投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 关税及原材料成本上升导致毛利率下滑 但汇兑收益推动Q2净利润增长[1] - 上半年轮胎产销量保持增长 配套销量同比增长20%以上 塞尔维亚基地处于爬坡阶段[5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.49亿元 15.92亿元和19.68亿元[5] 财务表现 - 2025H1营业总收入118.12亿元（YoY+13.8%） 归母净利润8.54亿元（YoY-7.66%）[2][5] - Q2单季收入61.15亿元（YoY+14.6% QoQ+7.34%） 归母净利润5.14亿元（YoY+6.11% QoQ+51%）[5] - 上半年毛利率15.5%（同比下降7.22个百分点） Q2毛利率环比提升1.12个百分点至16.04%[2][5] - 财务费用因汇兑收益减少 上半年产生汇兑收益约6.9亿元[5] 运营数据 - 上半年轮胎产量4589万条（YoY+5.8%） 销量4439万条（YoY+11.2%）[5] - 泰国基地收入21.18亿元（YoY+5%） 净利润4.11亿元（YoY-15.3%）[5] - 塞尔维亚基地收入11.82亿元 净利润亏损1.26亿元[5] - Q2主要原材料综合采购成本环比降低5.24% 同比增加0.68%[5] 产能布局 - 塞尔维亚项目工程进度达98% 预计下半年扭亏[5] - 启动巴西基地建设 计划投资87亿元 建设1200万条半钢胎 240万条全钢胎产能[5] 估值指标 - 当前股价15.85元 对应2025-2027年PE分别为17倍 15倍和12倍[2][5] - 市净率1.0倍 股息率2.18%[3] - 过去2年平均PE约19倍[5] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入253.62亿元（YoY+15.0%） 2026年286.98亿元（YoY+13.2%）[2] - 预计2025年归母净利润13.49亿元（YoY-23.0%） 2026年15.92亿元（YoY+18.0%）[2] - 预计2025年每股收益0.92元 2026年1.09元[2]

核心观点 - 中国民营企业正成为全球产业转移的重要力量，从产品出海、产能出海向品牌出海升级，未来增长空间显著 [2][9] - 品牌出海重点关注产品全球竞争力、品牌建设、本地贡献能力和产业链纵向一体化能力 [3][9] - 筛选出"民企出海20组合"作为投资参考，代表中国出海民企领军者 [3][9] 市场指数表现 - 上证指数收盘3827点，单日涨0.38%，5日涨5.27%，1月跌1.26% [1] - 中盘指数表现最佳，近1个月涨12.03%，近6个月涨16.03% [1] - 小盘指数近1个月涨7.77%，近6个月涨12.76% [1] - 大盘指数近1个月涨9.28%，近6个月涨13.85% [1] 行业表现分析 - 涨幅前五行业：航天装备Ⅱ单日涨5.45% [1]、家电零部件Ⅱ单日涨5.21% [1]、自动化设备单日涨5.13% [1]、电机Ⅱ单日涨4.84% [1]、冶钢原料单日涨4.35% [1] - 电机Ⅱ行业表现突出，近1个月涨20.27%，近6个月涨17.06% [1] - 自动化设备近1个月涨17.65% [1] - 家电零部件Ⅱ近1个月涨14.81%，近6个月涨15.81% [1] - 跌幅前五行业：通信设备单日跌4.85% [1]、元件Ⅱ单日跌2.76% [1]、地面兵装Ⅱ单日跌2.01% [1]、航海装备Ⅱ单日跌1.75% [1] - 通信设备虽单日下跌，但近1个月仍涨35.79%，近6个月涨79.44% [1] - 元件Ⅱ近1个月涨20.31%，近6个月涨62.91% [1] 民企出海发展历程 - 2001年至今产品出海阶段：中国加入WTO后民营企业出口额持续上涨，通过代工切入和差异化策略进入全球市场 [9] - 2018年至今产能出海阶段：应对美国301调查，电力设备、汽车、电子、机械等行业建立全球产能网络 [9] - 2023年至今品牌出海阶段：聚焦高附加值环节，未来增量空间显著 [2][9] 品牌出海三大逻辑 - 制造业话语权提升：企业将低附加值生产环节外移，集中资源发展研发设计和品牌运营等高附加值环节 [2][9] - 数字产业实力输出：跨境电商"四小龙"构建全球数字贸易短链，成为全球数字基建重要组成部分 [2][9] - 文化软实力赋能：通过IP破圈实现国潮全球共鸣，如泡泡玛特、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等文化产品打开国际市场 [2][9] 出海目的地选择 - 中低端制造业优先选择东南亚（印尼、越南等）、拉美（墨西哥、巴西）等人力成本低、物流效率适配的地区 [9] - 高端制造业聚焦新加坡、德国等创新生态优的发达国家及越南、马来西亚等与中国企业合作深的东南亚地区 [9] - 生产性服务业倾向新加坡、美国等服务贸易强、创新产出高的发达经济体及阿联酋、印度等专业化服务突出的区域节点 [9] 重点公司分析 - 源杰科技（688498）：国产光芯片领军企业，受益数据中心硅光需求增长，25-27年预计归母净利润1.65/3.47/4.60亿元 [11][13] - 亿联网络（300628）：25H1营收26.50亿元，归母净利润12.40亿元，Q2环比改善，会议产品同比增长13%，云办公终端同比增长31% [15][16] - 线下零售转型：永辉完成154家门店调改，步步高调改门店春节销售额同比增326%，武商集团加力布局会员制商店 [12][14][16] 投资建议 - 民企出海组合：综合考虑行业地位、出海相关性和未来前景，筛选"民企出海20组合" [3][9] - 线下零售关注：永辉超市、步步高、武商集团、重庆百货、家家悦、红旗连锁、天虹股份、汇嘉时代等调改成效显著的企业 [16] - 通信设备领域：亿联网络25-27年预计归母净利润29.02/34.10/40.98亿元，对应PE为17/14/12倍 [17]

核心观点 在全球第五次产业转移趋势下，中国已从产业承接国转变为产能输出国，民营企业成为出海主力军，出口额占比达64%，对外直接投资存量占比提升至48% [4] 出海模式从产品出海、产能出海升级至品牌出海，高端制造、数字产业和文化软实力成为新驱动力 [4] 报告针对不同行业特性构建量化评估体系，筛选出东南亚、拉美等成本洼地，以及新加坡、德国等创新高地作为重点出海目的地 [4] 并基于行业地位和出海前景构建了「民企出海20组合」 [4] 分章节总结 产业转移背景与民企角色 - 中国在第五次产业大转移中实现从"世界工厂"到"质造领航"的身份转变，制造业能力升级形成比较优势向全球外溢 [11] - 民营企业成为出海先锋，2024年私营企业出口额达2.27万亿美元，较2014年增长138%，国有企业仅增长8%至2782亿美元 [4][28] - 上市公司境外收入中民企占比从2006年11%提升至2024年45%，2010年起始终保持增长趋势 [4][32][35] - 民企通过港股上市支撑全球化布局，2022年以来赴港上市节奏加快，如宁德时代募资410亿港元用于匈牙利基地建设 [4][38] 出海目的地选择策略 - 中低端制造业围绕劳动力要素选择成本洼地：印尼、越南、柬埔寨在月收入指标获9-10分，墨西哥、巴西凭借近岸外包优势在劳动力评分超6分 [4][50][52] - 高端制造业聚焦创新生态：新加坡创新投入指数10分，德国、瑞典等发达国家创新产出指数超7分，越南、马来西亚因产业协同获中国FDI指标满分 [4][56][57] - 生产性服务业侧重市场需求：新加坡、美国服务贸易出口金额满分，阿联酋服务贸易增速10分，与中国合作黏性指标均达10分 [4][64][65] 出海模式演进路径 - 2001年至今产品出海阶段：通过代工模式（如申洲国际）或差异化创新（如传音控股）占领全球市场，出口金额从2001年0.2万亿美元增至2024年3.5万亿美元 [4][77][80] - 2018年至今产能出海阶段：应对供应链本土化需求，电力设备、汽车、电子、机械行业海外投资公告数量激增，2018年达78条 [4][73][77] - 2023年至今品牌出海阶段：聚焦微笑曲线两端高附加值环节，如华为、比亚迪突破核心技术；跨境电商构建全球数字贸易短链；泡泡玛特等通过IP实现文化输出 [4][76][83] 成功要素与投资组合 - 品牌出海四大关键能力：产品全球竞争力、海外渠道覆盖与文化融入、本地贡献能力（就业与工厂规模）、产业链纵向一体化程度 [4] - 基于行业地位、出海相关性及分析师推荐，构建「民企出海20组合」，涵盖电力设备、汽车、电子等重点行业领军企业 [4]

核心观点与出口表现 - 8月出口同比增速回落至4.4%，低于预期5.9%和前值7.2%[2][8] - 进口同比增速回落至1.3%，低于预期3.3%和前值4.1%[2][8] - 出口环比增速0.1%，基本符合季节性水平0.3%[3][9] - 港口外贸货运量同比回落5个百分点至4.3%，但环比保持韧性[3][9] 区域出口分化 - 对发达经济体出口回落3.8个百分点至-8.1%，主要受对美出口拖累（-11.5个百分点至-33%）[3][12] - 对欧盟出口回升1.2个百分点至10.5%[3][12] - 对东盟出口走强5.9个百分点至22.6%[4][20] - 对非洲出口虽回落16.6个百分点，但仍保持26%高增速[6][20] 商品结构变化 - 消费电子出口回升5.2个百分点至6.1%，其中液晶平板显示模组增长12个百分点至13.8%[5][35] - 轻工制品出口回落6.6个百分点至-8%，鞋靴、箱包、服装均显著下滑[5][35] - 资本品中船舶出口大幅回升36.5个百分点至34.9%[5][37] - 集成电路出口保持高增32.8%，汽车零配件回升0.8个百分点至4.8%[5][37] 进口与大宗商品 - 机电产品进口回落1.7个百分点至1%，汽车底盘进口暴跌50.5%[6][46] - 大宗商品进口数量普遍回落：铜(-10.6pct至7.4%)、大豆(-17.3pct至1.1%)、原油(-10.7pct至0.8%)[6][48] 领先指标与展望 - 加工贸易进口同比保持5.4%高位，领先出口1个月[4][28] - 全球制造业PMI回升0.4个百分点至50.3%[9] - 新兴经济体工业化需求持续支撑出口韧性[4][20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为通信出海核心厂商 盈利能力强 复苏确定性高 短期可能受国际贸易环境影响波动 未来整体业绩预计随需求改善及全球产能布局高增 [6] - 类固收角度 亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势 属于被市场忽视的类核心资产 [6] - 核心矛盾之一 关税与供应商之担忧实际可控 23年已成立新加坡子公司防范贸易潜在风险 增强公司抗风险能力 [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入26.50亿元 同比微降0.64% 归母净利润12.40亿元 同比下滑8.84% 接近预告上限 [4] - 单Q2实现营收14.45亿元 环比增长20% 归母净利润6.78亿元 环比增长21% [6] - 预计25-27年归母净利润为29.02/34.10/40.98亿元 对应PE为17/14/12倍 [6] - 25H1毛利率65.2% 25Q2毛利率65.7% 24年毛利率65.4% [4][6] - 25H1分红率51% 24年分红率为90.6% 当前市值对应股息收益率为5.0% [1][6] 业务发展 - 会议产品+云办公终端成为公司未来营收增长双引擎 25H1会议产品同比增长13% 云办公终端同比增长31% [6] - 上半年会议产品+云办公终端占比超过50%（22年仅31%） [6] - 会议产品方面推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、视频会议主机MCore4等 [6] - 云办公终端方面上半年推出全新有线耳麦UH4X系列 丰富产品矩阵 [6] 市场数据 - 收盘价38.10元 一年内最高/最低50.71/32.50元 [1] - 市净率5.6 股息率4.99% 流通A股市值27,643百万元 [1] - 每股净资产6.79元 资产负债率9.00% 总股本/流通A股1,267/726百万 [1] - PE分位数（2018年初起计算）仅12% [6]

投资评级 - 联合动力AHP得分剔除流动性溢价因素后为2.52分，位于非科创体系AHP模型总分的34.2%分位，处于上游偏上水平；考虑流动性溢价因素后为1.70分，位于33.7%分位，处于下游偏上水平 [2][7] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象配售比例为0.0254%，B类为0.0226% [2][7] 核心业务与市场地位 - 公司是中国新能源汽车动力系统产业龙头，覆盖电驱和电源系统全系列解决方案，产品包括电控、电机、电源与总成，形成完整核心部件与集成方案产品体系 [8][9] - 产品适配400V/800V电压平台，支持前驱、后驱和四驱多种驱动模式，覆盖A00到D级纯电、增程混动、插电混动乘用车及新能源物流车、重卡、客车等车型 [8][9] - 2022-2024年产品累计出货量超过770万台，营业收入复合增速接近80%，为超过40家整车企业、超过170个车型提供解决方案 [2][9] - 2024年国内市场份额：电控产品份额10.7%（第三方排名第一，总排名第二）、电机产品份额10.5%（第三方排名第一，总排名第二）、驱动总成份额6.3%（排名第四）、车载充电机份额4.5%（排名第八） [11] - 海外市场与沃尔沃、大众、保时捷、捷豹路虎等国际车企合作，累计获得12个电源系统海外定点项目，2024年在欧洲、东南亚新增2个电驱系统定点项目，境外收入近三年复合增长率接近450% [12] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为50.27亿元、93.65亿元、161.78亿元，复合增速79.39%；归母净利润分别为-1.79亿元、1.86亿元、9.36亿元，2023年扭亏，2024年同比增长403.55% [2][20] - 综合毛利率持续提升，2022-2024年分别为13.35%、15.17%、16.57%；研发支出占营收比重分别为11.37%、6.68%、5.62% [2][24] - 2024年末经营性现金流净额26.53亿元；资产负债率逐年上升，2022-2024年末分别为65.30%、68.45%、73.24%，主要负债为应付票据及应付账款（占负债比例75.69%） [27][29] 技术研发与产品规划 - 电驱系统具备高功率密度、高效率、低噪音特性；电源系统覆盖3.3kW-22kW全功率段，兼容全球充电标准协议，支持V2X双向充电功能 [14][16] - 第六代电驱系统将基于大数据模型实现参数自适应调整，支持健康状态监测、故障预测与诊断，并计划提升功率密度、效率等性能10%-30% [16] - 推出模块砖产品（如定子组件、转子组件、功率模组）作为主机厂自制供应链补充，具备高复用性、标准化设计及扩展兼容性 [17] 产能与募投项目 - 现有电驱系统产能415.61万套，电源系统产能128.54万套 [31] - 募投项目"新能源汽车核心零部件生产建设项目"总投资37.99亿元，建设期3年，建成后将新增驱动总成159.17万套、电机75.68万套、电控97.28万套、电源29.07万套、充电设备10万套产能 [31][32] - 其他募投项目包括研发中心建设及平台类研发项目（投资19.19亿元）、数字化系统建设项目（投资1.62亿元）、补充营运资金（8亿元） [32]

行业投资评级 - 看好银行板块估值修复的强β 继续看好银行板块整体估值修复 优选更优估值弹性的子板块 [4] 核心观点 - 上市银行中报营收 利润增速双双转正 1H25营收同比增长1.0% 归母净利润同比增长0.8% 奠定全年利润表现可持续正增的基础 [4] - 非息收入改善是营收 业绩增速转正的主要驱动因素 中收 投资相关非息均增速转正 [4][11] - 息差仍承压 2Q25息差同比下降13bps 但随着贷款收益率下行趋缓 存款重定价持续兑现 年内息差有望边际企稳 [4] - 信贷降速是明确趋势 多家银行主动优化结构 中西部及江浙优质区域行成长更可预期 [4] - 资产质量总体平稳 但零售成为新增不良生成主要来源 [4] - 稳盈利 高分红的特有优势获耐心资本青睐 上半年低估股份行及优质区域性银行获地方国资 险资 AMC增持超千亿 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比增长1.0% 较1Q25的-1.7%转正 归母净利润同比增长0.8% 较1Q25的-1.2%转正 [4][9][11] - 非息收入正贡献2.0pct 其中投资相关非息支撑1.5pct 中收正贡献0.4pct [11] - 利息净收入拖累营收增速1.0pct 息差拖累6.6pct 规模扩张支撑5.6pct [11] - 国有行营收增速超预期转正 股份行营收筑底改善 城农商行继续领跑 [4][12][13] - 国有行业绩降幅收窄至-0.1% 股份行归母净利润同比增长0.3% 城农商行业绩增速领先 [17] 息差与存款结构 - 2Q25息差同比下降13bps 资产端收益率环比下行11bps 付息成本率环比改善8bps [4] - 城农商行1H25存款成本率较2H24下行21bps/22bps 优于上市银行平均的20bps [4] - 2Q25存款增速季度环比提升1.7pct至8.1% 定期存款增量占比超7成 活期存款占增量27% 较2023-2024年均值3.6%改善 [4] - 2025-2027年是三年期以上存款重定价高峰 年均约40万亿 [4] 信贷投放与结构 - 2Q25贷款增速环比持平于7.9% 其中国有行持平为8.8% 股份行 城农商行分别下降0.2pct 0.2pct 0.1pct至3.8% 12.6% 6.6% [4][34] - 票据贡献当季信贷增量约3成 2Q25票据贴现新增4776亿 其中国有行单季新增4527亿 [4][47][50] - 优质城商行信贷景气领跑 西安(35.8%) 重庆(19.6%) 宁波(18.7%) 江苏(18.3%) 成都(18.0%) 南京(15.0%) 长沙(13.0%)等增速高于行业 [45] - 假设全年增量持平2024年 年末信贷增速将放缓至7.3% [4][42] 资产质量 - 2Q25不良率季度环比下降1bp至1.22% 估算2Q25加回核销回收后不良生成率0.63% [4] - 逾期率较年初提升3bps 主要受零售资产质量波动影响 [4] - 对公不良率普遍较年初延续回落 零售端成为新增不良生成主要来源 [4] 资本与分红 - 中期分红渐趋常态化 1H25有近30家银行公告拟进行中期分红 区域性银行分红更为多见 [27] - 银行稳健价值属性获股东增配 上半年优质银行获地方国资 险资 AMC增持超千亿 如兴业银行(197.8亿) 建设银行(约551亿) 南京银行(近60亿)等 [29] 投资建议 - 看好银行板块估值修复 优选低估股份行的底部反转和优质城商行的价值挖掘两大主线 [4] - 推荐兴业银行 中信银行 招商银行等低估股份行 重庆银行 苏州银行 杭州银行等优质城商行 [4] - 重视国有大行在业绩边际改善逻辑下的轮动机会 [4]

核心观点 - 在牛市行情下，科技驱动的板块如机器人、低空经济等有望在TMT领涨后跟涨，建议关注特斯拉产业链、国内机器人优秀公司及低空经济前期白马标的[4] - 行业需重点关注底部优秀白马标的及央国企改革带来的突破性变化，此类标的胜率高且稳健[4] - 投资主线基于科技+中高端+国央企改革，推荐强α主机厂、智能化趋势代表、国央企整合标的及具备业绩增长或机器人布局的零部件企业[4] 行业情况更新 - 2025年第35周乘用车零售总量51.4万辆，环比+9.59%，同比+0.59%，其中传统能源车销量22.9万辆，环比+11.71%，同比-10.55%，新能源车销量28.5万辆，环比+7.95%，同比+11.76%，新能源渗透率55.45%[4] - 最近一周传统车原材料价格指数环比+0.2%，新能源车原材料价格指数环比-0.7%[4] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额7797.64亿元，环比-6.49%，行业指数收7739.40点，全周下降1.27%，跌幅高于沪深300指数的0.81%跌幅，行业周涨幅在申万一级行业中位列第18位，较上周下降4位[4] - 本周行业个股上涨113个，下跌177个，涨幅最大个股为派特尔、华洋赛车、天普股份，分别上涨44.5%、37.8%、33.1%，跌幅最大个股为建设工业、成飞集成、湖南天雁，分别下跌25.5%、22.7%、20.8%[4] 重要事件总结 - 特斯拉发布宏图计划第四篇章，战略重心转向人工智能与机器人，提出五大指导原则，强调技术驱动增长与可持续富足，Optimus机器人被定位为重塑劳动力结构的重要工具[12][14][15] - 特斯拉拟推新薪酬方案，马斯克目标市值8.6万亿美元，方案要求未来10年市值从1.13万亿美元增至8.6万亿美元，并完成交付2000万辆汽车、100万辆无人驾驶出租车及100万台人工智能机器人[16] - 全新问界M7预订火爆，10分钟小订突破2万辆，1小时内突破10万辆，新车在设计、空间和续航方面全面升级，预售价较现款提升近4万元[19][20][21] - 2025年8月新能源车企交付呈分化趋势，整体同比+10%，环比+7%，其中比亚迪销量37.36万辆同比+0%，小鹏销量3.77万辆同比+169%，理想销量2.85万辆同比-41%[10][11] 公司业绩与动态 - 比亚迪二季度毛利率波动约4pct，海外销量有望今年达100万辆[5] - 上汽集团经营质量改善，若管理改善与海外业务兑现，有望重回200亿元利润水平[5] - 途虎付费用户增速达20%，超出市场预期[5] - 福达股份Q2业绩高增，机器人业务产能落地，后续摆线减速器业务有望发力[6] - 双环传动Q2业绩超越行业，盈利能力稳定提升，匈牙利产能落地助力全球化拓展[6] - 银轮股份Q2业绩保持增长，数据中心液冷、机器人业务进展顺利[6] 原材料与市场数据 - 最近一周传统原材料中钢材价格环比+0.0%，铝材-0.2%，塑料-0.6%，橡胶+3.1%，玻璃+0.9%，电池原材料中镍-0.3%，钴+0.3%，碳酸锂-6.2%[69] - 海运成本本周环比-1.8%，近一个月+3.8%[76] - 汇率方面，美元兑人民币环比+0.05%，欧元兑人民币环比-0.07%[79] - 2025年8月全国乘用车零售195.2万辆，同比+3%，环比+7%，批发240.9万辆，同比+12%，环比+8%[60][65] - 8月汽车经销商库存预警指数57.0%，同比上升0.8个百分点，环比下降0.2个百分点[66]

投资评级 - 增持（维持）[2][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入21.11亿元，同比增长4.46%，归母净利润0.44亿元，同比增长2.48%，业绩符合预期[5] - 看好机器人量产进展带来的螺纹磨床需求爆发，公司作为国产磨床设备厂商将重点受益[7] - 公司PE水平较可比公司低，2025年预测PE为173倍，低于可比公司平均222倍[7][10] 财务表现 - 2025年上半年毛利率17.59%，同比提升0.56个百分点，其中机床类产品毛利率18.40%，同比提升2.30个百分点[7] - 2025Q2单季度营业收入10.68亿元，同比增长2.65%，环比增长2.32%，归母净利润0.17亿元，同比下降5.21%，环比下降39.00%[5] - 2025年上半年销售费用率3.11%，同比下降0.53个百分点，研发费用率5.28%，同比上升0.63个百分点[7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.13亿元、1.51亿元，同比增长63.5%、28.8%、33.5%[6][7] 业务分析 - 机床类产品实现营收10.33亿元，同比增长1.95%，占比48.91%[7] - 零部件类产品实现营收7.97亿元，同比增长8.26%，占比37.76%[7] - 工具类产品实现营收1.82亿元，同比增长9.91%，占比8.64%[7] - 螺纹磨床产品市场占有率位列国内第一，荣获陕西省制造业单项冠军企业称号[5][7] 研发进展 - 成功牵头申报2项、参与20余项工业母机国家科技重大专项项目[7] - 蜗杆砂轮磨齿机YKZ7250制造成熟度达8级，工业机器人关节减速器部分型号平均额定寿命突破1万小时[7] 市场数据 - 当前股价14.90元，市净率3.1倍，流通A股市值150.10亿元[2] - 一年内股价最高15.35元，最低6.61元[2] - 每股净资产4.76元，资产负债率43.61%[2]

政策与市场环境 - 中长期资金入市战略定位升级，要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%投资A股[2] - 分红险转型成效超预期，友邦保险分红账户权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0个百分点[2] - 截至2024年末，全口径中长期资金规模达59.70万亿元，2015-2024年复合年增长率为12.6%[7] 险资配置进展 - 截至2025年6月末，保险资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%[2] - 1H25保险行业增配二级市场权益（股票+基金）6223亿元，配置比例提升0.7个百分点至13.1%[2] - 1H25上市险企增配二级市场权益4862亿元，规模增长20.3%[2] - 上市险企二级权益配置规模增量高于新增保费30%要求1927亿元[2] 未来增配预测 - 假设新增保费30%投向A股，预计2025-2027年国有大型险企A股增配规模8752-9434亿元[2] - 假设二级市场权益配置比例提升5个百分点，预计2025-2027年国有大型险企增配二级权益1.34-1.70万亿元[2] 投资与风险提示 - 推荐标的包括中国人寿（H）、新华保险、中国平安等险企[2] - 风险提示包括长端利率下行、权益市场波动及政策超预期影响[2]