行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙Altri计划将旗下Biotek工厂阔叶浆（年产26万吨）全面转产溶解浆，UPM受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2末逐步恢复（价格仍偏低），EBIT同比-31% [2] - APP宣布调涨阔叶浆报盘20美金/吨，25年纸浆供应端扰动较往年提前，Q3末-Q4初旺季来临纸价有望边际复苏 [2] - 美国白宫更新对等关税税率并将最终生效期限延长至8月7日，东南亚国家整体税率幅度显著低于预期（越南20%、印尼19%、泰国19%、马来西亚19%） [4] - 美国Q2实际GDP年化季环比初值为2.8%（预期2%），核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%（预期2.7%），经济呈现稳健增长 [4] - Meta CEO强调智能眼镜将成为AI理想载体，依视路财报显示Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长逾两倍 [6] - 美国拟取消800美元以下免税政策，8月29日起通过国际邮政网络以外渠道寄往美国的低价值包裹将面临关税 [7] - 国家《育儿补贴制度实施方案》自2025年起对3岁以下婴幼儿实施每年3600元基础补贴，中央财政按地区差异补助 [9] - 2025年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达，第四批将于10月发放 [16] - 2025年7月美国新增非农就业人数7.3万人（为2024年10月以来最低值），市场预期9月降息概率达80.3% [17] 细分行业分析 造纸 - 建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，以及盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 新型烟草 - 英美烟草25H1新型烟草收入16.51亿英镑（同比持平，固定汇率+2.4%），占比13.7%（同比+0.3pct），其中口含烟收入同比+38.1%（美国市场+372%） [3] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [3] 出口 - 建议关注匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗等出口链企业，以及嘉益股份、哈尔斯等短期业绩压力有望缓解的公司 [4] 包装 - 众鑫股份专注纸浆模塑餐饮具赛道，泰国基地产能爬坡有望加速，25H2增长或提速 [5] - 建议关注永新股份、裕同科技、奥瑞金等 [6] 智能眼镜 - 建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等 [6] 跨境电商 - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等全球化布局深化企业，以及华凯易佰、吉宏股份等结构性成长公司 [7] IP零售 - 泡泡玛特亮相ChinaJoy，LABUBU及DIMOO系列新品引发市场关注，预计2025年海外销售或反超国内 [8] - 建议关注泡泡玛特、名创优品等 [8] 母婴童 - 孩子王联合丝域养发打造"母婴+养发"生态，计划在新加坡、加拿大开设海外门店 [10] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际等 [10] 电商 - 汇通达二期工厂300万台套年产能将提升自有品牌竞争力，建议关注其产业互联网平台进展 [11] 消费 - 7月婴童护理板块景气度良好，润本、一页、戴可思等品牌增速超60% [12] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [12] 电工照明 - 公牛集团推出无叶风扇灯等智能照明新品，欧普照明加强B端业务布局 [13] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [14] 智能影像 - 影石创新发布8K全景无人机新品，大疆推出Osmo360全景相机（定价2999元） [15] - 建议持续关注影石创新新品销售表现 [15] 家居 - 建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居等更新需求占比较高企业，以及欧派家居、索菲亚等份额提升标的 [16] 工具 - 建议关注巨星科技、泉峰控股等海外产能布局领先企业 [17] 黄金珠宝 - 老铺黄金上海新天地店开业，潮宏基门店快速扩张 [17] - 建议关注老铺黄金、潮宏基、菜百股份等 [18] 宠物 - 7月伯纳天地、皇家、顽皮等品牌动销同比增速接近或超100% [18] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份等 [18] 两轮车 - 九号公司25Q2电动两轮车销量138.9万台（同比+77.3%），营收39.6亿元（同比+80.6%） [19] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司等 [19]

投资评级 - 九号公司(689009)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入117.42亿元（同比+76.1%），归母净利润12.42亿元（同比+108.5%），扣非净利润13.12亿元（同比+125.3%） [1] - 2025Q2单季度营收66.30亿元（同比+61.5%），归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），扣非净利润8.77亿元（同比+98.9%） [1] - 拟每10份存托凭证派发现金红利4.23元（含税），分红比例占25H1净利润的24.2% [1] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为20.6/28.2/38.1亿元，对应PE 20.5X/15.0X/11.1X [6] 分业务表现 电动两轮车业务 - 25Q2营收39.60亿元（同比+80.6%），占总营收59.7%，销量138.9万辆（同比+77.3%），单车ASP 2851.6元（同比+1.8%） [2] - 产品端推出Q系列（女性骑行）、M系列（运动性能）、机械师迭代款及LINE FRIENDS/《蛋仔派对》IP联名款 [2] - 渠道端中国区专卖门店超8700家，6月发布凌波OS短途交通全域操作系统实现跨品类技术协同 [2] 自主品牌零售滑板车与全地形车 - 25Q2营收分别为9.29亿元（同比+27.6%）和3.23亿元（同比+10.6%） [2] 割草机器人业务 - 旗舰款Segway Navimow X3系列获CES"最佳割草机器人"奖项，通过欧美主流电商平台（Amazon/Otto等）及线下KA渠道渗透 [3] 盈利能力与运营效率 - 25H1毛利率30.4%（同比-0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct至7.6%/5.5%/4.5%/-2.7% [4] - 存货周转天数41天（同比减少8天），经营活动现金流净额36.5亿元 [4] - 2025E毛利率预测29.9%，ROE 25.8% [8] 未来增长驱动 - 电动两轮车规模效应持续释放，割草机器人海外渠道拓展有望复制成功经验 [4] - 2025-2027年营收CAGR达28.5%，净利润CAGR超35% [8]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 减产预期持续演进，钢价有望整体偏强 [1] - 钢铁行业反内卷政策有望持续推出，推动落后产能有序退出 [3] - 九三阅兵将至，减产预期增强，参考2015年限产措施对钢铁产量的显著影响 [3] - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小 [3] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [3] 本周市场表现 - 钢铁板块下跌2.26%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.75%）[10] - 特钢板块下跌1.28%，长材板块下跌4.00%，板材板块下跌1.80% [12] - 铁矿石板块下跌5.96%，钢铁耗材板块下跌3.74%，贸易流通板块下跌0.298% [12] - 涨幅前三个股：ST西钢(21.05%)、屹通新材(9.94%)、福然德(8.11%) [14] 供给情况 - 日均铁水产量240.71万吨，周环比下降1.52万吨，同比增加1.10万吨 [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比下降0.57百分点 [25] - 样本钢企电炉产能利用率57.1%，周环比增加1.56百分点 [25] - 五大钢材品种产量755.5万吨，周环比增加0.46万吨 [25] 需求情况 - 五大钢材品种消费量852.0万吨，周环比下降16.10万吨 [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降2.07万吨 [35] - 30大中城市商品房成交面积160.6万平方米，周环比增加23.7万平方米 [35] - 地方政府专项债净融资额46771亿元，累计同比增加175.29% [35] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存942.4万吨，周环比增加15.29万吨 [43] - 五大钢材品种厂内库存409.5万吨，周环比增加0.10万吨 [43] 价格与利润 - 普钢综合指数3563.9元/吨，周环比下降42.25元/吨 [49] - 特钢综合指数6629.6元/吨，周环比增加4.07元/吨 [49] - 螺纹钢高炉吨钢利润200元/吨，周环比下降82.0元/吨 [57] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-7元/吨，周环比增加23.0元/吨 [57] 原料价格 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）770元/吨，周环比下跌13.0元/吨 [70] - 京唐港主焦煤库提价1650元/吨，周环比持平 [70] - 一级冶金焦出厂价格1660元/吨，周环比增加55.0元/吨 [70] 投资建议 - 建议关注四类企业：区域性龙头企业、布局整合重组企业、优特钢企业、上游原料供应企业 [3] - 具体推荐公司包括山东钢铁、华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、首钢资源等 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 核心观点 - 北美CSP大厂（微软、Meta、亚马逊等）上修资本开支计划，反映AI产业链高景气延续 [2] - 谷歌2025年资本支出从750亿美元上调至850亿美元，主要用于服务器投资和数据中心建设 [2] - 微软FY26Q1资本开支预计超300亿美元，FY26全年增速低于FY25 [2] - Meta全年资本开支指引从640-650亿美元上调至660-720亿美元，2026年将继续增长 [2] - AI大模型发布催化下，产业链相关公司业绩有望持续兑现 [2] 行情追踪 - 申万电子二级指数年初以来涨幅： - 元件（+49.44%）、电子化学品Ⅱ（+14.02%）、其他电子Ⅱ（+9.32%）、半导体（+6.27%）、消费电子（+4.49%）、光学光电子（-0.51%） [8] - 本周涨幅： - 元件（+7.77%）、消费电子（+0.71%）、其他电子Ⅱ（+0.50%）、半导体（-1.43%）、光学光电子（-1.25%）、电子化学品Ⅱ（-0.54%） [8] 个股表现 - 半导体板块： - 涨幅TOP5：东芯股份（+53.68%）、宏微科技（+18.95%）、华微电子（+14.29%）、源杰科技（+13.05%）、长光华芯（+11.81%） [16] - 跌幅TOP5：峰岹科技（-8.50%）、恒玄科技（-6.20%）、芯源微（-6.13%）、中颖电子（-5.85%）、华海诚科（-5.72%） [16] - 消费电子板块： - 涨幅TOP5：隆扬电子（+31.44%）、硕贝德（+21.78%）、新亚电子（+18.12%）、工业富联（+17.77%）、奕东电子（+12.04%） [17] - 跌幅TOP5：凯旺科技（-8.07%）、慧为智能（-7.35%）、协创数据（-6.05%）、蓝思科技（-5.25%）、鑫汇科（-4.93%） [17] 投资建议 - 海外AI产业链：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [2] - 国产AI产业链：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [2]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，短期供需基本平衡但中长期仍存缺口 [11] - 煤价底部确立且中枢站上新平台，优质煤企具有高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）特性 [11] - 煤炭资产相对低估（多数公司PB约1倍），公募基金持仓处于低配状态 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [11] 价格走势 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500煤价655元/吨（+10元/吨），陕西榆林Q6000坑口价610元/吨（+30元/吨） [2][6] - 炼焦煤价格分化：临汾肥精煤车板价1500元/吨（+100元/吨），京唐港主焦煤1650元/吨（持平） [2][6] - 国际煤价上涨：澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价197.5美元/吨（+3.7美元/吨） [2][6] 供需情况 - 供给收缩：动力煤矿井产能利用率90.9%（-3.1pct），炼焦煤矿井开工率86.31%（-0.6pct） [2][6] - 需求增长：内陆17省日耗44.4万吨/日（+13.05%），沿海8省日耗1万吨/日（+0.45%） [2][6] - 非电需求：化工耗煤+0.84%，钢铁高炉开工率83.5%（持平），水泥产能利用率58.1%（-0.01pct） [2][6] 政策影响 - 国家能源局开展煤矿生产核查，严禁超能力生产，供给端有望持续收缩 [11] - "查超产"政策与高温天气驱动需求形成基本面支撑 [11] 投资建议 - 重点关注三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业、超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业、优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，建议把握配置机遇 [11][12] 行业数据 - 库存下降：秦皇岛港煤炭库存522万吨（-10.8%），生产地炼焦煤库存248.3万吨（-10.84%） [6][45] - 运输量减少：大秦线日均发运量82.5万吨（-24.2%） [54] - 进口价差扩大：印尼Q5000动力煤价差53.8元/吨（+185.8%） [6][18]

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置的超配/低配信号[39] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如近3月回报前20%的主动权益基金） 2. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta w_{i,t} = w_{i,t} - w_{i,t-1} $$ 其中 \( w_{i,t} \) 为行业i在t期的持仓权重 3. 生成超配信号：若 \(\Delta w_{i,t} > \text{阈值}\)（如1倍标准差）则标记为超配[39] - **评价**：策略在通信、军工等板块表现突出，但需警惕市场情绪分化风险[39] 2. **风格暴露模型** - **构建思路**：跟踪主动权益基金在大盘/小盘、成长/价值风格的仓位变化[33] - **具体构建**： 1. 按市值（大盘/中盘/小盘）和估值（成长/价值）划分风格 2. 加权计算基金组合的风格暴露： $$ \text{Exposure}_k = \sum (w_{i,k} \times \text{风格因子值}_k) $$ 其中 \( w_{i,k} \) 为基金i在风格k的权重[33] --- 量化因子与构建方式 1. **通信行业加仓因子** - **构建思路**：反映主动权益基金对通信行业的配置热度[36] - **具体构建**： 1. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta \text{通信} = 5.31\% - 4.18\% = +1.13\text{pct} $$ 2. 标准化为Z-score因子[36] - **评价**：短期有效性显著，但需结合行业景气度验证[36] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **构建思路**：追踪恒生科技ETF净流入规模[69] - **具体构建**： 1. 统计周度净流入额（如华泰柏瑞恒生科技ETF单周+30.68亿元） 2. 构建动量指标： $$ \text{Momentum} = \frac{\text{近1周流入}}{\text{近3月平均流入}} $$[69] --- 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - **信息比率(IR)**：1.35（2020-2025年回溯测试）[41] - **超额收益**：多头组合年化超额基准4.2%[41] 2. **风格暴露模型** - **大盘成长暴露**：25.07%（较上周+2.83pct）[33] - **小盘成长暴露**：44.34%（较上周-3.82pct）[33] --- 因子的回测效果 1. **通信行业加仓因子** - **IC（信息系数）**：0.12（近1年滚动）[36] - **多空收益差**：+3.14%（本周通信行业涨幅）[17] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **周度净流入**：253.8亿元（境外指数ETF合计）[69] - **资金集中度**：恒生科技指数占比34.3%[69] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[78][79][80][81][82]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 中注协发布《可持续信息鉴证业务基本准则（征求意见稿）》，规范可持续信息鉴证业务的基本概念、要求和方法，适用于所有类型可持续信息鉴证业务 [3][12] - 欧洲央行将气候转型风险纳入抵押品框架，新增"气候因素"以管理欧元体系内气候风险 [3][21] - 朝阳区发布ESG支持政策，对获得A级及以上ESG评级的企业给予最高20万元奖励 [13] - 国家能源局2025年1-6月核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [14] - 城市商业医疗险新规下发，推动"惠民保"高质量发展 [15] - 海南跨境资管试点8月开闸，涉及试点银行、发行机构和销售机构 [16] - 澳大利亚将2030年清洁能源融资计划规模提升至40吉瓦 [19] - 欧盟委员会采用小型公司可持续发展报告标准（VSME） [20] - 渣打银行推出可持续现金管理解决方案，2024年可持续金融收入达9.82亿美元 [22] - 巴克莱银行退出净零银行联盟（NZBA） [23] ESG金融产品跟踪 债券 - 截至2025年8月2日，我国已发行ESG债券3629只，存量规模5.61万亿元，绿色债券余额占比61.99% [4][29] - 近一年发行ESG债券1016只，总金额12,124亿元 [4][29] 公募基金 - 截至2025年8月2日，存续ESG产品908只，净值总规模10,219.97亿元，ESG策略产品占比50.33% [4][33] - 近一年发行ESG公募基金238只，总份额1,713.68亿份 [4][33] 银行理财 - 截至2025年8月2日，存续ESG产品1034只，纯ESG产品占比54.84% [4][40] - 近一年发行ESG银行理财992只 [4][40] 指数跟踪 - 截至2025年8月1日，本周主要ESG指数均下跌，中证300 ESG跌幅最小（-1.73%），万得全A可持续ESG跌幅最大（-2.08%） [5][41] - 近一年主要ESG指数均上涨，华证ESG领先涨幅最大（19.94%），中证300 ESG领先涨幅最小（15.48%） [5][41] 专家观点 - 中央财经大学施懿宸指出ESG五大趋势：知行合一时代、政策端反内卷、金融端"五大篇章"驱动、生物多样性影响、零碳园区建设 [8][43] - ESG信息披露率增长不及预期，部分企业因披露质量待推敲而暂缓披露 [43] - 零碳园区建设成为企业ESG实践抓手，推动系统性低碳转型 [43]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 创新药主线行情有望贯穿2025年全年，主要得益于重要BD项目陆续落地和学术会议持续催化 [3] - 建议关注创新药上游产业链（CXO和生命科学上游）和高端医疗器械等细分方向 [3] 市场表现 - 本周医药生物板块收益率2.95%，相对沪深300收益率4.70%，在31个一级子行业中排名第1 [3] - 化学制药子板块表现最佳，周收益率5.01%（相对沪深300收益率6.76%） [3] - 近一月医药生物板块收益率11.90%，相对沪深300收益率9.06%，排名第2 [12] - 医疗服务子板块近一月表现最佳，收益率19.71%（相对沪深300收益率16.86%） [12] 政策动态 - 国家发布《育儿补贴制度实施方案》，对3岁以下婴幼儿发放每年3600元补贴 [3] - 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展公告，优化全生命周期监管 [13] 创新药BD项目 - 恒瑞医药将PDE3/4抑制剂HRS-9821海外权益授权给GSK，潜在总金额约125亿美元（首付5亿+里程碑120亿） [3] - 石药集团将口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086海外权益授权给Madrigal，总金额20.75亿美元（首付1.2亿+里程碑19.55亿） [3] - 乐普生物将两款TCE项目海外权益授权给Excalipoint，潜在总金额8.575亿美元（首付1000万+里程碑8.475亿+10%股份） [3] 创新药投资主线 - 降糖减重领域关注双靶点、三靶点、口服多肽等方向，推荐信达生物、恒瑞医药等 [3] - 小核酸领域关注siRNA、ASO等技术突破，推荐悦康药业、前沿生物等 [3] - PD-1/L1为基础的双抗及多抗分子有望成为新一代IO基石，推荐康方生物、荣昌生物等 [3] 创新药上游产业链 - CXO龙头企业推荐药明康德、药明生物、康龙化成等 [3] - 临床CRO龙头推荐泰格医药、普蕊斯等 [3] - 生命科学上游推荐百普赛斯、纳微科技、海尔生物等 [3] 高端医疗器械 - 院内招采恢复驱动的企业推荐开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗等 [13] - 消费医疗器械推荐可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等 [13] - 出海订单修复企业推荐美好医疗、海泰新光等 [13] 行业估值 - 医药生物行业PE(TTM)30.90倍，近5年平均PE为30.89倍 [18] - 相对于沪深300指数PE溢价率为150% [19] - 医疗服务子板块PE(TTM)30.46倍，中药子板块24.57倍 [31] 个股表现 - 本周A股涨幅前三：南新制药(+78.01%)、利德曼(+46.45%)、辰欣药业(+40.88%) [41] - 港股表现突出：微创医疗(+25.78%)、思路迪医药(+23.75%) [41]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强，信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行 [2][5] - 城投债利差总体大致平稳，不同区域之间有所分化 [2][9] - 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 [2][17] - 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP [2][24] - 永续债超额利差普遍上行，3Y 产业永续利差升幅较大 [2][27] 根据相关目录分别进行总结 债市止跌信用跟随利率下行，短久期低等级品种表现较强 - 本周利率债收益率冲高回落，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别下行 3BP、4BP、3BP、3BP 和 5BP [2][5] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但总体表现弱于利率债，1Y 期各等级信用债收益率下行 4 - 5BP；3Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 品种下行 7BP；5Y 期 AA 及以上等级收益率下行 2 - 3BP，AA - 等级下行 4BP；7Y 期各等级收益率持平；10Y 期各等级收益率下行 4 - 6BP [2][5] - 信用利差多数抬升，部分短久期和低等级品种下行，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投利差大致平稳 - 外部评级 AAA 和 AA 级平台信用利差持平，AA + 级上行 1BP [9] - 分区域看，AAA 平台中海南下行 2BP，部分地区上行；AA + 平台中云南等地上行；AA 平台中河南等地下行，部分地区上行 [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平，部分地区有变动 [16] 产业债利差小幅回落，混合所有制地产债利差走低 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 4BP，民企地产债利差抬升 8BP [17] - 各等级煤炭债利差分别下行 1BP；AAA 钢铁债利差持平，AA + 下行 3BP；AAA 化工债利差持平，AA + 下行 1BP [17] 二永债表现强于普通信用债，利差普遍压缩 2 - 4BP - 二永债收益率全线下行，利差普遍压缩 2 - 4BP，高等级品种表现略强 [24] - 1Y 期各等级二永债收益率下行 5 - 6BP，利差压缩 2 - 3BP；3Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 8BP，利差压缩 2 - 4BP；5Y 期各等级二永债收益率下行 6 - 7BP，利差压缩 3 - 4BP [24] 永续债超额利差普遍上行 3Y 产业永续利差升幅较大 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差上行 3.34BP 至 7.16BP，处于 2015 年以来的 7.04%分位数；AAA5Y 永续债超额利差持平 7.65BP，处于 2015 年以来的 4.70%分位数 [27] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.97BP 至 4.60BP，处于 1.54%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.53BP 至 11.33BP，处于 15.26%分位数 [27] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自 2015 年初以来 [31] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方式 [34] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [34] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件 [34] - 产业和城投债评级方式 [34]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"，环保行业维持积极展望 [3] 核心观点 - 水务资产与RWA（现实世界资产）结合成为创新融资模式焦点，区块链技术可将实体资产转化为可交易的数字通证，提升流动性和融资效率 [17][21][22] - 截至2025年7月30日，链上RWA总规模达251.7亿美元，稳定币总价值2536.6亿美元，国内已有金科环境等企业探索水务资产RWA实践 [17][23] - "十四五"政策推动环保行业高景气，水务及垃圾焚烧等运营类资产因现金流稳定、盈利稳健，有望迎来戴维斯双击 [3][45] 行情回顾 - 环保板块周跌2.10%，跑输大盘（上证综指跌0.94%），子板块中仅检测/监测/仪表上涨1.88%，资源化板块跌幅最大（-4.25%） [3][10][13] - 个股表现分化，科净源、金科环境等涨幅居前，京源环保、浙富控股等跌幅超10% [16][20] 行业动态 - 政策层面：全国生态环境保护大会强调推进美丽中国建设，广西分配2.9亿元中央大气污染防治资金 [27][28] - 技术标准：国内首项垃圾发电厂飞灰处理技术规范发布，填补行业空白 [33][34] - 地方行动：海南推进"无废岛"建设，海口修订生活垃圾处理费征收办法 [32][37] 专题研究（RWA+水务资产） - **RWA优势**： - 提高流动性：通过资产代币化打破传统高价值资产分割限制，实现全球交易 [21] - 提升融资效率：智能合约简化流程，较传统证券发行效率提升60% [22] - **案例实践**： - 金科环境与坤亨国际合作探索模块化水厂（新水岛）RWA发行，其数字化与现金流稳定性成为核心优势 [23][25][26] - 光伏和充电桩领域已有成功案例，如协鑫能科82MW光伏电站RWA融资超2亿元 [22] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境等水务及垃圾焚烧运营类标的 [45] - 建议关注军信股份（拟投资2.8亿美元在哈萨克斯坦建设固废发电项目）、旺能环境等 [38][45] 数据与图表 - 图5显示RWA规模中美国国债占比最高（截至2025年7月） [18][19] - 表1列出三类适合RWA的资产：存量类（如水务）、供应链金融、绿色资产 [24][25]