核心观点 报告认为，2026年作为“十五五”规划开局之年，银行业将面临结构性机遇，行业盈利能力有望在压力收敛下实现温和修复，资产质量整体稳健但内部分化加剧，投资机会将围绕高股息国有大行和优质区域银行展开 [3][4][5] 宏观经济基本面 - **增长态势**：预计2026年GDP目标稳定在5%左右，经济延续温和复苏格局，实体融资需求的结构性改善将为银行业务提供核心支撑 [12] - **财政政策**：2025年财政赤字率上调至4%，预计2026年赤字率有望在此基础上进一步提升，财政节奏继续前置，将直接带动新基建和高端制造等领域信贷需求 [14] - **货币政策**：2026年将延续适度宽松的货币政策，2025年已通过降准释放长期流动性约1万亿元，并实现结构性货币政策工具净投放3811亿元，旨在促进社会综合融资成本低位运行，缓解银行“资产荒”压力 [16][17] - **产业投资**：科技创新与产业升级成为核心主线，将带动科技金融、绿色金融业务快速发展，并有望推动银行金融资产投资公司迎来业务爆发期 [19] - **利率与通胀环境**：利率环境维持在低位，十年期国债收益率在2025年二季度曾徘徊在1.60%至1.70%的历史低位，2026年通胀水平将延续温和复苏态势，“资产荒”仍在演进 [21][23] 行业核心政策导向 - **监管政策**：监管部门加强了对银行净息差的关注与呵护，通过存贷款非对称降息等方式引导定价管理，预计2026年银行业净息差收窄幅度将显著压缩 [25] - **支持政策**：2025年推出了个人消费贷款及服务业经营贷款贴息政策，并落地了规模5000亿元的新型政策性金融工具，为银行创造优质资产投放场景 [27][29] - **产业导向**：政策引导金融资源向科技创新、产业升级及县域经济倾斜，为银行业在科技金融、普惠金融等领域拓展提供空间 [30][31] 2026年盈利能力展望 - **信贷规模**：信贷总量扩张将延续放缓态势，预计全年商业银行新增信贷规模或达15万亿元，企业贷款投放有望同比多增成为主导，零售信贷改善仍需观察 [34] - **净息差**：净息差有望进一步筑底企稳，预计进一步收窄空间在5BP以内，2026年有望成为银行息差底部 [40] - **手续费收入**：2025年手续费收入已迎来显著回升，城商行修复趋势较为领先，预计2026年银行中间业务收入有望在居民财富管理结构调整中通过以量补价实现回升 [42][45] - **资产配置**：预计2026年债市将以小范围区间震荡行情为主，银行其他非息收入贡献占比或下行 [49] 2026年资产质量展望 - **整体资产质量**：银行业资产质量企稳格局进一步巩固，截至2025年三季度末，上市银行整体不良贷款率为1.23%，各类银行不良率均持续下行 [53] - **结构分化**：对公条线不良率预计维持低位，而零售条线仍将处于风险暴露期，截至2025年上半年末，国股银行对公与零售不良率分别为1.30%和1.25% [55] - **拨备覆盖率**：截至2025年三季度，上市银行整体拨备覆盖率为235.98%，远高于监管底线，随着净息差压力缓和，拨备覆盖率企稳趋势将进一步确认 [59] 2026年行业格局展望 - **银行间分化**：各类银行经营分化成为主基调，国有大行营收增速回升的确定性更高，而中小银行经营环境更为复杂 [60] - **区域禀赋分化**：区域经济发展的非均衡性使得城农商行经营深度绑定区域禀赋，长三角、珠三角、环渤海及成渝等经济活力较强区域的银行领跑优势有望持续强化 [66][68] 投资建议 - **高股息策略**：预计2026年保险行业新增入市资金或将超过2万亿元，对股息率超过4%的红利资产需求上行，经营稳健的国有大行如工商银行、建设银行、交通银行等高分红标的吸引力凸显 [5][78][79] - **区域优选策略**：建议关注区域经济增速禀赋突出、信用资产质量较为扎实的区域及当地银行，如江苏银行、重庆银行、齐鲁银行、杭州银行等 [5][82]

投资评级 - 报告对顺络电子给出“买入”评级，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，顺络电子在AI服务器领域的相关订单饱满，相关业务快速增长，其中海外业务增速迅猛 [4] - 公司开发了适配大客户需求的全新工艺钽电容产品，已成功进入高端供应链并实现批量配套供应 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为36.46元，总市值为294亿元，流通市值为276亿元 [3] - 52周内最高价为42.00元，最低价为24.02元 [3] - 公司资产负债率为45.3%，市盈率为34.72 [3] - 截至报告发布时点（2026年1月），公司股价在过去一段时间内表现强劲，自2025年1月的低点至2026年1月，区间涨幅显著 [2] 业务与产品分析 - 公司立足于小型化、高精度、大功率技术优势，为各类AI服务器客户提供一站式元器件解决方案，产品包括一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容等 [4] - 客户群体已覆盖国内头部服务器厂商及海外头部功率半导体模块厂商 [4] - 公司钽电容产品涵盖固体片式MnO₂钽电容与固体片式聚合物钽电容等多系列，并推出新型无引线框结构钽电容 [5] - 新型无引线框结构钽电容采用PCB封装，体积利用率提升25%，具备超低ESR、超低漏电流、优良自愈修复能力及安全失效模式等特性 [5] - 产品应用场景广泛，涵盖AI数据中心、企业级ESSD、高端消费电子、汽车电子、工业控制、通讯设备等领域 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为71.26亿元、86.83亿元、103.68亿元 [6][8] - 对应年度营收增长率预测分别为20.84%、21.86%、19.40% [8] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为10.20亿元、13.51亿元、16.62亿元 [6][8] - 对应年度归母净利润增长率预测分别为22.54%、32.46%、23.05% [8] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.68元、2.06元 [8] - 基于盈利预测，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（P/E）分别为28.83倍、21.77倍、17.69倍 [8] - 报告预测公司毛利率将从2024年的36.5%稳步提升至2027年的37.5% [10] - 报告预测公司净利率将从2024年的14.1%提升至2027年的16.0% [10] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的13.3%提升至2027年的17.2% [10] - 报告预测公司资产负债率将从2024年的45.3%下降至2027年的32.8% [10]

行业投资评级 - 强大于市，维持 [1] 报告核心观点 - 全球核能复兴趋势明确且持续超预期，为实现装机目标，第四代核电（尤其是固有安全和可持续性更优的快堆与高温气冷堆）是实现核能雄心的关键，并带来显著投资机会 [2] - 能源转型背景下，电力系统安全需求凸显，核电作为对系统有补强作用的基荷能源，其战略价值提升 [7][14] - 中国在四代核电技术（高温气冷堆、钠冷快堆、小堆）上已取得全球领先的示范成果，相关产业链公司有望受益于国内建设加速及潜在出海机会 [2][59][64][65] 一、 能源转型下电力系统安全需求：催动核能复兴 - **电力系统安全是投资主线**：在能源转型中，消纳绿电是主线，安全是底线，系统稀缺性是最佳投资方向 [7] - **风光+储能的局限性**：仅靠风光+储能难以实现能源转型，因为风光资源丰富地区通常基础设施不足，且工业资产大规模迁移难度大，从系统角度需寻找减排成本最低的技术 [11] - **核电的系统补强作用**：2024年全球风光发电量占比已达15.3%，而中国核能发电量占比仅为4.4%，低于全球9.0%的平均水平，核电对高比例新能源电力系统的补强作用增强 [14] - **大停电事件的警示**：2025年智利、西班牙葡萄牙等地大停电事件表明，高比例新能源、深度互联电网下系统安全压力大，传统同步发电机（如核电）对维持电压稳定至关重要 [16][17] - **全球核能雄心超预期**： - “三倍核能宣言”（2050年装机1200GW）参与国从22国扩充至33国及多家大型非核领域企业 [2][18] - 根据世界核协会（WNA）2025年11月预测，基于现有政府目标，2050年全球核能装机将达1363GW；若考虑拟议项目，总装机将达1428GW [2][18][21] - 为实现目标，核电建设需提速，预计2050年新增并网速率（67 GW/年）将是2030年（15.6 GW/年）的4倍多，是1980年代中期历史峰值的两倍 [20][22] - **全球政策转向支持核电**： - 弃核阵营减少：德国放弃反核立场，西班牙、比利时、瑞典等国推翻弃核政策 [2][24][25] - 核事故国积极发展：美国计划到2050年将核电装机提升至400GW（较三倍宣言目标上调100GW），并历史性重启已关闭机组；日本计划2040年核电发电占比达20%；俄罗斯积极推动核电出海及国内建设 [2][24][25] - 多国积极发展：中国、印度、埃及、法国、捷克等国均制定了积极的核电发展目标 [2][24][25] - **核能应用多元化**：四代核电凭借固有安全性，可在供热、制氢等多领域应用，替代退役煤电机组 [2][27] - 核能制氢成本具有优势，美国能源部评估成本在2.94~4.40美元/kg，IAEA评估在2.45~4.34美元/kg [27] 二、 4代核电是实现核能雄心所必须的 - **第四代核电的核心优势**：固有安全（事故下仅靠自然物理规律趋向安全）与可持续发展（提升铀资源利用率） [2][31][32] - **固有安全范例——高温气冷堆**：以中国石岛湾高温气冷堆为例，通过不停堆在线换料、负温度系数设计、模块化低功率密度设计及耐高温燃料球，实现事故下余热非能动载出和放射性物质包容 [33][38] - **可持续发展关键——快堆技术**： - 压水堆对铀资源的利用率仅约0.45%-1%，而快堆可将其提升至60%-70%，使核燃料资源足以支撑全球核能雄心 [2][39][40] - 中国已探明32万吨铀资源，可支撑320GW快堆运行100年 [39] - **全球核电运行与建设现状**： - **运行性能**：2024年全球核电平均容量因子为83%，性能良好且未随运行年限增长而下降 [42] - **在运装机**：截至2025年11月底，全球在运核电装机382GW，中国在运63GW（58台机组） [44][45][52] - **在建装机**：截至2025年11月底，全球在建核电装机73GW，中国在建（含核准待开工）64GW [48][49][54] - **技术路线**：压水堆是绝对主流，截至2024年底，全球在运及在建机组中压水堆占比最高 [47][51] - **中美四代核电进展**： - **美国**：2025年5月签署行政令，目标在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆；2025年8-9月已有三座四代堆动工 [2][60][61] - **中国**： - **高温气冷堆**：全球首座四代高温气冷堆（石岛湾，200MW）于2023年12月商运，从冷试完成到并网约1年，有望在内陆核电、供热、制氢及出海（如中东、东南亚）取得突破 [2][59][63][64] - **钠冷快堆**：霞浦示范快堆1号机组2023年投运，2号机组预计2026年建成；百万千瓦级商用快堆CFR1000已于2025年完成初步设计，具备上报条件 [2][59][65] - **小堆**：全球首个陆上商用模块式小堆“玲龙一号”于2025年10月冷试成功 [2][65] - **中国核岛设备供应商格局**： - **三代堆**：AP1000设备国产化以上海电气为主；华龙一号供应商多元（中国一重、东方电气、上海电气、浙富控股等）；国和一号供应商以上海电气为主 [59] - **四代堆**：高温气冷堆供应商以上海电气为主，哈尔滨电气次之；钠冷快堆供应商多元，浙富控股从控制棒驱动机构扩展到主泵供应（实现国产替代） [2][59] 三、 投资建议 - **行业展望**：三代堆在“十五五”将继续批量建设，国和一号占比有望提升；四代堆（高温气冷堆、钠冷快堆）在“十五五”有望加速推进 [67] - **投资逻辑**：高温气冷堆的固有安全属性有望助力内陆核电突破，并拓展核能多领域应用 [2][67] - **建议关注公司**：上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股 [2][67] - **上海电气**：在国和一号和高温气冷堆领域优势较大 [2][59][67] - **浙富控股**：在华龙一号和钠冷快堆领域，从控制棒驱动机构扩展到主泵供应 [2][59][67]

投资评级 - 报告对君实生物(688180)给出“增持”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，君实生物的EGFR/HER3 ADC双抗药物JS212联合PD-1抗体或PD-1双抗药物的方案市场关注度高，BD潜力大，有望实现弯道超车 [3][4] - 报告看好公司商业化稳步推进及BD潜力，认为公司具备后续高成长性 [5] 公司基本情况与事件 - 公司最新收盘价为34.16元，总市值为351亿元，流通市值为262亿元 [2] - 公司登记了一项EGFR/HER3双抗药物JS212的II期临床研究，该研究将联合PD-1抗体特瑞普利、或PD-1/VEGF双抗JS207、或PD-1/IL-2双抗JS213，用于治疗晚期肺癌，预计入组846例患者 [3] - JS212成为全球第二款进入II期临床的EGFR/HER3双抗ADC药物 [3] 研发管线与临床数据 - PD-1/VEGF双抗药物JS207在PD-L1阳性的非小细胞肺癌试验组中，初步客观响应率达到58.1%，疾病控制率达到87.1% [4] - PD-1/IL-2药物JS213在初步的20例可评估患者中，总体缓解率为35%，疾病控制率为75%，其中部分患者对既往抗PD-1治疗无效或产生继发性耐药 [4] - 公司抗肿瘤管线丰富，具备多款药物联用的优势 [4] - 公司商业化产品包括PD-1、PCSK9单抗等，重要在研管线包括BTLA单抗、DKK1单抗等 [4] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.1亿元、34.5亿元、43.9亿元，对应增长率分别为34.19%、32.04%、27.24% [5][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-7.3亿元、-1.5亿元、1.5亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [5][7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.71元、-0.15元、0.14元 [7] - 公司2024年营业收入为19.48亿元，同比增长29.67% [7] - 公司2024年毛利率为78.92%，预计2025-2027年毛利率维持在79%以上 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 报告核心观点 - 报告认为2026年地产市场企稳值得期待 [5] - 核心依据是政策思路转向系统性发力，求是网文章明确提出“政策要一次性给足，不能采取添油战术”，并强调房地产“显著的金融资产属性” [5] - 2025年行业数据显示，TOP100房企权益销售总额约25209亿元，同比下滑18.4%，但拿地总额9640亿元，同比增长3.9%，其中央企拿地保持积极，显示市场底部有积极信号 [5] 行业基本面跟踪：新房成交及库存 - 上周（报告期）30大中城市新房成交面积为223.16万平方米，本年累计同比下滑16.3% [6][14] - 30大中城市近四周平均成交面积为247.51万平方米，同比下滑27.6%，但环比增长4.9% [6][14] - 分线城市看，近四周平均成交面积同比均下滑：一线城市53.41万平方米（同比-38.5%，环比+3.2%），二线城市149.37万平方米（同比-23.0%，环比+7.7%），三线城市44.73万平方米（同比-27.0%，环比-1.8%） [6][14] - 库存方面，上周14城商品住宅可售面积为7967.2万平方米，同比减少5.45%，环比减少1.13% [6][17] - 14城整体去化周期为20.09个月，其中一线城市去化周期为14.33个月 [6][17] 行业基本面跟踪：二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为179.99万平方米，本年累计同比下滑17.7% [6][20] - 20城近四周平均成交面积为208.87万平方米，同比下滑25.0%，环比下滑2.6% [6][20][22] - 截至2025年12月22日，全国城市二手房出售挂牌量指数为4.53，挂牌价指数为147.71，两者环比均持平（+0%） [6][24] 行业基本面跟踪：土地市场成交 - 土地供应与成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地65宗，成交56宗；新增供应商服类土地76宗，成交48宗 [7][28] - 土地供销比：近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为4.79，平均商服类为2.87 [7][28] - 土地价格与溢价率：近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为4167.25元/平方米，溢价率为1.36%，环比下降0.49个百分点；成交商服类土地楼面均价为2345.5元/平方米，溢价率为0.97%，环比下降0.05个百分点 [7][28] 行情回顾 - A股市场：上周申万一级房地产行业指数下跌0.69%，同期沪深300指数下跌0.59%，房地产指数跑输基准0.10个百分点 [8][31] - 港股市场：上周恒生物业服务及管理指数下跌0.82%，同期恒生综合指数上涨1.71%，物管指数跑输基准2.53个百分点 [8][31] - 行业排名：上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第19位；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第7、第11位 [32] - 个股表现： - A股涨幅居前：城建发展（+13.17%）、张江高科（+6.71%）、南京高科（+2.84%） [34] - 港股涨幅居前：中国海外发展（+1.96%）、中国金茂（+1.65%）、绿城中国（+1.45%） [34] - 物企涨幅居前：金科服务（+9.52%）、建发物业（+5.77%）、雅生活服务（+3.14%） [34]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕电力市场化改革展开，认为2025年12月26日发布的《电力中长期市场基本规则》将推动电力中长期市场向风险管控市场转变 [4] - 电力市场化下最核心的是降低电价波动风险并获得风险溢价，虚拟电厂是实现形式之一 [6] 行业基本情况与市场表现 - 电力设备行业收盘点位为10088.23，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，电力设备指数表现显著强于沪深300指数 [3] 电力市场化改革要点 - 推动中长期交易向“更长”和“更短”周期延伸，鼓励开展多年期交易以强化“压舱石”作用，同时明确按日连续交易以提升灵活性 [5] - 价格机制将逐步锚定现货价格信号，允许签订固定价格或随市场供需、成本变化的灵活价格合同 [5] - 对直接参与市场交易的经营主体，不再人为规定分时电价水平和时段 [5] - 逐步推动月内等较短周期的电力中长期交易限价与现货交易限价贴近 [5] 投资建议 - 建议关注虚拟电厂等相关领域的公司，具体提及国能日新、协鑫能科、晶科科技、金智科技等 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕国家发改委和国家能源局发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》展开，认为该文件明确了电网投资加大的基调，并指向新型电力系统主配网融合发展的方向，最终投资落脚点在于电网智能化 [4][5][6] 行业基本情况与表现 - 电力设备行业收盘点位为10088.23，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，电力设备行业表现显著强于沪深300指数 [2][3] 政策目标与事件驱动 - 事件驱动为2025年12月31日国家发改委和国家能源局发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》 [4] - 政策设定具体目标：到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台 [4] 新型电力系统发展路径 - 新型电力系统需要主电网与配电网融合发展，目前对于高比例新能源消纳没有确定技术方向，需对各种技术持开放态度 [5] - 整体投资基调是加大电网投资力度，要求“适度超前、不过度超前”开展建设，并鼓励民间资本参与 [5] - 主电网需解决规划效率问题，以安全为底线，结合电力市场价格信号提升输电效率和经济性 [5] - 配电网需适度超前规划变配电设施布局，因其将成为有源双向交互系统，是支撑分布式新能源的核心和提升电网资产利用率的关键环节，对智能化要求日益提高 [5] - 智能微电网的自平衡可减少潮流计算难度和对电网的冲击，但作为公共产品，其运行必须在保障整体安全的前提下进行，文件支持其在平等承担责任的前提下实现灵活并离网运行 [5] 投资建议与关注方向 - 投资逻辑认为电网首要在于安全，其次在于新能源消纳，两者的共同点是电网智能化 [6] - 基于此，报告建议关注国电南瑞、四方股份、国电南自、金智科技等相关公司 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为10088.23，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕甘肃省新建立的发电侧可靠容量补偿机制展开，认为该机制标志着电力市场定价机制的重要演进 [5] - 核心观点认为，容量补偿机制将逐步向市场化过渡，更多电源的可靠性容量将得到补偿，光热、水电等容量价值有望被重新定价 [7] 事件与政策分析 - 事件为2025年12月31日，甘肃发改委等部门发布《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知（试行）》，对发电侧可靠容量按贡献予以补偿，费用由全体工商业用户公平承担 [5] - 容量补偿范围暂包括合规在运的公用煤电机组、电网侧独立新型储能，不包括直流配套电源、不合规燃煤自备电厂及不符合能耗、环保等要求的煤电机组 [6] - 新型储能技术包括新型锂离子电池、液流电池、飞轮、压缩空气、氢（氨）储能、热（冷）储能等 [6] - 补偿标准为：每年容量电费 = 申报容量 × 可靠容量补偿标准 × 容量供需系数 [6] - 可靠容量补偿标准暂定为每年每千瓦330元 [6] - 电网侧独立新型储能的可靠容量系数 = 最大功率发电持续时长 / 系统净负荷高峰持续时长（最大值不超过1），系统净负荷高峰持续时长暂定为6小时 [6] - 容量供需系数 = 容量需求 / 可靠容量，按年确定，数值大于1时取1 [6] - 可靠容量目前包括煤电机组、电网侧独立新型储能、风电、光伏（含光热）、水电的可靠容量，并预计后续其他电源的可靠容量也会被纳入补偿 [6] - 对煤电机组进行现货市场补偿的原因在于，现货市场以边际成本定价，若不补偿火电机组的启动成本、空载成本，会扭曲定价机制 [6] - 当前补偿机制是当现货实时市场收入低于启动成本、空载成本和边际电能成本总和时，对差额部分给予补偿，费用由全体工商业用户分摊 [6] - 报告预计后续市场机制可能演进为能量块报价或3部报价，本质是让市场只进行边际成本竞争，使最优技术胜出 [6] 投资建议 - 投资建议认为容量补偿会逐步向市场化过渡，更多的电源可靠性容量将得到补偿，光热、水电等容量价值有望逐步被定价 [7] - 具体建议关注西子洁能 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，光热发电在电力市场中需要被重新定价，其兼具调峰电源和长时储能的双重功能，应在容量市场和辅助服务市场中获得价值认可 [4][5] - 政策驱动下，光热发电产业有望迎来规模化发展，到2030年总装机规模力争达到1500万千瓦左右，度电成本目标与煤电基本相当 [4] - 光热发电的绿色溢价可能更优，其可选择CCER作为绿色收益来源，并有望随全球碳市场建立获得更高溢价 [5] 行业基本情况与表现 - 电力设备行业收盘点位为10088.23，52周最高为10950.05，52周最低为6107.84 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，电力设备行业表现相对于沪深300指数有显著超额收益 [2][3] 光热发电产业分析 - 我国已成功掌握塔式、槽式、菲涅尔式等主流光热发电技术，并建成全球领先的产业链 [5] - 光热电站单位千瓦建设成本已从10年前的约3万元下降至1.5万元，度电成本降至0.6元上下 [5] - 依靠规模经济和技术进步，其度电成本有望和煤电打平，可作为部分地区的支撑性能源 [5] - 政策文件提出对符合条件的光热发电容量可按可靠容量给予补偿，并鼓励探索可靠容量评估方法 [5] - 政策支持光热发电积极参与各类辅助服务市场并获得收益 [5] 投资建议 - 报告建议关注西子洁能 [6]

投资评级 - 对汇宇制药(688553)给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为汇宇制药仿制药海外获证提速，创新药管线顺利推进，公司业绩短期承压，但2026年有望迎来改善 [3][5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为17.79元，总市值75亿元，流通市值61亿元，市盈率23.10倍 [2] - 52周内最高价27.61元，最低价13.59元 [2] - 公司资产负债率为23.1% [2] 经营业绩与近期表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.42亿元，同比下降12.92%，归母净利润为-5080.5万元，同比下降122.35% [5] - 分季度看，2025年第三季度营业收入为2.89亿元，同比下降9.70%，归母净利润为0.30亿元，同比下降81.55% [5] - 业绩下滑主要系营业收入减少、研发投入增加以及持有同源康股份公允价值变动所致 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.96亿元、14.46亿元、17.42亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91亿元、2.01亿元、3.00亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为83.03倍、37.57倍、25.10倍 [5][9] 仿制药业务进展 - 公司实施“高壁垒+高投入产出比+首仿”的仿制药立项策略，尤其关注复杂注射剂 [8] - 截至2025年三季度，国内累计上市药品达43个，国外累计持有或授权合作方持有药品批件超过450个，累计待批上市注册申请超过250个 [8] - 复杂注射剂紫杉醇白蛋白已取得丹麦、荷兰、爱尔兰等多个欧洲国家注册批件，并在意大利、法国等7个国家提交注册申请 [8] - 蔗糖铁、羧基麦芽糖铁、兰瑞肽已递交申报生产注册申请，戈舍瑞林、两性霉素脂质体等多个复杂注射剂产品正有序研发中 [8] - 预计未来3年，每年至少有1个以上的复杂注射剂获批上市 [8] 创新药研发布局 - 截至2025年三季报，公司在研I类创新药项目有14个，包括双靶点小分子、三抗/ADC生物药项目，并有5个改良型新药项目 [4] - 预计未来3年，每年都将有2-3个创新药进入临床研究阶段 [4] - 在研新药PD-1/TIGIT/IL-15三抗有望解决PD-1耐药问题，I期剂量爬坡进入尾声 [4] - 在研CD3/MSLN/PD-L1三抗TCE能有效激活T细胞第二信号通路以及重塑肿瘤微环境 [4] - 在研CDCP1-ADC产品均有望成为FIC（同类首创）产品 [4] - 公司对现有管线一旦BD（业务发展）成功有望快速补充现金流 [4] 未来展望 - 随着2026年公司海外业务高增预期，国内仿制药集采边际改善，公司有望迎来业绩反转 [5]