投资评级 - 报告对瀚蓝环境(600323.SH)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 报告认为公司完成对粤丰环保的并购后，龙头地位稳固，内生外延增长路径清晰 [6] - 公司存量业务提质增效成果显著，现金流持续改善，分红能力有望增强 [6] - 报告看好公司的稳健成长能力及分红潜力 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入97.37亿元，同比增加11.52% [1] - 实现归母净利润16.05亿元，同比增加15.85% [1] - 扣非后净利润15.36亿元，同比增加12.39% [1] - 经营活动现金流量净额26.62亿元，同比大幅增加98.21% [1] 业绩增长驱动因素 - 公司前三季度业绩增长主要由粤丰环保并表驱动，粤丰环保于6-9月贡献收入约14.86亿元，贡献归母净利润约2.4亿元 [3] - 剔除并表影响后，公司收入有所下降，主要系主动收缩PPP工程及部分环卫业务规模 [3] - 剔除去年同期1.3亿元一次性收益影响后，公司内生归母净利润依然实现稳健增长 [3] 分业务表现 - 固废处理业务：实现主营业务收入54.76亿元，同比增长21.39%；实现净利润13.64亿元，同比增加4.1亿元，其中粤丰并表增加4.7亿元 [3] - 能源业务：实现主营业务收入27.83亿元，与去年同期基本持平 [3] - 供排水业务：供水业务实现营业收入7.14亿元，同比增长0.67%；排水业务实现5.04亿元，与去年同期基本持平 [3] - 供热业务：前三季度实现对外供热146.34万吨，同比增长40.40%；供热收入2.21亿元，同比增长49.30%，主要由于新增南平、桂平等供热项目拓展 [3] 运营效率与协同效应 - 公司运营效率持续提升，在对外供热量大幅增长的情况下，吨垃圾发电量和上网电量仍同比分别增长1.18%和1.84%，达380.06度和330.24度，产能利用率约116% [3] - 完成对粤丰环保的并购后，垃圾焚烧发电总规模达到97590吨/日，位居A股上市公司首位 [3] - 管理协同方面，新设固废事业二部，将原粤丰环保业务纳入集团化管控体系 [3] - 财务协同方面成效显著，通过资金统筹及贷款置换，粤丰环保总贷款降低约15亿元，人民币融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-3.785% [3] 现金流管理 - 公司高度重视现金流管理，2025年设定了回收存量应收账款不少于20亿元的目标 [3] - 前三季度，公司存量应收账款回款已达15.30亿元（不含粤丰环保），叠加粤丰环保并表贡献约8.20亿元现金流 [3] - 公司资本性支出（剔除粤丰环保并表影响）同比减少2.36亿元，自由现金流（不含股权类投资支出）同比增加12.81亿元至13.53亿元 [3][4] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为125.45亿元、142.41亿元、145.63亿元 [5][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.38亿元、22.55亿元、23.53亿元 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益(EPS)分别为2.38元、2.77元、2.89元 [5]

投资评级 - 报告对可孚医疗的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长强劲，营业收入同比增长30.72%，归母净利润同比增长38.68%，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司产品聚焦战略成效凸显，核心产品如呼吸机、血糖/尿酸监测仪、助听器等放量驱动收入增长，同时并购标的并表增厚收入 [2] - 通过筹划H股发行和已完成的两项并购，公司国际化进程加速，海外市场拓展潜力可期 [2] - 健耳听力业务经营持续向好，预计全年有望步入盈亏平衡拐点，且通过投资脑机接口公司，探索听力康复新方案，挖掘产业协同潜力 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持20%以上的同比增速，未来成长性良好 [2] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入23.98亿元（同比增长6.63%），归母净利润2.60亿元（同比增长3.30%），经营活动现金流净额5.90亿元（同比增长35.36%） [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入9.02亿元（同比增长30.72%），归母净利润0.93亿元（同比增长38.68%），销售毛利率为54.79%（环比和同比均提升约2个百分点） [1][2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为33.30亿元、39.11亿元、45.56亿元，归母净利润分别为3.88亿元、4.85亿元、5.90亿元 [2][3] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2024年的51.9%稳步提升至2027年的53.5%，净资产收益率（ROE）将从2024年的6.5%提升至2027年的11.4% [3] 业务驱动因素 - **产品聚焦战略**：公司集聚资源拓展呼吸机、血糖/尿酸监测仪、助听器等发展空间大且毛利率较高的核心产品，驱动收入快速增长 [2] - **并购整合效应**：收购上海华舟和香港喜曼拿并表增厚收入，并提升了公司产品和海外渠道能力 [2] - **国际化战略**：筹划H股发行有望提升海外业务拓展能力和全球品牌影响力，加速国际化进程 [2] - **新兴技术布局**：投资脑机接口公司纽聆氪医疗，与健耳助听器业务产生产业协同，探索更先进的听力康复方案 [2]

投资评级 - 报告对台华新材(603055.SH)维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压主要受行业供需走弱及产品售价下滑影响，但看好其稀缺的一体化产能竞争优势以及越南项目、淮安项目的业绩释放潜力，维持“买入”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入47.03亿元，同比下降9.29%；实现归母净利润4.19亿元，同比下降32.30% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入15.78亿元，同比下降10.66%，环比下降4.25%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.86%，环比下降42.15% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为18.54%，环比下降3.44个百分点 [3] 行业与市场环境 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [3] - 受油价下跌影响，公司主要原材料己内酰胺、尼龙切片价格分别同比下降23.58%、16.45%，公司主要产品锦纶长丝价格同比下降13.23% [3] - 第三季度行业新增36万吨锦纶长丝产能，供给端增幅较大加剧行业竞争；需求端受市场淡季影响，下游企业需求减少 [3] - 根据测算，第三季度公司产品单价环比下滑10%，单位营业成本环比下跌6%，销售单价跌幅大于成本 [3] 公司运营与战略 - 公司是国内少有的实现锦纶上下游一体化全产业链布局的企业 [3] - 越南生产基地一期项目于2025年10月奠基开工，规划设计加弹年产能7000吨、坯布6000万米、成品面料6000万米，项目预计2026年6月逐步进入试生产 [3] - 第三季度公司产销率为101%，环比增长6个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.86亿元、8.46亿元和11.17亿元，同比增速分别为-19.3%、44.4%、32.1% [3][5] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.66元、0.95元和1.25元/股 [3][5] - 按照2025年10月29日收盘价，对应2025-2027年PE分别为13.27倍、9.19倍和6.96倍 [3][5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司实验室服务和CMC业务持续强劲增长，新签订单表现良好，并上调了全年收入增长目标 [2][3] - 公司拟收购佰翱得，以拓展结构生物学业务，预计将产生显著的协同效应 [4][5] - 随着美联储进入降息周期，公司业绩有望实现边际加速 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入10086亿元，同比增长144% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1141亿元，同比下滑198% [1] - 2025年前三季度公司实现经调整归母净利润1227亿元，同比增长108% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3645亿元，同比增长134%；实现归母净利润440亿元，同比增长425% [1] 分业务表现 - 实验室服务：2025年前三季度收入6004亿元，同比增长150%，毛利率451%，同比提升03个百分点，新签订单同比增长12%以上 [2] - CMC服务：2025年前三季度收入2293亿元，同比增长160%，毛利率321%，同比提升13个百分点，新签订单同比增长约20% [2] - 临床研究服务：2025年前三季度收入1440亿元，同比增长103%，毛利率118%，同比下降14个百分点 [2] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年前三季度收入336亿元，同比增长81%，毛利率-491%，同比下降63个百分点 [2] 客户与区域分析 - 分客户：2025年前三季度来自全球前20大制药企业客户的收入同比增长379%，占比约18%；来自其他客户的收入同比增长103%，占比约79% [2] - 分区域：2025年前三季度来自北美客户的收入占比约64%，同比增长119%；来自欧洲客户的收入占比约19%，同比增长232%；来自中国客户的收入占比约15%，同比增长161% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入14086亿元，2026年16203亿元，2027年18647亿元 [6][7] - 预计2025年归母净利润1671亿元，2026年2021亿元，2027年2423亿元 [6][7] - 预计2025年EPS为094元，2026年114元，2027年136元 [6][7] - 对应2025年PE为3624倍，2026年2996倍，2027年2498倍 [6][7]

投资评级 - 报告对科锐国际维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25Q3业绩靓丽，收入延续稳步增长态势，归母净利润同比大幅增长89.6% [2][3] - 禾蛙平台上线AI智能体后经营数据亮眼，平台offer数量和金额分别同比增长73%和81%，有望持续带动公司技术收入增长 [3] - 公司灵活用工业务快速增长，截至9月末在册员工超过5.09万人，环比净增约1400人 [3] - 维持公司25~27年归母净利润预测为2.89/3.58/4.20亿元，当前股价对应PE估值为19x/16x/13x [3] 财务业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入36.8亿元，同比增长23.7% [2] - 25Q3实现归母净利润9323万元，同比增长89.6%，实现扣非后净利润6060万元，同比增长26.9% [2][3] - 25Q3实现投资收益6349万元，主要包括以4196万元对价出售子公司天津智锐55%的股权 [3] - 今年以来单季度收入保持20%以上增速，25Q1/Q2/Q3收入分别同比增长25.1%/30.0%/23.7% [3] 业务板块分析 - 分业务板块估计25Q3基本延续25H1趋势，灵活用工业务快速增长，中高端人才访寻业务基本持平 [3] - 禾蛙平台今年7月成功举办2.0 AI产品发布会，构建6个"顾问赋能智能体"和3个"交易合作智能体" [3] - 由于"禾禾"AI智能体赋能，禾蛙平台新增注册猎企400余家，环比增长427% [3] - AI技术助力运营提效，平台岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来3倍，推荐反馈速度缩短至30秒 [3] 财务预测 - 预测公司25~27年营业总收入分别为143.71亿元、168.90亿元、192.62亿元，同比增长21.9%、17.5%、14.0% [4] - 预测公司25~27年归属母公司净利润分别为2.89亿元、3.58亿元、4.20亿元，同比增长40.9%、23.9%、17.2% [4] - 预测公司25~27年毛利率稳定在6.5%，净资产收益率ROE分别为13.0%、14.1%、14.5% [4] - 预测公司25~27年EPS（摊薄）分别为1.47元、1.82元、2.13元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑45% 但行业"反内卷"带动单票价格环比提升 看好旺季盈利修复前景 [2][4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入37493亿元 同比+559% 归母净利润730亿元 同比-4815% [2] - 2025年第三季度实现营业收入12660亿元 同比+329% 归母净利润201亿元 同比-4521% 扣非归母净利润202亿元 同比-4059% [2] - 第三季度快递业务单票收入195元 环比提升003元 同比-213% 单票归母净利润0031元 环比持平 同比-4861% [2] 业务量与市场份额 - 第三季度快递业务量6417亿件 同比+661% 较行业增速133%低约67个百分点 市场份额130% 同比下降08个百分点 [3] - 前三季度累计快递业务量19143亿件 同比+1298% 较行业增速172%低约42个百分点 市场份额132% 同比下降05个百分点 [3] 行业环境与公司展望 - 电商快递件量规模扩张增速仍在 直播电商崛起推动网购消费渗透率提升 快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [4] - 快递行业"反内卷"背景下价格环比显著提升 叠加行业旺季 快递单票价格有望继续上涨 [4] - 建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1388亿元 1845亿元 2069亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为152倍 114倍 102倍 [5] - 预计2025年营业收入49713亿元 同比+241% 2026年营业收入53640亿元 同比+790% [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度营业收入达197.71亿元，同比增长9.74%，归母净利润达7.94亿元，同比增长30.28% [2][3] - 公司利润端快速增长主要得益于毛利率提升，2025Q3单季度毛利率同比提升2.34个百分点至16.09% [3] - 报告认为2025Q3或为业绩拐点，预计2025Q4及2026年有望延续较好增长趋势 [3] - 公司在"研发创新+国际化+数字化"三大战略方面持续深入布局，为长期发展奠定基础 [3] 财务表现 - 2025年前三季度（H1）公司实现营业收入616.06亿元，同比增长4.31%，归母净利润33.1亿元，同比增长4.78% [2] - 2025Q3单季度经营现金流净额为14.25亿元，同比增长10.87% [2] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为790.01亿元、840.61亿元、894.5亿元，对应同比增速分别约为5.3%、6.4%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.38亿元、39.54亿元、43.91亿元，同比增速分别约为24.8%、11.8%、11.1% [3] - 预计2025-2027年公司毛利率将持续优化，分别为17.3%、17.4%、17.6% [5] 战略布局与业务亮点 - 研发创新方面，母公司广药集团新增国家级平台1个、省级平台2个，并聚焦"细胞基因治疗"、"AI+制药"等前沿领域 [3] - 公司抗肿瘤新药BYS10片已进入关键注册阶段，有望成为国内首款治疗RET突变实体瘤的国产创新药 [3] - 国际化方面，核心产品在东南亚、南亚及欧美市场持续放量，推动从"产品出海"向"产业链出海"转型 [3] - 数字化转型方面，与华为合作推进智能制造与供应链优化升级 [3] - 高毛利业务如大健康及大南药业务增长是毛利率提升的重要因素 [3]

投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入” [3] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩延续高增长趋势，Q3实现营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增长12.63%；归母净利润10.35亿元，同比增长46.19%，环比增长12.50% [1] - 前三季度累计实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；归母净利润27.18亿元，同比增长47.03% [1] - 业绩增长主要受AI服务器和高速网络交换机等高阶PCB产品需求旺盛驱动 [3] 行业前景与公司业务驱动力 - 全球PCB市场规模预计从2024年的736亿美元增长至2029年的947亿美元，五年复合年增长率为5.2% [3] - 与人工智能、高性能计算和通信基础设施相关的多层板、HDI电路板及大尺寸先进基板将成为市场主要驱动力 [3] - 2025年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25%，占企业通讯市场板营业收入比重约23%；高速网络交换机及相关PCB产品同比增长约161%，占比约53% [3] - 预计公司AI相关PCB产品占比将持续提升 [3] 产能扩张与战略布局 - 公司已启动总投资约43亿元的“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”，预计2026年下半年开始试产并逐步提升产能 [3] - 海外布局方面，沪士泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段，并在AI服务器和交换机应用领域陆续取得客户正式认可 [3] - 公司拟筹划发行H股，以拓展海外融资渠道，支持全球业务布局 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为38.82亿元、59.92亿元、75.65亿元 [3] - 对应市盈率分别为39.35倍、25.49倍、20.19倍 [3] - 预计营业收入将从2025年的175.12亿元增长至2027年的285.74亿元 [4] - 预计毛利率将从2025年的38.8%提升至2027年的41.8% [4]

投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司业绩基本盘稳固，消费电子业务受益于大客户新品周期驱动高增长 [2][3] - 新业务多点开花，AI端侧硬件及人形机器人业务构筑清晰的第二、三成长曲线 [3] - 公司系AI端侧核心个股，发展前景被看好 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入207.02亿元，同比增长19.24%，环比增长30.23% [2] - 第三季度归母净利润为17.00亿元，同比增长12.58%，环比大幅增长138.10% [2] - 第三季度扣非归母净利润为17.63亿元，同比增长22.67%，环比大幅增长213.70% [2] - 2025年前三季度累计营业收入为536.63亿元，同比增长16.08% [2] - 前三季度累计归母净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [2] - 前三季度累计扣非归母净利润为27.03亿元，同比增长28.72% [2] 消费电子业务分析 - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量同比增长4%，其中苹果同比增长9%，为前五大品牌中增长最快 [3] - 公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场的领先地位 [3] - 公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，并配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框 [3] - 三季度末大客户新机发布后市场反应超出预期，新机持续热卖 [3] - 公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将受益于份额提升、新机加单和技术创新带来的价值量提升 [3] 新业务发展态势 - 在AI端侧硬件方面，公司作为核心供应商深度参与新一代AI硬件产品的原型开发与设计阶段 [3] - 公司为北美头部客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [3] - 后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装业务 [3] - 在人形机器人方面，公司已构建从核心部件到整机组装的垂直整合平台 [3] - 公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付 [3] - 公司人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，预计全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上 [3] - 公司初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为50.94亿元，对应市盈率32.00倍 [3][4] - 预计2026年归母净利润为70.57亿元，对应市盈率23.10倍 [3][4] - 预计2027年归母净利润为80.63亿元，对应市盈率20.22倍 [3][4] - 预测2025年营业收入为905.26亿元，同比增长29.5% [4] - 预测2026年营业收入为1114.55亿元，同比增长23.1% [4] - 预测2027年营业收入为1310.79亿元，同比增长17.6% [4] - 预测2025-2027年毛利率将稳定在15.9%至16.3%之间 [4] - 预测净资产收益率将从2025年的8.9%提升至2027年的11.6% [4]

投资评级 - 报告维持青岛银行“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 青岛银行2025年前三季度业绩表现优异，通过“扩规模、调结构、降成本”策略，实现规模效益与资产质量的协同跃升，不良指标持续优化，盈利增长动能强劲 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润39.92亿元，同比增长15.54% [1] - 年化加权平均净资产收益率为13.16%，同比提高0.48个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98% [3] - 预测2025-2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元 [3] 资产负债与规模增长 - 截至2025年第三季度末，资产总额达7655.71亿元，同比增长14.44%，增速较2024年末和2025年中期分别提升0.95和0.83个百分点 [2] - 贷款总额为3752.98亿元，同比增长13.34% [2] - 负债总额为7184.17亿元，同比增长14.87%，增速较2024年末和2025年中期分别提升1.31和1.00个百分点 [2] - 资产配置聚焦服务实体经济，加大绿色、蓝色、公用事业、乡村振兴等重点领域贷款投放 [2] 利息净收入与息差管理 - 2025年前三季度利息净收入为81.39亿元，同比增长12.00% [2] - 2025年第三季度末净息差为1.68%，较2024年末和2025年中期分别下降5和4个基点 [2] - 通过扩大贷款、金融投资等高收益生息资产规模，并有效压降计息负债成本率，双管齐下稳定净息差 [2] 非利息收入 - 2025年前三季度非利息收入为28.74亿元，同比减少10.72% [2] - 其中，投资净收益为18.98亿元，同比增长89.29% [2] - 手续费及佣金净收入为12.32亿元，同比减少3.52%，主要因理财业务手续费收入减少 [2] - 投资收益和公允价值变动损益合计16.90亿元，同比减少1.52亿元，主要受债券市场走势影响 [2] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.10%，较2024年末和2025年中期分别下降4和2个基点 [2] - 拨备覆盖率为269.97%，较2024年末和2025年中期分别提升28.65和17.17个百分点 [3] - 2025年第三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较2025年中期末分别下滑0.30、0.34、0.38个百分点 [3] - 公司推进资本集约型发展模式，通过利润留存夯实内源性资本补充 [3]