报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 3月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱但强于预期，冻品库存和二次育肥有提升空间，猪价底部有支撑 [1][7][57] - 上市猪企产能处释放期，单月出栏量创新高，25年生猪供给增幅有限，优质猪企或实现盈利修复资产负债表 [1][7][57] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份 [1][7][57] 根据相关目录分别进行总结 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 - 猪价延续疲软，3月全国生猪均价14.6元/公斤，同比-0.2%、环比-0.6%，仔猪价格坚挺，3月全国仔猪均价610元/头，同比+0.5%、环比+0.2% [11] - 养殖盈利收窄，3月全国自繁自养生猪养殖利润均值42.4元/头，同比扭亏、环比-39%，外购仔猪养殖利润均值-29.1元/头，同比转亏、环比转亏；母猪产能环比去化，3月末全国能繁母猪存栏4039万头，环比-0.7%，季度环比-1.0% [14] - 3月样本企业超卖，计划销售2092万头，实际销售2234万头，环比+22%，较计划+6.8%；4月计划销售2316万头，增量有限；屠宰量季节性回落，2月全国生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，同比+3.5%、环比-43%，3月鲜销率回落至91%-93%；冻品库存季节性回升，3月全国冻品库存率维持在15.5%-17.0% [22] - 原料价格反弹带动饲料成本抬升，3月全国玉米现货均价2207元/吨，同比-7.9%、环比+3.8%，全国豆粕现货均价3452元/吨，同比+0.6%、环比-3.7%，生猪饲料均价3.42元/公斤，同比-5.6%、环比+0.9% [31] 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 - 15家上市猪企出栏同比放量，3月合计出栏1769万头，同比+40%，25Q1累计出栏4696万头，同比+27%、环比+2.9%；7家上市猪企合计出栏仔猪262万头，同比+196%，占比同比提升11个百分点至24% [39][40] - 上市猪企销售均价季节性回落，3月10家上市猪企生猪销售均价14.7元/公斤，同比涨幅收窄至1.9%、环比-0.1%；出栏均重回升，3月9家上市猪企出栏均重124kg，同比+2.2%、环比+1.0% [50][54] 投资建议 - 3月猪价季节性走弱但强于预期，养殖盈利收窄，上市猪企出栏创新高，仔猪销量提升；后市猪价底部有支撑，仔猪价格或有压力 [57] - 24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，行业成本方差大，优质猪企可获利润修复资产负债表；主要上市猪企头均市值处历史底部，优质猪企配置价值凸显 [57] - 重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份 [57]

根据您提供的研报内容，以下是关于其中涉及的量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. 短期量化择时模型 - **模型名称**：短期量化择时模型[19][22][24] - **模型构建思路**：通过综合评估基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的多个指标，生成对市场短期走势的综合判断信号[19][20][21] - **模型具体构建过程**： 1. **选择一级指标**：包括基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度[19][20][21] 2. **选择二级指标**： - 基本面：制造业PMI分位数、中长期贷款余额同比增速分位数、M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数[20] - 估值面：A股整体PE分位数、A股整体PB分位数[20] - 情绪面：A股整体Beta离散度分位数、A股整体量能情绪分位数（60日成交量与换手率布林带指标）、A股整体波动率分位数[21] - 流动性：货币利率指标分位数、汇率预期指标分位数、沪深净融资额5日均值分位数[21] 3. **信号生成规则**：每个二级指标根据其当前值在过去5年中的分位数位置，被赋予“乐观”、“中性”或“谨慎”的定性信号[19][20][21] 4. **综合判断**：将同一一级指标下的所有二级指标信号进行综合，得出该维度的总体信号（乐观、中性或谨慎），最后再综合四个维度的总体信号，生成最终的总仓位信号（看多或看空）[19][23] 2. 成长价值风格轮动模型 - **模型名称**：成长价值风格轮动模型[31][32][33] - **模型构建思路**：基于基本面、估值面和情绪面三大维度的指标，判断成长风格与价值风格中哪一类在未来更占优，从而进行超配[32][34] - **模型具体构建过程**： 1. **选择一级指标**：包括基本面、估值面、情绪面三个维度[32][34] 2. **选择二级指标**： - 基本面：盈利斜率周期水平、利率综合周期水平、信贷综合周期变化[32][34] - 估值面：成长价值PE差分位数、成长价值PB差分位数[32][34] - 情绪面：成长价值换手差分位数、成长价值波动差分位数[32][34] 3. **信号生成与权重分配**：每个二级指标根据其数值和预定义规则，直接计算出对成长或价值的配置权重（0%, 50%, 100%）[34] 4. **综合配置建议**：计算每个一级指标下所有二级指标权重的平均值，得到该维度的配置建议，最后综合三个维度的建议，给出最终的成长/价值配置比例[32][34] 3. 小盘大盘风格轮动模型 - **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[31][37][38] - **模型构建思路**：基于基本面、估值面和情绪面三大维度的指标，判断小盘风格与大盘风格中哪一类在未来更占优，从而进行超配[37][39] - **模型具体构建过程**： 1. **选择一级指标**：包括基本面、估值面、情绪面三个维度[37][39] 2. **选择二级指标**： - 基本面：盈利斜率周期水平、利率综合周期水平、信贷综合周期变化[37][39] - 估值面：小盘大盘PE差分位数、小盘大盘PB差分位数[37][39] - 情绪面：小盘大盘换手差分位数、小盘大盘波动差分位数[37][39] 3. **信号生成与权重分配**：每个二级指标根据其数值和预定义规则，直接计算出对小盘或大盘的配置权重（0%, 50%, 100%）[39] 4. **综合配置建议**：计算每个一级指标下所有二级指标权重的平均值，得到该维度的配置建议，最后综合三个维度的建议，给出最终的小盘/大盘配置比例[37][39] 4. 四风格轮动模型 - **模型名称**：四风格轮动模型[31][42] - **模型构建思路**：该模型是上述成长价值轮动模型和小盘大盘轮动模型的结合，用于在“小盘成长、小盘价值、大盘成长、大盘价值”四种风格间进行轮动配置[31][42] - **模型具体构建过程**： 1. **输入**：获取成长价值轮动模型给出的最终成长配置权重（G_weight）和价值配置权重（V_weight），以及小盘大盘轮动模型给出的最终小盘配置权重（S_weight）和大盘配置权重（B_weight）[31][42] 2. **组合计算**：将两种风格的建议配置比例相乘，得到四种风格的推荐配置比例[42]： - 小盘成长配置比例 = S_weight × G_weight - 小盘价值配置比例 = S_weight × V_weight - 大盘成长配置比例 = B_weight × G_weight - 大盘价值配置比例 = B_weight × V_weight 3. **输出**：输出四种风格的具体配置比例[31][42] 模型的回测效果 1. 短期量化择时模型 - **年化收益率**：16.16%[22][25] - **基准年化收益率**：3.97%[22][25] - **年化超额收益率**：12.19%[22][25] - **年化波动率**：14.80%[22][25] - **最大回撤**：27.70%[22][25] - **夏普比率**：0.9519[22][25] - **收益回撤比**：0.5835[22][25] - **月度胜率**：67.79%[22][25] - **季度胜率**：66.67%[22][25] - **年度胜率**：85.71%[22][25] - **2024年以来年化收益率**：25.24%[28][29] - **2024年以来最大回撤**：11.04%[28][29] - **2024年以来夏普比率**：1.1679[28][29] - **2024年以来收益回撤比**：2.2864[28][29] - **2024年以来月度胜率**：64.71%[28][29] 2. 成长价值风格轮动模型 - **年化收益率**：11.00%[33][36] - **基准年化收益率**：6.31%[33][36] - **年化超额收益率**：4.69%[33][36] - **年化波动率**：20.99%[33][36] - **最大回撤**：43.07%[33][36] - **夏普比率**：0.5075[33][36] - **收益回撤比**：0.2553[33][36] - **月度胜率**：57.43%[33][36] - **季度胜率**：58.00%[33][36] - **2025年以来收益率**：-4.39%[33][36] - **2025年以来基准收益率**：-1.03%[33][36] - **2025年以来超额收益率**：-3.36%[33][36] 3. 小盘大盘风格轮动模型 - **年化收益率**：11.76%[38][40] - **基准年化收益率**：6.39%[38][40] - **年化超额收益率**：5.37%[38][40] - **年化波动率**：22.89%[38][40] - **最大回撤**：50.65%[38][40] - **夏普比率**：0.5138[38][40] - **收益回撤比**：0.2322[38][40] - **月度胜率**：60.14%[38][40] - **季度胜率**：56.00%[38][40] - **2025年以来收益率**：-4.45%[38][40] - **2025年以来基准收益率**：0.38%[38][40] - **2025年以来超额收益率**：-4.83%[38][40] 4. 四风格轮动模型 - **年化收益率**：12.59%[42][43] - **基准年化收益率**：6.81%[42][43] - **年化超额收益率**：5.78%[42][43] - **年化波动率**：21.74%[42][43] - **最大回撤**：47.91%[42][43] - **夏普比率**：0.5631[42][43] - **收益回撤比**：0.2627[42][43] - **月度胜率**：58.78%[42][43] - **季度胜率**：60.00%[42][43] - **2025年以来收益率**：-3.77%[42][43] - **2025年以来基准收益率**：-0.39%[42][43] - **2025年以来超额收益率**：-3.38%[42][43] 量化因子与构建方式 报告中未明确描述独立于上述模型的、可供选股或其他用途的单一量化因子。所有提到的指标（如PMI分位数、估值分位数、波动率等）均作为上述综合模型的输入组件，并未将其作为独立的Alpha因子进行构建和测试。

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 短期政策关注过去政策落地及金融层面进一步降息可能性 瞻望按揭贷款利率下行推动购房需求企稳和挂牌减少 从供需两端改善供需关系 助投资人形成房价止跌回稳预期 [4] - 相对角度关注有股息率保护标的和困境公司反转带来的估值提振 绝对角度若估值回调至明显低于考虑潜在减值压力调整后的1x PB股票具投资价值 [4] - 重视新房市场供需环境较二手房更早边际改善可能 高品质住宅供给放量及净租金回报率与房贷利率之差收窄或是观察变量 关注后续降息节奏及路径 [4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复三条主线 21年后资产负债表贡献利润表较优 部分企业信用溢价 困境反转 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心要点 - 4月1日 - 17日样本城市新房网签面积同比 - 21% 降幅较3月扩大18PCT 二手房网签面积同比 - 0.1% 转负 较3月下降19PCT [3] - 一线城市新房网签面积同比 - 11% 转负 较3月下降19PCT 二手房同比30% 增幅收窄13PCT [3] - 二线城市新房网签面积同比 - 16% 降幅扩大5PCT 二手房同比 - 43% 降幅扩大22PCT [3] - 三线城市新房网签面积同比 - 34% 转负 较3月下降35PCT 二手房同比15% 增幅收窄16PCT [3] - 截至2025年2月 北京、上海和深圳二手价格指数同比降幅收窄 广州扩大 北京、广州和深圳租金价格指数同比降幅收窄 上海扩大 [4] - 截至2025年1 - 2月 50城整体新房案场指数和二手带看指数均同比增幅扩大 [4] - 截至2025年4月 宏观层面流动性环比收紧力度扩大 同比宽松力度收窄 [4] - 截至2025年3月9日 50城整体新房和二手房成交量信心指数均边际下降 [4] - 截至2025年2月 50城整体市场景气指数同比增幅收窄 [4] 新房网签 - 4月1日 - 17日样本城市新房网签面积同比降幅扩大 环比处于近5年同期中间水平 [7][9] 二手房网签 - 4月1日 - 17日样本城市二手房网签面积同比转负 环比处于近5年同期较低水平 [12][14] 滚动网签 - 新房和二手房日均网签面积均低于去年同期 新房日均网签面积低于2019 - 2024年同期水平 二手房日均网签面积高于2022年同期水平 低于2019 - 2021年和2023 - 2024年同期水平 [17] 拿地 - 2025年3月 300城土地供应建面2741万方 同比 - 5.8% 成交建面2080万方 同比 + 2.7% [19] - 全国300城单月成交建筑面积2080万方 同比3% 楼面均价6993元 同比19% 溢价率18% 流拍率16% [19] - 一线城市单月成交建筑面积109万方 同比66% 楼面均价26945元 同比 - 16% 溢价率19% 流拍率0% [19] - 二线城市单月成交建筑面积1147万方 同比10% 楼面均价8334元 同比16% 溢价率21% 流拍率9% [19] - 三四线城市单月成交建筑面积823万方 同比 - 11% 楼面均价2475元 同比 - 3% 溢价率8% 流拍率23% [19] - 2025年3月 推出建面同比降幅收窄 成交建面同比增幅收窄 整体流拍率较上月下降6.2PCT [21] - 2025年3月 300城成交楼面均价同比增幅收窄 整体土地溢价率较上月上升5.5PCT [25] - 2025年3月 300城土地出让金同比增幅较2月收窄11.4PCT至 + 22.0% [28] 库存 - 最新一期 拿地未售、开工未售和推盘未售口径库存和去化周期均较2月边际下降 [31] - 2025年3月 一线、二线和三四线城市推盘未售库存和去化周期均较上月下降 [33] 前瞻及佐证 - 截至2025年3月 居民新增存款趋势同比增幅收窄 居民存款余额趋势同比增幅收窄 [36] - 截至2025年3月 居民新增中长期贷款趋势项同比增幅扩大 新增中长期贷款趋势项同比降幅收窄 [37] - 截至2025年2月 北京、上海和深圳二手价格指数同比降幅收窄 广州扩大 北京、广州和深圳租金价格指数同比降幅收窄 上海扩大 [39] - 截至2025年1 - 2月 50城整体新房案场指数和二手带看指数均同比增幅扩大 [42] - 截至2025年3月 10个样本城市带看人数较上月上升 哈尔滨带看次数较上月上升 [45] - 截至2025年3月 货币活化指数（M1/M2口径）较上月下降 [46] - 截至2025年4月 宏观层面流动性环比收紧力度扩大 同比宽松力度收窄 [47] - 截至2025年3月9日 50城整体新房和二手房成交量信心指数均边际下降 [49] - 截至2025年2月 50城整体市场景气指数同比增幅收窄 [50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年食品添加剂价格企稳回升，公司以量补价降低业绩压力，围绕“绿色化学 + 合成生物学”双轮驱动战略取得进展 [6] - 2025年一季度部分产品价格同比大幅上涨，公司具有成本和规模优势 [6] - 公司推动重点项目落地与优化，聚焦产业链一体化布局 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.6亿、12.5亿、14.3亿元，EPS分别为1.86、2.19、2.50元，当前股价对应PE分别为12.9、10.9、9.6倍，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.11亿、53.03亿、66.09亿、74.57亿、86.88亿元，同比增长分别为 - 27%、 - 0%、25%、13%、16% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.98亿、6.57亿、12.52亿、14.73亿、16.81亿元，同比增长分别为 - 59%、 - 18%、91%、18%、14% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.04亿、5.57亿、10.62亿、12.51亿、14.27亿元，同比增长分别为 - 58%、 - 21%、91%、18%、14% [2] 基础数据 - 总股本5.7亿股，已上市流通股5.67亿股，总市值137亿元，流通市值136亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）13.3元，ROE（TTM）7.3，资产负债率23.1% [3] - 主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司，持股比例43.95% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 9%、6%、14%，相对表现分别为 - 3%、9%、9% [5] 公司经营情况 - 2024年食品制造板块收入27.5亿元，同比下降4.72%，毛利率27.15%，同比下降5.61pct，销量4.3万吨，同比增长4.56%；基础化工板块收入20.5亿元，同比增长5.47%，毛利率6.38%，同比下降1.68pct，销量247万吨，同比增长72.1% [6] - 2024年安赛蜜、三氯蔗糖市场均价分别为3.7万、14.9万元/吨，同比分别下跌23.2%、10.9%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价8.8万、7.2万元/吨，同比分别上涨5.5%、10.1%；2025年一季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价3.7万、25万、10万、7.9万元/吨，同比分别上涨 - 2.4%、99.8%、66.7%、38.2% [6] 重点项目进展 - 2024年全资子公司金轩科技定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置投产 [6] - 年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成全部审批手续，按计划推进 [6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测情况 [12][13] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业总收入、营业利润、归母净利润有不同幅度变化 [14] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现不同趋势 [14] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有相应变化 [14] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率等指标有所变动 [14] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金等指标有不同表现 [14] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA等指标有相应数值 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周汽车行业整体下跌0.6%，上海车展前夕多款新车密集上市，华为与上汽合作发布尚界品牌，多家车企加速布局全球市场，机器人和低空经济领域也有新动态，投资建议关注整车、商用车、零部件及低空经济相关核心标的 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 市场行情回顾 - 本周上证A指涨1.2%，深证A指涨幅为0，创业板指跌0.6%，各行业板块上涨居多，涨幅居前的有CS银行、CS房地产和CS煤炭，跌幅居前的有CS国防军工、CS农林牧渔和CS计算机 [2][9] - 本周汽车板块整体下跌0.6%，汽车行业二级板块部分上涨，汽车服务、摩托车及其他板块涨幅居前，乘用车和汽车零部件板块下跌；三级板块部分上涨，汽车综合服务、商用载客车和摩托车涨幅居前，底盘与发动机系统和轮胎轮毂表现靠后 [2][11] 个股表现回顾 - 本周汽车板块个股下跌居多，涨幅居前的有华洋赛车、建邦科技和久祺股份，跌幅居前的有新泉股份、美力科技和嵘泰股份 [3][13] - 重点覆盖个股周度下跌居多，上涨幅度居前的有中熔电气、卡倍亿和中国汽研，下跌幅度较大的有新泉股份、嵘泰股份和保隆科技 [3][16] 近期上市新车 - 4月有多款新车上市或预告，如比亚迪汉L、唐L，零跑B10，问界M8，享界S9，比亚迪钛3，蔚来萤火虫，阿维塔06，东方日产N7等，各车型有不同燃料形式、级别、亮点及官方指导价 [18][20] 本周行业相关新闻/政策 - 小鹏汽车将在2025年底率先实现L3级智能驾驶落地，小鹏鲲鹏超级电动体系将于2025年第四季度量产上车，2025款小鹏X9上市 [21] - 赛力斯宣布AITO问界正式进军埃及市场，将与埃及汽车代理商卡斯拉维集团合作 [22] - 小米汽车二期工厂规划验收合格，位于一期工厂东侧 [22] - 比亚迪宣布进入捷克、斯洛伐克市场，计划到2025年底在斯洛伐克开20家门店、在捷克开30家门店，将带来多款SUV车型 [23] - 华为与上汽发布尚界品牌，首期投入60亿元，专属团队超5000人，将建专属超级工厂，首款车型最快年中亮相，定价18 - 25万元 [24] - 长城汽车将在泰国扩大产能，持续渗透东盟出口市场，还将向马来西亚、越南销售部分车型 [25] - 小鹏汽车加速全球化布局，将在印尼本地化生产、在德国设研发中心 [27] - 蔚来全新品牌firefly萤火虫首款同名车型上市，起售价11.98万元，4月29日开启交付 [27] - 众擎机器人两款人形机器人产品量产上市，众擎ENGINEAI PM01售价18.8万元，ENGINEAI SA01售价4.2万元 [28] - 傅利叶开源人形机器人N1，开启技术共享新时代 [28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，经营表现优异，各板块营收均有增长，海外市场增长快且毛利率提升，盈利能力强化，研发投入高，经营管理效率提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收32.51亿元（yoy + 21.38%）、归母净利润5.83亿元（yoy + 29.89%）、扣非归母净利润5.04亿元（yoy + 35.31%）、基本每股收益1.07元（yoy + 28.02%） [1] - 单季度方面，2024Q4实现营收9.83亿元（yoy + 15.30%）、归母净利润1.94亿元（yoy + 16.39%） [1] - 非经常性收益方面，2024年公司政府补助为0.29亿元（2023年同期为0.65亿元） [1] - 股份支付费用方面，2024年公司股份支付费用为0.52亿元（2023年同期为0.28亿元） [1] 分行业营收 - 资源与公共事业板块2024年营收14.25亿元（yoy + 26.41%），农机自动驾驶系统年销量突破6万台，位移监测业务受益于万亿国债政策业绩提升 [2] - 地理空间信息板块2024年营收5.89亿元（yoy + 38.44%），三维智能产品海外市场开拓效果明显带动增长 [2] - 建筑与基建板块2024年营收10.53亿元（yoy + 8.97%），RTK产品全球销量突破10万台，市占率提升 [2] - 机器人与自动驾驶2024年营收1.85亿元（yoy + 15.53%），乘用车车规级产品累计交付量突破30万套 [2] 费用与现金流 - 2024年公司四项费用率达41.12%（yoy - 3.19pct），其中销售费用率18.45%（yoy - 1.29pct）、管理费用率7.92%（yoy + 0.56pct），研发费用4.69亿元（yoy + 1.49%） [3] - 2024年公司经营性现金流净额达6.59亿元（yoy + 47.99%），系强化内部管理使经营管理效率提高 [3] 分地区营收 - 国内市场2024年营收23.13亿元（yoy + 18.07%） [6] - 国外市场2024年营收9.38亿元（yoy + 30.39%），2025年海外市场仍有较大增长空间 [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率水平58.13%（yoy + 0.36pct）、净利率水平17.94%（yoy + 1.37pct），海外市场毛利率达77.60%（yoy + 5.64pct） [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.77亿元、10.06亿元、12.73亿元，对应PE分别为28.9倍、22.3倍与17.6倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2678|3251|4001|4887|5929| |同比增长|20%|21%|23%|22%|21%| |营业利润(百万元)|456|622|841|1091|1383| |同比增长|31%|36%|35%|30%|27%| |归母净利润(百万元)|449|583|777|1006|1273| |同比增长|24%|30%|33%|30%|27%| |每股收益(元)|0.82|1.06|1.41|1.83|2.32| |PE|50.0|38.5|28.9|22.3|17.6| |PB|7.5|6.4|5.6|4.8|4.1| [12] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3371|3947|4613|5550|6673| |非流动资产|1041|1177|1076|995|931| |资产总计|4412|5124|5688|6545|7605| |流动负债|1171|1413|1475|1691|1951| |长期负债|197|188|188|188|188| |负债合计|1368|1601|1663|1879|2139| |归属于母公司所有者权益|3004|3517|4019|4660|5460| [34] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|445|659|386|517|690| |投资活动现金流| - 228| - 521|112|113|112| |筹资活动现金流| - 63| - 105| - 399| - 358| - 464| [34] 利润表（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|2678|3251|4001|4887|5929| |营业成本|1131|1361|1701|2092|2561| |营业利润|456|622|841|1091|1383| |归属于母公司净利润|449|583|777|1006|1273| [35] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|20%|21%|23%|22%|21%| |年成长率 - 营业利润|31%|36%|35%|30%|27%| |年成长率 - 归母净利润|24%|30%|33%|30%|27%| |获利能力 - 毛利率|57.8%|58.1%|57.5%|57.2%|56.8%| |获利能力 - 净利率|16.8%|17.9%|19.4%|20.6%|21.5%| |偿债能力 - 资产负债率|31.0%|31.2%|29.2%|28.7%|28.1%| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8|0.8| |每股资料 - EPS|0.82|1.06|1.41|1.83|2.32| |估值比率 - PE|50.0|38.5|28.9|22.3|17.6| |估值比率 - PB|7.5|6.4|5.6|4.8|4.1| [36]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 3月单月销售面积基期调整同比增速为 -0.9%，整体新房市场热度持续，需求端政策带动预期好转，供应端房企补货后推盘增加，后续关注政策落地和降息对销售的带动 [6][12][13] - 3月单月竣工面积基期调整同比增速为 -11.5%，新开工面积基期调整同比增速为 -18.1%，开发投资金额基期调整同比增速为 -10.0%，判断竣工年初或有阶段性弱反弹但中周期向下，新开工跌幅上半年或收窄，中期或呈紧平衡，投资同比随施工面积回落 [2][40][41] - 3月单月到位资金基期调整同比增速为 -3.9%，“国内贷款”“自筹资金”“销售类到位资金”各有表现，行业资金链指数处于历史较低水平，部分企业资金面有望改善 [2][68][69] - 3月70城新房房价环比跌幅收窄，下跌城市数量减少，一线城市新房房价环比上涨，二线持平，三线下跌 [2][9][88] - 投资建议关注政策落地和降息可能性，从相对和绝对角度选股，重视新房市场改善可能，关注房企风险溢价修复主线，推荐相关房地产板块公司，产业链和生态链也有投资机会 [2][38][108] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数255只，占比5.0%；总市值26791亿元，占比3.2%；流通市值25386亿元，占比3.4% [3] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 -3.9%、4.3%、22.2%，相对表现分别为 2.0%、8.2%、16.5% [5] 销售情况 - 3月单月销售面积基期调整同比增速 -0.9%（较上月增加 4.2pct），销售金额基期调整同比增速 -1.6%（较上月增加 1.0pct），销售单价基期调整同比增速 -0.7%（较上月减少 3.4pct） [12] - 25Q1统计局口径销量数据同比 -3.0%，延续 24Q4 以来负同比收窄趋势，4月1 - 10日销量同比较3月下降14pct至 -17% [6][13][16] - 居民购买能力方面新增存款及存款余额同比回落，购买意愿方面50城新房案场指数和二手带看指数维持正增长 [13] 竣工、新开工及开发投资情况 - 3月单月竣工面积基期调整同比增速 -11.5%（较上月增加 4.1pct），判断竣工同比年初或有阶段性弱反弹但中周期向下 [40] - 3月单月新开工面积基期调整同比增速 -18.1%（较上月增加 11.5pct），判断新开工跌幅上半年或收窄，中期或呈紧平衡 [2][41] - 3月单月开发投资金额基期调整同比增速 -10.0%（较上月减少 0.2pct），投资同比随施工面积回落，销售市场热度回升带动施工强度提升有限 [2][57] 到位资金情况 - 3月单月到位资金基期调整同比增速 -3.9%（较上月下降 0.3pct），“国内贷款”同比增速高于“新开工”，“自筹资金”同比增速与“新开工”基本一致，“销售类到位资金”同比同步于“销售金额”回升 [2][68][69] - 3月末房地产行业资金链指数短期趋势回落（113%），处于历史偏低水平，部分企业资金面有望改善 [69] - 2月末到位资金对工程欠款保障倍数触底后稳中有升，工程欠款规模同比回升至零附近，整体规模或企稳 [70] 房价情况 - 3月70城新房房价环比 -0.08%（环比负增速幅度较上月收窄 0.06pct），下跌城市数量减少4个至41个，一线城市新房房价环比 +0.1%，二线环比持平，三线环比 -0.20% [2][9][88] - 二手房房价环比 -0.23%，一线城市环比 +0.20%，二线城市环比 -0.20%，三线城市环比 -0.30% [9] - 3月租赁房房租环比 +0.10%，同比 -0.10% [9] 投资建议 - 短期关注政策落地和金融层面降息可能性，推动供需关系改善，助投资人形成房价预期 [2][38][108] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对关注估值低于调整后 1x PB 的股票 [2][38][108] - 重视新房市场供需改善可能，关注高品质住宅供给和净租金回报率与房贷利率之差，关注降息节奏及路径 [2][38][108] - 关注房企风险溢价修复三条主线：21 年后资产负债表贡献利润表较优、部分企业信用溢价、困境反转 [2][38][108] - 房地产板块关注保利发展、中国海外发展等高质量周转公司，滨江集团、绿城中国等区域聚焦公司，华润置地等高股息率公司，金地集团、龙湖集团等有估值修复机会公司 [2][39][109] - 产业链角度关注竣工回落预期下有优势的企业，生态链及行业转型角度关注相关转型企业和 REITs 标的 [63][64][109]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦持续升级、市场存在较大不确定性的情况下，AI 产业加速趋势不可逆，自主可控重要性不断提升，建议关注产业链相关标的[1] 根据相关目录分别进行总结 MCP 协议发酵，海内外多个大模型发布重要更新，AI 产业加速 MCP 协议加速普及和落地，推动工具平权及加速 Agent 最后一公里 - MCP 是 2024 年 11 月 Anthropic 推出的开放协议，为大语言模型与外部数据源和工具提供统一通信接口，可类比为"AI 应用的 USB - C 接口"[9] - MCP 遵循客户端 - 服务器架构，包括 MCP 主机、客户端、服务器、本地数据源和远程服务[11] - 与传统 API 相比，MCP 可简化 AI 集成，降低开发门槛，解决多协议适配和高开发成本问题[14] - 海内外模型、云及应用厂商相继宣布接入 MCP 协议，阿里云百炼和腾讯云推出相关服务支持 MCP 协议[15] - MCP 助力推动工具平权及加速 Agent 最后一公里，实现工具使用平权化，降低 Agent 开发门槛，提升部署效率[20] - 建议关注掌握 B 端数据出口和场景入口的公司，如星环科技、泛微网络等[21] 多个海内外大模型发布重要更新，AI 推理应用加速 - 4 月 16 日微信上线 AI 助手"元宝"，搭载双模引擎，可实现多种功能，有望从 AI 聊天助手跃迁为 AI Agent[22] - 4 月 15 日快手可灵 AI 发布 2.0 模型，在多维度性能显著提升，商业化进程加速，全球用户规模突破 2200 万[25] - 4 月 17 日火山引擎发布豆包 1.5·深度思考模型等，达到全球第一梯队水平，豆包大模型日均 tokens 调用量达十万亿级[29][35] - 4 月 17 日 OpenAI 发布 o4 - mini 和满血版 o3，推理功能进一步完善，具备调用外部工具和多模态推理能力[37] - 推荐卡位优质场景的细分龙头，如金山办公、用友网络等[42] 中美贸易摩擦升级，自主可控不可逆 - 英伟达 4 月 16 日公告，美国政府要求其向中国等出口 H20 集成电路需获许可且许可要求无限期生效，预计计提最高约 55 亿美元减值损失[43] - 贸易摩擦升级使进口海外先进制程芯片存在不确定性，国产算力替代为不可逆趋势，寒武纪、海光信息产品进入规模应用阶段，华为云发布 CloudMatrix 384 超节点[44] - 建议重点关注海光信息、寒武纪等自主可控相关公司[47] 市场表现回顾 - 2025 年 4 月第 3 周，计算机板块下跌 0.84%，涨幅最大的个股为创识科技、美登科技等[48] - 给出周涨跌排行和重点公司盈利预测数据[49] 重点公告回顾 - 国投智能高管团队计划增持公司股份，金额不低于 300 万元[50] - 宏景科技签署 2.35 亿元算力组网集成服务合同[50] - 广电运通拟无偿划转股权[50] - 和达科技拟回购股份，资金总额 2000 - 4000 万元[50] 重点新闻回顾 - 火山引擎发布豆包 1.5 深度思考模型，推理成本降低 50%，文生图模型升级，豆包大模型日均 tokens 使用量达 12.7 万亿[51] - 河南省印发数据要素市场培育行动方案，目标到 2027 年全省算力规模超 120EFlops[51] - 天津市公开征求人工智能创新发展三年行动方案意见，目标到 2027 年攻克关键核心技术等[52] 往期报告回顾 - 列出公司篇和行业篇往期报告标题及发布时间[53]

报告核心观点 - 当前市场在“平准”力量作用下行风险可控，市场缩量震荡且业绩披露期临近尾声时指数突破式上行概率大，今年总需求稳中有升概率大，企业盈利有望稳中有升，A股下行风险可控、上涨有空间，后续建议关注局部景气回升、高自由现金流、低渗透率且高成长赛道三个方向 [1] 观策·论市 - 本周指数再度出现“类平准”走势，沪深300和上证指数盘中下跌时，沪深300ETF等部分ETF成交量短期迅速放大，使指数基本平盘或微涨，汇金发挥类“平准基金”作用，A股稳定程度大幅提升，下行风险可控、上涨有空间，预期回报曲线改善，出现类“看涨期权”属性 [3][4][5] - 后续应选择三种属性股票，包括局部景气回升股票、高自由现金流收益率股票、低渗透率且渗透率可能提升赛道股票 [3][5][20] - 一季度经济数据超预期，实际GDP增速达5.4%，出口拉动经济，社零和投资增速回暖，总需求增速3月触底反弹，M1增速同时触底反弹，今年财政空间大，总需求稳中有升概率大 [5][21][28] - 细分领域景气度较高或有改善方向集中在消费服务、高新技术制造、地产销售及资金端三个方向 [6][33][36] 复盘·内观 - 本周A股市场主要指数涨跌分化，北证50和大盘价值涨幅居前，中小100和小盘成长跌幅居前，全A日均成交额周度下跌31.24% [70] - 市场整体表现较好原因包括一季度GDP增长5.4%、延续上周反弹但成交额萎缩、关税政策不确定且美联储不急于调整利率、港股震荡反弹上行 [70] - 申万一级行业涨多跌少，银行、房地产、煤炭表现较好，国防军工、农林牧渔、计算机表现较差，各有其涨跌原因 [71] 中观·景气 - 1 - 3月社零总额累计和单月同比增幅均扩大，3月餐饮收入和商品零售同比增幅也扩大，1 - 3月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比24.0% [76][78] - 本周景气改善领域包括电子、家电等零售额同比增幅扩大，房屋新开工等面积累计同比降幅收窄，后续关注白电等领域 [3] 资金·众寡 - ETF延续净流入、融资流出收窄，融资资金前四日净流出45.7亿元，新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份，ETF净申购对应净流入368.6亿元 [3] - 融资资金净买入电子等行业，券商ETF赎回多、医药ETF申购多，重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降 [3] 主题·风向 - 研究称GPT - 4.5大模型通过图灵测试，GPT - 4.5被判断为人类比例达73%，LLaMa - 3.1在相同提示下被判断为人类比例为56% [3] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平44.8%分位数，指数估值多数上涨，钢铁等估值涨幅居前，电子等估值跌幅居前 [3] 近期政策新变化 - 近期政策表态积极，国务院强调稳住外贸、稳定股市和房地产市场，商务部等开展促消费活动，海南、广州发布促消费政策，商务部启动“外贸优品中华行”活动 [46][47][48] 本周ETF变化 - 本周ETF净流入369亿元，较上周收窄，集中在宽基指数，沪深300等ETF贡献主要净流入，主题与行业类ETF以净流出为主 [50] - 上周主要宽基ETF日内成交分布均衡，本周集中在尾盘放量，或为重要机构投资者通过ETF稳定市场 [52][56] 权重指数连阳后风格特征 - 4月17日沪指自4月7日以来再度连涨8天，累计涨幅5.93%，历史上上证指数连涨后主要宽基指数后一周至后六月上涨概率多数超50%，后1月和3月中证500和中证1000上涨概率超中证100和沪深300 [62][63][65] - 连涨后1月和3月市场风格从大盘价值小盘成长切换，后6月重回大盘价值，后1月和3月可选消费和必选消费上涨概率超其他行业，TMT和医药生物上涨概率也较高 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 3月中下旬白羽鸡价回暖，养殖端盈利显著改善；当前头部企业黄鸡养殖成本已回落至低位，旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：3月中下旬盈利改善，关注祖代引种 - 3月下旬鸡苗价格回暖但补栏积极性仍偏弱，益生股份本月销售鸡苗4749万只，同比+11.5%，环比-9.2%；民和股份销售鸡苗2614万只，同比+7%，环比+3%；3月主产区鸡苗均价2.81元/羽，同比-24%，环比+33%；预计4月商品苗供应或相对充裕，苗价或有一定承压 [9] - 鸡源断档效应逐步显现，3月中下旬毛鸡养殖端盈利改善，3月主产区肉毛鸡均价7.13元/千克，同比-7.3%，环比+18%；鸡产品均价8993元/吨，同比-6.3%，环比-0.6%；毛鸡养殖端羽均亏损0.41元，亏损幅度较上月显著收窄 [10] - 关注海外引种短缺，看好种禽端景气，2024年全国祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%；2025年1 - 2月我国祖代种鸡更新量同比下滑74%；预计2025年下半年我国父母代肉种鸡苗的供给将偏紧，后续也将影响2026年商品代肉鸡苗的供给 [11] 黄羽鸡：下旬毛鸡价格快速拉涨，养殖盈利改善 - 3月下旬黄鸡价格快速拉涨，慢速鸡价增速好于快大鸡，3月浙江区域快大鸡均价4.91元/斤，同比-0.1%，环比+1.5%；雪山草鸡均价7.06元/斤，同比-1%，环比+20%；3月TOP3企业单月及累计出栏量均有所增加，一定程度上抑制了鸡价的涨幅 [22][26] - 关注成本改善及养殖端盈利状况，当前黄羽肉鸡出栏成本已回落至低位，2025年2月温氏黄羽鸡出栏成本已降至5.6元/斤左右，立华黄羽鸡出栏成本也在逐月改善；旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，重点推荐立华股份 [26] 投资建议 - 白羽鸡方面，2025年种禽端景气或仍将有望延续，重点关注成本改善的一体化龙头企业及优质种禽企业 [31] - 黄羽鸡方面，看好旺季黄鸡价格回暖，当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性；中长期看，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间，重点推荐立华股份 [32]