报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面冶炼累库矛盾与镍矿担忧预期博弈，短线窄幅区间难破局，上方弹性受限，下方有支撑，长线波动率或放大 [1] - 不锈钢基本面下方空间想象力有限，上行缺乏有效驱动，关注偏保守性的区间思路，等待低位试多，不宜追高 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 冶炼端内外显性库存累库，隐性补库放缓，基本面边际供增需弱，镍合金端镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制上方弹性，多头支撑在于火法成本和印尼镍矿政策不确定性，印尼多项政策或影响镍矿供应，10月镍矿溢价企稳探涨增强下方托底逻辑，未看到印尼审批进展前空方信心不足，库存高位累增，长线波动率或放大 [1] 不锈钢基本面 - 需求端受关税壁垒与地产后周期消费疲软共振压制，消费旺季不旺，早期抢出口透支效应基本消化，边际低位修复；供应端弹性预期大限制上方空间，10月排产环比增长3%至345万吨，300系约177万吨；库存厂库和社库整体重心下滑，中上游同比累库收敛但绝对量仍处高位，下游采购谨慎，未形成向上驱动；成本角度盘面现实交仓盈亏线约1.28万元/吨，镍铁下方空间预期清晰，与镍均有对印尼政策担忧，下方空间想象力有限，向上缺乏驱动且受供应弹性压力，长线或转向供需双弱摸底思路，走势纠结 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：中国精炼镍社会库存增加191吨至47696吨，仓单库存减少232吨至26810吨，现货库存增加243吨，镍板增加243吨、镍豆持平，保税区库存增加180吨至4070吨，LME库存增加324吨至250854吨 [5] - 新能源：10月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化-1、-1、+1至4、8、7天，10月24日前驱体库存月环比变化-1至12.9天，10月23日三元材料库存月环比特平于7.1天 [5] - 镍矿 - 镍铁 - 不锈钢：10月15日SMM镍铁库存29062吨，月环比持稳微增，同比+41%；9月SMM不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比+4%/-1%；10月23日钢联不锈钢社会总库存1027402吨，周环比减1.33%，300系不锈钢库存总量649326吨，周环比减0.89% [5] 市场消息 - 9月12日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT WedaBay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，因未提供索赔和退款担保，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，未通知审批结果也将自动通过，过渡条款规定若2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请且本年度未获批准，2026年3月31日前可参考此前批准的2026年RKAB进行勘探或生产运营活动 [7] - 10月10日特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] 期货数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等相关数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季讲预期，钢价关注反弹机会，海外美国9月通胀超预期下滑使顺周期商品估值抬升，国内制造业和基建投资受“反内卷”影响下滑，中长期需需求端发力，黑色产业链旺季不旺，需关注电炉减产节奏 [3] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差 - 上周上海螺纹现货价格3200（0）元/吨，01合约价格3046（+9）元/吨，01合约基差154（-9）元/吨，01 - 05价差 - 63（-7）元/吨 [17] 螺纹需求 - 二手房成交维持高位体现刚性需求，新房成交维持低位反映市场信心低迷，土地成交面积维持低位 [21] - 需求季节性回升，但处于同期低位 [22] MS周数据 - 供给低位需求增加，库存水平健康 [23] 废钢情况 - 废钢是高成本铁元素，需关注电炉减产节奏 [31] 螺纹生产利润 - 上周螺纹现货利润84（0）元/吨，主力合约利润62（-29）元/吨，华东螺纹谷电利润47（+11）元/吨 [37] 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差 - 上周上海热卷现货价格3290（+20）元/吨，01合约期货价格3250（+46）元/吨，01合约基差40（-26）元/吨，01 - 05价差 - 15（+5）元/吨 [42] 热卷需求 - 家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺 [43] - 出口利润打开，出口维持高位 [45] MS周数据 - 需求回升，库存去化 [48] - 热卷产量维持高位 [49] 热卷生产利润 - 上周热卷现货利润7（+14）元/吨，主力合约利润116（+8）元/吨 [53] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [54] 品种区域差 - 展示了螺纹、线材、热卷、冷轧的区域间价差情况 [65][66][68] 冷卷和中板供需存数据 - 呈现了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费的季节性数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业链下游钢厂利润下降空间有限，铁水出现下降拐点，煤焦板块走强侵蚀产业链利润，矿价受压制明显，但后期宏观层面利好或兑现，建议以震荡反复对待铁矿价格 [3][5] 根据相关目录分别总结 铁矿合约表现 - 主力01合约价格震荡偏弱，收于771.0元/吨，持仓56.6万手，持仓增加2.02万手；日均成交量28.1万手，日均成交周环比-8.82万手 [7] 现货价格表现 - 现货跟随盘面周环比基本收平，青岛港进口矿和国产矿报价有不同程度变动 [11] 铁矿供给端 - 主流矿：近期海外发运同比偏高，澳高频发运量同环比走高，力拓与Fortescue增量显著；非主流矿南非发运季节性下降；国内矿山西南地区产能利用率回升，整体开工回归正常 [5][16][18][20][27] 铁矿需求端 - 下游：铁水产量有下降趋势，港口疏港量下滑；废钢替代效应方面，近期废钢与铁矿价格波动幅度窄，废 - 铁价差基本收平 [29][33] 铁矿库存端 - 港口库存累积速度加快 [37][39] 下游利润 - 双焦价格反弹，盘面利润下修 [41] 现货品类价差 - 粉矿库存逆势去化，PB块 - 粉价差缓慢收窄 [43] 盘面月差 - 近期月差表现相对平稳 [48] 基差表现 - 近期期现价格变化节奏一致，基差周环比基本收平 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯苯、苯乙烯短期震荡，关注贸易战缓和带来的需求增量 [3][98] - 10月纯苯、苯乙烯港口累库预期转去库预期，阶段性供需平衡，市场交易成本矛盾为主，苯乙烯整体比纯苯更弱，下游3S进入负反馈阶段，终端需求未转好，短期绝对价格震荡 [3][98] 根据相关目录分别进行总结 纯苯 供应 - 9月纯苯检修损失量6万吨，10 - 11月检修降至3 - 5万吨，9月新装置投产5.6万吨，10、11月分别有2.5、4.1万吨新产能落地，涉及裕龙石化等 [3][98] - 9月纯苯进口预期40 - 43万吨，四季度进口预期抬升，10月50万吨，11 - 12月维持高进口，外盘供应压力大 [3][98] 需求 - 己内酰胺CPL开工恢复，广西恒逸钦州项目将投产，下游备货量中性 [3][98] - 苯酚吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖10月计划投产，下游PC需求高 [3][98] - 苯胺检修结束，开工修复 [3][98] 市场情况 - 2025年上半年纯苯价格下跌，下半年国产供应增加但转入去库，1 - 5月总产量897万吨，同比+6%，预计全年表需3139万吨，同比+8.9% [11] - 1 - 6月进口量273万吨，四季度进口压力大 [12] - 加氢苯1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [17] 估值与策略 - 按原油60美金估值，BZ2603合约5500元/吨合理 [3][98] - 策略上空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][98] 苯乙烯 供应 - 9月苯乙烯检修7.9万吨，受广东石化和浙石化影响大，10 - 11月有月均6万吨检修，受镇海炼化和卫星石化影响，11月吉林石化和广西石化投产，新增月均产量4万吨，阶段性供应从高位回落 [3][98] 需求 - 下游3S硬胶旺季高产量、高库存、低利润，进入负反馈阶段，整体偏弱 [3][98] 市场情况 - 2025年上半年全球产量收缩，当前高库存、低利润、中性产量 [78][80] 估值与策略 - EB加工费短期扩利润但空间不大，以震荡为主 [3][98] - 策略上空单止盈，跨期和跨品种暂无 [3][98] 纯苯下游产品 苯酚 - PC开工下滑，转入淡季，吉林石化20万吨新装置10 - 11月投产，山东睿霖10月计划投产 [36][98] 己内酰胺 - 短期检修多，纺织服装略有好转，CPL开工逐步恢复，广西恒逸钦州项目将投产 [45][98] 己二酸 - 下游PA66表需维持高位，价格偏低，产能利用率和产量有相关数据 [54][56] 苯胺 - 检修结束，开工修复，和MDI开工修复，库存维持高位 [3][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于高位调整，需月度级别价格调整，但下方底部承托力强于白银；白银现货矛盾缓解，价格快速回落，下跌风险未完全出清 [3] - 本周金银比从78.6回升至85.6，回升主要由白银暴跌贡献 [3] - 美国经济前景复杂，现实需求不疲软，但预期受政策影响低迷 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **价格表现**：本周伦敦金回落2.85%，伦敦银回落11.27%；沪银、沪金各合约有不同程度下跌 [3][4] - **价差情况** - 海外：伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 15.345美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 22.7美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.2135美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.27美元/盎司 [9][12] - 国内：黄金期现价差为 - 2.77元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 15元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间：黄金月间价差为7.12元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为46元/克，处于历史区间上沿 [23][27] - 跨期套利成本：买TD抛沪金合计4.20元/克；买沪金12月抛6月合计15.69元/克；买TD抛沪银合计50.54元/千克；买沪银12月抛6月合计178.05元/千克 [30][31][32][33] - **库存变动**：COMEX黄金库存减少0.23百万盎司，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少389吨至15456吨，注册仓单占比下降至33.7%；黄金期货库存增加2.41吨，白银期货库存减少255吨至664吨 [36][38][41] - **资金及持仓**：COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少；黄金SPDR ETF库存增加12.31吨，白银SLV ETF库存增加77.59吨 [43][49][51] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - **通胀和零售销售表现**：未提及具体核心观点 - **非农就业表现**：未提及具体核心观点 - **工业制造业周期和金融条件**：未提及具体核心观点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未提及具体核心观点 - **美联储降息概率**：未提及具体核心观点

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为俄油出口中断扰动短期供应，应择机逢高试空；美国对俄石油巨头制裁威胁俄约400万桶/日原油出口，推高中东中质含硫原油需求和价格，不过制裁长期影响有限，供应端短期紧张但中长期适应性强 [6] - 需求端区域分化与整体疲软并存，制裁使消费国进口模式改变，全球石油需求增长乏力，成品油库存累积，需求端难以为油价提供强劲上行动力 [7] - 观点包括短线观望谨防再回调；年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶；油价本轮下跌加速但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为俄油出口中断扰动短期供应，择机逢高试空；美国制裁俄石油巨头影响俄原油出口，推高非俄中质原油价格，供应端短期紧张中长期适应性强；需求端区域分化且整体疲软，难支撑油价上行；还给出了短线及中远期油价观点、策略等内容 [6][7][8] 宏观 - 中美贸易摩擦再升级，金油比提升；海外PPI提升，需关注通胀传导；人民币汇率小幅走弱，社融回落 [26][32][37] 供应 - OPEC减产跟踪：OPEC+有多轮减产及减产退出阶段，OPEC 8在9月增产完成率达8成；OPEC海运出口维持偏低水平，增量不明显；各OPEC+及非OPEC+国家有不同的供应概况及影响 [41][45][46] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [80] 需求 - 美欧炼厂开工率处季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升；全球炼能有变动，部分炼厂有扩产、减产或新建等情况 [84][87] 库存 - 美国商业库存提升，库欣地区库存大幅低于历史均值；炼油毛利偏强震荡；欧洲柴油库存反弹，汽油去库；国内成品油毛利反弹 [89][91][93] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览显示对俄制裁导致中东报价抬升，不同地区市场有不同表现；北美基差震荡，月差小幅反弹，SC弱于外盘且月差下跌 [97][105][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原木市场进行周度分析，涵盖供应、需求及库存、行情走势、价格与价差等方面。供应端关注新西兰船期及预计到货量，需求端分析国内主港库存和出货量，行情走势涉及主力合约收盘价和月差，价格与价差分析现货价格及各类价差，还提及海运费和汇率等其他影响因素[5][14][20]。 根据相关目录分别进行总结 综述 - 主流交割品3.9米30 + 辐射松，山东报价765元/方、江苏报价775元/方，较上周持平，两地区价差 - 10；山东3.9米40 + 辐射松报价910元/方、5.9米30 + 辐射松报价805元/方，较上周持平；欧洲材云杉、冷杉在江苏市场缺货[4]。 供应 - 截止10月19日，10月从新西兰出发船只33条，26条去往中国大陆，7条去往中国台湾、韩国减载；预计10月到港约20条、11月到港13条，10月到货177万方[5][8]。 需求及库存 - 截至10.17当周，岚山港日均出货量2.18万方（周环比 + 0.92万方），太仓港日均出货量0.91万方（周环比 + 0.05万方）[14]。 - 港口库存方面，岚山港库存约123.38万方（周环比 + 5.20万方），太仓港库存约39.28万方（周环比 - 1.23万方），新民洲库存约37.36万方（周环比 + 1.62万方），江都港库存约11.85万方（周环比0.00万方），四大港口总库存量211.87万方，较前一周累库5.59万方[14]。 行情走势 - 截至10月24日，主力合约LG2511合约收盘价829元/立方米，较上周 - 0.1%，本周盘面先冲高后回落，基本面维持供需偏弱格局；本周月差有走弱趋势，01 - 03月差 - 5元/立方米，01 - 05月差 - 6元/立方米，03 - 05月差 - 1元/立方米[20]。 价格与价差 - 原木现货价格方面，多个树种规格在山东和江苏地区价格较上周持平[26]。 - 主流材种区域价差展示了不同树种规格山东 - 江苏价差情况[29][31][32]。 - 树种、规格间价差展示了山东地区不同树种规格间价差情况[46][48][50]。 其他 - 截至10月26日当周，波罗的海干散货指数（BDI）录得1991点，较上周下降78点（ - 3.8%），其相关分项灵便型海运指数BHSI录得878点，较上周 - 0.8%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1403.46点，较上周 + 7.1%[60]。 - 汇率方面，美元指数偏震荡，美元兑人民币汇率录得7.122，周环比下降 - 0.1%，美元兑新西兰汇率下降0.2%至1.740[60]。

国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：价格大幅反弹，FU强势明显 观点 本周燃料油价格大幅反弹，价格逐步脱离前期的低价区间。高硫方面，美国再次发布针对俄罗斯的制裁，由于这次制裁将两家全俄罗斯最大 的石油公司纳入制裁名单，市场开始计价俄罗斯燃料油出口继续 ...

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年10月26日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：震荡运行，上方空间收窄 | 供应 | • | 本周(20251016-1022)，中国尿素生产企业产量：127.79万吨，较上期跌4.26万吨，环比跌3.23%。周期内新增2家企业装置停车，3家停车装置恢复生产，同 | | --- | --- | --- | | | | 时延续上周期的装置变化，本周产量小幅下跌。下周，中国尿素周产量预计133万吨附近，较本期小幅增加。下个周期暂无企业装置计划停车，4-5家停 | | | | 车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量增加的概率较大。（隆众资讯） | | 需求 | • • | 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此外，复 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆假期后外围消息频繁，市场对国际关系判断易极端化且随消息在两极游走冲击市场情绪，当前市场对利率等慢变量预期充分但对国际关系快变量反应过度，波动或持续；本周我国三季度GDP同比增长4.8%符合预期，各宽基指数周线涨幅接近，双创板块大幅反弹；本周各品种基差波动减小，贴水整体收窄，期限结构近月合约下移，可保持分散对冲 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 股指期货基差情况 - 展示IF、IH、IC、IM各合约上周基差、本周基差、基差变动和指增年化收益情况，指增年化收益计算时期货保证金率按20%、现金理财收益率按2%计算 [2] - 本周各品种基差波动减小，整体较上周贴水收窄，截止本周五IF、IC、IM年化贴水分别收敛至2.6%、8.9%和11.4%附近，期限结构上近月合约有所下移但整体较上周变化不大，可保持分散对冲 [5] - 给出考虑分红后各合约收盘价、基差、预期总分红点数和年化升贴水幅度数据 [6] 对冲盈亏 - 展示IF、IH、IC、IM各合约上周和本周的对冲盈亏情况 [13] - 给出IF、IH、IC、IM 60交易日累计对冲盈亏图 [12]