报告行业投资评级 - 投资评级为★★ [7] 报告的核心观点 - 11月螺纹2601合约上涨0.03% [5] - 1 - 10月累计粗钢产量81787.4万吨，同比下降3.9%；11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行放缓；上周247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨 [6] - 1 - 9月盈利好，10月原料挤压成材利润且钢价下跌，钢厂利润下行；10月底铁水日均产量跌破240万吨，螺纹从供强需弱转为供需双弱，基本面修复，钢价年末或震荡企稳 [6][41] - 操作策略为单边等待企稳信号增强后逢低轻仓试多，套利和期权观望 [7][42] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 期货价格 - 涉及螺纹钢期货主力合约日K线走势图 [8][9] 现货价格 - 截至2025年11月28日，上海地区螺纹钢现货价格3260元/吨，较上一交易日上升40元/吨；天津地区螺纹钢现货价格3220元/吨，较上一交易日上升30元/吨 [15] 基差价差 - 涉及螺纹基差（活跃合约） [16] 重要市场信息 - 11月钢铁行业PMI为48%，环比降1.2个百分点，行业运行放缓；需求略有回暖，生产放缓，库存消化，原材料价高，钢价小幅震荡，行业淡季特征显现；预计12月需求稳中有降，生产温和收缩，原材料价回落，钢价震荡趋稳 [18] 供应端情况 - 涉及247家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、247家钢厂盈利率相关数据 [19][23] 需求端情况 - 截至2025年11月，非制造业PMI：建筑业当期值49.6，环比上升0.5%；兰格钢铁：钢铁流通业采购经理指数当期值47.7，环比下降0.2% [29][30] - 涉及商品房销售、建筑业新开工、施工与竣工建筑面积累计同比、上海终端线螺采购量相关数据 [31][32][35] 基本面分析 - 1 - 10月累计粗钢产量81787.4万吨，同比下降3.9% [38] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率81.09%，环比减少1.10%，同比减少0.53%；高炉炼铁产能利用率87.98%，环比减少0.60%，同比增加0.18%；钢厂盈利率35.06%，环比减少2.60%，同比减少16.89%；日均铁水产量234.68万吨，环比减少1.60万吨，同比增加0.81万吨 [40] 后市展望 - 1 - 9月盈利好，10月原料挤压成材利润且钢价下跌，钢厂利润下行；10月底铁水日均产量跌破240万吨，螺纹从供强需弱转为供需双弱，基本面修复，钢价年末或震荡企稳 [41] 操作策略 - 单边等待企稳信号增强后逢低轻仓试多，套利和期权观望 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月股指期货市场整体震荡回调，各主力合约月线均下跌，中证500期指调整幅度最显著，沪深300期指次之，上证50与中证1000期指相对抗跌；全债期货集体下跌 [5][6] - 11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [7][11][34] - 市场经历调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [15][32][34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量持续萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，密切跟踪后续经济数据及政策动向；单边逢低布局但警惕估值风险，套利观望，期权可考虑备兑策略增厚收益 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 11月国内股指期货市场集体回调，沪深300期货IF收盘价4505.8，月涨跌幅 -2.71%（125.6）；上证50期货IH收盘价2963.2，月涨跌幅 -1.72%（52.0）；中证500期货IC收盘价6974.2，月涨跌幅 -3.70%（ -268.2）；中证1000期货IM收盘价7260.8，月涨跌幅 -1.46%（ -107.4） [5] - 上月全债期货集体下跌，30年期国债期货收盘价114.490，月涨跌幅 -1.60%（ -1.86）；10年期国债期货收盘价107.940，月涨跌幅 -0.43%（ -0.465）；5年期国债期货收盘价105.745，月涨跌幅 -0.32%（ -0.245）；2年期国债期货收盘价102.378，月涨跌幅 -0.12%（ -0.120） [6] 基本面分析 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [7] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [11] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [12] 估值分析 - 截止11月28日，沪深300指数PE为13.94倍、分位点80.2%、PB为1.45倍；上证50指数PE为11.83倍、分位点88.43%、PB为1.29倍；中证500指数PE为32.03倍、分位点76.47%、PB为2.19倍；中证1000指数PE为46.44倍、分位点73.33%、PB为2.44倍 [15] 其他数据 - 介绍股债利差相关内容，包括计算公式（公式一：股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10年国债收益率；公式二：股债利差 = 10年国债收益率 - 指数静态股息率） [28] - 介绍“巴菲特指标”，2025年11月28日总市值与GDP比值为88.25%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为87.44%，在最近10年数据上的分位数为91.31% [31][32] 综合分析 - 宏观上11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [34] - 估值层面市场调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内天然橡胶市场多空存在分歧，预计盘面短期维持区间震荡，宏观情绪提振胶价，供给端有支撑，终端消费良好，但需求有转弱预期，库存累库幅度增大 [8][84] - 本周预计天然橡胶主力合约短期维持区间震荡，单边维持区间操作思路，套利和期权暂时观望 [9][85][86] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：上周天然橡胶主力合约 RU2601 价格在 14980 - 15525 元/吨运行，先抑后扬总体小幅上涨，截至 2025 年 11 月 28 日收盘报 15410 元/吨，当周涨 170 点，涨幅 1.12% [15] - 现货价格：截至 2025 年 11 月 28 日，云南国营全乳胶（SCRWF）现货价 14750 元/吨，较上周跌 50 元/吨；泰三烟片（RSS3）现货价 18300 元/吨，较上周涨 100 元/吨；越南 3L（SVR3L）现货价 15150 元/吨，较上周跌 50 元/吨；青岛天然橡胶到港价 2120 美元/吨，较上周涨 30 美元/吨 [19][22] - 基差价差：以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价和天然橡胶主力合约期价计算基差，截至 2025 年 11 月 28 日基差为 -410 元/吨，较上周缩小 80 元/吨；天然橡胶内外盘价格较上周均小幅上涨 [25][28] 重要市场信息 - 国际方面：特朗普团队完善俄乌和平计划，特使将与普京磋商；美国财长称政府停摆致 GDP 损失 110 亿美元，经济无衰退风险；美联储主席选拔进入最后阶段，或在圣诞前确定人选；多位美联储官员主张降息；美国 9 月 PPI、零售销售数据有变化，劳动力市场疲软；欧洲央行强化降息周期终结预期 [30][31][33] - 国内方面：1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额同比增 1.9%，10 月同比降 5.5%；1 - 10 月国有企业营业总收入同比增 0.9%，利润总额同比降 3.0%；10 月欧洲汽车销量同比增 4.9%，部分车企有不同表现；2025 年 10 月全球轻型车销量略低于 8 月，1 - 10 月累计销量增 5%；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长 [33][34][35] 供应端情况 - 天然橡胶：截至 2025 年 9 月 30 日，泰国、印度尼西亚、越南主产区产量较上月有不同程度下降，马来西亚、印度、中国主产区产量较上月有不同程度增长，9 月总产量 103.53 万吨，较上月增 4.83 万吨，增幅 4.89% [41] - 合成橡胶：截至 2025 年 10 月 31 日，中国月度产量 78.2 万吨，同比增 12.5%；累计产量 738.7 万吨，同比增 10.9% [44][47] - 新的充气橡胶轮胎：截至 2025 年 10 月 31 日，中国进口量 0.93 万吨，环比降 12.26% [50] 需求端情况 - 汽车轮胎企业开工率：截至 2025 年 11 月 20 日，半钢胎开工率 69.19%，较上周降 1.88%；全钢胎开工率 63.33%，较上周升 2.02% [53] - 汽车产销：截至 2025 年 10 月 31 日，中国汽车月度产量 335.87 万辆，同比增 12.09%，环比增 2.53%；销量 332.21 万辆，同比增 8.82%，环比增 2.97% [57][60] - 重卡销量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国重卡月度销量 106199 辆，同比增 60.02%，环比增 0.58% [65] - 轮胎外胎产量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国轮胎外胎月度产量 9795.1 万条，同比降 2.5% [68] - 新的充气橡胶轮胎出口量：截至 2025 年 10 月 31 日，中国出口量 5173 万条，环比降 8.11% [73] 库存端情况 - 截至 2025 年 11 月 28 日，上期所天然橡胶期货库存 41400 吨，较上周升 1800 吨 [80] - 截至 2025 年 11 月 23 日，中国天然橡胶社会库存 108 万吨，环比增 1.8 万吨，增幅 1.7%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 46.89 万吨，环比增 1.63 万吨，增幅 3.60% [80] 基本面分析 - 供给端：全球天然橡胶产区处供应旺季，越南和泰国产胶区洪涝影响上量，原料价高位；国内产区将停割，供应端弹性减弱，成本端有支撑；2025 年 10 月中国进口天然及合成橡胶合计 66.7 万吨，同比增 1.2%；1 - 10 月共计 678.2 万吨，同比增 17.2% [81] - 需求端：上周轮胎企业半钢胎开工率降，全钢胎开工率升；10 月我国汽车产销同比环比均增长，重卡销量同比大幅增长；前 10 个月中国橡胶轮胎出口量同比增 3.8%；天气转冷，全钢胎替换市场需求有转弱预期；商务部推进汽车流通消费改革试点 [82] - 库存端：上周上期所库存环比小幅上升，中国天然橡胶社会库存和青岛总库存环比持续小幅上升，累库幅度增加 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，国内压榨较大压制国内豆粕期价，豆粕期价预期维持区间震荡 [9][10][32] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年11月豆粕期价震荡整理，豆粕加权上涨0.20%，以2946报收；菜粕加权上涨2.79%，以2433报收 [6][11] - 国际市场上，美豆连续上涨1.55%，以1132.25报收，美豆粉下跌0.22%，以322.70报收 [6][11] 基本面分析 - USDA11月报告将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，单产为53.0蒲/英亩，出口目标调低5000万蒲，期末库存为2.90亿蒲 [14] - 2025/26年度全球大豆产量预计为4.2175亿吨，较9月调低410万吨，比上年减少1.3%；压榨量从3.6663亿吨调低到3.6498亿吨；出口量从1.8778亿吨小幅调高到1.8797亿吨；期末库存预估下调200万吨至1.2199亿吨，同比减少1.1%；库存用量比预计为20% [17] - 截止2025年11月23日，油厂豆粕库存为105.65万吨，环比增加10.2万吨，处于历史较高水平 [20] - 截止2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，处于历史较低水平 [21] - 截止到2025年10月，饲料产量为29570000吨，当月同比为4.3%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 - 截止2025年11月28日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为97.85元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -60.5元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于较低水平 [25] - 截止2025年11月28日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.71，处于历史平均水平 [27] - 截止2025年11月28日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.81，价差 -592元/吨 [28] 后市展望 - 近期中国采购美豆订单增多，自10月底以来预期至少采购50船以上，支撑CBOT美豆盘面，但对巴西企业的限制或影响巴西大豆进口数量 [9][29] - 2025/26年度巴西大豆播种早但近期进度放缓，阿根廷播种进度偏慢，12月弱拉尼娜天气模式概率大，或导致巴西南部、阿根廷降雨偏少，需跟踪天气变化 [9][29] - 中国采购美豆使巴西大豆升贴水震荡下跌，美豆升贴水坚挺，后续关注巴西新作CNF升贴水走势，若无明显减产预期，12月至次年1月将进入巴西大豆丰产压力交易窗口期，新季大豆贴水压力或拖累豆粕盘面定价 [9][32] - 巴西旧作10 - 11月榨利偏差，国内大豆采购成本高，新作榨利相对较好，利于新作买船推进 [9][32] - 国内短期现货压力大，将进入季节性去库，12 - 1月买船进度推进，当前国内大豆、豆粕库存高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力大，下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货强劲，饲企豆粕库存低位，有刚需补库需求 [9][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内浮法玻璃市场延续下行趋势价格跌至近十年新低 市场核心矛盾集中于高供应、高库存与弱需求博弈 供应端有收缩但需求端疲软 高库存压制价格 行业利润环比恶化 预计市场在超跌修复后仍将低位震荡运行 [45][47] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 11月玻璃主力合约SA2601价格在967 - 1126元/吨运行 截至11月28日收盘 当月玻璃期货主力合约FG2601下跌30元/吨 月度跌涨2.77% 报收1053元/吨 [5] 重点数据趋势 11月全国浮法玻璃市场均价1135元/吨 环比跌90元/吨 跌幅7.35% 浮法玻璃样本企业库存先增后降 月底预计库存总量6262.3万重箱 环比降316.66万重箱 降幅4.81% 同比增1360.6万重箱 增幅27.76% [6][7] 现货价格走势 11月国内浮法玻璃市场价格整体下降 月初沙河地区停产带动情绪回升 局部价格上涨 后需求弱、库存压力大使情绪转弱 价格下调 月底湖北地区停产及供应缩减预期使情绪好转 产销率提升 各区域价格环比、同比均下降 [9][10] 成本利润端分析 10月浮法玻璃及上游纯碱利润下降 纯碱氨碱法亏损 浮法玻璃盈利由正转负 不同燃料的浮法玻璃利润缩减明显 [15][18] 供给端情况 10月浮法玻璃月度产量及产能利用率下降 11月产量预计476.34万吨 环比跌4.92% 平均日产量降250吨 降幅1.55% 产能利用率降1.25个百分点 月内7条生产线放水 11月检修损失量环比增3.61万吨 涨幅3.01% 同比减2.27万吨 降幅1.8% 1 - 11月累计检修损失量同比增294.69万吨 增幅20.99% [23][27] 需求端情况 11月浮法玻璃总消费量环比增长 国内理论消费量500.19万吨 环比增11.42% [30] 库存端情况 11月浮法玻璃样本企业库存先增后降 月底预计库存总量6262.3万重箱 环比降316.66万重箱 降幅4.81% 同比增1360.6万重箱 增幅27.76% [34] 进出口数据 10月浮法玻璃进口1.38万吨 较上月减0.48万吨 降幅25.92% 1 - 10月累计进口量较去年同期增1.5万吨 增幅8.41% 10月出口8.1万吨 较上月减3.96万吨 降幅32.81% 1 - 10月累计出口量较去年同期增44.58万吨 增幅108.31% [40][43] 后市展望 价格整体承压下行 供应端收缩 需求端疲软 高库存压制价格 行业利润恶化 预计市场超跌修复后低位震荡 操作建议为短期逢低布局多单 套利观望 期权考虑备兑期权策略 [45][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年11月生猪期货主力合约宽幅区间震荡，当月总体跌幅较大 [6][7][115] - 短期猪价或反复，中期易跌难涨，长期随产能优化供需改善，远月合约受支撑 [8][115] - 当前生猪市场供给端压力未减，供需格局偏松，短期内供过于求格局难改，猪价或承压，盘面将维持低位震荡 [8][116] - 后续关注能繁母猪存栏、终端消费、生猪降重、出栏及二次育肥情况 [8][116] - 预计生猪主力合约12月维持低位区间震荡，单边可择机逢低轻仓试多，套利维持择机反套思路，期权暂时观望 [9][117][118] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2025年11月生猪期货主力合约LH2601在11300 - 12050元/吨运行，总体跌幅较大，截至11月28日下跌350元/吨，跌幅2.96%，报收11465元/吨 [6][12] - 现货价格：截至11月20日全国生猪平均价格12.5元/公斤，较上月涨0.18元/公斤，处近5年最低水平；截至11月28日二元母猪平均价32.47元/公斤与上月持平；截至11月20日仔猪平均价格24.14元/公斤，较上月跌0.99元/公斤；截至11月28日河北保定、山东临沂、河南开封外三元20公斤仔猪价格较上月小幅上涨 [16][20][24] 供需平衡情况 - 全球：2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增13,929千头；全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增505千吨 [31] - 中国：2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增11,781千头；中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨，同比增592千吨 [38] 供应端情况 - 生猪存栏：截至2025年9月全国生猪存栏43680万头，环比增2.9%，同比增2.3%，处于历史偏低水平 [44] - 能繁母猪存栏：截至2025年10月全国能繁母猪存栏3990万头，环比降1.12%，同比降2.04%，处于近五年最低水平 [49] - 生猪出栏：2025年三季度全国生猪累计出栏52992万头，同比增962万头，增幅1.85%，处于近五年偏高水平 [54] - 猪肉产量：截至2025年三季度全国猪肉产量累计4368万吨，同比升128万吨，增幅3.02%，处于近五年最高水平 [60] - 猪肉进口量：2025年9月中国猪肉月度进口7万吨，同比降22.2%，环比降12.5%，处于近5年最低水平 [64] 需求端情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年10月中国生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比升250万头，增幅6.98%，处于近5年最高位 [70] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年9月30日全国主要肉类产量累计7312万吨，其中猪肉累计产量4368万吨，占比59.74% [74] 饲料供需分析 - 玉米和豆粕均价：截至2025年11月20日玉米现货均价2.43元/公斤，较上月跌0.03元/公斤；豆粕现货均价3.29元/公斤，较上月涨0.03元/公斤 [77] - 饲料产量：截至2025年10月饲料产量2957万吨，同比增4.3%，处于近5年最高位 [83] 养殖效益分析 - 外购仔猪养殖利润：截至2025年11月28日为 - 248.82元/头，处于近5年最低水平 [89] - 自繁自养生猪养殖利润：截至2025年11月28日为 - 147.99元/头，处于近5年偏低水平 [95] - 毛鸡养殖利润：截至2025年11月28日为 - 0.86元/羽，处于近5年中间水平 [100] 猪粮比价 - 截至2025年11月28日中国猪粮比价为5.1，近期猪粮比连续处在5:1至6:1之间，生猪价格触发过度下跌二级预警，国家多次进行国储操作 [105] 近期生猪行业相关政策及会议 - 稳定畜牧业生产工作推进会：11月18 - 19日召开，指出今年畜牧业稳中有进，生猪产能综合调控推进，强调做好稳定生产重点工作 [108][109] - 农业农村部召开常务会议：11月21日召开，审议通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，要求加强产能调控，构建高质量发展格局 [110] 基本面分析 - 供应端：能繁母猪存栏下降，但产能去化不及预期，供应压力仍存；10月猪肉进口处近5年低位；能繁母猪存栏降幅增大支撑远月合约 [113] - 库存端：鲜销率小幅提升，但腌腊需求启动慢，库存向屠宰端转移积压，冻品库容率上升，春节前库存或走低 [113] - 需求端：10月屠宰量环比上升，消费需求回暖但增幅有限，旺季或难消化供给 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息概率约80% 中国精炼铜产量环比下降且同比增速放缓 精废铜价差维持高位 铜材产量同比和环比均下降 电网建设投资增长放缓 沪铜库存下降 LME铜库存增长 COMEX铜持续累库 综合来看 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [2][3][4][10][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 11月沪铜期货主力合约价格呈震荡趋势 价格区间在85000元/吨至89290元/吨左右 [7] 宏观环境 旧金山联储主席戴利支持美联储12月会议降息 认为就业市场突然恶化可能性比通胀再度飙升大且管理难度高 截止11月底 CME数据显示美联储12月会议降息25个基点概率约80% 几天前仅为30% [2][10][37] 供应端 - 精炼铜产量环比下降 截止2025年10月 月度精炼铜产量为120.4万吨 较上月减少6.2万吨 同比上升8.9% 从季节性看 当前产量较近5年维持在较高水平 截止11月25日 中国铜冶炼厂精炼费为 -4.42美分/磅 粗炼费为 -42.35美元/千吨 [13] - 精废铜价差维持高位 截止2025年11月28日 上海物贸精炼铜价格为87360元/吨 广东佛山地区废铜价格为78700元/吨 精废价差为790元/吨 [18] 需求端 - 铜材产量同比和环比均下降 截止2025年10月 铜材月度产量为200.4万吨 同比下降3.3% [21] - 截止2025年10月 电网建设月度累计投资额为4824亿元 同比增长7.2% [21] 库存端 - 截止2025年11月28日 上海期货交易所阴极铜库存为97930吨 较上一周减少12673吨 [27] - 截止2025年11月27日 LME铜库存为157175吨 较上一交易日增加675吨 注销仓单占比为4.18% [27] - 截止2025年11月28日 COMEX铜库存为418727吨 较上一交易日增加1061吨 [27] - 截止2025年11月27日 上海保税区库存10.61万吨 较上一周减少0.92万吨 广东地区库存1.34万吨 无锡地区库存4.09万吨 [27] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策方面 美联储12月降息不确定性较高；供给方面 精炼铜加工费处于底部 铜产量环比下降；需求方面 电网投资增速放缓 铜材产量下降；库存方面 COMEX铜持续大幅累库 [35] - 综合各因素 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期纯碱市场预计维持低位震荡运行，浮法玻璃集中冷修带来的需求收缩与新产能投放预期有双重压力，出口市场增长与碳酸锂等领域对轻碱需求提升带来边际改善，成本支撑与供需宽松格局继续博弈，价格上下空间均有限 [8][40] - 操作上单边短期震荡思路对待，行业亏损背景下不宜过度追空，关注成本支撑位；套利暂时观望；期权可择机考虑卖出宽跨式期权策略 [41] 各部分总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1161 - 1194元/吨之间窄幅震荡，截至2025年11月28日下午收盘，当周主力合约SA2601上涨7元/吨，周度涨0.60%，报收1177元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 产量和产能利用率环比延续回落趋势，截至2025年11月27日，国内纯碱产量69.81万吨，环比下降2.27万吨，跌幅3.15%；综合产能利用率80.08%，较上周82.68%环比下降2.60% [7] 库存 - 库存延续回落，截至2025年11月27日，国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%，其中轻质纯碱74.06万吨，环比下降0.02万吨，重质纯碱84.68万吨，环比下降2.81万吨 [7] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截至2025年11月27日，本周国内纯碱产量69.81万吨，环比下降2.27万吨，跌幅3.15%，其中轻质碱产量31.51万吨，环比下降0.96万吨，重质碱产量38.31万吨，环比下降1.31万吨 [9] - 本周纯碱综合产能利用率80.08%，较上周82.68%环比下降2.60%，其中氨碱产能利用率88.41%，环比下降1.37%；联产产能利用率68.06%，环比下降1.45%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率86.68%，环比下降2.72% [11] 纯碱库存分析 - 截至2025年11月27日，本周国内纯碱厂家总库存158.74万吨，较周一下降2.83万吨，跌幅1.75%；较前一周四下降5.70万吨，跌幅3.47%；去年同期库存量为165.58万吨，同比下降6.84万吨，跌幅4.13% [14] 出货情况分析 - 11月27日，本周中国纯碱企业出货量75.51万吨，环比减少3.65%；纯碱整体出货率为108.16%，环比 - 0.57个百分点，综合供应下行，个别企业发货良好，库存下降，整体出货率波动不大 [16] 利润分析 - 截至2025年11月27日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 140元/吨，环比增加13.50元/吨，成本端微幅走低，纯碱价格坚挺，联碱法双吨利润略有缓和 [19] - 截至2025年11月27日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 38.50元/吨，环比持平，成本端及纯碱价格无明显波动，氨碱法利润保持低位稳定 [23] 下游产业情况 浮法玻璃行业产量环比增加 - 截至2025年11月27日，全国浮法玻璃日产量为15.72万吨，比20日 - 0.57%；本周（20251121 - 1127）全国浮法玻璃产量110.39万吨，环比 - 0.57%，同比 - 0.86% [26] 浮法玻璃行业库存下降 - 截至2025年11月27日，全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，环比 - 94.1万重箱，环比 - 1.49%，同比 + 27.23%；折库存天数27.5天，较上期 - 0.2天 [30] 综合分析 供需情况 - 供应方面，本周纯碱产量和产能利用率环比小幅下降，但远兴能源二期280万吨天然碱项目预计12月底投产，未来供应压力加大；需求方面，轻碱下游需求增长稳定，重碱需求面临显著压力，浮法玻璃产线冷修增加致采购量减少 [38] 库存与利润 - 库存持续去化但绝对水平仍高，本周厂家总库存延续下降趋势，但整体库存处近几年同期高位；利润方面，联碱法双吨利润略有缓和，氨碱法利润保持低位稳定，行业整体仍处亏损区间 [39] 后市展望 - 短期纯碱市场预计维持低位震荡运行，浮法玻璃冷修带来的需求收缩与新产能投放预期有双重压力，出口市场增长与碳酸锂等领域对轻碱需求提升带来边际改善，成本支撑与供需宽松格局继续博弈，价格上下空间均有限 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 2025年11月国内玉米期货市场强势，主力合约C2601价格震荡上行，月末收盘价创阶段性新高，截至11月28日收报2244元/吨，涨0.18%，成交量550,428手，持仓量959,620手；美东时间相关交易日，CBOT玉米主连合约收盘报447.75美分/蒲式耳，涨0.56% [5][12][17] 现货价格 11月新陈玉米交接，价格先跌后急涨，全国玉米均价2237元/吨，环比跌0.58%，同比涨3.18%；东北价格偏强，哈尔滨、长春二等玉米月底价分别为2070元/吨、2160元/吨，环比各涨60元/吨、90元/吨；华北供需偏紧，山东寿光金玉米收购价2300元/吨，环比涨174元/吨；销区价格攀升，南通港、蛇口港二等玉米价分别为2380元/吨、2460元/吨，环比各涨170元/吨、230元/吨 [7][21][23] 基差 截至11月28日，大连地区玉米主力合约基差46元/吨，11月基差从低位回升扩大，现货涨幅超期货 [7][25] 上周相关信息回顾 1. 10月中国从俄罗斯进口玉米价值240万美元，为9月三分之一，比2024年10月增长26.3% [27] 2. 2024/25年度印度谷物产量达3.5773亿吨，为近十年最大增幅 [27] 3. 8月美国玉米总消费量5.11亿蒲，环比提高1%，同比降低4% [27] 4. 截至11月21日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1147万吨，比去年同期减少33.3% [27] 5. 截至11月19日，阿根廷2025/26年度玉米种植面积为总预期面积780万公顷的37.3%，低于去年同期 [27] 6. 巴西下周中部和北部将成主要降雨集中带 [27] 7. 截至11月21日，乌克兰已收获谷物1022.9万公顷，产量5092.9万吨，平均单产4.88吨/公顷 [28] 8. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物出口量16,045,066吨，比去年同期增长20% [28] 9. 截至11月16日，2025/26年度欧盟27国谷物进口量8,827,101吨，比去年同期减少30% [28] 10. 11月24 - 28日中储粮多地分公司玉米竞价采购有成交有流拍 [28][32][41] 11. 截至11月20日，美国34个地区玉米酒糟粕报价平均为156美元/吨，比一周前上涨4美元 [29] 12. 截至11月20日当周，美国玉米出口检验量为1,632,144吨 [31] 13. 截至11月17日，法国玉米收获99% [31] 14. 俄罗斯玉米基准价格为每吨212.2美元，出口关税为零卢布/吨 [31] 15. 截至11月21日，乌克兰大部分地区饲料玉米收购价下跌 [31] 16. 截至11月20日，巴西中南部2025/26年度首季玉米播种进度为93% [31] 17. 欧洲饲料大麦价格上涨超制粉小麦价格 [31] 18. 韩国多个团体近期买入玉米 [32] 19. 截至11月23日，美国玉米收获进度为96% [32] 20. 截至11月24日，2025/26年度乌克兰谷物出口量1162万吨，比去年同期减少35.3% [33] 21. 截至11月22日，巴西2025/26年度首季玉米种植完成59.3% [33] 22. 11月25日巴西帕拉纳州玉米出口量同比增长179%，1 - 10月出口355万吨，收入7.57亿美元 [34] 23. 分析师预计截至10月16日当周，2025/26年度美国玉米出口净销售量介于140 - 250万吨之间 [34] 24. 预计阿根廷2025/26年度玉米产量为5400万吨 [34] 25. 预计2025/26年度印度谷物总产量达1.733亿吨，较上年增加387万吨 [34] 26. 欧洲议会同意将《反毁林法案》全面实施时间推迟一年 [35] 27. 预计11月巴西玉米出口量为611万吨 [36] 28. 11月1 - 21日，巴西玉米出口量为393.9万吨 [36] 29. 截至11月24日，巴西帕拉纳州24%玉米处于开花期 [36] 30. 截至11月25日，乌克兰农民已播种冬季作物640万公顷，占计划播种面积98.1% [36] 31. 11月乌克兰经黑海港口出口玉米量大幅减少 [36] 32. 俄罗斯农民近两月出售谷物和油籽创纪录，增加全球供应 [37] 33. 未来两周南美农产区气候分化，巴西中北部暴雨，阿根廷与巴西南部干旱 [37] 34. 2025/26年度欧盟玉米进口量同比降低21%，巴西份额增长，乌克兰份额下降 [40] 35. 11月25日起英国对中国生物柴油进口征收反倾销税 [40] 36. 若菲律宾提高乙醇掺混率，将增加对美国玉米和乙醇需求 [40] 37. 截至11月21日当周，美国乙醇日均产量为111.3万桶/日 [40] 38. 截至11月19日，阿根廷农户预售668万吨2025/26年度玉米 [40] 39. 预计2025/26年度土耳其玉米产量增长12%，达790万吨 [40] 40. 拉尼娜现象或影响巴西二季玉米播种 [41] 41. 欧盟委员会将欧盟可使用玉米产量预估上调至5,760万吨 [41] 玉米供需格局分析 中储粮玉米拍卖情况 11月中储粮进行74场玉米竞价采购，计划交易1168999吨，成交415790吨，成交率35.57%；进行4场玉米竞价销售，计划交易8539吨，全部成交；无购销双向、进口玉米拍卖类交易 [43][45] 南北港玉米库存情况 截至11月21日，北方四港玉米库存共计115.6万吨，同比下降290.25万吨；广东港内贸玉米库存28.4万吨，外贸库存31.5万吨 [51] 饲料企业库存情况 截至11月28日，全国饲料企业平均库存27.83天，较10月上涨3.73天，环比上涨15.48%，同比下跌4.72%，较往年同期仍偏低 [55] 饲料市场情况 2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%；配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%；配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比下降2.7%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.9%，环比下降0.4% [58] 深加工企业玉米库存情况 截至11月26日，全国主要玉米加工企业玉米库存总量269.8万吨，环比降低1.06% [62] 深加工企业玉米消耗情况 2025年11月全国主要深加工企业玉米消费量预估为593万吨，较上月增加32万吨，较上年同期增加5万吨 [67] 深加工企业开机情况 11月玉米淀粉行业开机率继续升高，60家玉米淀粉生产企业总产量为138.85万吨，环比增加10.95万吨，开工率64.03%，环比升高5.05%，同比降低6.3% [71] 深加工企业利润情况 11月玉米淀粉企业利润好转，吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润分别为96元/吨、89元/吨、37元/吨，环比分别升高142元/吨、63元/吨、66元/吨 [77] 进出口情况 2025年10月玉米进口量36万吨，环比增500.00%，同比增43.10%，1 - 10月进口量共计130.11万吨；10月中国玉米出口量仅为52.607吨 [80] 关联品情况 玉米淀粉 11月全国玉米淀粉均价2690元/吨，较10月涨5元/吨；玉米市场价格坚挺提供底部支撑，需求端糖浆需求下滑，造纸等行业旺季对冲影响，木薯淀粉等价格走高助推替代需求 [88] 生猪 11月生猪出栏均价为11.67元/公斤，较10月上涨0.06元/公斤，环比涨幅0.52%，同比下跌29.57%；11月市场整体震荡下行，12月腌腊消费有一定提振，但供应端压力仍存 [92] 后市展望与操作策略 后市展望 11月玉米期现价格联动上行，市场看涨情绪浓厚，基层惜售、降雪天气及下游补库需求形成支撑，但临近月末上涨节奏放缓，东北产区新粮卖压未释放且价格处高位，下游补货受限，需警惕盘面回落 [8][93] 操作策略 单边：多单分批减仓，规避高位回调风险；套利：观望；期权：观望 [8][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息或遇阻，沪铜或震荡运行 [1] - 铜价或以高位震荡趋势为主，沪铜套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][48] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡行情为主，价格范围在85450元/吨附近至最高86850元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在10660 - 10848美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，官员对12月是否进一步降息及关税对通胀的影响存在分歧 [14][47] - 部分官员认为进一步降息推高通胀作用大于支撑劳动力市场效果 [14] - 鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，政府“停摆”致数据缺失或暂缓降息 [15] - CME“美联储观察”显示，12月降息25个基点概率为29.8%，维持利率不变概率为70.2%；到明年1月累计降息25个基点概率为49.5%，维持利率不变概率为36.0%，累计降息50个基点概率为14.5% [15][47] 现货分析 - 2025年11月21日，上海物贸铜平均价为85,870元/吨，长江有色市场1电解铜平均价为85,960元/吨，较上一交易日减少610元/吨 [18] - 2025年11月21日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,490元/吨、86,460元/吨、86,600元/吨、86,570元/吨 [18] - 2025年11月21日，电解铜升贴水维持在上升60元/吨附近，较上一交易日上涨10元/吨 [18] 供需情况 - 中国铜冶炼厂加工费维持低位，2025年11月20日，粗炼费为 - 41.82美元/千吨，精炼费为 - 4.37美分/磅 [24] - 2025年10月，月度精炼铜产量为120.4万吨，较上个月减少6.2万吨，同比上升8.9% [24] - 2025年10月，铜材月度产量为200.4万吨，同比下降3.3% [30] 库存情况 - 2025年11月21日，上海期货交易所阴极铜库存为110,603吨，较上一周增加1,196吨 [34] - 2025年11月19日，LME铜库存为157,875吨，较上一交易日增加17,375吨，注销仓单占比为6% [34] - 2025年11月20日，COMEX铜库存为398,513吨，较上一交易日增加6,835吨 [34] - 2025年11月20日，上海保税区库存11.22万吨，广东地区库存1.72万吨，无锡地区库存4.56万吨，上海保税区库存较上一周增加0.1万吨 [34]