报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 未来一个月碳酸锂期货价格核心驱动逻辑聚焦于“国内锂矿紧张程度”、“十一月份枧下窝复产情况”和“下游11月份排产节奏”，预计价格在74000 - 83000元/吨区间震荡偏强，若锂矿缺口无法补充，价格有望突破85000元/吨 [1][2] - 近端交易关注11月集中注销月仓单压力、下游十一月排产、锂矿库存；远端交易关注宁德枧下窝等锂矿复产进度、下游12月排产及政策对新能源产业链需求的支撑 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 锂矿端库存低或加深原料紧张，推升碳酸锂价格；供给上盐湖产能补充，枧下窝复产进度是关键；需求端表现强劲，下游11月排产高景气将加剧供需错配，产业政策导向支撑需求 [2] 交易型策略建议 - 行情定位为震荡走强，价格区间震荡74000 - 83000、低位70000 - 73000、高位84000 - 87000 [8] - 单边策略逢低位区间布局LC2512、LC2601多单，基差策略正套 [9] 产业客户策略建议 - 采购管理根据产成品价格相关性有不同操作，如买入期货合约、卖出看跌期权等 [10] - 销售管理和库存管理根据不同情况采取卖出期货合约、买入看跌期权等操作 [12] 市场信息 本周主要信息 - 10月23日吉成锂盐拍卖90吨碳酸锂，成交价79500元/吨；10月24日“十五五”规划建议发展战略性新兴产业集群 [13] 下周主要信息 - 关注11月碳酸锂等排产、2025金融街论坛年会、中国10月官方制造业PMI [14] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格震荡走强，持仓和价格上涨，加权指数合约周五收盘价79399元/吨，周环比 +4.81%，成交量约86.44万手，周环比 +14.47%，持仓量约81.21万手，周环比 +10.64万手 [16] - 仓单数量2.86万手，周环比减少0.19万手；布林通道显示价格波动增大，后市大概率震荡走强；MACD指标显示盘面“多头减仓持稳” [19] 期权情况 - 20日历史波动率上升，平值期权隐含波动率同步上行，期权持仓量PCR显示市场看涨情绪仍浓但有看空迹象 [21] 资金动向 - 碳酸锂重点盈利席位持仓规模有轻微增加迹象，无明显趋势 [23] 月差结构 - 碳酸锂期货期限结构呈contango结构，近月合约多空博弈，大概率区间偏强运行；远月合约受储能和新能源汽车需求支撑，价格获较强支撑 [25] 基差结构 - 本周碳酸锂主力合约基差大幅走弱，当前建议买现货卖期货 [32] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有不同程度涨跌，如锂矿、锂盐、下游材料及终端产品等 [34][35] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 锂电产业链从上游到下游生产开工情况较好，整体利润有边际走强迹象 [36] 进出口利润 - 本周碳酸锂价格走强，进口利润边际上涨，氢氧化锂出口利润同期也上涨 [40] 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量有季节性变化；海外矿山进口分国别统计；锂矿库存方面，部分库存周度有涨跌变化 [43][45][48] 上游锂盐供给 - 碳酸锂企业周度生产数据显示各产线开工率和产量有不同变化，净出口有季节性，库存周度有减少 [50][64][66] - 氢氧化锂月度产量分工艺统计，开工率有相关数据 [72][74] 中游材料厂供给 - 电池材料厂周度产量和开工率有不同程度涨跌；材料厂库存各产品有季节性变化 [78][93] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长，不同类型产量有不同变化；各类型电芯月度产量有季节性 [98][100] 新能源汽车 - 新能源汽车产量、销量分国别和类型统计，新能源乘用车周度销量和渗透率有变化，新能源商用车产量和销量有相关数据，汽车库存有经销商库存预警指数 [104][107][116] 储能 - 储能中标功率和容量总规模有相关数据及季节性变化 [119]

南华期货光伏产业周报 ——等待政策出台，基本面偏弱 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务：证监许可【2011】1290号 2025年10月25日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡走强态势，多头增仓趋势显著。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑， 聚焦于以下因素：11月份光伏收储平台能否成立、11月份仓单集中注销的压力以及光伏政策能否有效及时出 台。 从时间维度看，当前市场传言10月中旬光伏收储平台落地推迟至11月份。其次，随着11月份的临近，市场将 逐渐进入广期所规定的11月份多晶硅仓单集中注销周期，若届时多头缺乏承接意愿，PS2511合约可能面临较 大平仓压力。 从基本面维度看，当前市场呈现"供给增量、需求平稳"特征：供给端本周光伏产业上游多晶硅产量保持稳 定，但未出现明显去库态势，供给压力仍存；需求端，本周组件中标规模环比增加，但中标价格环比下降， 虽在一定程度上缓解终端悲观情绪，但长期需求仍依赖四季度国家出台的2026年光伏政策，以及终端光伏上 网电价能否 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯近期进口船货到港少且部分敏感货源卸货困难，现货流通性收紧，但中长期国产进口双增，四季度供应预期高位，下游难消化高供应，累库格局难改；苯乙烯检修装置增多供应收紧，但终端需求恢复有限，港口库存居高不下，后续去库压力或增大 [4] - 本周宏观扰动加剧，油价反弹，纯苯苯乙烯跟涨但幅度不及原油；策略上短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，看到苯乙烯明显计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差，当前盘面受宏观扰动大，单边建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格预测与套保策略 - 纯苯月度价格区间预测为5200 - 5800元/吨，苯乙烯月度价格区间预测为6200 - 6800元/吨，当前波动率29.40%，历史百分位（3年）为85.8% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心苯乙烯价格下跌，可做空苯乙烯期货EB2512锁定利润，套保比例25%，建议入场区间6600 - 6650元/吨；还可卖出看涨期权EB2512C6700收取权利金，套保比例50%，建议入场区间70 - 90 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入苯乙烯期货EB2512提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间6350 - 6400元/吨；还可卖出看跌期权EB2512P6400收取权利金，套保比例75%，建议入场区间55 - 70 [3] 核心矛盾 - 纯苯近期进口船货到港少且部分敏感货源卸货困难，现货流通性收紧，中长期国产进口双增，四季度供应预期高位，下游难消化高供应，累库格局难改 [4] - 苯乙烯检修装置增多供应收紧，但终端需求恢复有限，港口库存居高不下，后续去库压力或增大 [4] - 本周宏观扰动加剧，油价反弹，纯苯苯乙烯跟涨但幅度不及原油，策略上短期可逢高做缩纯苯苯乙烯价差，看到苯乙烯明显计划外减量或纯苯进口货增多后考虑做扩加工差，当前盘面受宏观扰动大，单边建议观望 [4] 利多因素 - 10月上旬韩国纯苯至中国出口量为4.7万吨，明显下降，且部分纯苯进口货卸货困难，短时纯苯现货流动性收紧 [5] - 大连恒力石化年产72万吨苯乙烯装置计划11月初停车半个月 [7] - 美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，成本端走强 [7] 利空因素 - 截至2025年10月20日，江苏苯乙烯港口库存20.25万吨，较上周期增0.6万吨，港口高库存难去 [8] - 广西石化60万吨苯乙烯装置于10月18日附近投料生产，吉林石化60万吨新装置于10月19日附近投料 [8] 基差与价差数据 - 展示了纯苯、苯乙烯基差日度变化数据 [8] - 展示了纯苯 - 苯乙烯产业链价差数据 [9] 产业链价格数据 - 展示了布伦特原油、石脑油、乙烯、纯苯、苯乙烯等产业链相关产品价格及变化情况 [9][10] - 展示了纯苯生产毛利、苯乙烯一体化和非一体化利润、下游产品利润等数据 [9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美国对俄石油公司制裁及委内瑞拉地缘传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，累计涨幅超5美元，但地缘风险仅停留在消息层面，未升级为重大冲突，此次影响预估幅度2 - 3美元、时长1 - 2个交易日，目前盘面已基本反应到位，制裁更多作用于情绪，俄罗斯可调整供应流向对冲，欧佩克也准备好增产，实际供需受影响有限，若局势未升级，需警惕下周一前地缘情绪降温致盘面回落，中长期市场仍受基本面利空压制，反弹空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易策略 - 单边建议暂时观望，逢高空 [3] - 套利空月差择机止盈，短期观望 [3] - 期权建议观望 [4] 原油内外盘套利 - 2025年10月24日，Brent M + 2为65.27美元/桶，SC M + 3为459.70元/桶，周涨幅分别为6.82%、3.07%，月涨幅分别为 - 4.7%、 - 5.7% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3理论价为488.84元/桶，周涨幅0.97%，月涨幅 - 5.03% [4] - 2025年10月24日，SC理论到岸利润为 - 41.34元/桶，周涨幅7.0%，月涨幅0.0% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3盘面偏离程度为 - 8.46%，周涨幅6.02%，月涨幅6.55% [4] - 2025年10月24日，Brent Dubai EFS M + 2为0.32美元/桶，周涨幅33.33%，月涨幅 - 35% [4] - 2025年10月24日，中东原油出口至中国运费为2.57美元/桶，周涨幅 - 3.2%，月涨幅 - 2.23% [4] - 2025年10月24日，美元兑离岸人民币为7.13，周涨幅 - 0.01%，月涨幅 - 0.04% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3 - Brent M + 2价差为 - 0.90美元/桶，周涨幅 - 150.42%，月涨幅 - 161.12% [4] - 2025年10月24日，SC M + 3 - Brent M + 2理论价差为6.36美元/桶，周涨幅1.50%，月涨幅0.23% [4] - 2025年10月24日，SC - Brent连1价差为 - 2.38美元/桶，周涨幅 - 312.64%，月涨幅 - 311.29% [4] - 2025年10月24日，SC - WTI连1价差为1.77美元/桶，周涨幅 - 62.44%，月涨幅 - 66.34% [4] - 2025年10月24日，SC - Dubai连1价差为 - 3.11美元/桶，周涨幅 - 341.24%，月涨幅413.9% [5] - 2025年10月24日，Brent - WTI价差连1为4.15美元/桶，周涨幅15.28%，月涨幅 - 1.66% [5] 逻辑梳理 - 短期上涨核心驱动是地缘风险情绪升温，美国对俄两大石油公司制裁及委内瑞拉地缘风险传闻推动原油盘面冲高，布油重回65美元，当前影响处于“消息扰动阶段”，未升级为重大地缘冲突，中性预估影响幅度2 - 3美元，持续1 - 2个交易日 [7] - 实际供需影响有限，情绪驱动难持续，美国制裁留有余地，俄罗斯可增加对德石油运输量及加大亚太供应对冲；供给端欧佩克准备好增产；普京称制裁更多是施压，对实际出口影响有限；当前上涨集中在情绪层面，未改变中长期基本面格局，地缘支撑力度总体弱化，基本面压力总体增强 [8] 相关资讯 - 巴西总统卢拉预计本周末在马来西亚与特朗普会面，讨论包括委内瑞拉、美国对巴西产品关税及对巴西相关人员制裁等话题 [9] - 科威特石油部长表示若被要求，欧佩克准备增产石油 [9] - 截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比增幅0.9%，较5年均值高1640亿立方英尺，增幅4.5% [9] 全球原油盘面价格及价差变动 - 2025年10月24日，布伦特原油M + 2为66美元，日度涨跌0.01，周度涨跌4.71 [10] - 2025年10月24日，WTI原油M + 2为61.19美元，日度涨跌0.03，周度涨跌4.04 [11] - 2025年10月24日，SC原油M + 2为465.7元，日度涨跌8.2，周度涨跌26.2 [11] - 2025年10月24日，迪拜原油M + 2为65.46美元，日度涨跌 - 0.14，周度涨跌4.19 [11] - 2025年10月24日，阿曼原油M + 2为68.5美元，日度涨跌 - 0.64，周度涨跌6.2 [11] - 2025年10月24日，EFS价差M + 2为0.35美元，日度涨跌0.03，周度涨跌0.33 [11] - 2025年10月24日，布伦特月差（M + 2 - M + 3）为0.72美元，日度涨跌0.02，周度涨跌0.44 [11] - 2025年10月24日，阿曼月差（M + 2 - M - 3）为1.36美元，日度涨跌0.66，周度涨跌1.08 [11] - 2025年10月24日，迪拜月差（M + 1 - M + 2）为1.2美元，日度涨跌0.13，周度涨跌1.13 [11] - 2025年10月24日，SC月差（M + 1 - M + 2）为0.5元，日度涨跌4，周度涨跌2.2 [11] - 2025年10月24日，SC - 迪拜（M + 2）为 - 0.0986美元，日度涨跌1.2909，周度涨跌 - 0.8934 [11] - 2025年10月24日，SC - 阿曼（M + 2）为 - 3.1386美元，日度涨跌1.7909，周度涨跌 - 3.1534 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；但临近淡季，钢材需求边际走弱，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；四季度焦煤供应或收紧，冬储需求释放有望使黑色整体估值重心上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 四季度国内矿山开工率受限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，支撑煤焦价格 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游补库与矿山开工下滑使焦煤库存改善，焦化利润受损，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价偏强；成材库存压力大，若矛盾未化解，钢厂盈利恶化或触发负反馈风险 [2][5] - 远端交易预期：四季度政策约束使国内矿山开工率有上限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储或优于去年，支撑煤焦价格 [9] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1550 - 1850 [12] - 基差策略：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [12] - 月差策略：焦煤1 - 5反套废止，建议观望 [12] - 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [12] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1350，焦炭1550 - 1850 [13] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦企可按不同价格区间卖出J2601合约；采购管理方面，焦化厂可按不同价格区间买入JM2605合约 [13] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企开工率和日均产量下降，314洗煤厂开工率和日均精煤产量上升 [14] - 焦煤库存：全样本独立焦化焦煤库存增加，部分钢厂和其他库存有变动，总库存增加 [14] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率和日均产量下降，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量上升 [14] - 焦炭库存：全样本独立焦化和港口焦炭库存增加，247钢厂焦炭库存减少，总库存基本不变 [14] - 煤焦现货价格：部分焦煤和焦炭价格有变动，即期焦化利润和部分进口利润有变化 [15][16] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润等有变动 [17] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷等仓单数量有变动 [19] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：五大钢材品种供需双增；乌海地区部分采空区治理项目和露天煤矿停产，关注复产时间；523家炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤产量下降；工信部提出提升制造业供给质量和效率 [19][20] - 利空信息：部分独立焦化厂亏损；钢厂利润率恶化 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 下周四美联储FOMC公布利率决议；下周五公布中国10月官方制造业PMI、美国9月核心PCE物价指数年率 [21] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤现货偏紧，主力合约若突破1260压力位，有望冲击1330，否则回到1100 - 1260震荡区间 [22] - 资金动向：焦煤和焦炭主力席位净空持仓下降，市场看涨预期增强，支撑双焦价格 [24] - 月差结构：焦煤期限结构从深度C结构转为平缓C结构，1 - 5月间正套走强 [28] - 基差结构：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [31] - 价差结构：维持逢高做空盘面焦化利润思路 [36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损；成材库存压力大，钢厂利润收缩，铁水产量下滑 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性回升，当前通关与去年同期持平，关注蒙古国政治局势对出口政策的影响 [40] - 海煤进口利润9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，但进口窗口打开，煤炭发运量仍在高位 [47] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，预计11月焦煤平均周产量970 - 975万吨；进口煤供应维持较高水平，预计11月净进口量980 - 1000万吨，周均约230万吨 [62] - 焦炭增产积极性受压制，预计11月周产维持770 - 775万吨；将本月净出口量线性外推估算11月出口情况 [64] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率恶化，传统淡季临近，计划检修钢厂增多，预计铁水产量缓慢回落，下周日均铁水产量预计降至239万吨 [67] 5.3 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及环比变化 [69]

摘要：本周，南华综合指数上涨23.73点，涨幅为0.94%；其中影响力最大的品种为原油和铜，原油品种指数涨跌幅 为6.87%，贡献度为1.13%；铜品种指数涨跌幅为3.95%，贡献度为0.3%。南华工业品指数上涨95.36点，涨幅为 2.75%；其中影响力最大的品种为原油和铜，原油品种指数贡献度为1.2%；铜品种指数贡献度为0.34%。南华金属 指数上涨89.44点，涨幅为1.41%；其中影响力最大的品种为铜，铜贡献度为0.67%。南华能化指数上涨56.78点，涨 幅为3.66%；其中影响力最大的品种为原油，原油贡献度 南华商品指数周报 2025年10月24日 指数发展部 曹扬慧 (Z0000505) 赵 搏(F03103098) 王怡琳 (F03118352) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 播票 本周、南华综合指数上涨23.73点，涨幅为0.94%;其中影响力最大的品种为原油和铜,原油品种指数涨跌幅为 6.87%、贡献度为1.13%:铜品种指数涨跌幅为3.95%。贡献度为0.3%。南华工业品指数上涨95.36点,涨幅为 2.75%;其中影响力最大的品种为原油和铜,原油品种指数贡献度为1. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海运制裁带来的边际利多不稳定，若中美取消特别港务费，01盘面价格或向下修复；基本面季节性去库延续，但现货市场不景气；若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] - 近端交易逻辑为盘面贴水修复受远月利多因素带动；远端交易预期受海运制裁影响，若证伪则逢高空 [6][8] - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [4] - 库存：2025年10月17日中国港口库存292万m³，环比减少7万m³，同比增加22.2%；山东港口库存184.6万m³，环比减少4.6万m³，同比增加78.7%；江苏港口库存88.731万m³，环比增加0.641万m³，同比减少9.5% [4] - 需求：2025年10月17日原木港口日均出库量6.32万m³，环比增加0.59万m³，同比减少9.5%；山东日均出库量3.42万m³，环比减少0.02万m³，同比减少5.5%；江苏日均出库量2.42万m³，环比增加0.63万m³，同比减少8.3% [4] - 利润：2025年10月24日辐射松进口利润 -64元/m³，云杉进口利润 -118元/m³，较上周减少3元/m³ [4] - 主要现货：2025年10月24日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比减少8.4%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比减少4.9%等 [4] - 外盘报价：2025年10月24日CFR 115美元/JASm³，同比减少7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 特别港务费10月14日起施行，本周行情冲高回落，目前暂无原木运输船只被收费；10月24 - 27日中美经贸磋商或解决收费问题，远月利多因素或不稳定，若取消收费，01盘面价格或向下修复 [5] - 基本面季节性去库延续，出库量正常，但现货市场不景气；重庆、蓬莱交割升贴水调整在01合约实现概率不大，若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] 交易型策略建议 - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高、库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入lg2511提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行、位于历史低位；特别港务费征收开启，利多远月价格；库存偏低 [15] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；下周中美贸易磋商有缓和预期 [15] 基差、月差策略 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：11 - 01月差观望；空11 - 01月差周中达到 -44，目前止盈观望；01合约备兑看涨策略止盈 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周01合约增仓4520手，技术上突破后冲高震荡 [17] 基差月差结构 - 本周C结构加深，月差从上周收盘的 -30最大打到 -44，周五收盘回到 -32，因交易日所剩不多，不再配置头寸 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在836附近（山东5.9米中A价格800 - 810元/方）；买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时高估 [28] 进口利润 - 进口利润有一定修复，口料材配比减少、集成材配比提升可提高整船进口利润 [29] 供需及库存推演 - 10.25 - 11.03预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续 [35] - 需求端，截止10.17日，日均出库量6.32万方，环比增加0.59万方 [35]

铁矿石市场面临供应充裕、港口库存高企、需求提振有限的压力。在钢厂未实现大规模实质性减产前，产 业链矛盾难以缓解。待宏观事件落地后，市场将回归基本面主导，铁矿石价格预计继续承压运行。 【利多因素】 1.日均铁水产量仍在240万吨附近，表明钢厂的铁矿石的日耗需求并未出现断崖式下跌，提供了基本的需求托 底。 南华期货铁矿石周报 ——超季节性累库，价格承压运行 周甫翰 （投资咨询资格证号：Z0020173） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年10月24日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 【利空因素】 1. "十五五"规划重心转向科技与消费，降低了对传统基建房地产（钢铁-铁矿需求的主要驱动力）的依赖。 2. 全球铁矿石发运量维持高位，四大矿山及非主流矿发运量均有所回升，年累计同比增量高达1900万吨，供 应端十分充沛。 3. 热卷库存超季节性持续累积，热卷面临高库存和出口利润萎缩的压力。 4. 钢厂利润大幅下探，钢厂减产负反馈压力不断积累。 5. 焦煤价格大涨进一步侵蚀本已低迷的钢厂利润，在利润低位的情况下，挤压铁矿石上方价格空间。 6. 铁矿石45港库存已升至1.44亿吨，近两 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，2025年10月24日南华综合指数上涨0.08%；板块指数中，南华有色金属指数涨幅最大为0.68%，南华金属指数涨幅最小为0.09%，南华贵金属指数跌幅最大为-0.74%，南华农产品指数跌幅最小为-0.06%；主题指数中，能源指数涨幅最大为0.9%，建材指数跌幅最大为-0.86%；商品期货单品种指数中，燃料油涨幅最大为2.25%，红枣跌幅最大为-3.72% [1][3] 各指数表现情况总结 综合及板块指数 - 南华综合指数昨收盘2543.71，今收盘2545.63，上涨0.08%，年化收益率-0.31% [3] - 南华贵金属指数昨收盘1535.31，今收盘1524.01，跌幅-0.74%，年化收益率50.30% [3] - 南华工业品指数昨收盘3555.56，今收盘3562.25，上涨0.19%，年化收益率-8.16% [3] - 南华金属指数昨收盘6433.70，今收盘6439.19，上涨0.09%，年化收益率-1.43% [3] - 南华能化指数昨收盘1603.56，今收盘1606.45，上涨0.18%，年化收益率-14.00% [3] - 南华有色金属指数昨收盘1741.95，今收盘1753.74，上涨0.68%，年化收益率3.83% [3] - 南华黑色指数昨收盘2533.32，今收盘2516.31，跌幅-0.67%，年化收益率-11.59% [3] - 南华农产品指数昨收盘1056.53，今收盘1055.84，跌幅-0.06%，年化收益率-0.84% [3] - 南华迷你综合指数昨收盘1180.51，今收盘1180.48，涨幅0.00%，年化收益率-1.23% [3] 主题指数 - 南华能源指数昨收盘1042.63，今收盘1033.37，上涨0.90%，年化收益率-1.70% [3] - 南华石油化工指数昨收盘899.49，今收盘898.37，跌幅-0.13%，年化收益率-2.72% [3] - 南华精细化工指数昨收盘966.98，今收盘962.13，跌幅-0.50%，年化收益率-3.82% [3] - 南华黑色原材料指数昨收盘1066.81，今收盘1074.37，跌幅-0.70%，年化收益率-1.68% [3] - 南华建材指数昨收盘711.73，今收盘705.61，跌幅-0.86%，年化收益率-4.17% [3] - 南华油脂油料指数昨收盘1236.35，今收盘1235.04，跌幅-0.11%，年化收益率-1.44% [3] - 南华经济作物指数昨收盘907.98，今收盘905.29，跌幅-0.30%，年化收益率-0.03% [3] 各品种对指数涨跌幅贡献度总结 南华综合指数 - 贡献度为正的品种：原油49.35%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-9.76%、不锈钢-16.21%、铁矿石-2.38%等 [3] 南华工业品指数 - 贡献度为正的品种：原油25.85%、豆油7.65%、燃料油4.67%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华迷你综合指数 - 贡献度为正的品种：原油23.23%、豆油1.69%、燃料油2.97%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-3.28%、不锈钢-1.85%、黄金-1.19%等 [3] 南华金属指数 - 贡献度为正的品种：日20.04%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华能化指数 - 贡献度为正的品种：原油38.75%、棕榈油12.07%、天然橡胶5.65%等 [3] - 贡献度为负的品种：PVC -7.08%、氧化铝-0.68%、燃料油-0.58%等 [3] 南华农产品指数 - 贡献度为正的品种：豆粕2.54%、鸡蛋4.79%、黄金1等 [3] - 贡献度为负的品种：玻璃-3.93%、尿素-3.93%、焦炭-8.14%等 [3]

【利多解读 】 白糖产业风险管理日报 2025/10/24 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 白糖近期价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | | 5200-5700 | 8.25% | 2.2% | source： 南华研究,wind,同花顺 白糖风险管理策略建议 | 行为 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖 | 套保比例（%） | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | | 敞口 | | | 方向 | | 区间 | | 库存 管理 | 产成品库存偏高，担心 糖价下跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 况，做空郑糖期货来锁定利润，弥补企业的生产 成本 | SR2601 | 卖出 | 50% | 5500-55 50 | | | | | 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若糖价上涨 | SR601C5600 | 卖 ...