投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 风机业务盈利水平显著提升 毛利率同比大幅提升4.22个百分点至7.97% 成本管控能力持续优化[7] - 风机销售规模快速增长 收入218.5亿元同比增长71.15% 对外销售容量10.64GW同比增长106.6%[7] - 在手订单充足 外部订单共计51.81GW同比增长45.58% 其中海外订单7.36GW同比增长42.27%[7] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润30.04/44.28/53.31亿元（原预测30.00/39.60/49.63亿元）[8] 财务表现 - 2025年上半年营收285.37亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26%[4] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年分别为14.3%/15.8%/16.6%[6] - 净利率稳步提升 预计2025-2027年分别为3.9%/5.2%/5.8%[6] - ROE显著改善 预计2025-2027年分别为7.4%/10.0%/11.0%[6] 业务板块分析 - 发电业务收入下滑 上半年发电收入31.7亿元同比下降8.6% 风电场利用小时1255小时同比减少13小时[7] - 风电服务收入稳定增长 后服务收入17.55亿元同比增长9.56% 在运项目容量45.95GW同比增长37.0%[7] - 电站转让规模100.2MW 对应股权投资收益1.43亿元[7] 估值指标 - 当前股价对应动态PE分别为14.9/10.1/8.4倍（2025-2027年）[8] - PB估值处于低位 预计2025-2027年分别为1.1/1.1/1.0倍[6] - EV/EBITDA持续下降 预计2025-2027年分别为8.2/6.2/5.2倍[9] 行业前景 - 风电行业景气向上 风机招标价格处于上升趋势[7] - 海外业务拓展顺利 海外订单保持42.27%的快速增长[7] - 公司盈利水平仍具提升空间[8]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.47亿元，同比增长11.35% [4][8] - 2025年上半年归母净利润0.72亿元，同比增长15.16% [4][8] - 2025年上半年扣非归母净利润0.57亿元，同比增长17.10% [8] - 2025年上半年整体毛利率54.88%，同比提升0.22个百分点 [8] - 2025年上半年净利率28.96%，同比提升0.96个百分点 [8] - 2025年Q2单季度营收1.38亿元，同比增长17.42%，环比增长26.56% [8] - 2025年Q2单季度归母净利润0.43亿元，同比增长38.32%，环比增长50.87% [8] - 2025年Q2单季度毛利率55.22%，同比提升0.08个百分点，环比提升0.79个百分点 [8] - 2025年Q2单季度净利率31.18%，同比提升4.72个百分点，环比提升5.03个百分点 [8] 业务结构 - 高清视频桥接及处理芯片实现营收2.33亿元，营收占比94.23% [8] - 高速信号传输芯片实现营收1350万元，营收占比5.47% [8] 研发与技术进展 - 期间费用率32.94%，同比提升4.38个百分点，其中研发费用率23.10%，同比提升2.16个百分点 [8] - 在DP2.1、USB、PCIe、SATA等协议研发取得阶段性进展，部分项目进入流片阶段 [8] - 产品具有高速率、高可靠性、低延迟和低误码率特征，应用于AI训练、推理运算的数据传输和储存 [8] 汽车电子布局 - 桥接芯片在智能驾驶和智慧座舱持续保持市场优势 [8] - 11颗桥接类芯片通过AEC-Q100测试认证，其中5颗通过Grade2认证 [8] - 扩展车载端侧AI应用场景，智慧座舱从单一平台适配扩展到多平台适配 [8] - 车载SerDes芯片组处于全面市场推广阶段，并拓展至eBike、摄像云台、无人机等新领域 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入6.36亿元，同比增长36.5% [6] - 预计2026年营业收入9.05亿元，同比增长42.3% [6] - 预计2027年营业收入12.72亿元，同比增长40.5% [6] - 预计2025年归母净利润1.97亿元，同比增长36.3% [6] - 预计2026年归母净利润2.82亿元，同比增长43.3% [6] - 预计2027年归母净利润4.02亿元，同比增长42.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在55.5%-55.6% [6] - 预计2025-2027年净利率维持在30.9%-31.6% [6] - 预计2025年EPS 1.48元，2026年EPS 2.12元，2027年EPS 3.01元 [6] - 对应2025年PE 51.1倍，2026年PE 35.7倍，2027年PE 25.1倍 [6] 投资建议 - 公司专注于高速混合信号芯片研发，为高速互通互联、高清多媒体显示提供芯片与解决方案 [9] - 产品广泛应用于显示器/商显及配件、汽车电子、AI&边缘计算、工业及先进通讯、微显示等领域 [9] - 维持"推荐"评级，基于现有产品线迭代升级和新产品线多元化开拓 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 美联储9月降息预期概率从75%上升至90% 推动黄金偏强运行[4] - 海外宏观不确定性持续 黄金避险属性处于放大阶段 金价中枢预计持续抬升[4] - 工业金属下游消费旺季渐进 基本面支撑渐强[5] - 铜原料端支撑仍存 需求端国内社库有望进入去库周期[6] - 铝供需缺口带来的价格弹性有望放大 看好铝价中期走势[6] 有色金属指数走势 - 有色金属指数（000819 SH）收于6580.17点 环比上涨1.8%[10] - 贵金属指数（801053 SI）收于18072.70点 环比下跌0.4%[10] - 工业金属指数（801055 SI）收于2295.85点 环比下跌1.2%[10] - 能源金属指数（399366 SZ）收于2109.28点 环比上涨5.1%[10] - 沪深300指数环比上涨4.2%[10] 贵金属-黄金 - COMEX金主力合约环比上涨1.03%至3417.20美元/盎司[4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.9%至956.77吨[4] - 美联储主席鲍威尔表示风险平衡转变可能需要政策调整[4] 工业金属-铜 - LME铜主力合约环比上涨0.4%至9796.50美元/吨[6] - 国内铜社会库存达13.17万吨 环比累库0.61万吨[6] - LME铜库存达15.6万吨[6] - 进口铜精矿指数报-41.15美元/吨[6] - 进口矿加工费中枢边际抬升 但绝对水平仍偏低[6] 工业金属-铝 - LME铝主力合约环比上涨0.7%至2622美元/吨[6] - 国内铝社会库存达59.6万吨 环比累库0.8万吨[6] - LME铝库存47.87万吨[6] - 7月国内电解铝运行产能环比小增[6] - 行业铝水比例环比下滑2.06个百分点至73.77%[6] 投资建议 - 建议关注黄金板块 推荐赤峰黄金[7] - 建议关注铜板块 推荐洛阳钼业[7] - 建议关注铝板块 推荐天山股份[7] - 黄金中长期走势看好[7] - 铜精矿紧缺持续发酵[7] - 电解铝供弱需强格局有望加速发酵[7]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - AI与高速网络协同发力，高端产能扩充奠定增长基础 [1] - 公司作为国内高端PCB领先企业，技术实力扎实，行业地位牢固 [8] - 扩产项目有序推进将进一步释放盈利能力，经营业绩有望保持稳定增长 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收84.94亿元，同比+56.59%，归母净利润16.83亿元，同比+47.5% [4][7] - 2025H1毛利率35.14%，净利率19.76%，25Q2毛利率37.31%，净利率20.61% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.07亿元、48.29亿元、58.58亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.87元、2.51元、3.04元 [6] 业务板块表现 - 企业通讯市场板25H1营收65.32亿元，同比+70.63% [7] - 高速网络交换机及路由PCB收入同比+161.46%，占比53% [7] - AI服务器和HPC产品收入同比+25.34%，占比23.13% [7] - 汽车板25H1营收14.22亿元，同比+24.18% [7] - 新兴汽车板产品收入同比+81.86%，占比提升至49.34% [7][8] - 胜伟策营收同比+159.63%，P2Pack产品营收同比+400.69% [8] 技术进展与产能建设 - 算力产品与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品 [7] - 1.6T交换机产品进入客户打样及认证阶段 [7] - 总投资43亿元的高端PCB扩产项目2025年6月开工建设，预计26H2试产 [8] - 泰国生产基地25Q2进入小规模量产，已获2家客户认可，4家客户认证中 [8] 成长性与盈利能力 - 预计2025-2027年营收同比增速分别为32.7%、23.1%、17.7% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.9%、37.3%、37.7% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为25.8%、28.6%、28.8% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14% [4][8] - 2025年上半年归母净利润3.11亿元，同比增长42.78% [4][8] - 2025年上半年扣非归母净利润2.94亿元，同比增长49.36% [8] - 2025年上半年整体毛利率49.23%，同比提升4.04个百分点 [8] - 2025年上半年净利率21.05%，同比提升2.20个百分点 [8] - 2025年第二季度单季营收9.08亿元，环比增长10.17%，同比增长11.94% [8] - 2025年第二季度单季归母净利润1.70亿元，环比增长20.61%，同比增长24.79% [8] - 2025年第二季度单季毛利率49.61%，环比提升0.79个百分点，同比提升3.62个百分点 [8] - 2025年第二季度单季净利率21.60%，环比提升1.16个百分点，同比提升0.38个百分点 [8] 业务板块表现 - 半导体板块业务收入9.43亿元，同比增长48.64%，营收占比提升至54.75% [8] - 打印复印通用耗材业务收入7.79亿元，同比下降10.12% [8] - CMP抛光垫业务收入4.75亿元，同比增长59.58% [8] - 2025年第二季度CMP抛光垫收入2.56亿元，环比增长16.40%，同比增长56.64% [8] - CMP抛光垫月销量从第二季度开始稳定在3万片以上 [8] - CMP抛光液及清洗液业务收入1.19亿元，同比增长55.22% [9] - 2025年第二季度CMP抛光液及清洗液收入6340万元，环比增长14.88%，同比增长56.63% [9] - 半导体显示材料业务收入2.71亿元，同比增长61.90% [9] - 2025年第二季度半导体显示材料收入1.41亿元，环比增长7.82%，同比增长44.75% [9] 研发与产能建设 - 已布局近30款高端晶圆光刻胶产品，超过15款产品送样客户验证，超过10款进入加仑样测试阶段 [9] - 数款光刻胶产品有望在2025年下半年冲刺订单 [9] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线具备批量化生产能力 [9] - 潜江二期年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶量产线建设顺利推进，计划2025年第四季度进入全面试运行阶段 [9] 财务预测 - 预计2025年净利润7.07亿元，2026年9.34亿元，2027年11.32亿元 [6][9] - 预计2025年每股收益0.75元，2026年0.99元，2027年1.20元 [6][9] - 预计2025年市盈率43.4倍，2026年32.9倍，2027年27.2倍 [6][9] - 预计2025年毛利率49.4%，2026年50.8%，2027年50.0% [6][11] - 预计2025年净资产收益率13.8%，2026年15.6%，2027年16.2% [6][11] 战略定位 - 重点聚焦半导体创新材料领域三大细分板块：半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料 [9] - 打造进口替代类半导体材料平台型企业 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司产品结构持续优化 300元以上产品收入占比提升至20.8% [9] - 省内市场基本稳定 省外拓展更加聚焦 [9] - 长期发展空间可期 年份系列份额不断提升 [9] - 考虑消费整体承压 下调2025-2027年盈利预测至3.9/4.2/4.6亿元 [9] 财务表现 - 1H25实现营收17.6亿元 同比+0.3% 归母净利3.0亿元 同比+1.1% [5] - 2Q25实现营收6.5亿元 同比-4.0% 归母净利0.6亿元 同比-12.8% [5] - 2Q25毛利率63.7% 同比-1.0个百分点 [9] - 2Q25销售费用率22.6% 同比+1.6个百分点 [9] - 2Q25归母净利率9.9% 同比-1.0个百分点 [9] - 合同负债6.0亿元 同比+1.2亿元 环比+0.2亿元 [9] 产品结构 - 2Q25 300元以上产品营收1.4亿元 同比+11% [9] - 2Q25 100-300元产品营收3.4亿元 同比+0.3% [9] - 2Q25 100元以下产品营收1.5亿元 同比-27% [9] - 300元以上产品收入占比达20.8% 同比+2.9个百分点 [9] 渠道分布 - 2Q25省内营收4.8亿元 同比-5% [9] - 2Q25省外营收1.4亿元 同比-9% [9] - 经销渠道营收5.9亿元 占主导地位 [9] - 直销含团购营收0.1亿元 [9] - 互联网渠道营收0.2亿元 [9] 财务预测 - 2025E营收30.42亿元 同比+0.7% [7] - 2026E营收32.31亿元 同比+6.2% [7] - 2027E营收34.96亿元 同比+8.2% [7] - 2025E归母净利3.94亿元 同比+1.4% [7] - 2026E归母净利4.21亿元 同比+7.0% [7] - 2027E归母净利4.63亿元 同比+9.8% [7] - 毛利率稳定在60.8%-60.9%区间 [7] - 净利率从12.9%逐步提升至13.2% [7] 估值指标 - 当前股价20.11元 [1] - 总市值102亿元 [1] - 2025E P/E 25.9倍 [7] - 2026E P/E 24.2倍 [7] - 2027E P/E 22.0倍 [7] - 2025E P/B 2.9倍 [7] - 2026E P/B 2.8倍 [7] - 2027E P/B 2.7倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告是国债期货入门手册之基本概念篇，介绍国债期货四大品种、合约、交割制度、市场发展脉络和投资者参与方式，阐述转换因子、基差与净基差、最廉可交割券、隐含利率等基本概念[2][3] 根据相关目录分别进行总结 PART1：初识国债期货 - 四大品种：国债期货是规定在特定时间和地点交割一定数量记账式付息国债的标准化合约，我国有2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL）四大品种，交割方式为实物交割[2][10] - 四个合约：每个品种每年有4个固定合约，交割月份为季月，只有最近三个合约可交易，交易量最大的活跃合约是主力合约，通常是当季合约，主力合约切换一般在当季合约最后交易日前20 - 30天左右[14] - 实物交割制度：我国国债期货采取实物交割，采用“滚动交割”和“集中交割”并用的方式，滚动交割时空方可在合约到期月提出申请，中金所配对，未平仓头寸在交割日强制进入集中交割[15] - 市场发展脉络：5年期、10年期、2年期、30年期国债期货合约分别于2013年、2015年、2018年、2023年上市，公募基金和证券公司2013年开始参与交易，商业银行和保险机构2020年开始参与[20] - 投资者参与方式：银行、保险、公募基金主要参与套期保值，券商参与方式较为灵活[21][22] PART2：国债期货的几个基本概念 - 转换因子：我国国债期货采用“名义标准债券”作为交易标的，实际债券按“转换因子”折算成虚拟国债交割，转换因子在上市时由交易所公布，合约存续期间不变，其计算是将现券未来现金流按3%贴现到交割日的现值，票面利率大于3%的债券，转换因子大于1，反之小于1[3][28][29] - 基差与净基差：是衡量期现差异的主要指标，基差（B）=现券净价 - 国债期货价格*CF，净基差（BNOC）=基差 - 持有期收益，净基差能更好衡量实际期现差异带来的损益，期货到期时基差收敛为0，基差走扩代表现货超涨，收窄代表期货超涨，正基差为“国债期货贴水”，负基差为“国债期货升水”，基差一般为正[3][32][35] - 最廉可交割券（CTD）：国债期货卖方会选择交割成本最低的债券即CTD进行交割，寻找CTD的方法有经验法则、净基差法和IRR法，准确性排序为IRR法>基差法>经验法则，IRR是买入国债现货、卖空对应期货并用于交割的理论收益率，IRR最大的券为CTD[3][38][42] - 隐含利率（隐含YTM）：国债期货价格可理解为对应现券的远期价格，隐含YTM意味着对应现券远期价格计算的远期YTM，期债隐含利率走势理论上和现券走势一致，期现收益率之差能体现期现价格是否偏离[44][46] PART3：小结 - 转换因子使可交割券可比，丰富品种提升市场有效性；基差衡量现货与期货价差，寻找超涨超跌机会；净基差更接近期现套利实际收益；隐含回购收益率评估无风险套利机会；最廉可交割券是期货定价基准，影响期货价格走势；隐含利率预测市场利率走势，辅助现券投资决策[49]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 依托强大技术平台（HarbourMice®、HBICE®）构建超100亿美元潜在收益资产包，与辉瑞、阿斯利康等全球顶级药企达成战略合作 [6][16] - 2023年首次实现年度盈利2276万美元，2024年持续盈利278万美元，标志从依赖单次BD预付款向可持续技术授权模式成功转型 [6][21] - 2024年经营性现金流创历史新高3068万美元，同比增长60%，现金储备达1.7亿美元，费用优化成效显著 [6][23][24] - 自研管线加速兑现，巴托利单抗（HBM9161）预计2025年下半年国内获批，多项早期TCE及自免平台持续释放创新价值 [7][29][34] 财务表现 - 2023年营业收入8950万美元（YoY +120.1%），净利润2276万美元（YoY +116.6%），毛利率97.7% [5][6] - 2024年营业收入3810万美元（YoY -57.4%），净利润278万美元（YoY -87.8%），毛利率88.2% [5][6] - 2025E营业收入15050万美元（YoY +295.0%），净利润7680万美元（YoY +2665.1%），毛利率89.0% [5][7] - 2026E营业收入10700万美元（YoY -28.9%），净利润2860万美元（YoY -62.8%），毛利率90.0% [5][7] - 2027E营业收入11100万美元（YoY +3.7%），净利润2830万美元（YoY -1.0%），毛利率92.0% [5][7] 技术平台与合作协议 - HarbourMice®平台可生成经典抗体（H2L2）和仅重链抗体（HCAb），基于HCAb开发免疫细胞衔接器平台HBICE®用于设计双抗及多抗药物 [11] - 与阿斯利康达成三次合作：2022年CLDN18.2×CD3双抗（首付2500万美元+里程碑3.25亿美元）、2024年肿瘤靶向单抗、2025年长期战略合作（首付1.75亿美元+里程碑44亿美元+认购9.15%股份） [18][19][20] - 与Windward合作长效TSLP单抗HBM9378（首付4500万美元+里程碑9.25亿美元） [7][45] - 与大冢制药合作BCMA×CD3双抗HBM7020（首付4700万美元+里程碑6.23亿美元） [7][53] - 与Seagen合作MSLN ADC HBM9033（首付5300万美元+里程碑10.5亿美元） [7][29][58] 研发管线进展 - 巴托利单抗（HBM9161）2024年6月重新递交gMG上市申请，预计2025H2获批 [7][29][34] - 长效TSLP单抗HBM9378完成哮喘Ⅰ期临床，COPD适应症国内IND获批，2025年启动全球中重度哮喘2期临床 [7][34][45] - BCMA×CD3双抗HBM7020治疗多发性骨髓瘤国内IND获批，自免领域临床前探索中 [53] - CLDN18.2×CD3双抗HBM7022（AZD5863）处于全球1/2期临床患者招募阶段 [57] - MSLN ADC HBM90332024年8月启动全球1期临床试验 [58] 商业模式与战略转型 - 形成两大核心支柱：HarbourTherapeutics（推进全球产品管线）和NonaBiosciences（赋能全球生物疗法创新） [11] - NonaBiosciences拥有超过100个合作方、超过250个完成及执行项目、超过19个分子完成IND申报 [26][27] - 预计2025-2026年合计达成5000-8000万美元里程碑付款 [6][16]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 云计算业务驱动公司收入快速增长 2025年上半年营业收入30.09亿元 同比增长11.16% [5][9] - 第二季度实现盈利 归母净利润2198.08万元 相比2024年第二季度亏损1.03亿元大幅改善 [9] - 公司持续推动产品和服务AI能力升级 在网络安全和云计算领域保持市场领先地位 [10] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润-2.28亿元 亏损同比收窄61.54% [5] - 毛利率同比提升0.75个百分点至62.09% 其中云计算业务毛利率增长3.46个百分点至46.01% [9] - 期间费用率同比下降15.22个百分点至74.75% 销售/管理/研发费用率分别下降6.05/1.88/7.19个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09亿元/5.29亿元/6.96亿元 同比增长107.6%/29.4%/31.6% [8][10] 业务分项表现 - 云计算及IT基础设施业务收入13.95亿元 同比增长26.15% 占比提升至46.36% [9] - 网络安全业务收入14.35亿元 同比增长2.61% 占比47.68% [9] - 基础网络及物联网业务收入1.79亿元 同比下降11.62% 占比5.96% [9] - 企业客户收入同比增长6.61% 占比48.75% 政府及事业单位收入增长16.98% 占比41.57% [9] 市场地位与产品进展 - 超融合产品在2025年第一季度以25.1%的市场占有率位居中国全栈超融合市场第一 [10] - 发布超融合/云平台6.11.0版本 在VMware替代、软件定义可靠性等领域深度探索 [10] - 重点培育融合GPT能力的XDR、安全托管服务(MSS)等战略业务保持较快增长 [10] - 分布式存储业务EDS聚焦高价值场景 收入增长较快 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.97元/1.25元/1.65元 [8][10] - 对应PE分别为107.4倍/83.0倍/63.1倍 [8][10] - 预计ROE从2024年的2.1%提升至2027年的6.6% [8][12] - 净利率从2024年的2.6%提升至2027年的5.9% [8][12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 友邦保险2025年上半年业绩实现新单量价双升，年化新保费和NBV均稳健增长，中国内地与中国香港业务双轮驱动，NBV增长具备韧性[4][5] - 寿险产品预定利率下调及产品组合转型助力NBV利润率提升，伙伴分销渠道在高基数基础上持续增长，非分红险及盈余资产投资回报保持稳定[5][6][7] - 监管引导行业防范利差损风险，居民储蓄需求持续释放，寿险业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健，保险股具备长期配置价值[7] 财务业绩表现 - 2025年上半年年化新保费49.42亿美元（同比增长8%，按固定汇率）[4] - NBV约28.38亿美元（同比增长14%，扣除资本要求等、归母口径）[4] - NBV利润率约57.7%（同比增长3.4个百分点）[4] - 内含价值（EV）约708.53亿美元（同比增长0%）[4] - 宣派中期股息增加10%至每股0.49港元[4] 分地区业务表现 - 中国内地业务：年化新保费12.68亿美元（小幅下滑），NBV 7.43亿美元（同比下降4%，不考虑经济假设变动影响同比增长10%），NBV利润率58.6%（同比增长2.0个百分点），NBV占比25%[5] - 中国香港业务：年化新保费16.09亿美元（增长），NBV约10.63亿美元（同比增长24%），NBV利润率65.8%（同比增长0.1个百分点），NBV占比35%[5] - 中国香港分客群：本地客户NBV同比增长18%，中国内地访客NBV同比增长30%[5] - 中国香港分渠道：个险NBV同比增长35%，银保NBV同比增长27%[5] 渠道与产品结构 - 伙伴分销渠道NBV同比增长8%，银保NBV同比增长10%（2024年上半年分别同比增长43%、61%）[6] - 分产品NBV占比：传统保障型37%、分红型43%、投连型9%、其他11%，前三类低保证或无保证利率产品NBV贡献共计89%[6] 投资回报表现 - 非分红险及盈余资产投资回报29.68亿美元（同比增长3%）[7] - 净投资收益率4.2%（同比下降0.1个百分点），总投资收益率4.7%（同比下降0.2个百分点）[7] - 投资回报增长放缓主要由于股份回购导致盈余资产结余减少，中国内地低利率影响约4000万美元[7] 行业展望与投资建议 - 居民储蓄需求持续释放，寿险业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健[7] - 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值[7] - 建议关注资产端更具弹性的新华保险、中国人寿[7]