策略研究 · 周度报告 政治局会议定调资本市场,后市如何? 2025 年 04 月 27 日 核心观点: 分析师 杨超 ☎：010-8092-7696 网: yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 研究助理:王雪莹 相关研究 2025-04-25, "持续稳定和活跃资本市场"聚焦哪 些方面? -- 4 月中央政治局会议解读 2025-04-23, 公募基金一季度持仓释放哪些信号? 2025-04-08,中国版平准基金横空出世提振市场信 心 2025-04-08, 汇金入市,坚定看多 "对等关税"冲击市场配置预期 2025-04-03, 2025-04-03, 港股 2025 年二季度投资展望: 从估值 修复到盈利兑现 2025-04-02，2025 年二季度 A 股投资展望：风格切 换,均衡配置 2025-03-22，港股市场 2025 年以来行情拆解 2025-03-21, "东升西落"核心假设有哪些? 2025-03-17, 消费潜力释放指引投资方向 -- 《提振 消费专项行动方案》解读 2025-03-09，中国股市叙事：估值正悄然重构 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月25日中共中央政治局会议肯定今年经济向好态势，也指出经济回升基础需稳固、外部冲击加大，中央支持政策有充实空间 [1] - 实施更积极有为宏观政策，用好用足财政和货币政策，财政政策加快政府债发行使用，货币政策或降准降息并创新结构性工具，货币 - 财政协同发力支持实体经济回暖 [1] - 支持消费扩内需、防风险保民生是重点方向，刺激消费、发展服务消费、释放消费潜力，关注地产企稳回升及尾部风险收窄 [2] - 强调加大服务业开放、支持企业“走出去”，保护实体企业和民生，削弱关税对企业影响 [3] - 科技创新引领新质生产力发展，创新推出债券市场“科技板”，为科创企业提供融资渠道，助力科技创新 [3] - 政治局会议对债市影响偏中性，预计短期震荡，关注政府债供给高峰、宽货币落地及外需对宏观经济冲击 [3] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和当下形势判断 - 会议肯定今年经济工作，各地区各部门攻坚，宏观政策协同发力，经济向好、信心提振、高质量发展推进、社会大局稳定 [1] - 指出我国经济回升向好基础需进一步稳固，外部冲击影响加大，要强化底线思维、备足预案、做好经济工作 [1] 各个方向政策定调 宏观政策 - 实施更积极有为宏观政策，延续“更加积极有为”表述，强调用好用足财政和货币政策 [1] 财政政策 - 表述变为“用好用足更加积极的财政政策”，延续新增专项债、特别国债额度，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，5月起或进入政府债供给高峰 [1] 货币政策 - 表述变为“用好用足适度宽松的货币政策”，再强调适时降准降息，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，二季度降准概率大，消费科技等方向结构性工具有望创新落地 [1] 支持消费扩内需 - 将支持消费、扩大内需放重要位置，提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款，释放消费潜力 [2] - 加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，提振实体需求 [2] 防风险保民生 - 持续化债，聚焦地产企稳回升，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，巩固房地产市场稳定态势，后续关注二手房向新房传导及供给端修复，尾部风险收窄可期 [2] 支持实体企业 - 加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务，维护多边主义，反对单边霸凌行径 [3] - 对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例，削弱关税对实体企业影响 [3] 科技创新 - 将科技创新放第二重要位置，培育壮大新质生产力，打造新兴支柱产业，推进关键核心技术攻关 [3] - 创新推出债券市场“科技板”，加快实施“人工智能 +”行动，为科创企业提供融资渠道，助力科技创新 [3] 债市影响 - 会议表述增量有限，对债市影响偏中性，预计短期震荡 [3] - 后续观察5月政府债供给高峰脉冲影响及宽货币配合落地时点与力度，关注外需对宏观经济实质冲击影响 [3]

报告公司投资评级 - 维持此前评级，但文档未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对报告研究的具体公司2024年年报及2025年一季报进行业绩点评，给出财务预测并维持评级 [1] 财务数据总结 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4.43亿、5.53亿、6.84亿、8.30亿元，收入增长率分别为 - 5.90%、24.92%、23.72%、21.32% [4][7] - 归母净利润分别为1.35亿、1.79亿、2.23亿、2.76亿元，利润增速分别为 - 7.11%、32.02%、24.84%、23.75% [4][7] - 毛利率分别为64.51%、65.37%、65.55%、65.70% [4][7] - 摊薄EPS分别为1.12元、1.48元、1.85元、2.29元 [4][7] - PE分别为28.52、21.60、17.30、13.98 [4][7] - PB分别为2.96、2.83、2.63、2.41 [4][7] - PS分别为8.72、6.98、5.64、4.65 [4][7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为8.51亿、9.30亿、10.63亿、12.25亿元，非流动资产分别为6.09亿、6.11亿、6.09亿、6.05亿元 [6] - 流动负债分别为1.39亿、1.58亿、1.84亿、2.12亿元，非流动负债分别为0.16亿、0.15亿、0.15亿、0.15亿元 [6] - 资产总计分别为14.60亿、15.40亿、16.72亿、18.30亿元，负债合计分别为1.55亿、1.73亿、1.99亿、2.27亿元 [6] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.12亿、1.93亿、2.24亿、2.77亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 0.45亿、 - 0.43亿、 - 0.43亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 0.89亿、 - 1.16亿、 - 1.18亿、 - 1.46亿元 [6] - 现金净增加额分别为 - 0.68亿、0.32亿、0.63亿、0.88亿元 [6] 主要财务比率相关 - 2024 - 2027年预计营业利润增速分别为 - 4.98%、33.52%、24.84%、23.75% [7] - 净利率分别为30.56%、32.30%、32.59%、33.25% [7] - ROE分别为10.38%、13.09%、15.17%、17.25% [7] - ROIC分别为9.76%、12.74%、14.80%、16.85% [7] - 资产负债率分别为10.59%、11.26%、11.92%、12.41% [7] - 净负债比率分别为 - 37.55%、 - 38.11%、 - 39.65%、 - 41.93% [7] - 流动比率分别为6.15、5.88、5.78、5.79 [7] - 速动比率分别为4.73、4.48、4.36、4.35 [7] - 总资产周转率分别为0.31、0.37、0.43、0.47 [7] - 应收账款周转率分别为4.35、4.29、4.50、4.60 [7] - 应付账款周转率分别为3.35、3.26、3.35、3.39 [7] - 每股经营现金分别为0.93元、1.60元、1.85元、2.30元 [7] - 每股净资产分别为10.81元、11.32元、12.19元、13.27元 [7] - EV/EBITDA分别为22.76、13.59、10.92、8.80 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，量价齐升带动业绩改善，毛利率修复，期间费用率下降，经营性现金流好转 [4] - 公司产能规模扩大，海外产能布局优势显现，短期盈利有望进一步修复，中长期规模优势增强，龙头地位巩固 [4] - 预计25 - 27年归母净利润为33.38/39.33/45.78亿元，每股收益为0.83/0.98/1.14元，对应市盈率14/12/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40% [1] - 归母净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，利润增速分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [1] - 摊薄EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，PF分别为19.34、14.16、12.02、10.33 [1] 市场数据 - 2025年4月24日，股票代码600176，A股收盘价11.81元，上证指数3297.29，总股本400313.67万股，实际流通A股400313.67万股，流通A股市值472.77亿元 [2] 2025年一季报情况 - 营业收入44.79亿元，同比增长32.42%，环比增长6.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长108.52%，环比下降19.88%；扣非后归母净利润7.44亿元，同比增长342.45%，环比增长17.79% [4] 业绩改善原因 - 量价齐升：中高端产品增速快，风电纱等产销率高，粗纱及电子布销量增加；粗纱、电子纱价格上涨，2025Q1主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex及电子纱日度出场均价同比分别 + 22.52%、+ 18.60% [4] - 毛利率修复：25Q1销售毛利率30.53%，同比提升10.39pct，环比提升1.95pct [4] - 费用率下降：2025Q1期间费用率9.29%，同比 - 2.80pct，各项费用率均下降 [4] - 现金流改善：2025Q1经营活动产生的现金流量净额为 - 0.93亿元，同比少流出0.98亿元 [4] 产能布局情况 - 2025年巨石九江生产基地第二条年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线产能将释放；巨石淮安智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线2025年建成，26 - 27年逐步投产 [4] - 海外有美国南卡、埃及苏伊士两大生产基地，海外产能45.6万吨/年，美国产能9.6万吨/年，受美国加税影响小 [4] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年，流动资产分别为13355.52、15586.68、19656.08、23632.89百万元，非流动资产分别为40022.56、40581.01、40886.96、41041.95百万元 [5] - 流动负债分别为14847.30、15113.69、16573.85、17394.25百万元，非流动负债分别为7082.66、7558.35、8058.35、8558.35百万元 [5] - 负债合计分别为21929.96、22672.05、24632.20、25952.60百万元，归属母公司股东权益分别为30040.85、31974.46、34255.45、36910.63百万元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为2032.31、4980.87、6010.27、6537.51百万元，投资活动现金流分别为 - 977.21、 - 2784.53、 - 2637.01、 - 2606.07百万元，筹资活动现金流分别为 - 1059.23、 - 1647.12、 - 1088.04、 - 1399.01百万元 [5] - 现金净增加额分别为 - 2.95、548.41、2285.22、2532.43百万元 [5] 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为15855.77、18654.84、21110.50、22673.30百万元，营业成本分别为11887.68、13332.44、14877.73、15526.60百万元 [6] - 归属母公司净利润分别为2444.81、3337.88、3932.73、4577.89百万元，EPS分别为0.61、0.83、0.98、1.14元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为6.59%、17.65%、13.16%、7.40%，营业利润增长率分别为 - 20.40%、36.89%、17.80%、16.39%，归属母公司净利润增长率分别为 - 19.70%、36.53%、17.82%、16.40% [6] - 毛利率分别为25.03%、28.53%、29.52%、31.52%，净利率分别为15.42%、17.89%、18.63%、20.19% [6] - ROE分别为8.14%、10.44%、11.48%、12.40%，ROIC分别为5.60%、8.10%、8.84%、9.45% [6] - 资产负债率分别为41.08%、40.36%、40.69%、40.13%，净负债比率分别为29.56%、26.64%、21.27%、15.77% [6] - 流动比率分别为0.90、1.03、1.19、1.36，速动比率分别为0.53、0.62、0.76、0.91 [6] - 总资产周转率分别为0.30、0.34、0.36、0.36，应收账款周转率分别为9.62、9.33、8.99、8.47，应付账款周转率分别为4.35、4.76、4.60、4.33 [6] - 每股收益分别为0.61、0.83、0.98、1.14元，每股经营现金分别为0.51、1.24、1.50、1.63元，每股净资产分别为7.50、7.99、8.56、9.22元 [6] - P/E分别为19.34、14.16、12.02、10.33，P/B分别为1.57、1.48、1.38、1.28，EV/EBITDA分别为10.61、7.99、6.91、6.00，P/S分别为2.98、2.53、2.24、2.09 [6]

政策信号 - 会议给出准确判断经济形势、强化底线思维、加紧落实既定政策三大重要信号[2] 底线思维 - 底线思维包括中美贸易谈判底线和国内经济社会底线，现阶段国内经济底线是民生和就业，稳就业居“四稳”之首[2] - 当前关税加征幅度对调查失业率静态影响约为0.3个百分点[2] 货币政策 - 适度宽松货币政策将适时降息降准，25 - 50BP降准可能在会议后落地，20BP左右降息可能在5月或6月到来[2] - 央行可能创设新结构性货币政策工具，三大政策性银行可能设立金融工具用于重点领域，参照2022年，两批规模总计6000亿元，各银行为项目累计授信超3.5万亿元[2] 财政政策 - 加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，年初至4月中旬地方专项债发行进度达40%，今年或提前至7 - 8月底发行完毕[3] - 后续增量政策工具或通过超长期特别国债增加消费和投资支持，地方专项债未来或用于化债、企业拖欠账款和房地产收储领域[3] 消费政策 - 消费政策短期稳增长与长期结构转型并进，以旧换新政策已使超1.2亿人次享受补贴优惠，带动销售额超7200亿元[3] - 新增“设立服务消费与养老再贷款”，为服务消费领域经营主体提供低成本资金[3] 房地产政策 - 加大高品质住房供给、优化存量商品房收购政策、推进城市更新和城中村改造，各地收储计划规模已超2800亿元[3] 外贸政策 - 加快内外贸一体化，深化监管便利化、加大财政金融支持、拓展内销渠道与市场[4] - 推动高水平对外开放，加快制度型开放，建立紧密经济关系和顺畅经贸沟通机制，推动跨境贸易人民币结算[4] 就业政策 - 美国关税或影响200万左右就业岗位，提高失业率0.3个百分点左右，预计失业金返还比例会进一步提高[4] 产业政策 - 打造新兴支柱产业，加快“人工智能 +”行动；强化“卡脖子”行业攻关；推进重点产业提质升级[4] 储备政策 - 增量储备政策兼顾投资与消费，包括“两新”政策扩围、“两重”建设加力、服务业消费补贴、育儿补贴制度、明确房地产增量资金来源等[4]

报告公司投资评级 - 维持此前评级，但文档未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 报告对公司2024年年报及2025年一季报进行业绩点评，给出财务预测并维持评级 [1] 财务数据总结 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为4.43亿、5.53亿、6.84亿、8.30亿元，收入增长率分别为 - 5.90%、24.92%、23.72%、21.32% [4][7] - 归母净利润分别为1.35亿、1.79亿、2.23亿、2.76亿元，利润增速分别为 - 7.11%、32.02%、24.84%、23.75% [4][7] - 毛利率分别为64.51%、65.37%、65.55%、65.70% [4][7] - 摊薄EPS分别为1.12元、1.48元、1.85元、2.29元 [4][7] - PE分别为28.52、21.60、17.30、13.98 [4][7] - PB分别为2.96、2.83、2.63、2.41 [4][7] - PS分别为8.72、6.98、5.64、4.65 [4][7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为8.51亿、9.30亿、10.63亿、12.25亿元，非流动资产分别为6.09亿、6.11亿、6.09亿、6.05亿元 [6] - 流动负债分别为1.39亿、1.58亿、1.84亿、2.12亿元，非流动负债分别为0.16亿、0.15亿、0.15亿、0.15亿元 [6] - 负债合计分别为1.55亿、1.73亿、1.99亿、2.27亿元，归属母公司股东权益分别为13.03亿、13.65亿、14.70亿、16.01亿元 [6] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.12亿、1.93亿、2.24亿、2.77亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 0.45亿、 - 0.43亿、 - 0.43亿元 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 0.89亿、 - 1.16亿、 - 1.18亿、 - 1.46亿元 [6] - 现金净增加额分别为 - 0.68亿、0.32亿、0.63亿、0.88亿元 [6] 主要财务比率相关 - 2024 - 2027年预计营业利润增速分别为 - 4.98%、33.52%、24.84%、23.75% [7] - 净利率分别为30.56%、32.30%、32.59%、33.25% [7] - ROE分别为10.38%、13.09%、15.17%、17.25% [7] - ROIC分别为9.76%、12.74%、14.80%、16.85% [7] - 资产负债率分别为10.59%、11.26%、11.92%、12.41% [7] - 净负债比率分别为 - 37.55%、 - 38.11%、 - 39.65%、 - 41.93% [7] - 流动比率分别为6.15、5.88、5.78、5.79 [7] - 速动比率分别为4.73、4.48、4.36、4.35 [7] - 总资产周转率分别为0.31、0.37、0.43、0.47 [7] - 应收账款周转率分别为4.35、4.29、4.50、4.60 [7] - 应付账款周转率分别为3.35、3.26、3.35、3.39 [7] - 每股经营现金分别为0.93元、1.60元、1.85元、2.30元 [7] - 每股净资产分别为10.81元、11.32元、12.19元、13.27元 [7] - EV/EBITDA分别为22.76、13.59、10.92、8.80 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 天马新材作为精细氧化铝粉体细分赛道龙头，随着新建产能投产、下游行业复苏以及前期研发投入逐步转化，有望迈入加速成长期 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司营收利润情况 - 实现营业收入25,484.90万元，同比增长34.99%；归母净利润3,937.99万元，同比增长221.44%，若不考虑诉讼事项，2024年归母净利润同比增长28.02%；扣非净利润3,279.84万元，同比增长43.61% [2] - 四季度单季实现营业收入7,415.95万元，同比增长39.91%，环比增长3.04%；归母净利润1,417.28万元，同比扭亏，环比增长41.47%；扣非净利润1,148.70万元，同比增长209.24%，环比增长60.19% [2] 电子陶瓷用粉体材料及研发情况 - 电子陶瓷用粉体材料销售收入14,036.45万元，同比增长92.25%，销售占比提升至55%，其中电子陶瓷基板用粉体销量同比增长80%；高压电器用粉体材料销售收入较上年同期增长94.46% [2] - 2024年研发费用1,100.86万元，同比增长23.25%，研发费用率为4.32%；重点攻克高纯纳米氧化铝等材料，并与多所科研院校深度合作加强技术成果转化 [2] 募投产能及原材料价格情况 - 截至2024年，年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线已逐步建成投产；年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线已全部转固，处于试生产及客户送样阶段 [2] - 工业氧化铝价格自2025年第一季度起持续回落，当前降至约3,000元/吨；原材料价格回落叠加新产能释放，有助于优化产品结构，增强客户黏性 [2] 投资建议及财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为0.58/0.74/0.87亿元，同比增长46.43%/29.04%/16.49%，对应市盈率分别为55/43/37倍 [2] - 给出2024A - 2027E的主要财务指标预测，包括营业收入、收入增长率、归母净利润、利润增速等多项指标 [4] - 给出2024A - 2027E的资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等详细财务预测数据 [6][7]

核心观点 - 2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位环比回升，港股与科创板热度上行，持仓风格偏向小盘，大幅加仓汽车行业 [2][3][4] - 南方顺丰仓储物流REIT为顺丰首只REIT产品，后续预计具备可持续增长潜力 [12] - 迪安诊断2024年因大额减值致年度首亏，但战略深化有望打开发展局面 [13][17] - 广和通2024年营收和归母净利润同比增长，物联网产业高增长，AIoT打开新蓝海 [19] - 中国广核2025年一季报营收增长、归母净利润下降，短期波动不改长期成长确定性 [24] - 瑞芯微2024年和2025年一季报业绩高增长，AIoT与汽车电子双轮驱动 [28] - 海兴电力2024年营收和归母净利润增长，盈利短期承压，全球化持续推进 [34] - 人工智能在可持续发展中扮演双重角色，全球围绕其构建治理框架但面临挑战 [40][43] 策略：公募基金一季度持仓分析 - 股票仓位回升，2025年第一季度主动偏股型基金股票仓位由上年末的83.18%上升0.84个百分点至84.01%，四类主动偏股型基金仓位均上升 [2] - 港股与科创板热度上行，A股市场配置比例连续五个季度回落，港股市场配置比例持续提升，科创板和北证配置比例明显提升 [2] - 持仓风格整体偏向小盘，大盘风格持股市值占比大幅下降，小盘风格配置比例上升，周期和消费风格占比上升，成长、稳定、金融风格下滑 [3] - 大幅加仓汽车行业，一级行业中电子等行业持股市值占比前列且超配，15个行业占比环比增长，汽车等行业涨幅超0.5个百分点；二级行业增持前十行业多数位于超配比例涨幅前列 [4] - 重仓个股方面，腾讯控股成第一大重仓股，多只港股和A股跻身前二十，增持前十个股中有5只为港股，重仓个股集中度整体回升 [5] 固收：南方顺丰仓储物流REIT价值分析 - 该REIT由顺丰控股发起，是其首只REIT产品，基金管理团队经验丰富，定位于深耕中国内地市场，底层资产为部分物流产业园项目 [8] - 仓储物流市场发展空间广阔，我国物流市场规模大但仓储物流设施人均不足，顺丰是仓配一体化龙头企业，仓储物流产业园有综合服务能力 [9] - 项目地处运输网络枢纽，运行情况稳健，出租率高，租户关联度强，财务状况稳定向好，盈利能力不断提升 [9][10] - 底层资产优质，投资价值凸显，与可比产品相较竞争力强，预计未来可供分配金额稳步提升，分红前景可期，现金分派率位于合理区间且稳步提升 [11] - 仓储物流类REITs价格走势与市场指数趋同，预期缓步走强，南方顺丰物流REIT预计具备可持续增长潜力 [12] 迪安诊断：2024年年报业绩点评 - 2024年实现营业收入121.96亿元（-9.04%），归母净利润-3.57亿元（由盈转亏），全年业绩体现经营压力，大额减值计提导致亏损 [13][14] - 解决方案产品力持续提升、AI加速布局驱动服务升级，可开展检验项目多，重点项目收入高速增长，新增共建实验室和精准中心，“迪安智检”平台和“医策科技”有进展 [15][16] - 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长 [17] 广和通：2024年报业绩点评 - 2024年实现营业收入81.89亿元，同比增长6.13%；剔除锐凌无线车载前装业务影响，同比增长23.34%，实现归母净利润6.68亿元，同比增长18.53% [19] - 技术驱动产品矩阵升级，生态合作加速商业化落地，收入增长来自国内汽车电子及智慧家庭领域5G FWA业务，完善产品线、升级产品，布局车联网，发布解决方案，推动生态合作 [20] - 物联网产业维持高增长，AIoT融合创新打开新蓝海，全球物联网终端规模稳健增长，我国物联网产业发展迅猛，AI技术赋能推动行业智能化，公司前瞻性布局AIoT战略赛道 [21][22] 中国广核：2025年一季报点评 - 25Q1实现营收200.28亿元，同比+4.41%，实现归母净利润30.26亿元（扣非29.28亿元），同比-16.07%（扣非同比-15.94%） [24] - 市场化交易电价下行，营收增速弱于电量增速，25Q1发电量同比+9.25%，上网电价同步下行 [24] - 毛利率有所下降，研发费用、信用减值、所得税亦对业绩有所拖累，营业成本增加，研发费用、信用减值损失、所得税费用同比增长 [25] - 关注辽宁现货市场连续结算试运行对红沿河核电辅助服务支出的节约效应，25Q1红沿河核电发电量下降但投资收益增长 [25][26] - 可转债获批加码项目建设，远期成长空间广阔，预计2025 - 2030年投运机组合计装机容量967.5万千瓦，有待开工项目973.1万千瓦 [26] 瑞芯微：AIoT+汽车电子双轮驱动业绩持续高增长 - 2024年实现收入31.36亿元，同比+46.94%，归母净利润5.95亿元，同比+341.01%；25Q1实现收入8.85亿元，同比+62.95%，归母净利润2.09亿元，同比+209.65% [28] - 全年业绩逐季度环比增长，AIoT行业持续复苏，产品覆盖多领域，高端产品出货占比提升，经营活动现金流增加，研发费用支出增长 [29] - 25Q1公司业绩因季节因素短期影响，毛利率创历史新高，产品结构优化及规模效应释放，AIoT芯片收入占比提升，车规级芯片供货，新产品迭代 [30] - 看好公司AIoT与汽车电子板块双轮驱动，AIoT行业需求复苏，边缘侧AI推理算力需求激增，汽车电子渗透率快速提升，公司形成双增长极 [30][31] 海兴电力：2024年业绩点评 - 2024营收47.17亿，同比+12.30%，归母净利润10.02亿，同比+1.99%，扣非净利润9.69亿，同比+2.93%；24Q4单季营收和归母净利润同环比有不同表现 [34] - 海外智能配用电延续增长，2024年海外智能配用电业务收入29.40亿元，同比+9.77%，智能用电和智能配电业务均有进展，预计后续稳步增长 [35] - 两网业务快速增长，在国家电网和南方电网招标累计中标金额达11.23亿元，同比+27.98%，智能电表优势地位巩固，配电产品有望打开成长空间 [36] - 新能源持续承压，2024年新能源业务营收1.43亿元，同比-12.32%，国内中标多个项目，全球光伏需求预计增长，有望复用海外经验实现稳健增长 [36] - 24Q4盈利同环比均下滑，毛利率、净利率下降，销售、财务费用率同比上升 [38] CGS - NDI研究：人工智能推动全球可持续发展前景分析 - 全球可持续发展面临多重挑战，人工智能在可持续发展中扮演双重角色，既赋能多领域又面临三重制约 [40] - 人工智能技术发展历经三个演进阶段，当前技术特征包括技术路径自主进化、应用场景跨领域协同、社会影响引发伦理挑战 [41] - AI凭借“数据 - 算法 - 算力”体系赋能可持续发展，在能源、环境、金融、社会等关键领域发挥作用 [41][42] - AI推动可持续发展的治理与合作面临美欧监管分歧、发展中国家技术鸿沟等挑战，国际合作助力发展中国家，未来需强化多边机制 [43]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 凯莱英2025Q1营收15.41亿元同比增10.10%，归母净利润3.27亿元同比增15.83%，新兴业务快速增长业绩有望回暖 [1] - 公司是小分子CDMO龙头，先进工艺筑护城河，新兴业务加速兑现，盈利能力有望提升 [4] 各部分总结 业务表现 - 2025Q1小分子业务营收约12.2亿元同比基本持平，毛利率45.17%；新兴业务收入约3.2亿元同比增超80%，毛利率33.05%同比增16pct [4] - 利润层面因降本增效和新业务爬坡，利润增速高于营收增速 [4] 订单与产能 - 截至2024年底，2024年新签订单同比增20%，欧美市场客户订单增速超20%，在手订单总额10.52亿美元同比增超20% [4] - 化学大分子CDMO业务在手订单同比增超130%，海外订单同比增超260%，预计2025年收入翻倍以上增长；2024年多肽固相合成产能约21000L，预计2025H2达30000L [4] - 制剂CDMO业务在手订单同比增30%；临床CRO业务收入同比小幅下降，承接新项目197个；生物大分子CDMO业务收入同比增13.91%，新增15个ADC IND项目和3个BLA项目，ADC项目占比订单数量超60%，订单同比增56% [4] - 英国Sandwich Site于2024年8月初运营，陆续获订单，中试工厂2024年四季度承接生产订单 [4] 股权激励 - 2025年3月推出A股限制性股票激励计划，首次授予648人，授予价格37.52元/股 [4] - 100%解除限售业绩考核要求：以2024年业绩为基数，2025 - 2028年营收增长率为13%/27%/40%/53%，或扣非归母净利润增长率为14%/29%/42%/55% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5804.66|6572.43|7402.42|8341.51| |收入增长率%|-25.82|13.23|12.63|12.69| |归母净利润(百万元)|948.95|1141.91|1358.19|1607.44| |利润增速%|-58.17|20.33|18.94|18.35| |毛利率%|42.36|43.05|43.53|44.50| |摊薄EPS(元)|2.63|3.17|3.77|4.46| |PE|28.03|23.30|19.59|16.55| |PB|1.58|1.51|1.44|1.36| |PS|4.58|4.05|3.59|3.19|[5] 财务报表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 现金流量表包含经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额在2024A - 2027E的预测数据 [6] - 利润表呈现营业收入、营业成本、利润等项目在2024A - 2027E的预测数据，还有主要财务比率 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.95/4.32/4.94亿元，同增3.45%/9.38%/14.52%，对应PE分别为62.41/57.06/49.82倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为72.81、76.48、83.38、92.45亿元，收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.81、3.95、4.32、4.94亿元，利润增速分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [2] - 2024 - 2027年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [2] - 2024 - 2027年摊薄EPS分别为0.21、0.22、0.24、0.27元，PE分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [2] 相关研究 - 公司2024年度实现营收72.81亿元，同比 - 7.31%；归母净利润3.81亿元，同比 - 1.68%；2025Q1实现营收18.32亿元，同比 - 7.41%，归母净利润0.69亿元，同比 - 57.82% [5] - 2024年中国数据中心市场规模约2773亿元，预测2025年将达3180亿元；公司在京津冀、长三角及西部地区开展业务，在内蒙古投资建设项目，启动天津宝坻三期项目，全国规划机柜规模超23万个，已投产超5.9万个；以北京亦庄自有数据中心资源搭建算力调度平台，算力业务规模超4000P [5] - 2024年公司云计算服务收入占比提升至70.07%；依托亚马逊云科技建立本地化业务服务体系，落地近500项新功能或服务；光环有云获多项认证，具备相关官方能力资格；“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”聚焦多领域 [5] 公司财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为4824.24、5804.57、7085.09、8471.14百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动资产分别为14788.97、14019.19、13251.62、12484.05百万元 [6] - 2023 - 2026年资产总计分别为19613.21、19823.76、20336.71、20955.20百万元 [6] - 2023 - 2026年流动负债分别为3952.41、3858.37、4039.04、4276.99百万元 [6] - 2023 - 2026年非流动负债分别为2434.57、2435.08、2435.08、2435.08百万元 [6] - 2023 - 2026年负债合计分别为6386.98、6293.44、6474.12、6712.07百万元 [6] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为546.06、566.83、589.55、615.56百万元 [6] - 2023 - 2026年归属母公司股东权益分别为12680.17、12963.48、13273.05、13627.56百万元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为1311.61、1018.45、1391.09、1423.01百万元 [6] - 2023 - 2026年投资活动现金流分别为 - 2384.43、85.82、20.00、20.00百万元 [6] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为335.56、 - 334.23、 - 406.65、 - 419.96百万元 [6] - 2023 - 2026年现金净增加额分别为 - 737.24、770.04、1004.44、1023.05百万元 [6] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入分别为7281.21、7647.81、8337.78、9244.69百万元 [7] - 2023 - 2026年营业成本分别为6076.31、6385.92、6945.37、7682.34百万元 [7] - 2023 - 2026年净利润分别为346.18、415.36、454.32、520.29百万元 [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为381.44、394.60、431.60、494.27百万元 [7] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 7.31%、5.03%、9.02%、10.88% [7] - 2023 - 2026年营业利润增长率分别为 - 5.30%、3.06%、11.43%、14.52% [7] - 2023 - 2026年归属母公司净利润增长率分别为 - 1.68%、3.45%、9.38%、14.52% [7] - 2023 - 2026年毛利率分别为16.55%、16.50%、16.70%、16.90% [7] - 2023 - 2026年净利率分别为5.24%、5.16%、5.18%、5.35% [7] - 2023 - 2026年ROE分别为3.01%、3.04%、3.25%、3.63% [7] - 2023 - 2026年ROIC分别为2.11%、3.60%、3.71%、3.90% [7] - 2023 - 2026年资产负债率分别为32.56%、31.75%、31.83%、32.03% [7] - 2023 - 2026年净负债比率分别为19.53%、13.83%、6.25%、 - 1.10% [7] - 2023 - 2026年流动比率分别为1.22、1.50、1.75、1.98 [7] - 2023 - 2026年速动比率分别为1.01、1.27、1.52、1.74 [7] - 2023 - 2026年总资产周转率分别为0.38、0.39、0.42、0.45 [7] - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为3.26、3.26、3.32、3.35 [7] - 2023 - 2026年应付账款周转率分别为3.42、3.63、3.95、3.98 [7] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.21、0.22、0.24、0.27元 [7] - 2023 - 2026年每股经营现金分别为0.73、0.57、0.77、0.79元 [7] - 2023 - 2026年每股净资产分别为7.05、7.21、7.38、7.58元 [7] - 2023 - 2026年P/E分别为64.56、62.41、57.06、49.82 [7] - 2023 - 2026年P/B分别为1.94、1.90、1.86、1.81 [7] - 2023 - 2026年EV/EBITDA分别为21.83、17.50、16.42、15.19 [7] - 2023 - 2026年P/S分别为3.38、3.22、2.95、2.66 [7]