报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石下跌预期增强，氧化铝价格阶段企稳，市场大幅过剩缓解，但新增产能释放压力仍在，成本端出现松动，氧化铝供需及成本面临压力，价格估值不高且部分利空已计价，期价可能逐步进入磨底阶段 [1][15] 根据相关目录总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料：上周国内矿石价格下行，山西矿 58/5 含税报价 700 元/吨，较上周下调 20 元/吨，河南 58/5 含税价 668 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价 596 元/吨；几内亚矿（45/3）成交价格回落至 80 美元/干吨下方，市场过剩，下游采购少；期内新到矿石 460.7 万吨，其中几内亚 352.3 万吨，澳大利亚 105.6 万吨，几内亚至中国 Cape 船运费 20 美元/吨 [12] - 氧化铝：上周现货价格整体上涨，阿拉丁北方综合价 2850 - 2920 元/吨，较上周涨 20 元/吨，国产加权指数 2886.6 元/吨，较上周涨 22.8 元/吨，进口氧化铝港口报价 2950 - 3000 元/吨，较上周持平；全国氧化铝建成产能 10992 万吨，运行 8730 万吨，较上周增 15 万吨，开工率 79.9% [13] - 需求：国内四川广元弘昌晟铝业复产完毕，运行产能 12 万吨，国内电解铝运行产能 4392.3 万吨，周环比增 0.5 万吨；海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [13] - 库存：截至 4 月 24 日全国氧化铝库存量 342.3 万吨，较上周降 2.6 万吨，全社会氧化铝库存呈现阶段降库特征 [14] - 仓单：上期所氧化铝注册仓单 282523 吨，较上周减少 13258 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 山东区域两批次现货氧化铝成交价格差异化，0.2 万吨现货氧化铝成交出厂价 2870 元/吨，0.4 万吨现货氧化铝成交到河南铝厂价格 2950 元/吨 [16] - 重庆某大型氧化铝企业检修完毕，目前生产端恢复正常，但因成本高仍压产运行，当前整体运行水平 370 万吨，较检修前满产降低 90 万吨 [16] - 河南郑州某氧化铝企业停 2 条低温线，涉及产能 40 万吨，因矿石价格高企、亏损加剧选择阶段性弹性生产 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][20][23] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据图表，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [37][39][40] - 展示了 2024 年 12 月至 2025 年 4 月国内氧化铝周度供需平衡数据，资料来源为阿拉丁和东证衍生品研究院 [44][45][46] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [47][50][54]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 硅产业链供需双弱压力不减，工业硅关注供给端边际变化及大厂现金流风险，多晶硅关注丰水期复产和减产计划，各环节价格有不同表现和走势预期，投资策略因品种而异 [1][2][3][11][12][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅 Si2506 合约环比+30 元/吨至 8780 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 -250 元/吨至 9600 元/吨，新疆 99环比 -300 元/吨至 8800 元/吨；多晶硅 PS2506 合约环比+775 元/吨至 38390 元/吨，N 型复投料成交均价 40300 元/吨，环比下降 700 元/吨 [9] - 各品类指标本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化有详细数据展示 [10] 2、供需双弱，硅产业链压力不减 工业硅 - 本周期货震荡运行，辽宁减少 1 台工业硅炉，内蒙古减产 2 台，周产量 7.24 万吨，环比 -0.93%，社会库存环比 -1 万吨，样本工厂库存环比 -0.38 万吨 [11] - 市场传言西北大厂高成本地区产能后期或减产，南方丰水期硅厂开工率预计低于往年，需求端采购不积极，多晶硅厂家采购价 9400 - 9700 元/吨 [1][11] 有机硅 - 本周价格明显回落，部分企业恢复生产，总体开工率 62.4%左右，环比+0.68pct，周产量 4.13 万吨，环比+0.73%，库存 5.17 万吨，环比 -2.45% [11] - 供需失衡格局未改，价格或低位震荡，关注单体厂减产情况 [11][12] 多晶硅 - 本周期货价格小幅修复，现货成交有限，预计大量成交在五一后，4 月排产预计 10 万吨左右，下修 5 月排产至 10 万吨左右 [2][12] - 截至 4 月 20 日，厂库存 25.1 万吨，环比+0.7 万吨，下游库存约 11 万吨，需求转弱，现货压力不减，截至 4 月 25 日注册仓单量 10 手 [2][12] 硅片 - 本周价格继续下跌，M10、G12R、G12 型号主流成交价格下跌，4 月去库，截至 4 月 20 日库存 18.22GW，环比 -0.93GW，5 月排产预期下调至 54GW 左右，价格预计继续下行 [13] 电池片 - 本周价格继续下跌，M10、G12N、G12 型号电池片价格下跌，组件对高价电池片接受度降低，部分规格开始累库，截至 4 月 21 日，外销厂库存 3.9GW，环比+1.02GW，价格将继续松动 [13] 组件 - 本周价格继续下跌，抢装潮后分布式组件价格回落至 0.70 - 0.73 元/瓦，集中式组件价格 0.67 - 0.71 元/瓦，5 月排产预期下调至 56GW 左右，分布式组件价格仍有回落空间，关注终端需求接力情况 [14] 3、投资建议 工业硅 - 盘面跌破 9000 元/吨，前期空单可部分止盈，不建议左侧做多，关注规模性减产、丰水期西南复产不及预期、仓单明显流出等信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险 [3][15] 多晶硅 - 关注丰水期西南产能复产及其他产能减产计划，现货压力不减，盘面博弈仓单，广期所调整注册品牌准入规则 [3][15] - PS2507 合约运行区间或为 35000 - 39000 元/吨，关注区间操作机会，PS2511 合约以贴水交割估值为宜，关注 PS2511 - PS2512 反套机会 [3][15] 4、热点资讯整理 - 2025 年 4 月 23 日，永昌硅业年产 10 万吨水电硅节能环保项目 4 号电炉产出首炉工业硅 [16] - 4 月 21 日，美国对东南亚四国太阳能电池及组件加征关税，反倾销和反补贴税率范围大，部分企业产品税率高 [16] - 国家能源局数据显示，1 - 3 月全国光伏新增 59.71GW，同比增 30%，太阳能发电装机容量等数据有增长 [16] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧 553、99 硅现货价格，全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量，中国工业硅社会库存和样本工厂库存等图表数据 [18][21][22][23] 5.2、有机硅 - 包含中国 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表数据 [28][29] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表数据 [32][35] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表数据 [37][39][41] 5.5、电池片 - 包含中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等图表数据 [43][45][47] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等图表数据 [52][57][60]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美元指数收涨，非美货币涨跌互现，黄金和布油收跌；美国经济滞胀压力上升，关税和债务问题使经济前景承压，海外股市短期情绪修复但预期偏弱，国内股市以防守思路为主；债市收益率多数回落，美债压力减少但下方空间有限；市场对关税政策担忧边际放缓，但中美关税博弈和俄乌地缘风险仍存，需持有避险资产对冲不确定性 [1][2][8][10][16][33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.23%；美元指数涨0.24%至99.47，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.24%，欧元跌0.25%，英镑涨0.13%，日元跌1.05%，瑞郎跌1.42%，雷亚尔涨超3%，比索、新西兰元、澳元、林洁特收涨，韩元、泰铢收跌；金价跌0.2%至3319美元/盎司，VIX指数回落至24.8，现货商品指数收涨，布油跌0.9%至67.5美元/桶 [1][5][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数涨4.59%，欧元区和新兴市场股市反弹，上证指数涨0.56%，港股恒生指数涨2.74%，日经225指数涨2.81%；关税问题扰动市场，美国对中国态度软化但国内未开展谈判，特朗普无意解雇鲍威尔，美联储官员表态转鸽，哈克暗示6月可能降息，沃勒称关税带来下行风险；美股财报季表现尚可，4月美国制造业PMI回升、服务业PMI回落，欧元区制造业PMI微升、服务业PMI下降；海外股市短期情绪修复但预期偏弱，国内股市以防守思路为主 [9][10] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数回落，10年美债收益率降至4.23%，欧元区和新兴市场债券收益率多数回落；美联储官员态度转鸽，关税暂缓执行使美债压力减少但下方空间有限，市场关注年中美债到期续发问题，短期流动性充裕但债市深度下降、波动可能放大；中国10年期国债收益率微升至1.66%，中美利差倒挂收窄至257bp，国内债市受中美贸易谈判消息扰动，降准降息预期仍在，走势震荡 [13][14][16][18][20][21] 外汇市场 - 美元指数涨0.24%至99.47，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.24%，欧元跌0.25%，英镑涨0.13%，日元跌1.05%，瑞郎跌1.42%，雷亚尔涨超3%，比索、新西兰元、澳元、林洁特收涨，韩元、泰铢收跌 [25][27][28] 商品市场 - 现货黄金涨0.2%至3319美元/盎司，周中波动加大后冲高回落最终收跌，国内五一假期将至，短期金价有回调空间但中长期上涨逻辑仍在；美股反弹、波动率下降，VIX指数回落至24.8，但关税问题施压股市前景、市场波动可能增加；布伦特原油跌0.9%至67.5美元/盎司，市场恐慌情绪缓解，贸易谈判影响市场风险偏好和工业品需求前景，大宗商品本周震荡收涨，美元反弹使大宗商品需求前景承压 [29][30][31] 热点跟踪 - 美国经济滞胀压力上升，企业部门对关税担忧加剧，消费者信心和通胀预期呈现滞胀特征；特朗普关税政策使经济滞胀化趋势明显，市场对关税政策担忧边际放缓，但中美关税博弈和俄乌地缘风险仍存，需持有避险资产对冲不确定性 [3][32][33][34] 下周重要事件提示 - 周一：美国4月达拉斯联储商业活动指数；周二：美国2月房价指数、3月JOLTs职位空缺、4月消费者信心指数，日本休市一日；周三：中国4月官方制造业PMI、欧元区一季度GDP，美国4月ADP就业、一季度GDP；周四：美国4月ISM制造业PMI，日央行利率会议，中国和欧元区国家多数休市；周五：美国4月非农，中国休市 [35]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场核心矛盾是宽货币预期难被证伪与降准降息落地时间不确定性高的矛盾，短期内不变，债市后续高位震荡 [2][15] - 下周市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略建议快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货高位震荡，受LPR利率、资金面、特朗普态度、贸易战预期、政治局会议政策等因素影响 [1][14] - 截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [14] 下周观点 - 市场多空交织，债市震荡，短线多空机会均有，策略快进快出 [2][15] - 国内政策预期对债市扰动下降，增量政策短期内落地概率不高 [15] - 宽货币预期有起伏，降准降息预期难被彻底证伪 [16] - 临近假期，部分多头投资者或持币过节规避贸易风险 [18] - 策略：多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化；关注短端品种正套机会；做陡曲线策略等右侧信号；关注做窄TS06 - 09价差机会 [19][20][21] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债70只，总发行量6757.83亿元，净融资额 - 802.48亿元，较上周变动 - 1004.24亿元和 - 7235.36亿元 [24] - 地方政府债发行47只，总发行量1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，较上周变动 - 94.94亿元和 + 387.94亿元 [24] - 同业存单发行530只，总发行量9782.40亿元，净融资额1876.00亿元，较上周变动 + 2693.40亿元和 + 1918.30亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.66%和1.93%，较上周末变动 + 3.39、 + 3.74、 + 1.14和 + 2.30个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩0.93bp至20.97bp，10Y - 5Y利差收窄2.60bp至11.45bp，30Y - 10Y利差走阔1.16bp至26.46bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.61%和1.69%，较上周末变动 - 0.14、 + 2.50和 + 1.40bp [28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至4月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.310、105.975、108.805和119.820元，较上周末变动 - 0.126、 - 0.250、 - 0.195和 + 0.100元 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为40403、51627、66295和103436手，较上周末变化 + 3563、 - 7758、 - 1285和 + 126手 [40] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为142952、203371、222757和128694手，较上周末变化 - 3119、 - 1582、 + 1923和 + 4351手 [40] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，资金面转松后正套性价比凸显 [44] - 短端品种有正套机会原因：资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [44] 跨期、跨品种价差 - 截至4月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.254、 - 0.290、 - 0.165和 - 0.270元，较上周末变动 - 0.070、 - 0.025、 - 0.045和 - 0.180元 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8820亿元逆回购操作，8080亿元逆回购到期，净投放740亿元 [51][52] - 截至4月25日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.66%、1.64%、1.57%和1.64%，较上周末变动 - 5.29、 - 5.67、 - 9.30和 - 1.60bp [54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周多98.31亿元，隔夜占比为74.73%，低于前一周水平 [56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅下行，截至4月25日收盘，美元指数较上周末涨0.36%至99.5836；10Y美债收益率报4.29%，较上周末下行5BP；中美10Y国债利差倒挂263BP [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至4月25日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3539.28、6148.72和1656.60点，较上周末变动 + 38.06、 + 68.33和 + 13.04个点 [66] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月25日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.78、4.58和7.72元/公斤，较上周末变动 - 0.07、 - 0.07和 + 0.24元/公斤 [66] 投资建议 - 下周短线多空交易机会均有，多头在PMI落地前后找机会，空头关注多头避险情绪变化 [19] - 关注短端品种正套机会 [19] - 做陡曲线策略等右侧信号 [20] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [21]

关税对出口和订单的短期影响整体低于此前预期。我们走访的 大部分企业表示关税影响有限，主要由于企业前期在东南亚等 地区的产业链布局，目前仍在 90 天窗口期内，向北美的抢出口 较为明显。但 90 天后若仍加征高额关税，则无明确的应对措施。 黑 色 2024 年国补对需求拉动较为明显，2025 年预期分化。企业普遍 反馈 24 年国补对偏中高端产品以及高能效产品的需求刺激力度 更为明显。2025 年政策增量主要在于补贴品类的扩容，预计会 持续全年。但实际影响的反馈分化，虽然客观上换新空间依然 较大，但仍需居民收入增长和房地产市场企稳的配合。 金 属 家电行业头部效应逐渐显现，国补和关税影响可能加速头部集 中。原料采购倾向于偏低库存策略，行业除部分智能化和高附 加值产品外，整体利润水平一般。 调研报告——螺纹钢/热轧卷板 广东地区家电终端需求调研报告 [Table_Summary] ★广东地区家电调研的主要发现： ★对钢材需求影响的定性分析： 由于在 90 天窗口期内东南亚等地区的抢出口，以及相应对原料 需求的拉动，5 月份卷板需求的实际降幅可能会低于此前市场预 期。但需要注意的是，1）预期层面，只要特朗普政府没有 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q1中国新能源汽车出口数据好于预期 纯电车主导但增速放缓份额下降 插混电动车增速高企份额增加 欧洲市场虽受反补贴关税影响但出口量仍有增长 其他地区市场开拓趋势明显 欧盟反补贴案有缓和迹象 插混车型在欧洲有效替代纯电车型 北美市场中墨西哥是唯一增长点 美国和加拿大因高关税政策出口量低 [11][12][27] 根据相关目录分别进行总结 1. Q1新能源汽车出口数据好于预期 - 2025年Q1新能源汽车共出口55.2万辆 同比增长23.65% 纯电动汽车出口40.3万辆 占比73.0% 同比增长3.9% 插混电动车出口14.9万辆 占比27.0% 同比增长154.5% 纯电车增速放缓份额下降 插混电动车增速高企份额增加 [11] - 欧洲市场是最大出口市场 2025年Q1出口15.5万辆 同比增长2.5% 市场份额约28% 受反补贴关税影响 出口规模曾下滑 市场份额从2022年的48%降至2025年Q1的28% [11] - 东盟、中东、南北美、非洲等市场开拓趋势明显 中东地区2025年Q1出口量约6.2万辆 市场份额约11% 北美地区出口量约4.8万辆 市场份额约9% 南美地区出口量约4.5万辆 市场份额约8% [12] - 2025年Q1出口总量前十国家为比利时、墨西哥等 同比增量前十国家为墨西哥、土耳其等 [12] 2. 欧洲出口市场观察：反补贴案缓和，插混有效替代 - 2025年Q1对欧洲出口15.5万辆 同比增长2.5% 份额占比约28% 纯电出口11.0万辆 同比下降22.6% 插混出口4.5万辆 同比增长409.9% 纯电插混比约为71：29 [27] - 比利时和英国出口规模最高 纯电出口同比下降 插混出口同比大幅上升 纯电出口高增长国家有斯洛文尼亚、意大利、波兰 [28][29] - 欧盟反补贴关税案面临缓和 目前双方围绕价格阈值磋商 后续关注美国关税变化与价格承诺磋商进展 [30][32] - 2023年纯电出口高增速被打断 2024年以来插混车型开启新增长 与欧洲市场需求相关 后续关注各国新一轮补贴措施 [33] - 中国电动车对欧洲出口处于初期 车企扩张步伐依旧 本土化深耕是长期趋势 [33] 3. 北美出口市场观察：墨西哥是唯一增长点 - 2025年Q1对北美3国共出口4.8万辆 同比增长104.4% 份额占比约9% 纯电出口2.5万辆 同比增长57.6% 插混出口2.3万辆 同比增长199.4% 纯电插混比约为52：48 [34] - 纯电动汽车出口美国2,137辆 同比增长35.0% 出口墨西哥22,201辆 同比增长360.3% 出口加拿大288辆 同比下降96.9% 插混电动车出口墨西哥23,022辆 同比增长227.5% [34] - 美国IRA法案及301关税政策、加拿大加征100%关税使出口美加市场数量低 墨西哥有较好关税优势 [39] - 中国车企在墨西哥新能源市场占有率达20%以上 算上沃尔沃可超50% [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出美联储降息预期、关税政策、企业财报及宏观经济数据影响市场，各行业受供需、政策和宏观因素影响表现各异，投资者需关注市场动态和风险，谨慎投资 [14][22][25] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普政府考虑多种关税加征方案，美联储哈克暗示6月可能降息，金价反弹但未摆脱回调趋势，市场关注中美贸易进展，短期多空博弈增加，抄底需谨慎 [13][14][15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 韩国与美国就贸易谈判框架达成共识，美国3月二手房销售创2022年以来最大降幅，美联储理事沃勒表示关税致失业增加将支持降息，美元指数短期走弱 [16][17][19] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普考虑对华关税分级方案，美国3月耐用品订单环比增长9.2%，企业财报有韧性，市场风险偏好改善，但实体经济下行压力增加，不建议追涨 [20][21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展6000亿元MLF操作和2180亿元7天期逆回购操作，货币政策态度不明，长端国债期货高位震荡，短线交易机会多，建议关注做窄TS06 - 09合约价差机会 [23][24][25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙古国进口炼焦煤市场震荡，价格回落，交投低迷，供应缩量不明显，库存累积，主力合约偏弱震荡 [27] 农产品（豆粕） - USDA周度出口销售报告符合预期，日本考虑进口更多美豆，CBOT大豆上涨，国内豆粕现货强但成交降，期价震荡，现货五一前或偏强，不建议追涨 [28][30][31] 农产品（玉米淀粉） - 副产品价格上行，部分企业开机率回升，淀粉库存累积，豆粕影响下副产品上涨延缓开机率下降，不利于去库，但出口或改善供需，期货CS - C价差波动小 [32] 农产品（玉米） - 深加工企业玉米库存下降，中长线看多07合约，短线或遇压力，5 - 7价差窄幅震荡，关注7 - 9、7 - 11正套机会 [33][34] 农产品（生猪） - 巨星农牧拟回购股份，期货盘面兑现现货结构，但基本面无反转信号，中长期偏空，短期观望 [35][36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 一季度交通固定资产投资规模高位，4月中旬重点钢企粗钢日产环比上升，钢联五大品种降库放缓，螺纹表需回落，钢价或波折，短期轻仓，关注现货反弹套保机会 [37][38][41] 农产品（白糖） - Tereos集团预计欧盟下年度甜菜种植面积减少9%，巴西4月前三周出口糖减少，广西南华糖厂清库提前，国内糖厂挺价，郑糖短期震荡，25Q2或震荡偏弱 [42][43][45] 有色金属（多晶硅） - 合盛硅业发布2024年年报，4月多晶硅排产预计10万吨，关注减产计划和仓单注册，建议关注PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508正套机会 [47][48] 有色金属（铅） - 4月23日【LME0 - 3铅】贴水，铅锭社库减少，再生铅原料紧缺、利润低，需求或走弱，沪铅宽幅震荡，短期观望 [49][50][51] 有色金属（铜） - 泰克资源一季度铜销量增长，英美资源产量下滑，巴拿马总统拒绝与第一量子签新采矿合同，铜价短期震荡偏强，关注内外反套 [53][54][56] 有色金属（锌） - 锌锭社库减少，部分企业产量有变化，中线逢高沽空，短期关注政策和进口情况，关注均线附近反弹沽空和内外正套机会 [57][59][61] 有色金属（镍） - 印尼镍产业资源质量下滑，沪镍主力合约下跌，库存减少，镍价较成本超跌，前期多单可持有，无仓位者观望 [62][63][64] 有色金属（碳酸锂） - 玻利维亚部长敦促批准锂交易，Liontown一季度产量爬升，供应有边际减量，矿价下跌，短期偏空，关注仓单和下游排产 [65][66] 能源化工（液化石油气） - 中国液化气周度商品量环比增加，库存有变化，市场短线震荡偏弱，关注政策和PDH开停工 [67][68][70] 能源化工（碳排放） - 4月24日CEA收盘价下跌，发电行业配额预分配后交易活跃，但配额盈余企业出货需求浓，CEA价格短期震荡偏弱 [71][72] 能源化工（天然气） - 美国天然气库存周度环比增加，基本面不支持反弹，关注美国国内需求变化 [73][74] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率下降，五一放假多，PTA短期跟随原油反弹，中长期偏空 [75][77][78] 能源化工（苯乙烯） - 中国苯乙烯周度产量增加，盘面震荡偏弱，价格近期震荡，关注装置运行和检修，单边观望 [79][80][81] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格稳中下行，供应变化不大，需求一般，关注宏观影响 [82][83] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格涨跌互现，盘面受宏观主导，建议观望 [84] 能源化工（PVC） - PVC企业开工负荷率小幅提升，库存下降，关注关税和国内刺激政策 [85][87][88] 能源化工（尿素） - 尿素生产企业预收减少，市场弱势，供应高位，需求有变化，05合约承压，09合约震荡，关注9/1正套 [89][90][92] 能源化工（纯碱） - 纯碱厂家库存微降，期价上涨，供应高位，下游刚需补库，中期逢高沽空，短期关注夏季检修 [93] 能源化工（浮法玻璃） - 浮法玻璃样本企业库存增加，期价下跌，市场出货不一，期价低位运行，关注地产政策 [94] 航运指数（集装箱运价） - 两条太平洋航线暂停，船司报价调降，价格战开启，欧线期货下跌，盘面或下探 [95][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，指出美联储褐皮书显示贸易担忧致经济不确定性上升，美元指数短期震荡；贸易冲突缓和对债市利空有限；钢价虽反弹但下行趋势难改；锌受关税和事故影响或有机会；原油因OPEC+分歧和库存增加价格下跌等，各品种投资建议不同[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，金价大跌回调，市场风险偏好改善，美国关税问题改口及财长讲话使美元止跌回稳，黄金仍在回调趋势，经济走弱趋势不改，短期金价仍有回调空间[13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 俄美总统会晤筹备中，美国财长呼吁IMF和世界银行调整方向，美联储褐皮书显示贸易担忧成主旋律，经济不确定性上升，美元指数短期维持震荡[14][15][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国经济褐皮书显示经济活动变化不大、贸易担忧强烈，美财长称美中达成贸易协议需两到三年，4月Markit综合PMI创16个月新低，关税对实体经济影响显现，市场对美股下行已计价，关税谈判有变数，美股下行趋势未扭转[19][20][21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1080亿元7天期逆回购操作，单日净投放35亿元，贸易冲突缓和是必然，但对债市利空有限，市场不会直接走熊，短线多空机会均存在[22][24][25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 乌海市场炼焦煤偏稳运行，钢材市场受宏观利好钢坯价格上涨，原料煤竞拍流拍比例不减，下游采购谨慎，部分洗煤企业下调精煤报价，短期价格延续震荡，主力合约偏弱震荡运行[26][27] 农产品（豆粕） - 预计美豆周度出口销售净增20 - 80万吨，阿根廷大豆产区干燥利于收割，巴西4月预计出口大豆1430万吨，特朗普称降低关税缓解市场担忧，国内豆粕现货供应紧张，期价暂时震荡，现货短期偏强[28][29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示马棕4月1 - 20日产量环比增长19.88%，油脂市场反弹，棕榈油性价比回归，销区买兴大增，印度库存下降提高采购预期，价格企稳反弹，建议区间内操作[30] 农产品（棉花） - 开机率触顶回落，内销市场竞争加剧，进口棉走货缓慢，美棉种植率追上去年及五年均值，近期降雨改善土壤条件，郑棉价格跟随大宗商品上涨，但贸易战不确定大，下游纺织进入淡季，郑棉料低位震荡[31][32][34][35] 农产品（玉米淀粉） - 部分企业检修结束，开机率阶段性回升，本周全国玉米加工总量、淀粉产量增加，开机率升高，库存小幅累积，企业仍亏损，淀粉出口恢复或改善供需，期货CS - C价差波动小，建议观望[36][37] 农产品（玉米） - 北港去库放缓，深加工门前到车提升，华北价格止涨，东北价格稳，盘面小幅上行，北港基差走弱，中长线看多07合约，关注其在2350附近表现，5 - 7价差窄幅震荡，关注7 - 9、7 - 11正套机会[37][38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年3月全球粗钢产量1.661亿吨，同比增长2.9%，4月1 - 20日全国乘用车市场零售和批发有增长，钢价反弹幅度大，市场心态缓和，基本面走弱慢，但关税风险未扭转，钢价重心下移趋势难改，短期反弹空间有限，现货建议反弹套保[39][40][41] 农产品（生猪） - 牧原股份融资余额占流通市值比例降至4.2%，短期现货震荡，阶段性投机需求支撑跌幅有限，供应压力后移，5 - 7正套兑现，中长期产能去化受阻，供应压力释放，操作关注情绪性反弹后短空机会，产业套保远月合约[42][43] 有色金属（多晶硅） - 12GW海外光伏项目延期，市场传言龙头企业西南基地产能复工延缓，4月多晶硅排产预计10万吨，若5月不复产排产维持，4、5月去库，关注后续仓单注册节奏，建议关注PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508正套机会[44][45] 有色金属（工业硅） - 河南镕旺拟建设年产10万吨再生工业硅项目，市场传言东方希望产能可能减产，工业硅价格跌破成本线，部分厂家减停产，需求无起色，价格或下行，前期空单可部分止盈，关注供给端信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险[46][47] 有色金属（碳酸锂） - 智利矿业部推进三个盐湖锂项目，天齐锂业预计一季度盈利，近期供应有边际减量，矿端报价调降，4、5月盐厂检修供应减量，累库压力放缓，但矿价下跌，盐端检修难驱动价格反弹，建议偏空思路，关注区间上沿沽空机会[48][49] 有色金属（镍） - LME4月23日镍库存减少，沪镍主力合约收盘上涨，指数持仓减少，宏观关注政治局会议刺激，消息面关税冲击预期缓和，矿端价格上涨，镍铁议价区间偏弱，纯镍价格震荡偏强，较成本低估，预计修复，前期多单可持有，无仓位者观望[50][52][53] 有色金属（铅） - 金徽股份一季度生产铅精矿0.47万金属吨，河南大型原生铅冶炼企业检修结束，废电瓶价格高，再生铅企业原料紧缺、利润低迷将减产，需求端蓄企开工企稳但五一放假天数增加，出口需求有分歧，库存下降，沪铅宽幅震荡，短期观望，前期多单止盈[54][55][56][57] 有色金属（锌） - 秘鲁Antamina铜锌矿事故封锁，1人遇害，西部矿业2024年矿产铅锌年产量达16.1万吨，金徽股份一季度生产锌精矿1.39万金属吨，沪锌震荡上行，事故对产能影响有限，关税或利好低库存锌，5月冶炼产能小幅减量，供需双弱需求更弱，社库去化放缓，中线逢高沽空，短期关注政策和进口情况[58][60][61][62] 能源化工（液化石油气） - 4月23日山东民用气市场价稳，化工用户采购谨慎，EIA数据显示美国至4月18日当周C3库存累库，下游对高价观望，市场短线震荡偏弱[63][64][65][66] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦能源部长表示产量政策优先考虑国家利益，EIA商业原油库存小幅增加，油价下跌，OPEC+内部团结度受担忧，短期维持区间震荡[65][66][67] 能源化工（苯乙烯） - 本周期苯乙烯生产企业总库存减少，4月23日盘面走强，近端基差走弱，单边受宏观和原油扰动大，贸易冲突缓和与美对伊制裁推动反弹，关注卫星装置停车计划和内需刺激政策，苯乙烯 - 原油价差中性看待[68][70][71] 能源化工（PTA） - 4月23日PTA现货价格上移，基差偏弱，终端织造负荷下降，关税影响订单，聚酯负荷有下调风险，供给端装置检修去库，但基差未走强，短期跟随原油反弹，中长期偏空[72][73][74] 能源化工（尿素） - 截至4月23日，中国尿素企业总库存量增加，价格震荡下行，工农业需求放缓，部分装置检修回归，日产预计高位运行，需求端复合肥开工回落，农需受天气影响，05合约承压，09合约短期震荡，五一后或脉冲式反弹，长期价格重心下移[75][76][77] 能源化工（烧碱） - 4月23日山东地区液碱市场价格稳中下滑，供应装置负荷稳定，聊城企业外销增量，需求端氧化铝接货温和，非铝下游拿货放缓，烧碱现货反弹力度下降，盘面回落，关注宏观影响[78][79] 能源化工（纸浆） - 4月23日进口木浆现货市场价格走势分化，纸厂采浆意向不足，宏观冲击导致盘面下跌，短期行情由宏观主导，建议观望[80] 能源化工（PVC） - 4月23日国内PVC粉市场现货价格区间整理，期货呈"N"字形走势，成交较昨日转弱，短期宏观权重高，关注关税冲击和国内刺激政策[81] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部上调，聚酯原料反弹，市场交投气氛抬升，瓶片受关税冲击小，加工费被动修复，供需双增，供应压力或显现，关注行业联合减产落实情况[82][83][84] 能源化工（纯碱） - 4月23日沙河地区纯碱市场低位震荡，期价涨幅大，基本面变化不大，装置小幅波动，下游需求平稳，中期逢高沽空，短期关注夏季检修对09合约影响[85] 能源化工（浮法玻璃） - 4月23日京津唐地区浮法玻璃白玻市场均价持平，期价反弹，各地区市场出货和价格情况不同，近月合约承压，有回调可布局远月多单，但反弹空间不宜乐观，期价低位区间运行[86] 航运指数（集装箱运价） - 不来梅哈芬港拥堵严重，中美关税缓和，市场情绪回暖，欧线期货远月合约反弹，船司挺价预期打破，近远月逻辑分化，近月合约短期偏弱震荡，远月波动大，建议观望[87]

报告行业投资评级 - CEA：看跌 [1] 报告的核心观点 - 全国碳市场扩围方案落地 2024 年度新行业无需支付履约成本 扩围方案调整叠加结转政策使碳市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 导致 CEA 价格加速下跌 且碳价下行风险短期难消退 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全国碳市场扩围方案落地，2024 年度新行业无需支付履约成本 - 3 月 26 日 生态环境部印发方案 标志全国碳市场首次行业扩围正式落地 2024 年三大行业配额基于实际碳排放量等量分配 2025 年无需支付履约成本 2025 - 2026 年延用碳排放强度控制思路分配配额 行业整体配额盈亏基本平衡 [2][10] - 重点排放单位碳排放配额可结转量计算公式为 T = B + NS × R 最优交易策略为净卖出配额量为配额盈余量（扣除基础结转量后的值）的 40% 剩余配额可全部结转 [10][11] - 截至 2023 年底 碳市场累计盈余约 3.7 亿吨 CEA CCER 存量不足 1000 万吨 碳市场扩容后 新增重点排放单位约 1500 家 覆盖排放量新增约 30 亿吨 总重点排放单位达 3850 家左右 总体碳排放规模达 80 亿吨 [12] - 基于扩围方案征求意见稿 2024 - 2025 年结构性缺口总量约 3.5 - 4 亿吨 市场整体供不应求；调整后 结构性缺口总量与最优净卖出量同时收缩 但缺口收缩程度更大 市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 [3][14][15] 碳价下行风险短期或难以消退 - 现阶段新行业未完全参与交易 发电行业配额预分配带来大量新增供应 预计价格下行趋势持续到 5 月中下旬 后因新行业购买需求释放缓解并进入震荡调整阶段 碳配额 24 上线后不排除 CEA 放量下跌 8 月上旬新增供应入市 价格可能再次波动 方向不确定 [4][18] - 因披露机制不完善 市场真实供需情况不明 若今年市场供应过剩 面临配额失效风险 挂牌价格会越来越低 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，涵盖外汇、黄金、股指期货、黑色金属、有色金属、能源化工等，指出市场受特朗普言论、经济数据、政策调整、地缘冲突等因素影响，各品种表现不一，投资者需关注相关动态并谨慎决策 [14][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 里士满联储行长称美国经济稳定但信心不足，美乌欧将谈和平计划，特朗普无意解雇鲍威尔并希望降息，市场风险偏好回升，美元指数短期反弹 [12][13][14] 宏观策略（黄金） - 特朗普认为加密货币需监管，现货金价冲高回落，市场投机热度降温，海外风险偏好回升使金价回调，短期波动加大 [16] 宏观策略（美国股指期货） - IMF下调2025年全球经济增长预期，美国官员释放关税缓和信号，特朗普无意解雇鲍威尔缓解市场担忧，短期市场情绪修复，但美股下行趋势未扭转 [18][20] 宏观策略（股指期货） - 多地酝酿刺激政策，4月22日股指情绪偏强，沪指站上3300点，内需政策预期走强，建议等待政治局会议定调 [21][23][25] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙煤市场偏弱，焦炭提涨困难，供应高位，库存下降，焦煤供应缩量不明显，价格下跌后市场情绪释放，主力合约偏弱震荡 [26][27] 农产品（豆粕） - ADM关闭美大豆加工厂，巴西4月前三周出口大豆942.3万吨，国内豆粕现货紧张，期价震荡，预计5月后现货回落 [28][29][31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马棕4月1 - 20日出口增3.64%，巴西大豆收割进度92.5%，油脂市场反弹，建议多配菜油、空配棕榈油 [32][33][34] 农产品（白糖） - 印度计划提升甘蔗和粗糖产量，巴基斯坦糖出口大增，广西南华糖厂清库提前，国内糖厂挺价，郑糖或震荡偏弱 [35][36][39] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货平稳，企业低价惜售，下游需求弱，出口恢复或改善供需，期货CS - C价差波动小 [40] 农产品（玉米） - 东北玉米价格稳定，华北走强，预计东北粮源外流加快，中长线看多07合约，关注7 - 9、7 - 11正套机会 [41][42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10大城市新房成交同比降18.5%，印度征扁钢制品税，钢价震荡回落，5月外需走弱验证期，建议轻仓谨慎 [43][44][46] 有色金属（多晶硅） - 美国公布光伏双反终裁税率，4 - 5月多晶硅排产及去库有变化，建议关注PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508正套机会 [47][48] 有色金属（工业硅） - 3月有机硅出口大增，工业硅价格跌破成本，部分厂家减产，建议前期空单部分止盈，关注规模性减产等信号 [49] 有色金属（碳酸锂） - 维拉斯托锂矿获采矿许可证，4 - 6月部分盐厂检修，矿价下跌，建议偏空思路，关注仓单和下游排产 [50][51] 有色金属（铜） - 赞比亚铜矿获批开采，鹰潭拟建再生铜项目，宏观对铜价利空减弱，二季度基本面偏强，建议波段操作和内外反套 [52][53][54] 有色金属（镍） - 印尼公布4月二期镍矿内贸基准价，镍价较成本超跌，建议前期多单持有，无仓位者观望 [55][57][58] 有色金属（铅） - 华中、华东再生铅炼厂减产，铅供需双弱，供应下降或提前，建议观望，前期多单持有，内外反套 [60][61][62] 有色金属（锌） - 部分企业一季度锌产量有变化，沪锌跟随宏观波动，建议中线反弹沽空，中线维持内外正套 [63][66][67] 能源化工（原油） - 美国API原油库存下降，美对伊朗制裁，油价受地缘冲突影响区间震荡 [68][70][71] 能源化工（尿素） - 3月尿素进出口有变化，盘面或震荡，中期受供应压力价格重心或下移 [72][73][74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价多稳，供需双增，关注行业联合减产落实情况 [75][77] 能源化工（烧碱） - 山东液碱价格调整，供应缩减需求好，烧碱现货反弹力度降，关注宏观影响 [78][79] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格趋弱，纸浆盘面受宏观主导，建议观望 [80][81] 能源化工（PVC） - PVC粉现货价跌，期货震荡走低，成交好转，关注关税和国内刺激政策 [82] 能源化工（碳排放） - 国家能源局发布绿证报告，4月22日CEA收盘价跌，价格短期走弱 [83][84][85] 能源化工（纯碱） - 沙河纯碱市场偏弱，供应高位，需求不温不火，期价中期逢高沽空 [86] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河浮法玻璃价格行情，期价震荡，近月合约承压，可逢低布局远月多单 [87]