报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“零碳园区”或“双碳”相关行业的整体投资评级，但给出了具体的投资分析意见和标的建议 [4] 报告的核心观点 * 中国能源政策正从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，“十五五”期间（2026-2030年）将全面实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，以完成2030年碳达峰及碳强度较2005年下降65%的目标，政策推进具有紧迫性 [4][8][11] * 政策落地将依靠“行政+市场”双重抓手：行政上，建立从地方碳预算、项目碳评价到产品碳足迹的全方位约束体系；市场上，全国碳市场持续扩容，CCER重启发展，绿证进入“强制+自愿”并行阶段 [4][21][24][41] * 零碳工厂和零碳园区是政策落地的先行路径，其核心在于源头能源转型（绿电、绿氢、绿色燃料等）和过程能效提升（节能改造、再生原料、CCUS等） [4][44][45][46] * 欧盟碳关税（CBAM）等外部政策将于2026年进入密集执行期，倒逼国内出口型企业及高耗能产业加速绿色转型，进一步推动国内双碳政策落地 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 * 中国碳排放总量自2013年后呈震荡抬升，但碳排放强度快速下降，不过2024年单位GDP碳排放较2020年降低18%的进度低于“十四五”规划要求 [4][11] * “十五五”规划明确实施碳排放总量和强度双控制度，2024年8月国务院发布的工作方案确立了“十五五”期间以强度控制为主、总量控制为辅的实施路径 [4][14] * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日起正式起征，覆盖钢铁、铝、水泥等产品，同时新电池法、包装及包装废弃物法规等也将于2026年进入实施阶段，形成外部倒逼压力 [4][16][17] 2. 体系构建：碳评价+碳市场 行政及市场两手抓 * **行政抓手**：2025年7月发布的《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》要求重点行业固定资产投资项目必须通过碳排放评价，标志着项目立项从“能评”转向“碳评” [4][21] * **市场抓手**：全国碳市场已从发电行业扩围至钢铁、水泥、铝冶炼等行业 [4][25]；2024年CCER（国家核证自愿减排量）正式重启，已推出林业碳汇、海上风电、可再生能源制氢等五批方法学 [34][35][38]；绿证消费进入“强制+自愿”并行阶段，对钢铁、有色、数据中心等高耗能产业设定强制消费比例目标 [4][40][41] * **碳市场运行**：全国碳市场第四个履约周期（2024年）已完成，2024年配额成交量1.89亿吨，成交额181.08亿元，平均单价96.02元/吨 [33] 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂/园区先行 * **零碳工厂/园区建设**：工信部推出零碳工厂建设三步走规划，发改委等已公布首批52个国家级零碳园区名单 [4][15][22]。建设路径包括源头减碳（能源转型）、过程脱碳（能效提升）、全链协同降碳等 [45][46] * **源头减碳1-绿电**：鼓励发展风电光伏、生物质发电，探索绿电直连、新能源接入增量配电网等模式 [47][48]。垃圾焚烧作为稀缺稳定的零碳电力，年利用小时对标核电，价值有望重估 [50] * **源头减碳2-氢能与绿色燃料**：2024年全国氢气总产量超3650万吨，目前仍以煤制氢（57%）和天然气制氢（21%）为主 [51]。绿色燃料如可持续航空燃料（SAF）、绿色甲醇、绿氨、生物柴油等，在交通和工业领域成为脱碳关键，受国内外强制政策驱动 [52] * **源头减碳3-天然气**：天然气单位碳排放系数仅为煤炭的59%，是重要的过渡能源 [61]。预计2026年全球LNG液化产能同比增长12%，到2030年产能有望达11453亿立方米/年，较2025年底增长62% [59][61] * **过程减碳-CCUS**：截至2024年，中国CCUS项目数量达120个，碳捕集能力为600万吨/年 [65]。技术核心在于降低捕集能耗 [62] * **过程减碳-再生资源**：根据“十四五”循环经济发展规划，目标到2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元 [68]。2024年，中国十大类再生资源回收价值约13361.1亿元，回收重量约4.01亿吨，其中废钢铁回收量达2.46亿吨 [69] 4. 投资分析意见 * **绿色燃料**：关注中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等 [4][74][75] * **绿电**：关注龙净环保、瀚蓝环境、永兴股份等 [4][74][75] * **天然气**：关注昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、中国燃气 [4][74][75] * **CCUS**：关注同兴科技、冰轮环境、陕鼓动力 [4][74][75] * **再生资源**：关注英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能 [4][74][75] * **零碳园区**：关注南网能源、协鑫能科 [4][74][75] * **碳监测**：关注雪迪龙 [4][75]

IPO市场整体表现 - 2026年2月全A股发行新股8只，募资42亿元，环比减少4只和63%，但同比增加3只和9%[3][8] - 沪深两市2月仅发行2只询价新股，募资26亿元，环比分别减少5只和73%[3][8] - 北交所维持常态化发行，2月定价发行6只新股，募资16亿元[8] 审核与排队情况 - 受春节影响，2月三大交易所共8个项目上会，6个项目注册生效，环比均减少[11] - 沪深IPO“受理-发行”平均周期降至243天，创2025年以来新低[3][11] - 截至2月底，A股正常待审待发项目共336个，拟募资3421亿元；其中沪深存量132个，拟募资2629亿元[3][15] 新股估值与上市表现 - 2月沪深新股首发市盈率平均59倍，环比上升61.4%，创2025年以来新高[3][25] - 首发估值相对可比公司平均折价51%，折价幅度环比扩大40.3个百分点[3][25] - 2月5只新股上市首日平均涨幅达200%，环比上升24.6个百分点，延续“零破发”[3][25] 打新收益与资金表现 - 2026年1-2月，沪深网下2亿元规模A1类产品区间收益60.0万元，收益率0.30%[3][29] - 同期，个人/一般法人参与主板打新绝对收益为7.1万元[3][31] - 2026年1-2月，1000万资金参与北交所网上打新绝对收益5.51万元，收益率0.55%[38][39] 投资者参与与中签率 - 2026年2月，科创板、创业板网下询价参与户数双双突破9000户，环比分别增长2%和6%[3][46] - 网下询价入围率回升至93%，环比上升3个百分点[3][46] - 2月科创板A类产品中签率0.0252%，创业板A类0.0205%，均创2025年以来新低[3][50] - 2月北交所网上中签率降至0.030%，中一签平均需575万元[3][54] 风险提示 - 需警惕新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化等风险[3][56]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [5] 报告核心观点 - AI for Science (AI4S) 是“人工智能+”行动的核心方向之首，是新质生产力与未来产业发展的关键“乘法因子”，具备政策高度支持、技术从理解到渗透、标的不断登陆资本市场的确定性 [4][5] - AI4S通过“微观-介观-宏观”跨尺度技术链闭环，实现研发提效与成本节约，其投资回报率有明确定量支撑，下游长周期行业需求强烈 [5][18] - AI4S产业链按技术环节可清晰划分，商业模式与估值体系逐渐清晰，国产替代与技术创新驱动本土企业崛起 [5][50] 根据目录总结 1. 自上而下: AI4S, 基础科学的乘法 - AI4S在《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》(国发〔2025〕11号)中位列第一位，即“人工智能+”科学技术，是国家自上而下重视的领域 [11][14] - AI4S不仅是狭义的材料/医药研发工具，已广泛渗透至物理、数学、天文、气象、中医现代化等全基础学科，并成为半导体、量子技术、核聚变等国际博弈焦点领域的核心研发工具 [4][15][16] - 国际博弈焦点领域，如半导体、人工智能、量子技术、医药生物、新能源与先进材料等，均可利用AI4S方法加速研发 [17][21] 2. 自下而上: AI4S的技术链与ROI - AI4S的技术链可细分为跨越“微观-介观-宏观”的六层：量子力学层（微观）、统计力学层（微观）、经典力学+统计力学层（介观）、介观动力学+统计力学层（介观）、热力学+统计力学层（宏观）、连续介质力学层（宏观工程）[18][24][25][26][28][29] - 报告通过两种比喻帮助理解狭义AI4S：1）类比股票投资决策流程（个股研究→组合设计→收益表现）；2）类比深度神经网络图像识别过程（像素提取→中层特征→语义识别）[31][33][34][36] - AI4S可显著提升研发效率并节约成本：典型研发周期可从传统的36-48个月缩短至12-18个月，加速2-3倍；湿实验次数可减少90%以上；综合成本可节约约79.6% [46][48][49] 3. 产业链: 技术切分, 商业模式明朗 - **上游**：聚焦算力/数据库/底层工具。算力包括AI4S专属算力、一体机及云服务；数据库包括材料、分子、实验等各类科学数据库；底层工具包括DFT、MD、MLFF、KMC、有限元、EDA等软件与算法 [56][58] - **中游**：核心是跨尺度计算引擎、结构生成与优化平台、分子表征与性质预测、实验闭环（含实验机器人）。中游环节理论上具有高通用性和强壁垒 [59][60] - **下游**：覆盖狭义应用场景（如新能源材料、半导体材料、高端金属/合金材料、新医药）和广义应用场景（如高能物理、地质学、中医、气候模拟等）[60][61] - 商业模式参考：上游偏重基础设施，多采用销售产品模式；中游通用性强，可采用SaaS或高价项目制模式；下游定制化深，多采用IP授权或Buy-out模式 [51][58] 4. AI4S一二级参与者 - **二级市场TMT代表公司**：晶泰控股（AI4S干湿闭环平台）、中控技术（工业过程智能仿真）、润达医疗（AI医疗检验）、华大九天（AI驱动EDA）、海光信息（AI4S算力芯片）、索辰科技（物理AI工业仿真）、中科曙光（超算与算力平台）等 [4][71][73][75][77][79][80][81] - **二级市场应用代表公司**：英矽智能（AI制药）、宁德时代（新能源材料）、康众医疗、志特新材、药明康德、道氏技术等，多个公司具备拓展潜力 [4][83] - **一级市场部分代表**：思朗科技、深势科技、芯培森（道氏技术）、深度原理、全芯智造、分子之心等 [4][70]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年利润预告超预期，净利润为20.25至21.93亿元人民币，同比增长140%至160%，主要得益于领先技术产品在乘用车、商用车及储能领域的持续高增长、产品结构优化与市场需求强劲[7] - 行业需求景气向上，动力侧商用车加速新能源渗透，储能侧迎来光储平价建设爆发期，公司作为锂电行业领军企业，动储双轮驱动下出货将保持高速增长，规模效应有望逐步彰显[7] - 公司盈利能力持续提升，研报小幅上调2025至2027年盈利预测，预计归属普通股东净利润分别为13.8亿元、27.3亿元、40.0亿元，对应市盈率分别为30倍、15倍、10倍[7] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年为277.52亿元人民币，2025年预计大幅增长至438.00亿元人民币（同比+57.83%），2026年预计达733.00亿元人民币（同比+67.35%），2027年预计为927.00亿元人民币（同比+26.47%）[6][8] - **归属普通股东净利润**：2024年为5.91亿元人民币，2025年预计大幅增至13.79亿元人民币（同比+133.25%），2026年预计为27.31亿元人民币（同比+98.02%），2027年预计为39.97亿元人民币（同比+46.37%）[6][8] - **每股收益**：预计从2024年的0.33元人民币/股，增长至2025年的0.78元人民币/股、2026年的1.54元人民币/股及2027年的2.26元人民币/股[6] - **净资产收益率**：预计从2024年的1.68%持续提升至2027年的9.23%[6] 公司市场地位与业务进展 - **动力电池**：2025年国内动力电池装车量达53.6GWh，市场份额为7.0%，同比提升0.3个百分点，排名行业第三[7] - **储能业务**：2025年全球储能出货量达612GWh，公司出货量位居全球行业第五[7] - **商用车业务**：取得显著突破，2025年获得中国重汽、奇瑞商用车及临工集团等十余家行业领军企业年度大奖，2026年1月商用电池交付量同比增长630%[7] - **技术与产品**：通过高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，并进行了固态电池等前瞻布局[7] 行业前景与公司机遇 - **行业需求**：根据高工锂电预测，2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上，同比增长约30%，其中储能锂电池出货量突破850GWh，动力电池出货量将超1.3TWh[7] - **竞争格局**：锂电行业呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率有望稳步提升[7] - **公司产能与布局**：国内外新基地逐步落地，构建了覆盖动力与储能的全场景成熟产品体系，动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及系统加速拓展海外市场[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司发布2025年业绩快报，整体表现基本符合预期，其中第四季度业绩增长加速[6] - 公司凭借精密制造积累、成本控制能力和全球化布局建立了竞争壁垒，主业稳健且新业务增长路径清晰，维持“买入”评级[6] 公司业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：预计全年实现营业总收入41.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25%[6] - **2025年第四季度单季**：预计实现营业总收入11.46亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长40%[6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、7.08亿元、8.12亿元，同比增长率分别为19.4%、26.0%、14.8%[5][6] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为41.29亿元、47.42亿元、52.48亿元，同比增长率分别为7.9%、14.9%、10.7%[5] - **盈利指标预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.31元、1.50元；毛利率分别为23.3%、23.8%、24.6%；ROE分别为13.5%、15.3%、15.9%[5] - **估值**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍[5][6] 分业务板块分析 - **压缩机零部件业务**： - 行业背景：2025年中国家用空调总销量19839.0万台，同比下滑1.2%；内销量10521.0万台，同比微增0.7%；外销量9318.1万台，同比下滑3.3%[6] - 核心零部件：转子压缩机2025年1-11月销量2.65亿台，同比下滑1.3%；全封闭活塞压缩机销量2.74亿台，同比增长3.5%[6] - 业务影响：公司业务与白电压缩机行业景气度相关，随着2025年下半年白电整机产销增速放缓，该业务增速预计随之放缓[6] - 未来排产：根据产业在线数据，2026年3-5月家用空调排产较去年同期实绩同比分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[6] - 收入展望：预计公司2026年第一季度压缩机零部件相关业务收入同比持平[6] - **汽车零部件业务**： - 行业背景：2025年中国汽车产/销量分别达3453.1万辆/3440万辆，同比增长10.4%/9.4%[6] - 业务进展：公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善[6] - 收入展望：预计2026年第一季度该业务有望延续双位数高增长势头[6] - **其他业务**： - 工程机械业务：2025年受行业去库存周期及欧洲需求波动影响，收入承压；公司积极拓展日韩新客户并推进短流程工艺降本，预计2026年第一季度该业务有望触底反弹，重新进入增长通道[6] - 晋源生铁冶炼业务：已于2025年第三季度重启，预计将贡献部分营收增长[6] 公司基础与市场数据 (截至2026年2月27日) - 收盘价：17.14元[2] - 一年内股价最高/最低：20.10元/12.20元[2] - 市净率：2.1倍[2] - 股息率：1.94% (以最近一年已公布分红计算)[2] - 流通A股市值：865.9百万元[2] - 每股净资产 (截至2025年9月30日)：8.00元[2] - 资产负债率：29.45%[2] - 总股本/流通A股：540百万股/505百万股[2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为进口扰动将助推煤价持续上涨 [1] - 在印尼控制煤炭产量、增加出口税、强化国内保供等政策下，预计中国动力煤进口量将显著下降，支撑动力煤价格进一步上涨 [2] - 当前港口库存大幅低于去年同期，预计淡季煤价大幅下跌压力较小，在进口煤预计下降的预期下，预计煤价将维持高位 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 内蒙古自治区部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理与新建煤矿安全等领域 [9] - 云南威信县观音山煤矿（设计产能240万吨/年）已解除停产整顿指令，恢复正常生产 [9] - 国家矿山安全监察局山西局强调要下沉一线严格执法，严厉打击矿井安全监控系统数据造假、隐蔽工作面等违法违规行为 [9] - 晋能控股煤业集团塔山矿特厚煤层综放超长工作面（可采储量1200万吨）进入生产阶段，预计可减少煤柱损失约50万吨 [9] - 印度尼西亚能源和矿产资源部坚持2026年煤炭和镍减产计划，印尼煤炭矿业协会表示一些煤矿的产量目标被要求削减70% [9] - 新疆哈密三塘湖矿区石头梅二号与条湖七号煤矿新增优质煤炭产能合计1300万吨 [4] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价环比持平 - **产地动力煤价格环比上涨**：截至2月28日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨15元/吨至555元/吨；截至2月27日，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨10元/吨至455元/吨；截至2月28日，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨20元/吨至595元/吨 [10] - **动力煤价格指数环比上涨**：截至2月25日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨至685元/吨；截至2月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比上涨6元/吨至690元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比上涨5元/吨至684元/吨；CECI沿海指数（5500k）环比上涨10元/吨至696元/吨 [10] - **港口现货价上涨**：截至2月28日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报584、670、751元/吨，环比分别上涨24、28、29元/吨 [2] - **国际动力煤价稳中有涨**：截至2月26日，印尼产（Q3800）FOB价54.3美元/吨，环比上涨2.70美元/吨，涨幅5.2%；截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨至117.4美元/吨 [11] - **产地炼焦煤价格环比持平**：截至2月28日，山西安泽低硫主焦出厂价1570元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价1510元/吨，环比持平 [2][13] - **国际炼焦煤价格环比下跌**：截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌8美元/吨至240美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌60元/吨至1510元/吨 [13] - **无烟煤及喷吹煤价格环比持平**：产地无烟煤及喷吹煤车板价环比均持平 [16] 3. 国际油价上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价72.48美元/桶，环比上周上涨0.72美元/桶，涨幅1% [4][17] - 按热值统一后，截至2月27日，国际油价与国际煤价比值为2.52，环比上涨0.09点，涨幅3.9%；国际油价与国内煤价比值为2.71，环比下降0.08点，降幅2.88% [17] 4. 环渤海港口库存环比上升 - **调入量环比上升**：截至2月28日，环渤海四港区本周日均调入量172.97万吨，环比上周增加27.7万吨，增幅19.07%，但同比下降3.66% [2][22] - **调出量环比微升**：环渤海四港区本周日均调出量159万吨，环比上周增加3万吨，增幅1.93%，但同比下降14.7% [2][22] - **港口库存环比上升**：截至2月28日，港口库存为2442.6万吨，环比上周增加110.9万吨，环比增幅4.76%，比去年同期低488万吨，同比减少16.65% [2][22] - **锚地船舶数环比上升**：截至2月28日，当周日均锚地船舶共115艘，环比上周增加7.6艘，增幅7.08%，同比上升95.13% [22] - **非电库存变化**：截至2月26日，华东港口库存760万吨，环比上周增加147万吨，增幅24%；截至3月2日，广州港库存215.3万吨，环比增加21.1万吨，增幅10.9% [4] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费报收29.78元/吨，环比上周上涨3元/吨，涨幅11.20% [4][30] - 国际海运费涨跌互现：截至2月27日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.25美元/吨至16.14美元/吨；截至2月12日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.55美元/吨，环比下跌0.07美元/吨，跌幅0.8% [4][30] 6. 其他重要市场数据 - **电厂日耗与库存**：截至2月28日，本周平均日耗61万吨/天，环比增长2.8万吨/天，增幅4.85%；六大发电集团库存量1371万吨，环比减少24.5万吨，减幅1.76%；可用天数23天，环比上周减少0.94天 [4] - **疆煤价格**：2月28日，吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价140元/吨，环比涨幅7.69%；巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，环比持平 [4] - **钢铁生产**：截至2月27日，247家主要钢企日均铁水产量233.33万吨，环比上周增加2.77万吨/日，涨幅1.2% [2] - **样本矿山精煤库存**：截至2月27日，523家样本矿山精煤库存258万吨，环比上周增加6万吨，增幅2.4%，同比下降33.86% [2] 7. 重点公司推荐 - **建议关注成长性动力煤标的**：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **推荐稳定经营高分红高股息标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **推荐低估值弹性标的**：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2] - 报告提供了包含20家重点公司的估值表，列示了股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [34]

市场动态与项目审核 - 截至2026年3月2日，上两周新增定增项目27宗，环比减少3宗；终止11宗，环比增加3宗；发审委通过7宗，环比减少8宗；证监会通过17宗，环比增加14宗[5][9] - 处于正常待审阶段的定增项目共656个，其中已获审核通过和注册的待发项目有83宗，环比减少10宗[5][9] - 非简易程序定增项目从预案到过会的平均周期缩短83天至255天，从过会到注册的周期缩短9天至33天[20] 重点过审项目分析 - 科大讯飞拟募资不超过40亿元用于星火教育大模型及算力平台，其所属行业PS、PB估值分位超过88%，公司自身PS、PB估值分别为5.53X和7.31X[5][22][26] - 贵研铂业拟募资不超过12.91亿元投向实验室平台及铂抗癌药物原料药产业化，其所属行业PE、PB估值分位分别为89.00%和99.17%，公司自身PE、PB估值分别为30.94X和2.65X[5][27][28] 发行与获配概况 - 上两周有12宗定增项目上市，募资额合计207.27亿元，环比增加17.77%；其中7宗竞价项目均募足[5][33] - 7宗竞价项目平均有37家机构参与报价，创近两年新高，但平均申报入围率环比下降21.76个百分点至35.57%[5][44] - 竞价项目平均基准折价率为2.55%，环比下降10.22个百分点；平均市价折价率为7.94%，环比下降9.50个百分点[5][33][34] 解禁收益表现 - 上两周解禁的6宗竞价项目收益均为正，绝对收益率和超额收益率均值分别为72.04%和46.99%，环比分别上升31.30和32.71个百分点[5][49] - 竞价解禁收益中，行业β贡献显著，“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为32.89%；个股α贡献均值为45.52%[5][50] - 上两周解禁的7宗定价项目绝对收益率和超额收益率均值分别为60.61%和43.61%，环比分别大幅下降249.67和191.04个百分点[5][54]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年2月REITs市场节后调整加剧，交易情绪有所修复，估值普遍下降，无新增发行但有产品上市，基础设施和商业不动产有新申报项目，商业不动产问询函体现四大监管关注方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 节后市场调整加剧，交易情绪出现修复 - 市场调整方面，2月中证REITs全收益收跌1.6%，节后首周收跌1.1%，主要因前期获利盘了结和部分品种解禁压力，高股息板块强势，10Y国债到期收益率收于1.79% [3][9] - 板块表现上，部分板块收益回吐，IDC先涨后调，产业园、消费、公用事业、保租房指数跌幅大，IDC领涨，能源、交通较稳健 [11][15] - 个券情况，2月REITs个券涨、跌数量占比为22%、78%，IDC全涨，保租房等下跌占比高，华泰江苏交控REIT领涨，华泰南京建邺REIT领跌 [19] - 交易情绪上，2月沪深REITs日均换手率为0.38%，为半年最低，春节后回暖，公用等四类资产量价齐跌，交通、能源换手率降至半年最低 [21][26] - 派息率上，产权类为4.58%，经营权类为8.56%，产权类价格回调派息率上升，经营权类中仅交通类下降 [27][31] - 息差方面，产权类与10Y国债息差为2.76%，环比扩大0.11pcts，消费等四类资产息差超50%分位或达23% [32][36] - 估值上，产权类P/NAV为1.25X，经营权类P/FFO为13.24X，除IDC外产权类资产和公用事业、能源类估值下降 [37][38] - IRR方面，产权类为4.0%，经营权类为5.0%，均较上期提高，产权类的产业园、消费和经营权类的公用事业、能源类提升，交通类下降 [46] 二月无新增发行，累计打新收益率0.08% - 2月无新增发行，华夏中核清洁能源REIT上市，截至2月28日，沪深上市REITs共79只，总市值2274亿元 [48] - 2026年至今，1000万元、3000万元、1亿元网下现金申购收益分别为0.83万元、2.48万元、8.27万元，1亿元以下现金累计网下申购收益率为0.08% [53] 六单商业不动产问询函关注方向盘点 - 基础设施方面，截至2月28日，首发排队13单、扩募2单，国金嘉泽新能源REIT和建信天津临港发展REIT申报，后者为国内首单港口公募REIT，东方红隧道智能运维高速REIT和中金厦门安居REIT回复首轮问询并挂网 [55][58] - 商业不动产方面，截至2月28日，首发在排14单，嘉实首开REIT和广发新城吾悦REIT申报，交易所向6单发出问询函 [59][61] - 监管关注方向包括合规、现金流穿透、估值参数、治理机制，对双上市平台主体关注同业竞争风险，不同类型项目有不同关注重点 [62][64] - 2月，长春市供热（集团）有限公司公募REITs项目公开选聘，湖北文化旅游集团有限公司公募REITs项目公布中标候选人 [80][83]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点总结 - 公司2025年业绩快报表现基本符合预期，第四季度业绩增长再加速 [7] - 公司凭借精密制造积累、成本控制能力和全球化布局建立了竞争壁垒，主业稳健且新业务增长路径清晰 [7] - 考虑到家电排产调整影响，报告下调了公司收入预测及2025年盈利预测，但维持2026-2027年盈利预测 [7] 财务与业绩表现 - **2025年业绩快报**：预计全年实现营业总收入41.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25% [7] - **2025年第四季度单季**：预计实现营业总收入11.46亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长40% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、7.08亿元、8.12亿元，同比增长率分别为19.4%、26.0%、14.8% [6][7] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为41.29亿元、47.42亿元、52.48亿元 [6][9] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为23.3%、23.8%、24.6%；ROE分别为13.5%、15.3%、15.9% [6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [6][7] 分业务板块分析 - **压缩机零部件业务**： - 行业背景：2025年中国家用空调总销量19839.0万台，同比下滑1.2%；内销量10521.0万台，同比微增0.7%；外销量9318.1万台，同比下滑3.3% [7] - 零部件层面：2025年1-11月转子压缩机销量2.65亿台，同比下滑1.3%；全封闭活塞压缩机销量2.74亿台，同比增长3.5% [7] - 业务影响：随着白色家电整机产销增速在2025年下半年放缓，公司压缩机零部件业务增速预计随之放缓 [7] - 未来展望：根据产业在线排产数据，2026年3-5月家用空调排产较去年同期实绩同比分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%，预计公司2026年第一季度该业务收入同比持平 [7] - **汽车零部件业务**： - 行业背景：2025年中国汽车产/销量分别为3453.1万辆/3440万辆，同比增长10.4%/9.4% [7] - 业务进展：公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善 [7] - 未来展望：预计2026年第一季度该业务有望延续双位数高增长势头 [7] - **其他业务**： - 工程机械业务：2025年受行业去库存周期及欧洲需求波动影响，预期收入承压；公司正积极拓展日韩新客户并推进短流程工艺降本，预计2026年第一季度该业务有望触底反弹，重新进入增长通道 [7] - 晋源生铁冶炼业务：已于2025年第三季度重启，预计将贡献部分营收增长 [7] 市场与基础数据 - **股价与市场数据（截至2026年2月27日）**：收盘价17.14元；一年内最高/最低价分别为20.10元/12.20元；市净率2.1倍；股息率1.94%；流通A股市值86.59亿元 [2] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产8.00元；资产负债率29.45%；总股本/流通A股分别为5.40亿股/5.05亿股 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年1月家用空调行业内外销共振，出货量重回双位数增长 [1] - 白电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，估值处于低位 [2] - 持续推荐三大白电企业：海尔智家、美的集团、格力电器 [2] 行业数据与表现总结 - **整体产销**：2026年1月家用空调实现产量**1992.6万台**，同比增长**19.5%**；实现销量**1984.8万台**，同比增长**11.9%** [2] - **内销表现**：1月内销量为**826.1万台**，同比增长**14.5%** [2] - 增长驱动：春节假期错位形成低基数（2025年1月内销量下滑**1.5%**）、2026年“以旧换新”政策延续释放红利、部分企业产能向高毛利内销订单倾斜 [2] - 历史数据：2024-2025年内销量分别达**1.04亿台/1.05亿台**，同比增长**4.9%/0.7%**，连续两年突破1亿台 [2] - **出口表现**：1月出口量为**1158.7万台**，同比增长**10.1%** [2] - 增长背景：在2025年同期增长**17.0%**的基础上实现增长，呈现修复态势 [2] - 驱动因素：海外季节性补货、东南亚及中东等新兴市场需求旺盛 [2] - 分流因素：欧美市场处于渠道去库存阶段，国内头部企业海外产能释放导致部分订单分流 [2] 重点公司市场表现总结 - **内销市占率（2026年1月）**： - 美的集团：**35.7%**，同比提升**8.0**个百分点 [2] - 格力电器：**22.2%**，同比下降**2.8**个百分点 [2] - 海尔智家：**16.9%**，同比提升**2.6**个百分点 [2] - 行业集中度：CR3持续提升 [2] - **出口市占率（2026年1月）**： - 美的集团：**31.1%**，同比下降**1.0**个百分点 [2] - 格力电器：**10.8%**，同比下降**0.6**个百分点 [2] - 海尔智家：**4.6%**，同比下降**3.6**个百分点 [2] 投资要点与公司推荐 - **投资逻辑**：白电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高且弹性大 [2] - **内销展望**：2025年以旧换新政策落地效果持续超预期，2026年仍有望保持稳定 [2] - **出口展望**：头部企业全球产能布局良好应对国际贸易波动；东南亚、南美、中东非等新兴市场长期需求向好，有望拉动长期增量 [2] - **重点公司估值与评级**（基于2025年2月27日收盘价及申万盈利预测） [3]： - **美的集团**：评级“买入”，收盘价**78.64元**，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为**5.85元**、**6.43元**、**7.06元**，对应市盈率（PE）分别为**13倍**、**12倍**、**11倍** [3] - **格力电器**：评级“买入”，收盘价**37.45元**，预计2025-2027年EPS分别为**5.61元**、**6.16元**、**6.79元**，对应PE分别为**7倍**、**6倍**、**6倍** [3] - **海尔智家**：评级“买入”，收盘价**25.70元**，预计2025-2027年EPS分别为**2.30元**、**2.64元**、**3.04元**，对应PE分别为**11倍**、**10倍**、**8倍** [3]