货币市场流动性 - 8月DR001和DR007均值分别降至1.35%和1.48%，均创年内新低[3][19] - 央行本周通过OMO净投放1961亿元，MLF净投放3000亿元，全周净投放流动性4961亿元[3][7] - 季调后资金缺口指数周五回升至-6302，仍低于前一周的-4625，处于年内跨月最低水平[3][15] - 质押式回购日均成交量下降0.06万亿元至7.07万亿元，周五跨月当日回落至5.55万亿元[3][15] - 下周逆回购到期规模上升至2.27万亿元，其中9月5日单日到期7829亿元[3][37] 政府债与发行计划 - 下周政府债净缴款规模预计降至1216亿元，较本周的2114亿元下降[3][20][27] - 截至本周累计发行新增专项债32641亿元，新增一般债6208亿元，再融资债合计37964亿元[3][20] - 9月政府债发行规模预测上调至2.4万亿元，净融资规模约1.2万亿元[3][29] 同业存单市场 - 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至1.66%，1Y期Shibor利率下行0.1BP至1.65%[3][38] - 本周同业存单净融资规模为-1934亿元，其中国有行净融资-1053亿元，股份行净融资113亿元[3][41] - 存单供需相对强弱指数周五小幅回升至31.6%，较8月22日下降4.1个百分点[3][50] 票据与债券情绪 - 3M和6M期国股票据利率分别上行22BP和21BP至1.05%和0.80%[3][56] - 大行对10年及以上国债、地方债和二永债减持意愿上升，对存单增持意愿下降[3][58]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3][4] 核心观点 - 锦纶行业供需走弱导致公司短期业绩承压 但一体化产能竞争力和越南项目布局有望推动长期增长 [1][3] - 2025年上半年营业收入31.26亿元同比下降8.58% 归母净利润3.25亿元同比下降23.31% [1] - 第二季度营业收入16.47亿元同比下降15.36% 归母净利润1.62亿元同比下降40.92% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.56/9.77/12.30亿元 对应同比增长4.2%/29.2%/25.9% [3] 财务表现分析 - 上半年毛利率承压：锦纶长丝/坯布/成品面料毛利率分别为19%/26%/30% 同比-1pct/+4pct/-3pct [3] - 子公司业绩分化：嘉华尼龙(江苏)净利润1.24亿元(+0.75亿元) 福华织造净利润-0.07亿元(-0.26亿元) [3] - 期间费用率上行：主要受淮安项目建设推进影响 [3] - 外销收入增长显著：上半年外销收入4.57亿元 同比增长近20% [3] 行业环境分析 - 原材料价格下跌：己内酰胺/尼龙切片价格同比-26.01%/-15.18% 锦纶长丝价格同比-10.28% [3] - 库存水平上升：二季度末锦纶行业库存达38天 较一季度末增加8天 较年初增加11天 [3] - 油价震荡下行：布伦特平均油价71美元/桶 同比下降15% [3] 公司战略布局 - 一体化产业链优势：实现锦纶回收再生聚合纺丝加弹织造染整全产业链布局 [3] - 越南基地建设：投资1亿美元建设年产6000万米坯布织染一体化项目 已取得境外投资证书 [3] - 研发投入领先：盈利能力处于行业领先地位 [3] 盈利预测 - 2025-2027年预测EPS分别为0.85/1.10/1.38元/股 [3] - 对应PE估值11.16/8.64/6.86倍(按2025年8月29日收盘价) [3] - 预计毛利率从2025年21.6%提升至2027年24.0% [5] - ROE水平从2025年13.7%提升至2027年17.4% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 泰国基地盈利表现优异 25H1收入0.62亿元、利润0.14亿元 净利率达23.2% 高于25Q1整体净利率19.4% [2] - 泰国基地定价优于国内且单吨成本更具优势 主要受益于海外产能稀缺和技术设备积累 [2] - 泰国二期6.5万吨产能加速建设 落地后成长有望高斜率加速 [2] - 国内基地25H1收入2.41亿元（同比-34.7%）利润0.22亿元（同比-70.7%）净利率9.0%（同比-11.0个百分点）承压明显 [2] - 国内盈利能力下滑主因美国订单外移和竞争加剧导致价格下滑 但公司成本优势显著 盈利能力仍远超同行 [2] - 预计国内纸浆模塑餐饮具价格已令多数竞对承压 伴随供需改善 公司产能利用率和盈利能力有望逐步修复 [2] 财务表现 - 25H1实现收入6.75亿元（同比-4.6%）归母净利润1.17亿元（同比-14.8%）扣非归母净利润1.09亿元（同比-21.3%） [1] - 25Q2实现收入3.03亿元（同比-17.9%）归母净利润0.44亿元（同比-39.8%）扣非归母净利润0.39亿元（同比-48.1%） [1] - 25Q2毛利率28.5%（同比-7.9个百分点）净利率14.6%（同比-5.3个百分点） [3] - 25Q2销售/研发/管理/财务费用率分别为3.1%/3.0%/8.2%/0.2%（同比分别+1.5/-0.6/+3.1/+1.2个百分点） [3] - 25Q2经营性净现金流1.13亿元（同比+1.31亿元） [3] - 25Q2存货/应收/应付账款天数分别为137.81/44.03/50.54天（同比分别+27.9/+5.25/+3.01天） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4/6.1/7.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为19.5X/10.8X/8.4X [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.85/27.48/35.28亿元 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.9%/36.8%/37.5% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为3.29/5.92/7.65元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - Q2业绩大幅改善 展现龙头强大韧性 在行业整体乏力背景下逆势增长 [1][3][4] - 收入结构多元化 奶粉及奶制品、冷饮产品增长显著 液体乳小幅下滑 [3] - 降本增效成效显著 Q2归母净利润率同比提升2.17个百分点 [3] - 龙头地位巩固 婴配粉市占率达18.1%跃居全国第一 多个品类份额稳居第一 [3] - 积极拥抱市场变化 新品收入占比达14.7% 海外业务增长超双位数 [3] - 当前估值处于十年偏低位置 股息率达4.3% 具备投资价值 [4] 财务表现 - 2025H1营收619.33亿元同比+3.37% 归母净利润72.00亿元同比-4.39% 扣非归母净利润70.16亿元同比+31.78% [1] - 2025Q2营收289.15亿元同比+5.77% 归母净利润23.26亿元同比+44.65% 扣非归母净利润23.87亿元同比+49.48% [1] - Q2液体乳收入164.86亿元同比-0.85% 奶粉及奶制品77.65亿元同比+9.65% 冷饮产品41.24亿元同比+37.97% [3] - Q2毛利率34.37%同比+0.53个百分点 销售费用率同比下降0.69个百分点 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.71/1.91/2.06元 对应PE为17X/15X/14X [4][5] 业务亮点 - 奶粉业务市占率提升1.3个百分点至18.1% 婴配粉和成人粉市占率持续提升 [3] - 奶酪业务B端营收同比+20%以上 C端实现正增长 [3] - 非传统渠道占液奶收入近三成 与电商、会员店等渠道深度合作 [3] - 海外业务增长超双位数 东南亚冷饮和北美、中东婴配粉持续突破 [3] - 原奶价格下行助推毛利率提升 夏天气温偏高促进冷饮消费 [3]

投资评级 - 广汇能源投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩下滑 主要受煤炭销售价格大幅下降 天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响 [4] - Q2同比降幅较大主要受计提水土补偿费3.8亿元的影响 [4] - 马朗煤矿产量持续释放 煤价下行导致利润承压 [2] - 未来马朗煤矿产量有望进一步释放 煤化工及油气项目稳步推进 为公司长期成长注入新动能 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入157.48亿元 同比下降8.70% [2] - 2025年上半年实现归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [2] - 2025年上半年扣非后归母净利润为8.34亿元 同比下降43.57% [2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为28.23亿元 同比增长7.59% [2] - 2025Q2实现营业收入68.46亿元 同比下降5.02% [3] - 2025Q2实现归母净利润1.59亿元 同比下降75.39% [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿 29.37亿 32.38亿 [7] - 对应EPS分别为0.33元 0.46元 0.51元 [7] - 对应8月29日收盘价的PE分别为16.26倍 11.54倍 10.46倍 [7] 煤炭业务 - 2025年上半年实现原煤产量2,686.94万吨 同比增长175.11% [4] - 2025年上半年实现提质煤产量194.96万吨 同比增长11.92% [4] - 2025年上半年实现煤炭销量2,764.44万吨 同比增长75.97% [4] - 其中原煤销量2,474.12万吨 同比增长84.90% [4] - 提质煤销量290.32万吨 同比增长24.65% [4] - 国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价报685.23元/吨 同比下降22.14% [4] - 马朗一号煤矿产能1000万吨/年 建设进展顺利 [6] 天然气业务 - 2025年上半年实现LNG自产量34,459.59万方（约合24.61万吨） 同比减少5.95% [5] - 2025年上半年实现LNG总销量152,232.96万方（约合105.88万吨） 同比下降30.12% [5] - 国内LNG市场均价为4854.2元/吨 同比下跌1.6% [5] - 启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年 [7] 煤化工业务 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% [5] - 2025年上半年甲醇销量55.23万吨 同比下降1.83% [5] - 2025年上半年生产煤基油品31.63万吨 同比增长7.78% [5] - 2025年上半年煤基油品销量31.79万吨 同比增长4.17% [5] - 2025年上半年乙二醇产量4.05万吨 同比下降13.61% [5] - 2025年上半年乙二醇销量6.22万吨 同比增长77.16% [5] - 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成80% [7] 未来发展项目 - 斋桑油气项目区块已发现5个圈闭构造 落实2个油气区带 [7] - 主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨 C3储量近4亿吨 [7] - 主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨 [7] - 未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田 [7] - 4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利 计划9月底完成施工 [7]

投资评级 - 维持对山西汾酒的"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收239.64亿元，同比增长5.35%，归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] - 产品矩阵保障收入韧性，但利润端短期承压，二季度归母净利润同比减少13.5% [2] - 长江以南市场增长势头较好，省外收入占比持续提升至63.42% [2] - 公司通过数字化扫码管理稳定核心大单品价格，但低价位产品放量较快导致毛利率下降 [2] - 青花30复兴版升级将于三季度上市，有助于巩固高端形象 [2] 财务表现 - 25Q2营收74.41亿元，同比增长0.45%，归母净利润18.57亿元 [2] - 25Q2毛利率同比下降3.21个百分点至71.88%，营业税金率同比上升2.56个百分点至22.52% [2] - 上半年销售收现207.31亿元，同比减少4%，经营净现金流59.8亿元，同比减少24.59% [2] - 合同负债59.83亿元，同比增加2.51亿元 [2] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为9.85元、10.00元、10.33元 [2] 业务细分 - 汾酒产品25Q2收入71.79亿元，同比增长0.6%，其他酒收入2.16亿元，同比减少3.5% [2] - 省外市场25Q2收入47.46亿元，同比增长3.95%，省内市场收入26.49亿元，同比减少5.29% [2] - 上半年新增汾酒经销商229家（全部省外），减少475家（绝大多数省外），其他酒经销商新增254家，减少567家 [2] - 截至上半年末，汾酒经销商3166家，其他酒经销商828家 [2] 行业与市场 - 清香型白酒份额提升趋势明显，符合消费者对轻松饮酒的需求 [2] - 长三角、珠三角等潜力区域保持高速增长态势 [2] - 公司低价位产品具有较强的市场竞争力，受市场环境冲击较小 [2]

投资评级 - 报告对太阳纸业(002078)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入191.13亿元(同比-6.9%)，归母净利润17.80亿元(同比+1.3%)，在收入略下滑背景下通过降本增效实现盈利能力逆势改善 [1] - 浆纸系业务受益低价浆入库，吨盈利保持稳健改善，预计Q4将迎来拐点；废纸系业务自7月起纸价底部回暖，盈利拐点显现 [2][3] - 公司产能规划清晰，南宁项目稳步推进，中长期成长加速，预计2025-2027年归母净利润分别为35.8/42.7/47.4亿元 [4][5] 财务表现 - 25Q2毛利率17.3%(同比+0.1pct，环比+1.5pct)，归母净利率9.7%(同比+2.0pct，环比+0.8pct) [4] - 经营性净现金流17.70亿元(同比-6.7亿元)，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54.43/22.24/39.98天 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.53/1.69元，对应PE为12.0X/10.1X/9.1X [5][7] 业务分项表现 - 浆纸系：25H1双胶纸收入42.02亿元(同比-14.8%)，毛利率14.4%；铜版纸收入20.16亿元(同比-4.9%)，毛利率16.9%(环比+5.2pct) [2] - 废纸系：25H1箱板纸收入52.21亿元(同比+0.4%)，毛利率15.6%；瓦楞纸收入0.72亿元(同比+2.7%)，毛利率2.2% [3] - 25Q2双胶/铜版纸市场均价环比-3.4%/-2.1%，7月起箱板/瓦楞纸价自底部反弹2.0%/7.4% [2][3] 产能规划 - 2024年底合计产能突破1200万吨，其中浆/纸产能分别达500/729万吨 [4] - 山东基地：3.7万吨特种纸已稳定运行，14万吨特纸项目二期26Q1试产，兖州溶解浆产线搬迁6月实现稳定运行 [4] - 广西基地：南宁PM11和PM12(高档包装纸)、15万吨生活用纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆均有望Q3-Q4试产 [4] - 新增山东60万吨化学浆/70万吨装饰纸项目规划 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - "金九"旺季临近 长丝下游需求有所改善 主要体现在涤纶长丝领域 随着季节性需求回暖 海内外订单量增加 叠加海外关税延缓政策提振 行业呈现积极信号 [1][107] - 原油价格震荡小涨 地缘政治因素支撑油价 布伦特原油周均价达68.34美元/桶 环比上涨2.26% 但炼化价差小幅收窄 国内重点大炼化项目价差为2408.08元/吨 环比下降0.51% [2][3] - 化工板块整体偏弱 但EVA因光伏行业抢出口政策拉动 价差显著走阔 聚酯板块受成本端提振 PX、PTA等产品价格上行 [2][46][53][88] 炼油板块 - 原油价格先跌后涨 布伦特原油价格68.12美元/桶 较上周上涨0.39美元/桶 主因美国原油库存下降及对俄制裁预期 [2][13] - 国内成品油价格下跌 柴油、汽油、航煤周均价分别为6981.14元/吨（-13.86）、8069.57元/吨（-24.29）、5936.86元/吨（-7.14） 与原油价差收窄 [13] - 海外成品油价格普涨 新加坡柴油、汽油、航煤周均价环比上涨87.80元/吨、46.58元/吨、86.09元/吨 北美及欧洲市场多数产品价差扩大 [26] 化工板块 - 聚乙烯价格稳中有涨 LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9678.57元/吨（+28.57）、7388.29元/吨（+46.00）、8000.00元/吨（+0.00） 但价差普遍收窄 [53] - EVA价格明显上涨 均价11257.14元/吨（+185.71） 价差走阔7708.64元/吨（+117.30） 受光伏行业抢出口政策拉动 [53] - 纯苯、苯乙烯、丙烯腈等产品价差收窄 纯苯均价6085.71元/吨（-64.29） 丙烯腈均价8600.00元/吨（-100.00） [53][69] 聚酯板块 - PX价格继续上行 周均价6096.54元/吨（+101.20） 与原油价差扩大至2560.15元/吨（+44.89） 开工率84.63% [88] - PTA价格上行 现货均价4823.57元/吨（+95.71） 社会库存下降至77.57万吨（-3.91） 但单吨净利润仍为负值-216.88元/吨 [101] - 涤纶长丝需求改善 POY、FDY、DTY均价分别上涨103.57元/吨、32.86元/吨、71.43元/吨 企业库存天数小幅增加 但开工率升至93.20% [107] - 涤纶短纤价格小幅回升 均价6573.57元/吨（+57.14） 聚酯瓶片价格稳中有跌 均价5932.86元/吨（-7.14） [121] 公司市场表现 - 6家民营大炼化公司近一周股价全部上涨 新凤鸣（+5.07%）、东方盛虹（+5.02%）涨幅居前 [2][130] - 近一月涨幅显著 新凤鸣（+24.84%）、桐昆股份（+18.88%）、恒力石化（+12.09%）表现突出 [2][131] - 信达大炼化指数自2017年9月4日至2025年8月29日累计上涨43.20% 超越石油石化行业指数及沪深300指数 [133]

投资评级 - 国投电力投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩保持稳健 归母净利润37.95亿元 同比增长1.36% 经营活动现金流量净额140.96亿元 同比上升13.01% [2] - 水电业务表现突出 营收125.72亿元 同比增长7.9% 毛利80.19亿元 同比增长8.7% 主要受益于雅砻江流域来水丰沛和两河口水库调节能力释放 [3][4] - 火电业务承压 营收89.37亿元 同比下降23.6% 毛利12.96亿元 同比下降19.4% 主要受清洁能源挤压和外送电量下降影响 [3][4] - 新能源业务规模持续扩张 上网电量68.81亿千瓦时 同比增长18.08% 其中光伏上网电量32.54亿千瓦时 同比增长41.36% [4] - 平均上网电价有所下滑 2025H1为0.353元/千瓦时 同比下降6.4% 主要受火电中长期交易价格下降和无补贴新能源项目占比提高影响 [5][6] 业务板块分析 - 水电上网电量475.08亿千瓦时 同比增长10.33% 其中雅砻江水电上网电量427.67亿千瓦时 同比增长12.71% [4] - 火电上网电量207.90亿千瓦时 同比下降21.48% [4] - 新能源上网电量68.81亿千瓦时 同比增长18.08% 其中风电36.27亿千瓦时 同比增长2.89% 光伏32.54亿千瓦时 同比增长41.36% [4] 发展前景 - 雅砻江水电具备显著成长性 全流域规划装机量3000多万千瓦 目前已开发1920万千瓦 两河口和杨房沟电站合计450万千瓦已投产 卡拉和孟底沟水电站合计342万千瓦在建 预计2029-2030年投产 [8] - 新能源装机增长空间大 截至2024年底新能源装机966.74万千瓦 规划"十四五"期间达1472万千瓦 2025年装机增长空间超过500万千瓦 [8] - 雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.9亿元 74.3亿元 75.8亿元 对应增速8.2% 3.4% 2.0% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.90元 0.93元 0.95元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为613.80亿元 636.10亿元 655.59亿元 对应增速6.2% 3.6% 3.1% [7] - 预计毛利率将保持在较高水平 2025-2027年分别为38.5% 38.3% 37.8% [7]

投资评级 - 维持兖矿能源"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司通过释放优势产能和强化成本管控展现出较强经营韧性 下半年业绩有望实现环比改善 [4] - 煤化一体化协同优势显著 化工板块盈利能力大幅改善 [4] - 战略并购为远期发展奠定坚实基础 未来成长空间广阔 [4][5] - 高股息低估值彰显投资价值 控股股东承诺"不减持+适时增持" [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元 同比下降17.93% [1] - 2025年上半年归母净利润46.52亿元 同比下降39.38% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入290.37亿元 同比下降11.13% [2] - 2025年第二季度单季度归母净利润19.42亿元 同比下降49.03% [2] - 经营活动现金流量净额135.63亿元 同比上涨7.47% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为118亿元、131亿元、151亿元 [6][7] 煤炭业务 - 2025年上半年商品煤产量7360万吨 同比增长6.54% [4] - 商品煤销量6481万吨 同比下降4.51% [4] - 自产商品煤销售均价529元/吨 同比下降20.7% [4] - 自产煤吨煤销售成本328元/吨 同比下降8.7% [4] - 全年目标商品煤产量突破1.8亿吨 同比增加4000万吨以上 [4] - 山东基地产量稳定3800-4000万吨 陕蒙基地目标产量4400-4600万吨 [4] - 新疆基地目标产量突破2500万吨 澳洲基地稳产4000-4400万吨 [4] - 西北矿业并购新增产量3000万吨以上 [4] 化工业务 - 2025年上半年化工品产量474.5万吨 同比增长13.47% [4] - 化工品销量417.1万吨 同比增长11.32% [4] - 甲醇产量212.7万吨 同比增长6.7% [4] - 醋酸产量51.8万吨 同比增长1.8% [4] - 化工板块销售收入122.24亿元 同比下降2.3% [4] - 甲醇销售单价1807元/吨 同比下降1.6% [4] - 醋酸销售单价2275元/吨 同比下降14.8% [4] - 化工板块成本91.68亿元 同比下降9.7% [4] - 甲醇销售成本1225元/吨 同比下降21% [4] - 醋酸销售成本2083元/吨 同比下降11.2% [4] - 化工板块贡献归母净利润10.7亿元 同比增盈9.5亿元 [4] 战略发展 - 完成西北矿业收购 新增煤炭资源量63.52亿吨 可采储量36.52亿吨 [5] - 山东万福煤矿进入联合试运转 [5] - 新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已剥离见煤 [5] - 霍林河一号矿产能调增至700万吨/年 [5] - 刘三圪旦煤矿取得采矿许可证 [5] - 曹四夭钼矿取得项目核准批复 [5] - 未来五年陕蒙区域新增产能3500万吨/年 [5] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工 [5] - 鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施 [5] - 新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [5] - 未来能源50万吨高温费托项目加快手续办理 [5] - 在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年 [5] - 预计2030年前实现原煤产量3亿吨目标 [5] 股东回报 - 建议派发中期股息0.18元/股 分红总额18亿元 [7] - 分红占上半年归母净利润比例38.7% [7] - 计划出资0.5-1亿元回购A股股份 [7] - 计划出资1.5-4亿元回购H股股份 [7]