报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，主因中美贸易局势升级、美联储鹰鸽两派分歧及美国政府停摆影响降息决策，打压市场风险偏好，伦铜上行受阻；基本面全球矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面平水 [2][8] - 尽管海外资源端供应短缺扰动升温，但上周中美贸易摩擦重现，关注局势演变；基本面上新兴产业增长快，社会库存低，国内精铜或减产，预计短期铜价震荡调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 10月10日较9月26日，LME铜涨169美元/吨至10374美元/吨，涨幅1.66%；COMEX铜涨8.05美分/磅至484.5美分/磅，涨幅1.69%；SHFE铜涨3440元/吨至85910元/吨，涨幅4.17%；国际铜涨1010元/吨至73880元/吨，涨幅1.39%；沪伦比值升0.2至8.28；LME现货升贴水涨2.72美元/吨至 - 31.19美元/吨，跌幅8.02%；上海现货升贴水涨25元/吨至20元/吨 [4] - 10月10日较9月26日，LME库存降5000吨至139400吨，降幅3.46%；COMEX库存增17241短吨至339525短吨，涨幅5.35%；SHFE库存增10911吨至109672吨，涨幅11.05%；上海保税区库存增11700吨至88000吨，涨幅15.33%；总库存增34852吨至676597吨，涨幅5.43% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因中美贸易局势升级和美联储分歧打压风险偏好，伦铜受阻；基本面矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存低，近月盘面平水 [8] - 库存方面，截至9月26日全球库存降至64.1万吨，LME铜库存减少，注销仓单比例降，上期所库存减少，上海保税区库存持平，沪伦比值反弹因美联储降息不及预期提振美元 [8] - 宏观方面，特朗普威胁加税打压市场，美联储官员对降息速率和频率分歧大，美国政府停摆或影响决策；国内9月官方制造业PMI升至49.8，制造业生产和需求改善，经济企稳向好 [9] - 供需方面，Teck等公司下调产量预期，全球精矿供应担忧加剧；精铜产能利用率或下调，10月产量预计下滑；需求上传统行业消费复苏迟滞，新兴产业消费增长快，社会库存低，近月盘面平水 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司8月铜产量因事故下滑25%至9.34万吨，必和必拓旗下铜矿产量稳定，嘉能可合资铜矿因矿石品位下降产量下滑27%至3.54万吨 [12] - Teck资源因QB项目延长停产下调2025年产量至17 - 19万吨，2026年产量至20 - 23.5万吨，2025年成本预计上升，产量提高或推迟到2027 - 2028年之后 [13] - 美国自由港 - 麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格铜矿泥石流后预计2027年全面恢复运营，下调今明两年产量预期，第四季度产量大幅减少，2026年销售预期下调35% [14] 相关图表 - 包含LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存等多组铜相关数据走势图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首个交易日股债双红，股市预计短期结构性震荡上涨，债市预计10月震荡 [2][3] - 金银短期需警惕调整风险，铜价短期将延续震荡上行走势，铝价短时延续偏强，氧化铝关注后续产能变化，锌价预计延续震荡偏强，铅价反弹空间受限，锡价短期延续偏强运行，工业硅期价短期将继续震荡，钢价预计震荡运行，铁矿预计震荡走势，连粕短期承压震荡运行，棕榈油短期宽幅震荡运行 [4][6][8][9][10][11][12][14][16][17][19][21] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国政府关门僵局未解，美联储官员分歧加剧，美元指数走高，美股低迷收跌，以色列批准加沙停火协议，金价调整，油价收跌，铜价上涨 [2] - 国内节后首个交易日股债双红，上证指数站上3900点，两市成交额2.67万亿，超3100只个股收涨，预计股市短期结构性震荡上涨，债市预计10月震荡 [2][3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格冲高回落，COMEX黄金期货跌1.95%，COMEX白银期货跌2.73%，中东局势缓和削弱避险需求，投资者获利了结，美元指数反弹也有压力 [4] - 预计投机资金有继续获利了结可能，金银短期需警惕调整风险 [4] 铜 - 周四沪铜主力震荡上行，伦铜夜盘触11000美金后回落，国内近月结构转向C结构，电解铜现货市场成交清淡，LME库存降至13.9万吨 [5] - 美联储官员对降息有分歧，美国政府停摆或令美联储失去数据参考，未来经济前景不确定 [5] - Teck资源下调今明两年产量预期，全球矿端供应担忧加剧，国内精铜产量或下滑，社会库存低位震荡，预计铜价短期延续震荡上行走势 [5][6] 铝 - 周四沪铝主力收21090元/吨，涨1.61%，LME收2782.5美元/吨，涨1.16%，现货价格上涨，库存增加 [7] - 美国政府停摆，铜价创新高带动有色板块情绪，纽约Novelis铝厂火灾影响铝板生产，供应担忧升温，铝价短时延续偏强 [7][8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2875元/吨，跌0.28%，现货价格下跌，理论进口窗口开启，仓单库存增加 [9] - 美国铝业公司将永久关闭旗下氧化铝精炼厂，目前企业开工率高，供应压力大，10月部分产能面临理论亏损，需注意后续产能变化，消费端西北冬储需求或抬升，底部支撑渐浓 [9] 锌 - 周四沪锌主力期价日内减仓反弹，夜间高开低走，伦锌冲高回落，现货市场交投以贸易商为主，库存增加 [10] - 美元持续反弹，有色板块涨势放缓，国内10月精炼锌环比回升，消费旺季不旺，供需有压力，但伦锌流动性风险扰动，外强内弱，比价回落临近锌锭出口开启，国内过剩压力有望缓解，预计锌价延续震荡偏强 [10] 铅 - 周四沪铅主力期价日内收涨，夜间横盘震荡，伦铅收涨，现货市场报价分歧大，下游询价不多，库存减少 [11] - 节前下游预购使国庆长假社会库存不增反降，利好铅价，但10月炼厂检修恢复多，供应压力增加，消费难大幅改善，将限制铅价反弹空间，关注前高附近压力 [11][12] 锡 - 周四沪锡主力期价日内收涨，夜间高开低走，伦锡收涨，现货市场不同品牌有不同升贴水 [12] - 印尼管控及限制出口增加全球供应短缺担忧，国内炼厂检修影响持续，10月精炼锡供应环比回落，预计短期在外盘带动下，沪锡延续偏强运行，美元持续反弹，涨势或放缓，29万一线或有反复 [12] 工业硅 - 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2511合约升水，交割套利空间为负，仓单库存高位运行，部分主流牌号报价持平，社会库小幅升至54.3万吨，盘面价格拉动现货市场企稳 [13] - 新疆地区开工率维持7成附近，川滇地区丰水期产量增加，供应略宽松，需求侧多晶硅企业有减产计划但幅度有限，硅片端10月减产，光伏电池价格温和上涨，组件端窄幅震荡，预计期价短期继续震荡 [14] 螺卷 - 周四钢材期货反弹，现货成交11.99万吨，价格上涨，国家发改委和市场监管总局发布公告治理价格无序竞争 [15] - 现货成交恢复，市场情绪好转，量价小幅回升，但终端需求疲软难改，供应端钢厂生产维持，库存高位，供强需弱格局不变，预计钢价震荡运行 [15][16] 铁矿 - 周四铁矿石期货反弹，港口现货成交98万吨，价格有跌有涨，高低品价差73元/吨，市场预计美联储10月和12月降息 [17] - 需求端钢厂盈利，高炉高开工，日均铁水241万吨以上，供应端海外发运量环比小降，到港增加，均处近三年同期高位，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [17] 豆菜粕 - 节后首日豆粕和菜粕合约收涨，美豆合约跌，美国部分大豆种植区域受干旱影响，USDA月报前瞻显示单产和期末库存预估有变化，巴西大豆产区降水适宜播种 [18] - 美豆产区天气利于收割，政府停摆致数据暂停发布，市场对单产有下调预期，巴西产区天气适宜，国内供应充足，现货受压制，需关注月底APEC期间中美高层会晤，预计短期连粕承压震荡运行 [18][19] 棕榈油 - 节后首日棕榈油等合约收涨，据外电消息印尼明年计划实施B50生物柴油计划，将额外产生530万吨毛棕榈油需求 [20] - 美国政府停摆，美元指数上涨，原油震荡收跌，产地棕榈油生产将进入淡季，供应预期收缩，需求端有需求，预计马棕油库存下降，关注MPOB报告，叠加印尼B50政策，预计短期棕榈油宽幅震荡运行，关注上方压力区间 [21] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE和LME的铜、铝、氧化铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银等合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等数据 [22] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、现货报价、价差等的变化情况 [23][24][25][26][27][28][29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外政府不确定性及地缘政治摩擦升温推动金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平，国内国庆中秋假期出行活跃但消费增速放缓，地产成交低迷 [2] - 金银价格处于长期上涨趋势，虽短期有获利回吐可能，但上涨趋势延续，国际金价将再创新高，国际银价将冲刺50美元/盎司 [3] - 宏观和基本面共振下，铜价短期将维持震荡上行走势 [6] - 海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] - 预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [10] - 铅价在成本支撑及供应压力增加多空影响下，呈现偏震荡走势 [11] - 预计节后沪锡开盘波动较大，有望上探上方整数关口 [14] - 钢材库存大幅增加，终端需求疲软，钢价震荡承压运行 [15] - 铁矿供应平稳，到港增加，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] - 短期预计连粕承压震荡运行 [19] - 预计节后棕榈油价格将补涨 [21] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美国政府停摆、9月非农就业报告推迟发布，日本高市早苗当选自民党总裁，法国总理提交辞呈，日元、欧元兑美元贬值，美元指数升破99后回落，金价站上4000美元关口，AI产业叙事发酵使假期海外股指收涨、铜价涨幅超4%、油价走平；国内方面，国庆中秋假期出行活跃度高于去年但消费增速放缓，地产成交低迷，国内处于经济基本面温和、预期先行格局 [2] 贵金属 - 十一长假期间，美国政府停摆使资金流入黄金与白银等避险资产，国际金价突破4000美元/盎司，国际银价站上48美元/盎司，贵金属强势上涨核心逻辑是信用货币崩塌和商品货币崛起，地缘政治等风险因素助推价格上涨，金银价格处于长期上涨趋势，短期或获利回吐但上涨趋势延续 [3] 铜 - 国庆长假期间伦铜上扬后因美元走强部分获利了结，市场对印尼和智利供应扰动担忧发酵，海外投行上调铜价预期，纽约联储数据显示消费者通胀预期升温，美联储降息预期接近95%，智利9月铜出口量达13万吨，宏观和基本面共振下预计铜价短期震荡上行 [4][5][6] 铝 - 国内中秋假期期间LME铝价连续上行，涨幅2.4%，海外政经波动加剧，美国政府停摆致非农数据延迟，ADP就业数据不佳，经济数据下滑，LME铝库存去库，现货升水，海外政治波动和经济放缓增强美联储降息预期，铝价预计偏强，关注节后国内社会库存累库幅度 [7] 锌 - 国庆长假期间伦锌先扬后抑，美元反弹后小幅调整，假期海外宏观围绕经济数据及美国政府关门展开，美国经济数据走弱，市场对美联储降息预期升温，美国政府停摆致数据推迟发布，国内9月官方制造业PMI环比上升，产业上相关项目有进展，LME库存回落，10月国产锌矿加工费拐头向下，进口矿加工费加速回升，精炼锌供应预计环比回升，预计节后沪锌维持低位震荡，关注国内假期累库程度 [8][9][10] 铅 - 国庆长假期间伦铅冲高回落，价格中枢略上移，福建铅锌矿山复产计划推迟，10月铅精矿加工费回落，9月电解铅和再生精铅产量预计10月环比增加，随着炼厂复产供应压力增加，消费旺季不旺但有韧性，铅精矿供应趋紧，成本端支撑刚性，铅价预计偏震荡 [11] 锡 - 国庆长假期间伦锡冲高回落，Cornish发布锡矿项目评估报告，印尼锡出口预计增加，当地非法采矿打击行动对部分企业无直接影响，今年锡市场预计短缺1万吨，印尼政府缩短矿业公司审批周期，9月精炼锡产量预计10月环比减少，美联储降息预期利好，印尼新规控制供应，LME库存回落且结构变动，预计节后沪锡开盘波动大，有望上探整数关口 [12][13][14] 螺卷 - 假日期间钢材期货休市，现货市场价格有变动，本周五大品种钢材总库存量环比增加，钢厂和社会库存均增加，假日期间钢厂开工维持，下游需求减少，终端需求疲软，钢价震荡承压 [15] 铁矿 - 假日期间铁矿石期货国内休市，外盘小涨，9月29日 - 10月5日，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，中国47港、45港、北方六港到港总量环比增加，钢厂盈利状态良好，高炉高开工，供应平稳，节后钢厂库存去库，港口库存预计增加，预计铁矿震荡走势 [16] 豆菜粕 - 国庆节期间，CBOT美豆11月合约收涨，美国政府关停致USDA机构报告暂停发布，市场机构预测美豆收割进度，中国未采购美豆，中美领导人月底会晤或推进采购协议谈判，巴西大豆播种进度加快，阿根廷取消出口关税使中国企业大规模采购，国内大豆及豆粕库存处于同期高位，供应高峰期或在10月，短期预计连粕承压震荡 [17][18][19] 棕榈油 - 国庆节期间，BMD马棕油主连和CBOT美豆油主连收涨，印度9月棕榈油进口量环比下滑，市场机构预计马来西亚9月棕榈油库存下降、产量下降、出口量增加，10月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增加，印尼计划2026年强制推行B50生物柴油，宏观上美国政府停摆加剧市场不确定性，美联储10月降息可能性大，马棕油进入生产淡季，库存预计下降，预计节后棕榈油价格补涨 [20][21] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE和LME多个金属品种的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量等交易数据 [22] 产业数据透视 - 展示铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业数据，包括主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等方面的变化情况 [23][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部有色金属行业稳增长工作方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业有望迎来新一轮供给侧改革，市场供应压力受控 [2] - 受消息面提振，氧化铝或开启阶段性反弹，反弹高度和持续时间受情绪影响大，不确定性高 [2] 各部分内容总结 交易数据 | 指标 | 2025/9/19 | 2025/9/26 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 2953 | 2901 | -52 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3061 | 3022 | -39 | 元/吨 | | 现货升水 | 133 | 165 | 32 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 323 | 321 | -2 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | 175.36 | 153.51 | -21.8 | 元/吨 | | 交易所仓库 | 150393 | 149211 | -1182 | 吨 | | 交易所厂库 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0） | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0） | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 广西（6.5≤Al/Si<7.5） | 460 | 460 | 0 | 元/吨 | | 贵州（6.5≤Al/Si<7.5） | 510 | 510 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 1.76%，收 2901 元/吨，现货全国加权平均周五报 3022 元/吨，较上周跌 39 元/吨 [4] - 国产铝土矿供应严峻，价格无明显调整，进口矿 FOB 价格小幅回落，现货成交僵持 [4] - 供应端，西南某氧化铝厂恢复满产，截至 9 月 25 日，建成产能 11480 万吨，开工产能 9630 万吨，开工率 83.89% [4] - 消费端，山东电解铝企业向云南转移产能，部分地区释放检修产能，氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五仓单库存增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 工信部方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业或迎供给侧改革，供应压力受控 [2][6] - 氧化铝成本支撑未来或走弱，供应增加，海外价格疲弱，进口窗口开启，10 月预计到港 5 船约 13 万吨 [2][6] - 消费端理论需求变化不大，节前备货采购增加，现货成交增多 [2][6] - 仓单库存周内增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [2][6] - 受消息面提振，氧化铝或阶段性反弹，高度和持续时间不确定性高 [2][6] 行业要闻 - 2025 年 1 - 8 月中国铝矾土进口总量 14175.6 万吨，8 月进口 1829 万吨，几内亚进口 1232.6 万吨，澳大利亚进口 443 万吨达近五年高点 [7] - 2025 年 9 月 24 日几内亚甸甸铝土矿全面停摆，近期几内亚矿企罢工事件增多，影响供应链稳定 [7] - 2025 年 8 月进口氧化铝 9.4 万吨，环比降 25.4%，同比增 1392%；出口 18 万吨，环比降 21.4%，同比增 25.6%；1 - 8 月累计进口 48.8 万吨，同比降 61.3%，累计出口 175.3 万吨，同比增 59%，累计净出口 126.5 万吨 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产与澳洲氧化铝均价、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][13][17][19][24][26]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国衰退风险降低，10月美联储继续降息预期高达85%，宏观预期较好；基本面供应基本持稳，十一后或集中到货致库存阶段性累库；消费端处于传统旺季，消费韧性仍存；宏观及基本面预期皆可，铝价看好震荡偏强 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月从2676元/吨降至2649元/吨，SHFE铝连三从20790美元/吨降至20755美元/吨，沪伦铝比值从7.8变为7.8，LME现货升水从5.43美元/吨降至 -3.8美元/吨，LME铝库存从513900吨增至517700吨，SHFE铝仓单库存从71959吨降至63230吨，现货均价从20872元/吨降至20732元/吨，现货升贴水从 -20元/吨变为 -10元/吨，南储现货均价从20828元/吨降至20670元/吨，沪粤价差从44元/吨增至62元/吨，铝锭社会库存从63.8吨降至61.7吨，电解铝理论平均成本从16383.85元/吨降至16301.97元/吨，电解铝周度平均利润从4434.15元/吨增至4570.03元/吨 [2] 行情评述 - 现货市场现货周均价20732元/吨，较上周跌140元/吨；南储现货周均价20670元/吨，较上周跌158元/吨 [3] - 8月美国PCE价格指数同比增长2.74%，较7月回升0.14%，略低于预期；核心PCE同比增长2.91%，较7月回升0.05%，略低于预期；美联储主席未暗示10月是否降息，内部对货币政策分歧加大；美国9月标普全球制造业PMI初值为52，服务业PMI初值为53.9；二季度GDP终值年化环比增长3.8%，核心PCE物价指数终值上调至2.6%；上周初请失业金人数降至21.8万人；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比上升0.8个百分点至63.0%，国庆假期前下游积极备货扩散 [5] - 9月25日，电解铝锭库本周61.7万吨，较上周四减少2.1万吨；铝棒库存12.3万吨，较上周四减少1.2万吨 [5] 行情展望 - 上周美联储官员对降息争议大，美国经济数据显示无衰退风险，宏观情绪尚可；基本面供应产能增量以置换为主，部分企业释放检修产能，供应微增；消费端开工率上升，节前备货需求增加，成交好转，库存去库加速；美国衰退风险降低，10月降息预期高，宏观预期好；基本面供应持稳，十一后或累库，消费有韧性，铝价看好震荡偏强 [1][6] 行业要闻 - 印尼KAI计划在北加里曼丹工业园铝冶炼厂分阶段投产，不晚于2025年底，一期年产能50万吨，未来扩至150万吨 [7] - 2025年8月中国原铝进口量217344.071吨，同比增加33.12%，环比减少12.48%；1 - 8月累计进口171.5万吨，同比增长13.3%，自俄罗斯进口占比84.0%；累计出口15.3万吨，同比增长146.8% [7] 相关图表 - 报告包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观主线围绕美联储10月降息预期展开，市场等待非农报告指引；基本面上，需求边际改善推动库存去化，叠加海外低库存强结构，为锌价提供下方支撑；但国内炼厂复产进程推进及新增产能投料，将使供应保持高位，限制锌价上行弹性；多空力量均衡，锌价持续调整空间已有限 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌9月19日价格22,045元/吨，9月26日价格22,045元/吨，涨跌0元/吨；LME锌9月19日价格2898.5美元/吨，9月26日价格2922.5美元/吨，涨跌24美元/吨；沪伦比值9月19日为7.61，9月26日为7.54，涨跌-0.06；上期所库存9月19日为94649吨，9月26日为99315吨，涨跌4666吨；LME库存9月19日为47,825吨，9月26日为43,800吨，涨跌-4025吨；社会库存9月19日为15.7万吨，9月26日为15.04万吨，涨跌-0.66万吨；现货升水9月19日为-50元/吨，9月26日为-60元/吨，涨跌-10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2511合约期价探底回升后围绕22000元/吨一线震荡，最终收至21980元/吨，周度跌幅0.27%，周五夜间杀跌下探；伦锌先抑后扬，30日均线附近获得技术支撑，最终收至2886.5美元/吨，周度跌幅0.41% [6] - 现货市场贸易商出货为主，下游节前备货基本完成，采买力度减弱，现货贴水小幅回落，现货成交回归弱势 [7] - 截止9月26日，LME锌锭库存43800吨，周度减少4025吨；上期所库存100544吨，较上周增加1229吨；截止9月25日，社会库存为15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨 [8] - 美国经济数据显示经济具有韧性且就业市场降温改善，市场下调美联储10月降息预期，美元反弹；国内四部门联合发布会未释放增量政策，市场此前对政策的乐观预期有所降温；周中铜价大涨利好有色板块情绪修复 [11] 行业要闻 - 10月国产锌精矿加工费均值3650元/吨，环比降300元/吨，进口矿加工费均值87.51美元/干吨，环比增16.83美元/干吨 [13] - Antamina矿今年锌产量将增长67%，预计生产45万吨锌，高于去年的27万吨，而铜产量将从去年的43万吨降至38万吨，但2026年预计增至45万吨 [13] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][17][18][20][21][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中国货币政策立场支持性，实施适度宽松货币政策，上期所调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例；基本面上周产业数据良好，五大材产量表需双增、库存下降，但现货市场贸易成交偏弱，钢厂节前补库临近尾声，原料利多兑现后回落，预计期价震荡承压运行 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3114 | -58 | -1.83 | 7678373 | 2832803 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3313 | -61 | -1.81 | 2616236 | 1369716 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 790.0 | -17.5 | -2.17 | 1419700 | 529740 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1196.5 | -35.5 | -2.88 | 6549970 | 907095 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1692.5 | -46.0 | -2.65 | 141015 | 53441 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡后向下调整，唐山钢坯价格 2970（-90）元/吨，上海螺纹报价 3250（-30）元/吨，上海热卷 3360（-70）元/吨 [4] - 宏观上 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松，上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板相关比例 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 206 万吨环比持平，表需 220 万吨增加 10 万吨，厂库 164 万吨减少 1 万吨，社库 472 万吨减少 13 万吨，总库存 636 万吨减少 14 万吨；热卷产量 324 万吨减少 2 万吨，厂库 82 万吨增加 0.4 万吨，社库 299 万吨增加 2 万吨，总库 381 万吨增加 3 万吨，表需 322 万吨减少 0.1 万吨 [5] 行业要闻 - 工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 4%左右，提出产能产量精准调控等措施 [6][7] - 9 月 22 日央行行长表示货币政策支持性且适度宽松 [12] - 上期所自 9 月 29 日结算时起调整螺纹钢、热轧卷板涨跌停板幅度和套保持仓交易保证金比例 [12] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势等多类图表，数据来源为 iFinD 和铜冠金源期货 [9][10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价突破向上，主因美国8月核心通胀表现符合预期进一步助推年内降息预期回升，多位美国经济领域前任领袖阻止解雇库克使美元指数低位反弹，我国8月工业企业利润同比大幅反弹、反内卷政策效果显著提振市场信心；基本面看，印尼Grasberg和秘鲁安塔米纳下调产量预期，精矿供应趋近，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面回归平水结构 [2][8] - 铜矿干扰率上升及全球央行降息为铜价上行铺平道路，美元指数反弹对铜价压制有限，央行重启逆回购提供流动性，我国反内卷政策显效；国内紧平衡加剧，社会库存低，精铜本月有减产预期，预计短期铜价震荡上行 [3][10] 各部分总结 市场数据 - LME铜9月26日价格10205.00美元/吨，较9月19日涨208.50美元/吨，涨幅2.09%；COMEX铜9月26日476.45美分/磅，较9月19日涨13.4美分/磅，涨幅2.89%；SHFE铜9月26日82470.00元/吨，较9月19日涨2620.00元/吨，涨幅3.28%；国际铜9月26日72870.00元/吨，较9月19日涨2060.00元/吨，涨幅2.91%；沪伦比值从9月19日7.99升至9月26日8.08；LME现货升贴水从9月19日 -64.90美元/吨升至9月26日 -33.91美元/吨，涨幅 -47.75%；上海现货升贴水从9月19日70元/吨降至9月26日 -5元/吨 [4] - 库存方面，截至9月26日，LME库存144400吨，较9月19日降3250吨，降幅2.20%；COMEX库存322284短吨，较9月19日增5510短吨，涨幅1.74%；SHFE库存98761吨，较9月19日降7008吨，降幅6.63%；上海保税区库存76300吨，较9月19日降200吨，降幅0.26%；总库存641745吨，较9月19日降4948吨，降幅0.77% [7] 市场分析及展望 - 宏观上，美国8月核心PCE同比+2.7%，环比+0.3%，消费增长由商品消费驱动，8月零售销售额连续三月增长；多位前任领袖阻止解雇库克，鸽派官员米兰主张降息，美国对欧盟进口汽车征15%关税；国内8月规模以上工业企业利润同比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，装备制造业拉动作用明显 [9] - 供需上，印尼Grasberg等下调产量预期，巴拿马铜矿复产无望，Codelco旗下矿难影响产量；废铜企业税收优惠取消，预计9月精铜产量环比降5万吨以上；需求端电网投资开工有限，新能源汽车订单充沛，光伏用铜量下滑，总体消费稳健，社会库存低，近月盘面回归平水 [10] 行业要闻 - Freeport旗下印尼Grasberg铜矿事故致产量下降，预计2027年恢复，三季度铜销量降约4%、黄金销量降约6%，四季度铜金销量远低于预期，公司宣布不可抗力，保险赔偿上限7亿美元 [11] - 加拿大Hudbay Minerals因秘鲁动乱关闭工厂，将与各方合作解决问题，不影响2025年生产及成本目标 [12] - 阿根廷批准加拿大McEwen Copper 27亿美元铜矿项目，预计年出口贡献11亿美元，项目2029年开始生产阴极铜 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [17][19][23]