报告核心观点 - 4月21日市场整体上涨，有色金属等行业表现好，银行等行业表现差，全A总成交额可观且南下资金有净流入；三一重工2024年报业绩超预期，工程机械行业筑底向上，公司有投资机会但也存在风险 [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月21日上证指数上涨0.45%，沪深300上涨0.33%，科创50上涨1.07%，中证1000上涨2.07%，创业板指上涨1.59% [3][4] 行业 - 4月21日表现最好的行业分别是有色金属（+3.79%）、计算机（+2.72%）、美容护理（+2.11%）、机械设备（+2.03%）、传媒（+2.03%），表现最差的行业分别是银行（-1.23%）、食品饮料（-0.59%）、房地产（-0.46%）、煤炭（-0.32%）、交通运输（-0.16%） [3][4] 资金 - 4月21日全A总成交额为10736亿元，南下资金净流入23.09亿港元 [3][4] 重要点评 三一重工公司点评 主要事件 - 公司发布2024年度报告 [5] 简要点评 - 2024年度归母净利润同比增长32%，盈利能力提升 [5] 投资机会与风险 - 投资机会：工程机械行业筑底向上，公司挖机收入占比高，业绩弹性大 [5] - 催化剂：国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][10] 报告的核心观点 - 报告公司是“研发封测一体化”的存储解决方案龙头，伴随海外大厂重启减产以及AI带动存储需求快速成长，存储行业有望迈入景气周期，贸易摩擦对存储器国产替代进程有正面带动 公司打造全系列、差异化产品体系，存储解决方案竞争力领先，本土化替代空间明确，叠加后续先进封测项目落地，已进入业绩成长与关键项目逐期落地的兑现加速期，业绩有望超预期增长[1] 根据相关目录分别进行总结 公司的预期差 - 市场认为公司是第三方存储模组厂商，产品低端、盈利能力低且波动大、未来成长有限 但存储周期向上、存储器国产替代进程加速、AI端侧快速成长、晶圆级先进封测项目落地将使公司有较佳利润成长弹性[2] - 存储大厂减产，AI带动存储需求，存储行业价格拐点已至，有望迈入景气周期，带动公司盈利能力提升[2] - 贸易摩擦下，国内终端采用国产存储器意愿提升，公司产品体系全、差异化且高品质，本土替代空间明确[2] - AI眼镜迎来快速成长期，公司已进入多家知名厂商供应链并占据主要市场份额，将充分受益[2] - C端业务方面，公司运营品牌覆盖度领先，旗下部分品牌影响力强、销量排名靠前，叠加消费者对国产品牌认可度提升，成长空间明确[2] - 端侧智能化升级浪潮中，公司晶圆级先进封测项目预计2025年投产，投产后有望成重要增长极[2] 检验与催化 - 检验指标为存储产品价格、AI端侧的成熟与发展、AI眼镜的出货情况、公司的市占份额、公司晶圆级封测业务进展[3] - 催化剂为存储产品涨价、AI眼镜出货快速增长、公司的客户导入进展超预期[3] 研究价值 - 对于公司竞争优势有更深理解，研发封测一体化布局对第三方模组厂至关重要，集多种能力于一体的厂商能更好满足下游终端客户需求[4] - 公司是业内最早布局研发封测一体化的厂商，正推进主控芯片自研，是国内唯一具备存储+晶圆级先进封测能力的综合解决方案服务商，该经营模式带来竞争优势，是进入一线客户供应链的重要前提[9] - 市场认为公司产品附加值低、只能在低端市场竞争、难以替代原厂且盈利能力波动大 但公司在利基存储市场能提供更多附加价值满足定制化需求，在通用存储市场国产替代带来机遇，C端业务成长、主控芯片自研、晶圆级先进封测业务落地能增强抗周期能力[9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为67.04亿元、85.32亿元和108.64亿元，同比增长86.71%、27.26%和27.33%，对应归母净利润分别为1.76亿元、5.44亿元和9.65亿元[10] - 基于2025年公司5.44亿元的归母净利润数据，给予公司95倍PE估值，对应市值为517亿元，现价空间为81%，维持买入评级[10] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3590.75|6704.46|8531.89|10864.06| |营业收入(+/-) (%)|20.27%|86.71%|27.26%|27.33%| |归母净利润（百万元）|-624.36|176.40|544.26|965.00| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|208.53%|77.30%| |每股收益(元)|-1.35|0.38|1.18|2.09| |P/E|/|161.57|52.37|29.54|[12] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023 - 2026E各项目数据及变化情况，如营业收入、营业成本、净利润等，还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 3月进入招聘旺季呈现小幅复苏迹象，1 - 2月农历春节错期致短期承压，后续就业市场景气确定性仍待观察[1] - 宏观层面失业率小幅修复、PMI波动，微观层面新增招聘帖数累计同比增长彰显修复信心，分行业看3月同比增长行业数增加，求职端Q4 BOSS直聘APP MAU增速延续强劲趋势，但各方面具体趋势仍待观察[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观层面 - 2025年3月城镇调查失业率5.2%，环比 - 0.2pct；劳动力调查失业率（不含在校生）在16 - 24岁/25 - 29岁/30 - 59岁三个阶段分别为16.5%/7.2%/4.1%，环比分别 - 0.4/-0.1/-0.2pct [2] - 3月制造业/服务业PMI从业人员指标分别为48.2%/46.5%，环比分别 - 0.4/-0.2pct [2] 微观层面 - 截至4月16日Datayes新增招聘帖数累计同比增长20%，2025年3月新增招聘公司数同比增长2%，新增招聘帖数同比增长17%，1 - 2月新增招聘帖数同比增长17% [3] 分行业看招聘端 - 统计的81个细分行业中，3月同比上涨的细分行业75个，同比下降的行业数6个，家政服务、团购/外卖、风电设备、电机、物流仓储同比增速居前 [4][12] 求职端 - 24Q4 BOSS直聘MAU约5270万，24Q1/Q2/Q3/Q4分别yoy + 17%/25%/30%/28%增速强劲，参考百度搜索指数，11月以来数据未明显改善 [5] 盈利预测与估值 |代码|公司|市值（亿元）|收入（亿元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|利润（亿元）（2023A/2024E/2025E/2026E）|FY25PE|历史估值分位数（3M/6M/1Y/3Y）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |BZ.O|BOSS直聘|462|60/74/83/94|22.2/27/32/37|15|0%/16%/12%/4%| |6100.HK|同道猎聘|18|23/21/21/22|1.1/1.7/1.9/2.0|10|26%/38%/60%/23%| |300662.SZ|科锐国际|61|97/118/138/162|2.0/2.0/2.6/3.1|24|60%/72%/85%/43%| |600861.SH|北京人力|122|379/438/504/577|5.5/8.5/9.6/10.6|13|92%/74%/72%/44%| |600662.SH|外服控股|125|90/222/255/291|5.9/5.9/ - / - |19|89%/ - /79%/40%|[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 中际旭创业绩符合预期，2024年营收238.62亿元，归母净利润51.71亿元，2025年第一季度营收66.74亿元，归母净利润15.83亿元，盈利能力持续提升 [1] - AI需求驱动下游Capex保持高增长，全球光模块市场规模2024 - 2029年或将以22%的CAGR增长，2029年有望突破370亿美元 [2] - 中际旭创是全球光模块龙头，技术和份额优势明显，高端产品占比提升，加快海外产能布局 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收238.62亿元，同比+122.64%；归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；扣非归母净利润50.68亿元，同比+138.66%；全年毛利率33.81%，同比+0.82pct；净利率22.51%，同比+1.91pct [1] - 2025年第一季度公司营收66.74亿元，同比+37.82%，环比+1.9%；归母净利润15.83亿元，同比+56.83%，环比+11.6%；扣非归母净利润15.68亿元，同比+58.39%；毛利率36.7%，同比+3.94pct，环比+1.62pct；净利率25.33%，同比+4.11pct，环比+2.42pct [1] 行业趋势 - AI拉动算力需求，推动海外云巨头对数据中心硬件设备需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，全球光模块市场规模2024 - 2029年或将以22%的CAGR增长，2029年有望突破370亿美元 [2] - 国内外CSP厂商资本开支持续提升，24Q4北美头部四大云厂商资本开支合计723.35亿元，同比+68.14%，环比+21%；24Q3国内BAT资本开支合计362.36亿元，同比+132%，后续资本开支有望保持高增速 [2] 公司优势 - 公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，布局相干光模块以及光电共封装CPO等，预研下一代技术 [3] - 公司800G/400G等高端产品出货比重快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，有望逐步进入量产阶段 [3] - 公司推进国际化战略，提升海外产能，子公司TeraHop Pte 24年营收和净利润高速增长，25Q1少数股东损益为1.08亿元，环比+33% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23862.16|40299.97|53385.12|64764.38| |(+/-) (%)|122.64%|68.89%|32.47%|21.32%| |归母净利润（百万元）|5171.49|8479.29|11203.68|13558.20| |(+/-) (%)|137.93%|63.96%|32.13%|21.02%| |每股收益(元)|3.59|5.89|7.78|9.42| |P/E|22.60|13.78|10.43|8.62|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长显著，业绩贴近预告上限，毛利率稳步提升，费用端管控良好，预计25Q1归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [1] - 公司传统板块稳定增长，新兴业务高速成长，各板块新产品有望持续转化落地 [2] - 公司保持高研发投入，强化全球竞争力，海外业务营收增长高于整体增速，未来将持续加大海外团队建设 [4] - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元和12.6亿元，对应25年PE为29倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，贴近预告上限；扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31%；全年毛利率58.13%，同比增加0.36pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比分别变动 - 1.29pct/+0.56pct/-2.82pct/+0.36pct；净利率17.94%，同比增加1.37pct [1] - 预计25Q1归母净利润为1.35 - 1.43亿元，同比增长30.99% - 38.75%，扣非归母净利润为1.16 - 1.24亿元，同比增长33.06% - 42.27% [1] 业务板块 - 资源与公共事业营收14.25亿元，同比增长26.41%，毛利率54.71%，同比下降1.85pct；农业自动化市场增长，农机自动驾驶产品优势明显，未来份额有望提升 [2] - 建筑与基建营收10.53亿元，同比增长8.97%，毛利率68.41%，同比增加4.55pct；推广视频测量RTK等产品，年出货量超10万台，数字施工产品走向国际市场，未来将加强施工自动化产品推广 [2] - 地理空间信息营收5.89亿元，同比增长38.44%，毛利率53.1%，同比增加6.31pct；投入多项技术研发，推广多款产品，应用于中小流域场景，三维智能测绘和无人船测绘业务发展良好，未来将提升产品竞争力并加大推广 [3] - 机器人与自动驾驶营收1.85亿元，同比增长15.53%，毛利率41.95%，同比下降4.89pct；依托核心技术开发终端，应用于多领域，在乘用车自动驾驶取得突破，累计交付超30万套 [3] 研发与市场拓展 - 全年研发投入4.69亿元，同比增长1.49%，占营收比重14.43%，持续加大多项研发项目投入 [4] - 建立国内营销体系和海外经销商网络，2024年海外业务营收9.38亿元，同比增长30%，高于整体增速，营收占比28.8%，未来将加大海外团队建设 [4] 盈利预测及估值 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元和12.6亿元，对应25年PE为29倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3251|4181|5326|6902| |(+/-) (%)|21.38%|28.62%|27.36%|29.61%| |归母净利润（百万元）|583|758|971|1257| |(+/-) (%)|29.89%|29.91%|28.08%|29.48%| |每股收益(元)|1.06|1.38|1.77|2.29| |P/E|37.27|28.69|22.40|17.30|[12]

核心观点 - 债市进入高波动阶段，准确评估债券波动性有助于投资者增厚收益或控制估值风险，整体信用债＞国债，信用债内部二永债>普信债>商金债，波动率与市场调整及后续修复期间债券价格涨跌幅呈正相关 [1] - 二级债拉久期/子弹型组合波动较大，城投债哑铃型组合相对稳健，普信债抗回撤能力较强但进攻性不足，适用于调整期间防守，二永债进攻性较强，但容易在债市走熊时出现较大回撤 [1] 债市波动率初窥 债市重回高波动格局 - 低利率时代投资者提高波段交易频率追逐资本利得，推动债市波动率持续走高，2024年10年期国债年化波动率录得2.83%，达到2019年以来的次高点 [11] - 2025年债市面临负carry、基本面修复预期及权益走牛的情形，高波动格局延续，前3月债市波动率明显高于往年均值水平 [2][11] 债券波动率的横向对比 - 信用债波动率高于利率债，信用债内部银行二级债>城投债/产业债>商金债，银行二级债流动性更好，是机构波段交易的重要品种，在市场变化时反应较快且波动更大，商金债持仓机构多为负债端相对稳定的自营，估值最为稳定 [15] 各类信用债波动率特征几何 长短端债券波动率差异取决于资金面 - 2024/6/30至今，不同剩余期限的信用债中，高波动信用债占比普遍在30%左右，不同剩余期限的债券波动率未见明显分化 [22][23] - 拉长时间跨度，长短端债券波动率之间的差异与资金面有关，在资金利率波动较大的年份，短久期券种波动率明显高于长久期券种，在资金利率相对稳定的年份，长久期券种波动率反而高于短久期券种 [24] 弱资质债券估值稳定性差 - 高评级债券估值较为稳定，低评级债券波动较大，随着隐含评级的下移，高波动债券占比逐渐走高，对于AA(2)以上评级，高波动城投债的占比明显低于产业债与金融债，但AA-高波动城投债占比高于产业债与金融债 [28] 城投债：重点省份波动率较大 - 高波动城投债占比较高的区域多为重点省份，债务负担较重的陕西和山东等非重点省份高波动城投债占比亦排名靠前，发达省份低波动城投债占比较高，不同省份波动率分化的原因在于债务压力较大的地区城投负面舆情频发，投资者看法存在分歧 [30] - 高波动区域中，高波动债券数量与占比较高的城投平台隐含评级多为AA(2)与AA-，投资者可关注津城建、西安高新等主体高波动债券的交易机会 [34] - 江浙低波动城投债隐含评级多为AA级以上，期限主要在3年以内，适合稳健型投资者 [38] 产业债：违约多发行业债券估值波动大 - 国央企产业债的估值稳定程度远高于其他性质的企业，央企与国企产业债估值最为稳定，高波动债券数量占比均低于30%，民企发行人资质普遍较弱，高波动债券数量占比接近60%，估值稳定性较差 [40] - 行业波动率与违约主体数量存在一定关联，高波动债券数量与占比整体较高的行业，2022年以来首次违约主体数量排名普遍靠前，低波动样本券主要分布在公用事业和交通运输行业 [41] - 可关注高波动行业中高波动、优质产业主体的波段操作机会，例如中国铝业、冶金科工等，公用事业和交通运输行业中，低波动产业债数量较多的主体多为高资质国央企，适合风险偏好较低的投资者 [46][49] 金融债：股份行与城商行二永债波动较高 - 高波动金融债主要分布于股份行与城商行二永，商金债波动率最低，波动较高的品种分别是股份行二级债、城商行永续债和股份行永续债，农商行二永债波动较低，对于所有类别的银行而言，商金债波动性均明显低于二永债 [51] - 建议关注国股行高波动二永债，把握其中交易机会，稳健型投资者可关注城农商行商金债配置机会 [52][55] 从投资视角看债市波动率 不同波动率债券在调整与修复阶段的差异化表现 - 波动率与市场调整及后续修复期间债券价格涨跌幅呈正相关，波动率较高的个券净价在市场调整期间跌幅往往较大，但后续修复动能也更为充足 [4][57] 各类债券组合波动率几何 - 构建不同波动率水平的信用债组合，包括拉久期、下沉型、子弹型和哑铃型组合 [62] - 采用两种视角测算组合波动率，结论均为拉久期组合的波动率往往最高，子弹型组合其次，哑铃型组合波动最低，哑铃型组合凸性较高，对债市波动的抵御能力更强 [62][64] 进攻/防守能力刻画债券波动性 防守属性：最大回撤 - 使用最大回撤反映债券的防守属性，近五年平均来看，国债最大回撤幅度小于同期限信用债（20 - 30年的超长期国债除外），信用债内部，银行二级债抗回撤能力弱于城投债和产业债，4 - 5年城投债最大回撤幅度高于同期限产业债，其余期限二者回撤幅度相近 [71] - 熊市期间（2025年），5年以上国债最大回撤相较同期限信用债持平或偏低，二永债和超长期国债最大回撤幅度相比普通信用债明显拉开距离，建议组合中增配普通信用债，适当降低二永债仓位，国债用于流动性管理，以控制产品净值回撤 [71] 进攻属性：最大上涨 - 使用最大上涨反映债券的进攻属性，平均而言，信用债得益于票息优势，最大上涨幅度高于国债，银行二级债的最大回撤与最大上涨均明显高于普通信用债，体现出较大的波动性 [79] - 牛市期间（2024年），4年以内城投债最大上涨幅度高于同期限产业债，5年以上的中长期产业债最大涨幅高于城投债，体现出较强进攻性，利率下行期间长久期产业债是投资者博弈资本利得的关键品种 [79]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 松发股份收购恒力重工等相关事项过会，交易完成后将退出日用陶瓷制品制造行业，主营变为船舶及高端装备产研销 [1] - 恒力重工手持订单饱满，2024 年新接订单全球排名第 4，截止 2025 年 4 月 20 日手持订单 1674 万 DWT、397 万 CGT，2024 年新接订单 1283 万 DWT、318 万 CGT，且具备关键零部件自制能力 [3] - 船舶行业处于周期景气向上阶段，虽 2025 年 1 - 3 月新接订单量有所放缓，但船价位于历史高位，船位紧张与通胀压力或推动船价持续上涨，下游油轮运力紧缺，船厂运载近饱和，供需紧张或使船价走高，新增订单增速或放缓，但船价有望因扩产不易、换船周期和环保政策持续上行 [4][5] - 船舶行业有板块性机会，当前行业高景气，多船型接力放量，船厂盈利能力改善，供需紧张或驱动船价创新高，龙头公司业绩弹性大，新船订单向大型化等方向发展，龙头公司竞争力强，我国高产能、高技术水平船厂有望优先受益，且船舶总装资产整合进行，竞争格局有望优化，重点推荐中国船舶等公司，关注松发股份 [7] 根据相关目录分别进行总结 松发股份重组情况 - 2025 年 4 月 20 日松发股份重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获上交所并购重组审核委员会审核通过 [1] - 交易方案包括重大资产置换，松发股份拟以全部资产和经营性负债与中坤投资持有的恒力重工 50.00%股权等值部分置换；发行股份购买资产，向中坤投资买置换差额部分，向苏州恒能等买恒力重工剩余 50.00%股权，发行价格 10.16 元/股，交易对方股份锁定期 3 年；募集配套资金，向不超 35 名特定投资者发行股份募集不超 40 亿，用于标的公司募投项目建设，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，锁定期 6 个月 [1][2] 恒力重工情况 - 2024 年新接订单全球排名第 4，截止 2025 年 4 月 20 日手持订单 1674 万 DWT、397 万 CGT，2024 年新接订单 1283 万 DWT、318 万 CGT [3] - 具备船用发动机配套能力，2024 年 3 月开始接受外部订单 [3] 船舶行业情况 - 2025 年 1 - 3 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降 61%，其中箱船新接订单同比增长 238%，油轮、散货船、LNG 船等新接订单同比下降 [4] - 截至 2025 年 4 月 18 日，克拉克森新船造价周度指数报收 187.33 点，环比上周微跌 0.05%，同比增长 2.07%，2021 年以来增长 48.92%，位于历史峰值 97.78%，油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比 - 0.7%、+ 0.2%、 - 0.1%，环比 + 0.0%、+ 0.0%、 - 0.2%，位于历史峰值 84%、71%、97% [4] - 油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能，船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [4] 投资建议 - 推荐关注船舶行业板块性机会，重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注松发股份 [7]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数截至4月19日为5.3%，较上周修订值5.6%略有放缓，关税冲击下或有回落风险[1][8] - 工业周度景气指数为7.5%，服务业周度景气指数为3.6%，均小幅回落[10] 需求侧景气度 - 预计4月第三周社零同比增速4.1%，多项消费相关指标回升，如30大中城市商品房成交面积同比-22.2%（前值-24.1%）等[22] - 本周30大中城市商品房成交127万平方米，较上周减少22.6万平方米，同比降32%，环比降15%，2025年累计同比增2.4%，较上周边际下行[34] - 4月中旬基建和房建实物工作量均有所修复，房建项目资金到位率为50.44%，优于去年同期的45.69%，新增专项债发行累计10634亿元，占今年目标的24%，城投债净融资累计-701亿元，负增有所收窄[43] - 本周（4月13日）集装箱吞吐量594万标准箱，较上周632.4万标准箱边际下行，2025年开年以来累计同比增速9.5%，较上周10.2%边际下行[58] 物价高频 - 截至4月19日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.56个百分点，全国生产资料市场价格上周（4月7日至13日）下降1.2%[63] - 牛肉周均价每公斤61.25元，环比涨0.5%，鸡蛋周均价每公斤7.94元，环比跌0.1%，28种蔬菜周均价每公斤4.84元，环比跌0.2%，6种水果周均价每公斤7.53元，环比持平[66][69] - 上周（4月7日至13日）生产资料市场价格环比下降1.2%，有色金属、橡胶、钢材等价格有不同程度下降，煤炭价格小幅上涨[73] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][84] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，中美博弈烈度或超预期[2][84]

核心观点 - A股市场指数区间窄幅震荡，应逢低配、莫追高；风格轮动上未来一周首推金融，未来一个月金融、消费和成长或均有表现，未来一个季度成长或更具弹性；计算机行业“大模型+MCP+A2A”生态打开多智能体协同生态成长空间；德邦科技集成电路与智能终端封装材料大幅增长，展现成长潜力 [4][6][9][10] A股策略周报 - 市场处于“上有压力，下有支撑，窄幅震荡”格局，震荡区间进一步收窄，4月7日跳空缺口上沿是多数宽基指数压力，下方支撑逐步抬高 [4] - 行业板块建议在考虑择时前提下关注大金融红利（含部分中字头）、自主可控（含军工）、内需消费三大方向 [4] - 配置上，若外部利空打压指数，应在指数快速下探时增配；若指数反弹至4月7日跳空缺口上沿，应警惕压力，不宜贪胜 [4] 策略专题研究 - 风格轮动先金融后成长，先大盘后中小盘；行业比较关注自主可控、扩内需和红利三条主线 [6] - 5月市场进入业绩真空期，4月底政治局会议定调后，外需降温预期下逆周期政策有望加码，风险偏好或上升，未来一个月建议从防守转向进攻，偏均衡配置，关注金融、消费和成长风格 [6] - 全球经贸环境动荡，叠加财报披露期，短期内避险防御情绪占优，有利于金融、稳定等大盘风格，回顾历史大金融方向明显占优，未来一周可关注大盘价值、金融和稳定风格 [6] 计算机行业点评 - 主要事件为OpenAI推出o4 - mini和满血版o3模型，阿里、腾讯等厂商接入MCP协议 [9] - 大模型能力迭代，大厂打通数据及智能体交互生态，AI应用有望加速落地 [9] - 投资机会关注通用大模型及产品型应用厂商，包括Agent应用和AI垂类应用相关公司；催化剂为AI大模型和智能体及应用升级发布 [9] 德邦科技公司点评 - 主要事件为公司发布2024年报 [10] - 2024年业绩符合预期，24Q4增长明显加速 [10] - 投资机会在于集成电路封装材料先进封装材料小批量交付，智能终端封装材料在多家TOP智能终端厂商完成认证并批量交付；催化剂为LIPO终端频繁发布，公司布局散热解决方案，业绩超预期 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024 年报业绩超预期，中国工程机械龙头走向全球，工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024 年报业绩情况 - 总营收 784 亿，同比增长 6%；归母净利润 59.8 亿，同比增长 32%；经营性现金流净额 148 亿，同比增长 160% [1] - 毛利率为 26.4%（同比下降 1.3pct），销售净利率为 7.8%，同比提升 1.5pct；加权 ROE 为 8.5%，同比提升 1.7pct [1] - 单 2024Q4，毛利率为 21.1%，同比下降 4.2pct；净利率为 5.6%，同比提升 3.0pct [1] 各业务板块收入情况 - 挖掘机械销售收入 304 亿，同比增长 10%；国内市场连续 14 年蝉联销量冠军 [2] - 混凝土机械销售收入 144 亿，同比下降 6%；连续 14 年蝉联全球第一品牌；电动搅拌车连续四年国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车 [2] - 起重机械销售收入 131 亿，同比增长 0.9%；全球市占率大幅上升 [13] - 路面机械销售收入 30 亿，同比增长 21%；海外增速超过 35% [13] - 桩工机械销售收入 21 亿，同比下降 0.4%；旋挖钻机国内市场份额稳居第一 [3] 国内外市场收入情况 - 2024 年海外主营收入 485 亿（同比增长 12%），毛利率为 30%；国内主营收入 273 亿（同比下降 3%），毛利率为 21%；主营收入中海外占比为 64%，同比增长 3.5pct，毛利占比为 71% [4] - 亚澳区域销售收入 206 亿，同比增长 15.5%；欧洲区域销售收入 123 亿，同比增长 1.9%；美洲区域销售收入 103 亿，同比增长 6.6%；非洲区域销售收入 54 亿，同比增长 44% [4] 行业及公司发展趋势 - 工程机械行业筑底向上，国内市场提速升温，3 月挖机内销同比增长 29%，出口同比增长 3%；CMI 指数为 128.56（同比 +18%，环比 +21%），逼近扩张值，市场逐步进入年度旺季阶段 [5] - 公司挖机收入占比大，2024 年度挖掘机械占总营收的比重为 39%，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足 [6] - 公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心 [6] - 德国宝马展收官，三一集团作为第一大中国展商参展，首日意向订单近 30 亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入为 902、1082、1285 亿元，同比增长 15%、20%、19%；归母净利润为 85、110、137 亿元，同比增长 42%、30%、24%，24 - 27 年复合增速为 32%，对应 25 - 27 年 PE 为 19、15、12 倍 [7]