生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较前值回落1.6个百分点，环比增长0.22%[4] - 4月出口交货值当月同比上涨0.9%，较前值回落6.8个百分点，剔除价格因素仍在增长区间但增速回落[4] 投资端 - 4月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长4.0%，当月同比增长3.5%，较前值回落0.8个百分点，环比增长0.10%[5] - 前4个月民间固定资产投资累计同比增长0.2%，国有控股累计同比增长6.2%，增速均回落[5] - 前4个月房地产开发投资累计同比下降10.3%，当月同比下降11.3%，跌幅扩大1.3个百分点；制造业投资累计同比增长8.8%，增速回落0.3个百分点；基建投资累计同比增长5.8%，增速持平[6] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比增长5.1%，较前值回落0.8个百分点，环比增长0.24%[7] - 4月餐饮收入当月同比增长5.2%，商品零售同比增长5.1%，增速均回落[7] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点；31个大城市失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点[8] - 4月就业人员平均工作时间为48.3小时/周，较3月小幅减少[8] 风险提示 - 存在政策变动、经济波动超预期、研报使用信息更新不及时风险[2][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 外部政策变化多样，主题机会快速轮动，本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，年初到目前医药板块收益率2.5%，跑赢沪深300收益率3.6% [7][11][14] - 行情围绕外部政策、主题方向展开，中美关税积极变化缓和悲观情绪，建议关注创新成长、低估值及关税错杀标的；特朗普“最惠国药价政策”政令使在美商业化企业短期回调，长期国内企业机遇大于挑战；近期流感等发病率提升，市场演绎流感主题行情，看好创新、AI、困境反转，业绩真空期建议加大主题机会布局权重 [7][11] - 特朗普计划降低30 - 80%处方药价格，有望加速国内创新药发展、CRO/CDMO外包，以及类似药、仿制药替代 [7][11] - 中美关税政策积极变化，双方降低部分关税并取消部分加征关税，建议关注此前关税错杀的出口企业 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 主板及科创板申报情况 - 当前申报企业共8家（不含终止），其中提交注册1家，注册生效4家，已问询3家 [13] 一周行情动态 - 2025年初到目前医药板块收益率2.5%，同期沪深300收益率 - 1.2%，医药板块跑赢沪深300收益率3.6%；本周沪深300上涨1.12%，医药生物上涨1.27%，处于31个一级子行业第11位，子板块均上涨，中药、医疗服务、化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业分别上涨1.73%、1.45%、1.44%、1.16%、0.89%、0.01% [7][11][14] 板块估值 - 以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值22.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约18.1倍PE，医药板块相对溢价率为23.8%；以TTM估值法计算，医药板块估值27.0倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.9% [18] 个股表现 - 本周流感主题、合成生物概股表现强势，森萱医药、拓新药业、川宁生物等个股涨幅较大 [22] 重点推荐组合个股表现 - 中泰医药重点推荐本月平均上涨3.70%，跑赢医药行业1.41%；本周平均上涨2.16%，跑赢医药行业0.89% [8][24] 重点公司动态 - 丽珠医药子公司注射用阿立哌唑微球获批上市；美康生物取得卡马西平质控品等医疗器械注册证；九典制药产品右酮洛芬氨丁三醇片获批补充申请；汇宇制药子公司产品在法、西获批上市；阳光诺和发布股票激励计划并拟收购股权；中国医药收购金穗科技100%股权；立方制药转让迈诺威股权；荣昌生物药物临床研究达终点且新药申请获受理；仙琚制药地屈孕酮片获批注册 [25] - 百济神州2025Q1营收80.48亿元，同比 + 50.2%，归母净利润 - 9450.30万元；诺诚健华2025Q1营收3.81亿元，同比 + 129.92%，归母净利润1796.76万元，并与西湖大学合作；易瑞生物股东计划减持；众生药业创新药临床试验获数据；华兰生物子公司获单采血浆许可证；三友医疗子公司产品通过创新审查；康弘药业产品获临床试验批准；广生堂乙肝创新药获II期临床总结报告；迪哲医药多项研究入选会议；普洛药业派发现金红利；ST香雪子公司新药获临床试验许可；鱼跃医疗产品获欧盟认证 [28] 本周医药组研究报告 - 发布行业专题、周报及多家公司点评报告，涉及医疗器械、创新、AI等方向 [27] 重点公司股东大会提示 - 5月19 - 23日多家公司召开股东大会 [35] 维生素价格跟踪 - 本周维生素A、E、泛酸钙价格略有下降，维生素C、D3、B1、B2价格保持稳定 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度吉利汽车业绩亮眼，以银河为代表的新能源车销量持续走高，盈利能力不断提升，基本面向上，维持2025 - 2027年公司营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 收入端：25Q1公司营收724.95亿元，同比+24.5%，销量70.4万辆，同/环比+47.9%/+2.5%，淡季环比增长受益于银河品牌销量高增；吉利（不含银河）、极氪、领克、银河品牌销量分别为33.0万、4.1万、7.3万、26.0万辆，同/环比分别-3.8%/+6.6%、+25.2%/-47.8%、+18.9%/-19.2%、+574.1%/+24.8%，银河同比增长系几何并表，环比增长受益于星愿销量走高；25Q1出口8.9万辆，同/环比+2.0%/-1.3%；25Q1 ASP约10.30万元，还原后同环比下滑，因星愿等高性价比车占比提升 [6] - 利润端：25Q1归母净利润56.72亿元，同比+263.6%，剔除汇兑等影响后经营性净利润34.8亿元，同比+123.0%，毛利率15.78%，同比+0.15pct，期间费用率约11.55%，同比-2.61pct，显示领克合并后协同发展效果 [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 5月8日公司发布对极氪私有化建议之非约束性报价函，建议以2.566美元或1.23股新发行的175股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的175股份收购每股极氪ADS），此举为落实“台州宣言”，打造“一个吉利”，持续降本增效 [6] 展望二季度 - 领克900、星耀8等车型陆续上市，产品周期持续向上；领克900上市半个月大定已破3万，基于SPA Evo架构打造，全长5.2米，有望成领克品牌向上新标杆；星耀8限时优惠价11.58 - 15.58万元，上市6天大定破1万，有望为二季度银河销量贡献弹性 [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240,194|318,690|383,448|430,228| |增长率yoy%|34%|33%|20%|12%| |归母净利润（百万元）|16,632|13,385|16,763|19,556| |增长率yoy%|222%|-20%|25%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.33|1.66|1.94| |每股现金流量|2.63|2.93|2.76|3.34| |净资产收益率|20%|14%|15%|15%| |P/E|11.0|13.7|10.9|9.4| |P/B|2.1|1.8|1.6|1.3| [2] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度多项财务指标情况，如应收款项、存货、营业总收入、营业成本等；主要财务比率方面，成长能力上营业收入增长率2024 - 2027年分别为34.0%、32.7%、20.3%、12.2%，归属普通股东净利润增长率分别为222.0%、 - 19.5%、25.2%、16.7%；获利能力上毛利率分别为15.9%、16.4%、16.6%、16.8%等 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 锂电产业链部分公司25年1季度单位盈利环比向上，25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，未来两年业绩、估值均有提升可能性，是中线布局较好板块 [6] - 大储板块光储发货加速叠加海外比例提升，龙头业绩继续加速释放；户储板块欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，以及新兴市场多点开花，强化市场对板块25年信心 [6] - 电网板块受益于国内刺激预期抬升，电网投资总额有望进一步上调；电力设备出口标的可能因关税恐慌情绪蔓延而错杀，下跌是机会 [6] - 5月全球电池排产量环比下降，电池总体价格逐渐进入平台期，预计有向下小幅震荡但短期内趋于平稳，光伏协会近期可能给出组件标杆价格作为指引 [6] - 国内海风建设节奏有序进行，25年交付量有望明显提升 [6] 各目录总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨2.47%，跑赢沪深300 1.353pct，锂电板块涨幅中等，欧洲销量复苏，亿纬计划跟动储客户谈涨价，锂电池公司普遍涨幅较好，有机器人概念和部分磷酸铁锂正极厂家涨幅较大 [9] - 美国电动车税收抵免拟提前6年取消，清洁能源和可再生能源领域多项税收抵免政策将大幅调整 [11][12] - 英国政府投资10亿英镑助力中国电池公司远景动力在桑德兰建设及运营超级工厂 [14] - 龙蟠科技与楚能新能源签下50亿磷酸铁锂正极材料长单 [15] - 国轩高科发布G垣准固态电池，“001”号样车总里程超1万公里，还发布了启晨二代电池等6款新技术及产品 [16] - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比大幅增长，出口增长明显；动力和其他电池产量、装车量、出口量同比增长，部分环比下降 [19][20] - 六氟、VC价格小幅下降，碳酸锂、金属镍、金属钴价格小幅波动，电解液价格不变，电池成本下降 [23] 储能板块 - 内蒙古四盟市发布2025年重大项目清单，含33个储能项目，超7GW/28GWh，项目业主多元化，还有5个储能产业相关项目 [26][27][28] - 上海探索容量补偿机制，鼓励独立储能利用退役能源设施站址、海风预留地建设，2025年首批独立储能项目建设计划已发布 [29] 电网设备板块 - 国家能源局西北监管局印发《西北区域“沙戈荒”大基地配套电源短期平衡市场运营规则（试行）》，明确了市场准备、申报与出清、不平衡电量处理机制等内容 [31] 光伏板块 - 本周硅料、硅片、N型电池片、TOPCon组件、胶膜价格下降，光伏玻璃价格不变，短期内各环节价格大多延续下跌趋势 [35][38][40] - 红太阳新能源在尼日利亚建600MW光伏组件厂，云南昭通完成2.62GW新能源项目竞配，国内各区域有多个风电项目招投标和施工进展 [41][42][43] - 亿晶光电12.5GW光伏电池产能停产，未对公司经营业绩和财务状况产生重大影响 [45] 风电板块 - 英国发布第七轮差价合约“清洁产业奖励”机制最终预算通知，百慕大开启首个海上风电项目采购程序 [46] - 广东电力交易中心发布新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则征求意见稿，大金重工子公司签10亿单桩合同 [46] - 2025年至今陆上风电机组启动招标49.0GW，海上风电机组新增招标5.1GW，1 - 3月累计新增装机同比下降 [46] - 本周3.13GW项目启动陆上风机采购招标，浙能集团发布海风项目风电机组预采购公告 [46] - 2025年4、5月陆风风电机组中标均价不同，1、4月海风中标候选人均价不同，本周三一重能中标海风项目，海缆有多个招中标情况 [50] - 截至5月17日，中厚板均价环比下降，铸造生铁和环氧树脂均价持平 [53] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能，关注湖南裕能等材料公司和固态电池公司 [58] - 储能大储板块关注上能电气等，户储板块关注德业股份等 [58] - 电力设备关注特高压标的和电力设备出口标的 [58] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线 [58] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机、细分零部件龙头 [58]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 电商业务在GMV增长与Take rate提升带动下，收入、利润恢复增长，公司价值基本盘较稳；云业务在AI带动下增长加速，其他新业务的经营表现也呈向上趋势，逐步兑现减亏预期；整体看公司向下存在基本面底，向上存在想象空间，在当前估值水平下具备配置意义 [4] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本19,086百万股，流通股本19,086百万股，市价123.40港元，市值2,355,239百万港元，流通市值2,355,239百万港元 [1] 盈利预测及估值 - 预计FY2026 - FY2028年收入分别为10842、11768、12689亿元，同比增长8.9%/8.5%/7.8%；归母净利润1425、1655、1864亿元，同比增长10.1%/16.1%/12.7%；EPS为7.76/9.49/11.26元，对应PE 15.2、13.1、11.6倍 [3][6] 4QFY25核心分部业绩表现 - 淘天集团：客户管理收入增速11.8%，增速环比提升2.4pct，EBITA同比增长8.4%，增速环比提升6.5pct；平台take rate水平有所提升，带动业绩增长加速，预计电商业务业绩接下来几个季度仍将维持不错增长趋势 [6] - 智能云集团：收入增长17.7%，增速环比上季度提升4.6pct，云业务增长进入加速阶段；EBITA率8.0%，环比上季度下降1.9pct，短期内利润率将承压 [6] - 国际零售商业：收入增长22.3%，延续高增长趋势；EBITA率 - 10.6%，同、环比分别改善4.2、2.5pct，经营效率接下来几个季度内将进一步提升 [6] 利润情况 - 4QFY25集团收入整体增长6.6%、经营利润增长92.8%，归母利润增长278.7%；考虑到电商在take rate提升下恢复增长，新业务持续减亏，预计公司后续利润表将维持较好趋势 [6] 业务竞争与价值趋势 - 短期电商业务仍处于竞争焦灼状态，24年下半年电商行业竞争强度上升，阿里战略调整后整体份额流失压力下降，但竞争拐点仍有待观察 [6] - 随着AI科技兴起，阿里云业务价值逐步提升，尽管目前对集团收入、利润贡献有限，但随着AI产业快速发展，预计云业务价值将逐步提升 [6]

报告行业投资评级 - 维持行业为“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 下游需求超预期，钢铁价格反弹，本周建材和板材需求环比反弹，显示贸易摩擦缓和后需求仍有韧性，钢价支撑较强；原料端，铁水产量仍同比增长，支撑铁矿需求，但澳洲发运逐渐进入旺季，铁矿有望逐渐让利于钢企，钢企利润整体保持良好，需重点关注后续政策出台对钢铁供给的约束作用 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周市场回顾 - 本周上证综合指数上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，申万钢铁板块下跌 0.43%，钢铁板块跑输沪深 300 指数 1.55PCT [5][9] 黑色期货价格大幅回升 - 本周螺纹钢主力合约 3082 元/吨收盘，较上周上涨 60 元/吨，幅度 1.99%，热轧卷板主力合约 3226 元/吨收盘，较上周上涨 69 元/吨，幅度 2.19%；铁矿石主力合约 728 元/吨收盘，较上周上涨 32 元/吨，幅度 4.60% [5][12] 基本面跟踪 本周五大钢材表观消费增长 - 本周五大品种表观消费量 930.61 万吨，环比回升 96 万吨，同比回落 39.55 万吨；其中螺纹钢消费同比上升 47.37 万吨，热卷消费同比上升 39.86 万吨 [5][14] 钢铁库存下降 - 本周五大钢材总库存 1958.37 万吨，同比降 556.06 万吨；螺纹钢库存 834.73 万吨，同比降 344.95 万吨；热轧库存 455.77 万吨，同比降 76.75 万吨 [5][17] 铁水产量下降，电炉开工率和产能利用率增加 - Mysteel247 家钢企铁水产量为 244.77 万吨，环比上周下降 0.87 万吨，同比增加 8.75 万吨；本周 87 家电弧炉开工率、产能利用率分别为 75.2%和 56.57%，前者环比上周上升 2.47PCT，后者环比上周提升 1.49PCT [5][29] 钢价环比上涨 - Myspic 综合钢价指数环比上周上升 0.90%；上海螺纹钢 3210 元/吨，较上周环比上升 40 元/吨；上海热轧卷板 3320 元/吨，较上周环比上升 70 元/吨 [5][30] 铁矿价格环比提升 - 本周 Platts62% 100.2 美元/吨，周环比上涨 4.2 美元/吨；本周澳洲发货量 1601.8 万吨，环比上升 3 万吨，巴西发货量 548.1 万吨，环比下降 107.7 万吨；最新 247 家钢厂进口矿库存 8961.16 万吨，环比增长 2.18 万吨；天津准一冶金焦 1390 元/吨，环比下跌 50 元/吨；废钢 2140 元/吨，环比上涨 30 元/吨 [5][32] 吨钢盈利维持震荡 - 本周螺纹钢高炉、建筑用钢电炉环比上升；热轧毛利环比上升；冷轧卷板毛利环比下降；247 家钢厂本周盈利比例 59.31%，环比上周上升 0.7PCT [44] 下游表观需求 - 本周国内水泥出库量 358.35 万吨，环比增长 24.95 万吨；PVC 产量 45.1976 万吨，环比下降 1.536 万吨；半钢胎产能利用率 71.21%，环比上升 24.5pct；全钢胎产能利用率 59.88%，环比上升 18.19pct；4 月国内汽车销量 259 万吨，同比上升 9.8%；家用空调销量 243.49 万台，同比增长 8.56% [5][56] 重要事件 - 国内首卷大圆柱深冲电池外壳用钢在马钢下线，标志着马钢在新能源电池材料领域取得重大技术突破 [64] - 本钢集团高性能宽幅 X42M 管线钢累计销量已突破 4 万吨，用于沙特阿拉伯某输水项目建设，展现了本钢集团在管线钢领域的市场竞争力 [65] - 波罗的海干散货运价指数升至逾一周高点，因海岬型船运价走高，报 1305 点，为 5 月 8 日以来最高 [65] - 普锐特冶金技术将为马钢提供长材 3 号异型坯兼小板坯连铸机，将于 2026 年 3 月投产，助力马钢优化产品结构等 [65] - 攀钢高氮无磁钢开发取得重大进展，突破了高端高氮无磁钢相关制备难题，打通了全流程制备工艺 [66]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [7][49] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 鹏华深圳能源REIT等4只REITs发布分红公告 [7][10] - 华泰苏州恒泰租赁房REIT将于2025年5月21日在上海证券交易所上市 [7][10] - 华夏大悦城商业REIT、华安百联消费REIT本周开市起停牌1小时并于当日起复牌 [7][10] - 中金亦庄产园REIT获批 [7][10] - 华夏凯德商业REIT、中银中外运仓储REIT获交易所反馈 [7][10] - 国泰君安济南能源供热等4只REITs发布召开投资者开放日活动的公告 [7][10] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨1.39%，沪深300累计上涨1.12%，中证500指数下跌0.10%，中证全债指数下跌0.27%，中债1年期国债指数上涨0.02%，中债10年期国债指数下跌0.53%，中证转债指数上涨0.32% [5][17] - 上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为0.02、 -0.14、0.64，与沪深300、中证500相关性分别为0.24、0.30 [5] 本周REITs市场价格表现 - 本周53支REITs上涨，0支持平，12支下跌，整体上涨1.39%，其中华夏南京高速REIT涨幅最大为8.93%，国金中国铁建REIT跌幅最大为1.26% [21] 本周REITs及对应股票板块表现 - REITs上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8)，仓储物流、消费、市政环保、保租房、产业园区、清洁能源、高速公路REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.82、0.46、0.29、 -0.08、 -0.42、 -0.51、 -0.57；近一个月相关系数分别为0.50、0.14、 -0.26、0.04、0.03、0.09、0.34 [25] 本周REITs市场交易情况 - 本周REITs交易活跃度提高，周内交易金额为24.4亿（+37.7%），日均换手率为0.5%（+0.1pct），其中，高速公路5.3亿(+38.5%)、0.4%(+0.1pct)，生态环保1.0亿(+14.9%)、0.6%(+0.1pct)，清洁能源3.1亿(+58.4%)、0.6%(+0.2pct)，产业园区5.1亿（+25.8%）、0.6%(+0.1pct)，仓储物流3.8亿(+35.7%)、0.6%(+0.2pct)，保租房3.2亿(+42.5%)、0.7%(+0.2pct)，消费类3.0亿(+71.7%)、0.4%(+0.2pct) [7][41] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -1.01%到11.39%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT(11.39%)、平安广州广河REIT(10.73%)，较低的有平安宁波高投REIT( -0.13%)、工银蒙能能源REIT( -1.01%) [43] - P/NAV方面，整体在0.72到1.76之间，P/NAV较高的有中金厦门安居REIT(1.76)、华夏北京保障房REIT(1.76)，较低的有平安广州广河REIT(0.89)、华夏中国交建REIT(0.72) [43] 项目审批进展 - 目前有22只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括7单产业园类REITs、3单能源REITs、2单数据中心REIT、2单仓储物流REITs、5单保租房REITs、3单消费类REITs [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] - 江苏银行、渝农商行评级为买入；沪农商行、招商银行、农业银行评级为增持[2] 报告的核心观点 - 4月社融新增受政府债支撑同比多增，但新增规模不及预期，信贷受多因素影响表现不佳，M1增速下降、M2与M1剪刀差扩大，建议关注银行股投资价值[7][10][30] 根据相关目录分别总结 社融增速同比增8.7%，主要是政府债支撑 - 4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增8.7%，较3月环比提升0.3个百分点，新增规模不及预期[7][10] - 新增社融同比多增主要由政府债支撑，不含非银的人民币贷款同比少增2465亿，政府债融资同比多增1.07万亿；新增结构中政府债是主要支撑，4月贷款/政府债/企业债融资占比分别为6.5%/83.9%/20.2% [11] - 表内信贷4月新增人民币贷款844亿，同比少增2465亿；表外信贷中未贴现银行承兑汇票减少2793亿，同比少减1696亿，信托贷款减少77亿，同比少增219亿，委托贷款减少3亿，同比少增91亿；债券和股权融资方面，政府债新增融资9762亿，同比多增1.07万亿，企业债融资新增2340亿，股票融资新增392亿，分别同比变化+633亿、+205亿[7][13] 信贷情况：一季度透支+外部环境不确定性对企业信贷需求有所影响 - 4月新增贷款2800亿，同比少增4500亿，低于预期，信贷余额同比增长7.2%，增速环比上月下降0.2个百分点[7][15] - 新增贷款较去年同期少增4500亿，居民短贷、中长贷分别同比变化-501和+435亿，企业短贷和中长贷同比分别变化-700和-1600亿，票据同比少增40亿；新增贷款投放结构中票据冲量，4月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比89.3%、-171.4%和297.9%，新增居民短贷、中长贷占比分别为-143.5%和-44.0% [14][16] - 企业贷款受一季度透支和外部环境不确定性影响，短贷和中长贷增长走弱，4月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500和8341亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600和-40亿；居民贷款方面，加杠杆意愿弱，3月消费贷价格调整前透支部分短贷需求，4月居民短贷、中长贷分别减少4019和1231亿，较去年同期分别变化-501和+435亿；非银信贷增加1634亿，较上年同期少增973亿[7][17] - 4月、5月按揭贷款需求景气度低，10大和30大城市商品房4月和截止5月15日的5月月平均成交面积均低于去年同期水平[22] M1增速下降，剪刀差有所扩大 - 4月存款减少4400亿，较去年同期少减3.48万亿，存款同比增8.0%，增速较上月提升1.3个百分点，主要是非银存款低基数效应；其中居民存款减少1.39万亿，较去年同期少减4600亿，企业存款减少1.33万亿，较去年同期少减5428亿，财政存款增加3710亿，较上年同期多增2729亿，非银存款增加1.57万亿，同比多增1.9万亿[26] - 4月M0、M1、M2分别同比增长12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别变化+0.5、-0.1、+1.0个百分点，M2 - M1为6.5%，增速差较上月扩大1.1个百分点[29] 银行投资建议 - 建议关注银行股投资价值，关注大行、招行和优质城农商行；投资主线一是高股息的大型银行如六大行和招商银行，二是拥有区位优势、确定性强的城农商行如江苏银行、渝农商行等[7][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周中共中央办公厅和国务院办公厅印发意见推进城市更新以稳住楼市促进健康发展，全国一二手房同环比销售总体下降但不同能级城市表现分化，一线城市成交量高于二三线城市，全国重点城市去化周期继续下降，建议关注财务稳健、业绩良好的龙头房企及物业管理公司[8] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 申万房地产指数下跌0.31%，沪深300指数上涨1.12%，相对收益为 -1.43%，板块表现弱于大盘[2][12] - 申万房地产板块涨跌幅排名前5位个股为华夏幸福、中迪投资、南国置业、荣丰控股、鲁商发展，后5位为万通地产、长春经开、城建发展、黑牡丹、空港股份[12] 行业新闻追踪 - 中央政策：5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见推进城市更新，提出八项任务和到2030年的目标，并加强支撑保障[14][16] - 地方政策：5月9日，北京市住建委发布住房发展年度计划，提高贷款服务质效，加大购房贷款支持力度；5月12日，武汉市住房和城市更新局发布通知政策解答，优化青年群体住房贷款服务，提高公积金贷款额度，给予契税补助和购房补贴[14][15][16] 个股公告及新闻追踪 - 碧桂园：5月9日召开月度管理会议，杨惠妍鼓励完成保交房、保主体目标，五一销售目标超额完成，控股股东借款10亿元投入保交房工作[18][20] - 大名城：5月12日召开业绩说明会，提出护住“基本盘”稳健经营和探索“业务转型”可持续发展的战略[18][20] - 建发股份：5月15日在业绩说明会上表示房地产进入存量改善时代，公司从小区规划、户型设计、应用新技术打造产品力[19][20] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - 本周（5.9 - 5.15），38个重点城市一手房成交24616套，同比 -11.2%，环比72.9%；成交面积260.8万平方米，同比 -13%，环比69.1%。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市成交套数同比 -6.4%、 -13.3%和 -13.8%，环比68.7%、60.1%和106.9%；成交面积同比12.9%、 -20.3%和 -21.2%，环比98.8%、47.4%和88.4%[21] - 本月至今（5.1 - 5.15），38个重点城市一手房成交40348套，同比 -14%，环比 -0.6%；成交面积472.2万平方米，同比 -3.4%，环比9.8%。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市成交套数同比 -7.1%、 -15.1%和 -20.5%，环比11.4%、 -2.7%和 -10.9%；成交面积同比18.5%、 -9.8%和 -10%，环比19.8%、4.1%和11.2%[23] 重点城市二手房成交分析 - 本周（5.9 - 5.15），16个重点城市二手房成交20827套，同比 -8.5%，环比88.9%；成交面积199万平方米，同比 -6%，环比87%。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市成交套数同比4.4%、 -12.8%和 -11.2%，环比106.8%、78.5%和102.5%；成交面积同比9.1%、 -9.4%和 -14.5%，环比122.2%、70.9%和104.1%[33] - 本月至今（5.1 - 5.15），16个重点城市二手房成交32541套，同比 -5%，环比 -24.6%；成交面积313.1万平方米，同比 -1.5%，环比 -25%。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市成交套数同比8.5%、 -10.8%和 -1.9%，环比 -23.9%、 -24.2%和 -27%；成交面积同比11.5%、 -5.3%和 -4.4%，环比 -22.9%、 -24.3%和 -30.4%[36] 重点城市库存情况分析 - 本周（5.9 - 5.15），17个重点城市商品房库存面积18787.4万平方米，环比增速0%，去化周期146.7周。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市库存面积环比增速分别为0%、0%、 -0.2%，去化周期分别为119.6周、196.2周、143.7周[46] 土地市场供给与成交分析 - 本周（5.5 - 5.11），供应土地1585万平方米，同比 -43.4%；供应均价1194元/平方米，同比 -42.8%。成交土地1798万平方米，同比38.2%；土地成交金额245.3亿元，同比 -54.3%。土地成交楼面价1364元/平方米，溢价率7.2%。分能级看，一线城市、二线城市和三四线城市溢价率分别为18.6%、3.3%、1.2%[56] 房地产行业融资分析 - 本周（5.9 - 5.15）房地产企业发行信用债41.84亿元，同比69.39%，环比 -27.49%。本月至今发行信用债52.3亿元，同比50.72%，环比 -81.3%[68]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），意味着预期未来6 - 12个月内行业对同期基准指数涨幅在10%以上 [2] 报告的核心观点 - 迎峰度夏将至，煤炭需求提振可期，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强，伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑，高股息、低估值煤炭个股具备相对确定性，建议积极配置 [7] - 投资思路为价格寻底，布局右侧，包括买入龙头白马、一体化资产，买入炼焦煤，关注市值管理催化的破净标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华2025 - 2027年分红不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025年初开工，多台火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业2022 - 2024年分红不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润20%，640万吨/年产能有望2025年投产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源2023 - 2025年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多个煤矿有建设或勘探计划，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [13] - 山煤国际2024 - 2026年不少于当年可供分配利润60%，2024年完成产能核增，2025年煤炭产量有望增长 [13] - 广汇能源2022 - 2024年累计不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，马朗煤矿2025年进入产能核增程序，煤化工项目预计2027年建成投产 [13] - 淮河能源2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，多座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强 [13] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产 [13] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，信湖煤矿产能爬坡未完，陶忽图煤矿预计2025年底建成，多个项目提供增量 [13] - 平煤股份2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化，精煤销量占比提高 [13] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，喷吹煤有优势，集团有未注入产能，关注资产注入情况 [13] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，多个煤矿有产能提升计划 [13] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，新疆矿区煤矿预计2025年底试运转，集团有大煤矿项目待推进 [13] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，有在建煤矿和煤化工转型项目 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华2025年4月商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量同比有不同程度下降 [15] - 陕西煤业2025年4月煤炭产量同比降1.8%，自产煤销量同比增0.8% [15] - 中煤能源2025年4月商品煤产量同比增5.4%，商品煤销量同比降5.8%，自产煤销量同比增0.4% [15] - 潞安环能2025年4月原煤产量同比增4.2%，商品煤销量同比增17.8% [15] - 兖矿能源2025年Q1商品煤产量同比增6.26%，商品煤销量同比降6.34%，自产煤销量同比降1.71% [15] - 山煤国际2025年Q1原煤产量同比增13.07%，商品煤销量同比降17.93%，自产煤销量同比降19.15% [15] - 平煤股份2025年Q1商品煤销量同比降8.61%，自有煤销量同比降10.30% [15] - 淮北矿业2025年Q1商品煤产量同比降17.73%，商品煤销量同比降26.18% [15] - 盘江股份2025年Q1商品煤产量同比增7.00%，商品煤销量同比降11.16% [15] - 新集能源2025年Q1商品煤外销量同比降16.23%，发电量和上网电量同比大幅增长 [15] - 兰花科创2025年Q1煤炭产量同比增18.14%，煤炭销量同比增21.18% [15] - 上海能源2025年Q1商品煤销量同比降7.34%，商品煤外销量同比降8.28%，商品煤自用量同比增1.32% [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）2025年5月14日为671元/吨，周环比降0.30%，年同比降6.02% [17] - 综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）2025年5月16日为668元/吨，周环比降0.45%，年同比降7.86% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价2025年5月16日为619元/吨，周环比降2.52%，年同比降28.44%；多地坑口价有不同程度下降 [17] - 国际动力煤价格：多个国际动力煤现货价和期货结算价有不同表现，如纽卡斯尔NEWC动力煤现货价2025年5月9日为99.6美元/吨，周环比涨4.73%，年同比降72.67% [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2025年5月16日为1320元/吨，周环比持平，年同比降41.07%；部分价格有下降 [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价2025年5月16日为204美元/吨，周环比持平，年同比降21.54%；焦煤期货收盘价有下降 [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）等价格有不同程度变化，如阳泉喷吹煤（Q7000 - 7200）车板价（含税）2025年5月16日为893.24元/吨，周环比降0.61%，年同比降30.32% [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量2025年5月16日为578.60万吨，周环比降0.28%，年同比增4.97%；库存等指标有不同变化 [52] 炼焦煤生产水平及库存 - 523家样本矿山炼焦烟煤日均产量等指标有不同表现，如炼焦精煤日均产量2025年5月16日为81.69万吨，周环比增1.34%，年同比增7.16% [52] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量2025年5月16日为5197车，周环比降22.07%，年同比降11.62%；港口吞吐量等有变化，海运费有下降 [52] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 2025年5月15日电厂动力煤日耗为490.80万吨，周环比增1.22%，年同比增3.48% [73] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）2025年5月16日为1510元/吨，周环比持平，年同比降30.09%；吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）类似 [73] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - Mysteel普钢绝对价格指数2025年5月16日为3485.58，周环比涨0.92%，年同比降12.42%；吨钢利润等有不同变化 [73] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数2025年5月16日为2353，周环比降0.08%，年同比降9.85%；水泥相关指标有不同表现 [73] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深300上涨1.1%到3889.1，煤炭板块上涨1.5%，表现优于大盘，动力煤板块涨2.0%，焦煤板块涨0.5%，焦炭板块涨0.4% [97] - 本周煤炭板块中涨幅前三为ST大有（15.3%）、安源煤业（9.9%）、ST大洲（6.7%）；跌幅前三为美锦能源（ - 0.7%）、云维股份（ - 0.6%）、山西焦煤（ - 0.3%） [99]