报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格震荡下行，周内氢氧化锂价格略降，电工价差和电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比均收窄 [2][11] - 上周初盘面跌破 7 万元关口，后半周低位盘整；虽多家盐厂计划检修减产，海外盐湖生产商或调整发运节奏，但需求端无超预期表现，4 - 5 月中国市场碳酸锂仍累库，供应端扰动集中于盐端，基本面难提供反弹驱动，价格偏弱运行 [3][12] - 二季度建议以偏空思路对待，左侧抄底变数多，反弹沽空确定性更高 [3][13][14] 根据相关目录分别总结 盐端减量支撑有限，盘面再度失守 7 万关口 - 上周（04/21 - 04/25）锂盐价格震荡下行，LC2505、LC2507 收盘价环比 - 2.8%，SMM 电池级、工业级碳酸锂现货均价环比 - 2.3%，溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比 - 3.1%；周内氢氧化锂价格略降，电工价差和电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比收窄 [2][11][12] 周内行业要闻回顾 - 宁德时代发布钠电池品牌“钠新”，首款产品 6 月量产，钠离子电池能量密度达 175wh/kg，寿命突破 8 年 [15] - 3 月中国锂辉石进口 53.45 万实物吨，环比 2 月减少 6%，不同来源地进口量有增有减 [15] - 亚洲最大硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证，整体开发分两期，一期投资 20 亿元，二期投资 30 亿元 [15] - 澳洲锂矿商 Liontown Resources 2025 年 1 季度产量爬升，生产锂辉石精矿 95709 吨，环比增加 12%，出货量环比增加 15%，单位运行成本和可持续发展成本环比下降 [16] - 智利监管机构批准 Codelco 与 SQM 锂业合作计划，Codelco 将持绝对控股权，中国审批成最后关键 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端 - 锂精矿现货报价持续下探 [17] 锂盐 - 主力合约再度下探 7 万关口 [19] 下游中间品 - 报价回落 [31] 终端 - 3 月中国新能源车产销同比高增 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多元资产进行周度分析，涵盖行情速览、强弱关系、信号跟踪及模拟净值等内容，给出多元资产最新信号和各组合净值情况，为投资决策提供参考 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 多元资产行情速览 - 市场价格变动：上证指数收盘价3295.06，涨0.56%；沪深300收盘价3786.99，涨0.38%；中证1000收盘价5939.50，涨1.85%等，各资产有不同涨跌表现 [12] - 中美国债利率：美国国债实际收益率各期限在2025年4月21 - 25日有不同程度变化，中国政策性金融债和国定利率国债关键期限到期收益率也有相应表现 [14][15] 多元资产之间的强弱关系 - 股票之间的强弱关系：展示沪深300与中证1000、纳斯达克与富时100、纳斯达克与德国DAX、纳斯达克与日经225等的比值变化 [17][19][21] - 商品之间的强弱关系：呈现中证商品指数与金属指数、能源指数、农产品指数、化工指数等的比值变化 [24][27][29][31] - 国债之间的强弱关系：给出中债与美债、中债国债长短期的比值变化 [33][34] - 股债强弱：展示沪深300与中债国债净价指数、纳斯达克与美国国债核心债券的比值变化 [36][37] - 债商强弱：呈现10年期国债期货与铜金比、金油比与美国国债核心债券的关系 [41][42] 多元资产信号跟踪及模拟净值 - 多元资产信号一周回顾：2025年4月21 - 25日，玉米主力合约60分多头信号，十年国债主力合约60分持续多头信号 [1][44] - 多元资产模拟净值 - 国债策略模拟净值跟踪：国债套利组合净值4.0，无套利信号，长线套保信号持续；5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.2241和1.2065，10年期分别为1.2736和1.2563 [45] - 多元资产组合模拟净值跟踪：组合净值2.17，初始资金1000万元，期货每笔十手；十年期国债期货主力日线、周线多头信号，月线中性信号；中证1000日线空头信号，周线、月线中性信号 [2][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，23 年新能源渗透率突破 30%，24 年以来首次突破 50%，步入 25 年，高竞争力新车产品丰富，价格下探，欧美贸易保护主义冲击出口，自主品牌市场份额扩大，建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [2][91] 根据相关目录分别进行总结 重点标的跟踪 - 展示相关板块一周涨跌幅情况及上市公司一周行情梳理，涉及比亚迪、赛力斯等整车企业和宁德时代、亿纬锂能等动力电池及材料企业的收盘价和一周涨跌幅 [12][14] 产业链数据跟踪 整车 - 全球 - 展示全球新能源汽车销量（分地区）、渗透率、EV 销量、PHV 销量相关图表 [16][21] 整车 - 中国 - 展示中国新能源汽车销量（季节性）、渗透率、内销（季节性）、出口（季节性）、EV 销量、PHV 销量相关图表 [24][27] 整车 - 欧洲 - 展示欧洲新能源汽车销量、渗透率、英国、德国、法国 EV 和 PHV 销量相关图表 [29][38] 整车 - 北美 - 展示北美新能源汽车销量、渗透率、EV 销量、PHV 销量相关图表 [42][44] 整车 - 其他地区 - 展示其他地区新能源汽车销量、渗透率、EV 销量、PHV 销量相关图表 [47][52] 上游 - 动力电池与相关原材料 - 展示动力电池装车量（分材料）、出口量（分材料）、电芯周度平均价、材料成本、三元材料开工率、正极材料价格、前驱体开工率、前驱体价格、磷酸铁锂开工率、价格、磷酸铁开工率、价格、负极材料开工率、价格、电解液与六氟磷酸锂价格、隔膜价格、碳酸锂、氢氧化锂价格、硫酸镍价格、硫酸钴价格、硫酸锰价格相关图表 [57][76] 上游 - 其他原材料 - 展示橡胶日度价格、玻璃日度价格、铝日度价格相关图表 [79][81] 热点资讯汇总 中国 - 行业数据 - 4 月 1 - 20 日，全国乘用车零售 89.7 万辆，同比增长 12%，今年累计零售 602.4 万辆，同比增长 7%；新能源零售 47.8 万辆，同比增长 20%，零售渗透率 53.3%，今年累计零售 289.8 万辆，同比增长 33%；乘联会预计 4 月狭义乘用车零售 175 万辆，新能源 90 万辆，渗透率 51.4%；2025 年第 16 周，乘用车零售 38.1 万辆，同比增长 9.0%，新能源乘用车零售 20.3 万辆，同比增长 27.9%，新能源渗透率 53.2%，今年以来乘用车累计零售 600.5 万辆，同比增长 3.1%，新能源累计零售 290.6 万辆，同比增长 33.0%，累计新能源渗透率 48.4% [82][83] 中国 - 企业动态 - 宁德时代发布钠电池独立品牌“钠新”，两款产品分别于 2025 年 6 月和 12 月量产；雷克萨斯作为第二家外商独资车企落地上海，6 月开工，投资额 146 亿元，首期拿地 1,692 亩，初期年产能约 10 万辆，2027 年首车下线；吉利控股成立全新电池产业集团“吉曜通行”；2025 上海车展 4 月 25 日 - 5 月 2 日举行 [83][86] 海外 - 行业数据 - 3 月全球新能源汽车销量同比增长 33.4%达 149 万辆，1 - 3 月累计同比增长 35.4%达 360 万辆，3 月全球新能源渗透率为 24.2%，环比增加 1.5 个百分点；分国别来看，中国销量 100.9 万辆居首，各国新能源渗透率挪威 75.8%居首 [86][88] 海外 - 企业动态 - 特斯拉 2025 年第一季度总营收同比下降 9%，汽车部门营收同比下降 20.0%，储能部门营收同比增长 67%，营业利润同比下降 66%至 3.99 亿美元 [89] 行业观点 - 2025 年第 16 周，国内乘用车零售 38.1 万辆，同比增长 9.0%，新能源乘用车零售 20.3 万辆，同比增长 27.9%，新能源渗透率 53.2%；今年以来乘用车累计零售 600.5 万辆，同比增长 3.1%，新能源累计零售 290.6 万辆，同比增长 33.0%，累计新能源渗透率 48.4%；4 月全月乘联会预计新能源零售 90 万，渗透率 51.4%；雷克萨斯落地上海；3 月全球新能源汽车销量同比增长 33.4%达 149 万辆，1 - 3 月累计同比增长 35.4%达 360 万辆，3 月全球新能源渗透率为 24.2%，环比增加 1.5 个百分点 [89][90] 投资建议 - 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [2][91]

★风险提示： [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 贵 金 属 伦敦金跌 0.2%至 3319 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.23%，通胀 预期升至 2.27%，实际利率降至 1.96%，美元指数涨 0.24%至 99.4， 标普 500 指数涨 4.59%，人民币小涨，内外维持溢价。 国际金价波动加大，周中一度冲高至 3500 美元/盎司创历史新高， 随后多头资金获利了结，金价高位回落最终收跌。4 月以来的强 势上涨国内资金发挥的力量较大，上周叠加 5 月黄金期权到期， 末日轮的炒作也放大了市场波动，国内黄金 ETF 及两融余额、期 货市场以及现货市场均出现资金流入，助推了本轮黄金上涨行情， 关税问题是主要的触发因素。在特朗普政府表示中美之间的巨额 关税无法持续，后续会通过谈判降低一部分极端关税后，市场的 避险情绪有所降温。同时，特朗普表示无意解雇鲍威尔，要求降 低利率，也缓解了市场对美联储独立性受到干预的担忧，美元指 数和美股美债均出现反弹，美元崩溃论也暂时告一段落。 经济数据显示关税施压经济前景，4 月美国制造业 PMI 从 50.2 回 升至 50.7，好于预期的 49.1，但服务业 P ...

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石下跌预期增强，氧化铝价格阶段企稳，市场大幅过剩缓解，但新增产能释放压力仍在，成本端出现松动，氧化铝供需及成本面临压力，价格估值不高且部分利空已计价，期价可能逐步进入磨底阶段 [1][15] 根据相关目录总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料：上周国内矿石价格下行，山西矿 58/5 含税报价 700 元/吨，较上周下调 20 元/吨，河南 58/5 含税价 668 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价 596 元/吨；几内亚矿（45/3）成交价格回落至 80 美元/干吨下方，市场过剩，下游采购少；期内新到矿石 460.7 万吨，其中几内亚 352.3 万吨，澳大利亚 105.6 万吨，几内亚至中国 Cape 船运费 20 美元/吨 [12] - 氧化铝：上周现货价格整体上涨，阿拉丁北方综合价 2850 - 2920 元/吨，较上周涨 20 元/吨，国产加权指数 2886.6 元/吨，较上周涨 22.8 元/吨，进口氧化铝港口报价 2950 - 3000 元/吨，较上周持平；全国氧化铝建成产能 10992 万吨，运行 8730 万吨，较上周增 15 万吨，开工率 79.9% [13] - 需求：国内四川广元弘昌晟铝业复产完毕，运行产能 12 万吨，国内电解铝运行产能 4392.3 万吨，周环比增 0.5 万吨；海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [13] - 库存：截至 4 月 24 日全国氧化铝库存量 342.3 万吨，较上周降 2.6 万吨，全社会氧化铝库存呈现阶段降库特征 [14] - 仓单：上期所氧化铝注册仓单 282523 吨，较上周减少 13258 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 山东区域两批次现货氧化铝成交价格差异化，0.2 万吨现货氧化铝成交出厂价 2870 元/吨，0.4 万吨现货氧化铝成交到河南铝厂价格 2950 元/吨 [16] - 重庆某大型氧化铝企业检修完毕，目前生产端恢复正常，但因成本高仍压产运行，当前整体运行水平 370 万吨，较检修前满产降低 90 万吨 [16] - 河南郑州某氧化铝企业停 2 条低温线，涉及产能 40 万吨，因矿石价格高企、亏损加剧选择阶段性弹性生产 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][20][23] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [37][39][40] - 展示了 2024 年 12 月至 2025 年 4 月国内氧化铝周度供需平衡数据，资料来源为阿拉丁和东证衍生品研究院 [44][45][46] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [47][50][54]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 硅产业链供需双弱压力不减，工业硅关注供给端边际变化及大厂现金流风险，多晶硅关注丰水期复产和减产计划，各环节价格有不同表现和走势预期，投资策略因品种而异 [1][2][3][11][12][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2506 合约环比+30 元/吨至 8780 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -250 元/吨至 9600 元/吨，新疆 99环比 -300 元/吨至 8800 元/吨；多晶硅 PS2506 合约环比+775 元/吨至 38390 元/吨，N 型复投料成交均价 40300 元/吨，环比下降 700 元/吨 [9] - 各品类指标本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化有详细数据展示 [10] 2、供需双弱，硅产业链压力不减 工业硅 - 本周期货震荡运行，辽宁减少 1 台工业硅炉，内蒙古减产 2 台，周产量 7.24 万吨，环比 -0.93%，社会库存环比 -1 万吨，样本工厂库存环比 -0.38 万吨 [11] - 市场传言西北大厂高成本地区产能后期或减产，南方丰水期硅厂开工率预计低于往年，需求端采购不积极，多晶硅厂家采购价 9400 - 9700 元/吨 [1][11] 有机硅 - 本周价格明显回落，部分企业恢复生产，总体开工率 62.4%左右，环比+0.68pct，周产量 4.13 万吨，环比+0.73%，库存 5.17 万吨，环比 -2.45% [11] - 供需失衡格局未改，价格或低位震荡，关注单体厂减产情况 [11][12] 多晶硅 - 本周期货价格小幅修复，现货成交有限，预计大量成交在五一后，4 月排产预计 10 万吨左右，下修 5 月排产至 10 万吨左右 [2][12] - 截至 4 月 20 日，厂库存 25.1 万吨，环比+0.7 万吨，下游库存约 11 万吨，需求转弱，现货压力不减，截至 4 月 25 日注册仓单量 10 手 [2][12] 硅片 - 本周价格继续下跌，M10、G12R、G12 型号主流成交价格下跌，4 月去库，截至 4 月 20 日库存 18.22GW，环比 -0.93GW，5 月排产预期下调至 54GW 左右，价格预计继续下行 [13] 电池片 - 本周价格继续下跌，M10、G12N、G12 型号电池片价格下跌，组件对高价电池片接受度降低，部分规格开始累库，截至 4 月 21 日，外销厂库存 3.9GW，环比+1.02GW，价格将继续松动 [13] 组件 - 本周价格继续下跌，抢装潮后分布式组件价格回落至 0.70 - 0.73 元/瓦，集中式组件价格 0.67 - 0.71 元/瓦，5 月排产预期下调至 56GW 左右，分布式组件价格仍有回落空间，关注终端需求接力情况 [14] 3、投资建议 工业硅 - 盘面跌破 9000 元/吨，前期空单可部分止盈，不建议左侧做多，关注规模性减产、丰水期西南复产不及预期、仓单明显流出等信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险 [3][15] 多晶硅 - 关注丰水期西南产能复产及其他产能减产计划，现货压力不减，盘面博弈仓单，广期所调整注册品牌准入规则 [3][15] - PS2507 合约运行区间或为 35000 - 39000 元/吨，关注区间操作机会，PS2511 合约以贴水交割估值为宜，关注 PS2511 - PS2512 反套机会 [3][15] 4、热点资讯整理 - 2025 年 4 月 23 日，永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目 4 号电炉产出首炉工业硅 [16] - 4 月 21 日，美国对东南亚四国太阳能电池及组件加征关税，反倾销和反补贴税率范围大，部分企业产品税率高 [16] - 国家能源局数据显示，1 - 3 月全国光伏新增 59.71GW，同比增 30%，太阳能发电装机容量等数据有增长 [16] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧 553、99 硅现货价格，全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量，中国工业硅社会库存和样本工厂库存等图表数据 [18][21][22][23] 5.2、有机硅 - 包含中国 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表数据 [28][29] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表数据 [32][35] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表数据 [37][39][41] 5.5、电池片 - 包含中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等图表数据 [43][45][47] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等图表数据 [52][57][60]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美元指数收涨，非美货币涨跌互现，黄金和布油收跌；美国经济滞胀压力上升，关税和债务问题使经济前景承压，海外股市短期情绪修复但预期偏弱，国内股市以防守思路为主；债市收益率多数回落，美债压力减少但下方空间有限；市场对关税政策担忧边际放缓，但中美关税博弈和俄乌地缘风险仍存，需持有避险资产对冲不确定性 [1][2][8][10][16][33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.23%；美元指数涨0.24%至99.47，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.24%，欧元跌0.25%，英镑涨0.13%，日元跌1.05%，瑞郎跌1.42%，雷亚尔涨超3%，比索、新西兰元、澳元、林洁特收涨，韩元、泰铢收跌；金价跌0.2%至3319美元/盎司，VIX指数回落至24.8，现货商品指数收涨，布油跌0.9%至67.5美元/桶 [1][5][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨4.59%，欧元区和新兴市场股市反弹，上证指数涨0.56%，港股恒生指数涨2.74%，日经225指数涨2.81%；关税问题扰动市场，美国对中国态度软化但国内未开展谈判，特朗普无意解雇鲍威尔，美联储官员表态转鸽，哈克暗示6月可能降息，沃勒称关税带来下行风险；美股财报季表现尚可，4月美国制造业PMI回升、服务业PMI回落，欧元区制造业PMI微升、服务业PMI下降；海外股市短期情绪修复但预期偏弱，国内股市以防守思路为主 [9][10] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回落，10年美债收益率降至4.23%，欧元区和新兴市场债券收益率多数回落；美联储官员态度转鸽，关税暂缓执行使美债压力减少但下方空间有限，市场关注年中美债到期续发问题，短期流动性充裕但债市深度下降、波动可能放大；中国10年期国债收益率微升至1.66%，中美利差倒挂收窄至257bp，国内债市受中美贸易谈判消息扰动，降准降息预期仍在，走势震荡 [13][14][16][18][20][21] 外汇市场 - 美元指数涨0.24%至99.47，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.24%，欧元跌0.25%，英镑涨0.13%，日元跌1.05%，瑞郎跌1.42%，雷亚尔涨超3%，比索、新西兰元、澳元、林洁特收涨，韩元、泰铢收跌 [25][27][28] 商品市场 - 现货黄金涨0.2%至3319美元/盎司，周中波动加大后冲高回落最终收跌，国内五一假期将至，短期金价有回调空间但中长期上涨逻辑仍在；美股反弹、波动率下降，VIX指数回落至24.8，但关税问题施压股市前景、市场波动可能增加；布伦特原油跌0.9%至67.5美元/盎司，市场恐慌情绪缓解，贸易谈判影响市场风险偏好和工业品需求前景，大宗商品本周震荡收涨，美元反弹使大宗商品需求前景承压 [29][30][31] 热点跟踪 - 美国经济滞胀压力上升，企业部门对关税担忧加剧，消费者信心和通胀预期呈现滞胀特征；特朗普关税政策使经济滞胀化趋势明显，市场对关税政策担忧边际放缓，但中美关税博弈和俄乌地缘风险仍存，需持有避险资产对冲不确定性 [3][32][33][34] 下周重要事件提示 - 周一：美国4月达拉斯联储商业活动指数；周二：美国2月房价指数、3月JOLTs职位空缺、4月消费者信心指数，日本休市一日；周三：中国4月官方制造业PMI、欧元区一季度GDP，美国4月ADP就业、一季度GDP；周四：美国4月ISM制造业PMI，日央行利率会议，中国和欧元区国家多数休市；周五：美国4月非农，中国休市 [35]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场核心矛盾是宽货币预期难被证伪与降准降息落地时间不确定性高的矛盾，短期内不变，债市后续高位震荡 [2][15] - 下周市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略建议快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货高位震荡，受LPR利率、资金面、特朗普态度、贸易战预期、政治局会议政策等因素影响 [1][14] - 截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [14] 下周观点 - 市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] - 策略：多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化；关注短端品种正套机会；做陡曲线策略等右侧信号；关注做窄TS06 - 09价差机会 [19][20][21] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债70只，总发行量6757.83亿元，净融资额 - 802.48亿元，较上周变动 - 1004.24亿元和 - 7235.36亿元 [24] - 地方政府债发行47只，总发行量1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，较上周变动 - 94.94亿元和 + 387.94亿元 [24] - 同业存单发行530只，总发行量9782.40亿元，净融资额1876.00亿元，较上周变动 + 2693.40亿元和 + 1918.30亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.66%和1.93%，较上周末变动 + 3.39、 + 3.74、 + 1.14和 + 2.30个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩0.93bp至20.97bp，10Y - 5Y利差收窄2.60bp至11.45bp，30Y - 10Y利差走阔1.16bp至26.46bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.61%和1.69%，较上周末变动 - 0.14、 + 2.50和 + 1.40bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为40403、51627、66295和103436手，较上周末变化 + 3563、 - 7758、 - 1285和 + 126手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为142952、203371、222757和128694手，较上周末变化 - 3119、 - 1582、 + 1923和 + 4351手 [40] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，资金面转松后正套性价比凸显 [44] - 短端品种有正套机会原因：资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.254、 - 0.290、 - 0.165和 - 0.270元，较上周末变动 - 0.070、 - 0.025、 - 0.045和 - 0.180元 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8820亿元逆回购操作，8080亿元逆回购到期，净投放740亿元 [51][52] - 截至4月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.66%、1.64%、1.57%和1.64%，较上周末变动 - 5.29、 - 5.67、 - 9.30和 - 1.60bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周多98.31亿元，隔夜占比为74.73%，低于前一周水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅下行，截至4月25日收盘，美元指数较上周末涨0.36%至99.5836；10Y美债收益率报4.29%，较上周末下行5BP；中美10Y国债利差倒挂263BP [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至4月25日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3539.28、6148.72和1656.60点，较上周末变动 + 38.06、 + 68.33和 + 13.04个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月25日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.78、4.58和7.72元/公斤，较上周末变动 - 0.07、 - 0.07和 + 0.24元/公斤 [66] 投资建议 - 下周短线多空交易机会均有，多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化 [19] - 关注短端品种正套机会 [19] - 做陡曲线策略等右侧信号 [20] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [21]

关税对出口和订单的短期影响整体低于此前预期。我们走访的 大部分企业表示关税影响有限，主要由于企业前期在东南亚等 地区的产业链布局，目前仍在 90 天窗口期内，向北美的抢出口 较为明显。但 90 天后若仍加征高额关税，则无明确的应对措施。 黑 色 2024 年国补对需求拉动较为明显，2025 年预期分化。企业普遍 反馈 24 年国补对偏中高端产品以及高能效产品的需求刺激力度 更为明显。2025 年政策增量主要在于补贴品类的扩容，预计会 持续全年。但实际影响的反馈分化，虽然客观上换新空间依然 较大，但仍需居民收入增长和房地产市场企稳的配合。 金 属 家电行业头部效应逐渐显现，国补和关税影响可能加速头部集 中。原料采购倾向于偏低库存策略，行业除部分智能化和高附 加值产品外，整体利润水平一般。 调研报告——螺纹钢/热轧卷板 广东地区家电终端需求调研报告 [Table_Summary] ★广东地区家电调研的主要发现： ★对钢材需求影响的定性分析： 由于在 90 天窗口期内东南亚等地区的抢出口，以及相应对原料 需求的拉动，5 月份卷板需求的实际降幅可能会低于此前市场预 期。但需要注意的是，1）预期层面，只要特朗普政府没有 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1中国新能源汽车出口数据好于预期 纯电车主导但增速放缓份额下降 插混电动车增速高企份额增加 欧洲市场虽受反补贴关税影响但出口量仍有增长 其他地区市场开拓趋势明显 欧盟反补贴案有缓和迹象 插混车型在欧洲有效替代纯电车型 北美市场中墨西哥是唯一增长点 美国和加拿大因高关税政策出口量低 [11][12][27] 根据相关目录分别进行总结 1. Q1新能源汽车出口数据好于预期 - 2025年Q1新能源汽车共出口55.2万辆 同比增长23.65% 纯电动汽车出口40.3万辆 占比73.0% 同比增长3.9% 插混电动车出口14.9万辆 占比27.0% 同比增长154.5% 纯电车增速放缓份额下降 插混电动车增速高企份额增加 [11] - 欧洲市场是最大出口市场 2025年Q1出口15.5万辆 同比增长2.5% 市场份额约28% 受反补贴关税影响 出口规模曾下滑 市场份额从2022年的48%降至2025年Q1的28% [11] - 东盟、中东、南北美、非洲等市场开拓趋势明显 中东地区2025年Q1出口量约6.2万辆 市场份额约11% 北美地区出口量约4.8万辆 市场份额约9% 南美地区出口量约4.5万辆 市场份额约8% [12] - 2025年Q1出口总量前十国家为比利时、墨西哥等 同比增量前十国家为墨西哥、土耳其等 [12] 2. 欧洲出口市场观察：反补贴案缓和，插混有效替代 - 2025年Q1对欧洲出口15.5万辆 同比增长2.5% 份额占比约28% 纯电出口11.0万辆 同比下降22.6% 插混出口4.5万辆 同比增长409.9% 纯电插混比约为71：29 [27] - 比利时和英国出口规模最高 纯电出口同比下降 插混出口同比大幅上升 纯电出口高增长国家有斯洛文尼亚、意大利、波兰 [28][29] - 欧盟反补贴关税案面临缓和 目前双方围绕价格阈值磋商 后续关注美国关税变化与价格承诺磋商进展 [30][32] - 2023年纯电出口高增速被打断 2024年以来插混车型开启新增长 与欧洲市场需求相关 后续关注各国新一轮补贴措施 [33] - 中国电动车对欧洲出口处于初期 车企扩张步伐依旧 本土化深耕是长期趋势 [33] 3. 北美出口市场观察：墨西哥是唯一增长点 - 2025年Q1对北美3国共出口4.8万辆 同比增长104.4% 份额占比约9% 纯电出口2.5万辆 同比增长57.6% 插混出口2.3万辆 同比增长199.4% 纯电插混比约为52：48 [34] - 纯电动汽车出口美国2,137辆 同比增长35.0% 出口墨西哥22,201辆 同比增长360.3% 出口加拿大288辆 同比下降96.9% 插混电动车出口墨西哥23,022辆 同比增长227.5% [34] - 美国IRA法案及301关税政策、加拿大加征100%关税使出口美加市场数量低 墨西哥有较好关税优势 [39] - 中国车企在墨西哥新能源市场占有率达20%以上 算上沃尔沃可超50% [40]