硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 硅铁&锰硅观点：板块情绪带动叠加成本重心抬升，价格震荡上行 | 基本面 | 条目 | | 硅铁(宁夏） | | | 锰硅（内蒙古） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 当期值 | 环比 | 同比 | 当期值 | 环比 | 同比 | | 供应 | 周产量（周） | 11.40 | 1.06% | -1.72% | 20.74 | -0.67% | 14.34% | | | 进口数量（8月） | 1.03 | 39.52% | 13.21% | 0.17 | -27.67% | -68.47% | | 需求 | 出口数量（8月） | 4.01 | 14.57% | 6.02% | 0.44 | -3.63% | -11.5 ...

| 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | 报告导读： （1）本周市场回顾（10.20-10.26） 现货市场，生猪价格偏强震荡。河南 20KG 仔猪价格 19.4 元/公斤（上周 20.4 元/公斤），本周河南 生猪价格 11.98 元/公斤（上周 11.38 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1546 元/头（上周 1566 元/ 头）。供应端，集团出栏进度偏快，散户存在扛价意愿，供应略有收紧；需求端，低价刺激需求，且主被 动分割入库启动，宰量明显提升。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.75KG（上周 124.67KG），出栏均重环比上升 0.06%。 二 〇 二 五 年 度 期货市场，生猪期货价格偏强运行。本周生猪期货 LH2511 合约最高价为 11615 元/吨，最低价为 11200 元/吨，收盘价为 11490 元/吨（上周同期 11050 元/吨）。基差方面，LH2511 合约基差为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂价格本周盘面走强、基差走弱 ，后市偏强震荡但上方承压 ，主力合约价格预计在7.5 - 8.5万元/吨区间运行 ，不建议跨期操作 ，建议加大卖出保值比例并金字塔型建仓 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约价格偏强突破8万元/吨 ，2511合约收于78920元/吨 ，周环比涨3220元/吨 ，2601合约收于79520元/吨 ，周环比涨3740元/吨 ，现货周环比涨2050元/吨至75400元/吨 [1] - SMM期现基差（2511合约）下跌1170元/吨至 - 3520元/吨 ，富宝贸易商升贴水报价 - 340元/吨 ，周环比下跌150元/吨 ，2511 - 2601合约价差 - 600元/吨 ，环比走弱520元/吨 [1] 供需基本面 库存 - 碳酸锂库存较上周去库2292吨至130366吨 ，10月内去库速度扩大 ，表观消费处于增长状态 ，期货仓单库存速度明显放缓 ，接货方预计由下游转变为贸易商 [2] 供应 - 碳酸锂周度产量和开工率再创新高 ，周度产量至21308吨 ，开工率55.2% ，枧下窝复工的市场预期不及预期 [2] 需求 - 储能市场预期偏强 ，下游正极和电池厂现货采购积极性高 ，盘面交割意愿较低 ，6F价格延续上涨至9.3万元/吨 ，正极材料与电池价格延续上行 [2] 后市观点 价格驱动 - 碳酸锂价格递延突破上行驱动来自三方面 ，一是储能需求强劲且延续至明年一季度 ，二是仓单注销持续和高表消高去库 ，三是矿山复产不及预期且需缴纳一次性费用 ，前期上方压制被证伪 [3] 单边 - 偏强震荡 ，上方存在全行业盈利线8.5万元/吨压制 ，期货主力合约价格运行区间预计7.5 - 8.5万元/吨 [3] 跨期 - 不建议 ，单边价格上行使基差走弱 ，但库存端预计持续去库 [4] 套保 - 建议加大卖出保值比例 ，金字塔型建仓 [4] 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差、锂辉石精矿加工利润和价格走势、锂精矿进口量及价格等多组行情数据图表 [6][7][8][9][10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈，短线窄幅区间难破局，上方弹性受限，下方有支撑，长线波动率或放大 [1] - 不锈钢基本面下方空间想象力有限，上行缺乏有效驱动，关注偏保守性的区间思路，等待低位试多，不宜追高 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 冶炼端内外显性库存累库，隐性补库放缓，基本面边际供增需弱，镍合金端镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制上方弹性，多头支撑在于火法成本和印尼镍矿政策不确定性，印尼多项政策或影响镍矿供应，10月镍矿溢价企稳探涨增强下方托底逻辑，未看到印尼审批进展前空方信心不足，库存高位累增，长线波动率或放大 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税壁垒与地产后周期消费疲软共振压制，消费旺季不旺，早期抢出口透支效应基本消化，边际低位修复；供应端弹性预期大限制上方空间，10月排产环比增长3%至345万吨，300系约177万吨；库存厂库和社库整体重心下滑，中上游同比累库收敛但绝对量仍处高位，下游采购谨慎，未形成向上驱动；成本角度盘面现实交仓盈亏线约1.28万元/吨，镍铁下方空间预期清晰，与镍均有对印尼政策担忧，下方空间想象力有限，向上缺乏驱动且受供应弹性压力，长线或转向供需双弱摸底思路，走势纠结 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加191吨至47696吨，仓单库存减少232吨至26810吨，现货库存增加243吨，镍板增加243吨、镍豆持平，保税区库存增加180吨至4070吨，LME库存增加324吨至250854吨 [5] - 新能源：10月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天，10月24日前驱体库存月环比变化-1至12.9天，10月23日三元材料库存月环比特平于7.1天 [5] - 镍矿 - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%；9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月23日钢联不锈钢社会总库存1027402吨，周环比减1.33%，300系不锈钢库存总量649326吨，周环比减0.89% [5] 市场消息 - 9月12日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定若2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请且本年度未获批准，2026年3月31日前可参考此前批准的2026年RKAB进行勘探或生产运营活动 [7] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等相关数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季讲预期，钢价关注反弹机会，海外美国9月通胀超预期下滑使顺周期商品估值抬升，国内制造业和基建投资受“反内卷”影响下滑，中长期需需求端发力，黑色产业链旺季不旺，需关注电炉减产节奏 [3] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 上周上海螺纹现货价格3200（0）元/吨，01合约价格3046（+9）元/吨，01合约基差154（-9）元/吨，01 - 05价差 - 63（-7）元/吨 [17] 螺纹需求 - 二手房成交维持高位体现刚性需求，新房成交维持低位反映市场信心低迷，土地成交面积维持低位 [21] - 需求季节性回升，但处于同期低位 [22] MS周数据 - 供给低位需求增加，库存水平健康 [23] 废钢情况 - 废钢是高成本铁元素，需关注电炉减产节奏 [31] 螺纹生产利润 - 上周螺纹现货利润84（0）元/吨，主力合约利润62（-29）元/吨，华东螺纹谷电利润47（+11）元/吨 [37] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 上周上海热卷现货价格3290（+20）元/吨，01合约期货价格3250（+46）元/吨，01合约基差40（-26）元/吨，01 - 05价差 - 15（+5）元/吨 [42] 热卷需求 - 家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺 [43] - 出口利润打开，出口维持高位 [45] MS周数据 - 需求回升，库存去化 [48] - 热卷产量维持高位 [49] 热卷生产利润 - 上周热卷现货利润7（+14）元/吨，主力合约利润116（+8）元/吨 [53] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [54] 品种区域差 - 展示了螺纹、线材、热卷、冷轧的区域间价差情况 [65][66][68] 冷卷和中板供需存数据 - 呈现了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业链下游钢厂利润下降空间有限，铁水出现下降拐点，煤焦板块走强侵蚀产业链利润，矿价受压制明显，但后期宏观层面利好或兑现，建议以震荡反复对待铁矿价格 [3][5] 根据相关目录分别总结 铁矿合约表现 - 主力01合约价格震荡偏弱，收于771.0元/吨，持仓56.6万手，持仓增加2.02万手；日均成交量28.1万手，日均成交周环比-8.82万手 [7] 现货价格表现 - 现货跟随盘面周环比基本收平，青岛港进口矿和国产矿报价有不同程度变动 [11] 铁矿供给端 - 主流矿：近期海外发运同比偏高，澳高频发运量同环比走高，力拓与Fortescue增量显著；非主流矿南非发运季节性下降；国内矿山西南地区产能利用率回升，整体开工回归正常 [5][16][18][20][27] 铁矿需求端 - 下游：铁水产量有下降趋势，港口疏港量下滑；废钢替代效应方面，近期废钢与铁矿价格波动幅度窄，废 - 铁价差基本收平 [29][33] 铁矿库存端 - 港口库存累积速度加快 [37][39] 下游利润 - 双焦价格反弹，盘面利润下修 [41] 现货品类价差 - 粉矿库存逆势去化，PB块 - 粉价差缓慢收窄 [43] 盘面月差 - 近期月差表现相对平稳 [48] 基差表现 - 近期期现价格变化节奏一致，基差周环比基本收平 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯苯、苯乙烯短期震荡，关注贸易战缓和带来的需求增量 [3][98] - 10月纯苯、苯乙烯港口累库预期转去库预期，阶段性供需平衡，市场交易成本矛盾为主，苯乙烯整体比纯苯更弱，下游3S进入负反馈阶段，终端需求未转好，短期绝对价格震荡 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 供应 - 9月纯苯检修损失量6万吨，10 - 11月检修降至3 - 5万吨，9月新装置投产5.6万吨，10、11月分别有2.5、4.1万吨新产能落地，涉及裕龙石化等 [3][98] - 9月纯苯进口预期40 - 43万吨，四季度进口预期抬升，10月50万吨，11 - 12月维持高进口，外盘供应压力大 [3][98] 需求 - 己内酰胺CPL开工恢复，广西恒逸钦州项目将投产，下游备货量中性 [3][98] - 苯酚吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖10月计划投产，下游PC需求高 [3][98] - 苯胺检修结束，开工修复 [3][98] 市场情况 - 2025年上半年纯苯价格下跌，下半年国产供应增加但转入去库，1 - 5月总产量897万吨，同比+6%，预计全年表需3139万吨，同比+8.9% [11] - 1 - 6月进口量273万吨，四季度进口压力大 [12] - 加氢苯1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [17] 估值与策略 - 按原油60美金估值，BZ2603合约5500元/吨合理 [3][98] - 策略上空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][98] 苯乙烯 供应 - 9月苯乙烯检修7.9万吨，受广东石化和浙石化影响大，10 - 11月有月均6万吨检修，受镇海炼化和卫星石化影响，11月吉林石化和广西石化投产，新增月均产量4万吨，阶段性供应从高位回落 [3][98] 需求 - 下游3S硬胶旺季高产量、高库存、低利润，进入负反馈阶段，整体偏弱 [3][98] 市场情况 - 2025年上半年全球产量收缩，当前高库存、低利润、中性产量 [78][80] 估值与策略 - EB加工费短期扩利润但空间不大，以震荡为主 [3][98] - 策略上空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][98] 纯苯下游产品 苯酚 - PC开工下滑，转入淡季，吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖10月计划投产 [36][98] 己内酰胺 - 短期检修多，纺织服装略有好转，CPL开工逐步恢复，广西恒逸钦州项目将投产 [45][98] 己二酸 - 下游PA66表需维持高位，价格偏低，产能利用率和产量有相关数据 [54][56] 苯胺 - 检修结束，开工修复，和MDI开工修复，库存维持高位 [3][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于高位调整，需月度级别价格调整，但下方底部承托力强于白银；白银现货矛盾缓解，价格快速回落，下跌风险未完全出清 [3] - 本周金银比从78.6回升至85.6，回升主要由白银暴跌贡献 [3] - 美国经济前景复杂，现实需求不疲软，但预期受政策影响低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **价格表现**：本周伦敦金回落2.85%，伦敦银回落11.27%；沪银、沪金各合约有不同程度下跌 [3][4] - **价差情况** - 海外：伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 15.345美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 22.7美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.2135美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.27美元/盎司 [9][12] - 国内：黄金期现价差为 - 2.77元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 15元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间：黄金月间价差为7.12元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为46元/克，处于历史区间上沿 [23][27] - 跨期套利成本：买TD抛沪金合计4.20元/克；买沪金12月抛6月合计15.69元/克；买TD抛沪银合计50.54元/千克；买沪银12月抛6月合计178.05元/千克 [30][31][32][33] - **库存变动**：COMEX黄金库存减少0.23百万盎司，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少389吨至15456吨，注册仓单占比下降至33.7%；黄金期货库存增加2.41吨，白银期货库存减少255吨至664吨 [36][38][41] - **资金及持仓**：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少；黄金SPDR ETF库存增加12.31吨，白银SLV ETF库存增加77.59吨 [43][49][51] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - **通胀和零售销售表现**：未提及具体核心观点 - **非农就业表现**：未提及具体核心观点 - **工业制造业周期和金融条件**：未提及具体核心观点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未提及具体核心观点 - **美联储降息概率**：未提及具体核心观点

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为俄油出口中断扰动短期供应，应择机逢高试空；美国对俄石油巨头制裁威胁俄约400万桶/日原油出口，推高中东中质含硫原油需求和价格，不过制裁长期影响有限，供应端短期紧张但中长期适应性强 [6] - 需求端区域分化与整体疲软并存，制裁使消费国进口模式改变，全球石油需求增长乏力，成品油库存累积，需求端难以为油价提供强劲上行动力 [7] - 观点包括短线观望谨防再回调；年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶；油价本轮下跌加速但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为俄油出口中断扰动短期供应，择机逢高试空；美国制裁俄石油巨头影响俄原油出口，推高非俄中质原油价格，供应端短期紧张中长期适应性强；需求端区域分化且整体疲软，难支撑油价上行；还给出了短线及中远期油价观点、策略等内容 [6][7][8] 宏观 - 中美贸易摩擦再升级，金油比提升；海外PPI提升，需关注通胀传导；人民币汇率小幅走弱，社融回落 [26][32][37] 供应 - OPEC减产跟踪：OPEC+有多轮减产及减产退出阶段，OPEC 8在9月增产完成率达8成；OPEC海运出口维持偏低水平，增量不明显；各OPEC+及非OPEC+国家有不同的供应概况及影响 [41][45][46] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [80] 需求 - 美欧炼厂开工率处季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升；全球炼能有变动，部分炼厂有扩产、减产或新建等情况 [84][87] 库存 - 美国商业库存提升，库欣地区库存大幅低于历史均值；炼油毛利偏强震荡；欧洲柴油库存反弹，汽油去库；国内成品油毛利反弹 [89][91][93] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览显示对俄制裁导致中东报价抬升，不同地区市场有不同表现；北美基差震荡，月差小幅反弹，SC弱于外盘且月差下跌 [97][105][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求及库存、行情走势、价格与价差等方面。供应端关注新西兰船期及预计到货量，需求端分析国内主港库存和出货量，行情走势涉及主力合约收盘价和月差，价格与价差分析现货价格及各类价差，还提及海运费和汇率等其他影响因素[5][14][20]。 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价765元/方、江苏报价775元/方，较上周持平，两地区价差 - 10；山东3.9米40 + 辐射松报价910元/方、5.9米30 + 辐射松报价805元/方，较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4]。 供应 - 截止10月19日，10月从新西兰出发船只33条，26条去往中国大陆，7条去往中国台湾、韩国减载；预计10月到港约20条、11月到港13条，10月到货177万方[5][8]。 需求及库存 - 截至10.17当周，岚山港日均出货量2.18万方（周环比 + 0.92万方），太仓港日均出货量0.91万方（周环比 + 0.05万方）[14]。 - 港口库存方面，岚山港库存约123.38万方（周环比 + 5.20万方），太仓港库存约39.28万方（周环比 - 1.23万方），新民洲库存约37.36万方（周环比 + 1.62万方），江都港库存约11.85万方（周环比0.00万方），四大港口总库存量211.87万方，较前一周累库5.59万方[14]。 行情走势 - 截至10月24日，主力合约LG2511合约收盘价829元/立方米，较上周 - 0.1%，本周盘面先冲高后回落，基本面维持供需偏弱格局；本周月差有走弱趋势，01 - 03月差 - 5元/立方米，01 - 05月差 - 6元/立方米，03 - 05月差 - 1元/立方米[20]。 价格与价差 - 原木现货价格方面，多个树种规格在山东和江苏地区价格较上周持平[26]。 - 主流材种区域价差展示了不同树种规格山东 - 江苏价差情况[29][31][32]。 - 树种、规格间价差展示了山东地区不同树种规格间价差情况[46][48][50]。 其他 - 截至10月26日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得1991点，较上周下降78点（ - 3.8%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得878点，较上周 - 0.8%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.46点，较上周 + 7.1%[60]。 - 汇率方面，美元指数偏震荡，美元兑人民币汇率录得7.122，周环比下降 - 0.1%，美元兑新西兰汇率下降0.2%至1.740[60]。