投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 公司业绩进一步改善，多因素驱动利润率提升 [1] - 25Q3单季实现营收9.23亿元，同比增长19.44%，归母净利润0.53亿元，同比增长245.24% [5] - 维持"推荐"评级，因经营改善、多项业务减亏及利润率提升，调整2025-2027年归母净利润预测至1.17、2.70、5.12亿元 [8] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营收30.12亿元，预计2025-2027年营收分别为35.25亿元、41.43亿元、49.70亿元，同比增长17.0%、17.5%、20.0% [7] - **盈利能力改善**：2024年毛利率24.6%，净利率-9.6%，预计2025-2027年毛利率提升至30.6%、34.2%、37.2%，净利率提升至3.3%、6.5%、10.3% [7] - **利润转正**：2024年归母净利润-2.88亿元，预计2025年扭亏为盈至1.17亿元，2026-2027年增至2.70亿元、5.12亿元 [7] - **单季业绩**：25Q3单季扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长219.96% [5] 业务板块分析 - **小分子CDMO业务**：1-9月实现营收23.50亿元，同比增长19% [8] - **新兴业务**：基因细胞治疗CDMO业务营收4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务营收约4,626.73万元，同比增长约255% [8] - **新业务减亏**：1-9月新业务对归母净利润影响为-1.64亿元，但减亏约1750万元，制剂及CGT业务均实现减亏 [8] 财务状况 - **资产与负债**：2024年总资产88.16亿元，资产负债率38.6%，预计2025-2027年资产负债率降至35.7%、32.9%、29.9% [9][10] - **现金流**：2024年经营活动现金流3.30亿元，预计2025-2027年增至10.80亿元、11.57亿元、11.99亿元 [11] - **每股指标**：2024年每股收益-0.53元，预计2025-2027年每股收益提升至0.21元、0.49元、0.94元 [7][10]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 锂价已触底回升，公司单季度归母净利润实现扭亏为盈，业绩有望回暖 [4][7][8] - 公司资源禀赋优越，拥有世界级锂矿资源，矿冶两端均有新增项目即将投产，未来量增趋势明确 [8] - 下游新能源汽车及储能需求强劲，叠加供应端扰动和成本支撑，锂价预期上行有空间、下方有支撑 [7][8] 公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收25.65亿元，同比下降29.66%；实现归母净利润0.95亿元，同比大幅增长119.26%，单季扭亏为盈 [4] - 2025年前三季度累计实现营收73.97亿元，同比下降26.50%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长103.16% [4] - 2025年前三季度确认对联营公司SQM的投资收益达3.36亿元，较上年同期的-9.01亿元大幅回正 [7] 行业与市场环境 - 2025年第三季度动力和其他电池产量同比增加39.5%，锂电池需求增势强劲 [7] - 锂产品价格触底回升，25Q3国产电池级碳酸锂和氢氧化锂价格环比分别上涨11.9%和6.0% [7] - 截至2025年10月29日，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别涨至7.9万元/吨和7.5万元/吨 [7] 公司运营与项目进展 - 公司控股子公司拥有的格林布什锂矿设计产能52万吨/年的化学级三号工厂计划于2025年底出货 [8] - 公司在江苏新建的3万吨/年氢氧化锂工厂已竣工，将为锂盐端带来增量 [8] - 子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，减弱了与锂化工产品销售定价的时间周期错配影响 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、8.12亿元、9.32亿元（原2025年预测值为5.57亿元，本次下调） [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为108.67亿元、144.77亿元、161.73亿元，同比增速分别为-16.8%、33.2%、11.7% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为36.9%、41.1%、42.0% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年10月美联储降息25BP至3.75 - 4%，12月1日起结束缩表，成员对12月政策行动分歧大，进一步降息非必然结果 [2] - 结束缩表或带来利率下行和曲线陡峭化压力，但影响幅度可能有限，会议后美债利率上行、美元指数上行、美股承压 [2][3] - 往后美债利率或仍有上行压力，12月降息有不确定性，美元指数或跟随美债利率调整小幅走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储议息会议情况 - 25年10月会议美联储降息25BP，两人投反对票，理事米兰认为应降息50BP，施密德认为不应降息 [2] - 会议声明称经济温和扩张、新增就业放缓、失业率边际上升但仍处低位、通胀自年初上行并维持高位 [2] 鲍威尔讲话要点 - 成员对12月政策行动分歧大，进一步降息非必然结果，因当前利率降至3 - 4%，多数成员对中性利率估计在此区间 [2] - 结束缩表后允许机构证券流出并再投资国库券，使投资组合加权平均到期日接近市场存量国债 [2][5] - 关税通胀效应约0.5%，基本预期还有额外通胀上行，传导可能持续到春天 [5] 结束缩表相关情况 - 原因是准备金规模占GDP比例降至9.6%、资金价格有压力迹象、常备借贷便利工具使用量增加 [2] - 结束缩表后国债等量展期，继续减持机构债，到期本金再投资1年以内国库券，增持短期国库券使投资组合加权平均久期接近市场存量国债 [2] 结束缩表影响 - 或带来利率下行和曲线陡峭化压力，但幅度可能有限，参考今年2月和3月情况 [3] 资产价格表现 - 会议后美债利率明显上行，截至10月30日4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行9.4BP和7.3BP至3.6%和4.07% [3] - 美元指数上行至99点以上，美股承压 [3] 策略展望 - 美债利率或仍有上行压力，因就业数据回暖、12月降息有不确定性、避险情绪影响消退 [4] - 美元指数预计跟随美债利率调整小幅走强 [4]

投资评级 - 报告对伊力特维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 伊力特2025年第三季度业绩承压，营收与利润同比大幅下滑，但长期成长可期，维持推荐评级 [1][3][7] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营收13.0亿元，同比下滑21%，归母净利润1.4亿元，同比下滑43% [3] - 3Q25实现营收2.3亿元，同比下滑29%，归母净利润-0.3亿元，去年同期为盈利0.4亿元 [3] - 3Q25公司毛利率为47.6%，同比下降12.2个百分点 [7] - 3Q25公司归母净利率为-11.1%，同比下降24.4个百分点 [7] 分业务与分区域表现 - 分产品看，3Q25高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收1.5/0.5/0.2亿元，同比分别变化-39%/-20%/+16% [7] - 分渠道看，3Q25直销/批发代理/线上渠道分别实现营收1.1/0.8/0.2亿元，同比分别变化-16%/-51%/-9% [7] - 分区域看，3Q25疆内/疆外分别实现营收1.7/0.4亿元，同比分别下滑24%/57% [7] 费用与负债情况 - 3Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/8.5%/1.1%/2.9%，同比分别+0.8/-1.5/+0.9/+1.9个百分点 [7] - 截至3Q25，公司合同负债为0.4亿元，同比减少0.1亿元，环比基本持平 [7] 盈利预测调整 - 考虑宏观消费压力，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整至1.69/1.99/2.24亿元（原预测值为2.87/3.10/3.30亿元） [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为17.38/18.26/19.90亿元，同比变化-21.1%/5.1%/9.0% [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36/0.42/0.47元 [6][8] 未来成长驱动力 - 公司在产品布局上计划打造全价位段核心矩阵 [7] - 品牌建设上将深挖“兵团文化”价值 [7] - 渠道拓展上计划构建高效渠道网络 [7]

投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%，实现归母净利润4192万元，同比增长0.46%，扣非归母净利润2407万元，同比大幅增长3297.94% [4] - 单三季度收入增长提速，实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%，归母净利润925万元，同比下降62.56%，扣非归母净利润326万元，同比增长294.70% [4] - 收入增长提速主要得益于国内外市场持续发力，核心产品临床认可度提升 [5] 财务表现与预测 - 公司前三季度毛利率为59.09%，单Q3毛利率57.09% [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4.97亿元、6.54亿元、8.66亿元，归母净利润分别为0.73亿元、1.21亿元、1.83亿元 [6][8] - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.15元、0.26元、0.39元 [6] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为61.5%、62.4%、62.6% [6] 产品与市场进展 - 国内市场方面，核心产品压力监测导管临床认可度不断提升，2025年上半年使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术 [5] - 海外市场方面，2025年上半年国际市场营业收入同比增长超过40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展 [5] - 参股企业商阳医疗研发的一代脉冲消融(PFA)产品已于2025年4月获批，二代产品已完成临床入组并进入国家创新医疗器械绿色通道 [6] - 公司自研的压力脉冲导管已递交药监局注册申请，预计2025年底获批；心腔内超声导管已提交注册申请，预计2026年上半年在国内获证 [6] 运营效率与费用控制 - 单三季度销售费用率28.74%(同比+0.85个百分点)、管理费用率9.38%(同比-1.48个百分点)、研发费用率13.39%(同比-6.09个百分点) [6] - 单三季度研发费用化及资本化合计投入2366万元，占营收比例为21.01% [6] - 随着收入规模提升，费用率有所下降，扣非净利润得到快速释放，经营质量不断提升 [6]

投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长17.65% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润6198万元，同比增长623.19% [4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润4936万元，同比增长1737.69% [4] - 2025年单三季度实现营业收入1.42亿元，同比增长17.44% [4] - 2025年单三季度实现归母净利润2538万元，同比增长268.13% [4] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润2333万元，同比增长418.26% [4] - 2025年单三季度毛利率为77.04%，同比环比均有所提升 [6] - 2025年单三季度净利率为15.70%，逐步提升 [6] 业务板块表现 - 国内业务终端手术量和销售业绩实现稳定增长 [5] - 国际业务表现优异，法国子公司Implanet在2025年第三季度实现营业收入291.59万欧元，同比增长26.37% [5] - 美国业务在2025年第三季度实现收入106.20万欧元，同比增长22.21%，连续两个季度业绩超过法国，成为Implanet单一最大市场 [5] - 美国业务前三季度累计同比增长83.04% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度合并层面实现营业收入1.15亿元，同比增长52.21% [5] - 水木天蓬业务2025年前三季度实现归母净利润5770万元，同比增长179.65%，已基本完成2025年度业绩承诺 [5] - 水木天蓬国内市场截至第三季度末已完成18个省市物价挂网 [5] - 水木天蓬美国市场前三季度实现收入1800多万元，实现近翻倍增长 [5] 费用控制与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为32.63%，同比增加1.56个百分点 [6] - 2025年单三季度管理费用率为10.03%，同比下降1.88个百分点 [6] - 2025年单三季度研发费用率为12.82%，同比下降3.83个百分点 [6] 创新产品进展 - 公司创新产品JAZZ固定拉力带系统获得了国家药监局注册批准，丰富了非融合脊柱产品线 [9] - 公司孵化并投资的春风化雨脊柱手术机器人及相关智能化产品于2025年9月获批进入创新通道 [9] 财务预测 - 预测公司2025年实现营业收入5.94亿元，同比增长30.9% [7] - 预测公司2026年实现营业收入7.46亿元，同比增长25.7% [7] - 预测公司2027年实现营业收入9.44亿元，同比增长26.5% [7] - 预测公司2025年实现归母净利润0.87亿元，同比增长654.7% [7] - 预测公司2026年实现归母净利润1.60亿元，同比增长84.5% [7] - 预测公司2027年实现归母净利润2.57亿元，同比增长61.1% [7] - 预测公司2025年毛利率为74.0% [7] - 预测公司2026年毛利率为76.2% [7] - 预测公司2027年毛利率为78.2% [7] - 预测公司2025年净利率为14.6% [7] - 预测公司2026年净利率为21.4% [7] - 预测公司2027年净利率为27.3% [7]

投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与盈利增长强劲，营收达664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润达118.81亿元，同比增长56.34% [5][9] - 全球大储市场维持高景气度，公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强 [10] - 公司经营现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲 [9] - AIDC电源领域为公司潜在新增长点，公司技术积累深厚，计划在2026年实现产品的小规模交付 [9][10] - 基于公司第三季度亮眼业绩及盈利能力的进一步提升，报告上调了公司2025至2027年的归母净利润预测 [10] 财务表现与预测 - **营收与利润增长**：预计公司2025年营业收入为1010.59亿元，同比增长29.8%；归母净利润为158.58亿元，同比增长43.7% [7][10] 预计2026年营收1259.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润198.47亿元，同比增长25.1% [7][10] - **盈利能力**：2025年前三季度销售毛利率为34.88%，同比提升3.56个百分点 [9] 预计2025年全年毛利率为33.0%，净利率为15.7% [7] - **回报水平**：预计2025年净资产收益率（ROE）为31.4% [7] - **估值水平**：基于10月29日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为25.0倍，2026年为20.0倍 [7][10] 业务分部表现 - **储能业务**：2025年前三季度公司储能发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%大幅提升至83%，是支撑毛利率稳定的主要原因 [9] - **光伏逆变器业务**：2025年前三季度收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，其中国内发货占比从48%下降至40% [9] - **新能源投资开发业务**：2025年前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要受相关政策影响 [9] 现金流与营运能力 - **经营现金流**：前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（增长31%） [9] - **现金状况**：预计2025年末公司现金余额将增至555.83亿元 [11] - **应收账款管理**：公司通过加强客户信用管理等措施，应收账款周转速度加快 [9] 新兴业务与技术优势 - **AIDC电源**：公司在高压技术（1500V）、固态变压器技术（预研10年）及绿电直供能力方面具备优势，正与头部云厂商及互联网企业合作，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [9][10]

投资评级 - 报告对爱尔眼科维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩短期承压，25年第三季度单季收入59.77亿元，同比增长3.83%，但归母净利润10.64亿元，同比下降24.12% [4] - 公司“1+8+N”战略取得实质进展，纵向分级连锁网络体系不断完善，横向同城分级诊疗网络持续推进 [7] - 公司国际化战略持续推进，有助于深度融合国际先进医疗服务理念和技术体系 [7] - 宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司作为头部企业经营具备韧性 [7] 财务表现 - 25年1-9月公司收入174.84亿元，同比增长7.25%，归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%，扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20% [4] - 盈利能力方面，25年第三季度单季毛利率为50.65%，同比下降3.26个百分点，净利率为19.20%，同比下降6.16个百分点 [7] - 25年1-9月销售费用率为9.34%，同比下降0.72个百分点，管理费用率为13.54%，同比下降0.11个百分点 [7] - 根据盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为37.21亿元、43.25亿元、51.02亿元，对应每股收益分别为0.40元、0.46元、0.55元 [6][8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为231.92亿元、267.41亿元、308.32亿元，同比增长率分别为10.5%、15.3%、15.3% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.0%、48.7%、48.8%，净利率分别为16.0%、16.2%、16.5% [6] - 基于2025年预测每股收益0.40元，当前股价对应市盈率为30.5倍，预计2026年、2027年市盈率将降至26.2倍和22.2倍 [6][9] - 公司资产负债率预计从2024年的34.4%降至2027年的22.3%，偿债能力持续改善 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司Q3经营环比改善，呈现环比改善趋势，期待持续修复 [1][6] - 受益于成本压力缓解及费用优化，公司Q3单季盈利能力明显修复，归母净利润实现同比正增长 [6] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11371亿元，同比增长266% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润949亿元，同比下降935% [3] - 第三季度单季实现营业收入3766亿元，同比增长661%；实现归母净利润273亿元，同比增长1180% [6] - 2025年前三季度毛利率为2034%，较去年同期下降约23个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为836%，同比下降123个百分点 [6] - 单季度看，Q3实现毛利率1999%，同比上升006个百分点；净利率731%，同比上升035个百分点 [6] 费用管控与盈利能力 - 费用端管控效果显著，前三季度销售/管理/财务费用率分别为590%/282%/-003%，同比下降033/下降049/上升048个百分点 [6] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1398亿元、1600亿元、1715亿元，EPS分别为419/480/515元 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为224%/232%/233%，净利率分别为89%/95%/95% [5] 分业务营收情况 - 2025前三季度公司速冻调制食品实现营收5665亿元，同比增长072% [6] - 速冻菜肴制品实现营收3643亿元，同比增长919% [6] - 速冻面米制品实现营收1725亿元，同比下降540% [6] - 农副产品及其他实现营收291亿元，同比上升821% [6] - 烘焙食品业务增加321207万元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15717亿元、16917亿元、18014亿元，同比增长分别为39%/76%/65% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-58%/144%/72% [5] - 对应2025年10月28日收盘价的PE分别为166倍、145倍和136倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为102%/110%/112% [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 助贷新规于2025年10月1日正式实施，预计将重塑行业生态，增加短期不确定性，但头部公司凭借规模、合规及定价优势，所受冲击相对可控，行业马太效应或将进一步凸显 [2][5] - 2025年第二季度行业放款量增速环比放缓，资产质量前瞻性指标出现波动，营收表现分化，盈利不确定性因信用成本上升而提高 [2][17][18][33] - 信贷科技平台通过强回购和高分红积极回报投资者，反映出对自身现金流和未来发展的信心 [36] 新规落地对行业生态的影响 - 新规明确互联网助贷属于互联网贷款，需遵守相关监管规章，并规定综合融资成本上限参考年利率24%的要求，预计将导致服务24%以上定价客群的金融供给收缩 [5] - 新规要求商业银行对合作机构实行名单制管理并公开披露，强调总行集中管理、风险定价合理等原则，这将使风控体系完善、市场信誉好的头部公司在竞争中优势更大 [6][7][13] - 新规否定了“担保费+咨询费”的双融担收费模式，明确平台不得以任何形式向借款人收取息费，未来担保业务模式的合规性是关注重点 [6] 头部机构的相对优势与影响 - 头部平台如奇富科技和信也科技的贷款内部收益率（IRR）分别维持在22%和22.2%附近，定价基本位于新规上限以内，受冲击较小 [2][10] - 头部平台规模优势突出，且从已披露合作方的金融机构名单看，合作方多集中于头部机构，预计行业马太效应将持续 [13][14][16] 行业经营情况分析 - **放款量与在贷余额**：2025年第二季度样本公司合计放款量同比增长13.0%，增速较第一季度下滑3.6个百分点，中小平台增速显著领先头部平台，可能与抢占新规落地前窗口期有关 [2][17][19] 奇富科技在贷余额规模居行业首位，达1401亿元，但同比略有下降11.2% [19] - **资产质量**：样本公司平均90天以上逾期率在2025年第二季度环比下降4个基点至2.20%，但前瞻性指标出现波动，如奇富和信也的首日逾期率均环比上升10个基点至5.10%和4.70% [2][18][23][26] - **营收与盈利**：2025年第二季度样本公司合计营收同比增长18.8%，增速较第一季度回暖7.4个百分点，其中撮合费收入增速回暖至26.8%，是主要驱动 [2][18][27] 合计净利润同比增长36.7%，但信用减值计提同比增长17.6%，增速较第一季度大幅抬升20.8个百分点，盈利不确定性增加 [2][29][33] - **融资成本**：尽管奇富科技第二季度融资成本环比下降10个基点，但新规下资方积极性可能降低，未来融资成本面临上行压力，消费金融公司及头部平台可通过发行金融债和ABS（第二季度平均发行利率为2.36%）等多元渠道平滑成本 [10] 公司个体表现与股东回报 - **营收增长领先者**：2025年第二季度，小赢科技、嘉银科技和奇富科技的单季度营收增速位居前列，分别达到65.6%、27.8%和25.4% [18][27] - **净利润增长领先者**：乐信、嘉银科技和奇富科技的单季度净利润增速位居前三，分别达到125.8%、117.9%和36.3%，仅宜人智科净利润同比负增长 [2][29] - **股东回报**：多家平台推出回购和分红计划，奇富科技2025年计划回购4.5亿美元，截至8月14日已回购2.27亿美元；嘉银科技、信也科技和乐信的分红率提升至30%左右 [36][37]