报告行业投资评级 - 维持体外诊断行业“增持”评级 [4][6][65] 报告的核心观点 - 近期医药板块整体表现较优 AI+诊疗等方向受关注 AI 应用于病理影像领域较成熟 数字化病理可解决病理行业痛点 看好 AI 应用于病理诊断等细分方向 全球 IVD 市场规模增长喜人 我国生化诊断国产化基本完成 建议关注化学发光、PCR、呼吸道疾病抗原检测及动态血糖监测等方向 [4][65] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周医药生物报收 7368.10 点 上涨 2.71% 涨幅排名位列申万 31 个一级行业第 5 位 跑赢沪深 300 指数 1.53% [1][9] - 申万医药生物二级子行业中 医疗服务 II 报收 5380.99 点 上涨 6.51% 中药 II 报收 6446.65 点 上涨 0.80% 化学制药 II 报收 10078.98 点 上涨 0.71% 生物制品Ⅱ报收 5993.86 点 上涨 1.61% 医药商业Ⅱ报收 5147.41 点 上涨 4.18% 医疗器械Ⅱ报收 6428.22 点 上涨 4.81% 体外诊断受益于 AI+诊疗影响涨幅居前 [1][19] - 体外诊断板块表现居前的公司有安必平（+28.2%）、九强生物（+13.0%）、达安基因（+11.2%）、万孚生物（+9.4%）、迪瑞医疗（+9.1%） 表现靠后的公司有仁度生物（-2.3%）、热景生物（-2.3%）、博拓生物（-1.3%）、浩欧博（-1.1%）、安旭生物（-0.3%） AI+病理诊断、AI+基因检测相关公司涨幅居前 [2][24] 行业估值及行业数据 - 当前申万体外诊断板块 PE 为 23.64 X 近一年 PE 最大值为 40.48 X 最小值为 22.83 X 当前 PB 为 1.73 X 近一年 PB 最大值为 1.97 X 最小值为 1.44 X 体外诊断板块 PE（ttm）较前一周提升了 0.92 X PB（lf）较前一周提升了 0.08 X 从近 10 年来看 医药行业估值位于历史分位的 32.96% 体外诊断板块估值位于历史分位的 52.37% [3][30] 板块观点 “AI+病理”解决行业痛点 - AI 在医疗健康领域广泛应用 市场前景广阔 AI 应用于病理影像领域已较为成熟 [57] - 病理诊断是疾病诊断“金标准” 当前病理行业面临病理医生缺口大等挑战 数字化病理可实现优质病理资源下沉 提高工作效率、减少漏诊、误诊 [59] - 复星杏脉、安必平、瑞金医院等企业和机构布局 AI 病理研发 提升了病理诊断效率 建议关注 AI+诊疗相关的体外诊断相关公司 [62] 本周观点 - 近期医药板块整体表现较优 AI+诊疗等方向受关注 看好 AI 应用于病理诊断等细分方向 [4][65] - 全球 IVD 市场规模增长喜人 维持体外诊断行业“增持”评级 我国生化诊断国产化基本完成 建议关注化学发光、PCR、呼吸道疾病抗原检测及动态血糖监测等方向 [4][65]

证券研究报告 2025 年 02 月 19 日 湘财证券研究所 行业研究 体外诊断行业周报 "AI+病理"解决行业痛点 --体外诊断行业周报 2.10-2.16 相关研究： 核心要点： 上周医药生物上涨 2.71%，体外诊断上涨 4.15% 上周医药生物报收 7368.10 点，上涨 2.71%，涨幅排名位列申万 31 个一级 行业第 5 位。沪深 300 指数上涨 1.19%，医药跑赢沪深 300 指数 1.53%。 申万医药生物二级子行业医疗服务 II 报收 5380.99 点，上涨 6.51%；中药 II 报收 6446.65 点，上涨 0.80%；化学制药 II 报收 10078.98 点，上涨 0.71%； 生物制品Ⅱ报收 5993.86 点，上涨 1.61%；医药商业Ⅱ报收 5147.41 点， 上涨 4.18%；医疗器械Ⅱ报收 6428.22 点，上涨 4.81%。细分板块来看， 体外诊断受益于 AI+诊疗影响涨幅居前。 从体外诊断板块公司的表现来看，表现居前的公司有：安必平（+28.2%）、 九强生物（+13.0%）、达安基因（+11.2%）、万孚生物（+9.4%）、迪瑞医疗 （+9.1%）； ...

证券研究报告 对目前春季行情的思考与展望 分析师：仇华 登记编号：S0500519120001 2025年02月24日 目录 | CONTENTS 01 03 探讨DeepSeek对市场投资的冲击 2025年春季行情正在演绎 04 投资建议和风险提示 02 对于春季行情未来变化的思考 一、2025年春季行情正在演绎 图1 2025年春节后行情的演绎 资料来源：Wind、湘财证券研究所 5 资料来源：通达信、湘财证券研究所 3 一、2025年春季行情正在演绎 图2 2025年以来重要指数以及一级行业涨跌状况 | 代码 | 名称 | 25.02.05-02.09 | 25.02.10-02.16 | 25.02.17-02.23 | 02月05日以来涨跌幅 | 2025年以来涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000688. SH | 科创50 | 6.67 | 0.36 | 7.07 | 14.63 | 10.70 | | 399006. SZ | 创业板指 | 5.36 | 1.88 | 2.99 | 10.55 | 6.53 | | 399 ...

证券研究报告 2025 年 02 月 24 日 湘财证券研究所 策略研究 策略周报 2 月 LPR 维持不变，A 股指数继续震荡上行 ——2025.02.17-2025.02.23 日策略周报 相关研究： 核心要点： 2025.02.17-2025.02.23 日，就 31 个申万一级行业的涨跌幅状况来看，总体 表现为涨跌相当：周涨幅居前的板块是：通信、机械设备，周涨幅分别为 8.09%、7.77%。而周涨跌幅居后的板块是：煤炭、传媒，周涨跌幅分别为 -4.31%和-1.80%。 分析师：仇华 地址：上海市浦东新区银城路88号 就 124 个申万二级行业（扣除林业）涨跌幅状况来看：周涨幅居前的板块 是：电机Ⅱ、自动化设备，周涨幅分别为 13.70%和 12.06%。2025 年以来累 计涨幅居前的是：影视院线、电机Ⅱ，累计涨幅在 29.00%上下。而周涨跌 幅居后的板块是：影视院线、商用车，周涨跌幅分别为-10.86%和-6.37%。 2025 年以来累计涨跌幅居后的板块是：煤炭开采、非白酒，累计跌幅分别 为-13.18%、-10.11%。 就 259 个申万三级行业（扣除 16 个无数据行业）的涨跌幅状况来 ...

证券研究报告 2025 年 2 月 25 日 湘财证券研究所 宏观研究 宏观大类资产周报 科创板领涨，国债收益率有所抬升 相关研究： ❑ 大宗商品普遍上涨 1. 《国内股市普遍上涨，人民 币小幅贬值》 2024.10.29 2. 《国内股市普遍下跌，人民 币窄幅波动》 2024.11.11 3. 《权益继续调整，黄金大幅 反弹》 2024.11.25 4. 《国内权益市场大幅调整债 券收益率再破新低》 2025.01.06 分析师：何超 证书编号： S0500521070002 Tel：021-50295325 Email： hechao@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号 中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 科创板领涨 2 月 17 日~ 2 月 21 日，国内权益市场普遍上涨，其中上证指数周涨 0.97%、深证成指周涨 2.25%，创业板周涨 2.99%，科创 50 周涨 7.07%。 受益于人工智能的火爆，以 AI产业链为主的科技股表现亮眼，伴随国内 科技行业的估值修复，未来板块的上涨空间仍存。在国内权益市场风险 偏好回升的基础上，我们认为国内权益市场具备持续向上的动力。 ❑ 债券收 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][37] 报告的核心观点 - 公司深耕肠外营养差异化赛道，形成产品矩阵，竞争优势显著，加大研发投入丰富产品管线，奠定发展基础 [3] - 存量业务有望恢复增长，核心品种多维12收入增速或恢复，其他复合维生素和微量元素产品有望增长，同时多品种获批上市注入多元增长动力 [4] - 预计2024 - 2026年收入分别为13.7、16.4和19.9亿元，同比增速分别为3.6%、20.0%和21.1%，归母净利润为2.78、3.39和4.29亿元，同比增速分别为29.7%、22.2%和26.3%，EPS分别为0.64、0.78和0.99元，当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.6倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 肠外营养龙头企业 肠外营养领域竞争优势显著 - 公司2002年初创，2006年成立，2012年收购内蒙古白医制药，2017年上交所主板上市，以临床需求为导向，深耕肠外营养差异化赛道，形成产品矩阵 [8] - 公司多款产品为国产独家或国内首仿，具有国产替代优势，处于细分市场领先地位，多项重点产品被列入国家医保目录 [9] 收入有所波动，利润端保持稳健增长 - 2019 - 2020年收入增速下滑受两票制因素影响，2021 - 2022年收入及利润快速增长受益于核心产品纳入国家医保，2023年以来收入增速波动因核心产品进入集采和大品种部分区域丢标，2024Q3收入增速恢复至15.8%，扰动因素基本出清 [12] 多元化管线有望推动业绩持续增长 集采有望推动多维12市占率进一步提升 - 2023年公司收入结构主要由多维12及自营药品构成，多维12收入占比达72.5%，自营产品管线包括小儿多维13、复合微量元素及电解质类等产品 [25] - 多维12用于维生素缺乏危险患者临床支持，2023年静脉复合维生素产品终端销售额约40亿元，多维12约占50%且逐年提升 [27] - 多维12竞争格局良好，公司有技术和品牌优势，长期占同类产品80%以上市场份额，2023年中标多省集采，国内肠外营养市场发展初期，多维12渗透率有望提升，推动市占率进一步提升 [30] 多款产品获批上市助力业绩持续增长 - 复合维生素类产品小儿多维13 2024年前三季度销售收入5243万元并续约医保，多种维生素注射液(13) (10/3)推进医院准入；复合微量元素产品多微（Ⅰ）、多微（Ⅲ）2024年获批上市，推进集采工作；电解质类产品门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液获批上市 [33] - 公司通过精细化管理销售策略，巩固肠外营养市场竞争力，推动第二增长曲线形成 [33] 投资建议 盈利预测 - 市场服务板块核心品种多维12预计2024 - 2026年收入同比增速为 - 0.5%、16%和18% [34] - 药品板块预计2024 - 2026年收入同比增速为14.7%、29.0%和27.5% [36] - 预计2024 - 2026年收入分别为13.7、16.4和19.9亿元，同比增速分别为3.6%、20.0%和21.1%，归母净利润为2.78、3.39和4.29亿元，同比增速分别为29.7%、22.2%和26.3%，EPS分别为0.64、0.78和0.99元 [36] 投资建议 - 公司深耕肠外营养领域，有品牌和先发优势，核心品种和复合微量产品有望恢复增长，打造第二成长曲线，产品上市注入增长动力，当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.6倍，首次覆盖给予“增持”评级 [37]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 六部门联合出台《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》，推动海洋能规模化利用，培育海洋领域新质生产力 [1] - 海洋能开发利用可缓解电力短缺，促进上下游产业发展和技术进步，为沿海地区能源结构调整和海洋产业升级提供补充和新动能，《指导意见》提出到2030年海洋能装机规模达40万千瓦等目标 [2] - 我国海洋能规模化利用具备良好基础，《指导意见》提出实施百兆瓦级潮流能重点工程等示范工程任务和推动产业集聚发展等优化产业环境任务 [3] - 海洋能规模化、多能互补化发展有望降低可再生能源项目开发成本，提高度电收益，建议关注绿电板块波风光储一体化布局机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 六部门联合出台《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》，海洋能是重要绿色可再生能源，包括潮汐能、波浪能等 [1] 发展意义 - 我国海洋资源丰富，部分海岛电力短缺，海洋能开发利用可缓解电力短缺，促进上下游产业发展和技术进步，为能源结构调整和海洋产业升级提供支持 [2] 发展目标 - 《指导意见》提出力争到2030年海洋能装机规模达40万千瓦，建成一批海岛多能互补电力系统和海洋能规模化示范工程，拓展应用场景，形成技术装备产品，培育相关企业 [2] 示范工程任务 - 实施百兆瓦级潮流能重点工程、支持温差能资源综合利用、开展海岛多能互补应用、支持多领域融合试点，分阶段启动建设浙江舟山百兆瓦级潮流能规模化利用重点工程，稳步推进建设兆瓦级波浪能规模化试点工程，鼓励海上风电场配套开发波浪能 [3] 产业环境任务 - 推动产业集聚发展、完善标准规范体系、支持企业强链补链，鼓励山东、浙江等省将发展潮流能等纳入海洋经济发展重点任务，扩大示范工程规模，总结推广经验 [3] 投资建议 - 海洋能规模化、多能互补化发展有望降低成本，提高度电收益，建议关注绿电板块波风光储一体化布局机会，维持行业“增持”评级 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6][8][19] 报告的核心观点 - 2024年变压器出口保持高增，北美、非洲增长强劲，液体变压器占主要比重且快速增长 [2] - 2024年成套开关出口稳增，高压柜增长强劲 [3] - 2024年开关设备出口稳增，隔离开关增长亮眼 [4] - 2024年电表出口较快增长，亚非增长强劲，单相电表占主要比重且快速增长 [5] - 建议关注国内电网投资高增及特高压等重点项目核准开工节奏和国网南网采购开展，海外电网建设加速尤其是欧美等发达国家进入改造换代新周期，关注电网设备出口景气度延续 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 2024年变压器、开关、电表出口情况 - 2024年变压器出口合计457.5亿元，同比+28.3%，亚洲为主要出口地区，出口金额222.6亿元，同比+31.6%，北美、非洲分别同比+47%和41.7%，欧洲同比+14.3%，拉丁美洲和大洋洲分别同比+20%和9.1%，液体变压器出口金额300亿元，同比+44.8% [2] - 2024年成套开关出口合计1007亿元，同比+7.2%，亚洲为主要出口地区，达476.3亿元，同比+15.7%，欧洲、北美出口减弱，同比-5.9%和9.8%，非洲、拉丁美洲、大洋洲同比+12.8%、30.3%、29%，高压柜出口189.2亿元，同比+38.5% [3] - 2024年开关设备出口合计314.2亿元，同比+9.2%，亚洲为主要出口地区，出口金额161.9亿元，同比+9.9%，欧洲出口减弱，出口金额63.7亿元，同比-5%，拉丁美洲出口36.1亿元，同比+35.8%，非洲、北美洲、大洋洲分别同比+14.2%、11.9%、11.7%，隔离开关出口金额15.7亿元，同比+24.2% [4] - 2024年电表出口合计114.3亿元，同比+11.1%，亚非欧为核心出口地区，分别出口41.7、31.4、33.2亿元，亚非增长强劲，同比+26.5%、30.3%，欧洲同比-8.7%，拉丁美洲、大洋洲减弱，分别同比-18.6%和6.3%，北美洲同比+9%，单相电表出口金额66.2亿元，同比+18.1% [5] 投资建议 - 关注国内电网投资高增，关注特高压等重点项目核准开工节奏和国网南网采购开展；关注海外电网建设加速尤其是欧美等发达国家进入改造换代新周期，电网设备出口景气度延续，维持行业“增持”评级 [6][19]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年中药行业或呈现价格治理与消费复苏同行、压力与机会并存局面 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周（2025.02.17 - 2025.02.21）医药生物报收 7506.32 点，上涨 1.88%；中药Ⅱ报收 6255.09 点，下跌 2.97%；化学制药报收 10319.01 点，上涨 2.38%；生物制品报收 6036.59 点，上涨 0.71%；医药商业报收 5030.36 点，下跌 2.27%；医疗器械报收 6501.93 点，上涨 1.15%；医疗服务报收 5880.56 点，上涨 9.28% [1] - 表现居前的公司有启迪药业、ST 九芝、嘉应制药、金花股份、新天药业；表现靠后的公司有葫芦娃、*ST 龙津、东阿阿胶、华润三九、马应龙 [1] 行业估值 - 上周中药 PE（ttm）为 26.07X，环比下降 0.8X，近一年 PE 最大值为 30.13X，最小值为 22.58X；PB（lf）为 2.25X，环比下降 0.07X，近一年 PB 最大值为 2.65X，最小值为 1.99X [2] - PE 处于近十年以来 25.35%分位数，PB 处于近十年以来 4.81%分位数，中药板块相对沪深 300 估值溢价率为 103.62% [2] 重点中药材数据跟踪 - 上周中药材价格总指数为 255.74 点，周价格定基总指数与上一周基本持平 [3] - 中药材十二大类呈现 4 涨 5 跌 3 持平态势，藻菌地衣类药材价格指数涨幅居首 [3] - 中药材市场处于开市恢复期，整体走销偏弱，部分药材产新量增加，预计后期价格指数或继续小幅走低 [3] 行业动态 - 全国中成药集采联盟公布集采复活环节拟中选结果，复活拟中选 8 款产品，非报价代表拟中选涉及 134 个产品，涵盖口服和注射剂 [4] - 此次集采共包含 639 个产品，终端市占率较高的产品是集采重点，独家品种优势明显 [4] 投资建议 - 主线一价格治理，集采关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力；医保谈判和目录调整关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业；关注基药目录调整进度，重点关注“医保 + 非基药 + 独家”品种；“四同”等形成价格联动，龙头企业有望以价换量 [5][8] - 主线二消费复苏，看好宏观经济回暖及内需刺激带来消费类中药销量恢复，看好品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [8] - 主线三国企改革，中药行业国资控股企业占比高，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [8] - 建议关注具有较强研发实力、布局大品类有独家品种的企业；布局大品类且市场份额较高的企业；“医保 + 非基药 + 独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；探索新业态拓展产业链的品牌中药；关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 上周煤炭板块下跌4.31%，跑输沪深300指数5.31个百分点，板块PE和PB估值周环比下跌 [5] - 国内外动力煤价格继续探底，供给平稳但需求难有起色，后期需求有限 [6] - 国内焦煤价格下滑明显，国外持稳，供给逐渐恢复但下游需求偏弱，后期终端需求释放有望加速 [7] - 短期动力煤需求走弱价格支撑不强，焦煤价格有望止跌回稳，建议关注估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级 [8][83] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业行情回顾 申万煤炭板块行情表现 - 展示申万一级行业对比和煤炭行业细分板块对比图 [13] 申万煤炭板块估值表现 - 展示申万煤炭行业10年PE及分位点水平、10年PB及分位点水平图 [15][17] 煤炭市场追踪 国内外动力煤价格数据 - 截至2月23日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价730元/吨，周环比跌2.67%；海外澳洲、欧洲、南非动力煤现货价周环比分别跌5.56%、4.72%、3.03% [6] - 展示多种国内外动力煤价格相关图表 [21][31][38] 国内外焦煤价格数据 - 截至2月21日，山西吕梁主焦煤价格1200元/吨，周环比跌7.69%；澳洲峰景矿硬焦煤现货价202美元/吨，周环比持平 [7] - 展示多种国内外焦煤价格相关图表 [44][51][56] 煤炭主流港口库存 - 展示CCTD主流港口合计库存、北方港口库存、南方港口库存、京唐港动力煤库存、六港合计炼焦煤库存图 [65][68][73] 下游行情动态 电厂数据 - 展示样本电厂库存、日耗煤量、库存可用天数及重点电厂库存、日耗量相关图表 [74][78] 非电下游数据 - 展示247家生铁日均产量、五种钢材钢厂库存、甲醇产量、华东和华南港口甲醇库存图 [80][85][86] 投资建议 - 短期动力煤需求走弱价格支撑不强，焦煤价格有望止跌回稳，建议关注估值低、经营有望改善的焦煤企业，维持行业“增持”评级 [8][83]