铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年10月26日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：宏观与微观阶段性共振，价格走势偏强 强弱分析：偏强，价格区间：85000-90000元/吨 ◆ 风险点：特朗普关税政策可能引发经济进入衰退周期。 COMEX铜价高于LME价格350美元/吨左右 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 2025-08 2025-09 2025-10 美元/吨 COMEX铜价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤坑口报价及港口现货价格涨幅明显价格持续走强 供应方面国内样本矿山产量环比下降但9月生产总量环比上升 全球出港总量回升 海漂至中国总量收缩 到港中国环比回升 需求方面电力供煤及建筑需求走升 化工及冶金需求环比走弱 替代能源贡献减弱 总需求用电需求支撑明显 建筑与冶金用煤环比回升 库存方面矿山库存小幅收缩 港口库存小幅去库 运输方面调入港口数据回落 运价指数高位小幅回落 [4][6][12][19][21][24][28][37][39][45][47][50][52][54] 各目录总结 动力煤基本面数据 - 动力煤坑口报价及港口现货价格涨幅明显价格持续走强 [4] 动力煤供应 - 国内供应环比收缩 截至10月24日462家样本矿山动力煤产量约3835.3万吨环比下降0.7% 产能利用率继续小幅收缩 [6] - 国内生产总量9月环比上升 2025年9月原煤生产总量41150.5万吨环比增加5.4% 同比下降0.7% 陕、晋、蒙地区原煤生产同步回升 [12] - 全球出港总量受俄煤出口恢复影响快速回升 [19] - 海漂至中国煤炭总量环比收缩 [21] - 到港中国环比回升 整体到港总量区间震荡 截至10月17日本周动力煤主要到港量805.73万吨环比上升64.6万吨 同比下降196.87万吨 [24] 动力煤需求 - 电力供煤及建筑需求走升 化工及冶金需求环比走弱 本周电力供煤持续走升 建筑需求环比升高 化工及冶金等需求相对走弱 电力方面25省本周平均日耗合计529万吨同比+28万吨 环比-6万吨 平均供煤合计540万吨同比+22万吨 环比+7万吨 高炉开工生产持稳 冶金需求存弱支撑 水泥熟料产能利用率同环比微增 受气温影响全社会发电量9月环比走弱 火力发电量下浮明显 风电、水利等发电助力环比抬升 [28][30] - 沿海8省电厂补库需求较大 日耗有所回落 [33] - 内陆17省电厂需求环比回升 [35] 动力煤需求替代 - 全社会发电量缩减 新能源发电环比抬升 [37] - 替代能源贡献减弱 [39] 动力煤总需求 - 用电需求支撑明显 建筑与冶金用煤环比回升 [45] 动力煤库存 - 矿山库存小幅收缩 仍处历史较高水平 截至10月24日动力煤样本企业矿山库存293.5万吨环比下降0.3万吨 同比增长120.5万吨 [47] - 55个港口库存小幅去库 [50] 动力煤运输 - 调入港口数据回落 北方港口库存或依旧偏紧 [52] - 动力煤运价指数高位小幅回落 短期运输成本重心处于高位 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅仓单去化底部有支撑 11月起供给端环比减少，需求端多晶硅11月起排产不降、有机硅短期检修，呈供需双弱状态，期货仓单持续性去化使盘面底部有支撑，以逢低布多思路更妥当 [6] - 多晶硅政策预期仍存可逢低找买点 现实层面10月供需累库、11 - 12月小去库，预计下周有新一轮补库，政策层面关注平台成立时间，单边推荐逢低做多，贴近行业平均完全成本指导线买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 工业硅盘面价格偏强震荡，周五收于8920元/吨，现货价格下跌，新疆99硅报价8700元/吨（环比 - 50），内蒙99硅报价8900元/吨（环比 - 50） [2] - 多晶硅盘面震荡偏弱，周五盘面收于52305元/吨，现货市场上游报价坚挺，下游观望，预计下周有实际签单 [2] 供需基本面 工业硅 - 供给端 周度行业库存去库，本周内蒙开工减少、甘肃开工抬升，整体周产环增，新疆工厂前期复产增加供应，西南10月底预计减产，10月整体月产环比增加，预计产量达44万吨，本周期货仓单环比上周减少0.9万吨，社会库存去库0.3万吨，厂库库存去库0.03万吨，整体行业库存去库0.33万吨 [3] - 需求端 下游多晶硅及有机硅板块支撑消费，多晶硅短期周度排产高位但即将减产，有机硅周产环比减少、需求刚需偏弱、库存周环比累库、终端无起色，铝合金刚需订单、交易量无明显增加，出口市场平稳、价格无明显变动、国外客户刚需下单、有少量询价、低价抢单情况存在 [4] 多晶硅 - 供给端 短期周度产量维持高位，10月部分停产产能计划复产，预计排产13.5万吨附近，11月起西南头部工厂减产，排产逐月回落至10 - 11万吨，本周硅料厂家库存累库，平均完全成本在5.089万元/吨（N致密复投为5.8 - 5.9万元/吨） [4][5] - 需求端 硅片排产超预期环增，短期库存偏低、挺价涨价，10月排产环比增加且后续可能超配额，9月底平均原料库存接近2 - 3个月水平，接近下一轮签单节点，关注下周采购补库价格 [5] 后市观点及操作建议 单边 - 工业硅推荐逢低布局多单、高位止盈，预计下周盘面区间在8700 - 9200元/吨 [7] - 多晶硅推荐回调买入，预计下周盘面区间在52000 - 55000元/吨 [7] 跨期 - 暂无推荐 [8] 套保 - 推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐下游硅片企业买入 [8] 行情数据 - 展示了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价表格，涵盖不同日期不同规格硅的价格 [9] 图表展示 - 包含国内工业硅社库、厂库、周度社会库存、月度开工率、月度产量、贸易环节库销比、主产地电价，多晶硅现货价格、产量及同比、行业开工率、进出口量、行业利润测算，单晶硅片出口量及同比，国内光伏月度新增装机量、新增光伏并网容量，国内DMC平均价格走势、行业月度开工率、产量及月度同比、工厂库存量季节性、行业利润测算，初级形态聚硅氧烷出口数量及同比，再生铝ADC12价格季节性、行业月度开工率、平均利润测算，国内汽车月度销量季节性等图表 [11][12][21][23][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花维持低位窄幅波动走势，缺少美棉基本面方向性指引，国际市场棉花基本面乏善可陈，市场关注国际经贸形势，若形势明朗或减少不确定性，利于ICE棉花商业买盘增多，否则美棉出口销售或维持颓势，ICE棉花底部难确定 [18] - 国内棉花期货继续反弹，新疆籽棉价格和郑棉期货共振反弹、整体商品市场反弹提供支撑，短期内新棉大量上市和轧花厂套保意愿强限制反弹动能，高基差和绝对价格相对不高构成支撑，郑棉期货将维持窄幅震荡，市场波动主要来自国际经贸形势 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 |期货品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（手）|成交量变化（手）|持仓量（手）|持仓量变化（手）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |ICE棉花主连|64.17|64.78|63.65|64.18|-0.11|-0.17|90058|-19512|154286|-12704| |郑棉主连|13360|13610|13350|13540|205|1.54|1157468|163138|590909|4442| |棉纱主连|19490|19875|19490|19810|340|1.75|61434|7471|24050|3379| [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花本周维持低位震荡，缺乏基本面指引和上涨驱动，受商业买盘和原油上涨影响未进一步下跌，围绕64美分/磅窄幅波动 [5] - 美国政府停摆，美国农业部每周出口销售数据停发 [6] - 印度8月棉花出口同比增加，原棉进口量6.294万吨，环比增8%、同比增34%；原棉出口量1.9万吨，略高于7月、同比增89%；棉纱出口量8.37万吨，略低于7月、同比增4%；9月棉纺织产品出口额9.31亿美元，环比降5.5%、同比降13.2%；9月成衣出口额9.98亿美元，环比降19.2%、同比降10.1%；8月纺织品出口额17.9亿美元，环比降6.5%、略低于去年8月；2025年4月以来纺织品出口总额94.6亿美元，同比增7% [7] - 巴西10月棉花出口量回升，2025年度产量预售比例约70%，下一产季预期总产量预售进度达32%，10月上半月出口发运量预估约17.7万吨，当地机构预测10月全月出口发运量有望达35万吨 [8] - 巴基斯坦棉花进口需求一般，多地棉花质量指标下滑，本地工厂下调报价预期，轧棉厂不愿出售优质库存，市场有中等规模交易量，纺纱厂运营面临挑战，多数工厂采购国产棉 [8] - 孟加拉低价刺激进口询盘，ICE棉花期货价格低位，进口棉买家询盘热度持续，买家关注近期可交付或在途棉花，部分开始远期采购规划，纱线价格上行但订单量低于往年同期 [9][10] - 截至10月24日当周，印度纺织企业开机率65.5%，越南61.5%，巴基斯坦65% [10] 国内棉花情况 - 棉花现货刚需成交为主，价格稳中略涨，基差小幅走弱 [11] - 本周新疆机采籽棉收购价快速上涨，部分轧花厂超过6.5元/公斤不收购，北疆轧花厂收购进入尾声，成本较高轧花厂在14700 - 15000公定左右，成本较低轧花厂在14600公定以内 [12] - 截至10月24日，一号棉注册仓单2503张、预报仓单685张，合计3188张，折13.3896万吨 [12] - 纱厂情况略好于织厂，纯棉纱市场部分纺企试探性上调报价，实际成交跟进有限，下游需求未见起色，常规品种新增订单不足，内地纺企理论现金流35元/吨左右，新疆纺企盈利更好，综合开机略有下调，纺企库存微涨且高于往年同期，全棉坯布市场销售平淡，织厂开机49.5%，坯布客户拿货积极性小幅增加，走货略有增加，织厂库存累积，价格上行承压，织厂原料采购按单采购 [13] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [15][16][17] 操作建议 - ICE棉花维持低位窄幅波动，关注国际经贸形势，若形势明朗或减少不确定性，利于商业买盘增多，否则美棉出口销售或维持颓势，底部难确定 [18] - 国内棉花期货继续反弹，短期内郑棉期货维持窄幅震荡，市场波动主要来自国际经贸形势 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货合约周度全线回调，短端价格较为凝滞，长端波动较大，维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4][5] - 十五五规划建议出台，权益市场情绪有所好转，打压债市表现 [4][5] - 2025 年内出台具体刺激政策的可能性较小 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货市场呈现短端承压、长端震荡的分化格局，债市交投活跃度显著提升，收益率曲线平坦化趋势延续，受资金面波动、政策预期及外部风险催化等多重影响 [5] - 前三季度经济为全年实现目标打下良好基础，三季度单季增速亦符合预期 [5] - 央行逆回购利率维持稳定，短端资金成本低位运行，支撑短端品种表现；市场对经济复苏力度存在分歧，长端利率受制于经济数据改善预期，但实际波动有限，后续重点关注财政与货币政策信号 [7] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.03%；外资减少 3.11%，理财子减少 2.93%；周度变化：私募增加 6.48%；外资减少 2.34%，理财子减少 1.65% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤现货交投氛围浓厚，流拍率低，资源紧俏，产地受安监等因素影响产量回升节奏偏缓，焦炭供给无显著边际增长，国内四中全会召开后市场预期有政策落地，中美贸易博弈走向将迎关键时间，市场风偏乐观，焦煤基本面偏紧在数据上得到印证，现货价格偏强，叠加宏观情绪偏暖，预计煤焦板块短期延续偏强震荡态势 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤848（-6.88），FW精煤433.45（+4.7），独立焦化厂日均64.61（-0.68），钢厂焦企日均46.11（+0.17） - 需求方面，铁水产量239.9（-1.05） - 库存方面，MS总库存-4.2，矿山原煤-18.3，矿山精煤-15.9，独立焦化+4.9，独立焦化+32.3，钢厂-6.3，钢厂焦化-5.4，港口+1.4，港口+2.9，FW口岸+15.7 - 利润方面，商品煤496（+28），焦企平均利润-41（-28） - 仓单方面，蒙5唐山仓单1318，日照准一焦仓单1621 [7] 焦煤基本面数据 焦煤供给 - 周度数据涉及523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量等 - 月度数据展示炼焦烟煤和炼焦精煤产量 - 蒙煤通关数据涵盖甘其毛都、满都拉、策克口岸及三大口岸通关加总 [9][15][17] 焦煤库存 - 坑口库存本周样本煤矿原煤库存周环比降12.54万吨至149.02万吨，精煤库存周环比降9.86万吨至90.29万吨 - 港口库存本周焦煤港口库存275.65万吨，周环比升2.94万吨 - 焦化厂库存有全样本、独立焦化企业等不同维度数据及分区域季节性表现 - 分产能可用天数数据展示不同产能焦化厂炼焦煤库存可用天数 - 钢厂库存有247家钢铁企业及样本焦化厂不同区域库存和可用天数数据 [25][29][35][38][40] 焦炭基本面数据 焦炭供给 - 产能利用率方面，涉及独立焦化企业、230家独立焦化厂不同产能利用率数据 - 产量方面，有230家独立焦化厂和247家钢铁企业焦炭日均产量数据 [42][47] 焦炭库存 - 焦化厂库存有全样本和230家独立焦化厂不同时间维度数据 - 钢厂库存有247家钢厂样本焦化厂库存、平均可用天数及分区域绝对库存和可用天数数据 - 全样本汇总展示焦炭库存总量 [51][52][56] 焦炭需求 - 生铁方面，展示247家钢铁企业铁水日均产量及焦炭供需差 [59] 焦炭利润 - 包括吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦不同价格数据 [61] 煤焦期现价格 焦煤期货 - 展示焦煤2601和2605期货行情，含日期、收盘价、涨跌、成交量、持仓量及变动情况 [66] 焦炭期货 - 展示焦炭2601和2605期货行情，含日期、收盘价、涨跌、成交量、持仓量及变动情况 [68] 煤焦月差 - 展示JM2601 - JM2605和J2601 - J2605月差数据 [71] 煤焦现货 - 展示不同焦煤和冶金焦现货价格 [74] 煤焦基差 - JM现货价格近期强势，基差持续偏强运行 [78] 仓单 - 展示焦煤2601和焦炭2601仓单数据 [79][82]

硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 硅铁&锰硅观点：板块情绪带动叠加成本重心抬升，价格震荡上行 | 基本面 | 条目 | | 硅铁(宁夏） | | | 锰硅（内蒙古） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 当期值 | 环比 | 同比 | 当期值 | 环比 | 同比 | | 供应 | 周产量（周） | 11.40 | 1.06% | -1.72% | 20.74 | -0.67% | 14.34% | | | 进口数量（8月） | 1.03 | 39.52% | 13.21% | 0.17 | -27.67% | -68.47% | | 需求 | 出口数量（8月） | 4.01 | 14.57% | 6.02% | 0.44 | -3.63% | -11.5 ...

| 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | 报告导读： （1）本周市场回顾（10.20-10.26） 现货市场，生猪价格偏强震荡。河南 20KG 仔猪价格 19.4 元/公斤（上周 20.4 元/公斤），本周河南 生猪价格 11.98 元/公斤（上周 11.38 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1546 元/头（上周 1566 元/ 头）。供应端，集团出栏进度偏快，散户存在扛价意愿，供应略有收紧；需求端，低价刺激需求，且主被 动分割入库启动，宰量明显提升。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.75KG（上周 124.67KG），出栏均重环比上升 0.06%。 二 〇 二 五 年 度 期货市场，生猪期货价格偏强运行。本周生猪期货 LH2511 合约最高价为 11615 元/吨，最低价为 11200 元/吨，收盘价为 11490 元/吨（上周同期 11050 元/吨）。基差方面，LH2511 合约基差为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂价格本周盘面走强、基差走弱 ，后市偏强震荡但上方承压 ，主力合约价格预计在7.5 - 8.5万元/吨区间运行 ，不建议跨期操作 ，建议加大卖出保值比例并金字塔型建仓 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约价格偏强突破8万元/吨 ，2511合约收于78920元/吨 ，周环比涨3220元/吨 ，2601合约收于79520元/吨 ，周环比涨3740元/吨 ，现货周环比涨2050元/吨至75400元/吨 [1] - SMM期现基差（2511合约）下跌1170元/吨至 - 3520元/吨 ，富宝贸易商升贴水报价 - 340元/吨 ，周环比下跌150元/吨 ，2511 - 2601合约价差 - 600元/吨 ，环比走弱520元/吨 [1] 供需基本面 库存 - 碳酸锂库存较上周去库2292吨至130366吨 ，10月内去库速度扩大 ，表观消费处于增长状态 ，期货仓单库存速度明显放缓 ，接货方预计由下游转变为贸易商 [2] 供应 - 碳酸锂周度产量和开工率再创新高 ，周度产量至21308吨 ，开工率55.2% ，枧下窝复工的市场预期不及预期 [2] 需求 - 储能市场预期偏强 ，下游正极和电池厂现货采购积极性高 ，盘面交割意愿较低 ，6F价格延续上涨至9.3万元/吨 ，正极材料与电池价格延续上行 [2] 后市观点 价格驱动 - 碳酸锂价格递延突破上行驱动来自三方面 ，一是储能需求强劲且延续至明年一季度 ，二是仓单注销持续和高表消高去库 ，三是矿山复产不及预期且需缴纳一次性费用 ，前期上方压制被证伪 [3] 单边 - 偏强震荡 ，上方存在全行业盈利线8.5万元/吨压制 ，期货主力合约价格运行区间预计7.5 - 8.5万元/吨 [3] 跨期 - 不建议 ，单边价格上行使基差走弱 ，但库存端预计持续去库 [4] 套保 - 建议加大卖出保值比例 ，金字塔型建仓 [4] 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差、锂辉石精矿加工利润和价格走势、锂精矿进口量及价格等多组行情数据图表 [6][7][8][9][10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈，短线窄幅区间难破局，上方弹性受限，下方有支撑，长线波动率或放大 [1] - 不锈钢基本面下方空间想象力有限，上行缺乏有效驱动，关注偏保守性的区间思路，等待低位试多，不宜追高 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 冶炼端内外显性库存累库，隐性补库放缓，基本面边际供增需弱，镍合金端镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制上方弹性，多头支撑在于火法成本和印尼镍矿政策不确定性，印尼多项政策或影响镍矿供应，10月镍矿溢价企稳探涨增强下方托底逻辑，未看到印尼审批进展前空方信心不足，库存高位累增，长线波动率或放大 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税壁垒与地产后周期消费疲软共振压制，消费旺季不旺，早期抢出口透支效应基本消化，边际低位修复；供应端弹性预期大限制上方空间，10月排产环比增长3%至345万吨，300系约177万吨；库存厂库和社库整体重心下滑，中上游同比累库收敛但绝对量仍处高位，下游采购谨慎，未形成向上驱动；成本角度盘面现实交仓盈亏线约1.28万元/吨，镍铁下方空间预期清晰，与镍均有对印尼政策担忧，下方空间想象力有限，向上缺乏驱动且受供应弹性压力，长线或转向供需双弱摸底思路，走势纠结 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加191吨至47696吨，仓单库存减少232吨至26810吨，现货库存增加243吨，镍板增加243吨、镍豆持平，保税区库存增加180吨至4070吨，LME库存增加324吨至250854吨 [5] - 新能源：10月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天，10月24日前驱体库存月环比变化-1至12.9天，10月23日三元材料库存月环比特平于7.1天 [5] - 镍矿 - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%；9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月23日钢联不锈钢社会总库存1027402吨，周环比减1.33%，300系不锈钢库存总量649326吨，周环比减0.89% [5] 市场消息 - 9月12日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定若2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请且本年度未获批准，2026年3月31日前可参考此前批准的2026年RKAB进行勘探或生产运营活动 [7] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等相关数据 [9]