报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，今日南华综合指数上涨1.91%，板块指数和主题指数均全部上涨，其中南华有色金属指数涨幅最大为3.52%，南华黑色指数涨幅最小为0.61%；煤制化工指数涨幅最大为2.38%，黑色原材料指数涨幅最小为0.63%；商品期货单品种指数中白银涨幅最大为6.6%，淀粉跌幅最大为-0.32% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 - 综合指数NHCI今日收盘2695.42，较昨日上涨50.41，涨幅1.91%，年化收益率8.30%，年化波动率11.71%，Sharpe比率0.71 [3] - 责全属指数NHPMI今日收盘1972.39，较昨日上涨61.97，涨幅3.24%，年化收益率93.64%，年化波动率20.19%，Sharpe比率4.64 [3] - 工业品指数NHII今日收盘3609.73，较昨日上涨65.34，涨幅1.84%，年化收益率-4.03%，年化波动率13.91%，Sharpe比率-0.29 [3] - 全屋指数NHMI今日收盘7164.63，较昨日上涨160.46，涨幅2.29%，年化收益率13.78%，年化波动率12.18%，Sharpe比率1.13 [3] - 能化指数NHECI今日收盘1537.82，较昨日上涨24.28，涨幅1.60%，年化收益率-15.02%，年化波动率16.76%，Sharpe比率-0.90 [3] - 有色金属指数NHNF今日收盘2049.02，较昨日上涨69.70，涨幅3.52%，年化收益率25.87%，年化波动率13.53%，Sharpe比率1.91 [3] - 黑色指数NHFF今日收盘2529.91，较昨日上涨15.33，涨幅0.61%，年化收益率-4.61%，年化波动率16.11%，Sharpe比率-0.29 [3] - 农产品指数NHAI今日收盘1058.00，较昨日上涨7.32，涨幅0.70%，年化收益率1.96%，年化波动率7.84%，Sharpe比率0.25 [3] - 逐你綜合指數NHCIMi今日收盘1163.40，较昨日上涨9.55，涨幅0.83%，年化收益率-0.72%，年化波动率8.69%，Sharpe比率-0.08 [3] - 能源指数NHEI今日收盘955.20，较昨日上涨13.13，涨幅1.39%，年化收益率-3.50%，年化波动率16.50%，Sharpe比率-0.21 [3] - 石油化工指数NHPCI今日收盘906.85，较昨日上涨15.13，涨幅1.70%，年化收益率0.10%，年化波动率10.60%，Sharpe比率0.01 [3] - 煤制化工指数NHCCI今日收盘934.90，较昨日上涨21.71，涨幅2.38%，年化收益率-1.23%，年化波动率12.26%，Sharpe比率-0.10 [3] - 黑色原材料指数NHFM今日收盘1063.70，较昨日上涨6.68，涨幅0.63%，年化收益率-1.41%，年化波动率14.00%，Sharpe比率-0.10 [3] - 建材指数NHBMI今日收盘693.97，较昨日上涨6.44，涨幅0.94%，年化收益率-1.70%，年化波动率11.11%，Sharpe比率-0.15 [3] - 油脂油料指数NHOOl今日收盘1218.39，较昨日上涨8.47，涨幅0.70%，年化收益率-0.26%，年化波动率7.98%，Sharpe比率-0.03 [3] - 经济作物指数NHAECI今日收盘942.51，较昨日上涨6.79，涨幅0.73%，年化收益率1.04%，年化波动率8.06%，Sharpe比率0.13 [3] 主要单品种指数 - 棕榈油涨幅0.14%，波动率0.78% [7] - 油菜籽涨幅2.18% [7] - 豆粕涨幅0.80% [7] - 索籽箱涨幅1.23% [7] - 生猪涨幅1.29% [7] 产业链品种涨跌幅 - 能化板块合成氨涨幅3.52%，煤炭涨幅2.46%，甲醇涨幅1.39%，石窟油涨幅2.14%，LPG涨幅2.46%，芳烃类涨幅1.39%，原油涨幅1.39%，姓科油涨幅2.14%，低硫燃油涨幅2.14% [11] - 黑色板块部分品种产业链未提及具体涨跌幅 [11] - 农产品板块部分品种产业链未提及具体涨跌幅 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约，缺乏利好，核心驱动在产地外盘市场 弱现实压制下盘面宽幅震荡，等待美国能源政策、马来去库进度及印尼B50新动向 策略上短线区间对待，棕榈油进入减产季且斋月提前，待库存去化或上行[1][2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力与需求增长博弈，马来库存六年半高位，印尼B50计划预计26年后半年执行，短期利好不足[1] - 美国生物柴油政策不明朗，分配比例不确定，对市场提振不足[1] - 中加和谈结果不明，全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张，如中加关系恢复，菜油供应压力增大[1] - 国内三大油脂库存虽下滑但供应充足，菜油去库压力相对有限，豆油库存最高压力最大[1] 交易型策略建议 未提及有效内容 产业客户操作建议 - 趋势研判短期区间震荡，中期棕榈油上方有空间[18] - 价格区间P2605震荡区间【8200 - 8800】，Y2605区间【7600 - 8100 】，OI2605区间【8600 - 9500】[18] - 技术分析单边区间内震荡运行，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[18] - 基差策略当前基差短期弱势震荡看待，月差策略暂无，对冲套利策略菜棕、菜豆走弱对待[18] - 列举过往策略及执行情况[18] 基础数据概览 - 展示棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅等数据[20] - 展示油脂月间及品种间价差数据[21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息截至2026年1月2日国内三大油脂商业库存小幅下降；截至2025年12月26日全国重点地区豆油商业库存环比减少；马来西亚1月1 - 5日棕榈油出口量增加[22][23] - 利空信息巴西2025年大豆、豆粕、玉米出口量创纪录；2025年12月国内油厂大豆压榨量高，1月预计降低；印度12月棕榈油进口量环比下降，食用油进口总量增长；市场预计马来西亚2025年12月棕榈油库存累积[24] - 现货成交信息近期油脂成交一般，豆油成交相对较高，菜油暂时无成交[25] 下周重要事件关注 未提及有效内容 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势本周油脂市场宽幅震荡，缺乏趋势性上行驱动，关注美国生物能源政策和产地去库进度[30] - 内盘资金动向棕榈油、豆油、菜油价格及持仓有不同表现，市场或进入盘整、震荡整理或接近底部区域[30] - 内盘基差结构本周油脂主力基差磨底整理，维持弱势运行[32] - 内盘月差结构油脂市场近强远弱，本周棕榈油Back结构转浅，豆油高供应压制价格，菜油供应紧张情绪好转[32] - 内盘价差结构本周跨品种价差震荡，菜棕价差有望走弱[53] - 外盘本周外盘震荡，棕榈油马来库存压力未缓解，美豆缺乏利多驱动，美豆油延续震荡，国际棕榈油性价比未体现，中加关系暂无缓和预期[56] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅下降，BOHO价差继续走弱，棕榈油制生物燃料生产成本回落，美豆油制生柴成本维持近年最低水平[64] 进出口利润跟踪 我国棕榈油净进口，近期产地价格低位整理，进口利润小幅变动但仍为负数，下游接受程度一般[67] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 11月马棕产量环比下降但库存超预期，12月产量环比下降出口提振不足，预计最快1月见库存拐点，关注产地产量变化[69] 供应端及推演 - 棕榈油需求淡季成交难有起色，产地减产去库，国内进口利润倒挂买船难增，等待反弹[71] - 豆油一季度到港季节性低点，压榨量下降，但库存压力大，整体宽松，留意阶段性供应紧张[71] - 菜油下游需求有限，澳菜籽到港库存去库，全球菜籽丰产成本价格疲弱，中加关系好转将增加供应[71] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，四季度节日备货后对市场提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期宏观面呈现政策红利释放、经济基本面回暖、人民币升值与地缘扰动并存的多元特征，期货市场处于政策发力、经济复苏与流动性宽松的共振阶段，多板块有望呈现结构性机会，但需警惕潜在风险[2] 根据相关目录分别总结 金融期货 - 前一交易日国内商品期市收盘涨跌参半，贵金属、新能源材料、基本金属多数上涨，国际贵金属期货、伦敦基本金属、美油、布伦特原油主力合约均收涨[1] - 短期宏观面多元特征下期货市场多板块有结构性机会，但委内瑞拉局势、美联储政策、国内政策红利释放及部分品种涨幅等有潜在风险[2] - 在岸人民币对美元、人民币对美元中间价上涨，美国12月制造业PMI意外走弱，人民币汇率偏强运行，出口企业可在7.02附近择机结汇，进口企业可在6.96关口附近购汇[3][4] - 股指放量上涨，四大股指除沪深300外均突破2025年高位，期指各合约贴水收敛，持仓量增加，预计短期偏强延续[5] - 周一期债早盘高开后走弱，除T微涨外其余品种收跌，央行购债规模低于预期，短期市场弱势，中期不必悲观，中期多单持有，短线可等待超跌买入机会[6] 大宗商品 有色 - 铂金、钯金大涨，近期受地缘冲突、指数调参抛压、美联储货币政策、供需基本面影响，中长期价格重心或上抬，1月中上旬警惕回调[12][13] - 黄金、白银收涨，短期高位震荡，中长期看涨，回调视为补多机会[14][15] - 铜价破新高，节后期货市场资金流入，有色金属板块资金流入创60日新高，铜吸金40亿，90000 - 100000区间多单持有，10W上方不建议新建多单，激进者可尝试期权合成多头[16][18] - 沪铝震荡偏强，资金流入和供需预期影响，氧化铝中期弱势，推荐逢高沽空，铸造铝合金关注与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝[19][20] - 锌价偏强运行，短期核心矛盾是国内原料供应偏紧，供应长线宽松，库存低位支撑价格，有望上行，24000以上谨慎追高[20] - 沪镍不锈钢日内震荡偏强，多空博弈仍存，基本面压力不改，警惕回调[21] - 锡价偏强运行，受宏观和资金做多情绪影响，短期内上方空间小，34万以上谨慎追高，预计短期宽幅震荡[22] - 碳酸锂期货主力合约收涨，市场询价增多，关注下游补库进度，中长期具备逢低布多机会[22] - 工业硅供需双弱，短期震荡，中长期下方空间有限，具备逢低建仓远月价值，多晶硅产业链现货价格上扬，关注价格持续性和终端中标情况[23][24][26] - 铅价窄幅震荡，供应边际减量，需求端缺少新兴驱动，库存内外分化，预计16700 - 17600附近震荡，16500附近强支撑[26] 黑色 - 螺纹、热卷产量微增，维持弱势震荡格局，成材基本面矛盾不大，维持去库趋势，后续可能累库，价格区间螺纹2900 - 3300，热卷3000 - 3400[27] - 铁矿石价格震荡，基本面中性格局，供给端港口库存累积压制价格，需求端刚性补库需求提供支撑，预计震荡运行[28][29] - 煤焦盘面震荡下行，焦煤库存结构改善，进口压力或缓和，关注国内矿山复产节奏，焦炭即期利润承压，关注下游钢厂复产弹性[30][31] - 硅铁、硅锰短期或回调，下方受成本支撑，产量增加和库存累库可能压制上涨节奏[32][33] 能化 - 纸浆行情中性，针叶浆现货维稳，纸企停机计划使下游需求减弱，期价上方受限，胶版纸期货基差回落，期价上行受成本和涨价函影响，策略观望，纸浆可高空，胶版纸注意追高风险[35][36] - LPG供应偏紧，港口到港量低，港库去化，需求整体变动不大，短期关注海外事件和国内PDH检修[36][38] - PTA - PX受地缘扰动随成本波动，PX供应预期高位维持，PTA装置停车多，关注回归计划，PX上半年格局偏紧张，当前环节效益良好，PTA加工费有修复预期，回调布多[39][40][42] - MEG - 瓶片需求端订单下滑，需求负反馈将传导至聚酯环节，存量供应压制估值反弹空间，过剩预期压制估值逻辑延续[44][45][46] - 甲醇大概率震荡上行，假期海外市场动荡或支撑原油价格，累库预期转变，关注内地变盘节点和港口去库情况[47][48] - PP基本面短期转好，供应端装置投产暂告段落，后续停车检修预期强，需求端下游补库意愿增强，春节累库预期有压力，预计震荡[49][50][51] - PE处于供需双减格局，供应端检修增加，标品压力缓解，需求端下游补库意愿增强，但处于产销淡季，回升空间受限[53][54] - 纯苯继续累库，华东库存至历史高位，节后去库压力大，内弱外强，苯乙烯近端供应收缩，出口商谈多，基本面好转但处于需求淡季，不建议高位追多[55][56] - 沥青供给扰动，短期裂解或偏强，美委冲突使重质原油供应受阻，沥青成本传导直接，价格涨幅或超原油[57][58][59] - 合成橡胶预期与情绪提升，顺丁橡胶期现价格走高，但下游需求利好有限，短期偏强震荡，基本面驱动有限[60] - 纯碱过剩预期加剧，玻璃春节前有产线冷修，中游高库存待消化，烧碱处于弱现实状态，预计宽幅震荡[61][62][63] - 原木上有顶下有底，现货价格受低库存支撑，期货参考760 - 790区间低买高卖[64][65] - 丙烯短期受成本影响价格有抬升预期，但基本面无明确改善前空间有限，关注装置检修情况[66] 农产品 - 生猪供应压力叠加消费疲软，价格低位震荡，二育进场或支撑价格，关注标肥价差和二育栏舍利用率[69] - 油料近强远弱，进口大豆二季度到港压力压制主力合约，近月通关延迟使油料反弹，国内豆粕供应受后续供应节奏影响，菜粕供需双弱，反弹高度有限，35正套持有[70][71][72] - 油脂宽幅震荡，棕榈油产量和出口下降，库存压力大，印尼B50支撑长期需求，豆油巴西产量上调，国内一季度到港下降，菜油全球菜籽供应宽松，关注产地产量和生物柴油信息[73] - 棉花短期受供需偏紧和产量下滑预期主导，需谨防回调，中长期棉价有上涨空间，关注政策调整和下游订单[74][75] - 白糖短期价格承压，关注原糖价格波动[77] - 鸡蛋短期盘面可能近弱远强，关注春节备货力度和老鸡淘汰情况[78][79] - 苹果期货大幅上涨，市场关注交割品短缺问题，预计近远月合约价格推高[80][81] - 红枣短期低位震荡，中长期供需偏松，价格承压，关注下游采购情况[82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元旦期间地缘冲突引发市场关注美国升级对委内瑞拉制裁与军事行动但沥青和原油期货盘面走势背离 [1] - 此次事件使国际原油地缘溢价回吐因前期已充分计价、委内产量和出口占比小且供应地区稳定、原油面临供应增加和需求萎缩局面 [2] - 沥青因委内瑞拉原油多为适用于其生产的重质高硫组分且发运数据萎缩、贸易商贴水报价上调，市场担心原料供应紧张，叠加炼厂库存压力不大和冬储价格支撑，裂解大幅走强 [3] - 原油后市供给端OPEC+一季度增产，炼厂2 - 5月检修抑制需求，基本面羸弱，地缘支撑减弱，反弹做空值得关注；沥青原料供给担忧难证伪，炼厂库存压力不大，后续气温回升需求提振，裂解和03、06基差多配值得期待 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据－原油 - 2026年全球原油供应增速快于需求，非OPEC产油国增产，OPEC+名义产能有潜在压力，供应约束未缓解，库存高位使油价重心下移 [5] 核心数据－沥青 - 沥青波动围绕原料紧张程度、产能问题和产业政策，预计2026年绝对价格随原油波动，裂解、基差和月差有季节性结构机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇最大矛盾是持货意愿改善，新持货意愿下港口库存高但可流通库存不多，卸港慢使港口成存量博弈市场，货权集中致港口基差上涨，叠加内地需求旺盛缓解港口压力；时间拉长港口矛盾逐渐缓解，到港慢使累库斜率拉长、高供应压力减轻，05合约逐渐去库；内地联泓投产后贸易商看涨，久泰检修带来高光时刻，久泰恢复后内地转弱，但拉长周期内地供需偏健康；甲醇作为中间品需考虑上下游估值，从煤炭和烯烃下游看估值低位，甲醇上涨天花板有限；去库预期下甲醇难创新低，但受上下游影响上涨高度有限，应关注新装置投产带来的需求增量 [1][33] - 甲醇未来博弈点包括伊朗回归后的累库预期（继续高发运）、华谊投产带来的巨大需求增量、上下游继续被压使甲醇上天花板有限 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 一季度行情偏震荡，纽约时报伊朗能源危机文章引爆国内情绪，盘面价格和港口纸货基差走强，MTO端兴兴停车使甲醇价格冲高回落；节后内地季节性累库，价格走低，沿海烯烃采买和春检计划使价格止跌反弹；甲醇主要矛盾是伊朗恢复时间，内地MTO外采和下游开工恢复支撑底部价格；一季度末伊朗装置回归，发运量恢复，多头故事结束，上下游跌幅使甲醇估值高，盘面开始交易弱预期 [7] - 二季度价格受宏观扰动大，美国关税政策改变和伊朗地缘冲突爆发使甲醇估值随上下游下跌，中美经贸高层会谈后市场情绪好转，甲醇补涨；以色列对伊朗突袭使中东地缘政治风险升温，甲醇因市场对伊朗供应量担忧和原油暴涨抬高估值，冲突后价格快速下跌是“地缘溢价消退”，非基本面转弱，下游需求有韧性，不宜过分看空 [8] - 三季度伊朗地缘冲突降温但战争阴影仍存，伊朗低库存发运使装船加速，国内反内卷情绪降温使成本端价格下降，甲醇价格震荡走低中有脉冲式反弹；海外进口高使港口库存达历史高位，港口大幅累库，内地在mto外采下偏强，港口理论倒流窗口持续打开；9月市场对伊朗发运预期不确定，若伊朗停车四季度价格有支撑，呈窄幅震荡 [9] - 四季度伊朗停车前进口量超预期，发运量达历史高位，港口基差持续下跌，库存加速累库使基差承压；1 - 5月差受四季度伊朗发运前期偏快影响，下跌后反弹 [12] 2026年甲醇供需格局展望 供给端装置投产情况 - 2025年国内甲醇新增项目体量尚可，多数配有下游装置，产业链延伸利于提高抗风险能力，投产工艺以焦炉气为主，前三季度新增投产三套装置，上游投产670万；2026年全年投产计划产能555万吨，中煤榆林与内蒙古卓正产能大但配套下游，实际外售量有限 [15] - 2025年境外新增投产340万吨，分别为马来西亚175万吨/年的Sarawak和伊朗165万吨/年Apadana；2026年关注伊朗165万吨/年的Denapetro(DPC)装置 [18] - 2024年四季度海外寒潮使伊朗部分装置停车，港口基差走强，2025年一季度伊朗装船量月均21万左右，进口量下滑40%，一季度末装置大面积开车，4月初发运恢复正常；二季度宏观扰动增加，伊以冲突使伊朗甲醇装置基本停止2 - 3周，6月装船量锐减；三季度伊朗地缘冲突降温，低库存发运使装船加速，月均96万，非伊进口也有增量；12月伊朗装置停车，盘面大幅反弹，甲醇进入存量博弈 [21][23] 需求端装置投产情况 - 2025年一季度我国MTO装置新增投产一套内蒙古宝丰，山东联泓延期至12月；2026年有一套广西华谊MTO预计5月投产，宝丰下游产品多且有外采缺口，山东联泓二期MTO下游配套20万吨EVA、20万吨PO [26][27] - 2025年一季度下游加权开工率同比历年均值处相对高位，受内地MTO需求带动；MTBE增量明显，出口订单和新增投产多、成本低支撑高开工率；二季度受夏季检修影响，开工率尚可支撑甲醇价格；三季度传统下游开工率走弱，但需求有韧性，增量体现在醋酸和MTBE需求，内地企业库存健康 [28] - 2025年新增下游需求格局尚可，增速较2024年放缓，依靠存量和新增投产对甲醇有一定支撑，新增下游涉及BDO、醋酸等，BDO和醋酸新增产能占比最大，四季度下游投产不弱，联泓MTO与凯越乙醇新增投产推动甲醇需求增长，2026年内地供需格局不弱 [31] 供需平衡表与观点 平衡表 - 短期甲醇矛盾在于持货意愿改善，新持货意愿下港口虽库存高但可流通库存不多，卸港慢使港口成存量博弈市场，货权集中使基差上涨，内地需求旺盛缓解港口压力；时间拉长港口矛盾缓解，到港慢使累库斜率拉长，高供应压力减轻，05合约逐渐去库；内地联泓投产后贸易商看涨，久泰检修带来高光，久泰恢复后内地转弱，但长期内地供需偏健康；甲醇受上下游估值影响，上涨天花板有限；去库预期下甲醇难创新低，上涨高度有限，应关注新装置投产需求增量 [33] 策略观点 - 甲醇未来博弈点包括伊朗回归后的累库预期（继续高发运）、华谊投产带来的巨大需求增量、上下游继续被压使甲醇上天花板有限 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦巴西和阿根廷大豆产区气象情况及生长阶段，指出巴西全国大豆进入需水关键期，部分早播大豆成熟收获，各产区情况良好；阿根廷大豆种植率提升，生长状况和水分条件佳，部分一季大豆进入生殖生长期，晚播大豆播种进度可观 各部分总结 本周重要气象提示 - **巴西**：全国22.6%处于开花期，38.5%处于营养生长期，37.3%处于籽粒灌浆期，整体进入需水关键期，部分早播大豆已成熟收获；马托格罗索州田间长势好，摆脱11月降雨不均影响，重播面积正常，收获将开始；戈亚斯州播种临近收尾，降雨规律，缺苗和长势不均现象减少；南马托格罗索州持续降雨利好作物，多数地块进入生殖生长期，高产潜力大；米纳斯吉拉斯州播种结束，近期雨量减少利于农药喷施；巴伊亚州晴雨相间，利于作物生长和播种作业；巴拉那州收获启动，约1/3面积处于籽粒灌浆期，作物发育好；南里奥格兰德州近期降雨使营养生长恢复，为12月初播种地块提供发芽条件，推动播种延续 - **阿根廷**：大豆种植率周环比增长6.5%至82%，基本所有种植区作物生长状况正常及以上，97%已播种区域水分条件适宜及以上；17.3%的一季大豆进入生殖生长期，两大核心产区及布宜诺斯艾利斯西部长势快，预计迎来降水；晚播大豆播种作业完成预计面积的71.9%，虽部分渍水田块需补种，但整体出苗情况良好 国际大豆年度关注重点 |时间|关注点| | ---- | ---- | |1月|美豆出口量、南美地区产量、全球大豆期末库存、中国进口| |2月|美国出口量、中国进口量、中国库存、种植意向预测| |3月|巴西出口量、南美产量、美国播种面积| |4月|南美产量、美国播种面积、巴西出口量| |5月|美国播种面积、中国播种面积、巴西出口量| |6月|美国单产水平、巴西出口量| |7 - 9月|美国单产水平| |10月|美国单产水平、产量、南美种植面积| |11月|美国产量、南美种植面积| |12月|美国产量、南美种植面积、美国出口量| 国际大豆产区及生长周期 |生长周期|种植期（播种 - 发芽出苗）|开花期|生长期（结荚、鼓粒灌浆）|收获期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |温度要求|一般播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，种子发芽后幼苗生长适宜温度约20°C|20 - 28°C，低于14°C无法正常开花|21 - 23°C，低于15°C灌浆变慢、成熟延迟|15 - 25°C| |灾害风险|洪水、极度干旱|洪水（连续阴雨）、干旱|热浪、干旱、虫害|连续降雨、暴风雨|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场宽幅震荡偏强 未来价格驱动逻辑聚焦国内外锂资源释放进度、国内锂矿库存紧张程度、下游需求可持续性 中长期行业基本面支撑下碳酸锂仍具备逢低布多机会 建议聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间分批布局，避免盲目追高 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾为国内外锂资源释放进度、国内锂矿库存紧张程度、下游需求可持续性，国内可售锂精矿库存紧张程度缓解，1月锂矿进口量放量，“枧下窝复产进度”炒作后市场反应减弱，需求端强劲，库存去化，下游补库需求待释放，现货基差有望走强 [1] - 产业客户策略建议给出碳酸锂期货价格区间、锂电企业风险管理策略，包括采购、销售、库存管理的情景分析、策略推荐、套保工具、操作建议和推荐套保比例 [6] 市场信息 - 本周主要信息有珩创年产13万吨磷酸锰铁锂正极材料生产项目签约，川发龙蟒德阿项目和攀枝花项目进展，商务部等多部门发布汽车以旧换新补贴、设备更新和消费品以旧换新政策、绿色消费推进行动通知，中矿资源年产3万吨高纯锂盐技改项目试生产 [8][10] 期货与价格数据 - 期货走势：本周碳酸锂期货价格宽幅震荡，加权指数合约收盘价130229元/吨，周环比+5.21%，成交量约58.93万手，周环比-61.55%，持仓量约95.70万手，周环比-11.56万手，月差呈contango结构，仓单数量20281手，周环比+3180手，短期价格偏强，周线大方向上升 [11][12] - 期权情况：近一周碳酸锂期货20日历史波动率震荡，实际波动幅度降低，平值期权隐含波动率震荡走强，市场对未来波动预期上涨，期权持仓量PCR整体下行，看空情绪下降 [15] - 资金动向：本周多头持仓规模有减仓情况 [17] - 月差结构：当前碳酸锂期货合约分布contango结构加深，近月受传统淡季和材料厂停产检修影响需求减弱，远月受储能行业政策和新能源汽车带电量提升等长期利好支撑，中长期远月合约支撑力度强于近月 [19][20] - 基差结构：本周碳酸锂主力合约基差宽幅震荡，当前基差处于正常区间 [34] - 现货价格数据：锂电产业链周度价格数据显示，锂矿、锂盐、电芯材料等部分产品价格有不同程度涨跌 [37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：磷酸铁锂电池与三元电池需求强劲，锂电全产业链景气度回升，上游锂盐及下游正极材料企业开工率高位，各环节利润边际改善，外采锂矿碳酸锂和氢氧化锂产线利润走强，磷酸铁锂利润走强，三元材料利润走弱，钴酸锂和锰酸锂利润震荡为正，六氟磷酸锂利润走弱 [38][39] - 进出口利润：本周碳酸锂进口利润边际下跌，氢氧化锂出口利润边际修复 [47] 基本面情况 - 锂矿供给：国内矿山产量有季节性变化，海外矿山进口有不同国别数据，锂矿库存方面，锂矿石周度可售总库存等部分指标有增长 [50][54] - 上游锂盐供给：碳酸锂企业开工率和产量有不同程度变化，净出口数据有呈现，库存方面，碳酸锂周度总库存等部分指标有减少 [57][70] - 中游材料厂供给：材料厂产量和开工率部分有下降，库存方面，不同材料行业周度总库存有季节性变化 [89][103] - 下游电芯供给：中国动力电芯产量有下降，不同类型产量有不同变化，锂电池装机量有季节性数据 [108][113] - 新能源汽车：新能源汽车产量、销量有不同国别和类型数据，新能源乘用车周度数据有变化，新能源商用车产量、销量有数据，汽车库存有经销商库存预警指数季节性数据 [115][124] - 储能：储能中标功率和容量总规模有数据，中标容量总规模有季节性变化 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周多晶硅期货价格宽幅震荡，趋势难判，核心逻辑聚焦供给端检修停产、下游需求端排产、光伏反内卷政策、仓单注册情况；行业基本面呈“供需双弱”，库存处高位，终端组件招标市场偏弱；后续交易建议以技术面逻辑为主，基本面暂时失效；不同交易阶段关注不同因素，还给出产业操作建议及风险管理策略 [2][7][8] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 多晶硅期货价格走势核心逻辑聚焦供给端、需求端、政策、仓单注册情况；基本面“供需双弱”，库存高位无拐点，终端组件招标市场弱，后续交易以技术面为主，基本面暂失效；不同交易阶段关注因素不同 [2][7] 1.2 产业操作建议 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6%；给出销售、采购、库存管理等不同行为导向的风险管理策略建议，包括套保工具、操作建议和推荐套保比例 [8] 第二章 市场信息 本周主要信息：到2030年电网接纳分布式新能源达9亿千瓦，预计新增400GW；中来股份子公司中标光伏组件标段B公开招标项目 [9] 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 行情回顾：本周多晶硅加权指数合约收于58145元/吨，周环比 -4.53%，成交量、持仓量下降，月差为back结构，仓单数量增加；技术分析：价格运行在20日线和布林通道中沿附近，布林通道带宽缩窄；期权情况：历史波动率震荡偏强，平值期权隐含波动率震荡偏弱，期权持仓量PCR震荡偏弱；资金动向：净多头持仓规模有减少迹象；月差结构：期货期限结构混乱；基差结构：主力合约基差震荡偏弱 [10][11][14] 3.2 期货及价格数据 给出多晶硅、硅片、电池片、组件等光伏产业价格数据，包括本期值、日涨跌、日环比、周涨跌、周环比等 [24] 第四章 估值和利润分析 多晶硅企业整体盈利平稳，现货利润平稳，硅烷法利润高于改良西门子法；期货端毛利润率约为35.42% [25] 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 国内周度产量有降有升，开工率有变化；海外有月产量和开工率数据；我国有多晶硅净出口季节性数据；国内周度库存增加 [30][32][35] 5.2 硅片供给 我国硅片周度产量下降，库存增加；有多晶硅片、单晶硅片月度净出口季节性数据 [38][41] 5.3 电池片供给 有电池片月度产量、开工率季节性数据；中国光伏电池片有月度出口数据；周度库存下降 [45][47][48] 5.4 光伏组件供给 有光伏组件月度产量、开工率、净出口量季节性数据；中国光伏组件周度库存下降 [51][53][54] 5.5 招投标 光伏组件中标容量和中标均价均下降 [56] 5.6 装机与应用 有中国光伏月度新增装机量季节性数据；中国绿电发电量及光伏发电占比数据 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于玻璃产线冷修影响远月定价和市场预期，纯碱以成本定价、新产能待投且玻璃冷修影响刚需，现实层面玻璃中游高库存待消化、纯碱产能扩张未结束；玻璃纯碱趋势性不明，偏震荡，建议观察为主[1] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现，影响远月定价和市场预期，政策对供应扰动不能排除[1] - 纯碱以成本定价，新产能待投、产量中高，无趋势性减产时估值难有向上弹性，玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑[1] - 现实中玻璃中游高库存待消化，纯碱产能扩张未结束，处于供需过剩预期中[1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃现货偏弱，有冷修预期但中游高库存，需观察持续性及现货反馈，成本和供应预期影响远月定价[7] - 玻璃纯碱趋势性不明，无明确信号，偏震荡，05合约更多是预期，建议观察为主[7] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，沙河部分交割品价格有日涨跌，各区域5mm浮法玻璃价格多数持平[11] - 玻璃盘面价格各合约有不同程度下跌，月差和基差有相应变化[11] - 玻璃日度产销情况中，不同地区产销率有差异[12] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱价格多数持平，部分有日涨跌[13] - 纯碱盘面价格各合约下跌，月差和基差有变化[14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩，日熔或下滑；国家发改委管控高能耗高排放项目，市场或有供给端政策预期[14] - 利空信息：纯碱新产能待投，供应压力预计增加，玻璃冷修影响纯碱刚需[15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有进一步明确指示[19] - 关注玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况[19] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期但需求不明[20] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望[25] - 纯碱整体保持C结构，新产能投放或使远期格局变差[26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利[42] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本约1210元/吨，联碱法（华中为主）现金成本约1105元/吨[43] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限[50] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期[50] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15.1 - 15.2万吨，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑[56] - 纯碱日产小幅波动在10.5 - 10.7吨，阿拉善二期一线100万吨新产能投料试车，应城新都70万吨新产能待投[59] 5.2 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，深加工订单和原片库存天数环比、同比下降，2025年表需预估下滑7.5%，终端需求弱，淡季下游补库有限[62] - 纯碱刚需环比小幅走弱，浮法和光伏玻璃日熔合计24万吨走弱，每日刚需4.8万吨左右，玻璃冷修使刚需预计走弱，光伏玻璃库存累库，2025年表需预估 - 0.2%，下游低价刚需补库[73][74] 5.3 库存分析 - 玻璃厂家总库存5686.6万重箱，环比 - 3.00%，同比 + 28.96%，折库存天数25.6天，沙河湖北中游库存高位，关注去化[82] - 纯碱库存140.83万吨，环比 - 3.02万吨，厂库 + 交割库库存合计179.87万吨，环比 - 3.49万吨，上游库存去化超预期[82]

报告行业投资评级 - 震荡上行 [5] 报告的核心观点 - 假期海外市场动荡或支撑原油价格，短期风险溢价有抬升预期，甲醇在基本面偏弱后急速拉升，导火索是特朗普发文或重启伊朗制裁，主要改变点是累库预期转变 [2] - 内地关注变盘节点，港口担忧MTO利润，主要利空是港口累库，05合约后续有故事，甲醇大概率开启震荡上行阶段 [2] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 假期海外市场动荡或支撑原油价格，短期风险溢价抬升预期，甲醇急速拉升，导火索是特朗普发文或重启伊朗制裁，主要是累库预期转变 [2] - 内地关注变盘节点，港口担忧MTO利润，主要利空是港口累库，05合约后续有故事，甲醇大概率开启震荡上行阶段 [2] 1.2 交易型策略建议 - 基差策略：本周甲醇01价格2120，盘面上涨后下跌，01基差持稳 [12] - 月差策略：本周随着伊朗装置停车，15走正套 [13] - 趋势研判：甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间1900 - 2200，建议前期甲醇2601卖看跌期权减量同时卖出看涨期权 [14] 1.3 甲醇内地库存情况 - 展示了甲醇内地库存相关数据图表，如西北、南线、北线甲醇厂库存等 [21][22][23] 1.4 甲醇港口库存情况 - 展示了甲醇港口库存相关数据图表，如中国、江苏、浙江等地区港口库存及太仓走货量等 [32][35][43] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 甲醇价格区间预测2200 - 2500，当前波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯价格区间6800 - 7400，当前波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料价格区间6800 - 7400，当前波动率15.24%，历史百分位78.5% [58] - 给出甲醇套保策略表，包括库存管理和采购管理不同情景的策略推荐 [58] - 利多信息：联泓二期45万吨mto12月开启，节后装置手续审批完备货 [59] - 利空信息：伊朗9月发运106w，10月至今发运86w，11月发运125w，12月发26w [60] 2.2 下周重要事件关注 - 基本面支撑一般，产区工厂无库存压力但考虑天气影响物流，上半周连续降价出货，下游需求缩量，部分贸易商卖空，销区行情同步走跌 [62] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内地久泰装置重启后烯烃需求预期缩量，供需格局转弱，西北甲醇上涨动力受限；销区需求端增量逻辑明确，南方销区价格支撑力强，有望持续强于北方产区 [63] - 本周1 - 5月差震荡，原因是伊朗发运增加 [65] 第四章 价格和利润分析 4.1 产业链上下游价格跟踪 - 展示了鄂尔多斯坑口煤价、秦皇岛港煤价、甲醇鲁南市场主流价、甲醇太仓国标市场价等价格数据图表 [68][70][72] 4.2 产业链上下游利润跟踪 - 展示了甲醇不同生产方式成本及利润季节性数据图表，如内蒙古煤制、天然气制重庆、焦炉气制河北等 [80][81][83] 4.3 产业链上下游开工产量跟踪 - 展示了中国甲醇主要企业、天然气制、西北地区等开工率及甲醇不同生产方式周产量季节性数据图表 [87][89][92] 4.4 进出口价格利润跟踪 - 展示了马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量，MTBE内外盘价差，甲醇外盘结构等数据图表 [122][123][124] 4.5 海外开工跟踪 - 展示了甲醇周度国外产能利用率、境外周产量、伊朗及非伊装置开工率等数据图表 [126][127] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 给出2025年1月 - 2026年5月港口甲醇供需平衡表，包含供应、需求、库存变化等数据 [130]