2025年12月12日申万期货品种策略日报-国债 | | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | TS2603 | TS2606 | TF2603 | TF2606 | T2603 | T2606 | TL2603 | TL2606 | | | 昨日收盘价 | 102.474 | 102.492 | 105.885 | 105.885 | 108.100 | 108.115 | 113.19 | 113.34 | | | 前日收盘价 | 102.456 | 102.466 | 105.825 | 105.820 | 108.030 | 108.045 | 112.79 | 112.94 | | | 涨跌 | 0.018 | 0.026 | 0.060 | 0.065 | 0.070 | 0.070 | 0.400 | 0.4 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 聚烯烃期货回落为主，下游需求端总体开工率似见高位，需求稳步释放，前期盘面驱动受原油及商品整体弱势影响，聚烯烃估值走低，虽美联储降息使国际原油价格一度止跌反弹，但收盘继续走弱拖累内盘化工品，聚烯烃端总体延续弱势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - LL期货1月、5月、9月前日收盘价分别为6534、6558、6600，较前2日涨跌分别为 -27、 -41、 -35，涨跌幅分别为 -0.41%、 -0.62%、 -0.53%，成交量分别为231491、295211、3959，持仓量分别为227085、451436、7497，持仓量增减分别为 -39927、41542、1127，1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 -24、 -42、66，前值分别为 -38、 -36、74 [2] - PP期货1月、5月、9月前日收盘价分别为6177、6241、6280，较前2日涨跌分别为15、 -2、 -3，涨跌幅分别为0.24%、 -0.03%、 -0.05%，成交量分别为257560、176198、3665，持仓量分别为351293、400615、19776，持仓量增减分别为 -28910、26024、706，1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 -64、 -39、103，前值分别为 -81、 -40、121 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2077元/吨、6090元/吨、603美元/吨、5600元/吨、6040元/吨、8700元/吨，前值分别为2059元/吨、6090元/吨、596美元/吨、5600元/吨、6030元/吨、8700元/吨 [2] - 中游LL华东、华北、华南市场现值分别为6600 - 6900、6550 - 6800、6600 - 7000，前值分别为6600 - 6900、6550 - 6850、6650 - 7050；PP华东、华北、华南市场现值分别为6100 - 6300、6000 - 6200、6150 - 6350，前值分别为6150 - 6350、6100 - 6250、6200 - 6400 [2] 消息 - 周四（12月11日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2026年1月期货结算价每桶57.60美元，比前一交易日下跌0.86美元，跌幅1.47%，交易区间57.01 - 58.94美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2026年2月期货结算价每桶61.28美元，比前一交易日下跌0.93美元，跌幅1.49%，交易区间60.77 - 62.63美元 [2]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 国债期货价格普遍上涨，T2603合约上涨0.05%且持仓量增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会；短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.37bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为33.37bp；美国10Y国债收益率下行5bp，德国10Y国债收益率上行3bp，日本10Y国债收益率下行0.4bp [2] - 国债期货小幅上涨，10年期国债活跃券收益率上行至1.84%；央行公开市场逆回购净投放1105亿元，Shibor短端多数下行，市场资金面保持宽松；11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，外贸韧性较强；美联储宣布年内第三次降息并购买短债，美债收益率回落；中央政治局会议指出明年实施积极财政和适度宽松货币政策，政策出台预期增强，对短端价格有支撑 [3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 各合约昨日收盘价、前日收盘价、涨跌、涨跌幅、持仓量、成交量、持仓量增减、跨期价差及跨期价差前值有具体数据体现，如TS2603昨日收盘价102.456，涨跌幅0.03%，持仓量70758等 [2] - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2603合约上涨0.05%，持仓量有所增加 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率如SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007等昨值、前值、涨跌有具体数据，上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.8bp，DR007利率下行0.09bp，GC007利率上行0.1bp [2] - 中国关键期限国债收益率如6M、1Y、2Y等昨日收益率、前日收益率、涨跌及收益率利差有具体数据，上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.37bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为33.37bp [2] 海外市场 - 海外关键期限国债收益率如美国2Y、美国5Y、美国10Y等昨日收益率、前日收益率、涨跌及内外利差有具体数据，上一交易日美国10Y国债收益率下行5bp，德国10Y国债收益率上行3bp，日本10Y国债收益率下行0.4bp [2] 宏观消息 - 央行12月10日开展1898亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日793亿元逆回购到期，单日净投放1105亿元 [3] - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，为年内第三次降息，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，点阵图预测2026年和2027年各有一次25个基点的降息 [3] - 11月PPI同比下降2.2%，CPI同比上涨0.7%，居民消费持续恢复，出口同比增5.7%，贸易产品结构与贸易市场布局持续优化，外贸韧性较强 [3] - 国际货币基金组织预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较10月预测值分别上调0.2个和0.3个百分点 [3] - 亚行将今年地区经济增速提至5.1%，比9月预测高0.3个百分点，2026年经济增速预测微升0.1个百分点达4.6% [3] 市场利率 - 12月10日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行1.02BP报1.2882%，创2023年8月以来新低等 [3] - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌7.24个基点报3.538%等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃期货低位运行 下游需求端总体开工率见高位 需求稳步释放 前期受原油及商品整体弱势影响 聚烯烃估值走低 但昨日美联储降息25bp国际原油价格止跌反弹 对内盘聚烯烃构成支撑 盘面或逐步止跌反弹修复估值 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - LL 1月、5月、9月前日收盘价分别为6561、6599、6635 前2日收盘价分别为6557、6610、6656 涨跌分别为4、 -11、 -21 涨跌幅分别为0.06%、 -0.17%、 -0.32% 成交量分别为289654、280955、2747 持仓量分别为267012、409894、6370 持仓量增减分别为 -72250、50119、625 [2] - PP 1月、5月、9月前日收盘价分别为6162、6243、6283 前2日收盘价分别为6192、6280、6322 涨跌分别为 -30、 -37、 -39 涨跌幅分别为 -0.48%、 -0.59%、 -0.62% 成交量分别为272617、203963、3106 持仓量分别为380203、374591、19070 持仓量增减分别为 -30955、33415、432 [2] - LL价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -38、 -36、74 前值分别为 -53、 -46、99 PP价差1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -81、 -40、121 前值分别为 -88、 -42、130 [2] 原料与现货市场 - 原料甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2057元/吨、6090元/吨、596美元/吨、5600元/吨、6030元/吨、8700元/吨 前值分别为2071元/吨、6090元/吨、589美元/吨、5600元/吨、6083元/吨、8700元/吨 [2] - 中游LL华东、华北、华南市场现值分别为6700 - 7100、6550 - 6850、6650 - 7050 前值分别为6700 - 7100、6550 - 6850 8100 - 8250 PP华东、华北、华南市场现值分别为6150 - 6350、6100 - 6250、6200 - 6400 前值分别为6150 - 6350、6100 - 6250、6200 - 6400 [2] 消息 - 周三(12月10日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年9月期货结算价每桶58.46美元 比前一交易日上涨0.21美元 涨幅0.36% 交易区间57.66 - 59.05美元 伦敦洲际交易所布伦特原油2025年10月期货结算价每桶62.21美元 比前一交易日上涨0.27美元 涨幅0.44% 交易区间61.35 - 62.73美元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕夜盘豆粕偏弱运行、菜粕小幅收涨 巴西大豆播种进度加快 美豆出口略偏慢 距采购目标有差距 USDA月度供需报告未提供利多支撑 美豆期价缺乏利多提振偏弱调整 国内新季南美大豆丰产预期高 远月供应预期充足 巴西升贴水报价下行致进口成本下滑 中储粮拍卖大豆 供应充足施压价格 整体偏弱运行 [2] - 油脂夜盘偏强运行 MPOB报告显示11月马棕产量环比减少、出口环比减少、库存环比增加 产地库存压力显著 减产期库存拐点或12月出现 USDA报告偏中性 预计短期油脂震荡调整 [2] 各部分总结 国内期货市场 - 豆油主力前日收盘价8230 涨跌 -36 涨跌幅 -0.44% 棕榈油主力前日收盘价8706 涨跌 -64 涨跌幅 -0.73% 菜油主力前日收盘价9502 涨跌 -116 涨跌幅 -3.15% 豆粕主力前日收盘价2778 涨跌 -43 涨跌幅 -1.52% 菜粕主力前日收盘价2395 涨跌 -2 涨跌幅 -0.08% 花生主力前日收盘价8844 涨跌26 涨跌幅0.29% [1] - 各期货品种价差和比价有不同变化 如Y9 - 1现值 -316 前值 -290等 [1] 国际期货市场 - BMD棕榈油前日收盘价4079 涨跌 -39 涨跌幅 -0.95% CBOT大豆前日收盘价1094 涨跌 -12 涨跌幅 -1.04% CBOT美豆油前日收盘价51 涨跌 -1 涨跌幅 -1.01% CBOT美豆粕前日收盘价307 涨跌 -1 涨跌幅 -0.20% [1] 国内现货市场 - 天津一级大豆油现货价格8490 涨跌幅0.47% 广州一级大豆油现货价格8520 涨跌幅0.59% 张家港24°棕榈油现货价格8740 涨跌幅0.00% 广州24°棕榈油现货价格8640 涨跌幅0.00% 张家港三级菜油现货价格9680 涨跌幅0.52% 防城港三级菜油现货价格9830 涨跌幅0.51% [1] - 南通豆粕现货价格3040 涨跌幅1.33% 东莞豆粕现货价格3030 涨跌幅0.66% 南通菜粕现货价格2380 涨跌幅0.42% 东莞菜粕现货价格2460 涨跌幅0.41% 临沂花生米现货价格7150 涨跌幅0.00% 安阳花生米现货价格7150 涨跌幅 -1.38% [1] - 各现货品种基差和价差有不同情况 如广州一级大豆油和24°棕榈油现货价差现值 -80 前值 -80等 [1] 进口压榨利润及仓单 - 近月马来西亚棕榈油进口压榨利润现值 -501 前值 -351 近月美湾大豆 -363 近月巴西大豆 -145 近月美西大豆 -313 近月加拿大毛菜油278 近月加拿大菜籽776 [1] - 豆油仓单现值25964 前值22994 棕榈油仓单452 前值452 菜籽油仓单3490 前值3721 豆粕仓单23830 前值23830 菜粕仓单0 前值0 花生仓单0 前值0 [1] 行业信息 - 据马来西亚棕榈油局MPOB 11月棕榈油产量193.55万吨、环比减5.30% 出口121.28万吨、环比减28.13% 期末库存283.54万吨、环比增13.04% [2] - 据USDA 美国民间出口商向中国售13.6万吨、向未知目的地售11.9万吨2025/26年度大豆 向波兰售12万吨豆粕 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜精矿供应紧张，冶炼利润接近盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，下游需求有差异，矿供应扰动使全球铜供求转向缺口，需关注美元、铜冶炼产量和下游需求变化[2] - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，下游需求有差异，锌供求总体差异不明显，需关注有色整体市场情绪和美元、冶炼产量、下游需求变化[2] 根据相关目录分别总结 品种观点 - 铜夜盘铜价收低，精矿供应紧张，冶炼产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动致全球铜供求转向缺口[2] - 锌夜盘锌价收低，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显[2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|91,010|85|11,470|8.19|164,550|2,000|[2]| |铝|21,735|-100|2,846|-32.14|525,800|-2,500|[2]| |锌|23,025|65|-|166.73|57,750|2,375|[2]| |镍|116,900|-3,430|-|-192.36|253,344|228|[2]| |铅|17,115|-60|1,977|-51.57|239,825|-3,725|[2]| |锡|312,120|-930|39,850|46.00|3,075|-10|[2]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率有不同变化；11月新增人民币贷款和社融规模环比改善，政府债错位影响社融，M1、M2增速回落但仍处高位；市场资金面稳定，美债收益率回升，经济景气水平总体平稳，外贸韧性较强；政策出台预期增强，长端国债期货价格继续保持弱势 [2][3] 各部分总结 期货市场 - 昨日TS2603、TS2606、TF2603、TF2606、T2603、T2606、TL2603、TL2606合约收盘价分别为102.430、102.444、105.785、105.790、107.980、108.000、112.59、112.75，较前日涨跌分别为0.018、0.022、0.040、0.040、0.070、0.080、0.350、0.340，涨跌幅分别为0.02%、0.02%、0.04%、0.04%、0.06%、0.07%、0.31%、0.30% [2] - 持仓量分别为64994、2556、130042、4636、220366、8558、145238、17917，成交量分别为30157、114、57038、872、75883、1821、110374、6906，持仓量增减分别为1373、2、 -728、137、 -284、 -49、 -1089、437 [2] - 跨期价差分别为 -0.014、 -0.005、 -0.020、 -0.160，前值分别为 -0.010、 -0.0050、 -0.0100、 -0.1700 [2] - 活跃CTD券IRR%分别为1.5582、1.1243、1.6772、1.3731、1.5329、1.3123、1.1372、1.5206 [2] 现货市场 - 短期市场利率中，SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007、GC001、GC007、FR001、FR007昨值分别为1.3030、1.4310、1.3650、1.4889、1.4390、1.4950、1.4、1.5，较前值涨跌分别为0.1bp、0.5bp、 -0.68bp、 -0.51bp、 -0.5bp、 -0.6bp、0bp、0bp [2] - 中国关键期限国债昨日收益率6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y分别为1.40、1.40、1.40、1.63、1.73、1.84、2.29、2.25，较前日涨跌分别为 -0.57bp、1.31bp、 -0.75bp、 -0.9bp、 -1.87bp、 -0.98bp、 -1.95bp、 -1.1bp [2] - 收益率利差10 - 2、10 - 5、5 - 2、30 - 10昨值分别为33.03bp、33.21bp、 -0.18bp、40.62bp，前值分别为36.21bp、34.33bp、1.88bp、40.74bp [2] 海外市场 - 海外关键期限国债昨日收益率美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y分别为3.61、3.78、4.18、4.80、2.140、2.940、1.069、1.962，较前日涨跌分别为4.0bp、3.0bp、1.0bp、 -1.0bp、3.0bp、2.0bp、0.6bp、 -0.4bp [2] - 内外利差（bp）美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y分别为 -221.2、 -215.5、 -233.7、 -255.1、 -74.2、 -109.7、32.9、 -11.9 [2] 宏观消息 - 12月9日央行开展1173亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净回笼390亿元 [3] - 国务院总理李强强调今年中国经济顶压前行有新成绩，有信心完成全年目标，经济将保持稳健向好 [3] - 财政部副部长廖岷称与会国际经济组织负责人认为应加强国际宏观经济政策协调等 [3] - 国务院副总理何立峰表示中美应在元首引领下合作，中国将扩大开放促经贸发展 [3] - 多家机构认为11月新增人民币贷款和社融规模环比改善，政府债错位影响社融，M1、M2增速回落但仍处高位 [3] - 美联储预计分歧中第三次降息，市场高度定价25个基点降息，白宫官员认为有降息空间 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行0.38BP，7天期上行0.53BP等；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行0.04BP，7天期下行0.62BP等 [3] - 美债收益率集体上涨，2年期涨4.80个基点，3年期涨4.84个基点等 [3] 评论及策略 - 国债期货价格普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行，央行逆回购净投放，Shibor短端上行但维持低位，资金面稳定；美债收益率回升；11月制造业PMI上升，经济景气平稳，出口增速加快，外贸韧性强；政策出台预期增强，长端国债期货价格保持弱势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃期货回落，现货方面线性LL中石化平稳、中石油部分下调150，拉丝PP中石化平稳、中石油部分下调30 [2] - 下游需求端总体开工率似见高位，需求稳步释放，但市场情绪受原油及商品整体弱势影响 [2] - 聚烯烃自身估值处于低位，反弹后总体维持低位震荡过程 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 前日收盘价LL 1月、5月、9月分别为6557、6610、6656，PP 1月、5月、9月分别为6192、6280、6322 [2] - 前2日收盘价涨跌LL 1月、5月、9月分别为6643 -86、6708 -98、6754 -98，PP 1月、5月、9月分别为6275 -83、6370 -90、6409 -87 [2] - 涨跌幅LL 1月、5月、9月分别为-1.29%、-1.46%、-1.45%，PP 1月、5月、9月分别为-1.32%、-1.41%、-1.36% [2] - 成交量LL 1月、5月、9月分别为228488、193612、2327，PP 1月、5月、9月分别为245848、139975、3064 [2] - 持仓量LL 1月、5月、9月分别为339262、359775、5745，PP 1月、5月、9月分别为411158、341176、18638 [2] - 持仓量增减LL 1月、5月、9月分别为-34931、43792、656，PP 1月、5月、9月分别为-11906、22036、718 [2] - 价差现值LL 1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月分别为-53、-46、99，PP 1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月分别为-88、-42、130 [2] - 价差前值LL 1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月分别为-65、-46、111，PP 1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月分别为-95、-39、134 [2] 原料与现货市场 - 原料现值甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜分别为2070元/吨、6090元/吨、589美元/吨、5600元/吨、6083元/吨、8700元/吨 [2] - 原料前值甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜分别为2094元/吨、6100元/吨、589美元/吨、5600元/吨、6083元/吨、8700元/吨 [2] - 中游LL现值华东市场、华北市场、华南市场分别为6700 - 7100、6550 - 6850、6650 - 7050，前值分别为6750 - 7150、6600 - 6900、6750 - 7100 [2] - 中游PP现值华东市场、华北市场、华南市场分别为6150 - 6350、6100 - 6250、6200 - 6400，前值分别为6200 - 6350、6100 - 6250、6200 - 6450 [2] 消息 - 周二（12月9日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2026年1月期货结算价每桶58.25美元，较前一交易日下跌0.63美元，跌幅1.07%，交易区间58.12 - 59.17美元 [2] - 伦敦洲际交易所布伦特原油2026年2月期货结算价每桶61.94美元，较前一交易日下跌0.55美元，跌幅0.88%，交易区间61.83 - 62.78美元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融市场品种进行分析，涵盖国债、油脂、铜等，指出国债长端期货价格弱势，油脂棕榈油上方空间受限、菜油或受压制，铜供求预期转向缺口；同时关注宏观事件对市场影响，如美联储议息会议和中国中央经济工作会议将影响A股节奏，还分析各品种基本面与价格走势关系并给出投资建议 [2][3][9] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：何立峰会见美国科恩集团高级顾问艾伦，强调中美应在元首引领下扩大合作，中国将扩大开放欢迎美企投资 [6] - 国内新闻：12月9日我国在酒泉和太原卫星发射中心分别成功发射遥感四十七号卫星和卫星互联网低轨15组卫星 [6] - 行业新闻：多省份发布“十五五”规划建议，提出构建房地产发展新模式，完善“市场 + 保障”住房供应体系 [7][8] 外盘每日收益情况 - 标普500指数12月9日收于6840.51点，较前一日跌6点，跌幅0.09% - 富时中国A50期货收于15366.93点，跌3.04点，跌幅0.02% - ICE布油连续收于62.12美元/桶，跌0.41美元，跌幅0.66%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数涨跌不一，上一交易日A股回调，市场成交额1.92万亿元；预计两大会议政策落地前股市偏震荡，待政策明确市场风险偏好有望提升 [9] - 国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.83%；长端国债期货价格因多种因素保持弱势 [2][11] 能化 - 原油：sc夜盘下跌1.31%，欧洲冲突影响石油供应，美国上调2025年原油产量预测，整体向下趋势难改 [12] - 甲醇：夜盘下跌1.45%，国内装置开工负荷上升，沿海库存下降但处高位，预计短期震荡偏弱 [13] - 橡胶：期货走势回落，海外供应压力仍存，国内停割季原料胶价坚挺，需求支撑全钢胎开工，预计短期宽幅震荡 [14] - 聚烯烃：期货回落，下游需求开工率见顶，受原油及商品弱势影响，短期维持低位震荡 [15] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货下跌，库存均下降，市场谨慎，关注供给端调节和开工变化，主力合约移仓向5月转移 [16] 金属 - 贵金属：白银创新高，黄金震荡，就业市场疲软强化降息预期，流动性宽松提振价格，长期上行趋势不变 [17] - 铜：夜盘收低，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，需求有差异，供求预期转向缺口，关注相关因素变化 [3][18] - 锌：夜盘收低，精矿供应紧张，冶炼产量增长，需求有差异，关注市场情绪和相关因素变化 [19] - 铝：夜盘下跌0.7%，美联储议息会议有不确定性，短期消费尚可，中长期铝价乐观 [20] - 碳酸锂：供应预计增加，需求预计下降，库存周转天数下降，当前追涨有风险，建议回调后偏多思路对待 [21][22] 黑色 - 双焦：盘面震荡，钢厂利润低、铁水减产预期利空需求，蒙煤供应改善，12月政策预期提供动力，关注铁水和供应情况 [23] - 铁矿石：价格震荡略偏强，发运和到货有变化，港口库存略增，钢厂按需采购，关注钢厂盈利率和检修情况 [24] - 钢材：价格震荡反复，宏观氛围转暖，供需双弱，库存降幅收窄，短期有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏弱，巴西大豆播种进度加快，美豆出口偏慢，国内供应充足施压价格 [26][27] - 油脂：夜盘豆菜偏弱，棕榈油小幅收涨，棕榈油出口放缓、预计累库，菜油供应预期缓和 [3][28] - 白糖：郑糖低位震荡，国际原糖有反弹，国内供应增加有支撑，原糖走弱有拖累 [29] - 棉花：郑棉震荡偏强，供应充裕，下游消费尚可，欧美订单支撑，上方空间有限 [30] 航运指数 - 集运欧线：EC震荡，02合约上涨1.17%，船司挺价，年底旺季拐点不明，02合约预计震荡，04合约有下行空间 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜夜盘价格收低，精矿供应紧张，冶炼利润接近盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产疲弱，矿供应扰动使全球铜供求转向缺口，需关注美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] - 锌夜盘价格收低，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产疲弱，锌供求差异不明显，需关注有色整体市场情绪及美元、冶炼产量和下游需求变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 铜精矿供应延续紧张，冶炼产量总体高增长，电力投资稳定、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，矿供应扰动致全球铜供求转向缺口 [2] - 锌精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓、汽车产销正增长、家电产量负增长、地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价(美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M）（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|92,950|110|11,675|8.19|162,550|-275| |铝|22,055|-100|2,887|-32.14|528,300|-2,600| |锌|22,820|65|3,131|166.73|55,375|1,050| |镍|117,340|-2,960|14,885|-192.36|253,116|0| |铅|17,220|-60|1,999|-51.57|243,550|-4,500| |锡|315,520|-3,290|39,800|46.00|3,085|-90|[2]