2025 年 11月 02 日 . "矿端 不锈钢:钢价低位窄幅震荡运行 投资咨询从业资格号:Z0021479 张再宇 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读: 沪線基本面:冶炼瑞累库压制,矿端不确定性支撑。多空博弈激烈,镍价区间震荡。空头的核心逻辑 在于冶炼库存高位累增叠加供应压力预期的共振。现实面,冶炼端内外显性库存重新回到累库,市场普遍 预期隐性补库放缓,预期端供增需弱,镍合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高,而纯镍投产仍有增加 的预期，叠加远端低成本湿法路径供应增加的预期,现实和预期或仍限制沪镍上方弹性。虽然非标镍基本 面边际改善，部分企业考虑将精炼镍转向非标镍生产，但转产暂未动摇精炼镍的累库矛盾,即还不够有效 传导至精炼镍的供需改善,因而冶炼端逻辑依然对上方弹性形成限制。与之博弈,多头核心支撑点在于印 足镍矿供应治理政策的不确定性,以及短线火法成本的下方空间难言广阔。首先,虽然印尼目前的银矿冶 理影响量级可控,粗略估算,影响至多约 2000 余金属吨,但短线检查结果频出或增加市场担忧,包括因 违反印尼林业许可证规定 WBN 园区面积的 0.3%的部分被接管,影响镍矿量级至多 120 万湿吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油短期关注地缘风险，不宜单边追多，供应受地缘政治扰动，需求有亮点也面临挑战，油价走势受多种因素影响 [6] - 短线观望谨防回调，年底、明年初部分油价或考验关键价位，中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转 [7] - 单边观望不追多，择机逢高试空；跨期正套轻仓持有，未来择机加仓；跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应上地缘政治冲击俄罗斯原油出口，全球炼厂进入维护高峰，OPEC + 供应政策谨慎；需求方面中国需求强劲但受制裁挑战，柴油需求成亮点，印度需求格局调整，美国炼油商调整原料结构 [6] - 观点为短线观望谨防回调，年底、明年初部分油价或考验关键价位，中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转 [7] - 策略上单边观望不追多，择机逢高试空；跨期正套轻仓持有，未来择机加仓；跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 宏观 - 金油比回落，关注通胀传导，人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24][30][31] 供应 - OPEC减产跟踪方面，11月继续增加13.8万桶/日，OPEC + 八国减产政策有调整，9月产量环比增长，OPEC 8 增产完成率8成 [34][36][39] - OPEC海运出口9月大增，10月有所回落，OPEC 8 出口量9月开始发力，增产完成率达60% [42][43] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [78] 需求 - 美欧开工率企稳，中国主营炼厂开工率下滑，“日照港事件”或持续影响 [82] - 全球炼能有变动，部分炼厂有产能增加或减少情况 [85] 库存 - 美国商业库存回落，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 [87] - 炼油毛利偏强震荡，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，国内成品油毛利回落 [90][92][93] 价格及价差 - 全球原油现货市场对制裁影响持怀疑态度，不同地区市场表现不同 [96][98] - 北美基差反弹，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [106][107][108]

国泰君安期货·能源化工 周报合集 国泰君安期货研究所 日期： 2025年11月02日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 上游 1、低硫燃料油,燃料油 2、沥青 3、LPG,丙烯 02 聚酯芳烃 1、PTA,MEG,对二甲苯 2、瓶片,短纤 3、苯乙烯 03 煤化工及烯烃 1、LLDPE,PP 2、甲醇 3、尿素 04 氯碱 1、玻璃,纯碱 2、烧碱,PVC 氯碱及轻工 1、橡胶 2、合成橡胶 3、纸浆 4、胶版印刷纸 2 CONTENTS 01 05 国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 3 CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国 ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年11月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 现货价格走势： 对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价 765 元/方，较上周 持平，江苏市场报价 775 元/方，较上周 持平，目前两地区价差为 -10。山东地区3.9米40+辐射松报价 910 元/方，较上 周 持平；山东地区5.9米30+辐射松报价 805 元/方，较上周 持平。欧洲材云杉、冷杉在江苏市 场上的交易量较少，仍处于缺货状态。 截止到10月26日，10月从新西兰出发的船只总共有40条，其中有32条去往中国大陆，8条 ...

报告行业投资评级 - 豆一：震荡 [2] 报告的核心观点 - 10月30日CBOT大豆期货收盘温和上涨至15个月新高，因美国政府称中国同意未来几年购买数千万吨美豆，特朗普表示与中国达成削减关税等协议，美农业部长称中国今年至少买1200万吨美豆，2026 - 2028年每年至少买2500万吨，美财长称东南亚其他国家同意再买1900万吨美豆，加拿大总理将与中国领导人会晤解决关税问题 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货 - DCE豆一2601日盘收盘价4103元/吨，跌13元（-0.32%），夜盘收盘价4092元/吨，跌12元（-0.29%） [2] - DCE豆粕2601日盘收盘价2994元/吨，涨20元（+0.67%），夜盘收盘价2990元/吨，涨9元（+0.30%） [2] - CBOT大豆01涨13.75美分/蒲（+1.26%），收盘价1107美分/蒲 [2] - CBOT豆粕12涨6.2美元/短吨（+2.01%），收盘价314.9美元/短吨 [2] 现货 - 山东豆粕（43%）价格2970 - 3040元/吨，较昨持平至+10，现货基差M2601 + 70持平，不同月份基差情况：11 - 1月M2601 + 50/+80持平，12 - 2月M2601 + 40/+70持平，2026年2 - 4月M2601 + 20/+40持平，6 - 9月M2609 - 30/-20/+0/+20持平 [2] - 华东豆粕价格2910 - 3040元/吨，较昨持平至+10；张家港达孚12 - 1月M2601 + 50，较昨 - 20；2026年5 - 7月M2605 + 50持平；南京邦基2026年5 - 7月M2605 + 20 [2] - 华南豆粕价格2950 - 3060元/吨，较昨持平至+10；防城港澳加M2601 + 10（10月31号交货），较昨 - 10；防城港惠离11 - 1月M2601 + 40；海南澳斯卡现货M2601 + 50持平；东莞邦吉2026年5 - 7月M2605 + 20 [2] 主要产业数据 - 豆粕成交量前一交易日为6.9万吨/日，前两交易日为5.95万吨/日 [2] - 豆粕库存前一周为100.44万吨，前两周为96.31万吨 [2] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货合约方面，硅铁2601收盘价5550元，较前一交易日降44元，成交量151336，持仓量166241；硅铁2605收盘价5648元，较前一交易日降34元，成交量1358，持仓量7078；锰硅2601收盘价5842元，较前一交易日降10元，成交量178345，持仓量339837；锰硅2605收盘价5890元，成交量9340，持仓量34714 [1] - 现货方面，硅铁（FeSi75 - B，内蒙）价格5250元/吨，较前一交易日涨50元；硅锰（FeMn65Si17，内蒙）价格5680元/吨；锰矿（Mn44块）价格39.8元/吨度；兰炭（小料，神木）价格760元/吨 [1] - 价差方面，硅铁期现价差（现货 - 01期货）为 - 300元/吨，较前一交易日增494元；锰硅期现价差（现货 - 01期货）为 - 162元/吨，较前一交易日增10元；硅铁近远月价差（2601 - 2605）为 - 98元/吨，较前一交易日降10元；锰硅近远月价差（2601 - 2605）为 - 48元/吨，较前一交易日降10%；锰硅2601 - 硅铁2601跨品种价差为292元/吨，较前一交易日增34元；锰硅2605 - 硅铁2605跨品种价差为242元/吨，较前一交易日增34元 [1] 宏观及行业新闻 - 10月30日硅铁72价格，陕西5100 - 5200元/吨，宁夏5250 - 5300元/吨（+50），青海5150 - 5250元/吨，甘肃5200 - 5250元/吨，内蒙5200 - 5250元/吨；75硅铁价格，陕西5700 - 5800元/吨（ - 25），宁夏5700 - 5750元/吨（ - 25），青海5700 - 5750元/吨，甘肃5700 - 5800元/吨（ - 25），内蒙5750 - 5800元/吨；硅铁FOB，721030 - 1050美元/吨，751110 - 1130美元/吨（ - 10）；硅锰6517北方报价5600 - 5650元/吨（+50），南方报价5600 - 5700元/吨 [1] - 10月青海地区在产硅铁企业18家，在产矿热炉62台，开工率61.39%，较9月上升1.98%，产量预计7.04万吨，较9月增加0.16万吨，产能释放49.4%；内蒙地区在产硅铁企业12家，在产矿热炉73台，开工率62.39%，较9月上升0.85%，产量预计15.14万吨，较9月减少0.6万吨，产能释放65.23%；甘肃地区在产硅铁企业11家，在产矿热炉31台，开工率41.33%，较9月下降5.97%，产量预计5.62万吨，较9月增加0.33万吨，产能释放44.53% [2] - 1月云南将进入枯水期，电价上涨0.11 - 0.15度左右，月底至下月初部分硅锰工厂减产、停产，截止发稿1家工厂减产，明日至月初初步统计3家工厂将减产；10月云南硅锰产量6.52万吨，与9月相差不大；南方其他地区主要是湖南地区产量约0.66万吨，硅锰6517和6014产量基本平分 [2] - 浙江某钢厂敲定75B硅铁采购价5780元/吨，较9月底跌118元/吨，量1300吨；中南股份敲定75B硅铁采购价5800元/吨现金，较上一轮涨50元/吨，量400吨 [3] 趋势强度 - 硅铁趋势强度为0，锰硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2，2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

2025 年 10 月 31 日 铅：内外库存持续减少，支撑价格 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示 最看空，2 表示最看多。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期 货 研 究 期货研究 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铅主力收盘价 | 17350 | -0.03% | 伦铅 3M 电子盘收 | 2019 | -0.30% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪铅主力成交量 | 39452 | -6873 | 伦铅成交量（手） | 6134 | 299 | | （手） | | | | | | | 沪铅主力持仓量 | 69287 | -4231 | 伦铅持仓量（手） | 153088 | 318 | | （手） | | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 铜基本面数据 - 期货价格：沪铜主力合约昨日收盘价87,960，日涨幅 -0.85%，夜盘收盘价87,270，夜盘涨幅 -0.78%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,930，日涨幅 -1.44% [1] - 期货成交与持仓：沪铜指数昨日成交428,404，较前日变动81,170，昨日持仓620,126，较前日变动2,982；伦铜3M电子盘昨日成交35,174，较前日变动6,044，昨日持仓333,000，较前日变动5,160 [1] - 期货库存：沪铜昨日期货库存37,437，较前日变动1,692；伦铜昨日期货库存134,950，较前日变动 -400，注销仓单比10.54%，较前日变动 -0.30% [1] - 价差数据：LME铜升贴水昨日 -19.66，较前日变动 -0.12；保税区仓单升水昨日36，较前日变动1；保税区提单升水昨日52，较前日变动 -1等多项价差数据变动 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤，中美经贸团队达成三方面成果共识；欧洲央行第三次“按兵不动”，维持存款利率2%不变 [1] - 产业：印尼可能允许铜矿商安曼国际矿业公司出口铜精矿；特朗普推翻拜登时期限制铜冶炼厂排放规定；英美集团今年第三季度铜产量18.4万吨高于上年同期，但前三个季度产量同比下降9%至52.6万吨；嘉能可今年前三个季度铜产量下降17%；智利国营矿业公司ENAMI获新价值17亿美元铜冶炼厂环境许可 [1][3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金需关注美国银行风险，白银震荡反弹，铜因扰动因素增加价格震荡，锌区间震荡，铅受内外库存持续减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝波动收敛，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝，镍因冶炼累库与镍矿担忧博弈而窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限且向上缺乏驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价912.16，日涨幅0.14%，夜盘收盘价920.40，夜盘涨幅1.11%；Comex黄金2512昨日收盘价4038.30，日涨幅2.45% [4] - SPDR黄金ETF持仓较前日增加4至1040.35 [4] - 黄金T+D对伦敦金的价差较前日增加516.93至527.30 [4] - 黄金趋势强度为1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11253，日跌幅0.77%，夜盘收盘价11448.00，夜盘涨幅1.47%；Comex白银2512昨日收盘价48.730，日涨幅3.08% [4] - SLV白银ETF持仓（前天）较前日减少20至15189.82 [4] - 白银T+D对AG2510价差较前日减少66至 -13 [4] - 白银趋势强度为1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价87960，日跌幅0.85%，夜盘收盘价87270，夜盘跌幅0.78%；伦铜3M电子盘昨日收盘价10930，日跌幅1.44% [8] - 印尼可能允许铜矿商安曼国际矿业公司出口铜精矿，特朗普推翻一项严格限制铜冶炼厂排放的防治污染规定 [8][10] - 英美集团今年第三季度铜产量为18.4万吨，高于上年同期，但今年前三个季度产量同比下降9%至52.6万吨；嘉能可今年前三个季度铜产量下降17% [10] - 智利国营矿业公司ENAMI获得新的价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可，新冶炼厂每年将处理多达85万吨铜精矿，生产多达24万吨阴极铜 [10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22365，日跌幅0.29%；伦锌3M电子盘收盘价3070，日涨幅0.44% [11] - 中美经贸团队达成三方面成果共识，美方将取消部分关税、暂停部分措施，中方相应调整反制措施 [11] - 锌趋势强度为0 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17350，日跌幅0.03%；伦铅3M电子盘收盘价2019，日跌幅0.30% [14] - 沪铅期货库存较前日减少1352至21645吨，LME铅库存较前日减少700至224175吨 [14] - 铅趋势强度为0 [14] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价283600，日跌幅1.09%，夜盘收盘价282840，夜盘跌幅0.65%；伦锡3M电子盘昨日收盘价35720，日跌幅1.07% [16] - SMM 1锡锭价格较前日增加1900至281900 [16] - 锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21245，LME铝3M收盘价2870；沪氧化铝主力合约收盘价2816 [20] - 日本央行维持利率不变，上调本财年经济增长预期至0.7%，核心通胀维持2.7%不变；美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，但预计很难在众议院获得投票表决 [21] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [21] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价120980，不锈钢主力收盘价12725 [23] - 因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超过148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [23][24] - 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若公司提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁将取消 [24] - 印尼能矿部发布新法规，来年矿山RKAB审批计划相关规定有调整 [25] - 特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [25] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据进行更新，铝波动收敛，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21245，较T - 1下降50，较T - 5上涨80，较T - 22上涨225，较T - 66上涨730；LME铝3M收盘价2870，较T - 5上涨166，较T - 66上涨268 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2816，较T - 1下降63，较T - 5下降22，较T - 22下降119，较T - 66下降314 [1] - 铝合金主力合约收盘价20705，较T - 1上涨15，较T - 5上涨80 [1] 现货市场 - 国内铝锭社会库存60.50万吨，较T - 1下降1.10万吨，较T - 5下降0.20万吨，较T - 22下降2.40万吨，较T - 66增加14.00万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2906，较T - 5下降23，较T - 22下降188，较T - 66下降242 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）、印尼进口铝土矿价格（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）较T - 22均下降1美元/吨，几内亚进口铝土矿价格（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）较T - 22下降2美元/吨 [1] - 保太ADC12为20800，较T - 5上涨100，较T - 22上涨200，较T - 66上涨1300 [1] 综合快讯 - 日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票，连续第六次不加息，上调本财年经济增长预期至0.7%，核心通胀维持2.7%不变，约50%观察人士预计12月加息，但政治不确定性可能导致推迟 [2] - 美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议，这些决议接下来须经众议院表决，但预计很难在众议院获得投票表决 [2]