行业投资评级 - 行业评级：强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年H1业绩表现显著增长，25Q2单季/H1分别实现营业收入33.7/68.6亿元，同比+35.4%/+38.7%，归母净利润28.5/55.7亿元，同比+35.7%/+37.3% [1] - 证券业务市占率持续提升，25H1月平均市占率约5.00%，较24H1+0.32Pct，带动手续费和佣金净收入同比+60.6% [1] - 两融业务表现优于行业，25H1期末融出资金余额583.0亿元，同比+33.8%，全市场两融余额同比+25.0% [2] - 基金业务收入小幅改善，25H1收入同比+3.6%，主要受益于新发市场回暖及存量基金规模提升 [3] 证券业务 - 经纪业务：25Q2单季/H1手续费和佣金净收入18.9/38.5亿元，同比+55.8%/+60.6%，全市场25H1股基日均成交额16135亿，同比+63.9% [1] - 两融业务：25Q2单季/H1利息净收入7.1/14.3亿元，同比+41.6%/+39.4%，融出资金余额增速高于行业 [2] - 投资业务：25Q2单季/H1投资收益及公允价值变动收益7.0/14.0亿元，同比-15.8%/-14.7%，主要受债市震荡影响 [2] 基金业务及其他 - 25Q2单季/H1基金业务及其他收入7.7/15.8亿元，同比-0.6%/+3.6% [3] - 全市场25H1新成立股票+混合基金498只，同比+35.0%，份额2404.1亿份，同比+118.1% [3] - 25H1股票+混合基金保有净值7.5万亿，同比+21.6% [3] 成本及费用 - 25H1营业成本21.3亿元，同比+0.2%，费用合计1.8亿元，同比+2.0% [4] - 销售/管理/研发费用率分别为2.0%/17.7%/7.3%，同比-1.0/-5.5/-4.0Pct [4] 投资建议 - 政策积极信号释放，市场成交量大幅提升，未来市场有望持续回暖，报告研究的具体公司作为互联网券商将受益于政策与市场双轮驱动 [4]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖给予"增持"评级，目标价27.09元/股，对应2025年17倍PS估值 [7] - 预计2025-2027年营收分别为6.47/7.13/7.72亿元，同比增长9.80%/10.27%/8.34% [5] - 预计2025-2027年归母净利润0.30/0.44/0.66亿元，EPS 0.07/0.11/0.16元 [5] - 当前股价23.99元，A股总市值97.38亿元，流通市值97.26亿元 [8] 核心产品分析 - 吸附破伤风疫苗是核心产品，2018-2024年贡献近80%营收且毛利率超90% [2] - 2024年吸附破伤风疫苗收入5.36亿元同比增长15.73%，预计2030年市场规模达24亿元 [2][41] - 产品通过疾控中心、医院临床及出口多渠道销售，批签发量居行业首位 [45][48] - 预计2025-2027年该产品收入增速12.27%/11.61%/9.09%，毛利率稳定在96.2% [84] 研发管线进展 - 重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床，研发进度全球领先，有望填补世界空白 [3][71] - 该疫苗含五组分抗原，针对骨科手术感染适应症，未来可拓展至全院感染场景 [72][77] - 预计2030年闭合性骨科手术市场规模9.64亿元，全院感染场景理论规模超百亿 [77][80] - 幽门螺杆菌疫苗获澳洲1期临床批件，另有铜绿假单胞菌等4个全球1类新药在研 [4][81] 财务与运营数据 - 2024年营收5.89亿元(+18.69%)，归母净利润0.21亿元(+18.24%) [21] - 2025Q1营收0.87亿元(+23.58%)，归母净利润-0.07亿元(同比减亏72.79%) [21] - 销售费用率从2020年57.4%降至2025Q1的47.88%，研发费用率提升至33.29% [25][26] - 研发人员从2020年59人增至2024年136人，2024年研发投入1.34亿元(+17%) [27][28] 行业与政策环境 - 非新生儿破伤风病死率30-50%，政策推动主动免疫替代被动免疫 [35][38] - 细菌耐药形势严峻，预计2050年全球耐药菌相关死亡将超癌症 [54][56] - MRSA感染与乙肝、艾滋病并列三大难治感染病，中国院内MRSA检出率28.7% [57][61] - 国家出台《遏制微生物耐药国家行动计划》支持耐药菌疫苗研发 [70]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [4] - 当前股价6.18港元，行业分类为能源业/石油及天然气 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入315.59亿元（同比+10.1%），毛利25.99亿元（同比+3.6%），股东应占溢利13.84亿元（同比+4.8%） [1] - 基本每股盈利0.32元，派发中期股息每股0.16元（上市以来新高），资本开支2.17亿元（同比-9.1%） [1] - 未完成合同量2,122.76亿元（较2024年底+22.9%），覆盖2024年全年收入的3.3倍 [1] 订单表现 - 新签合同额711.58亿元（同比+42.1%），创历史同期新高，其中前端类、设计类和EPC类占比达80% [1] - 设计、咨询和技术许可收入19亿元（同比+24.5%），占比提升至5.6%（2024H1为4.8%） [1] 海外业务 - 海外新签合同额43.02亿美元（同比+82.7%），代表性项目包括阿联酋NGL项目（20.58亿美元）、哈萨克斯坦石化项目（19.02亿美元） [2] - 沙特延布绿氢项目签订FEED+可转化EPC合同，前端业务国际认可度提升 [2] 境内业务 - 境内新签合同额401.82亿元（同比+21.3%），重点项目包括茂名乙烯（116.31亿元）、洛阳乙烯配套（32.91亿元）等 [3] 技术创新 - 探索AI在设计领域的应用（知识图谱、生成式设计），优化工程建设全生命周期方案 [4] - 研发自动焊机器人、智能焊接生产线等装备，提升施工效率并降低成本 [4] 盈利预测 - 预计2025/26/27年归母净利润26.26/27.89/29.46亿元，对应EPS 0.6/0.63/0.67元/股 [4] 公司基础数据 - 港股总股本4,394.16百万股，总市值27,155.91百万港元，每股净资产7.74港元 [5] - 资产负债率61.26%，一年内股价波动区间4.80-6.87港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12 55港元 当前价格9 28港元 [5] 核心观点 - 普拉替尼受价格调整及一次性渠道补偿影响 2025H1营收4940万元同比大幅下降 若纳入医保目录预计2026年及之后销售放量将抵消短期负面影响 [1] - CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4）三抗Ia期数据显示安全性及有效性趋势良好 预计2025年10月ESMO大会披露完整数据 有望成为新一代骨架IO疗法 [2] - CS5001（ROR1 ADC）全球多中心临床试验进展顺利 优先推进联合疗法队列 未观察到DLT 后续有望扩展为II期单臂注册研究 [3] 管线与平台 - 临床前管线包含9个以上候选药物 涵盖多特异性抗体 ADC等 聚焦FIC/BIC研究领域 [4] - 专有ADC技术平台通过优化连接子提升肿瘤选择性 支撑管线2 0多个ADC产品开发 [4] 财务预测 - 下调2025年收入预期至1 23亿元（前值5 16亿元） 同比-68 25% 主要因普拉替尼一次性影响 [5] - 预计2026-2027年收入8 29亿元（+575 37%）/11 25亿元（+35 81%） 净利润0 93亿元/3 07亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为10/9/8倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025Q2营业收入62亿元，同比-19.8%，主要因陆地加工量及新能源业务下滑 [1] - Q2归母净利润5.57亿元，同比-22.7%，剔除上年一次性消费税退税2.33亿元影响后同比+18% [1] - 上半年毛利率创近5年新高，2025E毛利率提升至13.5%（2024年为12.28%）[10] 业务动态 - Q2新签订单85亿元，同比+42%，带动上半年累计新签121亿元（同比-3.6%）[3] - 在手订单总额407亿元，支撑未来业务持续性 [3] - 业务结构向高利润领域倾斜：Q2铺设海底管线117.2公里（同比+18.1公里），海底电缆122.4公里（同比+119.4公里）[2] 生产数据 - Q2钢材加工量7.98万结构吨（同比-41%），陆地建造导管架5座（同比-11座），海上安装组块7座（同比+4座）[2] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测25/29/31亿元，对应CAGR+12% [3][7] - 2025E ROE提升至9.02%（2024年为8.23%），净利率达7.81% [10] 估值指标 - 当前市净率0.92倍（2025E），低于近五年中枢 [7][10] - 每股净资产2025E为6.29元，较2024年+5.9% [10]

核心观点 - 报告认为当前A股市场处于牛市阶段，实体回报率较弱导致私人部门资产配置向金融资产倾斜，历史上类似时期如2006-07年、2013-15年非银存款占比显著上升[10][11] - 2024年债券利率跌破2020年低点，债券市场处于牛市基调，叠加2024年9月股市反转加速了非银存款占比上行[11] - 资本市场仍是政策落地重要抓手，7月30日政治局会议强调要增强国内资本市场吸引力和包容性[16] - 2014年场外增量资金入市导致市场风格切换，个人投资者入市体量增加推动指数突破关键点位[22][23] - 2024年9月至今市场风格显示亏损股、小盘股表现占优[33] 市场历史比较 - 2006-07年非银存款占比从4%上升至12%，2013年6月-2015年9月从7%上升至14%[11] - 2014Q4市场风格发生切换，绩优、大盘、低市盈率、低市净率股票大幅跑赢[25] - 2014年8月指数开始抬升，11月初突破2500点，年底突破3000点[23] - 2022-23年私人部门存款增加44万亿，远超2020-21年的31.9万亿[16] 经济数据 - 7月三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比5.7%(前值6.8%)，社消同比3.7%(前值4.8%)，固投增长1.6%(前值2.8%)[36][37] - 工业生产分项：制造业同比6.2%(前值7.4%)，采矿业5.0%(前值6.1%)，电燃水3.3%(前值1.8%)[38] - 社消分项：商品消费同比4.0%(前值5.3%)，餐饮消费1.1%(前值0.9%)[45] - 投资分项：广义基建7.29%(前值8.9%)，制造业6.2%(前值7.5%)，房地产-12.0%(前值-11.2%)[48] 货币政策与金融数据 - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"[67][68] - 7月社融规模增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，社融存量同比9.0%[60] - 新增人民币贷款同比下降3100亿元，居民中长贷同比减少1200亿元[61] - M1增速5.6%(前值4.6%)，M2增速8.8%(前值8.3%)，剪刀差-3.2%(前值-3.7%)[61] 国际环境 - 美国7月核心CPI同比3.1%(前值2.9%)，高于预期的3.0%[84] - 核心服务通胀环比0.4%(前值0.3%)，其中运输服务0.8%(前值0.2%)，医疗保健0.7%(前值0.5%)[84] - CME数据显示美联储9月降息25基点概率为92.1%[87] 行业配置建议 - 投资主线分为三个方向：科技AI+、消费股估值修复、低估红利[90] - 红利回撤取决于AI产业趋势进展，而AI进展又取决于应用端和消费端突破[90] - 消费板块低估值、利率下行背景下，过分悲观可能过于保守[90] - 建议重视恒生互联网板块机会[90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受美国经济数据、美联储官员表态、特朗普政策等因素影响，股市多数上涨，美元、黄金、原油下跌，美债收益率走势分化；9月美联储降息概率上升但全年降息预期降至2次；美国经济总体景气度有升有降，就业、需求、生产等方面表现不一，航运价格下行，通胀担忧下降，金融条件边际放松；关注鲍威尔讲话、议息会议纪要等下周重要事件[1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：海外股市本周普遍收涨，美股因CPI数据和财长表态上涨，小盘股涨幅大，日本股市因关税局势和经济数据亮眼上涨，标普500、道指、纳指等均有涨幅[1][13] - 外汇市场：美元本周小幅收跌，7月CPI数据和财长表态巩固9月降息预期致美元指数下跌，欧元、日元、人民币兑美元上涨[14] - 利率市场：2Y美债收益率下行、10Y美债上行，9月降息概率上升使2Y美债收益率下降，PPI数据等因素使10Y美债收益率上行[14] - 商品市场：黄金和原油本周下跌，特朗普表态和PPI数据致黄金下跌，俄乌局势乐观使油价下跌，COMEX黄金和白银、WTI原油下跌，COMEX铜上涨[2][15] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 9月降息概率上升但全年降息预期降至2次，7月CPI显示关税对通胀传导有限使9月降息概率上升，7月PPI超预期和联储官员鹰派立场使全年降息预期下降[3][29] - 多位鹰派联储官员发声，博斯蒂克、古尔斯比、穆萨勒姆等表达不同观点，市场对9月降息预期上升、全年降息预期下降[3][29][30] - 关注8月22日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲，会议或成其调整前瞻指引的关键窗口；澳大利亚本周降息25bp[4][31][32] 特朗普政策跟踪 - 时政热点聚焦关税、俄乌谈判，关税方面扩大钢铁和铝进口关税范围，将对半导体征关税，中美暂停实施24%关税90天；俄乌冲突取得进展，特朗普与普京、泽连斯基会面，或安排三方会晤[5][33][35] - 特朗普净满意度下降，截至8月15日净满意度为 -6.0%，一周前为 -5.5%[35] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注为12%与一周前持平，市场预期全年降息2.2次，一周前为2.3次[39] - 彭博预期2025年美国经济增长1.55%、欧元区增长1.1%，均较一周前上升；联储模型上调美国Q3经济增速预期；美国经济活动降温、德国回升[40][42][47] 就业 - 每周初请失业金人数超预期下降，截至8月9日当周为22.4万人，低于前值和预期；持续领取失业金人数下行，截至8月2日当周为195.3万人[49] 需求 - 美国零售略降，机场安检持续好于去年同期，铁路运输量略降但同比增速反弹；房地产市场活动回暖，30年期抵押贷款利率下行，申请和再融资活动指数上涨[54] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢产量和炼油厂产能利用率持续高于去年同期，截至8月9日当周粗钢产量180.0万短吨，炼油厂产能利用率96.4%[61] 航运 - 国际运费下跌，Drewry世界集装箱运价指数及波罗的海干散货等指数均下行；中国港口出口集装箱价格回落，宁波、上海出口集装箱指数和CCFI指数下跌[64][66] 价格 - 美国零售汽油价格略降，截至8月15日AAA级汽油均价3.142美元/加仑，较一周前下跌0.1%；通胀预期略降，1年期和2年期通胀掉期下行[68] 金融条件 - 美国金融压力下降，截至8月13日OFR金融压力指数为 -1.177，较前一周下行0.18；信用利差下行，8月14日CCC高收益债信用利差8.11%，一周前为8.35%[71] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年8月18日 - 8月22日）关注美联储主席鲍威尔讲话、议息会议纪要发布、美国地产数据、俄乌局势进展等[9][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市受风险资产压制大幅调整，虽有掣肘 10Y 国债利率上行突破 1.75%的因素，但也存在债基赎回负反馈等风险；当前十债利率持续上行突破 1.75%动能或边际减弱，下行空间也有限，对多因素敏感；可关注 8 - 9 月超长债密集发行期个券行情轮动机会 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情回顾 沪指突破关键点位提振风险偏好，债市大幅调整，7 月经济数据等未带动债市多头；周一至周五，10Y、30Y 国债活跃券利率波动上行，全周 1Y、5Y、10Y、30Y 国债到期收益率分别上行 1.6BP、4.9BP、5.7BP、8.7BP [1][8][9][10] 关键阻力位前，债市的“强心剂”与“风险点” - **“强心剂”**：债市调整是短期情绪冲击，资产定价逻辑变化不大；社融与经济数据影响有限因市场已有预期；央行对资金面密切关注精准调控；配置盘发力，8 月保险承接力度有望加强 [2][17] - **“风险点”**：关注债基赎回负反馈风险，8 月股基规模增幅大于债基；央行对资金和债市波动有一定容忍度；本轮利率上行幅度与去年“924”后相比不算大 [3][4][19][28] 策略思考 关注兼具流动性和相对价值品种进行精细化择券，把握 8 - 9 月超长债密集发行期个券行情轮动机会；30Y 期“25 超长特别国债 06”下周五首发；新券首发及续发上市初期新老券利差有规律，可据此交易并通过债券借贷增厚收益 [5][33][34]

核心观点 - 报告重点分析三种量化投资策略的历史表现和当前收益情况 戴维斯双击策略在2010-2017回测期内实现26.45%年化收益 超额基准21.08% [1][9] 净利润断层策略自2010年起实现30.29%年化收益 年化超额基准27.75% [2][15] 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建 全样本期间年化超额收益9.54% [18] 戴维斯双击策略 - 策略通过较低市盈率买入成长潜力股票 待盈利增长和估值提升后获得EPS与PE双击收益 [1][7] - 2010-2017回测期年化收益26.45% 超额基准21.08% 期间每年超额收益均超11% [9] - 2025年以来绝对收益41.19% 超额中证500指数26.47% 本周超额1.62% [1][10] - 本期组合自2025-05-06调仓后至2025-08-15 超额基准指数11.45% [10] - 历史表现突出年份包括2013年超额57.71% 2020年超额58.91% [9] 净利润断层策略 - 策略结合基本面业绩超预期和技术面跳空缺口 选取盈余公告后跳空幅度前50股票等权构建 [2][12] - 自2010年起年化收益30.29% 年化超额基准27.75% [15] - 2025年以来绝对收益42.83% 超额基准28.11% 本周超额0.00% [2][15] - 历史表现优异年份包括2015年超额63.82% 2017年超额42.19% [14] 沪深300增强策略 - 基于GARP/成长/价值三类投资者偏好构建因子 PBROE因子寻找低估值高盈利股票 PEG因子寻找低估成长股 [16] - 全样本期间年化超额收益9.54% 相对最大回撤-9.18% [18] - 2025年以来超额沪深300指数19.88% 本周超额0.01% 本月超额2.62% [18] - 历史表现稳定 2017年超额12.73% 2020年超额11.61% [18]

行业投资评级 - 金属与材料行业评级为"强于大市"（维持评级）[7] 基本金属 铜 - 本周沪铜收于79080元/吨，受美联储降息预期上升及"金九银十"旺季预期影响，价格重心上移[1] - 国内供应产出偏高但库存和升水表现坚挺，进口铜数量增加导致国产与进口货源博弈加剧[1] - 需求端表现平淡，新增订单减少但消费韧性仍存，短期价格进入震荡区间[1] - 预计LME铜价运行区间9700-9900美元/吨，沪铜78800-80000元/吨[15] 铝 - 本周沪铝收于20660元/吨，受降息预期及国内政策利好推动上涨[2] - 山东电解铝产能向云南转移，广西复产产能释放，理论开工产能小幅增加[19] - 铝棒产量减少、铝板产量增加，终端地产政策提振需求预期[19] - 电解铝理论利润增加，LME铝库存增至47.86万吨（+1.07万吨），国内社会库存增至58.75万吨（+2.21万吨）[20] - 预计电解铝价格运行区间20300-21000元/吨[20] 贵金属 - 国内黄金均价780.72元/克（+0.47%），白银9210元/千克（+1.92%）[3] - 美联储降息预期升温叠加美国通胀数据温和，支撑金银价格[3] - COMEX黄金主力运行3400-3450美元/盎司，沪金777元/克附近震荡[3] - 预计COMEX黄金区间3200-3600美元/盎司，白银36.0-40.0美元/盎司[24] 小金属 锑 - 1锑锭价格18.15万元/吨（-0.2万元/吨），光伏玻璃开工率6-7成，月产能不足9万吨[4] - 冶炼厂复产进度缓慢（2-3成），库存处于历史低位，大厂挺价意愿强烈[4] - 预计1锑锭价格18-18.3万元/吨窄幅震荡[60] 稀土永磁 - 氧化镨钕价格上涨7%至55.75万元/吨，氧化镝持稳161.5万元/吨[5] - 磁材厂许可证陆续办理，三季度或迎"量价齐升"，关注供给重塑机会[5] 其他金属 铅 - 沪铅主力均价16882元/吨（+0.67%），LME铅均价1966美元/吨（+1.80%）[26] - 预计沪铅运行区间16700-17100元/吨[27] 锌 - 0锌锭均价22496元/吨（+0.85%），宏观情绪偏多但基本面弱势压制涨势[30] - 预计沪锌主力区间22000-22800元/吨，伦锌2750-2870美元/吨[30] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂均价8.4万元/吨（+21.74%），江西锂矿停产扰动市场[33] - 期货封涨停板至85000元/吨，现货跟涨但下游采购维持刚需[33] 钨 - 65%黑钨精矿均价20.05万元/吨（+0.5万元/吨），APT 29.35万元/吨（+0.8万元/吨）[48] - 原料紧缺导致产业链价格普涨，市场呈现"高价低量"僵局[49] 钼 - 45-50%钼精矿均价4365元/吨度（+2.83%），钼铁27.9万元/基吨（+2.57%）[53] - 矿山与钢厂博弈缓解，现货资源紧张推动价格全面上扬[53]