报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 可选消费呈现年轻化、品牌化、智能化趋势，驱动新成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 新消费 - 黄金消费结构分化，避险需求推高金价，古法金与小克重引领潮流，年轻群体成主力驱动创新 [5] - 潮玩市场受Z世代消费力崛起、IP商业化加速、技术创新推动，谷子经济高速增长并推动二级市场繁荣 [5] - 户外市场稳步扩容，渗透潜力大，健康意识、政策技术驱动增长，呈现多元化细分趋势 [5] - AI+消费从技术探索转向大规模商业化，人形机器人量产与应用拓展，智能家居与穿戴设备深度升级 [5] 黄金消费 - 黄金避险属性凸显，金价长期有望上涨，6月3日COMEX黄金突破3417美元/盎司，逼近历史高位3500美元/盎司，国内足金金饰克价回到千元之上 [10] - 2025年一季度我国黄金消费量290.492吨，同比降5.96%，其中首饰134.531吨，同比降26.85%，金条及金币138.018吨，同比增29.81%，古法金等更紧俏 [10] - 年轻消费占黄金首饰消费1/3，各大品牌改良创新并加速IP联名产品推出 [10] - 建议关注老铺黄金、周大福、潮宏基、周大生、老凤祥等 [10] 潮玩消费 - 潮玩行业近年是消费市场增长最快领域之一，CAGR2015 - 2021为33%，预计2026年市场规模达1101亿元，得益于人均GDP提升和Z世代推动 [14] - 政策支持不断出台，头部企业加速扩张，行业集中度有望提高，区域性品牌与新兴IP将涌现 [14] - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，同比增40.63%，预计2029年超3000亿元，25Q1闲鱼谷子交易额创新高 [14] - 谷子消费呈现女性向、年轻化、高频次、高增速趋势，女性消费者占比从2023年67%提升至2025年78% [14] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、广博股份等 [12] 户外消费 - 2023年中国户外用品零售额271.10亿元，2024年达274.40亿元，与海外超50%渗透率相比，中国28%的渗透率仍有上升空间 [20] - 伴随健康意识提升、政策支持和技术进步，户外运动消费市场持续稳健增长 [20] - 发展趋势包括轻户外成趋势、越野跑声量显著、骑行热度超越露营、贵族运动普及化、羽毛球持续火热、携宠户外游热度增长 [20] - 建议关注安踏体育、特步国际、牧高笛、浙江自然等 [16] 科技消费 - AI+消费从技术探索迈向大规模商业化，人形机器人、智能家居与穿戴设备成核心增长点，政策催化叠加资本市场响应 [25] - 2025年或为人形机器人量产元年，特斯拉提升产量，国内优必选、小米等入局，应用场景持续拓展 [25] - AI深度赋能智能家居与穿戴设备，从单品智能到全场景联动，如扫地机器人与人形进化、智能戒指实时监测 [25] - 建议关注九号公司、安克创新、博士眼镜等 [25]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过资金、估值、情绪、动量、超买超卖和盈利6个因子构建综合打分体系，评估行业轮动机会[18] - **模型具体构建过程**： 1. **资金因子**：行业主力净流入率（过去N日主力资金净流入/行业市值） 2. **估值因子**：行业当前PE/PB位于过去1年的分位数 3. **情绪因子**：行业成分股上涨比例（上涨股票数/总股票数） 4. **动量因子**：行业MACD指标（DIF与DEA差值） 5. **超买超卖因子**：行业RSI指标（14日周期） 6. **盈利因子**：行业一致预测EPS过去1年分位数 各因子标准化后加权求和，权重未公开[18] - **模型评价**：多维度覆盖市场驱动因素，但未披露因子权重分配逻辑 2. **模型名称：共识度选股模型** - **模型构建思路**：结合行业动量、高频资金流与价格走势相似度筛选个股[21] - **模型具体构建过程**： 1. **行业筛选**：选取过去30天涨幅前三的申万二级行业 2. **股票池构建**：在目标行业中计算以下指标： - 月度动量因子（过去30日收益率） - 估值因子（如PE分位数） - 上涨频率（日内上涨分钟数占比） 3. **高频资金匹配**：计算股票分钟级资金流与价格走势的相关系数（如Pearson系数） 4. **最终筛选**：按相关系数排序，每个行业选取前5只股票[21] - **模型评价**：高频数据捕捉短期资金动向，但对交易成本敏感 --- 模型的回测效果 1. **A股行业轮动模型**： - 非银金融（得分6）、食品饮料（5）、电子（4）为当期高分行业[20] - 石油石化（-8）、轻工制造（-6）、银行（-6）为低分行业[20] 2. **共识度选股模型**： - 当期输出标的：元件（满坤科技、沪电股份等）、油服工程（通源石油、中海油服等）、饰品（明牌珠宝、周大生等）[22] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力资金净流入率** - **构建思路**：通过大单交易识别主力资金动向[13] - **具体构建过程**： - 定义主力交易单：单笔成交≥10万股或金额≥20万元 - 计算每日行业净流入额：主力买入额-主力卖出额 - 标准化处理：净流入额/行业流通市值[13] 2. **因子名称：MACD动量因子** - **构建思路**：捕捉行业价格趋势变化[18] - **具体构建过程**： - 计算行业指数12日EMA（快线）与26日EMA（慢线）： $$EMA_{12} = \frac{2}{13} \times (今日收盘价 - 昨日EMA_{12}) + 昨日EMA_{12}$$ $$EMA_{26} = \frac{2}{27} \times (今日收盘价 - 昨日EMA_{26}) + 昨日EMA_{26}$$ - DIF = EMA_{12} - EMA_{26} - DEA = DIF的9日EMA[18] 3. **因子名称：RSI超买超卖因子** - **构建思路**：衡量行业短期超买超卖状态[18] - **具体构建过程**： - 计算14日行业指数涨跌幅： $$RS = \frac{14日平均涨幅}{14日平均跌幅}$$ - $$RSI = 100 - \frac{100}{1+RS}$$[18] --- 因子的回测效果 （注：报告中未披露单一因子的独立测试结果）

工业现状 - 2025年一季度中国工业产能利用率仅74.1%，低于2006 - 2022年15年均值77.0%，2023年至今工业品价格连年下跌，2022 - 2024年工业企业利润连续下降[3] 外贸情况 - 2017 - 2024年中国货物出口比重从12.76%提升至14.64%，美国从8.72%降至8.45%，贸易顺差从4196亿美元提升至9914亿美元，净出口对GDP增长贡献在6年正向拉动，2020年、2024年达30%左右[4] - 2025年中国外贸增速因逆全球化思潮面临不确定性，如欧盟对中国新能源汽车展开反补贴调查[5] 消费情况 - 2024年中国政府消费占GDP比重为17%，与美国、日本、欧盟相当，2023年中国居民消费占比仅40%，低于美国68%、欧盟53%、日本54%[7] - 中国居民消费占比提升15 - 20%，预计带来增量消费20 - 27万亿人民币，与2024年出口规模相当[8] 服务业情况 - 2024年中国商品消费规模42.7万亿人民币，与美国相当，服务消费33.6万亿人民币，美国为99万亿人民币左右，中国服务消费有较大提升空间[9] 风险提示 - 中美经贸谈判、中东地缘冲突等外部不确定性存在，国内经济有下行压力和通缩风险，稳增长政策效果可能不及预期[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好A股中油气、银行板块，债市与黄金的机会，A股在震荡区间相对高位，地缘冲突升级压制国内风险偏好提升，短期应寻找结构性机会如油气、银行等；国内利率债收益率下降幅度有限，10年国债收益率可能在1.60 - 1.65%之间波动；大宗方面，油气上涨，黄金则可能在高位震荡 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股有涨有跌，纳斯达克中国科技股与恒生指数下跌，过去一周（20250616 - 20250622），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.21%、 - 0.15%与0.02%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.26%；同时期恒生指数下跌1.52% [2] - A股绝大多数板块下跌，银行领涨，过去一周（20250616 - 20250622）wind全A指数变化 - 1.07%，30个中信行业仅4个行业上涨，银行行业周涨幅大于3%排名第一 [3] - 过去一周利率债价格微涨，收益率曲线整体下移，10年期国债期货主力合约较2025年6月13日上涨0.12%，10年国债活跃券收益率较2025年6月13日下跌0.44BP至1.6396% [4] - 资金价格分化，央行公开市场操作净投放，截至2025年6月20日R007为1.591%，较2025年6月13日提升0.99BP；DR007为1.4941%，下降0.79BP，两者利差走阔，过去一周净投放1021亿元 [5] - 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年6月13日的7.95万亿元变为2025年6月20日的8.32万亿元 [6] - 美债收益率有所下降，曲线整体下移，截至2025年6月20日，10年美债收益率较2025年6月13日下降3BP至4.38% [7] - 美元升值，金价下跌，过去一周美元指数提升0.63%，伦敦金现货价格下跌1.95%至3,368.25美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌2.02%至3363.20美元/盎司 [8][9] 重要事件 - 美联储6月议息会议并未降息，维持利率在4.25 - 4.50%区间不变，2025年的利率中位数预测值为3.9%，较当前水平相当于降息2次 [10] - 陆家嘴论坛宽货币政策并未落地，央行行长推出八项金融开放举措，但未涉及具体货币政策操作 [11] - 以色列与伊朗的冲突或持续，市场风险偏好提升或受影响，2025年6月13日双方冲突爆发，短时间内结束概率不高，后续存在升级可能性 [12] - 6月21日美国下场袭击伊朗核设施，后续冲突或有限升级，双边报道内容不一致，冲突升级烈度可控，但冲突时间或延长 [13]

核心观点 - 指数基金、混合基金和债券基金为基金公司未来布局重点方向 5 月审查决定排名前三的基金类型分别是指数基金 65 只、混合基金 54 只和债券基金 17 只 [1] - 首批上证 AAA 科技创新公司债指数基金更新进度 有望为科创企业提供更多融资支持 为投资者创造更多参与科创领域投资的机会 [1] 证监会受理基金产品概况 - 按申请材料接受情况 简易程序 134 只 变更注册（简易）20 只 总数量 154 只较上月减少 股票基金增加 1 只 混合基金增加 23 只 指数基金减少 36 只 债券基金增加 7 只 FOF 减少 5 只 QDII 基金和其他基金数量不变 货币基金减少 2 只 [4] - 按审查决定情况 简易程序 153 只 变更注册（简易）2 只 总数量 155 只较上月增加 股票基金数量不变 混合基金增加 31 只 指数基金减少 2 只 债券基金减少 26 只 FOF 增加 6 只 QDII 基金减少 6 只 其他基金增加 4 只 [6] 热点基金关注 - 5 月首批上证 AAA 科技创新公司债指数基金更新进度 8 只获第一次意见反馈 3 只获是否受理反馈 [9] - 11 只该指数基金中 10 只为发起式基金 反映基金公司对该品种的信心与支持实力 [9] 基金公司其它重大事项变更 - 2025 年 1 - 5 月 工银瑞信、博道、华夏 3 家基金公司获变更持股 5%以上股东批复 [14] - 工银瑞信基金 2 月 7 日获批 瑞银承接原瑞信 20%股权 公司英文简称和全称变更 [14][15] - 博道基金 3 月 13 日获批 杨梦受让 3%股权 合计持股 7.5% 利于稳定投研团队 [14][16] - 华夏基金 5 月 15 日获批 卡塔尔控股受让 10%股权成第三大股东 利于拓展国际化视野 [14][18]

报告核心观点 - 2025.6.16 - 2025.6.20期间，上证指数和深证成指下跌，申万一级行业跌多涨少，海外权益市场重要指数跌多涨少，国际黄金价格下跌，各类型基金跌多涨少，银行板块表现较优，主动投资债券基金平均收益相对领先 [2] 权益类 - 本期申万一级行业跌多涨少，银行和通信表现较好，近12期申万一级行业综合表现中，银行和石油石化生物表现较好 [8] - 本期重仓通信和电子等行业的权益类基金表现较优 [13] - 本期收益率较高的代表性指数股票基金有天弘中证银行ETF（3.10%）、富国中证800银行ETF（3.10%）等；今年以来收益率较高的有汇添富国证港股通创新药ETF（53.66%）、港股创新药ETF（53.02%）等 [14] - 本期收益率较高的代表性主动投资混合基金有永赢科技智选混合发起A（6.30%）、中航机遇领航混合发起A（5.50%）等；今年以来收益率较高的有长城医药产业精选混合发起式A（71.21%）、永赢医药创新智选混合发起A（67.08%）等 [15] - 本期收益率较高的代表性主动投资股票基金有财通集成电路产业股票A（3.18%）、诺安高端制造股票A（2.93%）等；今年以来收益率较高的有华安医药生物股票发起式A（62.19%）、嘉实互融精选股票A（57.98%）等 [15] 固收类 - 本期债市代表指数涨多跌少，中证全债、中证国债和中证企业债分别上涨0.29%、0.28%和0.16%，中证转债下跌0.17% [16] - 从基金类别看，本期长期纯债基金上涨0.14%，中短期纯债基金上涨0.07%，短期纯债基金上涨0.05%，普通债券基金下跌0.01%，可转债基金下跌0.57%；今年收益综合来看，可转债基金业绩表现较好，平均收益率为4.25% [16] - 本期收益率较高的代表性主动投资债券基金有天治可转债增强债券A（1.08%）、博远增强回报债券A（0.96%）等；今年以来收益率较高的有富国优化增强债券A/B（10.09%）、中欧可转债债券A（8.56%）等 [17] QDII类 - 本期各类QDII基金跌多涨少，另类资产 - 能源商品类QDII基金本期上涨4.03%，债券类QDII基金本期上涨0.02%，其余多类下跌；今年全年来看，另类资产 - 黄金类QDII基金涨幅较大，为27.55% [18] - 本期收益率较高的QDII基金有易方达原油A人民币（4.27%）、南方原油A（3.99%）等；今年以来收益率较高的有汇添富香港优势精选A（85.31%）、华泰柏瑞恒生创新药ETF（51.52%）等 [20]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - ADA召开有望提升GLP - 1关注度，全球肥胖人群比例上升，代谢相关疾病治疗需求旺盛，国内药企积极布局GLP - 1药物，ADA召开之际GLP - 1药物关注度升高，建议关注恒瑞医药、众生药业、信达生物等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 行业背景 - 2025年6月20 - 23日，美国糖尿病协会科学会议（ADA）在美国芝加哥召开，多项GLP - 1RA前沿研究方向及对应重点药品的临床进展将在会议上报告，多家国内药企研究成果将会在会上亮相 [1] - 截至2025年全球成人超重/肥胖比例已达46%，预计2035年将升至54%，儿童群体同样呈现快速增长趋势；截至2021年中国25岁以上超重/肥胖人口达4.02亿，预计2050年将突破6.27亿；全球超重/肥胖人群总量预计超30亿，90%肥胖患者伴随至少一种合并症，33%肥胖患者存在≥3种合并症共存 [2] - 2024年GLP - 1类药物全球销售额突破500亿美元，其中司美格鲁肽单产品贡献250亿美元，替尔泊肽达160亿美元；减重累计市场销售额达到140亿美元，成为核心增长引擎 [2] - 截止到2025年3月份，美国肠促胰岛素的处方量保持快速增长，礼来市场份额略高于诺和诺德；截止到2025年4月，美国品牌减肥药处方量中GLP - 1类药物总体市场份额占比超过50%，增速显著 [2] 国内药企布局 - 玛仕度肽是信达生物与礼来制药共同推进的一款GCG/GLP - 1双受体激动剂，多项临床研究数据将在ADA会议上亮相，包括首个糖尿病III期注册临床研究DREAMS - 1的口头报告等 [3] - 众生睿创将在ADA上以壁报形式展示自主研发的新药RAY1225注射液治疗超重/肥胖和2型糖尿病两项Ⅱ期临床试验的最新成果，用药24周后显示出显著的减重、降糖和改善心脏 - 肾 - 代谢指标效应，安全性和耐受性良好 [3] - 恒瑞医药口服小分子GLP - 1R激动剂HRS - 7535的减重II期研究结果将在本次ADA中披露 [3] 投资建议 - 建议关注恒瑞医药、众生药业、信达生物等 [4]

金融开放举措 - 央行八项金融开放举措助力上海建设国际金融中心，包括国际贸易便利化、投资品种多元化、健全征信体系[3] - 多元化或为国际货币、跨境支付、全球金融稳定体系及国际金融组织治理改革方向[3] 外资参与领域 - 金融监管总局欢迎外资参与消费、科技、绿色、养老等金融领域及财富管理市场[5] - 预计2030年碳达峰目标资金需求超25万亿元，银发经济规模有望达30万亿元，中国过去5年受托资管规模年均增速8%，是全球第二大资产与财富管理市场[6] 资本市场改革 - 证监会强调资本市场改革服务新质生产力，推动科技创新和产业创新融合发展[7] - 科创板将推出“1 + 6”政策措施，发展科创债、培育长期资本[8] 外汇市场情况 - 今年以来人民币对美元汇率升值1.6%，下半年外汇市场有条件平稳运行[9] - 外管局将建立健全“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制[9] 风险提示 - 中美经贸谈判、中东地缘冲突等外部不确定性存在，国内经济弱复苏进度或低于预期，稳增长政策效果或不及预期[10]

报告核心观点 上周港股主要指数涨多跌少，美国 5 月 CPI 数据使美联储降息政策空间受限，中国 5 月 CPI 和 PPI 数据表明部分领域价格有积极变化，建议关注高端制造业板块如 AI 算力、创新药和芯片板块 [6]。 各部分总结 重要新闻回顾 - 2025 年 5 月中国 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点；PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%，降幅比上月扩大 0.6 个百分点；中国提振消费，新质生产力壮大，部分领域供需改善，价格有积极变化 [7][10] 重要市场数据 - 上周港股主要指数涨多跌少，恒生指数涨 0.42%，恒生国企指数涨 0.30%，恒生科技指数跌 0.89%，恒生港股通指数涨 0.87%，恒生大型股指数涨 0.21%，恒生中型股指数涨 3.94%，恒生小型股指数涨 4.50% [6][11] - 恒生行业分类指数中，恒生医疗保健业涨幅居前为 8.76%，恒生必需性消费业跌幅居前为 -1.76% [11] - 截至 6 月 13 日，恒生指数当前 PE（TTM）为 10.40 倍，约处 2007 年 1 月 1 日以来的 55%分位数附近；PB 为 1.12，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 40%分位数附近 [8][13] - 6 月 13 日，恒生沪深港通 AH 溢价指数为 128.05，处于 2007 年 1 月 1 日以来的 45%分位数附近 [16] - 上周南向资金净流入 154.57 亿港元，比上上周增加 5.29 亿港元；净买入前五为美团 - W36.05 亿港元、信达生物 19.03 亿港元、建设银行 15.10 亿港元、石药集团 11.27 亿港元和小鹏汽车 - W7.67 亿港元；净卖出前五为腾讯控股 81.85 亿港元、阿里巴巴 - W74.48 亿港元、小米集团 - W47.63 亿港元、快手 - W17.40 亿港元和中国海洋石油 11.50 亿港元 [8][16][18] - 6 月 13 日 HIBOR 利率隔夜为 0.0182%，较 6 月 6 日下降；1 周为 0.1219%，较 6 月 6 日上升；6 月 13 日美元兑人民币汇率为 7.1772，较 6 月 6 日下降，人民币小幅升值 [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 外骨骼机器人作为人机协同技术典型代表，正从实验室走向规模化应用，应用场景从专业领域到消费市场全域渗透 [1][2] - 全球百亿赛道加速扩容，国际企业主导高端医疗市场，国内企业快速崛起 [4] - 技术呈现轻量化、智能化与能源革命趋势 [9] - 建议关注美湖股份、振江股份、探路者、精工科技、信隆健康等公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 外骨骼机器人概述 - 外骨骼机器人是可穿戴智能机械装置，结合多学科，能增强或辅助人体运动能力，应用于医疗康复、工业制造、军事防务等领域 [1] 应用场景 - 医疗康复：全球每年新增脑卒中患者1700万人，中国脊髓损伤患者超374万，外骨骼机器人康复效率较传统手段提升60%；大艾机器人覆盖200 - 300家医院，渗透率不足10%，市场潜力约20亿元 [2] - 工业物流：亚马逊仓库部署外骨骼后搬运效率提升300%，工伤率下降80%；中国京东、顺丰使用外骨骼连续作业时间延长50%；工业外骨骼售价1万元起，已出口东南亚 [2] - 军事领域：美国洛克希德·马丁的ONYX系统使士兵负重能力突破90kg，以色列消防外骨骼可在1000℃环境作业；中国航天科工“铁甲”系列支持50kg重物抓取，替代高危汽车装配作业 [2] - 消费级市场：景区设备可减少30%耗氧量，租赁价80元/3小时，杭州程天科技售价2500元的助行器15秒售罄；探路者集团发布下肢外骨骼户外智能装备 [3] 分类 - 增强类外骨骼机器人为关键部位提供精准力量补充，适用于高强度体力场景；康复类外骨骼机器人帮助神经系统疾病患者重拾肢体运动能力 [3] 市场情况 - 市场规模：2025年全球外骨骼机器人市场规模突破百亿美元，年复合增长率达33%，医疗康复领域占比超40%；2025年国内市场规模达42亿元，2023 - 2028年复合增长率为50% [4] - 竞争格局：国际企业如Ekso Bionics等主导高端医疗市场，国内企业如大艾机器人等在医疗、工业领域快速崛起 [8] - 政策驱动：中国“十四五”计划拨款20亿元支持关键技术攻关，欧盟要求2030年康复机器人普及率达25%；十一省市将外骨骼治疗纳入医保，患者支付成本降低60%以上 [8] 技术趋势 - 轻量化材料：浙江精工集成科技研发碳纤维外骨骼，重量降低40%以上，续航能力提升至16小时以上 [9] - 智能化升级：傅利叶智能外骨骼搭载多模态传感器，结合机器学习预测用户意图，错误率低于0.1%；Neuralink技术推动“意念控制”外骨骼，临床试验成功率突破90% [9] - 能源技术突破：新型固态电池有望将续航时间提升至16小时以上；实验室阶段的自供电系统已实现8小时零充电运行，预计3年内进入商业化阶段 [9] 相关公司进展 - 振江股份：控股子公司致力于外骨骼机器人研究，计划三季度小批量生产 [10] - 探路者：与其他方联合研发下肢外骨骼，产品预计今年年底上市销售 [10] - 精工科技：对单关节外骨骼助力机器人进行调试测试，加快推动产品市场化进度 [10] - 美湖股份：子公司拓展工业智能领域，控股子公司电机及电机模组已实现量产配套 [11] - 信隆健康：公司和行业发展方向包括智能康复辅助器材产品，目前处于研究阶段 [11]