报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对工业品有估值提振作用，但橡胶整体基本面仍承压，胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局 [1] - 中长期来看，全球总产能周期未达峰，供应压力加大，内需稳增长需宏观激励和实质落地，出口增长面临风险挑战，橡胶系基本面变化有限，或随情绪维持区间波动，中长期维持中性看待 [2] 报告各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 近期宏观情绪偏暖，橡胶系受估值“补涨”逻辑驱动，主力合约上涨，但基本面仍承压，干库累库，供给压力不减，下游需求预期有升有降，内需增长和出口有不确定性，长期需求受压制 [1] - 美联储降息周期利好商品估值，国内货币政策稳定，12月PMI数据助稳需求预期，“十五五”或有系列政策支撑橡胶估值 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期参考震荡区间15000 - 16200，重要压力点位16000；NR2603震荡区间参考12300 - 13200，重要压力位13000，胶价预计维持宽幅震荡格局 [14] - 策略建议：单边策略观望为主，忌追涨；对冲策略可结合保护性期权或采用价差策略；基差策略关注RU基差；月差套利策略关注RU仓单和冬季物候；品种套利策略关注RU - BR价差低位做扩机会 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：库存偏高时，做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和增厚利润 [23] - 采购管理：常备库存低且有采购计划时，买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权锁定采购成本 [23] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国三季度GDP超预期，多部门印发汽车以旧换新政策，中国12月PMI数据较好，美国对委内瑞拉军事行动，越南和泰国出口有变化，云南和海南停割，马来和印尼降水影响原料供应 [25][26][27] - 利空信息：2025年11月全国规模以上工业企业利润同比下降，美联储降息分歧明显，泰柬冲突停火，欧盟碳关税实施 [28][29] 本周关注重点 - 关注产区天气、干胶进出口和社会库存、下游轮胎节前备库与产销、商品整体情绪和宏观数据（中国12月CPI与PPI、美国非农就业数据） [31] 盘面解读 价量及资金解读 - 上周橡胶走高后震荡整理，受基本面压制，多空分歧大，沪胶与20号胶空头净持仓减少，短期小幅获利 [34][39] 现货行情与价差分析 - 现货价格：国产全乳胶等部分现货价格有变化 [43] - 期限结构：基差方面，全乳基差回归，NR锚定印标，非洲标胶与NR平水，泰混远期船货升水；月差结构方面，RU由B结构转平，NR锚定印标同步抬升 [46][59] - 外盘行情：外盘单边走势、月差结构有表现，内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩，NR与新加坡标胶价区间震荡中小幅抬升 [66][67][70] - 虚实盘比与情绪指标：RU仓单注册增多，多空持仓回落，NR虚实盘比持稳，上周橡胶情绪平，下游轮胎需求情绪冷清 [72] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，全乳现货估值修复，深浅价差震荡，泰 - 印标胶价差回调；天然与合成橡胶价差方面，天胶与合成胶价差回缩 [76][91] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：海南胶水微涨，杯胶持平，云南停割，胶块价格持平，泰国杯胶价格微涨，水 - 杯价差缩小 [95][96] - 加工利润：国产胶方面，云南轮胎胶生产毛利走高；进口胶方面，泰国烟片利润走低，泰标和泰混利润震荡抬升 [102][104] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：各主产国天然橡胶产量有季节性变化 [107] - 国内进口情况：2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计环比和同比均增加，天然橡胶进口分类型和分国家有不同变化 [108] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外其他主产国除马来西亚与越南外整体环比回升 [120] - 轮胎产销情况：全钢胎开工下降，半钢胎开工持平，库存压力大，11月国内轮胎产量环比回升，出口有不同表现 [122] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，公路运价指数持稳，货运周转回升，旅客周转回落，固定资产投资增速放缓，长期或抑制货运物流总量替换需求 [127] - 配套需求：汽车方面，国内配套需求有韧性，销量旺盛但库存压力大；重型货车与工程机械方面，产量和销量增长，但长期需求可持续性待商榷 [135][138] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数有变化 [140] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱，轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有不同表现 [143][145] - 其他橡胶制品需求：12月PMI数据回升，橡胶其他下游开工回暖，输送带开工环比回升，橡胶管开工环比回落 [148] 库存端 - 期货库存：截止2025年12月31日，橡胶仓单库存增加，20号胶仓单库存小幅减少 [150] - 社会库存：截至2025年12月28日，青岛地区天胶库存增加，入库率和出库率有变化 [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25 年年底南方涛动指数超出阈值 1，厄尔尼诺指数截至 11 月底为 -0.55，拉尼娜现象形成且强度持续偏弱，东南亚整体降雨无明显偏差，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨下降，降雨集中在东马地区和印尼大部分地区，马来半岛南部土壤湿度差，2 月干旱或扩散；印尼大部分地区降雨充沛，马来沙巴和沙捞越降雨量尚可，其余地区有偏干风险，需留意马来半岛和印尼卡里曼丹岛西部干旱问题 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，需持续关注土壤湿度落后地区，若不能好转或影响后半年棕榈油产量 [1] 根据相关目录分别进行总结 产区降水预报 - 降雨近期有所分化，马来降水偏少 [3] 产区土壤湿度 - 马来半岛降雨不足，土壤湿度较差 [9] 印尼棕榈油产区 - **占碑（Jambi）**：年初降雨提升土壤湿度 [21] - **西卡里曼丹（kalimantan Barat）**：降雨充沛土壤湿润 [28] - **中卡里曼丹（Kalimantan Tengah）**：土壤湿度水平同比偏高 [34] - **东卡里曼丹（Kalimantan Timur）**：降水充沛，土壤湿润 [42] - **廖内（Riau）**：降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于 20 年均值 [49] - **南苏门答腊（Sumatera Selatan）**：降雨回升土壤湿度有望超过近 20 年平均水平 [56] - **北苏门答腊（Sumatera Utara）**：年初降雨回归，土壤湿度修复 [62] 马来棕榈油产区 - **柔佛（Johor）**：年初降雨有限，需关注土壤湿度是否下降 [69] - **彭亨（Pahang）**：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [75] - **霹雳（Perak）**：年初降雨量递减，土壤湿度下降 [82] - **沙巴（Sabah）**：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [88] - **沙捞越（Sarawak）**：降雨尚可，土壤湿度维持近年偏高水平 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，焦煤库存结构环比改善；进口端蒙煤冲量结束但口岸监管区库存压力大，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能回落；焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落，焦企开工率维稳，产量环比变化不大；终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料采购需求增加；展望后市，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，以及下游钢厂复产弹性，若复产不及预期或铁水增产快，焦煤价格反弹有动力、焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临阻力 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤库存结构环比改善，进口压力1月或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或为焦煤价格反弹提供动力，反之价格反弹面临压力 [2] - 焦炭即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，需观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力 [2] 行情定位 - 趋势研判为震荡盘整 - 焦煤JM2605运行区间1000 - 1150，焦炭J2605运行区间1600 - 1760 [10] 基础数据概览 - 焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量及314洗煤厂开工率、日均精煤产量均环比下降，部分企业库存有变化 [10][13] - 焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量及247钢厂焦炭产能利用率、日均产量环比有小幅度变化，库存也有相应变动 [13] - 煤焦盘面价格方面，焦煤和焦炭的不同合约价差有变化，盘面焦化利润环比下降30，主力矿焦比、螺焦比、炭煤比有不同程度变化 [14] - 黑色仓单数量方面，焦煤、焦炭、螺纹钢等品种仓单数量有不同程度变化 [15] - 焦煤仓单成本方面，不同品种焦煤仓单成本有日环比和周环比变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [16][18] - 焦炭仓单成本方面，不同品种焦炭仓单成本有相应变化 [20] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：1月4日Mysteel煤焦消息，节前山东及江苏地区焦企计划上调准一级冶金焦基准价格，涨幅20 - 30元/吨，自2026年1月1日起执行，部分钢厂已接受涨价，部分钢厂态度抵触，焦企仍在协商 [21] - 利空信息：焦炭四轮提降全面落地，焦煤现货仍未止跌；口岸监管区蒙煤持续累库，库存绝对量同比去年增多 [25] 下周重要事件关注 周一关注美国12月ISM制造业PMI；周二关注美国12月标普全球服务业PMI终值；周三关注美国12月ADP就业人数(万人)；周四关注美国至1月3日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国12月季调后非农就业人口(万人) [25] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约在1000点附近获得支撑，若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1000 - 1150，焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1600 - 1760 [26] - 月差结构：本周焦煤1 - 5正套走强，焦炭1 - 5价差低位震荡，焦煤近端多头接货意愿较强，期限结构有所改善，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [29] - 基差结构：本周焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差继续收缩，当前焦煤基差中性，盘面估值相对合理；焦炭现货4轮提降全面落地，焦炭05基差收缩，若后续焦炭盘面继续反弹并升水现货仓单，建议有敞口的产业客户择机卖出套保 [32] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周山西部分煤种下调报价，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭四轮提降全面落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游矿山和焦企向下游钢厂让利 [46] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量结束，通关压力有望缓和，一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨 [51] - 近期澳煤离岸FOB报价坚挺，到岸中国CFR按兵不动，显示焦煤海外需求强劲，本周国内港口海煤成交现货有所反弹，理论进口利润扩张，本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港压力有望缓和 [55] 供需及库存推演 焦煤供应端推演 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量为923 - 925万吨左右；1月随着蒙煤年底冲量结束和海煤到港预计回落，焦煤周均进口量或降至250万吨左右；综合来看，预计1月焦煤理论铁水平衡点为230 - 231万吨/天 [69] 焦炭供应端推演 本周四轮提降全面落地，据传10日或开启5轮提降，短期内焦企生产积极性一般，焦炭产量变动不大，预计1月焦炭平均周产为766万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；综合来看，预计1月焦炭理论铁水平衡点为231 - 232万吨/天 [72] 需求端推演 根据SMM检修数据估算，铁水产量有望在短期内企稳，且1月部分钢厂有复产计划，煤焦需求有望边际改善，预计1月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天 [76] 供需平衡表推演 报告给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据，并标注橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素处于产能释放供应过剩阶段，2026年价格中枢将下移，但受出口政策托底，上半年行情依需求节奏涨跌，下半年靠出口政策缓解压力；尿素05合约对应需求旺季有涨价预期，或在春节前一个月启动，顶部区间1850 - 1950，建议尝试买入远月合约 [3] - 震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 投产与产业周期使尿素供应过剩，2026年价格中枢下移，出口政策缓解压力；上半年农需旺季或暂停出口，行情依需求节奏涨跌，下半年价格走势偏政策主导 [3] - 尿素05合约对应国内需求旺季有涨价预期，或在春节前一个月启动，顶部区间1850 - 1950，建议尝试买入远月合约 [3] - 虽增设交割库，但最便宜可交割品地点仍为河南与山东；01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，不过01合约有秋季肥预期仍有升水 [6] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750；策略建议为1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边趋势偏弱，02 - 05为强势合约有旺季需求预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；无对冲套利策略 [14][15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：四季度是化肥冬储阶段，12 - 3月为国家性淡季储备集中期，价格低或吸引自发性储备；印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [16] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周山东联盟、江苏灵谷检修装置陆续恢复，内蒙、四川等部分气头尿素工厂有集中检修预期，日产窄幅向上波动后将明显下滑，若兑现或降至20万吨附近 [16] - 行情预期：预计近期国内尿素行情窄幅反弹后仍有僵持预期，整体震荡，底部区间或抬升 [17] 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业产量131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%；下周预计134万吨附近，因暂无企业装置计划停车，5 - 6家停车企业装置可能恢复生产 [18] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨；第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振下，场内情绪偏强，但中下游抵触情绪显现，短线行情稳中偏强 [19] - 基差月差结构：内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [20] 产业套保建议 - 价格区间预测：尿素1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇2250 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [25] - 套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本 [25] 第四章 估值和利润分析 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床生产成本、天然气制生产成本、水煤浆气化制利润、固定床制尿素生产利润等季节性图表 [27][30][32] 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率等季节性图表 [36][37] 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存、港口库存、两广库存及库存（港口 + 内地）季节性图表 [39][40][42] 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存、山东生产成本、生产毛利，三聚氰胺河南、山东、江苏市场价，三聚氰胺周度产能利用率、产量、生产毛利（山东），复合肥河南、山东、江苏不同类型市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表 [44][47][49] 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性，复合肥河南45%S市场价等图表 [68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年1月股指延续偏强概率较大，上行空间受业绩验证效果与美联储降息预期扰动限制 [2] - 核心驱动来自跨年后资金面边际趋松和政策托底力度持续两方面 [2] - 关键变量聚焦美联储主席提名落地与1月末议息会议，美国就业、通胀数据将扰动降息预期 [2] - A股当前估值分位偏高，需警惕业绩预告不及预期引发高估值板块回调 [2] - 1月市场波动加大，大盘股指防御属性凸显，大盘股指相对占优 [2] 各目录内容总结 1. 蓄势振荡后再度上攻 未提及相关具体内容 2. 1月股指核心影响因素：业绩验证与美联储博弈 2.1 业绩预告披露窗口，盈利验证影响估值持续性 - 2025年1月31日前，50%A股公司披露业绩预告，四大股指中50指数PE - TTM为11.85，分位88.38%；300指数PE - TTM为14.18，分位91.33%；500指数PE - TTM为33.91，分位98.57%；1000指数PE - TTM为46.71，分位94.04% [13] 2.2 美联储政策扰动：换任 + 议息会议成核心变量 - 市场预期1月议息会议利率决议按兵不动可能性较大，利率维持在3.50% - 3.75%的概率为85.1% [14] - 1月议息会议召开前就业数据或将对市场降息预期产生扰动，若就业下行风险超预期，将提升降息预期，为国内股指提供更多驱动 [15] 2.3 流动性宽松 + 政策预期护航，强化股指驱动 - 跨年后市场流动性边际趋松，银行年终考核收官释放前期收紧的流动性，1月无需面临节前资金集中回笼压力，市场资金利率预计维持低位运行 [17] - 公募基金开年布局及社保基金调仓有望形成增量资金合力，利于股指估值修复与结构性行情展开 [17] 3. 后市展望 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对委内瑞拉军事行动引发全球避险情绪，美元短多长空，人民币相对美元温和升值但非趋势性行情 [4] - 国内 12 月制造业 PMI 超预期，海外关注美联储主席人选，白银多空交织 [2] - 股指短期预计震荡偏强，国债短期或反弹，大宗商品各品种表现不一 [5][6] 各行业总结 金融期货 - 宏观需关注地缘风险，美国空袭委内瑞拉致南美局势升级，商品基准指数“重置”使金银面临抛售风险 [1] - 人民币汇率方面，12 月 31 日在岸人民币对美元收盘上涨，2025 年累计上涨，后续人民币相对美元大概率温和升值但非趋势性行情 [3][4] - 股指资金面趋松形成支撑，但上行受美联储主席提名、业绩预告、地缘政治等因素扰动 [5] - 国债新规利于债市反弹，节日期间美委冲突或使债市受益，今日期债预计高开 [6] 大宗商品 有色 - 铂金&钯金：上周价格巨幅震荡，短期受特朗普对委内瑞拉“闪电战”、指数调参抛压等因素影响，中长期牛市基础仍在，但需警惕回调风险 [9][13] - 黄金&白银：短期调整，关注指数权重调整、非农等数据，中长期维持看涨 [14][15] - 铜：元旦期间外盘铜价波澜不惊，美委事件影响有限，国内开盘跳空可能性不大，关注量价变化 [16][18] - 锌：短期维持高位震荡，基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主 [19] - 锡：高价负反馈来临，短期维持宽幅震荡 [19] - 碳酸锂：短期受市场乐观情绪驱动，但需警惕获利平仓导致的大幅波动，中长期具备逢低布多机会 [20][22] - 工业硅&多晶硅：工业硅供需双弱，中长期逢低做多盈亏比好；多晶硅产业链价格上扬，关注上涨持续性 [22][24] - 铅：回归基本面，短期预计 16700 - 17600 附近震荡，在 16500 附近形成强支撑 [24] 黑色 - 螺纹&热卷：产量微增，维持弱势震荡格局，成材基本面矛盾不大但后续可能累库 [26] - 铁矿石：基本面呈中性格局，高供给与刚性需求相互制衡，预计价格震荡运行 [27] - 焦煤焦炭：四轮提降全面落地，1 月进口压力或缓和，关注国内矿山复产节奏与复产弹性，焦炭关注下游钢厂复产弹性 [28][29] - 硅铁&硅锰：短期或回调，但下方成本支撑，下方空间有限 [30] 能化 - 纸浆 - 胶版纸：行情偏中性，纸浆下游需求减弱，期价上方受限；胶版纸受成本和涨价函影响期价上行，后市均可先观望 [32][33] - LPG：地缘或带来短期支持，关注海外事件后续及国内 PDH 可能的检修 [34][35] - PTA - PX：PX 供应后续预期高位维持，PTA 减产使结构性矛盾缓解，上半年 PX 对聚酯维持紧张格局，回调布多更合适 [36][39] - MEG - 瓶片：需求端终端订单下滑，聚酯环节降负节奏或延迟，存量供应长期压制估值反弹空间 [40][43] - 甲醇：大概率开启震荡上行阶段，关注累库预期转变及内地变盘节点 [44][45] - PP：呈现供需双减格局，核心关注一月装置检修规模能否缓解供需压力 [47][48] - PE：供需双减，供应压力缓解带来回升动力，但需求转弱限制回升空间 [49][50] - 沥青：供给扰动，短期裂解或偏强，美委冲突使重质原油供应受阻，沥青开盘走强确定性较高 [51][52] - 尿素：远月买入，2026 年价格中枢或下移，05 合约对应需求旺季有涨价预期 [54][55] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱过剩预期加剧，玻璃春节前有产线冷修预期，烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强 [56][59] - 原木：01 合约交割前深贴水，盘面矛盾不明显，驱动不足，可考虑期权双卖策略或小间隔网格策略 [60][62] - 丙烯：国内丙烯端整体维持宽松局面，短期受成本影响价格有抬升预期，但空间有限 [63] 农产品 - 生猪：春节临近消费推动价格上涨，出栏体重下降缓解供应压力，短期价格或有支撑 [65][67] - 油料：进口大豆近月或因延迟到港出现阶段性反弹，远月受巴西供应压力压制；国内豆粕关注抛储供应增量，菜粕关注澳菜籽压榨进度 [68][70] - 油脂：节后有望小幅走强，短期宽幅震荡，棕榈油偏强，关注产地产量及生物柴油市场信息 [71] - 棉花：短期谨防回调，中长期在供给预期不变情况下仍有上涨空间，关注下游订单及政策端变化 [72][73] - 白糖：预计今日郑糖价格小幅低开，受外盘下跌压制 [74][75] - 苹果：近期消费趋缓对盘面造成压力，等待回撤接多机会 [76][77] - 红枣：短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压，关注下游采购情况 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 氧化铝 - 价格核心矛盾在供应端，2026年供过于求格局或延续，成本线成价格博弈线，价格重心较今年下移 [2] - 推荐关注氧化铝企业检修与投产消息，基本面未变时以空头思路为主 [2] 电解铝 - 2026年宏观与供应影响价格，宏观预计美联储维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力；基本面国内产能受限供应增量有限，海外缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端，铝价偏强运行 [3] - 推荐回调布多 [3] 根据相关目录分别进行总结 第二章 行情回顾 氧化铝 - 2025年初几内亚铝土矿供应恢复和国内新产能投放超预期，供应攀升，电解铝需求增量有限，价格下行；5月几内亚吊销部分矿企许可证短暂反弹后消化；行业利润压缩触发减产价格止跌回升；下半年“反内卷”政策推动冲至全年最高，检修企业复产和新产能爬坡后过剩压力主导，四季度重回弱势 [5] 电解铝 - 2025年行情“震荡上行、重心抬升”，沪铝主力合约从年初约19700元/吨升至年末22000元/吨以上；一季度震荡筑底；4月受美国拟加征关税冲击回调；5月起中美贸易缓和、需求走强、库存去化推动回升；下半年在美联储降息预期等助推下加速上行 [7] 第三章 核心关注要点 氧化铝 - 2025年铝土矿供应充足，进口增加、库存累积、价格弱势，2026年供应充足或延续，价格延续弱势，运行区间60 - 75美元/吨 [11][13] - 2025年全球氧化铝供应扩张，过剩加剧，2026年国内外有较多计划新投增量，预计转向过剩格局，压力增强，成本线成价格博弈线，价格重心下移 [15][17][18] 电解铝 - 中国电解铝供应受产能天花板约束，2025年产量预计4390万吨左右，同比增加约1.8%，2026年计划新增产能62万吨，产量预计4445吨，增速1.3%，26年预计俄铝长单月均进口20万吨左右 [21][23][25] - 海外电解铝供应2025年增减产并行，2026年缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，预计新增产量70 - 80万吨，还有其他国家新增产能；复产美德有少量产能，西班牙项目有延迟可能；减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [27][29][30] - 宏观方面，市场预期2026年美联储降息两到三次，预计在二、三季度，26年宏观维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力 [33] 第四章 供需展望 氧化铝 - 供给端铝土矿供应充足、价格弱势，氧化铝全球供应过剩，海外新投集中印尼与印度，国内集中南方，行业平均成本有望下移 [35] - 需求端下游主要为电解铝冶炼，国内电解铝产能受限，需求端难寻亮点 [36] - 供需平衡表显示2026年产量9700万吨，进口 - 140万吨，消费9050万吨，平衡510万吨 [36] 电解铝 - 供给端国内产能受限供应增量有限，预计2026年产量4445吨，增速1.3%；海外缓慢恢复与有限扩张，预计产量约3080万吨，增速约1.9%，新增产能印尼为主但电力不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [36][37] - 需求端地产拖累放缓，2026年竣工侧表现或改善但仍下行且降幅缩窄；新能源汽车是主要增长点，虽市场增速可能放缓但用铝增量可观；电网投资稳步增长，“十五五”期间预计保持稳定；光伏装机2026年负增长拖累铝消费 [38][40][42][44] - 供需平衡表显示2026年产量4445万吨，进口240万吨，消费4695万吨 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场有韧性，关注特朗普公布的下任美联储主席人选；国内延续“稳中求进”总基调，内需偏弱需政策托底，关注国内PMI数据[2] - 人民币7关口突破或结束低波动率外汇市场，年末大概率持稳收官，关注稳汇率政策效果[5][6] - 短期股指预计震荡偏强，国债中期不悲观，集运欧线期货短期震荡且情绪谨慎[6][7][8][11] - 有色方面，铂钯中长期牛市基础仍在，短期建议轻仓过节；黄金白银短期转弱，中长期看涨；铜短期调整不改中长期向上，节前建议多看少动；铝产业链各品种表现不同，锌短期高位震荡，镍-不锈钢受供给和需求预期影响，锡超跌回调，碳酸锂具备逢低布多机会，工业硅和多晶硅可关注远月合约回调布局多单，铅短期震荡[14][15][16][18][21][24][26][27][29][32][34] - 黑色方面，螺纹和热卷维持震荡，铁矿石震荡运行，焦煤焦炭关注供应和需求变化，硅铁和硅锰短期震荡偏强但上涨空间有限[35][36][38][40][41] - 能化方面，纸浆和胶版纸可先观望或轻仓低多，原油短期低位区间波动，LPG近端有支撑预期承压，PTA加工费预期中枢上移但空间有限，MEG宏观叙事兑现前估值承压，甲醇大概率震荡上行，PP和PE短期震荡，纯苯和苯乙烯偏强震荡，燃料油观望，低硫燃料油观望，尿素尝试买入远月合约，玻纯和烧碱关注供应和库存变化，原木可观望或用细网格策略，丙烯关注边际变化[45][46][49][51][55][58][60][63][66][69][70][71][73][75][76][78][79][80] - 农产品方面，生猪旺季供需待验证，油料近强远弱可轻仓尝试35正套，油脂宽幅震荡，棉花短期谨防回调中长期有上涨空间，白糖短期向上压力增大，鸡蛋总体偏空，苹果维持震荡，红枣短期低位震荡中长期承压[83][84][85][86][87][88][90][93][94][95][96][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观关注国内PMI数据，有中央农村工作会议、国补方案、美联储会议纪要等资讯[1] - 海外美国经济表现强劲打击降息预期，就业市场有韧性，关注特朗普公布的下任美联储主席人选；国内延续“稳中求进”总基调，内需偏弱需政策托底，关注国内PMI数据[2] - 人民币7关口突破或结束低波动率外汇市场，年末大概率持稳收官，关注稳汇率政策效果[5][6] - 股指利好政策信号增强，短期预计震荡偏强，但持续上攻突破仍有待观察[6][7] - 国债中期不悲观，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路，建议多单持仓过节[8] - 集运欧线期货短期将延续震荡，市场情绪趋于谨慎，主力合约区间震荡，远月合约估值面临压力[9][11] 大宗商品 有色 - 铂金&钯金中长期牛市基础仍在，短期节前价格波动或加剧，建议轻仓过节，关注国际市场交易价格[14][15] - 黄金&白银短期转弱，黄金关注支撑位，白银调整压力仍大，建议轻仓过节；中长期维持看涨，回调视为补多机会[16][18] - 铜短期调整不改中长期向上趋势，节前建议多看少动，90000 - 95000多单继续持有[21] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝震荡运行，铸造铝合金震荡偏强，关注相关品种带动和政策对氧化铝的影响[22][23][24] - 锌短期维持高位震荡，基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主[25] - 镍-不锈钢日内上行，2026年供给端收缩预期增强，需求端预期改善，镍矿稳中偏强，新能源短期支撑有限，镍铁和不锈钢市场回暖，元旦节点可适当减仓轻仓过节[26] - 锡超跌回调，短期维持宽幅震荡，关注12月海关进口数据和需求增量[27] - 碳酸锂2026年新能源汽车补贴政策仍续，市场预期好转，具备逢低布多机会，建议分批布局[28][29] - 工业硅市场供需双弱，价格下行空间有限，建议把握远月合约回调契机逢低布局多单；多晶硅市场价格传导显现，若缺乏政策利好供需将维持小幅过剩[30][32] - 铅短期震荡，供应边际减量，需求端缺少新兴驱动，库存内外分化，关注下方空间[33][34] 黑色 - 螺纹&热卷维持震荡，成材自身矛盾不大，供应减产力度可能减弱，需求萎靡，价格受成本支撑和需求压制[35][36] - 铁矿石震荡运行，供给端年末发运冲量，港口库存累积，需求端钢厂有补库需求，高供给与刚性需求制衡[37][38] - 焦煤焦炭近月交割博弈，焦煤1 - 5正套走强，关注国内矿山复产节奏和下游钢厂复产弹性[39][40] - 硅铁&硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，受政策预期、减产和成本影响，关注下游需求和库存变化[41] 能化 - 纸浆-胶版纸行情偏中性，纸浆期价反弹受空头资金离场和利多因素影响，胶版纸期货受成本和涨价函影响上行，后市可先观望或轻仓低多[44][45][46] - 原油短期维持低位区间波动，市场对制裁与地缘消息交易热度下降，价格受基本面约束，供需偏宽松[47][49] - LPG近端有支撑，预期承压，供应端偏紧，需求端变动不大，关注边际变化[50][51] - PTA-PX强预期弱现实延续，PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年整体维持紧张格局，不建议追多，回调布多更合适[52][55] - MEG-瓶片宏观叙事兑现前估值承压，供应端部分装置变动，需求端聚酯负荷下调，过剩预期压制估值[56][58] - 甲醇低位买入，累库预期转变，05合约后续有故事可讲，大概率震荡上行[59][60] - PP装置停车预期增强，呈现供需双减格局，预计震荡格局为主，关注一月装置检修规模[61][63] - PE回升空间有限，供需双减，供应压力缓解带来回升动力，但需求转弱限制回升空间，短期维持底部震荡[65][66] - 纯苯-苯乙烯偏强震荡，纯苯供应小幅波动，需求回升但中长期支撑不强，库存高位，内弱外强；苯乙烯出口商谈多，不建议高位追多，关注出口增量和宏观动向[67][69] - 燃料油裂解疲软，供应充裕，需求偏弱，观望[70] - 低硫燃料油裂解稳定，基本面疲软，裂解驱动有限，观望[71][72] - 尿素远月尝试买入，2026年价格中枢下移，依靠出口政策缓解压力，05合约对应需求旺季有涨价预期[73] - 玻纯&烧碱中，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注产线冷修和供应预期变化，烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强[73][74][75][76] - 原木低波震荡，可观望或用细网格策略，低库存有涨价条件但下游接受度一般[77][78][79] - 丙烯关注边际变化，国内丙烯供应宽松，价格上行有压力，关注政策实施情况[80] 农产品 - 生猪旺季供需有待验证，北方猪源有限，南方受供应和需求影响猪价走强，远月受预期影响走势偏强[83][84] - 油料近强远弱，进口大豆供应节奏受影响，国内豆粕关注抛储供应增量，菜粕关注澳菜籽压榨进度，可轻仓尝试35正套[85][86] - 油脂宽幅震荡，棕榈油减产有望加速去库，豆油供应压力大，菜油供应宽松，关注产地产量和生物柴油政策[87][88] - 棉花短期谨防回调，中长期有上涨空间，受新年度供需偏紧和产量下滑预期影响，但下游走货不畅，关注订单和政策变化[89][90] - 白糖短期向上压力增大，受印度、巴西等国生产和出口情况影响[91][93] - 鸡蛋总体偏空，长周期产能过剩，短期部分养户淘鸡或换羽，多单博弈反弹建议轻仓参与[94] - 苹果维持震荡，现货成交不快，库存减少，关注消费和盘面回撤接多机会[95][96] - 红枣短期低位震荡，中长期承压，新枣采收完成，供需偏松，关注下游采购情况[97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月受通关延迟影响偏强，远月因到港压力偏弱，菜粕供需双弱反弹高度有限，整体呈现近强远弱趋势 [1][2][30] - 交易型策略上，基差策略、月差策略和对冲套利策略各有建议，产业客户可参考价格区间预测和套保策略表操作 [30][31][33][34] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，进口大豆近月现实压力压制盘面，但通关延迟使油料反弹，买船成本受巴西升贴水支撑，到港量一季度或有缺口，国内豆粕供应库存高位，部分油厂停机，需求端饲料厂物理库存回升 [1] - 菜粕方面，处于供需双弱状态，供应端澳菜籽压榨进度不及预期使盘面反弹，需求端处于水产消费淡季增量有限，后续库存有回升预期但反弹高度有限 [2] 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为近强远弱 [30] - 基差策略：转月后未点价基差在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏；未采购基差年前做盘面正套套保，年后下跌周期内一口价采购为主 [31] - 近期策略回顾：短期M2603与M2605间月差交易，关注巴西升贴水下跌时触碰前低位置可能性，试多M3 - 5月差机会 [32] - 月差策略：M1 - 5离场后关注3 - 5月差正套机会 [33] - 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [33] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [34] - 油料套保策略表：贸易商库存偏高可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购常备库存偏低可买入豆粕期货提前锁定成本，油厂担心进口大豆过多可做空豆粕期货锁定利润 [34] 基础数据概览 - 油料期货价格：展示了豆粕、菜粕各合约收盘价、涨跌及涨跌幅，以及CBOT黄大豆、离岸人民币价格等 [35] - 油料进口成本及压榨利润：列出美湾大豆、巴西大豆等进口价格及日涨跌、周涨跌情况 [36] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：阿根廷1月可能干旱影响大豆产量，截至12月23日阿根廷大豆种植进度良好，巴西2025/26年度大豆产量上调，中国购买超800万吨美国大豆 [38][39] - 利空信息：截至12月25日美国大豆出口检验量同比减少，对中国装运量下降，美国农业部明年将举办农业贸易考察行 [40] - 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货 [40] 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二USDA出口检验报告；周三USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓；周六USDA油籽压榨报告 [45] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面震荡下行后企稳反弹，菜粕跟随豆粕走势略强；资金动向方面，豆粕和菜粕重点盈利席位平空加多，外资席位减空，豆粕期权PCR指标与盘面表现不一致 [44] - 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，本周豆粕1 - 5、3 - 5月差走强，菜粕月差维稳 [50] - 基差结构：本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势 [56] - 外盘：内外盘走势因中方采购偏慢和南美种植顺利继续下挫，CFTC表明管理基金再回空头持仓，节前平仓 [67][73] 第四章 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格回落而回升 [79] 进出口及压榨利润跟踪 - 估值角度：传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系一季度内缺乏有效性，二季度供应回归巴西主导后更具指引性；菜籽进口有压榨利润但商业买船谨慎，以政策性采购替代品进口为主 [84] 第五章 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国大豆12月报告未作调整，最终定产待1月平衡表；巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，面积扩大单产提高；阿根廷产量估为4850万吨，可能受干旱影响 [102][103] 国内供应端及推演 - 进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，到港量12月750万吨、1月600万吨、2月500万吨左右，开启美豆采购窗口以储备形式为主，菜籽进口维持低位 [105][106] 国内需求端及推演 - 国内大豆到港偏多，后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右水平 [110]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数上涨0.43%；板块指数中仅南华贵金属指数下跌-1.53%，其余板块均上涨，涨幅最大的是南华能化指数，为1.07%，涨幅最小的是南华黑色指数，为0.36%；主题指数均上涨，涨幅最大的是煤制化工指数，为1.19%，涨幅最小的是迷你综合指数，为0.11%；商品期货单品种指数中，涨幅最大的是镍，上涨5.28%，跌幅最大的是锡，跌幅为-2.43% [1][5][6] 分组3：各指数数据总结 南华商品指数市场数据 | 指数名称 | 今收盘 | 昨收盘 | 点数 | 日涨跌幅 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综合指数NHCI | 2648.57 | 2637.12 | 11.45 | 0.43% | 7.16% | 11.55% | 0.62 | | 贵金属指数NHPMI | 1892.13 | 1921.55 | -29.42 | -1.53% | 87.24% | 19.46% | 4.48 | | 工业品指数NHII | 3561.07 | 3534.24 | 26.82 | 0.76% | -4.85% | 13.80% | -0.35 | | 全国指数NHMI | 6894.27 | 6866.03 | 28.24 | 0.41% | 10.31% | 11.91% | 0.87 | | 能化指数NHECI | 1538.61 | 1522.34 | 16.27 | 1.07% | -14.74% | 16.66% | -0.88 | | 有色金属指数NHNF | 1922.50 | 1908.43 | 14.08 | 0.74% | 19.02% | 12.85% | 1.48 | | 黑色指数NHFI | 2536.94 | 2527.86 | 9.07 | 0.36% | -3.87% | 16.12% | -0.24 | | 农产品指数NHAI | 1055.07 | 1049.30 | 5.78 | 0.55% | 3.31% | 7.92% | 0.42 | | 迷你综合指数NHCIMi | 1168.35 | 1167.06 | 1.29 | 0.11% | -0.56% | 8.78% | -0.06 | | 能源指数NHEI | 969.13 | 961.05 | 8.09 | 0.84% | -2.90% | 15.90% | -0.18 | | 石油化工指数NHPCI | 896.72 | 892.09 | 4.63 | 0.52% | -0.07% | 10.12% | -0.01 | | 煤制化工指数NHCCI | 917.95 | 907.15 | 10.80 | 1.19% | -1.88% | 11.17% | -0.17 | | 黑色原材料指数NHFM | 1066.98 | 1063.40 | 3.58 | 0.34% | 0.01% | 15.01% | 0.00 | | 建材指数NHBMI | 693.67 | 688.02 | 5.65 | 0.82% | -0.69% | 11.69% | -0.06 | | 油脂油料指数NHOOI | 1220.58 | 1210.70 | 9.88 | 0.82% | -0.47% | 7.94% | -0.06 | | 经济作物指数NHAECI | 923.72 | 919.25 | 4.48 | 0.49% | 0.82% | 7.54% | 0.11 | [6] 部分单品种指数当日涨跌幅 能化板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 合成氨 | 2.77% | | 煤炭 | 0.48% | | 甲醇 | 2.68% | | 聚丙烯 | 0.75% | | 石脑油 | 0.50% | | 原油 | 0.87% | | 悠科油 | 0.57% | | 低硫燃油 | 未提及 | [2] 黑色板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 未明确品种1 | -0.5% | | 未明确品种2 | 0.00% | | 深圳（可能有误） | 未提及 | [2] 农产品板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 槟榔油 | 1.72% | | 莱籽油 | 1.64% | | 豆粕 | 0.51% | | 油菜籽 | 0.26% | | 菜籽粕 | 0.67% | | 生猪 | 0.64% | | 未明确品种 | -0.84% | [11]