投资评级 - 维持"推荐"评级 公司作为央企物管领先者 关联方财务稳健实力雄厚 品质为先外拓强势 费用管控优势明显 经营业绩持续向好 宣派特别股息加大股东回报[7] 核心观点 - 2025H1实现收益70.9亿元 同比增长3.7% 普通股权持有人应占溢利7.7亿元 同比增长4.3%[4][7] - 综合毛利率17% 同比提升0.2个百分点 销管费用率2.1% 同比下降0.6个百分点[7] - 物业管理服务收益56亿元 同比增长8.3% 毛利率15.5% 同比基本持平[7] - 非住户增值服务收益8.6亿元 同比下降5.9% 毛利率13.4% 同比下降0.6个百分点[7] - 住户增值服务收益6.1亿元 同比下降11.6% 毛利率35.2% 同比提升5个百分点[7] - 停车位买卖业务收益0.3亿元 同比下降62.9%[7] - 新增订单31.8百万平米 84%来自独立第三方 新签合约总额22.6亿元[7] - 退盘26.8百万平米 在管面积净增5百万平米至4.4亿平米[7] - 在管面积中来自中建及中国海外集团占比60.9% 独立第三方占比39.1%[7] - 住宅项目占比72.6% 非住宅项目占比27.4%[7] - 宣派中期股息每股港币9仙 特别股息每股港币1仙[4] 财务预测 - 2025E营业收入145.43亿元 同比增长3.7% 2026E151.39亿元 同比增长4.1% 2027E157.75亿元 同比增长4.2%[6] - 2025E净利润15.96亿元 同比增长5.6% 2026E16.87亿元 同比增长5.7% 2027E17.85亿元 同比增长5.8%[6][9] - 2025E毛利率16.7% 2026E16.9% 2027E17.0%[6] - 2025E净利率11.0% 2026E11.2% 2027E11.4%[6] - 2025E ROE 25.7% 2026E22.8% 2027E20.7%[6] - 2025E EPS 0.49元 2026E0.51元 2027E0.54元[6][9] - 当前股价对应2025E PE 11.0倍 2026E10.4倍 2027E9.8倍[6][7] 资产负债表 - 2025E货币资金47.85亿元 2026E60.24亿元 2027E73.29亿元[9] - 2025E应收账款26.88亿元 2026E27.98亿元 2027E29.15亿元[9] - 2025E总资产134.25亿元 2026E148.92亿元 2027E164.47亿元[9] - 2025E总负债71.33亿元 2026E74.17亿元 2027E77.19亿元[9] - 2025E归属于母公司股东权益62.19亿元 2026E73.91亿元 2027E86.31亿元[9] 现金流 - 2025E经营性现金净流量26.19亿元 2026E19.89亿元 2027E20.85亿元[10] - 2025E投资性现金净流量-2.23亿元 2026E-2.23亿元 2027E-2.23亿元[10] - 2025E筹资性现金净流量-5.48亿元 2026E-5.26亿元 2027E-5.57亿元[10]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持"推荐"评级 [1][3][7] 核心财务表现 - 1H25实现营收27.0亿元同比-17% 归母净利润4.4亿元同比-25% [4] - 2Q25实现营收11.3亿元同比-3.4% 归母净利润1.0亿元同比+139% [4] - 2Q25毛利率60.6% 同比微降0.3个百分点 [7] - 2Q25归母净利率8.6% 同比提升5.2个百分点 [7] - 2025年预测归母净利润6.77亿元 同比+95.7% [6][7] 业务分项表现 - 2Q25中高档酒收入7.4亿元同比-16% 普通酒收入2.4亿元同比+62% [7] - 2Q25经销渠道收入8.4亿元同比-8% 电商渠道收入1.3亿元同比+24% [7] - 2Q25省内收入2.9亿元同比-21% 省外收入6.9亿元同比+5% [7] 费用控制与运营效率 - 2Q25销售费用率23.7% 同比下降3.3个百分点 [7] - 2Q25管理费用率10.9% 同比下降1.2个百分点 [7] - 截至1Q25合同负债1.6亿元 同比减少0.05亿元 环比减少0.5亿元 [7] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测营收49.98/53.53/57.94亿元 [6] - 2025-2027年预测EPS 2.03/2.23/2.41元 [6] - 当前市盈率33.0倍 市净率3.1倍 [6] - 预测ROE从2024年5.1%提升至2027年9.8% [6][9] 战略展望 - 公司聚焦品味舍得核心大单品 舍之道和沱牌T68快速发展 [7] - 通过精细化费用投放提升盈利能力 [7] - 长期成长空间可期 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1营业收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 盈利能力短期承压，主要因原材料价格上涨导致毛利率同比下降3.39个百分点至20.52% [7] - 速冻菜肴制品表现亮眼，营收24.16亿元，同比增长9.40%，其他产品线均出现下滑 [7] - 新零售及电商渠道营收5.83亿元，同比增长20.92%，渠道多元化成效显著 [7] - 完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权，切入冷冻烘焙赛道，未来协同作用可期 [7] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入160.45亿元（同比增长6.1%），归母净利润15.32亿元（同比增长3.2%） [6] - 2025-2027年预计EPS分别为4.60元、4.93元、5.43元，对应PE为16.8倍、15.6倍、14.2倍 [6][8] - 毛利率预计稳定在23.3%-23.6%，净利率小幅波动在9.5%-9.7% [6] - ROE保持在11.2%-11.7%区间，营运能力稳健 [6][10] 业务分项表现 - 速冻调制食品营收37.59亿元，同比下降1.94% [7] - 速冻面米制品营收12.41亿元，同比下降3.89% [7] - 农副产品及其他营收1.81亿元，同比下降4.57% [7] - 经销商渠道营收60.43亿元，同比下降1.15% [7] - 特通直营渠道营收5.55亿元，同比增长7.22% [7] - 商超渠道营收4.23亿元，同比下降1.76% [7] 战略布局与渠道建设 - 通过收购切入冷冻烘焙赛道，整合高端鳕鱼糜制品及关东煮品类优势 [7] - 强化新零售渠道合作，覆盖盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市等平台 [7] - 增加多区域前置仓布局，提升C端市场柔性供应能力 [7] 财务健康状况 - 资产负债率预计维持在24.4%-24.6%低位 [10] - 现金储备充足，2025年预计现金余额42.60亿元 [9] - 流动比率和速动比率均呈上升趋势，偿债能力增强 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司为物业管理及商业运营服务领先者，商业运营综合实力突出，丰富储备及清晰开业计划提供增长支撑，物业管理内生外拓共同发力，优质布局奠定高质量发展基础 [7] - 公司为物管+商管稀缺标的，发展空间足、经营壁垒强的独特商管模式创造相对更高业绩增速，股息率亦具备吸引力 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.82元、2.06元、2.31元，当前股价对应PE分别为20.2倍、17.9倍、15.9倍 [5][7] 公司概况 - 华润万象生活为领先的物业管理及商业运营服务商，2017年正式成立，2020年港交所上市，2022年纳入香港恒生指数成分股，2023年入选国资委"双百企业"名单 [6] - 构建商业航道、物业航道及大会员体系的一体化"2+1"业务模式，2024年商业航道、物业航道收入贡献36.8%、62.9%，毛利润贡献67.3%、32.4% [6] - 2024年收入/归母净利润/核心净利润170.4/36.3/35.1亿元，创历史新高 [6] - 2023-2024年核心净利润100%分派，上市以来累计派息91.9亿元，占同期核心净利润82.3% [6][21] 商业航道分析 - 购物中心为核心服务业态，2024年末在营122个，其中50个零售额排名当地市场第一，86个零售额排名当地市场前三 [6] - 打造"万象城"、"万象汇"、"万象天地"核心品牌，实现重奢、非重奢全面覆盖，2024年重奢购物中心达14座 [6][31] - 形成深厚运营能力，品牌资源量足质优，2024年末已合作品牌数量近1.5万个，在营品牌数量超7800个 [36] - 第三方外拓打开增长新空间，2021-2024年单年新拓第三方项目超12个，2024年末在营第三方项目30个，贡献收入、税前利润27.8%、21% [6] - 2024年末未开业购物中心77个，其中母公司39个，第三方38个，预计2027年及以后在营购物中心有望增至199个 [6][44] 物业航道分析 - 2024年末物业航道在管面积升至4.1亿平米、合约面积升至4.5亿平米 [6] - 社区空间与城市空间并行，2024年社区空间、城市空间收入分占83%、17%，毛利润分占87.1%、12.9% [6] - 得益于一二线布局、中高端定位及优质服务，社区空间客户满意度近90分，收缴率87%以上 [6] - 城市空间成第三方拓展重要来源，聚焦产业园、城市管家、公园河道等，收缴率、清欠率90%以上 [6][62] 财务表现 - 2024年营业收入170.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.3亿元，同比增长23.9% [5][6] - 综合毛利率32.9%，归母净利率21.3%，核心净利率20.6% [5][18] - ROE升至22.0%，经营性净现金流覆盖核心净利润倍数回升至1倍以上，在手现金95.7亿元 [5][19][20] - 预计2025-2027年营业收入分别为191.7亿元、213.5亿元、236.3亿元，同比增长12.5%、11.4%、10.7% [5][63] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.5亿元、46.9亿元、52.8亿元，同比增长14.3%、13.1%、12.4% [5][63] 行业地位 - 2024年收入、利润增速处主流物企前列，归母净利润规模达36.3亿元，高于可比公司 [14][15] - 商业航道在营购物中心数量122个，规模领先于主流商管公司 [43] - 物业航道在管面积4.1亿平米，处于行业中等水平，城市空间管理能力形成相对优势 [46][60]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 上海优化房地产调控政策 包括调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策 [3] - 上海外环外购房不限套数 成年单身人士视同居民家庭 2024年上海外环外新房成交占比达67.7% 二手房占比为52.1% [6] - 政策有望提振短期市场成交 北京8月8日政策优化后 8.9-8.24日新房及二手房日均成交较8月前8日日均成交增长45%和10% [6] - 持续降低居民置业门槛 购买二星级及以上新建绿色建筑住房的住房公积金最高贷款额度上浮15% 支持提取住房公积金支付新建预售商品住房首付款 [6] - 不再区分首套住房和二套住房的利率定价机制 降低二套房按揭利率 [6] - 上海4-6月二手房价格环比降幅有所扩大 政策出台利于修复短期市场情绪 [6] - 地产板块年初至今涨幅仅3.4% 大幅跑输沪深300(11.3%) 在市场整体估值抬升背景下存在板块轮动可能性 [6] 投资建议 - 短期关注相对滞涨的保利发展 招商蛇口 贝壳-W等 [5] - 中长期把握"核心区及好房子"正逐步止跌回稳的确定性 拥抱受益行业趋势的优质企业 [6]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报表端呈改善迹象 2025H1收入341.6亿元同比增长4.3% 归母净利润9.1亿元同比增长11.8% [4][7] - 结转毛利率12.9%同比提升1pct 已售未结金额2504亿元中96%为2022年后拿地项目 融资成本降至3.17% [7] - 销售额逆势增长 全口径销售金额707亿元同比增长7% 销售均价2.65万/平米同比增长25% 行业排名提升至第6 [7] - 拿地策略积极 拿地销售金额比54.7%位居行业第二 新增货值987亿元 核心城市土储占比54% [7] - 产品力持续提升 灯塔项目热销 预计下半年在多城市推出新项目 [7] 财务表现 - 营收稳步增长 预计2025-2027年营收1512.79/1591.46/1666.26亿元 增速5.8%/5.2%/4.7% [6] - 盈利能力改善 毛利率预计从13.3%提升至14% 净利率维持在3.8-4.1%区间 [6] - 每股收益调整 因配股影响2025-2027年EPS调整为2.20/2.24/2.28元 [8] - 估值水平合理 当前股价对应PE为7.7/7.5/7.4倍 PB为0.9/0.8/0.8倍 [6][8] 资产负债结构 - 资产规模扩张 预计总资产从5074.59亿元增至5524.06亿元 [10] - 货币资金充裕 从572.59亿元增至833.13亿元 [10] - 土储资源优质 存货规模3171.06亿元且81%为2022年后获取项目 [7][10] - 负债率可控 剔除预收款资产负债率58.9% 现金短债比3.9倍 [7] 行业地位 - 国企背景优势 实际控制人为厦门国资委 大股东持股56.64% [1] - 销售排名提升 克而瑞全口径销售榜单排名第6较2024年提升1名 [7] - 深耕核心城市 厦门/杭州/上海/北京/成都土储货值1354亿元占比54% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入17.79亿元 同比增长28.07% 归母净利润5.02亿元 同比增长38.29% 扣非净利润4.84亿元 同比增长40.64% [3][6] - 收入利润增长双提速 现金流表现强劲 合同负债保持高增长 [1][6] - 公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商 拥有近三十年行业经验 基于庞大C端客户资源及渠道网络 在广告推广、增值电信等领域具备较强竞争优势 [7] - 公司2019年提出"ALL in AI"战略 2024年初发布金融垂类大模型问财HithinkGPT 产品与大模型技术深度融合提升用户体验 [7] - 面向金融投顾/投资决策/编码/Agent开发等多个领域的AI应用产品百花齐放 有望为业绩注入新活力 [7] 财务表现 - 2025年上半年广告及互联网推广服务收入6.41亿元 同比增长83.20% 主要源自资本市场活跃及产品与大模型技术融合提升用户体验 [6] - 增值电信业务收入8.60亿元 同比增长11.85% 软件销售及维护收入1.11亿元 同比增长7.66% 基金销售及其他业务收入1.68亿元 同比微降0.04% [6] - 经营性现金流净额11.41亿元 同比增长274.94% 主要因业务规模扩大及销售收款大幅增长 [6] - 合同负债23.14亿元 同比增长92.45% 为公司带来持续增长动能 [6] - 上半年整体毛利率86.95% 同比提升2.09个百分点 期间费用率同比下降2.59个百分点至54.41% [6][7] - 二季度期间费用率环比下降20.79个百分点至45.66% 其中销售/管理/研发费用率分别环比下降5.78/2.51/10.74个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.61/31.22/38.60亿元 对应EPS分别为4.58/5.81/7.18元 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.05/65.69/79.40亿元 同比增长26.7%/23.8%/20.9% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为90.2%/90.8%/91.2% 净利率分别为46.4%/47.5%/48.6% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为29.8%/36.2%/42.6% [5] 估值指标 - 基于8月22日收盘价 对应2025-2027年PE分别为87.6/69.0/55.8倍 PB分别为26.1/25.0/23.8倍 [5][7] - EV/EBITDA预计分别为74/58/47倍 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年中报实现营收16.21亿元（同比+19.88%），归母净利润0.27亿元（同比+115.91%），扣非归母净利润642.18万元（同比+103.69%）[5] - 单Q2营收8.20亿元（同比+21.56%），毛利率28.89%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.17亿元（扭亏为盈）[5] - 调整2025-2027年盈利预测：归母净利润0.61/2.54/5.01亿元（原预测0.29/2.46/5.15亿元）[8] 业务板块表现 - 临床后期及商业化业务收入10.83亿元（同比+15.32%），毛利率41.10%（同比+6.37pct）[8] - 临床早期业务收入4.17亿元（同比+34.65%），毛利率25.57%（同比+18.86pct）[8] - 小分子原料药业务收入15亿元（同比+20%），小分子制剂业务收入0.61亿元（同比-7%）[8] - CGT业务收入0.33亿元（同比约+71%），新分子业务收入0.22亿元（同比+128%）[8] - 三项新兴业务（小分子制剂/CGT/新分子）合计亏损1.11亿元，同比减亏1260万元[8] 订单与费用控制 - 小分子制剂新签订单6398万元，CGT新签订单5255万元，新分子新签订单4186万元[8] - 销售费用率4.95%（同比-0.75pct），管理费用率10.76%（同比-6.13pct），研发费用率8.11%（同比-4.34pct）[8] 财务预测与估值 - 2025-2027年营收预测：34.81/40.69/48.83亿元，同比增长15.6%/16.9%/20.0%[7] - 毛利率预测：30.4%/34.0%/37.1%，净利率预测：1.7%/6.2%/10.3%[7] - EPS预测：0.11/0.47/0.92元，对应P/E：210.7/50.3/25.5倍[7] - ROE预测：1.2%/4.6%/8.3%，资产负债率预计从35.6%降至29.8%[11]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 风电领域新兴市场如菲律宾、越南等中长期有望接棒增长，全球海上风电发展仍由中国和欧洲主导，但新兴市场份额预计从2024年的94%下降至2034年的84%[6][11] - 光伏行业面临严重盈利压力，头部企业上半年亏损显著，需政策支持改善供需关系，反内卷政策节奏和力度将影响板块走势[6][32] - 储能逆变器出口表现良好，非美市场大储和新兴市场户储机遇突出，欧洲、中东、澳洲需求增长强劲[6][53][54] - 氢能领域绿氢项目投资布局加速，国内项目动态频繁，海外合作订单规模扩大[77][79] 分行业总结 风电 - 菲律宾计划2025年底拍卖3.3GW固定式海风项目，预计2028-2030年投运[6][11] - GWEC预计2025-2034年菲律宾新增海风装机6.3GW，越南新增4.5GW[6][11] - 中国风机出海取得进展，明阳智能在巴西项目并网发电[28] - 国内风机招标活跃，国家能源集团启动2.15GW集采招标[29] - 本周风电指数上涨1.31%，跑输沪深300指数2.87个百分点，市盈率为22.33倍[5][12] 光伏 - 工信部召开座谈会提出规范行业竞争秩序，要求推动落后产能退出、遏制低价竞争、规范质量和支持自律[6][32] - 头部企业2025年上半年亏损额：隆基绿能25.69亿元、通威股份49.55亿元、晶澳科技25.80亿元、天合光能29.18亿元[6][32] - 7月国内新增光伏装机11.04GW，同比下降48%[6][32] - 产业链价格趋稳，多晶硅致密块料、N型硅片、TOPCon电池及组件价格环比持平[39] - 本周光伏设备指数上涨3.47%，跑输沪深300指数0.71个百分点，市盈率为37.67倍[5][33] 储能 - 2025年7月逆变器出口金额65亿元，同比增长16%，环比下降1%[6][53] - 1-7月逆变器出口金额371亿元，同比增长9%，欧洲/亚洲/拉美市场出口金额分别为146/134/37亿元[6][53] - 德国市场同比增长55%，澳大利亚、中东和东南亚需求亮眼[6][54] - 国内储能系统招标报价创新低，2小时系统平均报价0.53元/Wh，环比下降17.9%[62] - 本周储能指数上涨2.77%，跑输沪深300指数1.41个百分点，市盈率为26.14倍[55] 氢能 - 8月国内新增5个绿氢项目，涉及内蒙古、黑龙江、宁夏等地，最大产能规划5万吨/年[77][78] - 掺氢技术取得突破，甘肃工业用户燃气掺氢比例达20%[79] - 本周氢能指数上涨2.29%，跑输沪深300指数1.89个百分点，市盈率为39.53倍[55] 投资建议 - 风电：关注海风产业链出海、深远海技术及漂浮式项目，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链[6][84] - 光伏：聚焦BC电池等结构性机会，推荐帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能[6][84] - 储能：看好非美大储市场，推荐阳光电源、海博思创、德业股份[6][84][85] - 氢能：关注绿氢项目运营企业，建议关注吉电股份[6][85]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - PD-1/PD-L1/VEGF双抗为创新药黄金赛道 重点关注临床进展领先的双抗药物[4] - 依沃西单抗（康方生物）已获批上市 在非鳞状非小细胞肺癌治疗中显示显著疗效 mPFS达7.06个月（对照组4.80个月 p<0.0001） OS风险比为0.777[4] - SSGJ-707（辉瑞/三生制药）处于III期临床 在非鳞状非小细胞肺癌中ORR达58.3% DCR达100%[4] - PM8002/BVT327（百时美施贵宝/普米斯）处于III期临床 在初治广泛期小细胞肺癌中未确认ORR达86.8% 20mg/kg和30mg/kg剂量组ORR分别为95.0%和77.8%[4] - 索布瑞芙普α（华博生物）在子宫内膜癌联合化疗中ORR达83.9% DCR达100.0%[4] - 珀维拉芙普α（宜明昂科）在非小细胞肺癌联合化疗中ORR达62% 在鳞状非小细胞肺癌中ORR达29.4% mPFS达9.4个月[4] 投资策略 - 建议关注管线布局丰富的创新药公司 包括恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等[6] - 建议关注创新药单品潜力大且价格有望重估的企业 包括一品红、三生制药、康哲药业、凯因科技、千红制药等[6] - 建议关注前沿技术平台布局领先的企业 包括东诚药业、科伦博泰等[6] - CXO领域因研发投入稳中有升且创新环境转暖 建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份等[6] - 上游领域优质企业海外布局进入收获期 建议关注奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图等[6] - 器械领域招采推进且渠道库存消化 建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等[6] 行业要闻 - 荣昌生物将RC28-E注射液授权参天制药 该药物针对眼部新生血管性疾病 在DME治疗II期临床试验中表现出色 预计2025年下半年递交DME适应症上市申请 2026年年中递交wAMD适应症上市申请[13] - 石药集团HER2双抗安尼妥单抗拟纳入优先审评 用于治疗HER2阳性胃/胃-食管结合部腺癌 全球共5款在研HER2双抗 该药物处于III期阶段[14] - 康方生物IL-17A单抗古莫奇治疗强直性脊柱炎III期研究成功 达到全部疗效终点 该药物治疗斑块状银屑病适应症已于2025年1月提交上市申请[16] - 第一三共/阿斯利康TROP2 ADC德达博妥单抗在华获批上市 用于治疗HR阳性/HER2阴性乳腺癌[17] 市场表现 - A股医药板块上周上涨1.05% 同期沪深300指数上涨4.18% 在28个行业中排名第26位[9][20] - 港股医药板块上周上涨0.93% 同期恒生综指上涨0.69% 在11个行业中排名第8位[9][30] - 医药子行业中中药涨幅最大达2.86% 医疗服务跌幅最大达-1.58%[24] - 截止2025年8月22日 A股医药板块估值31.51倍 相对全部A股溢价31.73%[24] - 截止2025年8月22日 H股医药板块估值31.18倍 相对全部H股溢价147.85%[30] - A股涨幅前三个股：香雪制药(+40.39%)、欧林生物(+38.27%)、透景生命(+29.53%)[27][28] - A股跌幅前三个股：南模生物(-17.91%)、福元医药(-17.87%)、广生堂(-17.18%)[27][28]