报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面6月高炉开工继续回升，铁水小幅修复，电炉继续减产，整体供应变化不明显；需求仍有反复，投机需求有所放量，制造业季节性淡季，需求仍然偏弱；建材总库存仍未去化，板材整体累库；目前黑色交易煤矿减产、库存下滑，短期情绪有所反复，价格反弹，7、8月成材需求下滑的压力仍然较大，维持中线做空思路，前期空单继续持有，关注反弹加仓机会 [3] - 铁矿石方面6月供需双强，受煤炭基本面转好影响，矿价强势反弹，后续考虑到淡季成材拖累，矿价进一步拉涨概率较低，维持长线偏空思路，关注反弹加仓的操作机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢材月度市场跟踪 价格 - 6月螺纹钢价格低位震荡，螺纹10合约盘面涨48收3009，热卷盘面价格涨53收3129；上海螺纹现货价（3090，-40），热卷现货价格（3200，+40）；6月现货价格出现劈叉，热卷明显强于螺纹，主要受季节性影响 [8] 供给 - 截至6月27日，247家钢厂高炉开工率83.82%，环比持平，同比增加0.71个百分点；高炉炼铁产能利用率90.83%，环比增加0.04个百分点，同比增加1.70个百分点；日均铁水产量242.29万吨，环比增加0.11万吨，同比增加2.85万吨；6月高炉生产高位持平，略有增加，铁水产量仍在高位运行 [11] - 6月样本钢厂高炉铁水日均产量在240万吨以上且逐渐走高，铁水流向转变，建材长流程产量下降8万吨，分流至板材和钢坯，建材轧线检修比例增加，高炉端整体产量变化不明显 [14] - 截至6月底，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率54.5%，环比下降0.04个百分点，同比上升3.13个百分点；6月短流程开工率明显下滑，因建材出库压力增大，废钢到货转差、价格坚挺，短流程利润压缩，电弧炉产量走弱 [19] - 6月螺纹钢产量较上月下降8万吨，源于长流程减产转产，目前较同期减少27万吨，处于低位；热卷周度产量增加8万吨，震荡走高，受建材季节性走弱转产影响，预计产量维持高位 [22] 需求 - 建材方面，6月样本螺纹钢表观需求月环比下降近30万吨，较去年同期下降14万吨，降幅扩大，超季节性走弱；全国混凝土发运月环比下降10%，季节性明显；贸易商成交月环比下降4万吨，投机需求略有增加，月末价格反弹，补库需求回升，成交放量 [25] - 热卷方面，6月表需与5月基本持平，内需上汽车淡季、家电需求同比走弱，7月空冰洗排产总量2960万台，较去年同期下降2.6%，制造业需求弱势，下游除冷轧外开工走弱；外需上5月出口创新高，但品种转移，板类外需偏弱 [28] 利润 - 6月钢材利润明显修复，受焦炭两轮提降影响，唐山螺纹利润接近230，热卷利润与螺纹持平；短流程整月谷电亏损，且亏损幅度扩大，因废钢价格坚挺 [32] 库存 - 截至6月30日，螺纹钢社库月环比减少31万吨，厂库减少0.8万吨，维持去库，同比在绝对低位，去库速度放缓，累库时点未到，供需平衡有所修复，库存压力不高 [35] - 热卷社库较上月增加5万吨，厂库增加3万吨，进入季节性累库周期，库存累积幅度略超季节性，供应压力显现，社库较去年同期减少60万吨，整体仍处相对低位 [39] 基差 - 6月螺纹基差震荡收窄，5月底基差169，6月27日基差95，月度收窄74；热卷基差由84收窄至79，月度收窄5；前期反套操作在80附近止盈，短期现货或补跌，盘面领跌，期现无明显机会，暂不介入 [42] 跨期 - 6月螺纹10 - 1价差倒挂持续，反套头寸由 - 6扩大至 - 10，变化不明显；考虑螺纹季节性淡季来临，关注需求下滑情况，倒挂或加深 [45] 跨品种 - 卷螺盘面价差从115走扩至126，现货价差由30走扩至110；因建材进入季节性淡季，板类需求下滑情况好于建材，现货大幅走扩，但盘面维持当前价差，预计进一步走扩空间不大，盘面价差难有趋势性交易机会 [48] 铁矿石月度市场跟踪 价格 - 6月铁矿石价格低位反弹，前期受下游需求拖累，后期煤炭反弹走高；盘面涨13.5收715.5，日照港PB粉跌28报707元/吨 [53] 供给 - 6月全球发运量周均值3456.6万吨，环比增加247万吨，同比增加72万吨，整体供应转为宽松，受国内粗钢产量增加影响 [56] - 6月澳洲周均发运量2051.7万吨，环比增加199万吨，同比增加8万吨；巴西周均值820万吨，环比增加27万吨，同比增加19万吨；今年全球铁矿石发运累计同比增加170万吨，其中巴西累计同比增加820万吨，澳洲累计同比减少388万吨，非主流累计同比减少262万吨 [59] - 6月到港量周均值2654.7万吨，环比增加170万吨，同比增加143万吨；今年47港铁矿石到港量累计同比减少2009万吨，其中澳洲累计同比减少327万吨，巴西累计同比减少424万吨，非主流累计同比减少1259万吨；到港环比走高，近端供应宽松 [62] 刚性需求 - 6月高炉开工震荡回升，预计7月全国日均铁水产量维持在240万吨左右，日耗同步走高；入炉配比整体变化不大，烧结矿略有增加 [65] 投机需求 - 港口月度铁矿日均成交小幅下滑，日均成交92万吨左右，上月为94万吨；铁水产量走高，但下游补库节奏慢，价格下滑，市场投机需求走弱，港口成交放缓 [68] 港口库存 - 截至6月27日，47港铁矿石库存总量14433.56万吨，环比去库70万吨，较年初去库1177万吨，比去年同期低1113万吨；6月较上月环比略有增加，不明显，较去年同期减少1000万吨 [71] 下游库存 - 截至6月30日，钢厂矿粉库存8847万吨，较上月平均值环比减少53万吨；下游库存去化因钢厂产量高位，港口月内价格回落，积极消耗库存 [74] 海运 - 6月澳洲至青岛、巴西至青岛海运价格先涨后跌，地缘政治影响下游补库节奏，后期冲突缓和，运费下滑 [77] 价差 - 6月基差明显收窄，由53收窄至8，09合约基差基本平水，盘面修复基差，现货受成材拖累，期现劈叉；9 - 1价差由35.5收窄至25.5，处于中等水平，无明显交易价值 [80] - 6月螺矿比由4.21震荡收窄至4.19，成材原料双双下跌，铁水高位支撑铁矿强势；焦矿比由1.87走扩至1.98，焦炭四轮提降落地，预计钢厂利润修复下焦炭有提涨可能，叠加煤矿月底减产，焦矿比或震荡走扩；关注空铁矿、多焦煤01合约套利机会 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月玉米震荡运行，国外美玉米受种植面积报告和播种情况影响震荡偏弱，国内玉米现货表现坚挺，需求方面饲企库存充裕、养殖需求淡季抑制补库，玉米加工进入淡季且利润低 [6] - 美玉米继续下跌寻底，短期国内玉米或震荡运行，中长期三季度供需缺口仍存支持玉米看涨预期，三季度末期预计玉米高位回落 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月30日收盘，CBOT07玉米收于409.00美分/蒲，较上月收盘下跌14.00点，月跌幅3.31%；C2509玉米收于2378元/吨，较开盘上涨19点，月涨幅0.81% [11] 基本面分析 平衡表（美玉米） - 2024/25年度出口增加5000万蒲，期末库存减少5000万蒲至13.65亿蒲；2025/26年度总供给减少5000万蒲至172.10亿蒲，期末库存减少5000万蒲至17.50亿蒲 [12][13] 国外（美玉米） - 生长情况：截至6月22日当周，美国玉米优良率为70%，低于市场预期的72%，前一周为72%，上年同期为69%；出苗率为97%，上一周为94%，上年同期为96%，五年均值为98%；吐丝率为4%，上年同期为4%，五年均值为3% [16] - 干旱情况：截至6月24日当周，约16%的美国玉米种植区域受到干旱影响，而此前一周为17%，去年同期为6% [16] - 出口情况：截至6月19日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为74.1万吨，前一周为90.4万吨；2025/2026年度玉米净销售30.6万吨，前一周为15.5万吨；本年度美玉米累积销售5475.85万吨，占6月USDA报告预估的81.35% [19] 国内供给（进口玉米） - 2025年5月中国进口玉米及玉米粉19万吨，比去年同期减少81.6%；2025年1 - 5月中国累计进口玉米及玉米粉63万吨，比去年同期累计进口量减少93.7% [24] 国内需求 - 饲料企业：随着猪价低位运行，生猪养殖处于盈亏线附近，下游对饲料随用随采；截至6月26日，全国饲料企业平均库存32.59天，较上周减少0.48天，环比下跌1.45%，同比上涨3.43% [27] - 玉米淀粉加工企业：近期检修结束与新增检修的企业均有体现，玉米淀粉区域开机率差异化走势，行业整体开机率小幅下滑；截至6月27日，6月淀粉企业玉米加工量218.2万吨，环比减少82.5万吨，减幅27.44%；同比减少28.9万吨，减幅11.70% [30] - 加工企业库存：截至2025年6月25日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量456.7万吨，降幅0.54% [32] 国内库存 - 港口库存：北方四港截至2025年6月20日玉米库存共计280.4万吨，周环比减少9.6万吨；当周北方四港下海量共计33.8万吨，周环比减少3.70万吨；广东港内贸玉米库存共计113.3万吨，较上周减少0.20万吨；外贸库存0.3万吨，较上周持平；进口高粱46.8万吨，较上周增加3.50万吨；进口大麦29.3万吨，较上周减少4.00万吨 [36] 价差跟踪 未提及具体内容总结信息

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月棉花震荡上涨，6月USDA报告利多，但种植面积报告及生长情况均利空，美棉月度震荡运行 [6] - 国内棉花进口偏少，商业库存持续消耗，导致去库速度偏快，支撑盘面震荡偏强；不过下游需求仍显偏弱，叠加新季棉花种植面积增加，预计郑棉将继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月30日收盘，当周ICE美棉12收于68.04美分/磅，较上月收盘上涨0.23点，月涨幅0.34%；当周CF2509收于13740元/吨，较开盘上涨465点，月跌幅3.50% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表：2025/26年度收获面积预期819万英亩，环比减少18万英亩；单产预期820磅/英亩，环比减少12磅/英亩；期末库存预期430万包，环比减少90万包 [12][14] - 美棉出口：截至6月19日当周美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为2.7万包，前一周为8.3万包；本年度累积出口销售994万包，占6月USDA报告的86.43% [12][21] - 美国棉花播种：截至6月22日当周，播种率为92%，前一周为85%，去年同期为93%，五年均值为95%；优良率为47%，前一周为48%，上年同期为56% [12][17] 国内 - 纺企开机：截至6月26日，主流地区纺企开机负荷在71.2%，环比下降0.70%，纺企新增订单较少，订单基本维持15天左右，内地部分小型纺企停机售库存，新疆纺企开机维持稳定，内地纺企开机5 - 7成，新疆地区开机8 - 9成 [25] - 纺企库存：截至6月26日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为28.2天；主要地区纺企纱线库存为30.8天，周环比增加0.98% [28] - 棉花库存：截止2025年06月27日，棉花商业总库存287.99万吨，环比上周减少11.16万吨（减幅3.73%）；截止至6月26日，进口棉主要港口库存周环比降3.00%，总库存41.20万吨，周内库存继续下降 [31] 价差跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月焦煤止跌反弹带动黑色低位反弹，月初受产地安全事故、蒙古消息及中美元首通话影响盘面拉涨，中旬因消息未证实、需求支撑不足及中美和谈无超预期政策而反弹乏力，中下旬产地煤矿减产扩大、焦炭供应缩减、下游铁水回升，双焦基本面改善，临近月底反弹加速，截至6月30日，焦炭09月涨6.89%收于1404，焦煤09月涨11.26%收于825 [6] - 展望7月，宏观上中美贸易谈判、7月政治局会议会扰动行情，产业上安全生产月结束后产地煤矿预计复产，焦炭有2轮提涨预期、供应或恢复，7、8月为需求淡季，终端需求下滑压力大，铁水有回落预期但速度偏慢，7月双焦基本面料再度转弱，盘面反弹高度有限，或震荡走弱，策略上前期空单继续持有，关注反弹加仓机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦炭月度市场跟踪 价格 - 6月低位反弹，7月恐再走弱，6月焦煤带动黑色低位反弹，7月宏观和产业因素或使双焦走弱 [10][12] - 6月现货第三轮、第四轮提降落地，7月已有两轮提涨预期，各产地、钢厂、港口焦炭价格环比下降，一级冶金焦FOB价也下降 [13][14] - 汽运费小幅波动，孝义 - 日照、介休 - 丰南运费环比上升，乌海 - 唐山运费环比下降 [16] 供给 - 焦企因环保压力，供应有所下滑，截至6月30日，全国独立焦企全样本产能利用率73.35%，环比前一周降0.22个百分点，较上月降2.31个百分点；焦炭日均产量64.51万吨，环比前一周降0.19万吨，较上月降2.28万吨 [25] - 全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率87.46%，较前一周增0.07个百分点，较上月增0.16个百分点；焦炭日均产量47.43万吨，环比前一周增0.04万吨，较上月增0.09万吨 [30] 需求 - 铁水先降后增，维持高位，后续预计下滑速率较慢，截至6月30日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.82%，环比前一周持平，较上月降0.05个百分点；产能利用率90.83%，环比前一周增0.04个百分点，较上月增0.14个百分点；日均铁水产量242.29万吨，环比前一周增0.11万吨，较上月增0.38万吨；钢厂盈利率59.31%，环比前一周持平，较上月增0.44个百分点 [33] - 投机情绪有所好转，出口利润小幅回升，建材成交维持低位，6月焦炭盘面反弹、现货提降，贸易商投机情绪好转，出口利润因现货提降回升，终端建材需求走弱 [36] 库存 - 全环节降库为主，总库存下降，截至6月30日，焦炭总库存940.87万吨，环比前一周降12.02万吨，较上月降42.62万吨，其中港口库存200.09万吨，环比前一周降3.02万吨，较上月降17.09万吨 [39] - 独立焦企全样本焦炭库存113.03万吨，环比前一周降2.55万吨，较上月增1.65万吨；247家钢厂样本焦炭库存627.75万吨，环比前一周降6.45万吨，较上月降27.18万吨 [42] 利润 - 吨焦盈利压缩，焦炭盘面利润回落，截至6月30日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 - 46元，环比上月降7元/吨；焦炭09盘面利润月环比降32.7元/吨至331.5元/吨 [49] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价环比均下降 [50] - 焦炭09升水扩大，9 - 1价差震荡运行，截至6月30日，焦炭09基差 - 145.24，较5月降184.1；焦炭9 - 1价差 - 38.5，较上月降15 [53] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 6月低位反弹，7月恐再度走弱，6月焦煤09合约低位反弹幅度强于焦炭并带动黑色整体反弹 [56][58] - 6月现货走弱为主，近期部分煤种小幅反弹，各产地炼焦煤、澳煤、蒙煤、俄煤价格有不同变化 [59] 供应 - 6月产地煤矿停减产较多，7月预计逐步复产，6月因安全事故、环保检查等停减产煤矿多，7月停复产交织，整体供应会恢复一部分但完全恢复正常尚需时间 [64] - 6月洗煤厂开工率下滑，截至6月30日，110家样本洗煤厂开工率59.1%，环比前一周降2.24个百分点，较上月降2.45个百分点；精煤日均产量50.15万吨，环比前一周降0.84万吨，较上月降1.62万吨 [67] - 蒙煤通关维持中性水平，前5月进口炼焦煤同比降幅扩大，6月蒙煤甘其毛都口岸日通关车数日均700车左右，7月中旬口岸闭关5天进口将缩减，2025年1 - 5月我国累计进口炼焦煤4379万吨，累计同比增速 - 7.17%，较上月下降4个百分点 [70] 库存 - 独立焦企、钢厂下旬补库，上游库存先增后降，总库存下降，截至6月30日，炼焦煤总库存2570.74万吨，环比前一周降39.56万吨，较上月降60.57万吨，其中矿山企业炼焦煤库存463.09万吨，环比前一周降36.06万吨，较上月降9.94万吨；港口炼焦煤库存285.59万吨，环比前一周降17.72万吨，较上月降17.5万吨 [73] - 110家样本洗煤厂精煤库存231.87万吨，环比前一周降5.52万吨，较上月增9.8万吨；独立焦企全样本炼焦煤库存808.98万吨，环比前一周增13.19万吨，较上月降37.35万吨；247家钢厂样本炼焦煤库存781.21万吨，环比前一周增6.55万吨，较上月降5.58万吨 [76] 估值 - 仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、山西晋中中硫煤仓单价环比有变化，唐山蒙5精煤仓单价环比无变化 [92] - 焦煤09略有升水，9 - 1价差震荡走弱，截至6月30日，焦煤09基差 - 25，环比上月降99；焦煤9 - 1价差 - 36，环比上月降14.5 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月铜价横盘整理，关税问题发酵支撑铜价，月底LME铜现货升贴水异常，宏观无新驱动，市场有降息乐观预期，关注7月美国就业数据和关税谈判进展 [5][86] - 年中长单谈判0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高但利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，基本面支撑价格 [5][86] - 关税预期发酵铜价偏强，COMEX与LME铜价差走阔，LME库存降至逼仓风险水平，关注国内出口对逼仓情绪的抑制及7月9日关税预期博弈，盘面或冲高回落，可尝试建立新的卖虚值近月CALL，买虚值远月PUT头寸 [6][87] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国6月标普全球制造业PMI初值环比持平，2025年5月中国制造业PMI环比回升但连续两月处荣枯线下，需求端受关税博弈影响承压 [13] - 当前美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业情况变化，美联储过去三次降息为“预防式降息”，利率处限制性水平，下一次降息有成为“衰退式降息”的概率，需“硬数据”给出衰退风险信号 [14] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年全球铜矿产量同比增长，市场过剩；2025年4月全球铜矿产量同比增长，4月精炼铜市场供应短缺 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿环比和同比均增加，2025年5月进口数据低于预期，环比减少但同比增加，略低于1 - 5月月均进口量 [28] TC - 2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判TC/RC定为0美元/干吨及0美分/磅，铜精矿现货加工费和长单水平均降至历史低位 [32] 精炼铜产量 - 5月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 5月累计产量同比增加；6月预计总产量较5月下降，但1 - 6月累计产量预计同比增加 [40] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增加，出口累计同比大幅增加；2025年5月中国进口电解铜同比下滑 [46] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比和同比均增加，2025年5月单月进口量环比和同比均下降，1 - 5月累计进口量同比下降 [50] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率上升但同比下降，精废铜杆平均价差环比缩小，再生铜原料供应收紧，需求端疲软，市场陷入“原料紧缺与成品滞销”僵局 [53] 消费端 - 2024年电源和电网投资同比增长，2025年1 - 5月电源累计投资同比微增，电网投资同比增长 [54] - 2024年空调产量同比增长，2025年1 - 5月产量同比增长但环比下滑，行业进入淡季 [56] - 2025年5月汽车产销环比和同比均增长，1 - 5月累计产销同比增长；新能源汽车5月和1 - 5月产销同比大幅增长，5月新车销量占比近半 [61] - 2024年地产竣工和新开工面积同比下滑，2025年5月地产竣工和新开工面积同比仍下滑 [63] 其它要素 库存 - 截至6月29日，三大交易所总库存减少，LME库存转移，COMEX铜库存增至五年新高；截至6月26日国内保税区库存增加，受关税影响国内进口铜亏损扩大，部分冶炼厂布局出口业务 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓增加，非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，COMEX铜价因关税上涨，多头少量加仓 [70] 升贴水 - 截至6月27日LME铜现货升水快速上升至极端水平，关注挤仓风险；沪铜现货升水先走低后冲高，预计短期内现货升水仍有走高可能 [80] 基差 - 截至2025年6月27日，铜1上海有色均价与连三合约基差420元/吨 [82] 行情展望 - 同报告核心观点中宏观层面和产业基本面内容 [5][86] - 策略同报告核心观点中策略内容 [6][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美第二次会谈成果不显著，美国关税豁免期将结束，未来两周关税冲击或卷土重来，国内经济步入季节性回升转折窗口，关注6 - 7月底政治局会议潜在宏观利多 [4] - 中观层面地产销售低位季节性回升但旺季不旺，服务业结构分化且高位降温，5月生产和投资退坡，消费在财政补贴下增长，制造业抢出口逻辑延续，供需矛盾降温，物价有望回升，关注下半年财政发力 [4] - 资金方面国内流动性宽松，海外在美联储偏鸽指引和经济数据下滑下也趋于宽松，金融条件改善，美元指数有望反弹，国内股市获增量资金，被动ETF和两融资金流入，IPO等股权融资和解禁压力维持 [4] - 估值上各指数短期反弹后仍处历史中性偏高水平，国内外股债溢价率低，配置资金吸引力一般 [4] - 策略上宏观和产业基本面压力边际反转，金融条件宽松，宽基指数估值不便宜，美国关税政策压力或再袭，股市三季度震荡上涨，建议7月急跌做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利 [4] 各目录总结 行情回顾 - 过去一月全球股市A股领涨、欧洲领跌，创业板指涨幅6.58%居前，富时欧洲跌幅 - 0.95%垫底 [8][9] - 过去一月行业综合金融领涨、食品饮料领跌 [12] - 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.48%、0.53%、0.91%、1.26%，贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化 - 0.16%、 - 0.2%、0.16%和0.16%，IH跨期贴水扩大，IF、IC和IM收窄；跨期价差率（下季和当月）分别变化 - 0.08%、 - 0.12%、0.21%和0.35%，IH和IF远期贴水扩大，IC和IM收窄 [16][17] 资金流向 两融和稳市资金 - 6月两融资金流入375亿元至1.84万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例降0.02%至2.27%；被动性股票ETF资金规模首破3万亿达30185亿元，较上月增683.5亿元，份额19959.4亿份，较上月赎回79.2亿份 [22] 产业资本 - 6月股权融资5419.6亿元，数量6家，IPO融资87.3亿，定向增发5332.3亿，可转债融资43.5亿，规模回升至高位；6月解禁市值2185亿，环比增1099.8亿，处年内次高水平 [25] 流动性 货币投放 - 6月央行OMO逆回购到期52980亿元，投放63795亿，净投放10815亿元，公开市场流动性季末宽松；MLF投放3000亿，到期1820亿，连续四个月净投放，流动性供给中性趋松 [27] 货币需求 - 6月国债发行15958亿，到期8896.5亿，净需求7061.5亿；地方债发行13489.8亿，到期4843.2亿，净需求8646.5亿；其他债发行72260.4亿，到期66366亿，净需求5894.3亿；债市总发行101708.2亿，到期80105.8亿，净需求21602.3亿，债务融资需求维持高位 [30] 资金价格 - 上月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化3.2bp、 - 12.6bp、 - 10bp至1.7%、1.44%、1.37%；同业存单发行利率反弹0.7bp，股份制银行CD利率回落3bp至1.67%，资金利率低于MLF和政策利率，资金供给宽松，债务融资需求强，实体融资乏力，价格低位震荡 [33] 期限结构 - 上月10年期国债收益率较前一周变化 - 2.3bp，5年期变化 - 5.6bp，2年期变化 - 10.3bp；10年期国开债收益率较前一周变化 - 2.1bp，5年期变化 - 5.2bp，2年期变化 - 5.2bp，6月收益率期限结构走陡，国债和国开债信用利差短端扩大 [37] 中美利差 - 6月美国十债利率变化 - 14.0bp至4.29%，通胀预期变化 - 3.0bp至2.29%，实际利率变化 - 11.00bp至2.00%，风险资产价格上涨；美债10 - 2Y价差变化5.00bp至56.00bp；中美利差倒挂缩窄9.80bp至 - 264.38bp，离岸人民币升值0.47%，美元兑人民币在近三年区间中枢震荡 [40] 宏观基本面 地产需求 - 截止6月26日，30大中城市商品房周成交面积292.8万平方米，环比回升但处同期偏低水平，较2019年同期降32.1%；二手房销售季节性下降，上月新房和二手房表现背离，总体旺季不旺，关注增量政策 [43] 服务业活动 - 截止6月27日，全国28大中城市地铁客运量周度日均8126万人次，较去年同期增1.8%，较2021年同期增32.5%，服务业活动高位季节性回落；百城交通拥堵延时指数反弹，处近三年中性水平，服务业活动趋于平稳 [47] 制造业跟踪 - 6月制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化0.14%，沥青产能利用率变化3.8%，水泥熟料企业产能利用率变化2.06%，焦企产能利用率变化 - 2.31%，外需相关化工产业链平均开工率较上月变化 - 0.24%，内需回升，外需乏力 [51] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商邮政快递和旅游民航保障班数增长强劲，周度回升；高速公路和铁路运输疲软，增速有限，谨防7 - 8月季节性下滑 [56] 进出口 - 出口方面中美贸易和谈后抢出口逻辑反复，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量短暂回落后反弹；7 - 8月需防范关税摩擦二次回踩风险 [59] 海外 - 美国5月PCE通胀反弹，核心PCE录得2.68%，较上月增0.1%，假设关税冲击延续，环比折年率有望反弹至2.43%，低于2.5%，美联储降息有数据支撑 [61] - 美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号，美国一季度GDP修正值下降，5月居民PCE收入和消费下降，市场预期2025年降息3次，幅度50 - 75bp，降息时点在9、10月和12月，7月降息概率回升至18%，9月概率大增，年内降息终值介于3.5% - 3.75%区间 [65] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价录得3.41%，较上月降0.18%，位于71.3%分位点；外资风险溢价指数录得4.45%，较上月降0.32%，位于29.3%分位点，外资吸引力中性偏低 [68] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年77.4%、68.4%、75.8%和59.1%分位数，相对估值不低；估值分位数较上月变化8.8%、14.9%、 - 0.7%和 - 4.6%，小盘股吸引力增加，大盘股吸引力下降 [73] 量化诊断 - 根据季节性规律7月股市季节性震荡上涨、结构分化，成长风格占优，周期风格先扬后抑；7月易于上涨，关注IC和IM回调做多、IF和IH急涨后波段做空、急跌后中期做多机会 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货价格整体平稳，期货震荡为主，新季花生种植面积小幅增加，排除极端天气影响，总产量预计维持高位，主产区基层农户普遍无货，南方高温多雨，市场存货有难度，部分大市场有库存，中小市场随用随采，持货商暂无集中出货意愿，国际局势影响下，油脂较强支撑花生看涨情绪，期货行情维持震荡概率偏大，策略上以区间震荡对待，关注10合约8100 - 8500区间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周产区价格偏强后出货放缓，低价惜售，部分贸易商获利了结后，局部产区持货商挺价心态再起，中小市场库存消耗后逢低采购补库加重挺价心态，但高价成交不理想，局部价格再度偏弱，价格波动区间收窄，油料米基层货源少，多数交易扫尾，个别油厂少量到货 [6] - 新季花生种植面积小幅增加，排除极端天气影响，总产量预计维持高位，主产区基层农户普遍无货，南方高温多雨，市场存货有难度，部分大市场有库存，中小市场随用随采，持货商暂无集中出货意愿，国际局势影响下，油脂较强支撑花生看涨情绪，期货行情维持震荡概率偏大 [6] - 策略上以区间震荡对待，关注10合约8100 - 8500区间 [6] 行情回顾 - 本周花生跟随油脂小幅反弹后震荡回落，油脂板块突破区间快速上行，花生加权指数经短暂突破区间后回调，跟随油脂小幅反弹震荡回落，价格上行缺乏动力，油脂板块价格快速突破区间上沿，整体较为强势，关注价格回调表现 [7][8] - 10主力合约价格上行收盘及成交量显示价格上行缺乏动力 [13] 基本面分析 - 花生油周度库存统计39750吨，较前一月减少180吨，油厂开工率6.32%，相较上周增长0.56%左右 [16] - 白沙现货价格走势显示本周东北、河南主产区价格整体平稳 [20] - 本周一级普通花生油主产区均价在15000元/吨，同比上周基本微幅上涨50元/吨 [23] - 花生粕价格本周震荡为主，菜粕、豆粕震荡上行 [27] - 进口花生米很少，苏丹精米货源较少，新米暂无到港，进口价格稳定，塞内加尔货源采购有限 [30] - 批发市场方面，整体花生价格多议价成交为主，整体成交价格较为稳定 [35] 价差跟踪 - 未提及具体分析内容，仅展示了花生 - 白沙基差图表 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周棉花震荡运行，国外美棉产区天气尚可，降雨缓解土壤墒情，美棉优良率为往年均值水平，出口净销售大幅增加，外围市场多空交织；国内供应端商业库存持续消耗且进口棉花偏少，下游需求处于淡季，供需双弱下棉价难有起色，新疆新季棉花播种完成且产区天气正常生长良好 [6] - 多空交织美棉继续走低，国内新棉播种完成且产区天气尚可，商业库存持续消耗且棉花进口偏少，供需双弱下棉价基本保持，等待新的指引，短期郑棉仍震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至6月20日收盘，当周ICE美棉12收于66.76美分/磅，较上周收盘下跌1.14点，周跌幅1.68%；当周CF2509收于13495元/吨，与上周持平 [8] 基本面分析 外盘棉花 - 截至6月15日当周，美国棉花优良率为48%，前一周为49%，上年同期为54%；种植率为85%，前一周为76%，去年同期为89%，五年均值为90%；结铃率为3%，上年同期为5%，五年均值为3%；现蕾率为19%，上一周为12%，上年同期为21%，五年均值为17% [16] - 截至6月12日当周美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为8.3万包，前一周为6万包；2025/2026年度陆地棉净销售27.5万包，前一周为3.6万包；出口装船20.5万包，前一周为23.6万包 [21] 国内 - 截至6月19日，主流地区纺企开机负荷在71.7%，环比下降0.69%，内地中小型纺企错峰开工普遍，开机率下调至5 - 6成，新疆纺企开机基本平稳，维持在8 - 9成 [25] - 截至6月19日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为28.2天；主要地区纺企纱线库存为30.5天，周环比增加1.33%，佛山坯布厂开机2 - 3成，整体原料采购谨慎，纱企原料库存均有累积，新疆部分大型厂库存在35 - 40天左右，内地企业17 - 28天左右 [28] - 截至2025年06月20日，棉花商业总库存299.15万吨，环比上周减少10.65万吨（减幅3.44%），其中新疆地区商品棉211.93万吨，周环比减少8.71万吨（减幅3.95%），内地地区商品棉44.75万吨，周环比减少0.10万吨（降幅0.22%）；截至6月19日，进口棉主要港口库存周环比降4.15%，总库存42.47万吨，周内库存继续下降 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周玉米震荡走高，外盘美玉米产区天气向好、优良率高于预期致美玉米大幅走低，国内冬小麦收获收尾、多地储备入市收购支撑麦价，玉米处于青黄不接阶段、贸易商出货放缓、加工企业门前到车辆少、港口持续去库，现货偏强；需求方面饲企库存充裕、养殖需求淡季抑制补库，玉米加工将入淡季但加工利润回升刺激需求略增；策略上短期玉米或震荡运行，中长期季节性缺口支持远月玉米看涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT07玉米收于429.00美分/蒲，较上周收盘下跌15.75点，周跌幅3.54% [8] - 当周C2509玉米收于2409元/吨，较上周收盘上涨5点，周涨幅0.21% [8] 基本面分析 外盘玉米 - 未来两周美豆产区降雨充足，气温逐渐下降 [13] - 截至6月15日当周，美国玉米优良率为72%，高于市场预期的71%，前一周为71%，上年同期为72%；出苗率为94%，上一周为87%，上年同期为92%，五年均值为94% [13][22] - 截至6月17日当周，约17%的美国玉米种植区域受到干旱影响，此前一周为18%，去年同期为2% [22] - 截至6月12日当周美国2024/2025年度玉米出口净销售为90.4万吨，前一周为79.1万吨；2025/2026年度玉米净销售15.5万吨，前一周为 -3万吨 [13][26] 国内库存 - 饲企：截至6月19日，全国饲料企业平均库存33.07天，较上周减少0.41天，环比下跌1.22%，同比上涨5.96% [13][30] - 深加工：截至2025年6月18日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量459.2万吨，降幅1.27% [13][39] - 北港：截至2025年6月13日，北方四港玉米库存共计290万吨，周环比减少15.9万吨；当周北方四港下海量共计37.5万吨，周环比减少20.50万吨 [13][42] - 南港：截至2025年6月13日，内贸玉米库存共计113.5万吨，较上周增加11.90万吨；外贸库存0.3万吨，较上周持平；进口高粱43.3万吨，较上周减少0.70万吨；进口大麦33.3万吨，较上周减少2.50万吨 [42] 需求 - 饲料企业：截至6月19日，全国饲料企业平均库存33.07天，较上周减少0.41天，环比下跌1.22%，同比上涨5.96% [13][30] - 加工企业：2025年6月12日 - 6月18日，全国玉米加工总量为54.68万吨，较上周升高0.98万吨；周度全国玉米淀粉产量为26.7万吨，较上周产量增加1.5万吨；周度开机率为51.61%，较上周升高2.9% [35] 价差跟踪 未提及具体价差数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周豆粕继续反弹，美豆基本面多空交织，国内5 - 7月大豆供应充足，油厂开机恢复正常，豆粕现货供应整体宽松，下游提货旺盛，现货表现震荡，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本偏强，中长期新季美豆播种面积虽下调但减产幅度或有限，中美关税发展对远期美豆存在利多，建议逢低做多远月豆粕，继续逢低做多豆粕09 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 当周CBOT大豆收于1067.25美分/蒲，较上周收盘下跌1.25点，周跌幅0.12%；当周M2509豆粕收于3067元/吨，较上周收盘上涨26点，周涨幅0.85% [7] 基本面分析 成本端 - 未来两周美豆产区降雨充足，气温逐渐下降 [13] - 截至6月15日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70%；播种率为93%，低于市场预期的95%，此前一周为90%，去年同期为92%，五年均值为94%；出苗率为84%，上一周为75%，上年同期为80%，五年均值为83% [21] - 截至6月12日当周美国2024/2025年度大豆出口净销售为54万吨，前一周为6.1万吨；2025/2026年度大豆净销售7.5万吨，前一周为5.8万吨 [25] - 巴西大豆6月出口预估1408万吨，同比增加26万吨，随着巴西大豆销售压力释放，近月大豆升贴水逐步企稳 [30] 供给 - 2025年第24周（6月7日 - 6月13日）国内全样本油厂大豆到港共计32.5船约211.25万吨大豆 [34] 需求 - 第25周（6月14日至6月20日）油厂大豆实际压榨量238.42万吨，开机率为67.02%，较预估低7.39万吨 [13][34] - 第25周，豆粕成交增加至196.23万吨，增幅12.87%；提货增加至103.95万吨，增幅6.75% [13][39] 库存 - 2025年第24周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降，其中大豆库存599.6万吨，较上周减少10.69万吨，减幅1.75%，同比去年增加47.41万吨，增幅8.59%；豆粕库存41万吨，较上周增加2.75万吨，增幅7.19%，同比去年减少58.49万吨，减幅58.79% [44] 价差跟踪 未提及具体内容