总体利润表现 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额为73982.0亿元，同比增长0.6%[1][2] - 2025年12月工业企业利润同比增速由11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点[2] 增长驱动因素 - 2025年12月工业增加值增速为5.2%，较上月抬升0.4个百分点[2] - 2025年12月PPI同比增速为-1.9%，较上月提升0.3个百分点[2] - 2025年12月工业企业营收利润率累计值为5.31%，环比提升0.02个百分点[2] 行业利润结构 - 高技术制造业利润同比增长13.3%，增速高于全部规模以上工业12.7个百分点[2] - 装备制造板块利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[2] - 采矿业利润同比下降26.2%[2] - 下游消费品制造业中，仅烟草制品、农副食品加工和医药制造行业实现利润同比增长[2] 企业财务状况 - 2025年12月末工业企业产成品存货同比增长3.9%，较上月回落0.7个百分点[2] - 2025年12月工业企业应收账款累计同比增速为4.7%，较上月回落0.8个百分点，已连续9个月下降[2] - 2025年12月私营企业应收账款回收期为70.6天，较上月环比下降1.5天[2] - 2025年12月工业企业资产和负债增速分别为4.3%和4.2%，分别较上月下降0.5和0.8个百分点[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - ETF发展呈现多元化且竞争加速局面，细分领域投资品种增多，先发优势和头部马太效应将持续加强 [2] - 2026年产业新动能有望壮大，主动权益基金“抱团”程度或提升，有望延续超额收益，主动和被动管理协同共存 [2] - 理财规模有望扩容，固收增强是资金外溢重要流向，建议关注均衡灵活的中波固收增强策略 [2] 各部分总结 ETF回顾与展望 - 发行与规模：2025年被动权益基金延续发行热潮但增速放缓，主动权益基金发行热度回升，主被动权益基金规模均增加，主动和被动权益基金发行规模分别为1657亿份和4119亿份，较上年分别提升130.04%和69.97%，截至2025年三季末规模分别为4.04万亿元和4.71万亿元，较上年末分别增加21.91%和38.34% [5] - 资金流向：2025年资金由宽基流向行业主题ETF，2026年开年以来卫星/商业航天、有色、AI主题ETF大幅净流入；2025年科技主题ETF资金净流入额居前，其次为金融地产和周期主题ETF，热门概念主题ETF轮番吸引资金流入 [2][8][10] - 借鉴海外：参考美国基金行业发展历程，ETF未来规模将稳定增长，但增速或减缓，部分主动管理人可考虑美国主动ETF模式 [13] - 政策影响：优化产品注册与基准设置机制，调降费率，鼓励被动权益产品发展，未来ETF发展将呈现多元化且竞争加速局面 [2][15] 主动权益基金回顾与展望 - 业绩表现：2025年主动权益基金规模止跌回升，全市场与各行业主题主动权益基金均跑赢被动权益基金，长期来看，全市场基金与周期、医药、科技主题主动管理基金能取得稳定超额收益 [20] - 超额收益特征：成长风格占优阶段以及新的产业趋势出现时，主动权益基金超额收益显著，2026年产业新动能有望壮大，成长风格或将继续占优，主动基金有望延续超额收益；全市场主动权益基金持仓集中度与超额收益有一定相关性，2026年主动权益基金持仓集中度有望企稳回升；主动权益基金机构持有份额占比止跌回升，机构对主动权益基金信心增强 [23][26] - 科技底仓品种：精选的科技底仓品种2025年净值增长74.02%，显著超越中证TMT指数29.55个百分点；持仓变化呈现更聚焦、更具进攻性特点，调仓节奏更灵活 [29][30][31] - 医药底仓品种：精选的医药底仓品种2025年净值增长43.06%，显著超越申万医药指数31.12个百分点；持仓显著超配创新药板块，持仓调整灵活 [36][38][41] - 政策影响：强化基准约束，绑定管理人与投资者利益，引导主动权益基金回归投资本源，主动和被动管理将协同共存，主题风格化或将是未来主动基金的重要破局之路 [42] 固收增强基金回顾与展望 - 固收增强基金：无风险利率下行，理财规模有望扩容，固收增强是理财资金外溢重要流向，应关注策略收益风险特征，重点关注均衡灵活的中波固收增强策略 [48] - 新股收益：随着市场回暖，新股收益贡献有望提升，2025年2亿规模账户全年“打新”收益约3.8% [50] - FOF基金：规模显著回升，被动产品在FOF持仓中占比持续提升，资产配置趋于多元化 [52] - 业绩回顾：对标二级债基的中高波均衡策略2025年净值增长6.88%，最大回撤 -1.42%，年化波动2.76%；轮动策略2025年净值增长3.34%，最大回撤 -0.71%，年化波动1.19% [61][65] - 政策影响：加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，鼓励长期投资，中波固收增强策略能更好匹配长期投资需求 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季末主动权益基金规模环比降4%数量增1.25% 四季度新发规模与上季基本持平 [3][6][8] - 四季度A股市场指数表现分化 主动权益基金收益弱 小盘、价值风格基金占优 有色金属等行业涨幅居前 医药生物行业跌幅大 [3][11][14][16] - 主动权益基金股票仓位和持仓集中度中位数均下降 重仓行业中有色、通信等增持 医药生物和电子减持 中际旭创成第一大重仓股 [3][22][24][26][31] - 主动权益基金和港股主题基金投资港股仓位中位数均下降 传媒为港股第一大重仓行业 银行和非银金融被增持 电子、医药生物等被减持 [3][40][42] 根据相关目录分别进行总结 主动权益基金规模及发行情况 - 规模变化：2025年四季末主动权益基金数量4684只 较上季末增1.25% 规模3.94万亿元 较上季末减4.24% 普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金规模分别减少5.38%、4.39%和3.18% [6] - 基金发行：2025年四季度新发主动权益基金107只 规模562.06亿元 较上季度升0.17% 以偏股混合型基金为主 [8] 主动权益基金业绩表现 - 四季度权益市场表现分化 小盘、价值风格基金表现相对占优：2025年四季度上证指数等上涨 沪深300等下跌 普通股票型等基金指数收益率分别为-1.99%、-1.61%和0.17% 小盘、价值风格基金指数累计收益率优于大盘、中盘和平衡、成长风格 [11][14] - 有色金属、石油石化、通信行业涨幅居前 医药生物行业跌幅较大：2025年四季度有色金属行业指数涨16.25% 石油石化等行业指数上涨 医药生物行业指数下跌9.25% 被动指数型基金中周期、国防军工主题基金收益率中位数分别为12.50%、10.75% 涨幅较大 [16][19] 主动权益基金持仓分析 - 股票仓位：截至2025年四季末 主动权益基金股票仓位中位数90.44% 较上季末降0.79pct 普通股票型等基金股票仓位中位数分别下降0.47pct、0.90pct和0.73pct [22] - 持仓集中度：截至2025年四季末 主动权益基金前十大重仓股仓位中位数47.98% 较上季末降0.41pct 普通股票型等基金的重仓股仓位中位数分别下降0.42pct、0.63pct和0.21pct [24] - 重仓股行业配置：截至2025年四季末 电子行业仍为第一大重仓行业 但持有规模占比降至21.55% 通信、有色金属行业占比分别升1.76pct和2.14pct 电子等行业占比下降 非银金融新进入前十大重仓行业 四季度主动权益基金重点增持有色金属等行业 减持医药生物和电子行业 [26][29] - 重仓个股情况：截至2025年四季末 中际旭创成主动权益基金第一大重仓股 持有规模770.07亿元 寒武纪 - U、东山精密新进入前十大重仓股 工业富联、中芯国际退出 四季度主动权益基金重点增持中际旭创等个股 减持阿里巴巴 - W等个股 中际旭创、中国平安等个股被重仓次数增加幅度居前 工业富联等个股被重仓次数减少幅度居前 [31][33][38] - 港股配置：截至2025年四季末 主动权益基金和港股主题基金投资港股仓位中位数分别为20.97%和83.05% 较上季末分别降5.70pct和1.97pct 四季度传媒为港股第一大重仓行业 港股主题基金对银行和非银金融行业重仓增持 电子、医药生物等行业遭减持 重仓增持紫金黄金国际等个股 减持小米集团 - W等个股 [40][42][43]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1][3] 报告核心观点 - 招商银行2025年营收同比增速由负转正至0.01%，归母净利润同比增长1.21%，营收企稳支撑盈利增速保持稳定 [3][6] - 公司净利息收入增速改善，非息收入降幅收窄，资产规模与存贷款保持稳健增长，资产质量维持稳健，风险抵补能力夯实 [6] - 尽管短期承压，但公司在零售及财富管理领域的长期竞争优势稳固，营收能力优异，长期价值可期，目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业净收入预计为3302.35亿元，同比微降0.1%，但增速较2024年的-0.7%改善，预计2026-2027年增速将回升至1.8%和5.4% [5][6][16] - **归母净利润**：2025年预计为1511.52亿元，同比增长1.9%，预计2026-2027年增速分别为3.5%和4.6% [5][6][16] - **盈利能力指标**：预计2025年ROE为14.1%，随后两年逐步降至13.6%和13.0%，净息差(NIM)预计从2024年的1.98%收窄至2025年的1.85% [5][16] 业务运营分析 - **利息业务**：2025年全年净利息收入同比正增2.0%，增速较前三季度改善0.3个百分点，预计与低基数及负债成本优化相关 [6] - **非利息业务**：2025年全年非息收入同比负增3.38%，但降幅较前三季度的-4.2%有所收窄 [6] - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长7.6%，贷款总额同比增长5.4%，存款总额同比增长8.1%，存贷款增速保持平稳 [3][6][15] - **财富管理**：报告看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [6] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款**：2025年末不良率预计为0.94%，与2025年三季度末持平，资产质量维持稳健 [6][15] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率和拨贷比预计分别为392%和3.68%，虽环比三季度末有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实 [6] - **信贷成本**：预计2025年信贷成本为0.55%，与2024年的0.60%相比有所下降 [16] 估值与投资建议 - **盈利预测**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.9%、3.5%、4.6% [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市净率(PB)分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍，估值处于较低水平 [5][6] - **投资建议**：基于公司优异的盈利能力、稳健的资产质量以及在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级，并提示关注其股息配置价值 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 全球一次性手套行业需求已恢复至疫情前水平并稳健增长，行业正经历供需改善与格局优化的双重红利期，有望迎来量价齐升 [3][4][5] - 丁腈手套凭借性能优势成为核心发展方向，正在医疗和非医疗场景中持续替代乳胶和PVC手套，增速高于行业整体 [3][15] - 供给端格局持续优化，高成本产能加速出清，行业集中度提升，头部企业凭借产能规模、成本控制与全球化布局优势构筑强大护城河 [4][5] - 在行业周期向上的趋势下，建议关注具备产能和成本优势的头部企业，如英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等 [5][66] 行业概览：一次性手套主要用于医用场景，丁腈是发展方向 - **需求稳健增长**：全球一次性手套需求已恢复至疫情前水平并稳步增长，预计2022-2025年行业销量复合增长率约10%，2025年全球销售收入预计达136亿美元 [3][11] - **市场结构特征**：需求呈现结构化，欧美市场稳定，亚太及新兴市场（渗透率不足40%）成为增长新引擎；医疗场景刚性需求占比超70%，非医疗场景持续扩容 [3][16] - **丁腈替代为核心趋势**：丁腈手套在抗穿刺性（较乳胶提升300%）、低致敏性等方面优势显著，医疗应用占比超80%，正逐步替代乳胶和PVC手套 [3][13][15] - **丁腈市场高速增长**：2024年全球医用丁腈手套市场规模约78.6亿美元，预计2031年达163.1亿美元，2025-2031年复合增长率为11.2% [3][28] 手套周期：行业经历供需波动后有望回到量价齐升阶段 - **行业周期阶段**：行业正从后疫情初期的调整期进入结构性增长期，供需关系逐步平衡，正从应急防护向常态化消费过渡 [22] - **需求端分析**： - 全球需求稳健，医疗刚性需求占比大，疫情后库存消化完毕，采购需求恢复常态 [25] - 新兴市场（如中国人均使用量远低于全球平均）增长潜力巨大 [24][25] - 2025年美国加征关税对中国出口造成短期扰动，国内企业通过向欧洲等非美市场转移及东南亚建厂应对 [22][33] - **供给端分析**： - 全球产能集中在东南亚和中国，疫情后国内头部厂商（英科、蓝帆、中红）产能扩张显著，与马来西亚头部厂商差距缩小 [34][39] - 高成本产能（尤其是部分东南亚老旧产能）加速出清，头部集中趋势显著 [4][43] - 国内头部企业通过自动化（如英科单线工人从20人降至5人）、热电联产等技术降本增效，成本优势强化 [43] - **供需平衡与盈利修复**： - 2024年丁腈手套行业产能利用率提升至55-60%，头部企业（如英科医疗）利用率超80% [4][46] - 价格端触底回升：丁腈手套价格2024年企稳回暖，2026年有望温和上涨；PVC手套价格2025年下半年企稳，2026年有望回升 [4][57] - 成本压力缓解：2025年丁腈胶乳价格同比下行，能源价格处于合理区间，支撑盈利修复 [4][55] - 企业盈利改善：2024年英科医疗扣非净利率达12.3%，行业盈利水平有望逐步回升至疫情前（净利率10-20%）水平 [4][47][48] - **未来展望**： - 趋势一：丁腈对PVC和乳胶手套的替代持续 [61] - 趋势二：供需平衡下，随需求增长，2026年丁腈和PVC手套价格均有望提升 [61] - 趋势三：头部企业通过成本与规模优势构筑长期护城河 [61] - 趋势四：持续创新（如新材料、新配方、自动化）打开新增长点 [62][63] 投资建议：关注具备产能和成本优势的头部企业 - **总体建议**：行业处于上行周期，头部企业有望享受量价齐升，建议关注产能规模领先、成本控制优异、全球化布局深入的龙头企业 [5][66] - **英科医疗**： - 产能规模行业领先，截至2025年上半年一次性手套年化产能870亿只（丁腈560亿只） [73] - 竞争优势显著，包括领先的产能规模、自主研发的第三代自动化生产线、上游原材料布局、全球营销网络等 [73][74] - 2024年扣非净利率为12.3% [4] - **中红医疗**： - 拥有260亿只防护手套产能，是国内最早生产PVC和丁腈手套的企业之一，产品品类全 [75] - 积极实施产能出海战略，在东南亚投建生产基地以应对关税风险 [43][75] - **蓝帆医疗**： - 总产能约500亿只（PVC和丁腈各占一半），是首家完成一次性手套全品类布局的上市公司 [79] - 市场地位稳固，2025年上半年PVC手套出口占比达24.14%，并通过产品创新（如聚氨酯手套）和渠道拓展应对挑战 [79][80]

宏观经济总览 - 海外需求恢复，出口对中国经济的支撑延续[2] - 工业生产进行季节性调整，春节错位扰动内需消费出行[2] - 工业品价格呈分化格局，国际定价的有色金属表现强于内需定价的黑色原材料[2] 工业生产 - 1月1-18日全国纯燃料轻型车生产同比-85%，混合动力与插混总体生产同比-65%，混动插混类汽车生产较燃油车韧性更强[2] - 本周纺织聚酯开工率、织造业开工率季节性走弱；汽车半钢胎开工率环比提升，全钢胎开工率环比回落[2] 房地产与内需 - 本周30大中城市新房销售面积同比-38.5%，1月以来同比-38.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.93%，跌幅较前值收窄0.46个百分点[2] - 1月1-18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比-28%[2] - 近四周主要家电零售额同比-34.5%，较前值回落3.3个百分点[2][33] - 近四周邮政快递揽收量同比-5.4%，较前值回落3.2个百分点[2] - 本周国内执行航班同比-9.7%，百度迁徙指数同比-24.0%[2] 外需与价格 - 近四周港口完成货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.6%[35] - 1月前20个工作日韩国出口金额同比增长14.9%[2] - 本周南华工业品指数上涨1.1%，南华有色金属指数上涨3.0%，南华黑色原材料指数下跌0.9%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比上涨1.7%[40]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业：海外海上风电招标维持高景气，AI发展带来的电力需求增长有望推动海外电力基础设施需求，持续看好海风产业链出海机会[6][11][67] - 光伏行业：马斯克提出三年内在美国建设200GW光伏制造产能的计划，该计划面向太空及地面数据中心等场景，有望提振市场对太空光伏的热情，相关设备供应商或率先受益[6][29][68] - 储能与氢能行业：2025年全球户用储能出货量同比大幅增长近50%，其中澳大利亚市场增速接近490%表现最为亮眼，预计2026年5月政策退坡前将迎来抢装，看好2026年全球户储需求进一步增长[7][47][48][69] 细分板块行情回顾 - 风电板块：本周风电指数上涨5.16%，跑赢沪深300指数5.78个百分点，板块PE_TTM估值约29.34倍[4][12] - 光伏板块：本周申万光伏设备指数上涨6.49%，跑赢沪深300指数7.11个百分点，其中光伏加工设备指数上涨21.77%，光伏辅材指数上涨11.17%，板块市盈率约51.85倍[4][30][31] - 储能与氢能板块：本周储能指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.22个百分点；氢能指数上涨5.41%，跑赢沪深300指数6.03个百分点；储能板块市盈率为30.37倍，氢能板块市盈率为39.87倍[4][49] 风电行业动态与数据 - 海外招标高景气：英国最新一轮海上风电拍卖授予8.4GW容量，创欧洲纪录；土耳其计划2026年底前启动首次海风招标；荷兰计划今年9月启动1GW海上风电招标[6][11][26] - 国内招标与价格：2025年前三季度国内海上风机招标量达97.1GW，陆上风机招标量达5GW；国内陆上风机平均投标价格呈下降趋势[21][22] - 产业链数据：本周国内中厚板价格环比下降0.3%，铸造生铁价格环比持平[16] - 公司动态：大金重工2025年预计盈利同比增长121.58%-153.23%，主要因海外海风市场交付快速增长；新强联2025年预计盈利同比增长1093.07%-1307.21%，受益于风电需求回暖[28] 光伏行业动态与数据 - 关键事件：马斯克宣布SpaceX与特斯拉将在三年内于美国实现合计200GW的年光伏制造产能，各自承担100GW[6][29][45] - 产业链价格：本周182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨5.0%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨1.0%；多晶硅致密块料与N型182-183.75mm单晶硅片价格环比持平[36][38][40] - 国内需求与出口：2025年国内光伏月度新增装机量维持高位；2025年国内光伏组件出口规模保持强劲[43][44] - 公司动态：天合光能分布式光伏组件价格上调至0.88元/W及以上；晶科能源与天合光能2025年年度业绩预告均显示净亏损[45][46] 储能与氢能行业动态与数据 - 全球户储市场：2025年全球户用储能系统出货量约35GWh，同比增长近50%；德国、美国、澳大利亚、日本四大市场合计占全球总装机量的57%；澳大利亚市场出货量6.5GWh，同比增速接近490%[7][47][48] - 国内储能招标：2025年12月国内完成储能系统及EPC招标55.8GWh；2025年全年国内储能累计完成招标容量431GWh，同比增长152%；2025年12月，2小时储能系统平均报价为0.604元/Wh，4小时系统平均报价0.559元/Wh[58][62] - 逆变器出口：2025年我国逆变器出口金额共计646亿元，同比增长10%；其中对大洋洲、非洲出口同比增长迅速[58][65] - 公司动态：鹏辉能源2025年预计实现扭亏为盈，归母净利润1.7亿–2.3亿元；派能科技2025年预计归母净利润同比增长50.82%到109.21%[64][66] 投资建议汇总 - 储能：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注通润装备[7][69] - 锂电：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技[7][70] - 风电：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式相关建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电[7][70] - 光伏：BC电池趋势重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；关注竞争形势可能优化的通威股份；关注布局储能的隆基绿能、天合光能[7][70]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [38] 报告核心观点 - 央行行长潘功胜指出2026年将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息仍有空间，并披露了多项结构性政策优化细节 [2][8][9] - 宁波银行与兴业银行2025年营收回暖，呈现“宁波高增稳健、兴业企稳修复”的分化特征 [2][12] - 2025年第四季度主动管理型基金配置银行板块的持仓比例环比微升0.03个百分点至1.06%，但仍处于2021年以来低位，且较银行板块在沪深300的流通市值占比低配19.4个百分点 [2][14][22] 重点聚焦 货币政策空间 - 央行行长潘功胜在2026年1月22日的专访中明确，全年将实施适度宽松的货币政策，降准降息仍有空间 [8][9] - 政策方向包括优化货币政策目标体系、完善基础货币投放机制、健全市场化利率传导机制、完善结构性货币政策工具体系以及完善人民币汇率形成机制 [9] - 结构性货币政策工具已进行优化：下调各类工具利率0.25个百分点；单设1万亿元民营企业再贷款；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款的支持领域 [9] 银行业绩表现 - **宁波银行2025年业绩**：全年营收同比增长8.01%，归母净利润同比增长8.13%；中间业务收入高增30.72%；年末总资产同比增长16.11%；贷款同比增长17.4%，存款同比增长10.3%；不良率维持0.76%低位，拨备覆盖率超370% [2][12] - **兴业银行2025年业绩**：全年营收同比微增0.24%，归母净利润同比增长0.34%；年末总资产突破11万亿元，同比增长5.6%；贷款余额同比增长3.7%，存款同比增长7.18%；不良率维持1.08%，拨备覆盖率为228.41% [2][12] - 报告维持对宁波银行和兴业银行的“强烈推荐”评级 [13] 基金持仓动态 - 2025年第四季度末，主动管理型基金配置银行板块的持仓比例为1.06%，环比上升0.03个百分点，但处于2021年以来相对低点，并低配沪深300流通市值占比19.4个百分点 [2][14][22] - **国有行持仓**：基本稳定，中国银行、建设银行持仓占比较第三季度同步回升2个基点至0.03%、0.04% [22] - **股份行持仓**：基本稳定，招商银行、兴业银行持仓占比较第三季度分别回升1个基点和3个基点至0.24%、0.04%；民生银行持仓占比环比回落2个基点至0.02% [22] - **中小行持仓**：变动分化，宁波银行、南京银行持仓占比较第三季度分别回升4个基点和1个基点至0.18%、0.02%；江苏银行、杭州银行、成都银行持仓占比较第三季度分别回落1个基点、2个基点、7个基点至0.06%、0.06%、0.03% [22] 行业数据 市场表现 - 报告期内，银行指数下跌2.70%，证券指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，金融科技指数下跌1.14%，同期沪深300指数下跌0.62% [7][23] - 在申万一级行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第31位和第29位 [23] - **个股表现**：银行板块中青岛银行上涨6.35%表现最好；证券板块中华安证券上涨4.86%表现最好；保险板块中中国平安下跌3.66%表现相对最好 [23][26][25][27] 银行数据 - 公开市场操作实现净投放2295亿元 [7][30] - SHIBOR利率上行：截至1月23日，隔夜SHIBOR利率环比上周上升7.1个基点至1.40%，7天SHIBOR利率环比上周上升2.1个基点至1.49% [30] 证券数据 - 周度股基日均成交额为3.44万亿元，环比上周下降15.8% [7][35] - 截至1月22日，两融余额为27249亿元，环比上周增长0.23% [35] - 截至1月23日，股票质押规模为30741亿元，与上周持平 [35] - 本周审核通过IPO企业5家 [35] 保险数据 - 截至1月23日，十年期国债到期收益率为1.830%，环比上周下行1.26个基点 [7][33] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.979%、1.974%、2.321%，环比上周分别变动-7.69个基点、-4.17个基点、-3.02个基点 [33] 投资建议 - **银行**：板块高权重特征及低波高红利属性，预计将持续吸引被动指数资金及险资等中长期资金流入，股息配置价值吸引力持续 [37] - **非银金融**： - **保险**：2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计板块资负两端业绩稳健增长，具备长期配置价值 [37] - **证券**：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备弹性，资本市场改革深化下头部券商将更为受益 [37]

核心观点 - 地缘政治局势风险叠加美股财报密集发布期，短期市场波动或放大，但全年维度看美股仍有望取得较好表现 [2] - 港股情绪短期内可能受到美股业绩牵引，其卖空成交占比较去年12月已明显回落，悲观情绪或已有释放，预计波动相对温和 [2] - 短期关注春节前后“Deepseek”新版大模型可能带来的催化，预计利好AI应用板块，外部扰动下关注高股息板块机会 [2] 基本面：美国宏观经济数据 - 2025年11月美国PCE及核心PCE物价指数同比均录得2.8%，较前值小幅提升0.1个百分点，符合预期 [2][4] - 2025年11月美国个人消费支出同比为5.4%，高于前值的5.3%，显示消费韧性，但个人可支配收入同比为3.8%，低于前值的3.9%，导致储蓄率下滑 [2][6] - 美国2025年第三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，创两年来最高增速，主要得益于出口走强及库存拖累减轻 [2] - 2026年1月以来初请失业金人数四周移动平均值回落，指向劳动力市场裁员规模有限，尚无进一步恶化迹象 [2] 政策面：特朗普政府动态 - 特朗普于1月21日表示已就格陵兰问题达成“协议框架”，并因此取消针对欧洲国家的关税威胁，据Axios报道，协议可能包含建立军事基地、部署“金穹”系统及涉及当地资源 [2][8] - 1月22日特朗普称美国正调集重兵前往伊朗，表示“正非常密切关注他们（伊朗）” [2][8] - 美国最高法院就库克案举行听证会，九位大法官均对特朗普声称拥有解雇美联储理事会成员的绝对权力表示质疑，可能不会支持其开除美联储理事丽萨·库克 [2][8] - 美国国会众议院通过2026财年一揽子拨款法案，为避免政府在1月底“停摆”迈出重要一步 [8] 流动性：市场资金与利率环境 - 截至2026年1月23日，10年期、2年期美债收益率分别变动0bp、1bp至4.24%、3.60% [2][19] - 市场降息预期变化不大，CME数据显示市场预期2026年6月、12月将各降息25个基点 [2] 市场表现：全球大类资产 - 本周MSCI全球股指下跌0.07%，多数地区股指下行，韩国股市领涨部分亚洲市场 [2][14] - 美股受地缘局势扰动先下后上、波动加大，标普500、纳指、道指、罗素2000分别小幅下跌0.4%、0.1%、0.5%、0.3% [2][18][24] - 商品表现亮眼，COMEX黄金、白银、ICE布油分别上涨8.30%、14.80%、1.93% [2][15] - 美元指数下降1.88%至97.5 [2][15] 市场表现：美股行业与估值 - 标普500指数估值处于高位，截至1月23日，其PE（TTM）为29.52，高于过去十年均值加一倍标准差（29.48），位于88.79%分位 [24] - 标普500股债性价比为0.82，位于6.1%分位（近10年） [24] - 行业表现分化，能源（3.1%）、材料（2.6%）领涨，金融（-2.5%）、房地产（-2.4%）领跌 [28] - 概念指数中，锂电池（9.2%）、社交媒体（6.0%）、SPAC（5.0%）等表现领先 [28] 市场表现：港股市场 - 港股呈震荡格局，恒生指数、恒生科技均变动-0.4% [2][33] - 截至1月23日，恒生指数PE（TTM）为12.14，位于80.08%分位（近10年），其股债性价比为1.92，位于0.00%分位（近10年） [33] - 行业方面，原材料业（4.1%）、能源业（2.8%）领涨，资讯科技业（-2.8%）、医疗保健业（-2.6%）领跌 [38] - 概念方面，智能电视（22.5%）、黄金珠宝（18.3%）、婴童（13.1%）等概念指数表现居前 [38] 市场表现：港股资金流向 - 南向资金本周净流入235亿港元，规模较上周的100亿港元有所扩大，主要流向资讯科技、非必需性消费业 [45] - 国际中介机构持股占比变动延续为负，指向外资延续流出，其资金主要流入医疗保健业、原材料业，从资讯科技、非必需性消费业、金融业等流出 [45] 下周重点关注事件 - 1月29日：美国公布1月美联储利率决议及1月24日当周初请失业金人数 [47] - 1月30日：美国公布12月PPI数据 [47] - 1月30日：欧洲公布12月失业率及2025年第四季度GDP数据 [47]

报告核心观点 - 《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》于2026年1月23日正式落地，自2026年3月1日起施行，旨在强化业绩比较基准的核心地位，引导公募基金回归投资本源[2][3] - 正式稿相比征求意见稿，在投资风格匹配、基准变更规则、监管范围、基准要素库使用、资产分类细化、具体指标明确、基金经理管理等方面进行了调整与优化[3] - 新规强调“以基准为核心”，通过约束基金经理投资行为，促使主动管理回归挖掘超额收益的本源，预计将推动主动产品趋于赛道化、风格化发展[3] 正式稿主要调整内容 - **聚焦投资风格匹配**：明确将“投资目标和投资风格”作为基准匹配的核心内容，细化了投资风格的定义，包括投资策略、投资方向、风险收益特征等[3][4] - **明确基准变更规则**：规定基准变更须在新基准生效前三十日公告，并强调基准一经选定不得随意变更，突出了持续性要求[3][6] - **扩大监管主体范围**：《指引》将“基金销售机构、基金评价机构”纳入行政处罚责任主体，《细则》增加“基金销售机构”作为适用主体，强调全链条监管约束[3][8] - **引导优先使用一类库**：明确二类库纳入标准为“具有一定使用率、市值容量较大”，删除了基金管理人使用二类库及库外股票指数的说明要求，鼓励规范使用一类库要素[3][10] - **由产品分类细化至资产分类**：将“权益型基金”、“债券基金”等表述统一调整为产品中相关的“股票资产”与“债券资产”，增加了基金中基金基准对比业绩的披露要求[3][10] - **明确部分具体指标**：要求选取的指数能够对外发布“点位值和收益率”数据，定期披露的业绩对比指标增加了“最大回撤、年化波动”等[3][4][11] - **强化对基金经理的管理**：监测与管理对象由基金延伸至基金经理，强调对基金经理投资风格稳定性的持续监测与管理[3][12] 业绩比较基准的规范要点 - **基准选取原则**：基准要素与权重应表征基金产品投资风格，并与主要的资产类别、国别或地区、市场板块、货币类型等相匹配，要素应具备市场代表性[4] - **基准要素要求**：股票资产采用全市场选股策略的，原则上以宽基指数或其对应的策略指数作为基准要素；投向特定行业、主题的，原则上以相关行业、主题指数作为基准要素[10] - **基准变更条件**：变更需对基金份额持有人利益无实质性不利影响，且主要限于原有基准要素无法持续运作、调整权重使新基准代表性更强等情形，不得仅因基金经理变更、市场短期变动等原因变更基准[6] - **定期报告披露**：需披露基金实际投资与同期业绩比较基准在收益率、波动率、资产配置比例、行业分布等方面的对比情况，对比周期应至少覆盖过去一年、三年、五年、十年及成立以来[11] - **内部控制要求**：基金管理人应建立健全覆盖基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的内控体系，公司管理层对基准的代表性、持续性和约束性承担主要责任[6][12] 外部约束与监管要求 - **业绩展示与评价**：展示股票基金、混合基金和基金中基金等产品过往业绩时，应同时在同一位置展示业绩比较基准的表现，主动管理型基金原则上不得展示非基金合同约定的其他基准[7] - **产品分类与排序**：应结合业绩比较基准合理区分产品类型，原则上不得将不同类型的权益类基金直接进行投资业绩排序或排名，特别是不得将全市场选股策略基金和特定行业、主题基金共同展示或排序[7][13] - **托管人监督职责**：基金托管人应重点关注业绩比较基准的代表性和客观性，对选择行业主题类指数的产品重点关-注行业偏离情况，对选择宽基指数的产品重点关注单一行业集中度等指标[12][13] - **监管与处罚**：中国证监会将业绩比较基准选取、使用、管理纳入基金管理人、基金销售机构的分类评价监管，违规的基金管理人、托管人、销售机构、评价机构将依法受到行政处罚[8][13]