报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 氧化铝 - 价格核心矛盾在供应端，2026年供过于求格局或延续，成本线成价格博弈线，价格重心较今年下移 [2] - 推荐关注氧化铝企业检修与投产消息，基本面未变时以空头思路为主 [2] 电解铝 - 2026年宏观与供应影响价格，宏观预计美联储维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力；基本面国内产能受限供应增量有限，海外缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端，铝价偏强运行 [3] - 推荐回调布多 [3] 根据相关目录分别进行总结 第二章 行情回顾 氧化铝 - 2025年初几内亚铝土矿供应恢复和国内新产能投放超预期，供应攀升，电解铝需求增量有限，价格下行；5月几内亚吊销部分矿企许可证短暂反弹后消化；行业利润压缩触发减产价格止跌回升；下半年“反内卷”政策推动冲至全年最高，检修企业复产和新产能爬坡后过剩压力主导，四季度重回弱势 [5] 电解铝 - 2025年行情“震荡上行、重心抬升”，沪铝主力合约从年初约19700元/吨升至年末22000元/吨以上；一季度震荡筑底；4月受美国拟加征关税冲击回调；5月起中美贸易缓和、需求走强、库存去化推动回升；下半年在美联储降息预期等助推下加速上行 [7] 第三章 核心关注要点 氧化铝 - 2025年铝土矿供应充足，进口增加、库存累积、价格弱势，2026年供应充足或延续，价格延续弱势，运行区间60 - 75美元/吨 [11][13] - 2025年全球氧化铝供应扩张，过剩加剧，2026年国内外有较多计划新投增量，预计转向过剩格局，压力增强，成本线成价格博弈线，价格重心下移 [15][17][18] 电解铝 - 中国电解铝供应受产能天花板约束，2025年产量预计4390万吨左右，同比增加约1.8%，2026年计划新增产能62万吨，产量预计4445吨，增速1.3%，26年预计俄铝长单月均进口20万吨左右 [21][23][25] - 海外电解铝供应2025年增减产并行，2026年缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，预计新增产量70 - 80万吨，还有其他国家新增产能；复产美德有少量产能，西班牙项目有延迟可能；减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [27][29][30] - 宏观方面，市场预期2026年美联储降息两到三次，预计在二、三季度，26年宏观维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力 [33] 第四章 供需展望 氧化铝 - 供给端铝土矿供应充足、价格弱势，氧化铝全球供应过剩，海外新投集中印尼与印度，国内集中南方，行业平均成本有望下移 [35] - 需求端下游主要为电解铝冶炼，国内电解铝产能受限，需求端难寻亮点 [36] - 供需平衡表显示2026年产量9700万吨，进口 - 140万吨，消费9050万吨，平衡510万吨 [36] 电解铝 - 供给端国内产能受限供应增量有限，预计2026年产量4445吨，增速1.3%；海外缓慢恢复与有限扩张，预计产量约3080万吨，增速约1.9%，新增产能印尼为主但电力不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [36][37] - 需求端地产拖累放缓，2026年竣工侧表现或改善但仍下行且降幅缩窄；新能源汽车是主要增长点，虽市场增速可能放缓但用铝增量可观；电网投资稳步增长，“十五五”期间预计保持稳定；光伏装机2026年负增长拖累铝消费 [38][40][42][44] - 供需平衡表显示2026年产量4445万吨，进口240万吨，消费4695万吨 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场有韧性，关注特朗普公布的下任美联储主席人选；国内延续“稳中求进”总基调，内需偏弱需政策托底，关注国内PMI数据[2] - 人民币7关口突破或结束低波动率外汇市场，年末大概率持稳收官，关注稳汇率政策效果[5][6] - 短期股指预计震荡偏强，国债中期不悲观，集运欧线期货短期震荡且情绪谨慎[6][7][8][11] - 有色方面，铂钯中长期牛市基础仍在，短期建议轻仓过节；黄金白银短期转弱，中长期看涨；铜短期调整不改中长期向上，节前建议多看少动；铝产业链各品种表现不同，锌短期高位震荡，镍-不锈钢受供给和需求预期影响，锡超跌回调，碳酸锂具备逢低布多机会，工业硅和多晶硅可关注远月合约回调布局多单，铅短期震荡[14][15][16][18][21][24][26][27][29][32][34] - 黑色方面，螺纹和热卷维持震荡，铁矿石震荡运行，焦煤焦炭关注供应和需求变化，硅铁和硅锰短期震荡偏强但上涨空间有限[35][36][38][40][41] - 能化方面，纸浆和胶版纸可先观望或轻仓低多，原油短期低位区间波动，LPG近端有支撑预期承压，PTA加工费预期中枢上移但空间有限，MEG宏观叙事兑现前估值承压，甲醇大概率震荡上行，PP和PE短期震荡，纯苯和苯乙烯偏强震荡，燃料油观望，低硫燃料油观望，尿素尝试买入远月合约，玻纯和烧碱关注供应和库存变化，原木可观望或用细网格策略，丙烯关注边际变化[45][46][49][51][55][58][60][63][66][69][70][71][73][75][76][78][79][80] - 农产品方面，生猪旺季供需待验证，油料近强远弱可轻仓尝试35正套，油脂宽幅震荡，棉花短期谨防回调中长期有上涨空间，白糖短期向上压力增大，鸡蛋总体偏空，苹果维持震荡，红枣短期低位震荡中长期承压[83][84][85][86][87][88][90][93][94][95][96][98] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观关注国内PMI数据，有中央农村工作会议、国补方案、美联储会议纪要等资讯[1] - 海外美国经济表现强劲打击降息预期，就业市场有韧性，关注特朗普公布的下任美联储主席人选；国内延续“稳中求进”总基调，内需偏弱需政策托底，关注国内PMI数据[2] - 人民币7关口突破或结束低波动率外汇市场，年末大概率持稳收官，关注稳汇率政策效果[5][6] - 股指利好政策信号增强，短期预计震荡偏强，但持续上攻突破仍有待观察[6][7] - 国债中期不悲观，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路，建议多单持仓过节[8] - 集运欧线期货短期将延续震荡，市场情绪趋于谨慎，主力合约区间震荡，远月合约估值面临压力[9][11] 大宗商品 有色 - 铂金&钯金中长期牛市基础仍在，短期节前价格波动或加剧，建议轻仓过节，关注国际市场交易价格[14][15] - 黄金&白银短期转弱，黄金关注支撑位，白银调整压力仍大，建议轻仓过节；中长期维持看涨，回调视为补多机会[16][18] - 铜短期调整不改中长期向上趋势，节前建议多看少动，90000 - 95000多单继续持有[21] - 铝产业链中，铝震荡偏强，氧化铝震荡运行，铸造铝合金震荡偏强，关注相关品种带动和政策对氧化铝的影响[22][23][24] - 锌短期维持高位震荡，基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主[25] - 镍-不锈钢日内上行，2026年供给端收缩预期增强，需求端预期改善，镍矿稳中偏强，新能源短期支撑有限，镍铁和不锈钢市场回暖，元旦节点可适当减仓轻仓过节[26] - 锡超跌回调，短期维持宽幅震荡，关注12月海关进口数据和需求增量[27] - 碳酸锂2026年新能源汽车补贴政策仍续，市场预期好转，具备逢低布多机会，建议分批布局[28][29] - 工业硅市场供需双弱，价格下行空间有限，建议把握远月合约回调契机逢低布局多单；多晶硅市场价格传导显现，若缺乏政策利好供需将维持小幅过剩[30][32] - 铅短期震荡，供应边际减量，需求端缺少新兴驱动，库存内外分化，关注下方空间[33][34] 黑色 - 螺纹&热卷维持震荡，成材自身矛盾不大，供应减产力度可能减弱，需求萎靡，价格受成本支撑和需求压制[35][36] - 铁矿石震荡运行，供给端年末发运冲量，港口库存累积，需求端钢厂有补库需求，高供给与刚性需求制衡[37][38] - 焦煤焦炭近月交割博弈，焦煤1 - 5正套走强，关注国内矿山复产节奏和下游钢厂复产弹性[39][40] - 硅铁&硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，受政策预期、减产和成本影响，关注下游需求和库存变化[41] 能化 - 纸浆-胶版纸行情偏中性，纸浆期价反弹受空头资金离场和利多因素影响，胶版纸期货受成本和涨价函影响上行，后市可先观望或轻仓低多[44][45][46] - 原油短期维持低位区间波动，市场对制裁与地缘消息交易热度下降，价格受基本面约束，供需偏宽松[47][49] - LPG近端有支撑，预期承压，供应端偏紧，需求端变动不大，关注边际变化[50][51] - PTA-PX强预期弱现实延续，PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年整体维持紧张格局，不建议追多，回调布多更合适[52][55] - MEG-瓶片宏观叙事兑现前估值承压，供应端部分装置变动，需求端聚酯负荷下调，过剩预期压制估值[56][58] - 甲醇低位买入，累库预期转变，05合约后续有故事可讲，大概率震荡上行[59][60] - PP装置停车预期增强，呈现供需双减格局，预计震荡格局为主，关注一月装置检修规模[61][63] - PE回升空间有限，供需双减，供应压力缓解带来回升动力，但需求转弱限制回升空间，短期维持底部震荡[65][66] - 纯苯-苯乙烯偏强震荡，纯苯供应小幅波动，需求回升但中长期支撑不强，库存高位，内弱外强；苯乙烯出口商谈多，不建议高位追多，关注出口增量和宏观动向[67][69] - 燃料油裂解疲软，供应充裕，需求偏弱，观望[70] - 低硫燃料油裂解稳定，基本面疲软，裂解驱动有限，观望[71][72] - 尿素远月尝试买入，2026年价格中枢下移，依靠出口政策缓解压力，05合约对应需求旺季有涨价预期[73] - 玻纯&烧碱中，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注产线冷修和供应预期变化，烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强[73][74][75][76] - 原木低波震荡，可观望或用细网格策略，低库存有涨价条件但下游接受度一般[77][78][79] - 丙烯关注边际变化，国内丙烯供应宽松，价格上行有压力，关注政策实施情况[80] 农产品 - 生猪旺季供需有待验证，北方猪源有限，南方受供应和需求影响猪价走强，远月受预期影响走势偏强[83][84] - 油料近强远弱，进口大豆供应节奏受影响，国内豆粕关注抛储供应增量，菜粕关注澳菜籽压榨进度，可轻仓尝试35正套[85][86] - 油脂宽幅震荡，棕榈油减产有望加速去库，豆油供应压力大，菜油供应宽松，关注产地产量和生物柴油政策[87][88] - 棉花短期谨防回调，中长期有上涨空间，受新年度供需偏紧和产量下滑预期影响，但下游走货不畅，关注订单和政策变化[89][90] - 白糖短期向上压力增大，受印度、巴西等国生产和出口情况影响[91][93] - 鸡蛋总体偏空，长周期产能过剩，短期部分养户淘鸡或换羽，多单博弈反弹建议轻仓参与[94] - 苹果维持震荡，现货成交不快，库存减少，关注消费和盘面回撤接多机会[95][96] - 红枣短期低位震荡，中长期承压，新枣采收完成，供需偏松，关注下游采购情况[97][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕近月受通关延迟影响偏强，远月因到港压力偏弱，菜粕供需双弱反弹高度有限，整体呈现近强远弱趋势 [1][2][30] - 交易型策略上，基差策略、月差策略和对冲套利策略各有建议，产业客户可参考价格区间预测和套保策略表操作 [30][31][33][34] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，进口大豆近月现实压力压制盘面，但通关延迟使油料反弹，买船成本受巴西升贴水支撑，到港量一季度或有缺口，国内豆粕供应库存高位，部分油厂停机，需求端饲料厂物理库存回升 [1] - 菜粕方面，处于供需双弱状态，供应端澳菜籽压榨进度不及预期使盘面反弹，需求端处于水产消费淡季增量有限，后续库存有回升预期但反弹高度有限 [2] 交易型策略建议 - 行情定位趋势研判为近强远弱 [30] - 基差策略：转月后未点价基差在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏；未采购基差年前做盘面正套套保，年后下跌周期内一口价采购为主 [31] - 近期策略回顾：短期M2603与M2605间月差交易，关注巴西升贴水下跌时触碰前低位置可能性，试多M3 - 5月差机会 [32] - 月差策略：M1 - 5离场后关注3 - 5月差正套机会 [33] - 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [33] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [34] - 油料套保策略表：贸易商库存偏高可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购常备库存偏低可买入豆粕期货提前锁定成本，油厂担心进口大豆过多可做空豆粕期货锁定利润 [34] 基础数据概览 - 油料期货价格：展示了豆粕、菜粕各合约收盘价、涨跌及涨跌幅，以及CBOT黄大豆、离岸人民币价格等 [35] - 油料进口成本及压榨利润：列出美湾大豆、巴西大豆等进口价格及日涨跌、周涨跌情况 [36] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：阿根廷1月可能干旱影响大豆产量，截至12月23日阿根廷大豆种植进度良好，巴西2025/26年度大豆产量上调，中国购买超800万吨美国大豆 [38][39] - 利空信息：截至12月25日美国大豆出口检验量同比减少，对中国装运量下降，美国农业部明年将举办农业贸易考察行 [40] - 现货成交信息：下游近月现货随用随买，滚动补货 [40] 下周重要事件关注 - 周一国内周度库存数据；周二USDA出口检验报告；周三USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓；周六USDA油籽压榨报告 [45] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面震荡下行后企稳反弹，菜粕跟随豆粕走势略强；资金动向方面，豆粕和菜粕重点盈利席位平空加多，外资席位减空，豆粕期权PCR指标与盘面表现不一致 [44] - 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，本周豆粕1 - 5、3 - 5月差走强，菜粕月差维稳 [50] - 基差结构：本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差与对盘榨利大致呈反比走势 [56] - 外盘：内外盘走势因中方采购偏慢和南美种植顺利继续下挫，CFTC表明管理基金再回空头持仓，节前平仓 [67][73] 第四章 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区美豆压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格回落而回升 [79] 进出口及压榨利润跟踪 - 估值角度：传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系一季度内缺乏有效性，二季度供应回归巴西主导后更具指引性；菜籽进口有压榨利润但商业买船谨慎，以政策性采购替代品进口为主 [84] 第五章 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国大豆12月报告未作调整，最终定产待1月平衡表；巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，面积扩大单产提高；阿根廷产量估为4850万吨，可能受干旱影响 [102][103] 国内供应端及推演 - 进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，到港量12月750万吨、1月600万吨、2月500万吨左右，开启美豆采购窗口以储备形式为主，菜籽进口维持低位 [105][106] 国内需求端及推演 - 国内大豆到港偏多，后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，明年一季度企稳回升；豆粕库存明年一季度维持60万吨左右水平 [110]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数上涨0.43%；板块指数中仅南华贵金属指数下跌-1.53%，其余板块均上涨，涨幅最大的是南华能化指数，为1.07%，涨幅最小的是南华黑色指数，为0.36%；主题指数均上涨，涨幅最大的是煤制化工指数，为1.19%，涨幅最小的是迷你综合指数，为0.11%；商品期货单品种指数中，涨幅最大的是镍，上涨5.28%，跌幅最大的是锡，跌幅为-2.43% [1][5][6] 分组3：各指数数据总结 南华商品指数市场数据 | 指数名称 | 今收盘 | 昨收盘 | 点数 | 日涨跌幅 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综合指数NHCI | 2648.57 | 2637.12 | 11.45 | 0.43% | 7.16% | 11.55% | 0.62 | | 贵金属指数NHPMI | 1892.13 | 1921.55 | -29.42 | -1.53% | 87.24% | 19.46% | 4.48 | | 工业品指数NHII | 3561.07 | 3534.24 | 26.82 | 0.76% | -4.85% | 13.80% | -0.35 | | 全国指数NHMI | 6894.27 | 6866.03 | 28.24 | 0.41% | 10.31% | 11.91% | 0.87 | | 能化指数NHECI | 1538.61 | 1522.34 | 16.27 | 1.07% | -14.74% | 16.66% | -0.88 | | 有色金属指数NHNF | 1922.50 | 1908.43 | 14.08 | 0.74% | 19.02% | 12.85% | 1.48 | | 黑色指数NHFI | 2536.94 | 2527.86 | 9.07 | 0.36% | -3.87% | 16.12% | -0.24 | | 农产品指数NHAI | 1055.07 | 1049.30 | 5.78 | 0.55% | 3.31% | 7.92% | 0.42 | | 迷你综合指数NHCIMi | 1168.35 | 1167.06 | 1.29 | 0.11% | -0.56% | 8.78% | -0.06 | | 能源指数NHEI | 969.13 | 961.05 | 8.09 | 0.84% | -2.90% | 15.90% | -0.18 | | 石油化工指数NHPCI | 896.72 | 892.09 | 4.63 | 0.52% | -0.07% | 10.12% | -0.01 | | 煤制化工指数NHCCI | 917.95 | 907.15 | 10.80 | 1.19% | -1.88% | 11.17% | -0.17 | | 黑色原材料指数NHFM | 1066.98 | 1063.40 | 3.58 | 0.34% | 0.01% | 15.01% | 0.00 | | 建材指数NHBMI | 693.67 | 688.02 | 5.65 | 0.82% | -0.69% | 11.69% | -0.06 | | 油脂油料指数NHOOI | 1220.58 | 1210.70 | 9.88 | 0.82% | -0.47% | 7.94% | -0.06 | | 经济作物指数NHAECI | 923.72 | 919.25 | 4.48 | 0.49% | 0.82% | 7.54% | 0.11 | [6] 部分单品种指数当日涨跌幅 能化板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 合成氨 | 2.77% | | 煤炭 | 0.48% | | 甲醇 | 2.68% | | 聚丙烯 | 0.75% | | 石脑油 | 0.50% | | 原油 | 0.87% | | 悠科油 | 0.57% | | 低硫燃油 | 未提及 | [2] 黑色板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 未明确品种1 | -0.5% | | 未明确品种2 | 0.00% | | 深圳（可能有误） | 未提及 | [2] 农产品板块 | 品种 | 涨跌幅 | | --- | --- | | 槟榔油 | 1.72% | | 莱籽油 | 1.64% | | 豆粕 | 0.51% | | 油菜籽 | 0.26% | | 菜籽粕 | 0.67% | | 生猪 | 0.64% | | 未明确品种 | -0.84% | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业硅行业呈现“成本先降后升、产量稳步增长、开工区域分化、产能过剩凸显”特征，出口弱稳；多晶硅行业受政策强扰动，呈现“定价机制失效、生产下半年修复、需求随光伏产业链波动”特点 [1][2] - 2026年工业硅行业供需宽松格局延续，产能过剩是核心矛盾，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性；多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无政策支撑呈“供增需减”态势，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，行业发展受政策主导 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 2025年总结 - 工业硅成本上半年降下半年升，产量稳步增长，开工区域分化，出口70 - 74万吨 [1] - 多晶硅定价机制失效，生产下半年修复，需求“前高后低”，利润6月后回升 [2] 2026年展望 - 工业硅供需宽松，产能过剩，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性，关注成本与价格动态 [3] - 多晶硅产能出清或延续，“供增需减”，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，关注政策对定价、生产和供需的影响 [5] 行情回顾 2025年工业硅市场价格走势 - 一季度“阶段式持续回落”，受供需与交割制度影响 [6] - 二季度延续下行探底，受高库存、新能源需求、成本及供给增量影响 [7] - 三、四季度“上涨 - 回调 - 震荡走弱”，与行业情绪、产业链及政策预期相关 [7] 2025年多晶硅市场价格走势 - 一季度宽幅震荡，受行业预期与产业链情绪影响 [10] - 二季度趋势性下跌，供需两端同步恶化 [11] - 三季度“反内卷”推动期价走高 [11] - 四季度“强预期与弱现实”，区间震荡、重心上移 [11] 核心关注要点 工业硅 - 成本端：上半年降，下半年因煤价上涨抬升 [13] - 供给端：产量稳步上涨，开工率有弹性，新疆高位，西南季节性波动 [18][20] - 进出口：受政策与海外供给扰动，出口弱稳，预计70 - 74万吨 [23] - 2026年新增产能：约45万吨，以一体化产能为主 [25] 多晶硅 - 成本端：市场化成本定价机制暂时失效 [27] - 供给端：上半年开工率和产量低，下半年回升 [29] - 终端需求：受“531抢装潮”影响“前高后低”，后续需求或减量 [31] - 组件进出口：2025年出口强势，上半年高位，下半年脉冲式释放 [33] - 光伏发电量：2025年突破历史峰值，太阳能发电增长38.12% [35] 有机硅 - 2025年“高产能、弱需求、低开工”，年末边际改善，预计产量245.12万吨，同比增长0.8% [38] - 2026年供需格局不确定，压力上行 [38] 铝合金 - 2025年产量稳健增长，达1063万吨，同比增长约5.8%，维持刚需采购 [40] - 2026年需求预计持稳增长 [41] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 工业硅利润5月后上行，西南低于西北，553弱于421，整体估值中性 [45][47] - 多晶硅利润6月后回升，盈利好，关注利润传导 [49][52] 供需展望 - 工业硅供给增速约4.3%，需求增速约5%，产能过剩，关注丰枯水期波动 [53] - 多晶硅供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，小幅过剩 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求制约，核心驱动在产地外盘市场 弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡运行，等待美国能源政策、马来去库进度及印尼B50进一步消息 策略上短线区间对待，棕榈油性价比或提升，关注库存去化后上行机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力与需求增长博弈，马来库存处六年半高位，出口提振不足，印尼B50计划短期利好有限 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，最终确定义务量延期到26年一季度且分配比例不确定 [1] - 中加和谈无向好趋势，全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张，如中加关系恢复菜油供应压力增大 [1] - 国内三大油脂库存虽下滑但总体供应充足，菜油去库压力相对有限，豆油库存最高压力最大 [2] 交易型策略建议 未提及具体内容 产业客户操作建议 - 趋势研判：短期低位震荡调整，明年一季度有反弹可能 [22] - 价格区间：P2605震荡区间【8200 - 8800】，Y2605区间【7600 - 8100】，OI2605区间【8600 - 9500】 [22] - 技术分析：单边短线低位盘整思路，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势 [22] - 基差策略：当前基差短期弱势震荡 [22] - 月差策略：暂无 [22] - 对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待 [22] 基础数据概览 - 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅等数据 [24] - 给出油脂月间及品种间价差数据 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至12月26日国内三大油脂商业库存小幅下降，全国重点地区豆油商业库存环比减少，印尼10月棕榈油库存下降 [26][27] - 利空信息：南美天气利于大豆丰产，美豆上涨空间受限，油菜籽供应充足价格下跌，12月国内油厂大豆压榨量高位，巴西大豆播种和收割情况乐观，全国重点地区棕榈油商业库存环比增加 [28][29] - 现货成交信息：近期油脂成交维持稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [30] 下周重要事件关注 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息 [40] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势延续宽幅震荡，缺乏趋势性上行驱动；资金动向显示外资对油脂板块信心不足，各油脂品种持仓和价格有不同表现；基差结构继续磨底整理，维持弱势运行；月差结构表现为近强远弱的Back结构，各油脂品种有不同变化 [39][42] - 外盘：震荡运行，棕榈油产地压力未改，全球大豆供应格局宽松，美豆油下跌，国际棕榈油疲软，CBOT豆油管理基金持仓小幅下降，生产/贸易/加工商/用户净持仓反弹 [52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本维持近年最低水平 [56] 进出口利润跟踪 我国棕榈油净进口，近期产地价格低位整理，进口利润小幅变动，基差转正后国内买船，接近年底利润走弱 [58] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降但库存超预期，供应压力未减，12月产量环比下降但出口提振不足，预计1月可能见库存拐点 [62] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，年底产地减产去库，国内买船预计难增，等待反弹 [64] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量下降，库存压力大但整体偏宽松，一季度需留意阶段性供应紧张情况 [64] - 菜油：下游需求有限，继续去库，全球菜籽丰产成本价格疲弱，明年澳籽和俄菜油进口增加或使供应进一步增加 [64] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，四季度节日备货后提振有限，油脂终端需求疲弱，或维持稳弱运行 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 投资需求成主导 白银挤兑致溢价飙升 美元指数跌约 10% 加速去美元化 [1][130] - 2026 年贵金属在美联储政治化、美元信用衰退与白银现货危机下易涨难跌 但需为“政治溢价”付高波动成本 [1][130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕降息不及预期回调压力 白银供需矛盾激化 或因现货挤兑与工业需求跑赢黄金 但暴涨后波动率大 [2][131] 各部分内容总结 贵金属市场回顾 - 2025 年内外盘贵金属强势 白银四季度破历史峰值后上扬 金银比自 9 月高位回落超 15% [9] - 黄金内外价差下行 内盘弱于外盘 主因人民币升值 10 月伦敦挤兑致内外价差异动 [9] - 白银相对强势 4 月因贸易关税恐慌跳水 四季度挤兑加速上涨 受投资吸引力、供给弹性、库存及需求等因素影响 [10][20] 价差异动与白银挤兑事件阐述 贸易关税事件致价差异动 - 去年底至今年一季度 市场对美征黄金进口关税担忧升温 套利资金介入推高 COMEX 黄金与伦敦金价差 [22] - 今年三季度 美对铜、钯金、白银等关税举措引发贵金属跨市价差异动 [25] 白银现货紧缺 挤兑压力频现 - 四季度白银挤兑致价格和价差异动 期货持仓总体平稳 空头力量匮乏 抛压有限 [28] - 现货市场挤兑是关键问题 全球可交割库存紧张 库存流动频繁 中国出口政策或加剧海外紧缺 [35][36] - 需求侧因素促成年内白银多逼空行情 11 月后白银强于黄金 交买力量集中助推价格上行 [47][63] 宽货币预期料继续推升贵金属估值 美指 25 年弱势原因分析 - 2025 年美指整体弱势 跌幅约 10% 贬值集中在上半年 预计 26 年维持弱势推升贵金属价格 [70] - 二季度“对等关税”政策是美指下跌导火索 贸易政策、经济下行及财政干预等因素抑制美元走势 [70] - 欧元升值因德基建刺激、欧央行鹰派及美元避险属性转移 日元上半年升值 下半年因经济问题贬值 [74][75] 26 年美指预计延续弱势 因美宽货币路径难改 - 市场对 26 年美联储货币政策预期更乐观 预计购买国库券 或使中长端美债收益率下行 [79] - 美国 26 年经济下行压力或加大 就业市场降温 贸易关税负反馈显现 通胀难阻宽松政策 [91][94] - 美联储独立性受侵蚀 中期选举或加剧问题 货币政策或从“经济需要”到“政治需要” 增加通胀风险 [97][102] 央行购金是托底 投资需求是驱动 - 2024 年下半年以来 黄金牛市核心因素是投资需求增长 且反超央行购金成关键因素 [110] - 央行购金为金价托底 全球央行将保持购金 以应对货币体系变革等问题 [113] - 黄金投资需求包括金条、硬币及 ETF 等 2024 年 6 月以来 ETF 显著上升 受货币政策及不确定性因素影响 [116][117] 贵金属行情展望 2026 年年度展望：25 金银领涨 26 再攀新高 - 2025 年贵金属市场黄金领涨、白银爆发 2026 年在三重叙事下易涨难跌 [130] - 黄金因美元体系弱化配置价值升 但警惕回调压力 白银供需矛盾激化 或跑赢黄金 但波动率大 [130][131] 风险提示 - 通胀顽固使美联储在“保选举”与“保信誉”间抉择、衰退恐慌、AI 技术革新 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周将步入2025年收官阶段最后三个交易日，市场流动性预计维持较低水平，国际外汇市场大概率平稳运行，人民币急升暂歇，年末大概率持稳收官，可关注稳汇率政策发力效果 [4] - 跨年期间指数预计转为震荡蓄势，跨年后春季躁动行情再度走强概率较大 [5] - 对债市中期不悲观，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路，中期多单继续持有，短期多单逢低分批介入 [6] - 铂钯中长期牛市基础仍在，短期节前价格波动或加剧，建议减仓或清仓，关注国际市场交易价格 [9] - 贵金属短期转弱，中长期看涨，短期调整不改中期趋势，回调视为补多机会 [12] - 铜短期调整不改中长期向上趋势，节前建议多看少动 [15] - 铝震荡偏强，氧化铝震荡运行，铸造铝合金震荡偏强 [17] - 锌短期维持高位震荡 [17] - 镍 - 不锈钢日内回调，震荡为主 [20] - 锡短期维持宽幅震荡，区间操作 [21] - 碳酸锂短期关注技术面支撑位，中长期具备逢低布多机会，建议回调后分批布局 [22] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月的配置价值，多晶硅关注仓单情况 [24] - 铅短期预计16700 - 17600附近震荡，16500附近形成强支撑 [26] - 螺纹和热卷价格维持震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [29] - 铁矿石预计价格以震荡运行为主 [30] - 焦煤焦炭后续关注国内矿山复产节奏与钢厂复产弹性，焦炭五轮提降或有阻力 [33] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，谨慎看空 [35] - 纸浆与胶版纸后市策略先以观望为主 [40] - LPG近端有支撑，预期承压，关注边际变化 [42] - PTA - PX强预期弱现实延续，PX当前格局紧张，回调布多更合适 [46] - MEG - 瓶片在宏观叙事驱动前，过剩预期压制估值逻辑延续 [48] - 甲醇建议价格2050 - 2100之间买入05合约 [50] - PP预计震荡格局，关注1月装置检修规模 [53] - PE短期维持底部震荡格局 [56] - 纯苯内弱外强，春节后去库压力大；苯乙烯不建议高位追多，关注出口增量持续性和宏观动向 [60] - 橡胶后市宽幅震荡，RU和NR轻仓观望，合成橡胶上涨承压 [63] - 纯碱中长期供应过剩，玻璃关注供应预期变化，烧碱宽幅震荡 [64][65][67] - 原木震荡，可考虑期权双卖策略 [69] - 丙烯预期维持低位震荡格局，关注政策实施情况 [70] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [74] - 油料轻仓尝试正套 [76] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油板块内偏强，关注产地产量和生物柴油信息 [78] - 棉花短期谨防回调，中长期仍有上涨空间，关注政策和订单情况 [80] - 白糖短期向上压力增大 [82] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹 [83] - 苹果等待回撤接多机会 [85] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期价格承压 [87] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观需关注下任美联储主席人选公布情况，美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场回温，国内政策延续“稳中求进”，11月经济数据内需偏弱 [1][2] - 人民币汇率急升暂歇，年末预计持稳收官，2026年1月1日数字人民币新体系启动，将计付利息 [3][4] - 股指高位上攻压力加大，跨年期间预计震荡蓄势，跨年后春季躁动行情走强概率大 [4][5] - 国债中期不悲观，短期多单逢低介入，中期多单继续持有 [6] 大宗商品 有色 - 铂钯因交易所提保和资金避险大幅跳水，中长期牛市基础仍在，短期节前波动或加剧 [7][9] - 黄金白银高台跳水，短期转弱，中长期看涨，白银调整风波未终结，关注多项因素 [10][11][12] - 铜因节前资金平仓盘回落，短期调整不改中长期向上趋势，节前多看少动 [13][15] - 铝短期面临调整压力，中长期震荡偏强；氧化铝震荡运行，空头可择机逢高沽空；铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [15][16][17] - 锌短期维持高位震荡，基本面缺乏上行驱动，区间震荡为主 [17] - 镍 - 不锈钢日内回调，震荡为主，需求淡季，关注镍矿配额和新能源需求 [20] - 锡宽幅震荡，夜盘深跌，短期内上方空间较小，维持宽幅震荡，区间操作 [21] - 碳酸锂节前资金离场，短期关注技术面支撑位，中长期具备逢低布多机会 [22] - 工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓远月配置价值；多晶硅关注仓单情况 [23][24] - 铅上方空间有限，短期预计16700 - 17600附近震荡，16500附近强支撑 [26] 黑色 - 螺纹和热卷短期尚无驱动，窄幅震荡，成材减产去库，需求持续性待观察，铁矿和焦煤供应有压力 [28][29] - 铁矿石日内波动加大，基本面中性格局，预计价格震荡运行 [30] - 焦煤焦炭四轮提降开启，关注国内矿山复产节奏和钢厂复产弹性 [32][33] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，下方有支撑但上涨空间有限，谨慎看空 [34][35] 能化 - 纸浆受情绪影响回落，胶版纸受成本支撑上行，后市两者先观望 [37][39][40] - LPG近端有支撑，预期承压，关注边际变化 [41][42] - PTA - PX强预期弱现实延续，PX当前格局紧张，回调布多更合适 [43][44][46] - MEG - 瓶片在宏观叙事驱动前，过剩预期压制估值逻辑延续 [47][48] - 甲醇建议价格2050 - 2100之间买入05合约 [50] - PP预计震荡格局，关注1月装置检修规模 [52][53] - PE短期维持底部震荡格局 [55][56] - 纯苯内弱外强，春节后去库压力大；苯乙烯不建议高位追多，关注出口增量持续性和宏观动向 [58][59][60] - 橡胶后市宽幅震荡，RU和NR轻仓观望，合成橡胶上涨承压 [61][62][63] - 纯碱中长期供应过剩，玻璃关注供应预期变化，烧碱宽幅震荡 [64][65][67] - 原木震荡，可考虑期权双卖策略 [68][69] - 丙烯预期维持低位震荡格局，关注政策实施情况 [70] 农产品 - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [72][74] - 油料轻仓尝试正套，关注美豆报告、抛储供应和澳菜籽压榨进度 [75][76] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油板块内偏强，关注产地产量和生物柴油信息 [77][78] - 棉花短期谨防回调，中长期仍有上涨空间，关注政策和订单情况 [79][80] - 白糖短期向上压力增大 [81][82] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体偏空，多单轻仓博弈反弹 [83] - 苹果等待回撤接多机会 [84][85] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期价格承压 [86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对天然橡胶各产区气象情况进行分析，指出目前拉尼娜现象环比小幅增强，未来或过渡到厄尔尼诺，不同产区受不同气象因素影响，天气变化影响割胶进度和产量，需关注各产区天气对天胶供应的影响 [1] 各部分总结 本周重要气象提示 - 中长期气候动态显示，Nino3.4指数为 -0.8（ -0.1），拉尼娜现象环比小幅增强，弱拉尼娜或持续到2025年12月至2026年2月，2026年1 - 3月或过渡到ENSO中性，6 - 8月有超45%概率转为弱厄尔尼诺，产区天气扰动或加剧；DMI指数为 -0.60，印度洋偶极子使印尼周边降雨概率提高；马登 - 朱利安振荡预计处于第2阶段，未来向第三阶段发展将影响印尼周边天气 [1] 各产区情况 - **中国产区**：云南产区停割，1月上旬大幅降温且晴朗利于胶树落叶；海南产区气温适宜后缓慢降温，中东部大部停割，西部和南部维持割胶，胶水干含量降低，加工厂开工下降，预计1月中旬全面停割 [2] - **中南半岛产区**：泰国产区近期降雨环比减少，12月累计降水量接近历史水平，主要种植区域雨水少，未来几周或加速上量，1月中旬北部和东北部或大幅降温减产停割；越南产区12月雨水环比减少，土壤湿度正常，割胶顺畅，未来雨水少，关注中部产区年初降温和停割进度；柬埔寨产区12月天气与越南接近；缅甸产区未来降雨少，南部少雨，表层土壤湿度偏低但深层正常，1月降温幅度小，停割或延后；老挝产区处于旺产期，雨水少，1月中旬气温下降幅度大，减产或停割概率高 [3][5] - **马来群岛产区**：印尼产区拉尼娜和印度洋偶极子环比加强，热带气旋活跃，12月降水偏多，未来一周多云到小雨，部分地区有较强降雨，割胶影响小幅减弱；马来西亚产区处于雨季高峰期，12月累计降水量环比减少，未来一到两周有阵雨，影响环比减弱；菲律宾产区12月雨水少，最近一周降水偏多，土壤湿度恢复，未来两周雨水减少，冬季气温不低，对生产有利 [5] - **南亚产区**：印度产区12月天气扰动环比减弱，南部喀拉拉邦零星降水，其他地区雨水偏少；斯里兰卡产区11月洪涝，目前降雨减少，未来中北部仍有雨水影响 [6] - **西非产区**：科特迪瓦产区逐步走出次雨季，12月雨水同比大幅增多，后期将进入主旱季，需监测土壤湿度和干旱风险 [6] 产区降雨数据汇总 - 提供了天然橡胶主要产区周度降水情况汇总，包含中国、泰国、越南、柬埔寨、缅甸、老挝、马来西亚、印尼、菲律宾、印度、斯里兰卡、科特迪瓦等国家各产区的当月累计降水、当月同比、上周累计降水、周度环差、本周预报降水和后一周预报降水等数据 [7][9] 产区突发灾害监测 - 未来印尼西南部有热带低压生成，影响有限；泰国近期雨水少，未来降雨有限，或加速上量；马来西亚半岛和印尼苏门答腊岛处于雨季高峰期，但环比雨水减少，洪涝风险降低 [10][11] 各产区天气情况 - 展示了中国、中南半岛、马来群岛、南亚、西非等产区的天气地图预报、降水和土壤湿度相关指标跟踪，包括日度降水分布、月度降水分布、年度累计降水、各层土壤湿度距平、天气高低温度对比、平均风速等内容 [15][62][122] 附录 - **天胶主产区种植面积与产量分布**：全球天然橡胶约80%集中在东南亚，泰国种植面积占比约1/4，印尼约1/5；泰国产量全球占比超三成，印尼年产量15%，科特迪瓦超10% [196] - **橡胶的物候期与天气的影响**：橡胶树物候期分五个阶段，新叶成熟前敏感易受病虫害，长期产量取决于种植面积和树龄结构，短期关注天气对割胶进度影响，不同阶段天气影响和常见病虫害不同 [205][206] - **天胶主产区生产周期与潜在气象风险**：全球天然橡胶供给季节性明显，9 - 11月高产，2 - 3月低产，各产地因地理和气候差异，关注天气因素侧重点不同，停割时间由高纬度向低纬度依次延后且时长缩短 [207]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周巴西大豆全国播种基本完成，作物整体生长态势良好，正从12月降雨不均影响中恢复；阿根廷播种进度良好，但后续两周可能降雨减少需关注[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周巴西气象情况 - 全国播种进度达97.6%，中部进入营养生长阶段，东部与南部重播面积保持历史平均[1][15] - 中西部马托格罗索州及南马托格罗索州降雨连续，利于生殖生长和展现产量潜力[1][15] - 戈亚斯州种植接近尾声，降雨回归规律，缺墒和生长不均缓解[1][15] - 米纳斯吉拉斯州播种基本完成，部分区域过量降雨延误施肥进度[1][16] - 巴拉那州约三分之一区域进入籽粒灌浆阶段，大部分作物长势良好[1][16] - 南里奥格兰德州有效降水缓解缺墒压力，利于12月初播种区域发芽[1][16] 本周阿根廷气象情况 - 播种进度周环比增长8.2%至75.5%，优良率99%，水分充足率96% [2][39] - 首批播种大豆进入生长后期，潘帕斯北部继续种植，东北降雨利于墒情恢复[2][39] - 约10%已种植面积进入营养生长期，集中在中部和南部，土壤水分充足[2][39] - 二季大豆种植完成57.9%，中部和南部进度良好，但后续两周可能降雨减少[2][39] 国际大豆年度关注重点 - 1月关注美豆出口量、南美产量、全球大豆期末库存和中国进口[57] - 2月关注美国出口量、中国进口量、中国库存和种植意向预测[57] - 3月关注巴西出口量、南美产量和美国播种面积[57] - 4月关注南美产量、美国播种面积和巴西出口量[57] - 5月关注美国和中国播种面积、巴西出口量[57] - 6月关注美国单产水平和巴西出口量[57] - 7 - 9月关注美国单产水平[57] - 10月关注美国单产水平、产量和南美种植面积[57] - 11 - 12月关注美国产量、南美种植面积和美国出口量[57] 大豆生长周期及天气要求 |生长周期|天气要求|灾害风险| | ---- | ---- | ---- | |种植期|播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，发芽后幼苗生长适温15 - 25°C，水分60% - 70%[65]|洪水、极度干旱[65]| |开花期|适温20 - 28°C，土壤含水量70% - 80%[65]|洪水、干旱[65]| |生长期|适温21 - 23°C，土壤田间持水量70%左右[65]|热浪、干旱、虫害[65]| |收获期|温度15 - 25°C，空气相对湿度50% - 60%，土壤湿度保持在田间持水量40% - 50%[65]|连续降雨、暴风雨[65]|