报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡运行为主，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：碱厂检修少，供给处高位；下游浮法玻璃日熔量平稳，光伏日熔量下滑，终端需求一般，厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1200元/吨，SA2601收盘价1308元/吨，基差 -108元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存179.75万吨，较前一周减少1.35%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向下，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多：年内检修高峰期来临，产量预计下滑 [3] - 利空：23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，产量处历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，需求走弱；宏观政策利好情绪消退 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [5] 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价从前值1290元/吨涨至1308元/吨，涨幅1.40%；重质纯碱沙河低端价1200元/吨，较前值持平；主力基差从前值 -90元变为 -108元，涨幅20.00% [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1200元/吨，较前一日持平 [11] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -96.30元/吨，华东联产法利润 -92.50元/吨，生产利润从历史低位回升 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率87.29% [17] - 纯碱周度产量76.11万吨，其中重质纯碱42.17万吨，产量处历史高位 [19] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [20] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为103.23% [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.02万吨，开工率76.01%企稳 [26] - 光伏玻璃价格持续下跌，“反内卷”政策影响下减产，在产日熔量大幅下行 [32] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存179.75万吨，较前一周减少1.35%，在5年均值上方运行 [35] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡相关数据，包括有效产能、产量、开工率、进出口等情况 [36]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 天胶基本面供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位，市场下方有支撑，建议回落做多 [4] 根据相关目录总结 每日提示 - 天胶基本面中性，基差偏空，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏空，预期回落做多 [4] 基本面数据 多空因素 - 利多因素为下游消费偏高、现货价格抗跌、国内反内卷 [6] - 利空因素为供应增加、国内经济指标偏空、贸易摩擦 [6] 基差 - 9月15日天胶现货15000，基差 -995，基差走弱 [4][35] 现货价格 - 23年全乳胶9月15日现货价格上涨 [8] 库存 - 上期所库存周环比减少，同比减少；青岛地区库存周环比减少，同比增加，交易所库存近期持续减少，青岛地区库存近期小幅变化 [4][14][17] 进口 - 进口数量回升 [20] 下游消费 - 汽车产销季节性回落，轮胎产量同期新高但环比回落，轮胎行业出口回升 [23][26][29][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤方面，受安全事故影响部分地区生产受压制，焦炭价格走弱下游采购积极性一般，市场成交疲软，但煤矿库存中低位主流煤种报价暂稳；基差显示现货贴水期货；总样本库存较上周减少；盘面中性；主力净空且空减；当下铁水产量高位有刚需，但焦炭第二轮提降落地，下游对原料煤需求收紧，预计短期焦煤价格或弱稳运行 [2][3] - 焦炭方面，原料端部分煤种价格跌势使焦化成本改善，焦企利润尚可生产积极性好，下游钢厂原料到货转好采购需求下降，供应宽松，第二轮提降全面落地；基差显示现货贴水期货；总样本库存较上周减少；盘面中性；主力净空且空减；预计短期焦炭或弱稳运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 基本面：受安全事故影响部分地区生产受压制，焦炭价格走弱下游采购积极性一般，市场成交疲软，线上竞拍流拍比例高，多数成交价格下跌，但煤矿库存中低位主流煤种报价暂稳 [2] - 基差：现货市场价1130，基差 -57.5，现货贴水期货 [2] - 库存：钢厂库存805.8万吨，港口库存255.5万吨，独立焦企库存829.4万吨，总样本库存1890.7万吨，较上周减少28.1万吨 [2] - 盘面：20日线向下，价格在20日线上方 [3] - 主力持仓：焦煤主力净空，空减 [3] - 预期：当下铁水产量高位有刚需，但焦炭第二轮提降落地，下游对原料煤需求收紧，预计短期焦煤价格或弱稳运行 [2] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [5] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [5] 焦炭 - 基本面：原料端部分煤种价格跌势使焦化成本改善，焦企利润尚可生产积极性好，下游钢厂原料到货转好采购需求下降，供应宽松，第二轮提降全面落地 [7] - 基差：现货市场价1580，基差 -108.5，现货贴水期货 [7] - 库存：钢厂库存609.8万吨，港口库存215.1万吨，独立焦企库存39.3万吨，总样本库存864.2万吨，较上周减少17.9万吨 [7] - 盘面：20日线向下，价格在20日线上方 [3] - 主力持仓：焦炭主力净空，空减 [3] - 预期：随着原料端焦煤价格回落，焦企盈利恢复，供应量增加，钢厂原料到货好库存增加，叠加成材旺季表现一般，采购节奏放缓，预计短期焦炭或弱稳运行 [7] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [9] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [9] 价格 - 9月15日17:30港口冶金焦价格有涨有跌，如日照港准一级冶金焦（山西）部分涨40，部分跌50等 [10] - 9月15日17:30进口炼焦煤现货价格，不同煤种在不同港口价格有差异，部分有涨跌 [11] 库存 - 港口库存：焦煤港口库存为282.1万吨，较上周减少10.2万吨；焦炭港口库存215.1吨，较上周增加17万吨 [21] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存844.1万吨，较上周增加2.9万吨；焦炭库存46.5吨，较上周减少3.6万吨 [26] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存803.8万吨，较上周增加4.3万吨；焦炭库存626.7万吨，较上周减少13.3万吨 [31] 其他数据 - 洗煤厂：未提及具体数据总结内容 - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用74.48% [44] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利25元 [48] - 焦炭产量：未提及具体数据总结内容 - 高炉开工率：未提及具体数据总结内容 - 铁水产量：未提及具体数据总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，24/25年USDA南美产量预期较高，马棕库存偏中性，需求好转，印尼B40促进国内消费，美豆油生柴政策扶持生柴消费增加，国内对加菜加征关税致菜系领涨，基本面偏中性进口库存稳定，中美及中加关系缓和影响市场 [2][3][4] - 主要逻辑围绕全球油脂基本面偏宽松，利多因素为美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季，利空因素为油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高 [5] 根据相关目录总结 豆油 - 基本面：MPOB报告显示马棕5月产量环比减9.8%至162万吨，出口环比减14.74%至149万吨，月末库存环比减2.6%至183万吨，报告中性减产不及预期，本月马棕出口数据环比增4%，后续进入增产季供应增加 [2] - 基差：现货8448，基差72，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：8月22日商业库存118万吨，前值116万吨，环比+2万吨，同比+11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [2] - 主力持仓：主力多增，偏多 [2] - 预期：在8100 - 8500附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：同豆油基本面情况 [3] - 基差：现货9400，基差22，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：8月22日港口库存58万吨，前值57万吨，环比+1万吨，同比-34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [3] - 主力持仓：主力多翻空，偏空 [3] - 预期：在9200 - 9600附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：同豆油基本面情况 [4] - 基差：现货10026，基差126，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：8月22日商业库存56万吨，前值55万吨，环比+1万吨，同比+3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线上，20日均线朝上，偏多 [4] - 主力持仓：主力空增，偏空 [4] - 预期：在9700 - 10100附近区间震荡 [4] 供应相关 - 涉及进口大豆库存、豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存等方面，并给出了2015 - 2025年不同周数的相关库存数据图表 [6][7][9] 需求相关 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费，给出了2015 - 2025年不同周数的相关消费数据图表 [13][15]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-9-16 • 1. 基本面：宏观方面，8月份，官方PMI为49.4，比上月上升0.1个百分点，财新PMI50.4，较 前月上升0.6个百分点，制造业景气度有所改善。8 月以美元计价的中国出口额为3218.1 亿美元， 同比增长4.4%，较 7 月有所回落。原油方面，原油价格震荡，近日以色列袭击卡塔尔首都引发 中东地缘政治再次动荡，美欧等欲对俄油实施二级制裁。供需端，下游逐渐转向旺季，管材、塑 编等需求均有上升。当前PP交割品现货价6850（-130），基本面整体中性； • 2. 基差： PP 2601合约基差-116，升贴水比例-1.7%，偏空； • 3. 库存：PP综合库存57.5万吨（-0.8），偏空； • 4. 盘面： PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：PP主力持仓净空，减空，偏空； • 6. 预期：PP主力合约盘面震荡，原油地缘政治动荡，下游管材、塑编等需求改善，产业库存 中性偏高，预计PP今日走势震荡 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z001 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素盘面震荡，国内整体供过于求明显，虽出口利润高但政策未显著放开，预计今日走势震荡[5]。 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 日产及开工率略有回落仍处偏高位置，库存整体高位；工业需求中复合肥开工回升、三聚氰胺开工中性，农业需求进入淡季，国内尿素供过于求明显，出口利润较高但政策未显著放开；交割品现货1760（-20），基本面整体偏空[5] 基差情况 - UR2601合约基差77，升贴水比例4.4%，偏多[5] 库存情况 - UR综合库存137.1万吨（-4.0），偏空[5] 盘面情况 - UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[5] 主力持仓情况 - UR主力持仓净多，增多，偏多[5] 预期情况 - 尿素主力合约盘面震荡，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡[5] 利多利空因素 - 利多因素为国际价格偏强；利空因素为开工日产高位、国内需求偏弱；主要逻辑为国际价格和国内需求边际变化；主要风险点为出口政策变化[6] 现货、期货与库存行情 | 类别 | 详情 | | --- | --- | | 现货行情 | 现货交割品价格1760（-20），山东现货价格1760（-20），河南现货价格1780（+50），FOB中国价格3275 | | 期货盘面 | UR01合约价格1683（+20），UR05合约价格1731（+13），UR09合约价格1750（+180），UR2601合约基差77（-40） | | 库存情况 | 仓单8613（-234），UR综合库存137.1万吨（-4.0），UR厂家库存88.8万吨（-30.0），UR港口库存48.3万吨（-10.0） | [7] 供需平衡表 | 年份 | 产能 | 产能增速 | 产量 | 净进口量 | PP进口依赖度 | 表观消费量 | 期末库存 | 实际消费量 | 消费增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2018 | | 2245.5 | | 1956.81 | 448.38 | 18.6% | 2405.19 | 23.66 | 2405.19 | | | 2019 | | 2445.5 | 8.9% | 2240 | 487.94 | 17.9% | 2727.94 | 37.86 | 2713.74 | 12.8% | | 2020 | | 2825.5 | 15.5% | 2580.98 | 619.12 | 19.3% | 3200.1 | 37.83 | 3200.13 | 17.9% | | 2021 | | 3148.5 | 11.4% | 2927.99 | 352.41 | 10.7% | 3280.4 | 35.72 | 3282.51 | 2.6% | | 2022 | | 3413.5 | 8.4% | 2965.46 | 335.37 | 10.2% | 3300.83 | 44.62 | 3291.93 | 0.3% | | 2023 | | 3893.5 | 14.1% | 3193.59 | 293.13 | 8.4% | 3486.72 | 44.65 | 3486.69 | 5.9% | | 2024 | | 4418.5 | 13.5% | 3425 | 360 | 9.5% | 3785 | 51.4 | 3778.25 | 8.4% | | 2025E | | 4906 | 11.0% | | | | | | | [10]

1、基本面：现货不锈钢价格上涨，短期镍矿价格坚，海运费坚挺，印尼突查镍矿并有所封查，引发对镍 矿的看涨情绪。镍铁价格稳中有升，成本线坚挺，不锈钢库存继续回落，金九银十去库存良好。中性偏 多 2、基差：不锈钢平均价格14012.5，基差942.5，偏多 3、库存：期货仓单：96349，-600，偏空 4、盘面：收盘价在20均线以上，20均线向上，偏多 5、结论：不锈钢2511：震荡偏强运行。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年9月16日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘冲高回落，高位震荡运行。产业链上，镍矿价格坚挺，印尼突然查矿引发矿端利多， 看后期是否会有实质性的情况。镍铁价格稳中有升，成本线进一步上移。不锈钢库存继续回落，金九银 十去库存良好。新能源汽车产销数据 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕RM2601在2500至2560区间震荡，短期受加拿大油菜籽反倾销最终裁定尚有变数影响冲高回落，进入震荡偏强格局，关注后续发展 [9] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 菜粕震荡回落，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定最终结果，现货需求短期维持旺季，库存维持低位支撑盘面，但国庆后需求渐入淡季且中加贸易磋商有变数，盘面短期受反倾销初步裁定影响偏强震荡 [9] - 基差方面，现货2600，基差69，升水期货 [9] - 库存上，菜粕库存1.8万吨，上周2.5万吨，周环比减少28%，去年同期2.4万吨，同比减少25% [9] - 盘面价格在20日均线下方且方向向下 [9] - 主力持仓上空单增加，资金流出 [9] 近期要闻 - 国内水产养殖进入旺季，国产油菜籽上市，现货市场供应偏紧预期改善，需求端维持良好预期 [11] - 中国对加拿大油菜籽进口反倾销调查初步裁定成立，开始征收进口保证金75.8%，最终裁定结果有变数，等待中加贸易关系进一步明朗 [11] - 全球油菜籽今年产量保持增产，加拿大油菜籽产量高于预期 [11] - 俄乌冲突尚在进行，乌克兰油菜籽减产和俄罗斯油菜籽产量增加相对抵消影响，全球地缘冲突未来仍有上升可能，对大宗商品有支撑 [11] 多空关注 - 利多因素为中国对加拿大油菜籽进口反倾销初步认定并加征进口保证金，油厂菜粕库存压力不大 [12] - 利空因素是国产油菜籽集中上市，中国对加拿大油菜籽进口反倾销最终结果有变数，有小概率和解可能 [12] - 当前主要逻辑是市场聚焦国内水产养殖需求和加拿大油菜籽关税战预期 [12] 基本面数据 - 9月4 - 12日豆粕成交均价在3049 - 3065元，成交量在4.9 - 39.05万吨；菜粕成交均价在2580 - 2620元，成交量在0 - 0.23万吨，豆菜粕成交均价价差在434 - 474元 [13] - 9月4 - 12日菜粕期货主力2601价格在2519 - 2567元，远月2605价格在2388 - 2420元，菜粕现货（福建）价格在2580 - 2620元 [15] - 9月2 - 12日菜粕仓单数量在4831 - 11343，较上日变化在 - 1000 - +3642 [16][17] - 菜粕期货震荡回落，现货相对平稳，现货升水小幅扩大 [18] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差低位震荡 [20] - 进口菜籽进口到港量9月维持平稳，进口成本受关税扰动 [23] - 油厂菜籽库存维持低位，菜粕库存小幅回落 [25] - 油厂菜籽入榨量小幅波动 [27] - 水产鱼类价格小幅回升，虾贝类维持平稳 [34] 持仓数据 未提及具体持仓数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产、电石和乙烯成本支撑、出口利好；利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱 [13] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [14] - 预计PVC2601在4846 - 4906区间震荡 [9] 各目录内容总结 每日观点 - 基差方面，9月12日华东SG - 5价4750元/吨，01合约基差 - 126元/吨，现货贴水期货，偏空 [11] - 库存方面，厂内库存31.5801万吨，环比增1.17%，电石法厂库25.1301万吨，环比增3.77%，乙烯法厂库6.45万吨，环比减7.85%，社会库存53.3万吨，环比增2.12%，生产企业在库库存天数5.2天，环比减0.95%，偏空 [11] - 盘面方面，MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [11] - 主力持仓方面，主力持仓净空，空减，偏空 [11] 基本面/持仓数据 供给端 - 2025年8月PVC产量207.334万吨，环比增3.43%；本周样本企业产能利用率77.13%，环比增0.01个百分点；电石法企业产量32.7885万吨，环比减0.68%，乙烯法企业产量13.406万吨，环比增7.11%；本周供给压力增加，下周预计检修减少，排产少量增加 [7] 需求端 - 下游整体开工率43.5%，环比增0.899个百分点，低于历史平均水平；下游型材开工率38.39%，环比减4.21个百分点，低于历史平均水平；下游管材开工率33.48%，环比减0.13个百分点，低于历史平均水平；下游薄膜开工率70.77%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率74.07%，环比增0.809个百分点，高于历史平均水平；船运费用看跌，国内PVC出口价格占优，当前需求或持续低迷 [7] 成本端 - 电石法利润 - 420.96元/吨，亏损环比增5.40%，低于历史平均水平；乙烯法利润 - 670.97元/吨，亏损环比增6.80%，低于历史平均水平；双吨价差2617.05元/吨，环比持平，低于历史平均水平，排产或将承压 [8] 预期 - 电石法成本和乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力增加，下周预计排产增加；总体库存处于高位，当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂减产，供应压力预计降低；需求端整体低于历史平均水平；成本端原油走弱，支撑短期内走弱；库存方面社会和厂内库存去库，港口库存累库；预计短期内沥青2511合约在3346 - 3390区间窄幅震荡 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年8月国内沥青计划排产量环比降5.1%、同比增17.1%，本周产能利用率等多项指标有变动，炼厂减产降供应压力 [7] - 需求端各类沥青及相关开工率大多低于历史平均水平，整体需求低于历史平均，基本面偏空 [7] - 成本端日度加工利润环比降3.00%，周度延迟焦化利润环比增6.94%，原油走弱支撑或减弱 [8] - 基差方面9月12日山东现货升水期货，偏多 [9] - 库存上社会和厂内库存环比降，港口库存环比大增，偏多 [9] - 盘面MA20向下，11合约期价在MA20下方，偏空 [9] - 主力持仓净空且空增，偏空 [9] - 预期炼厂减产降供应，需求不及预期，库存去库，原油支撑弱，预计沥青2511在3346 - 3390区间震荡 [9] - 利多因素为原油成本相对高位有支撑 [11] - 利空因素是高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强 [12] - 主要逻辑是供应压力高、需求复苏乏力 [13] 沥青行情概览 - 展示了9月12日等不同时间不同合约沥青期货的现值、前值、涨跌及涨跌幅，还有重交沥青市场主流价、注册仓单数、基差等数据及变化 [16] 沥青期货行情 - 包含山东和华东基差走势对比不同年份数据 [18][19] - 展示1 - 6、6 - 12合约价差走势不同年份对比 [21][22] - 呈现沥青、布油、西德州油价格走势不同年份对比 [25] - 给出原油裂解价差不同年份对比，涉及沥青与SC、WTI、Brent [27][28][29] - 展示沥青、原油、燃料油比价走势不同年份对比 [31][33] 沥青现货行情 - 展示山东重交沥青市场价走势不同年份对比 [34][35] 沥青基本面分析 - **利润分析**：展示沥青利润及焦化沥青利润价差走势不同年份对比 [36][37][40] - **供给端** - 周度出货量不同年份对比 [42][43] - 国内稀释沥青港口库存不同年份对比 [44][45] - 周度和月度产量不同年份对比 [48] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势不同年份对比 [51][53] - 地炼沥青产量不同年份对比 [54][55] - 周度开工率不同年份对比 [57][58] - 检修损失量预估走势不同年份对比 [59][60] - **库存** - 交易所仓单不同年份对比，含合计、社库、厂库 [62][63][65] - 社会库存和厂内库存不同年份对比 [66][67] - 厂内库存存货比不同年份对比 [69][70] - **进出口情况**：展示沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势不同年份对比 [72][73][76] - **需求端** - 石油焦产量不同年份对比 [78][79] - 表观消费量不同年份对比 [81][82] - 下游需求涉及公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比等走势不同年份对比 [84][85][86] - 下游机械需求如沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量走势不同年份对比 [88][89][91] - 重交沥青、按用途分沥青（建筑、改性）、下游开工情况（鞋材用、道路改性、防水卷材改性）等开工率不同年份对比 [93][96][99] - **供需平衡表**：列出2024年9月 - 2025年9月沥青月产量、进口量、出口量、库存、下游需求等数据 [104][105]