报告投资评级 - 报告未在提供的文本中明确给出对众生药业(002317)的投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，众生药业控股子公司众生睿创将GLP-1/GIP双靶点药物RAY1225注射液的中国区权益授权给齐鲁制药，此举意义重大，一方面通过首付款和里程碑付款补充研发现金流，另一方面深度绑定大型药企有助于实现国内商业化利益最大化，RAY1225国内商业化前景可期[1][3] - 报告认为RAY1225是公司在GLP-1代谢领域的重大突破，具备差异化定位（双周制剂）和良好的安全性优势，预计2027-2028年有望实现商业化[2] 事件与产品分析 - 众生睿创与齐鲁制药签署《许可协议》，授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留该产品国外的全部权利[1] - RAY1225是众生睿创自主研发的GLP-1/GIP双靶点多肽药物，具备每两周注射一次的超长效潜力[2] - RAY1225已有3项临床研究进入III期阶段（肥胖/超重适应症REBUILDING-2研究、联合口服降糖药治疗2型糖尿病SHINING-3研究、单药治疗2型糖尿病SHINING-2研究），且均已顺利完成全部参与者入组[2] - 前期II期临床研究表明，RAY1225表现出积极的疗效和优秀的安全性，其胃肠道相关不良反应和低血糖风险的发生率均低于替尔泊肽的报道数据[2] 交易与合作伙伴分析 - 根据授权协议，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元[3] - 产品上市后，众生睿创有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成[3] - 合作伙伴齐鲁制药是中国大型综合性现代制药企业（Big Pharma），已上市产品达300余种，拥有覆盖全国并远销海外的全球销售网络，具备行业领先的商业化推广能力[3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.78亿元、34.49亿元，同比增长率分别为5.4%、14.5%、15.8%[3][4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，同比增长率分别为200.7%、31.3%、28.4%[3][4] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.35元、0.47元、0.60元[3][4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍[3][4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为57.6%、59.5%、61.1%[4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、9.3%、11.3%[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕汽车行业智能化、电动化及商业模式变革展开，重点关注自动驾驶技术落地、新能源汽车市场增长以及产业链投资机会 [2][3] - 报告认为本周A股汽车板块表现跑赢大盘，并基于行业新闻及数据跟踪，给出了对整车、商用车及零部件细分领域的详细投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、板块市场表现 - **整体表现**：本周（2026年1月12日-1月16日）沪深300指数下跌0.57%，而汽车板块上涨0.49%，在A股申万一级行业中涨跌幅排名第10位，跑赢大盘 [3][9][10] - **细分板块表现**： - **乘用车板块**：本周SW乘用车指数下跌1.69%，其中北汽蓝谷周跌幅较小为-0.5%，比亚迪周跌幅为-1.2% [3][18] - **商用车板块**：本周SW商用车指数下跌1.49%，其中潍柴动力领涨，周涨幅达14.2%，金龙汽车周涨幅为5.5% [3][21] - **汽车零部件板块**：本周SW汽车零部件指数上涨1.65%，表现强势，其中艾可蓝周涨幅高达40.5%，交运股份周涨幅为39.3% [3][22] - **年度表现**：A股汽车板块本年度涨跌幅在申万一级行业中排名第15位 [13] 2、行业重点新闻 - **自动驾驶技术落地**： - 北汽蓝谷L3级车辆（极狐阿尔法S L3版）于1月10日启动规模化上路通行试点运营，计划在2026年第二季度逐步向个人用户开放 [3][23] - 上海市发布行动计划，目标到2027年实现高级别自动驾驶应用场景规模化落地 [3][23] - Uber发布定制无人驾驶出租车，计划于2026年晚些时候在旧金山推出服务，并计划从2027年起在全球部署10万辆基于英伟达AI基础设施的robotaxi车队 [3][23] - **商业模式与市场动态**： - 特斯拉宣布自2月14日起在全球市场停止销售FSD（完全自动驾驶能力）一次性买断版，全面转向月度订阅制模式 [3][23] - 美团跨界进入汽车销售领域，与喜车未来科技合作，计划在2026年底前推动超30个汽车品牌、上万家经销商门店上线美团平台 [3][24] - **市场销量与趋势**： - 中国汽车工业协会数据显示，2025年中国汽车销量达3440万辆，创历史新高，同比增长9.4%，并预测2026年总销量将达3475万辆，同比增长1% [3][23] - 2025年12月，澳大利亚市场混合动力、插电式混合动力及纯电动汽车的单月销量合计35,058辆，首次超过传统燃油车销量（34,559辆） [3][23] - **供应链与技术进展**： - 速腾聚创2025年在机器人领域的激光雷达产品销量达303,000台，同比增长高达1141.8% [3][24] - 上海发布行动方案，提出积极引导企业投资布局低空经济、具身智能、生物制造等新兴领域 [3][23] 3、上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了多项汽车上游原材料及运价数据，包括钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格，以及中国/东亚-北美西海岸和中国/东亚-北欧的集装箱运价指数 [25][26][27][28][29][30][31]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2026年1月16日当周，国际油价先涨后跌，地缘扰动（特别是伊朗局势）是左右油价的主要因素 [2][9] - 报告期内，布伦特原油期货结算价为64.13美元/桶，较上周上升0.79美元/桶（+1.25%）；WTI原油期货结算价为59.34美元/桶，较上周上升0.22美元/桶（+0.37%） [2][21][26] 油价回顾与市场表现 - 油价先涨后跌：上半周因伊朗动荡及美国可能采取军事行动，市场担忧供应中断，油价上涨；下半周因特朗普对伊打击计划暂时搁置，油价下跌 [2][9] - 石油石化板块表现：截至2026年1月16日当周，沪深300下跌0.57%，石油石化板块整体下跌0.27% [10] - 细分板块表现：油气开采板块当周上涨3.69%，油服工程板块上涨1.01%，炼化及贸易板块下跌0.94% [12] - 上游公司股价：当周表现较好的包括通源石油（+8.07%）、惠博普（+6.48%）、中海油田服务（+5.80%）等 [16] 原油价格与价差 - 主要原油价格：截至2026年1月16日，布伦特原油64.13美元/桶，WTI原油59.34美元/桶，俄罗斯Urals原油65.49美元/桶（与上周持平），俄罗斯ESPO原油50.39美元/桶（较上周上升0.49美元/桶，+0.98%） [2][21][26] - 原油价差：布伦特-WTI期货价差为4.79美元/桶，较上周扩大0.57美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差为-1.36美元/桶，较上周扩大0.79美元/桶 [26] - 相关指数：美元指数为99.37，较上周上涨0.23%；LME铜现货结算价为13000.00美元/吨，较上周下跌0.46% [26] 海上钻井服务 - 平台数量：截至2026年1月12日当周，全球海上自升式钻井平台数量为377座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座 [2][35] 美国原油供给 - 原油产量：截至2026年1月9日当周，美国原油产量为1375.3万桶/天，较上周减少5.8万桶/天 [2][49] - 钻机与压裂：截至2026年1月16日当周，美国活跃钻机数量为410台，较上周增加1台；美国压裂车队数量为160部，较上周增加4部 [2][49] 美国原油需求与炼厂 - 炼厂加工量：截至2026年1月9日当周，美国炼厂原油加工量为1695.8万桶/天，较上周增加4.9万桶/天 [2][57] - 炼厂开工率：美国炼厂开工率为95.30%，较上周上升0.6个百分点；中国主营炼厂开工率为76.98%，较上周上升0.93个百分点；山东地炼开工率为61.70%，较上周上升0.7个百分点 [2][57] 美国原油进出口 - 进出口数据：截至2026年1月9日当周，美国原油进口量为709.2万桶/天，较上周增加75.3万桶/天（+11.88%）；出口量为430.6万桶/天，较上周增加4.3万桶/天（+1.01%）；净进口量为278.6万桶/天，较上周增加71.0万桶/天（+34.20%） [54] 美国原油库存 - 总库存：截至2026年1月9日当周，美国原油总库存为8.36亿桶，较上周增加360.5万桶（+0.43%） [2][67] - 分类库存：战略原油库存为4.14亿桶，较上周增加21.4万桶（+0.05%）；商业原油库存为4.22亿桶，较上周增加339.1万桶（+0.81%）；库欣地区原油库存为2358.5万桶，较上周增加74.5万桶（+3.26%） [2][67] - 全球水上库存：截至2026年1月16日当周，全球原油水上库存为13.45亿桶，较上周减少1560.9万桶（-1.16%），其中浮仓库存为11127.5万桶，较上周减少560.9万桶（-5.04%） [82] 成品油价格 - 北美市场：截至2026年1月16日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为92.46美元/桶（+3.47）、75.70美元/桶（+3.00）、82.03美元/桶（+3.26） [90] - 欧洲市场：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为86.60美元/桶（+3.01）、84.90美元/桶（+1.28）、98.50美元/桶（+4.04） [94] - 东南亚市场：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为80.94美元/桶（+2.65）、71.86美元/桶（+1.38）、82.53美元/桶（+1.87） [96] 成品油供给与需求 - 美国产量：截至2026年1月9日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为902.9万桶/天（+2.9万桶/天，+0.32%）、529.6万桶/天（-1.9万桶/天，-0.36%）、185.2万桶/天（-2.4万桶/天，-1.28%） [102] - 美国消费：同期，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为830.4万桶/天（+13.4万桶/天，+1.64%）、409.6万桶/天（+90.1万桶/天，+28.20%）、187.9万桶/天（+17.5万桶/天，+10.27%） [115] - 出行数据：截至2026年1月15日，美国周内机场旅客安检数为1478.34万人次，较上周减少171.85万人次（-10.41%） [115] 成品油进出口 - 汽油：截至2026年1月9日当周，美国车用汽油进口量为12.9万桶/天（+2.6万桶/天，+25.24%），出口量为85.9万桶/天（-10.8万桶/天，-11.17%），净出口73.0万桶/天（-13.4万桶/天，-15.51%） [125] - 柴油：同期，美国柴油进口量为22.0万桶/天（+1.3万桶/天，+6.28%），出口量为142.5万桶/天（-10.2万桶/天，-6.68%），净出口120.5万桶/天（-11.5万桶/天，-8.71%） [125] - 航煤：同期，美国航空煤油进口量为18.0万桶/天（-3.0万桶/天，-14.29%），出口量为28.0万桶/天（-9.5万桶/天，-25.33%），净出口10.0万桶/天（-6.5万桶/天，-39.39%） [125] 成品油库存 - 美国库存：截至2026年1月9日当周，美国汽油总库存、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为25101.3万桶（+897.7万桶，+3.71%）、1574.8万桶（-3.5万桶，-0.22%）、12924.4万桶（-2.9万桶，-0.02%）、4313.6万桶（-89.2万桶，-2.03%） [2][135] - 新加坡库存：截至2026年1月14日，新加坡汽油、柴油库存分别为1281万桶（+11.0万桶，+0.87%）、1010万桶（+9.0万桶，+0.90%） [135] 生物燃料 - 生物柴油价格：截至2026年1月16日，酯基生物柴油港口FOB价格为1150美元/吨（与上周持平），烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨（与上周持平） [2][163] - 生物航煤价格：中国生物航煤港口FOB价格为2150美元/吨（与上周持平），欧洲生物航煤港口FOB价格为2140美元/吨（较上周下跌60美元/吨） [2][163] - 原料油价格：中国地沟油、潲水油价格分别为876.68美元/吨（+3.99美元/吨）、961.81美元/吨（+14.54美元/吨），中国餐厨废油UCO价格为1045美元/吨（与上周持平） [2][165] - 生物柴油出口：截至2025年11月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.13万吨，较上月减少4.17万吨 [168] 原油期货成交及持仓 - 成交量与持仓量：截至2026年1月16日，周内布伦特原油期货成交量为331.63万手，较上周增加33.96万手（+11.41%） [171] - 截至2026年1月13日，周内WTI原油期货多头总持仓量为201.88万张，较上周增加4.99万张（+2.53%）；非商业净多头持仓5.81万张，较上周增加0.08万张（+1.35%） [171] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 台积电4Q25业绩超预期，并给出强劲的1Q26指引，预计2026年销售额（以美元计）增长近30% [2] - 公司计划大幅提升未来三年资本开支以扩产，主要受AI需求持续强劲驱动，AI业务收入占比已超10%，且上调了2024-2028年AI业务收入复合年增长率目标 [2] - 报告认为，台积电超预期的业绩和未来指引验证了AI需求的真实性与持续性，其大规模扩产计划不仅有助于缩小AI芯片供需缺口，也将把景气度传导至上游半导体设备、材料、零部件、制造及封测等环节 [3] 4Q25业绩表现 - **营收**：4Q25实现营收1.046万亿新台币（337.3亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超出上季度322-334亿美元的指引 [2] - **毛利率**：为62.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点，超出上季度59.0%-61.0%的指引 [2] - **净利润**：为5057亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8%，超出市场预期的4670亿新台币 [2] - **出货量**：4Q25等效12英寸晶圆出货量为396.1万片，环比下降3.0%，同比增长15.9% [4] 2025年全年业绩 - **营收**：2025年全年营收为1224.2亿美元，同比增长35.9% [2] - **毛利率**：为59.9%，同比提升3.8个百分点 [2] - **营业利润率**：为50.8%，同比提升5.1个百分点 [2] - **资本开支**：2025年全年资本开支为409亿美元（约12724.1亿新台币），同比增长33.1% [2][12] 1Q26业绩指引 - **营收指引**：预计1Q26营收为346~358亿美元，中值352亿美元，环比增长约4%，高于市场预期的332.2亿美元 [2] - **毛利率指引**：预计毛利率区间为63%~65%，中值64%，环比提升1.7个百分点 [2] - **营业利润率指引**：预计营业利润率区间为54%~56%，中值55%，环比提升1个百分点 [2] 资本开支计划 - **2026年计划**：公司公布2026年全年资本支出计划为520-560亿美元，较2025年大幅增加 [2] - **资金分配**：其中70%-80%用于先进制程，10%用于特种技术，10%-20%用于先进封装、掩模版制造及其他 [2] - **未来展望**：为适应下游需求增长，公司准备提高产能，未来三年的资本支出或将显著增加 [2] AI业务发展 - **收入占比**：2025年AI加速器收入占比达到十几个百分点（即超过10%） [2] - **增长目标**：将2024-2028年AI业务收入复合年增长率目标从此前预计的约45%上调至55%-59% [2] - **需求与产能**：AI需求持续强劲，AI模型应用加速普及，当前AI产能非常紧张，公司正努力缩小供需缺口 [2] 制程技术结构 - **先进制程主导**：4Q25，7nm及以下制程收入占比为77% [2] - **细分制程占比**：3nm/5nm/7nm占比分别为28%/35%/14%，其中3nm占比环比提升5个百分点，5nm占比环比下降2个百分点，7nm占比持平 [2] - **技术进展**：N2制程已于4Q25进入量产，良率良好；N2P计划于2026年下半年量产；A16预计于2026年下半年量产 [3] 下游应用分布 - **主要收入来源**：4Q25，高性能计算收入环比增长4%、占比55%，手机收入环比增长11%、占比32% [2] - **其他应用**：物联网收入环比增长3%、占比5%，汽车收入环比下降1%、占比5%，数字消费电子收入环比下降22%、占比1% [2] 全球产能规划 - **美国亚利桑那州**：第一工厂于4Q24量产（N4制程）；第二工厂计划于2026年搬运和安装设备，并提前量产时间至2027年下半年；第三工厂已启动建设 [2] - **日本熊本**：首座特色工艺工厂已于2024年底量产，良率很高；二厂已启动建设 [2] - **德国德累斯顿**：工厂按既定计划推进中 [2] - **中国台湾地区**：计划在新竹和高雄科学园区以多种方式建设2nm晶圆厂 [3] 投资建议（关注的产业链环节） - **半导体设备**：北方华创、中微公司、拓荆科技、精测电子等 [3] - **零部件**：茂莱光学、福晶科技、富创精密等 [3] - **材料**：安集科技、鼎龙股份等 [3] - **制造**：中芯国际、华虹公司等 [3] - **封测**：长电科技、通富微电、甬矽电子等 [3]

行业投资评级 - 对电子行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 台积电积极的资本支出与业绩指引印证了全球AI需求的真实性与持续性 其扩产计划有望将景气度传导至半导体产业链上游的设备与材料环节 [3] - AI需求持续向上传导 半导体上游环节有望迎来量价齐升 特别是8英寸晶圆代工价格在需求支撑下存在上涨动力 [3] 行情追踪：市场表现 - **电子细分行业年初至今及本周均大幅上涨**：年初至今申万电子二级指数涨跌幅分别为半导体(+16.51%) 其他电子Ⅱ(+13.30%) 元件(+2.92%) 光学光电子(+7.85%) 消费电子(+6.01%) 电子化学品Ⅱ(+21.64%) 本周涨跌幅分别为半导体(+5.33%) 其他电子Ⅱ(+4.83%) 元件(+0.92%) 光学光电子(+1.10%) 消费电子(+2.56%) 电子化学品Ⅱ(+4.91%) [3][10] - **北美重要科技股本周涨跌不一**：本周涨幅居前的有超威半导体(+14.11%) 应用光电(+8.81%) 台积电(+5.80%) 美光科技(+5.12%) 英特尔(+3.10%) 跌幅居前的有高通(-10.33%) Meta(-5.02%) 微软(-4.05%) 甲骨文(-3.74%) 迈威尔科技(-3.32%) [3][12] - **年初至今美股重要科技股表现**：涨幅居前的有英特尔(+27.26%) 美光科技(+27.10%) 台积电(+12.67%) 超威半导体(+8.25%) 应用光电(+6.25%) 跌幅居前的有苹果(-6.01%) Meta(-6.04%) 高通(-6.80%) 微软(-4.91%) [12] 个股表现：细分板块涨跌TOP5 - **半导体板块**：本周涨幅前五为蓝箭电子(+57.66%) 佰维存储(+45.85%) 江波龙(+27.36%) 凯德石英(+26.14%) 甬矽电子(+24.43%) 跌幅前五为炬光科技(-8.34%) 长光华芯(-6.04%) 航宇微(-5.80%) 复旦微电(-5.72%) 杰华特(-4.93%) [18][19] - **消费电子板块**：本周涨幅前五为可川科技(+13.79%) 环旭电子(+12.11%) 昀冢科技(+11.69%) 深科技(+11.20%) 胜利精密(+9.97%) 跌幅前五为硕贝德(-9.90%) 泓禧科技(-9.74%) 奕东电子(-6.49%) 联创光电(-5.92%) 奥尼电子(-5.72%) [19][20] - **元件板块**：本周涨幅前五为方邦股份(+12.63%) 达利凯普(+11.38%) 金安国纪(+11.10%) 沪电股份(+10.00%) 风华高科(+8.09%) 跌幅前五为高华科技(-11.32%) 胜宏科技(-4.62%) 方正科技(-4.15%) 景旺电子(-3.86%) 泰晶科技(-3.41%) [20][21] - **光学光电子板块**：本周涨幅前五为苏大维格(+18.65%) 天禄科技(+17.15%) 翰博高新(+17.00%) 腾景科技(+16.59%) 英飞特(+9.42%) 跌幅前五为东田微(-12.37%) 乾照光电(-11.68%) 光智科技(-7.54%) 华体科技(-7.01%) 盛洋科技(-6.69%) [22][23] - **电子化学品板块**：本周涨幅前五为广钢气体(+17.85%) 万润股份(+14.99%) 安集科技(+12.69%) 上海新阳(+12.29%) 天承科技(+11.66%) 跌幅前五为天通股份(-7.25%) 金宏气体(-3.32%) 西陇科学(-2.95%) 国瓷材料(-2.07%) 莱尔科技(-1.47%) [23][24] 核心驱动因素：台积电业绩与指引 - **台积电4Q25业绩超预期**：实现净利润5057亿新台币 同比增长35.0% 超出市场预期的4670亿新台币 [3] - **2026年销售额指引强劲**：预计2026年以美元计销售额增长近30% [3] - **资本支出计划大幅提升**：公布2026年全年资本支出计划为520-560亿美元 并表示未来三年资本支出或将显著增加以提升产能适应下游需求增长 [3] - **AI业务成为核心增长引擎**：2025年台积电AI业务收入占比超过10% 公司上调2024-2028年AI业务收入年复合增长率(CAGR)预期至55%-59% [3] 产业链影响与投资机会 - **AI需求向上游传导**：台积电的扩产有利于将景气度传导至上游设备和材料环节 [3] - **8英寸晶圆代工价格有望上涨**：在AI相关Power IC需求稳健成长及消费产品提前备货的驱动下 除中国大陆外其他区域晶圆厂也已接获客户上修2026年订单 产能利用率上调 代工厂正积极酝酿涨价 [3] - **关注受益于AI需求的半导体上游环节**：报告建议关注海外AI 国产AI 设备 零部件 材料 封测等多个细分领域的相关公司 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 正处煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 本周基本面有变化，供给侧样本动力煤矿井产能利用率为 90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率为 88.47%；需求侧内陆 17 省日耗上升，沿海 8 省日耗下降；非电需求方面化工耗煤上升，钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价和京唐港主焦煤价格上涨，自 12 月末以来煤炭价格反弹动能本周减弱 [11] - 后市港口和电厂库存持续去化提供底部支撑，新一轮寒潮或提振短期取暖用电需求，北方港口库存去化情况不同，若后续需求韧性强，市场煤供需格局可能收紧，煤价回调空间有限，节前市场有望平稳偏强 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产性价比高 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性良好，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，国内经济开发和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块优势明显，全面看多，给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，投资建议为关注经营稳定等三类公司及其他相关公司 [3][12] - 近期重点关注 2025 年全国煤炭进口量下降但 12 月增长、印度煤炭产量微降、全球海运煤炭贸易量下降等数据 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 3.33%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.57%，涨跌幅前三行业为计算机、电子、传媒 [14] - 本周动力煤、炼焦煤、焦炭板块分别下跌 3.46%、3.66%、4.38% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价等有变动 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际动力煤离岸价和到岸价有不同变化 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地、国际炼焦煤价格上涨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价下跌 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率和样本炼焦煤矿井开工率增加 [47] - 进口煤价差方面，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差下跌 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省煤炭库存、日耗、可用天数有不同变化 [44] - 下游冶金需求方面，Myspic 综合钢价指数等多项指标有变动 [65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素等价格指数、水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤有不同变化 [72][75][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦皇岛港、55 港、产地动力煤库存有不同变化 [91] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂炼焦煤库存有不同变化 [92] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂焦炭库存有不同变化 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，中国长江煤炭运输综合运价指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况方面，环渤海四大港口库存、锚地船舶数、货船比有变化 [102] 天气情况 - 三峡出库流量增加，未来 10 天部分地区降水量偏多，17 - 21 日有寒潮影响，未来 11 - 14 天部分地区有降水和气温变化 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表给出重点上市公司收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [115] - 本周重点公告涉及新集能源业绩快报、平煤股份控股股东战略重组、广汇能源关联交易、美锦能源担保及业绩预告 [116][117][118] 本周行业重要资讯 - 到 2030 年贵州生产及联合试运转煤矿产能 2.6 亿吨/年 [119] - 云南省加大煤炭资源勘探力度，推进先进产能释放 [119] - 鄂尔多斯市 20 处煤矿通过智能化验收 [119] - 贵州在煤矿等领域取得系列突破 [119] - 江苏省 2026 年重大项目清单涉煤项目一个 [120]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] - 上次评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 在宏观偏暖、成本支撑及国家“稳增长”政策背景下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善，叠加行业“反内卷”属性，普钢公司业绩改善空间较大，钢铁板块有望迎来价值修复和配置良机 [3] - 报告认为，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质钢铁企业具备业绩逐步修复带来的向上弹性及供给格局改善带来的估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 本周钢铁板块及个股表现 - **板块整体表现**：本周钢铁板块下跌1.62%，表现劣于大盘（沪深300下跌0.57%）[10] - **子板块表现**：特钢板块下跌1.32%，长材板块上涨0.45%，板材板块下跌3.09%；铁矿石板块下跌0.96%，钢铁耗材板块上涨0.94%，贸易流通板块上涨8.77% [2][13] - **个股表现**：涨跌幅前三的个股分别为中钢洛耐(30.08%)、五矿发展(21.01%)、金洲管道(7.83%) [14] 二、本周核心数据 1、供给情况 - **高炉产能利用率**：截至1月16日，样本钢企高炉产能利用率为85.5%，周环比下降0.56个百分点 [2][23] - **电炉产能利用率**：截至1月16日，样本钢企电炉产能利用率为58.0%，周环比增加1.08个百分点 [2][23] - **五大钢材品种产量**：截至1月16日，五大钢材品种产量为715.3万吨，周环比增加1.51万吨，增幅0.21% [2][23] - **日均铁水产量**：截至1月16日，日均铁水产量为228.01万吨，周环比下降1.49万吨，降幅0.65%，同比增加1.62% [2][23] 2、需求情况 - **五大钢材品种消费量**：截至1月16日，五大钢材品种消费量为826.1万吨，周环比增加29.30万吨，增幅3.68% [2][33] - **建筑用钢成交量**：截至1月16日，主流贸易商建筑用钢成交量为9.2万吨，周环比下降0.36万吨，降幅3.78% [2][33] - **商品房成交面积**：截至2026年1月11日，30大中城市商品房成交面积为132.5万平方米，周环比下降142.8万平方米 [33] - **地方政府专项债**：截至1月17日，地方政府专项债净融资额为1742亿元，累计同比增加183.38% [33] 3、库存情况 - **社会库存**：截至1月16日，五大钢材品种社会库存为866.3万吨，周环比增加1.16万吨，增幅0.13%，同比增加8.74% [2][41] - **厂内库存**：截至1月16日，五大钢材品种厂内库存为380.7万吨，周环比下降8.07万吨，降幅2.08%，同比增加7.29% [2][41] 4、钢材价格&利润 - **钢材价格**： - 普钢综合指数为3457.5元/吨，周环比增加5.28元/吨，增幅0.15%，同比下降3.31% [2][46] - 特钢综合指数为6587.2元/吨，周环比增加2.02元/吨，增幅0.03%，同比下降2.73% [2][46] - **钢厂利润**： - 螺纹钢高炉吨钢利润为72元/吨，周环比增加9.0元/吨，增幅14.29% [2][54] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-39元/吨，周环比下降14.0元/吨，降幅56.00% [2][54] - 247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加2.2个百分点 [54] - **期现货基差**： - 热轧板卷现货基差为-15元/吨，周环比增加9.0元/吨 [62] - 螺纹钢现货基差为137元/吨，周环比下降9.0元/吨 [62] - 焦炭现货基差为-134元/吨，周环比下降2.5元/吨 [62] - 焦煤现货基差为-81.5元/吨，周环比增加4.0元/吨 [62] - 铁矿石现货基差为7元/吨，周环比下降4.5元/吨 [62] 5、原燃料情况 - **价格**： - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为819元/吨，周环比下跌4.0元/吨 [2][72] - 京唐港主焦煤库提价为1750元/吨，周环比上涨100.0元/吨 [2][72] - 一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比持平 [2][72] - **利润与价差**： - 独立焦化企业吨焦平均利润为-65元/吨，周环比下降20.0元/吨 [72] - 铁水废钢价差为123.6元/吨，周环比下降21.5元/吨 [72] - **库存可用天数**： - 样本钢企焦炭库存可用天数为11.97天，周环比持平，同比下降1.6天 [2] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.91天，周环比下降0.3天，同比下降3.5天 [2] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为14.35天，周环比增加0.7天，同比增加0.4天 [2] 三、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、武进不锈、中信特钢、甬金股份、久立特材、常宝股份、首钢资源、河钢资源等公司的收盘价、归母净利润预测、每股收益预测及市盈率预测 [73] - **重点业绩公告**： - 重庆钢铁预计2025年度归母净利润为-28亿元至-25亿元，同比减亏 [74] - 凌钢股份预计2025年归母净利润为-16.7亿元至-14.5亿元 [74] - **其他公司公告**：甬金股份对控股子公司减资 [75]；抚顺特钢完成吸收合并全资子公司 [76] 四、 本周行业重要资讯 - **美国关税政策**：美国从1月15日起对部分进口半导体及设备加征25%关税，可能间接拖累相关下游用钢需求 [77] - **冬储政策**：截至2025年12月26日，9家钢厂发布2026年冬储政策，发布时间较晚，政策以后结算/点价为主，整体较为宽松，但贸易商主动囤货意愿不强 [77] - **国内宏观政策**：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策；全国商务工作会议部署提振消费等八方面工作，均有利于提振市场信心，利好钢材价格走势 [77]

投资评级 - 报告未给予公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度运营数据彰显韧性，主品牌及童装零售额均实现约10%的正增长，电子商务平台实现高双位数正增长 [1] - 在消费环境下行背景下，公司核心业务仍具较强的抗周期能力，终端折扣与库销比保持健康，为后续发展奠定基础 [2] - 产品矩阵持续优化，核心跑鞋与篮球鞋系列销售强劲，应季户外系列表现良好，体育营销与高端合作有助于提升品牌影响力 [2] - 创新业态“超品店”拓展超预期，截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎 [3] - 专业户外线One Way定位中高端，现有6家店运营符合预期，未来有望与主品牌形成协同 [3] - 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，批发折扣或将维持在38折水平，在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码驱动下，全年业绩有望实现超越行业平均的增长 [3] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.61亿元、13.68亿元、15.64亿元 [3] - 预计公司2025-2027财年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.66元、0.76元 [3] - 预计公司2025-2027财年市盈率（P/E）分别为8.67倍、7.99倍、6.99倍 [3] - 预计公司2025-2027财年营业总收入分别为111.39亿元、123.43亿元、135.80亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5] - 预计公司2025-2027财年毛利率稳定在41%以上 [7] - 预计公司2025-2027财年净资产收益率（ROE）分别为12.29%、12.43%、13.15% [7] - 预计公司2025-2027财年资产负债率分别为28.38%、28.04%、33.76% [7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 电力板块在历经多轮供需矛盾后，有望迎来盈利改善和价值重估，煤电的顶峰价值、市场化改革下的电价稳中小涨、容量电价机制出台以及成本端可控是主要驱动力 [5][93] - 天然气板块受益于上游气价回落和国内消费量恢复增长，城燃业务毛差有望稳定且售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商具备利润增厚空间 [5][94] - 国家电网“十五五”期间计划固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，将重点支撑绿色转型和电网升级，为相关产业链带来投资机会 [4][89] - 多省份“十五五”规划明确天然气为关键战略能源，将围绕基础设施建设和多领域应用全面深化发展 [4][90] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现 - 截至1月16日收盘，本周公用事业板块上涨0.1%，表现优于大盘（沪深300下跌0.6%）[4][12] - 电力板块本周上涨0.20%，燃气板块下跌1.17% [4][14] - 公用事业子板块中，热力服务上涨3.37%，电能综合服务上涨4.49%，光伏发电上涨4.14%，火力发电上涨0.35%，水力发电下跌1.76% [14] 二、电力行业数据跟踪 - **动力煤价格**：截至1月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为697元/吨，周环比上涨1元/吨；1月年度长协价为684元/吨，月环比下跌10元/吨 [4][23] - **动力煤库存及电厂日耗**： - 秦皇岛港煤炭库存550万吨，周环比增加15万吨 [4][30] - 内陆17省煤炭库存9312.8万吨，周环比下降1.62%；日耗414.7万吨，周环比上升2.37%；可用天数22.46天，周环比下降0.9天 [4][34] - 沿海8省煤炭库存3348.4万吨，周环比下降1.57%；日耗215.8万吨，周环比下降2.53%；可用天数15.5天，周环比增加0.1天 [4][34] - **水电来水情况**：截至1月16日，三峡出库流量9180立方米/秒，同比上升19.22%，周环比上升23.55% [4][47] - **重点电力市场交易电价**： - 广东：日前现货周度均价297.88元/MWh，周环比上升0.52%；实时现货周度均价219.25元/MWh，周环比下降22.92% [4][54] - 山西：日前现货周度均价355.03元/MWh，周环比上升61.38%；实时现货周度均价375.51元/MWh，周环比上升97.03% [4][61] - 山东：日前现货周度均价202.44元/MWh，周环比下降32.81%；实时现货周度均价183.50元/MWh，周环比下降21.20% [4][62] 三、天然气行业数据跟踪 - **国内外天然气价格**： - 截至1月15日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为3854元/吨，同比下降13.53%，周环比上升1.29% [4][60] - 国际价格周环比上升：欧洲TTF现货价格为11.4美元/百万英热，周环比上升18.6%；美国HH现货价格为2.95美元/百万英热，周环比上升2.8%；中国DES现货价格为9.95美元/百万英热，周环比上升7.3% [4][63] - **欧盟天然气供需及库存**： - 2025年第52周，欧盟天然气供应量58.6亿方，周环比下降6.9%，其中LNG供应量28.0亿方，占比47.7% [4][67] - 2025年第50周，欧盟天然气库存量785.32亿方，周环比下降3.31%，库存水平为51.9% [75] - 2025年第50周，欧盟天然气消费量（估算）为88.0亿方，周环比下降9.1% [77] - **国内天然气供需情况**： - 2025年11月，国内天然气表观消费量362.80亿方，同比上升4.1% [4][80] - 2025年11月，国内天然气产量218.80亿方，同比上升5.9%；LNG进口量694.00万吨，同比上升12.8%；PNG进口量501.00万吨，同比上升7.7% [4][81] 四、本周行业新闻 - **电力行业**：国家电网计划“十五五”期间固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，重点用于支撑绿色转型、增强电网平台功能等，目标服务风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达25% [4][89] - **天然气行业**：多省份“十五五”规划凸显天然气作为关键战略能源的定位，将围绕构建“全国一张网”基础设施、推进管网“县县通”与LNG接收站建设，并在电力调峰、交通清洁替代及氢能产业协同等领域释放潜力 [4][90] 五、本周重要公告 - **新集能源**：2025年度预计营业收入123.43亿元，同比下降3.02%；预计归母净利润20.64亿元，同比减少13.73% [91] - **浙能电力**：2025年度完成发电量1832.84亿千瓦时，上网电量1737.20亿千瓦时，同比分别上涨5.36%和5.47% [91] - **龙源电力**：2025年12月完成发电量73.73亿千瓦时，同比增长9.57%，其中光伏发电量同比增长55.35% [92] - **长江电力**：2025年度实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [92] 六、投资建议和估值表 - **电力**：建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧的区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），以及煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术公司（华光环能、青达环保等） [5][93][94] - **天然气**：建议关注城燃及贸易商标的，如新奥股份、广汇能源 [5][94] - **估值表**：报告列出了公用事业行业主要公司的估值数据，包括华能国际（2025E PE 8.42x）、国电电力（2025E PE 13.28x）、长江电力（2025E PE 18.31x）、新奥股份（2025E PE 10.53x）等 [95]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点为：涤纶长丝减产支撑产品价格上行 [1] * 具体表现为：本周涤纶长丝装置检修及主流工厂减产力度增加，整体开工率下降，尽管终端需求延续弱势，但产品价格上涨主要来自供给端支撑 [2][90] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2026年1月16日当周，国内重点大炼化项目价差为2474.39元/吨，环比下降21.68元/吨（-0.87%）[2][3] * 同期，国外重点大炼化项目价差为1105.24元/吨，环比下降57.47元/吨（-4.94%）[2][3] * 自2020年1月4日至2026年1月16日，布伦特周均原油价格下跌4.43%，而同期国内和国外重点大炼化项目周均价差分别上涨6.71%和17.41% [3] * 截至1月16日当周，布伦特原油周均价为64.50美元/桶，环比上涨4.69% [2][3] 炼油板块 * **原油**：本周油价涨后回落，周前期受委内瑞拉、伊朗及俄乌局势支撑强势上行，周后期因伊朗地缘局势缓和及委内瑞拉原油出口恢复而回落 [2][15] * 2026年1月16日，布伦特、WTI原油价格分别为64.13美元/桶和59.44美元/桶，较1月9日分别上涨0.79美元/桶和0.32美元/桶 [2][15] * **国内成品油**：价格与价差小幅下跌，周均价分别为：柴油6334.57元/吨（-70.71元/吨），汽油7526.14元/吨（-25.43元/吨），航煤5246.79元/吨（-11.79元/吨）[15] * 与原油价差分别为：柴油3034.05元/吨（-214.13元/吨），汽油4225.62元/吨（-168.85元/吨），航煤1946.27元/吨（-155.21元/吨）[15] * **海外成品油**：价格价差总体上涨 [2] * **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4877.55元/吨（+50.19元/吨）、4088.18元/吨（-31.01元/吨）、4772.67元/吨（+47.74元/吨）[25] * **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为4731.13元/吨（+171.21元/吨）、3873.66元/吨（+148.58元/吨）、4198.00元/吨（+161.96元/吨）[25] * **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4449.69元/吨（+148.59元/吨）、4362.34元/吨（+59.48元/吨）、5061.22元/吨（+200.50元/吨）[25] 化工板块 * 本周受成本端支撑强势影响，化工品价格总体上涨 [2] * **聚乙烯**：成本支撑尚可，产品价格价差震荡运行，LDPE、LLDPE、HDPE周均价分别为9207.14元/吨（+207.14元/吨）、6730.71元/吨（+168.00元/吨）、7600.00元/吨（-228.57元/吨）[43] * **EVA**：受光伏出口退税政策取消的强力提振，产品价格明显上涨，价差改善，周均价9864.29元/吨（+264.29元/吨），与原油价差6563.77元/吨（+120.87元/吨）[2][43] * **纯苯**：成本支撑强势，产品价格上涨但价差持稳，周均价5442.86元/吨（+142.86元/吨）[2][43] * **苯乙烯**：海外需求较强，库存持续下降，产品价格及价差上涨，周均价7192.86元/吨（+300.00元/吨）[2][43] * **聚丙烯**：成本支撑增强，检修装置增多致供应压力下滑，产品价格整体上行，价差偏震荡运行，均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯周均价分别为5483.54元/吨（+107.50元/吨）、9250.00元/吨（+450.00元/吨）、6707.14元/吨（+57.14元/吨）[61] * **丙烯腈**：市场供应持续充裕，产品价格继续下跌，价差明显收窄，周均价7550.00元/吨（-271.43元/吨）[2][61] * **聚碳酸酯**：产品价格偏稳运行，周均价14400.00元/吨（+0.00元/吨）[61] * **MMA**：成本端带来一定支撑，产品价格小幅上涨但价差小幅下跌，周均价9200.00元/吨（+135.71元/吨）[61] 聚酯&锦纶板块 * **PX**：成本端支撑强势，但终端纺织订单走弱、开工下滑，PX价格小幅上涨，CFR中国主港周均价6273.94元/吨（+26.47元/吨），开工率91.95%（+1.88个百分点）[70] * **MEG**：价格小幅上涨，现货周均价3699.29元/吨（+17.14元/吨），华东罐区库存72.80万吨（+3.80万吨），开工率74.43%（+1.11个百分点）[76] * **PTA**：产品价格小幅下跌，现货周均价5047.14元/吨（-20.71元/吨），行业平均单吨净利润为-154.77元/吨（-16.27元/吨），开工率76.30%（-1.90个百分点），社会流通库存73.45万吨（-0.47万吨）[82] * **涤纶长丝**：成本端带来一定支撑，供给端因装置检修及主流工厂减产力度增加导致整体开工率下降，需求端延续弱势运行，产品价格上涨主要来自供给端支撑 [2][90] * 周均价格：POY 6685.71元/吨（+135.71元/吨）、FDY 6885.71元/吨（+85.71元/吨）、DTY 7810.71元/吨（+60.71元/吨）[90] * 行业平均单吨盈利：POY -8.35元/吨（+98.03元/吨）、FDY -174.28元/吨（+64.85元/吨）、DTY 74.61元/吨（+48.25元/吨）[90] * 企业库存天数：POY 12.80天（+1.10天）、FDY 17.40天（-2.10天）、DTY 23.20天（-1.40天），开工率88.80%（-1.40个百分点）[90] * **涤纶短纤**：价格小幅下跌，周均价6507.86元/吨（-22.86元/吨），行业平均单吨盈利6.34元/吨（-7.22元/吨），库存天数5.92天（-0.11天），开工率97.60%（+0.00个百分点）[121] * **聚酯瓶片**：价格小幅上涨，PET瓶片现货平均价格6098.57元/吨（+68.57元/吨），行业平均单吨盈利-132.56元/吨（+53.47元/吨），开工率68.40%（-6.40个百分点）[121] * **锦纶纤维**：产品价格持稳运行，价差小幅修复，POY、FDY、DTY平均价格分别为11600.00元/吨（+0.00元/吨）、13800.00元/吨（+0.00元/吨）、12400.00元/吨（+0.00元/吨）[109] 6大炼化公司涨跌幅及指数走势 * 截至2026年1月16日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为：荣盛石化（+0.26%）、恒力石化（+1.03%）、东方盛虹（-2.41%）、恒逸石化（-1.69%）、桐昆股份（+4.19%）、新凤鸣（+3.11%）[2][130] * 近一月涨跌幅为：荣盛石化（+23.17%）、恒力石化（+24.26%）、东方盛虹（+7.24%）、恒逸石化（+27.10%）、桐昆股份（+27.85%）、新凤鸣（+26.79%）[2][130] * 自2017年9月4日至2026年1月16日，信达大炼化指数上涨84.13%，同期石油石化行业指数上涨38.16%，沪深300指数上涨23.05%，布伦特原油价格上涨22.53%[132]