市场指数表现 - 上证指数收盘3807点，单日下跌0.51%，近5日上涨4.74%，近1月下跌1.32% [1] - 深证综指收盘2401点，单日下跌1.11%，近5日上涨8.13%，近1月下跌0.58% [1] - 大盘指数单日下跌0.73%，近1月上涨8.48%，近6月上涨13.02%；中盘指数单日下跌0.91%，近1月上涨11.01%，近6月上涨14.97%；小盘指数单日下跌0.98%，近1月上涨6.71%，近6月上涨11.66% [1] - 贵金属行业单日涨幅6.87%，近1月涨幅21.68%，近6月涨幅52.53%；饰品行业单日涨幅3.14%，近1月涨幅4.19%，近6月涨幅35.13% [1] - 消费电子行业单日跌幅3.32%，近1月涨幅20.28%，近6月涨幅18.34%；医疗服务Ⅱ行业单日跌幅3.10%，近1月涨幅9.01%，近6月涨幅27.51% [1] 中美海洋战略政策动向 - 美国2025年通过行政命令推进深海采矿审批、重振国内海运业计划，并与丹麦签订防务协议以扩大北极经济圈利益范围 [2][10] - 美国海洋政策聚焦海底基础设施研发（潜水器、卫星、监测网络）、深海能源矿产开发（波浪能、石油、锰结核资源）及北极安全部署（占全球13%未开发石油和30%天然气储量） [3][10] - 中国2025年7月中央财经委员会将"海洋经济高质量发展"列为独立议题，重点发展海上风电、海洋生物医药、海运业及碳汇测算 [4][10] - 中国国家发改委2025年6月提出统筹海洋资源开发与保护，生态环境部启动编制《"十五五"全国海洋生态环境保护规划》 [4][10] - 地方海洋经济政策形成三大经济圈竞争格局，聚焦高端装备、海上风电、智能航运及深海矿产 [4][10] 海洋经济产业链投资机会 - 海洋装备升级催生产业链机会，涉及深海装备制造、涉海材料、海底传感器、矿业及油气业，重点关注国防军工、机械设备、基础化工等行业 [10] - 通过参与海外港口经营（如吉大港、瓜达尔港）实现战略资源绑定，延伸至物流网络和高端航运服务，关注航运、港口、物流及旅游行业 [10] - 海洋新能源开发与碳汇协同发展，包括海上风电、潮流能、蓝碳核算，重点关注新能源光伏、电力设备及环保行业 [10] - 美国深海科技公司聚焦采矿、海水淡化和海底机器人（如洛克希德·马丁、TDY泰莱达科技） [10] 国防军工行业表现 - 2025H1军工行业营收同比增长11.39%，归母净利润同比增长5.03%；分板块中航海装备净利润同比大幅增长132.0%，地面兵装同比下降52.2% [14] - 产业链上游原材料/元器件净利润同比下降14.9%，中游结构件/分系统同比增长32.7%，下游总装环节同比增长4.7% [14] - 行业整体毛利率19.27%，净利率6.85%；军工电子板块盈利水平较高，上游和中游环节盈利能力呈下降趋势 [14] - 存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债分别同比增长13.43%、21.48%、28.30%，显示行业景气度持续 [14] - 建议关注下一代装备、无人/反无武器、信息化/智能化及军贸出口领域，重点标的包括中航沈飞、紫光国微等 [14] 康耐特光学业务进展 - XR业务累计收入达1000万元人民币（含2025H1确认300万元），国内外合作项目持续推进，预计2025H2及2026年收入进一步增长 [13][15] - 歌尔股份持股比例提升至20%，强化战略合作；智能眼镜市场快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，2025H1销量124.5万台（同比增长196%） [13][15] - 2025H1标准镜片收入5.13亿元（同比增长20.0%），功能镜片收入3.82亿元（同比增长8.8%），定制镜片收入1.85亿元（同比下降4.9%） [17] - 中国内地收入同比增长19.0%，美洲区域受关税影响同比下降1.8%，但后续呈现恢复趋势 [17] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增长28.5%/24.0%/23.1% [17] 快手业绩与业务动态 - 2025Q2营业收入350.46亿元（同比增长13.1%），经调整净利润56.18亿元（同比增长20.1%），利润率16.0%创单季度新高 [17] - 线上营销收入198亿元（同比增长12.8%），电商GMV达3589亿元（同比增长17.6%），月均买家数1.34亿 [17][20] - 可灵AI技术实现收入2.5亿元，推出灵动画布功能，应用于广告营销、影视短剧等场景 [17][20] - 下调2025-2027年收入预测至1427/1565/1710亿元，经调整净利润预测至202/229/267亿元 [17] - 宣派特别股息每股0.46港元，合计约20亿港元 [17] 家居与造纸行业趋势 - 成品家居受益以旧换新和外销景气，顾家家居和喜临门业绩超预期；定制家居受国补暂停影响景气度回落 [20] - 造纸行业2025Q2浆纸价格走弱，但太阳纸业归母净利润同比增长11.5%，受益成本下行和浆纸一体化优势 [20] - 群核科技2025H1收入3.99亿元（同比增长9%），经调净利润0.18亿元实现扭亏，空间智能业务与多家机器人企业达成合作 [20]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25Q2实现营业收入350.46亿元同比增长13.1%经调整净利润56.18亿元同比增长20.1%利润率16.0%创单季度新高超出市场预期 [6] - 宣派上市以来首次特别股息每股0.46港元合计约20亿港元 [6] - 可灵AI技术持续迭代25Q2实现收入2.5亿元超预期 [6] - 流量稳健增长DAU达4.09亿同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2%日均使用时长126.8分钟总使用时长同比增长7.5% [6] - 商业化持续稳健增长线上营销收入198亿元同比增长12.8%电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%跑赢大盘 [6] 财务表现 - 2025E营业收入预测1427亿元同比增长12%2026E预测1565亿元同比增长10%2027E预测1710亿元同比增长9% [6] - 2025E经调整归母净利润预测202亿元同比增长14%2026E预测229亿元同比增长13%2027E预测267亿元同比增长16% [6] - 2025E每股收益4.74元2026E预测5.37元2027E预测6.25元 [3] - 2025E市盈率14倍2026E预测13倍2027E预测11倍 [6] 用户与流量 - DAU达4.09亿创历史新高同比增长3.4%MAU达7.15亿同比增长3.3%用户粘性57.2% [6] - 日活跃用户日均使用时长126.8分钟用户总使用时长同比增长7.5% [6] - 流量增长得益于高质量用户增长策略流量分配机制优化社区互动氛围提升和差异化内容运营策略 [6] 商业化进展 - 线上营销收入198亿元同比增长12.8%外循环增长由短剧本地生活和汽车行业驱动内循环受益于全站推等工具销售转化率和eCPM提升 [6] - 其他收入52.37亿元同比增长26%超出市场预期 [6] - 电商GMV实现3589亿元同比增长17.6%月均买家数1.34亿复购频次提升泛货架电商GMV占比超过32% [6] - 直播收入100亿元同比增长8% [6] 技术发展 - 推出可灵2.1系列模型在模型质量动态表现物理模拟和语义理解方面全面提升 [6] - 可灵AI推出灵动画布功能集无线可视化空间智能创作辅助与多人实时协作为一体 [6] - OneRec端到端生成式推荐大模型提升用户时长和留存率在营销场景提升点击率和转化率在电商场景提升人货匹配效率 [6] - 可灵AI应用场景包括广告营销影视短剧游戏互动和智能硬件 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2扣非净利润同比增长17.91%超预期 [4] - 互联网广告主投放大幅增长88.82% 消费品广告主投放同比下滑10.46% [7] - 毛利率提升2.77个百分点 成本端持续优化 [7] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 [7] 财务表现 - 2025H1实现收入61.12亿元（同比增长2.43%） 归母净利润26.65亿元（同比增长6.87%） [4] - 2025Q2单季度收入32.55亿元（同比增长0.52%） 归母净利润15.30亿元（同比增长5.25%） [4] - 2025年预测归母净利润56.08亿元（同比增长8.8%） 2026年预测61.64亿元（同比增长9.9%） [6] - 毛利率从2024年66.3%提升至2025H1的68.3% 预计2027年达75.1% [6] 业务板块分析 - 楼宇媒体收入56.32亿元（同比增长2.30%） 占总收入92.14% [7] - 影院媒体收入4.69亿元（同比增长3.12%） 受Q1《哪吒2》票房拉动 [7] - 互联网广告主梯媒投放9.62亿元（同比增长88.82%） 因即时零售竞争推动 [7] - 消费品广告主梯媒投放31.54亿元（同比下滑10.46%） 受高基数及乳制品下滑影响 [7] 成本优化 - 梯媒营业成本18.54亿元（同比下降5.64%） [7] - 点位数量297.2万个（较2024年底减少3.7%） [7] - 单屏租金成本持续下降 竞争格局趋缓提升议价能力 [7] 分红方案 - 拟每10股派现1.00元（含税） 合计派发现金红利14.44亿元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长6.4%至0.71亿元，归母净利润同比下降9.1%至0.12亿元，业绩不及预期 [1] - 主要下游医药生物行业景气度提升，BD交易金额同比增129%至608亿美元，医疗健康融资同比增17.54%至363.72亿元 [7] - 公司产品策略清晰，从实验室向工业化放大延伸，有序拓展增量空间 [7] 财务表现 - 25H1综合毛利率62.5%，同比提升0.3个百分点 [7] - 期间费用率43.7%，同比下降3.9个百分点，其中管理费率降2.7个百分点至16.1%，研发费率降2.2个百分点至11.9% [7] - 净利率12.5%，同比下降0.2个百分点，主要因计提130万元资产减值损失 [7] 业务板块表现 - 生物样品处理收入4166万元，同比增长7.3%，高校科研采购平稳，CXO及药企订单回暖 [7] - 实验室自动化与通用设备收入1739万元，同比增长5.5%，新并表阿弗斯工业设备贡献469万元增量 [7] - 分子生物学与药物研究收入570万元，同比增长1.3%，聚焦微生物生长曲线分析仪等核心产品系列化发展 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至1.87/2.15/2.49亿元（原预测1.93/2.24/2.61亿元） [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.47/0.52/0.61亿元（原预测0.48/0.54/0.64亿元） [7] - 对应市盈率分别为34/30/26倍 [1][7] 行业环境 - A股放开未盈利企业IPO通道，科创板第五套标准重启，创业板启用第三套标准 [7] - 药企现金流能力提升，临床试验和生产工艺开发投入增加，带动仪器设备采购需求 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.3港元 较现价2.75港元存在20%上涨空间 [2][7] 核心业务表现 - 高教业务1H25收入同比下降2.9%至7.79亿元 主要因广东高校接受教学质量评估控制招生规模 [7] - 25/26新学年招生计划达2.1万人 较24/25学年增长约6% 预计26年在校生达6.1万人（同比增长4%） [5] - 大连学校扩建项目25年底竣工 新增6000床位 总容量提升至6.6万人 [5] - 预计未来3年在校生年化增速3.7% 2027年达6.4万人 生均学费年化增速2.1% 2027年达2.8万元 [5] 医养业务拓展 - 2024年5月完成收购大连睿康心血管病医院等两家医院 正式进入医养领域 [6] - 1H25医养业务收入0.5亿元 占比5.4%（同比提升4.7个百分点） [6] - 睿康心血管医院1H25门诊急诊超2.8万人次 住院手术超5800人次（同比增34%） 平均占床率45% [6] - 睿康之家康养业务入住率达88% 预计医养业务2027年收入达1.7亿元 3年复合增速40.8% 收入占比从2024年3%提升至2027年7.1% [6] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至21.4亿元（原22.5亿元） 新增2026年22.3亿元、2027年23.8亿元预测 [7] - 下调2025年经调整利润至3.89亿元（原5.87亿元） 新增2026年4.60亿元、2027年4.77亿元预测 [7][11] - 2025年预计每股收益0.60元 2026年0.71元 2027年0.73元 [8] 协同效应与增长驱动 - 利用高校师资开发老年兴趣课程 提升康养业务吸引力与品质 [6] - 推进康养与高校场地协同 盘活资产使用效率 [6] - 广东学校教学评估结束 预计26/27学年起扩大招生规模 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年实现营业收入29.21亿元（同比增长1.55%），归母净利润2.96亿元（同比增长56.2%），扣非归母净利润3.45亿元（同比增长85%）[8] - 2025年第二季度收入14.7亿元（同比减少1.85%，环比增长1.06%），归母净利润1.56亿元（同比增长36.1%，环比增长12%），扣非归母净利润1.96亿元（同比增长77%，环比增长31.2%）[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.21亿元、5.54亿元、5.98亿元，对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍[7][8] - 2025年上半年毛利率为19.63%（同比提升4.02个百分点），净利润率为10.19%（同比提升3.57个百分点）[8] - 2025年第二季度毛利率为20.76%（同比提升4.61个百分点，环比提升2.28个百分点），净利润率为10.71%（同比提升3.01个百分点，环比提升1.05个百分点）[8] 业务表现分析 - 涤纶工业丝业务收入14.68亿元（同比增长11.3%），毛利率22.63%（同比提升6.36个百分点），主要受益于越南基地满产满销及对美销量增长超30%[8] - 帘子布业务收入6.21亿元（同比减少4.6%），毛利率25.1%（同比提升2.17个百分点），产能维持满产满销，新型轻量化UHT超高强帘布产品已量产[8] - 灯箱广告材料、PVC膜、石塑地板收入分别为2.52亿元、1.55亿元、1.27亿元，同比分别下滑7.2%、0.9%、8.5%[8] - 越南基地上半年贡献利润约1.25亿元，二期扩产计划投资2亿美元，新增10万吨差别化涤纶工业长丝、2万吨差别化尼龙工业长丝及25万吨聚酯切片产能[8] 战略发展与激励 - 越南帘子布1.8万吨产能处于土建阶段，预计明年下半年投产[8] - 新材料布局包括PPS特种纤维批量供货、LCP高性能纤维小批量出货、PEEK及PLA研发有序推进[8] - 2025年股权激励计划授予1201万股（占总股本1.03%），授予价格3.16元/股，业绩考核目标为2025-2027年净利润不低于5.0亿元、5.28亿元、5.88亿元[8] 市场与行业动态 - 涤纶工业丝市场价格从2025年第二季度的8600元/吨提升至9000元/吨[8] - 越南基地受益于税收优惠政策及关税优势，对美销售量和价格同步提升[8]

投资评级 - 建发致新AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.68分，位于非科创体系AHP模型总分的22.5%分位，处于中游偏下水平；考虑流动性溢价因素后为2.23分，位于39.0%分位，处于中游偏上水平[7][8] - 中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0259%，B类为0.0230%[7][8] 核心观点 - 建发致新是国内领先的大型国资医疗器械流通商，2023年医疗器械收入位居行业第6位，销售网络辐射全国超3,300家终端医疗机构[8][9] - 公司是血管介入器械流通领域的龙头，2023年在该细分领域的市占率达16.47%，经营超过100家国内外知名高值医疗器械厂商的产品[8][9] - 政策推动行业集中度提升，"两票制"实施背景下，公司作为具有规模效应的大型流通企业将受益于市场集中度的提升[12] - 医保支付体系改革推动医疗机构控费增效需求，公司SPD业务发展迅速，截至2024年末已签约60家医院的SPD服务，2025年初已落地29家医院SPD项目，医疗耗材管理规模超100亿元[13] 新股基本面亮点及特色 - 公司打造了"全国一体化医疗器械流通枢纽"，在全国27个省、直辖市、自治区拥有百余个仓库，总仓储面积超过10万平方米，仓库管理的医疗器械产品近4,200万件[8][9] - 公司开发了专业的医疗器械流通信息化管理系统，通过自研原码解析技术实现一物一码管理，解决了传统流通环节中的"一物多码"问题[9] - 在行业集采政策冲击下，公司持续扩大在IVD、外科、口腔、眼科等产品销售毛利率较高的医疗器械产品领域的销售规模，2022-2024年血管介入器械收入占比从63.90%降至55.73%[9][15] 可比公司财务指标比较 - 2022-2024年公司营收分别为118.82亿元、154.43亿元、179.23亿元，归母净利分别为1.74亿元、1.96亿元、2.28亿元，二者复合增速分别为22.81%、14.46%，高于可比公司[17][19] - 2022-2024年公司综合毛利率分别为7.71%、7.86%、7.54%，相对稳定，与九州通、嘉事堂较为接近[18][21] - 2024年末公司资产负债率为86.45%，高于可比公司均值[23][27] - 2022-2024年公司经营性现金流净额分别为-6.28亿元、-3.75亿元、1.64亿元，2024年由负转正[23][27] - 截至2025年9月5日，可比公司PE（TTM）均值为26.18倍，所属行业F51批发业近一个月静态市盈率为25.61倍[17] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过6,319.33万股新股，募集资金将用于信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目、补充流动资金[28] - 医用耗材集约化运营服务项目总投资10,407.76万元，建设期2年，静态投资回收期5.14年，内部收益率25.34%[29] - 募投项目实施后将进一步提高公司与下游医院的粘性，满足公司精益化管理需求[28]

报告核心观点 - 特朗普第二任期上台后通过签署行政命令快速推进美国海洋战略 包括加速深海采矿审批 重振国内海运业计划 以及通过与丹麦政府签订防务协议扩大在北极经济圈的利益范围[3] - 美国海洋专属经济区面积超过其陆路面积 相关政策布局聚焦海底电子信息基础设施 深海能源及矿产开采以及战略安全部署 基于2018年《美国国家海洋科技发展：未来十年愿景》[3] - 中国海洋领域政策部署持续加强 中央财经委员会首次将"海洋经济高质量发展"列为独立议题 地方形成北部 东部 南部三大经济圈差异化竞争格局[3][46] - 投资机会主要聚焦于深海装备 深海资源 航运港口以及海洋新能源 具体包括三条思路：海洋装备升级支撑资源开发 港口战略资源绑定延伸产业链 以及海洋新能源开发与碳汇保护协同[3][4] 特朗普海洋政策三大变化 - 2025年4月24日签署行政命令快速推进海底关键矿产（如镍 钴 锰等）的采矿许可审批流程 以重塑稀土等产业链自主可控[3][8] - 2025年4月9日签署《重振美国海上统治地位》行政令 授权政府机构在七个月内制定重振国内海运业计划 振兴美国造船业[3][8] - 2025年7月11日与丹麦政府签订《美丹防务合作协议》 允许美军永久驻扎格陵兰并行使司法管辖权 间接取得格陵兰控制权 扩大美国在北极经济圈利益范围[3][8] 联合国海洋公约和美国海洋战略布局 - 根据《联合国海洋法公约》 专属经济区从领海基线量起向外延伸不超过200海里 沿海国在此享有矿产资源勘探权 开采权 能源开发权等[13] - 美国 澳大利亚 俄罗斯属于"资源巨兽" 陆地面积和海域专属经济区面积均名列前茅 中国和加拿大陆海兼备但陆地面积远高于专属海域面积 拥有发展海洋经济巨大潜力[13] - 2018年美国《国家海洋科技发展：未来十年愿景》确定未来海洋科技发展优先事项 包括海洋领域现代化基础设施研发 海洋能源及矿产开发 北极安全等[3][16] - 海洋现代化基础设施研发关注潜水器 飞机 陆基雷达和电缆浮标等 升级船舶 卫星 自主水下航行器等观测设备 并重构海洋实时监测网络 拓展Argo计划[3][20] - 海洋能源及矿产开发包括勘探潜在能源（波浪 潮汐 风能 热能 石油和天然气）与评估海洋关键矿物 海底稀土资源量是陆地的800倍 1平方公里海底稀土是全球年需求总量的1/5[3][25] - 北极地区拥有全球13%的未开发石油和30%的天然气储量 北极航道是联系亚 欧 北美三大洲的最短航线 美国将阿拉斯加领土定义为北美洲北极地区并加强战略部署[3][34][40] 中国产业链布局及投资机会梳理 - 2025年上半年中国海洋领域出台多项重要政策 包括海上风电项目用海管理 推动海洋能规模化利用 促进渔业高质量发展 并将"深海科技"列为新兴产业重点领域[44] - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议首次将"海洋经济高质量发展"列为独立议题 提及海上风电建设 海洋生物医药与制品 海运业与海洋碳汇测算[3][44] - 中国海洋经济已形成北部（辽宁 山东 天津） 东部（江苏 上海 浙江） 南部（广东 海南 广西）三大经济圈差异化竞争格局 分别聚焦海洋生物医药与高端装备 海上风电与智能航运 深海矿产开发与海洋旅游[46] - 投资思路一：海洋装备是深海科技和海洋经济的物质基础 催生海洋装备升级→支撑深海资源开发→反哺海洋经济增值 涉及深海装备制造 涉海材料制造 海底传感器 海洋矿业 海洋油气业 海洋化工业 重点关注国防军工 机械设备 基础化工 有色金属 石油化工等行业[4][51] - 投资思路二：通过参与关键海外港口经营实现战略资源深度绑定 例如吉大港 瓜达尔港 汉班托塔港 通过港口构建战略外交平台 建设自主可控的全球物流网络 并延伸发展高端航运服务与海洋旅游产业 重点关注航运 港口 物流 旅游等行业[4][57] - 投资思路三：海洋新能源开发与碳汇保护修复协同以及海洋医药 未来海上风电装机容量加速 潮流能 波浪能 蓝碳核算等持续发展 重点关注以海上风电 海水淡化为主的新能源光伏 电力设备 环保行业[4][62] - 美国深海科技上市公司聚焦采矿 海水淡化以及海底机器人 如洛克希德·马丁（市值1021.5亿美元） 泰莱达科技（市值252.5亿美元）等 中国相关领域上市公司包括中国船舶（市值1646.75亿人民币） 紫金矿业（市值5985.55亿人民币） 中国海油（市值8656.68亿人民币）等[48][52][63]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 关税及原材料成本上升导致毛利率下滑 但汇兑收益推动Q2净利润增长[1] - 上半年轮胎产销量保持增长 配套销量同比增长20%以上 塞尔维亚基地处于爬坡阶段[5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.49亿元 15.92亿元和19.68亿元[5] 财务表现 - 2025H1营业总收入118.12亿元（YoY+13.8%） 归母净利润8.54亿元（YoY-7.66%）[2][5] - Q2单季收入61.15亿元（YoY+14.6% QoQ+7.34%） 归母净利润5.14亿元（YoY+6.11% QoQ+51%）[5] - 上半年毛利率15.5%（同比下降7.22个百分点） Q2毛利率环比提升1.12个百分点至16.04%[2][5] - 财务费用因汇兑收益减少 上半年产生汇兑收益约6.9亿元[5] 运营数据 - 上半年轮胎产量4589万条（YoY+5.8%） 销量4439万条（YoY+11.2%）[5] - 泰国基地收入21.18亿元（YoY+5%） 净利润4.11亿元（YoY-15.3%）[5] - 塞尔维亚基地收入11.82亿元 净利润亏损1.26亿元[5] - Q2主要原材料综合采购成本环比降低5.24% 同比增加0.68%[5] 产能布局 - 塞尔维亚项目工程进度达98% 预计下半年扭亏[5] - 启动巴西基地建设 计划投资87亿元 建设1200万条半钢胎 240万条全钢胎产能[5] 估值指标 - 当前股价15.85元 对应2025-2027年PE分别为17倍 15倍和12倍[2][5] - 市净率1.0倍 股息率2.18%[3] - 过去2年平均PE约19倍[5] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入253.62亿元（YoY+15.0%） 2026年286.98亿元（YoY+13.2%）[2] - 预计2025年归母净利润13.49亿元（YoY-23.0%） 2026年15.92亿元（YoY+18.0%）[2] - 预计2025年每股收益0.92元 2026年1.09元[2]

核心观点 - 中国民营企业正成为全球产业转移的重要力量，从产品出海、产能出海向品牌出海升级，未来增长空间显著 [2][9] - 品牌出海重点关注产品全球竞争力、品牌建设、本地贡献能力和产业链纵向一体化能力 [3][9] - 筛选出"民企出海20组合"作为投资参考，代表中国出海民企领军者 [3][9] 市场指数表现 - 上证指数收盘3827点，单日涨0.38%，5日涨5.27%，1月跌1.26% [1] - 中盘指数表现最佳，近1个月涨12.03%，近6个月涨16.03% [1] - 小盘指数近1个月涨7.77%，近6个月涨12.76% [1] - 大盘指数近1个月涨9.28%，近6个月涨13.85% [1] 行业表现分析 - 涨幅前五行业：航天装备Ⅱ单日涨5.45% [1]、家电零部件Ⅱ单日涨5.21% [1]、自动化设备单日涨5.13% [1]、电机Ⅱ单日涨4.84% [1]、冶钢原料单日涨4.35% [1] - 电机Ⅱ行业表现突出，近1个月涨20.27%，近6个月涨17.06% [1] - 自动化设备近1个月涨17.65% [1] - 家电零部件Ⅱ近1个月涨14.81%，近6个月涨15.81% [1] - 跌幅前五行业：通信设备单日跌4.85% [1]、元件Ⅱ单日跌2.76% [1]、地面兵装Ⅱ单日跌2.01% [1]、航海装备Ⅱ单日跌1.75% [1] - 通信设备虽单日下跌，但近1个月仍涨35.79%，近6个月涨79.44% [1] - 元件Ⅱ近1个月涨20.31%，近6个月涨62.91% [1] 民企出海发展历程 - 2001年至今产品出海阶段：中国加入WTO后民营企业出口额持续上涨，通过代工切入和差异化策略进入全球市场 [9] - 2018年至今产能出海阶段：应对美国301调查，电力设备、汽车、电子、机械等行业建立全球产能网络 [9] - 2023年至今品牌出海阶段：聚焦高附加值环节，未来增量空间显著 [2][9] 品牌出海三大逻辑 - 制造业话语权提升：企业将低附加值生产环节外移，集中资源发展研发设计和品牌运营等高附加值环节 [2][9] - 数字产业实力输出：跨境电商"四小龙"构建全球数字贸易短链，成为全球数字基建重要组成部分 [2][9] - 文化软实力赋能：通过IP破圈实现国潮全球共鸣，如泡泡玛特、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等文化产品打开国际市场 [2][9] 出海目的地选择 - 中低端制造业优先选择东南亚（印尼、越南等）、拉美（墨西哥、巴西）等人力成本低、物流效率适配的地区 [9] - 高端制造业聚焦新加坡、德国等创新生态优的发达国家及越南、马来西亚等与中国企业合作深的东南亚地区 [9] - 生产性服务业倾向新加坡、美国等服务贸易强、创新产出高的发达经济体及阿联酋、印度等专业化服务突出的区域节点 [9] 重点公司分析 - 源杰科技（688498）：国产光芯片领军企业，受益数据中心硅光需求增长，25-27年预计归母净利润1.65/3.47/4.60亿元 [11][13] - 亿联网络（300628）：25H1营收26.50亿元，归母净利润12.40亿元，Q2环比改善，会议产品同比增长13%，云办公终端同比增长31% [15][16] - 线下零售转型：永辉完成154家门店调改，步步高调改门店春节销售额同比增326%，武商集团加力布局会员制商店 [12][14][16] 投资建议 - 民企出海组合：综合考虑行业地位、出海相关性和未来前景，筛选"民企出海20组合" [3][9] - 线下零售关注：永辉超市、步步高、武商集团、重庆百货、家家悦、红旗连锁、天虹股份、汇嘉时代等调改成效显著的企业 [16] - 通信设备领域：亿联网络25-27年预计归母净利润29.02/34.10/40.98亿元，对应PE为17/14/12倍 [17]