行业现状与整合趋势 - 2025年白羽鸡行业整体处于微利阶段 毛鸡和商品代鸡苗价格低位震荡 父母代鸡苗价格震荡下行[1] - 产业链各环节利润分化 上游种鸡环节盈利好于下游 父母代鸡苗销售全年盈利 下游养殖及屠宰端整体亏损[1] - 行业规模化、集约化程度提升 2025年屠宰量前10大企业年度总屠宰量累计42.74亿只 占比高达46%[1] - 养殖企业加速全产业链整合转型 前期布局一体化产业链的企业 其下游渠道优势和产业链协同优势正逐步凸显[1] 供给结构变化与国产替代 - 2025年1-12月 国内祖代鸡累计更新量为157.4万套 同比增长4.9%[2] - 祖代更新结构以国内自繁和法国引种为主 占比分别约60%和40%[2] - 2025年12月法国爆发高致病性禽流感 导致海外引种再次中断 加剧了海外种鸡供应的不确定性[2] - 国产品种种鸡替代加速 2025年3个国产祖代鸡品种更新量合计占比为33.6% 其抗病性、适应性和整体性能持续提升 正逐步追平国外品种[2] 未来供需展望与景气预测 - 自2025年4季度以来 国内在产祖代鸡存栏量环比开始下降[3] - 基于前期引种数据测算 预计2026年3月、4月在产祖代存栏量同比分别下降约3.3%和12%[3] - 对应地 预计2026年1季度往后在产父母代存栏量或开始逐步下滑 按照正常生产周期 2026年下半年行业供给有望逐步改善[3] - 受法国禽流感影响 海外引种中断或有效支撑上游父母代鸡苗价格 预计2026年上游种鸡环节景气有望维持[1][3] - 全年维度看 预计2026年白鸡产业链整体供给有望逐步改善 养殖端有望实现盈利[3] - 强制换羽等产能调节因素仍是扰动正常供给节奏的重要变量 需关注产能释放弹性带来的供给不确定性[1][3]

文章核心观点 - 2026年开年，券商行业发债融资呈现“加速度”，规模同比激增，结构多元，旨在补充资本、优化债务结构并支持业务发展，以把握市场机遇并巩固竞争优势 [1][2][5][6][7] 发债规模与增速 - 2026年1月1日至1月26日，券商累计发债2380.3亿元，较2025年同期的752亿元大幅增长216.53% [1][5] - 2025年全年券商发债总规模约为1.88万亿元，同比增幅达43.39%，2026年开年在此基础上实现同比翻倍增长 [5] - 仅2026年1月，就有10家券商先后获批合计2650亿元公司债（含次级、永续次级及科创债） [3] 大额批复与密集发行 - 多家券商获得大额债券发行批文：例如广发证券获准发行不超过700亿元公司债，为年初以来单笔最高；国联民生证券及旗下民生证券分别获批不超过180亿元和80亿元公司债 [1][2][3] - 债券发行密集进行：例如东兴证券、浙商证券、国金证券、中泰证券与财通证券等在1月下旬完成多笔短期融资券发行，合计规模达55亿元 [4][5] 发债结构多元化 - 债券品种不再局限于普通公司债和短期融资券，科创债迅速崛起成为重要组成部分，例如中国银河证券和长江证券分别获批不超过50亿元和10亿元科技创新公司债券 [6] - 券商通过发行普通公司债、永续债、二级资本债等补充资本金，同时利用短期融资券等工具补充营运资金，呈现多元化、多层次特征 [6] 发债动因与资金用途 - 发债动因包括：资本市场向好推动创新业务，对资本金需求上升；债券市场利率处于相对低位，提供了较好的融资时间窗口 [5] - 募集资金主要用于偿还债务、补充营运资金及支持业务发展，旨在优化债务结构、补充流动资金、提升资本充足水平，并为经纪、投行、资管等业务拓展提供支持 [7] 行业趋势与展望 - 开年集中发债是券商的常规做法，主要为全年业务发展提前补充营运资本 [7] - 展望2026年，随着资本市场有望进入较长牛市周期，券商需要更多资本金支撑多元化业务；同时低利率环境使得债务融资成本降低，吸引力仍存 [7] - 在监管政策引导下，科创债、绿色债等定向支持实体经济的债券品种有望继续扩容 [7] - 行业发债呈现“马太效应”，头部券商发行规模持续扩大，中小券商在融资能力和规模扩张方面面临一定约束 [7]

核心观点 - 生成式AI向代理型系统演进将显著推升对高IOPS企业级SSD的需求 同时供给端受约束且价格有望显著上涨 行业正进入高景气周期 [1][3] 需求驱动因素 - AI Agent执行任务需频繁存取庞大的矢量数据库进行检索增强生成 数据量大且具高度随机存取特性 将推升高IOPS企业级SSD需求 [1] - 受益于AI服务器部署加快 预计2026年NAND需求增速为21% [2] - 英伟达AI推理上下文存储平台推动单GPU对应eSSD容量显著增长 H100需求4TB B100/200需求8TB 乐观情况下Rubin需求达24TB [2] - 在不同GPU代际与出货假设下 若VR200出货量达1400万颗 对应NAND容量需求约336EB AI服务器正成为NAND需求增速最大的下游应用 [2] 供给与产能约束 - 海外原厂投资不再用于大规模新建晶圆厂增加晶圆投入 而是高度集中于HBM和先进制程迁移 NAND投入较为审慎 [1][3] - NAND Flash资本支出预计从2025年的211亿美元小幅增长至2026年的222亿美元 年增仅约5% [3] - 三星优先满足HBM4生产需求 SK海力士预计于2025Q4投产的M15X晶圆厂专注于生产HBM和先进DRAM 两家公司均将缩减或限制NAND Flash资本支出 [3] - 美光资本开支更专注于先进DRAM NAND领域投资维持在较低水平 [3] - 在QLC产线改造推进且良率阶段性偏低的背景下 NAND有效产能存在一定损耗 进一步加剧供需偏紧格局 [3] 价格与市场展望 - 预计NAND Flash合约价有望迎来全面且显著上行 2026Q1合约价涨幅或达55%-60% 并有望延续至2026年底 [1][3] - 全年合约价预计上涨105%-110% 带动2026年NAND产业产值同比增速提升至约112% [3]

2025年乘用车市场回顾与2026年展望 - 2025年全年国内乘用车交强险销量（不含进口）为2305.2万辆，同比微增0.6%，为2026年“量稳”奠定基础 [1] - 2025年12月国内乘用车交强险销量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6%，需求表现显著弱于季节性规律 [1] - 2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑，全年平均销售价格同比下滑2.1% [1][2] 乘用车平均售价分析 - 根据国家统计局数据，21/22/23/24/25年乘用车平均销售价格同比变化分别为+0.1%、+3.1%、-0.1%、-8.3%、-2.1% [1][2] - 2025年12月汽车社零额同比下降5.0%，但乘用车行业平均销售价格同比大幅增长13.7%，自10月转正后增速继续提升 [2] 2026年市场核心判断：价升量稳 - 展望2026年，维持对国内乘用车需求“价升量稳”的判断 [2] - “定比例补贴”政策预计将拉动中高端车销量比例提升，从而带来“价升” [1][2] - 2025年第四季度消费者因政策观望导致的需求透支大幅减少，叠加以旧换新政策延续，预计增换购需求依然有弹性 [1][2] 政策对2026年销量的潜在弹性 - 若报废补贴政策顺延一年，“符合报废条件的保有量增长”预计对2026年乘用车终端销量弹性为2.1% [2] - 若置换补贴政策顺延一年，“保有量提升”与“车龄增加”下的置换率提升，预计对2026年终端销量弹性为4.3% [2] - 综合政策因素，预计2026年国内交强险销量将实现同比正增长 [2] 行业库存状况分析 - 截至2025年12月底，乘用车行业库存为470.8万辆，当月库存减少3.7万辆 [3] - 截至2025年12月底，行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）为2.48，12月该比值短期上行 [1][3] - 库销比短期上行主要因终端消费者观望情绪较浓，且车企排产调整较慢，后续头部自主车企或将主动调控产量 [3] - 考虑到后续以旧换新政策延续后的需求释放，行业短期库存风险不大 [1][3]

行业核心观点 - AI算力演进聚焦Scale-Up（超节点）方向，以应对万亿参数大模型训练与推理带来的单机性能挑战 [1] - 阿里、腾讯、华为等云厂商/算力厂商的超节点渗透率有望持续超预期 [1][3] - 现阶段Scale-Up网络多采用铜缆互联，但在系统设计和传输距离上存在局限，建议关注交换设备、NPO、DAC/AEC等赛道 [1][4] AI模型推理需求驱动网络升级 - 模型推理具备长上下文、高并发、实时交互等核心特征，推动Scale-Up架构升级 [2] - 长上下文推理依赖KV Cache缓存机制，分布式环境下需频繁跨节点传输数据，对网络带宽和时延要求极高 [2] - Scale-Up架构中，所有加速器的内存呈现为单一共享池，可满足推理阶段高性能网络的带宽及时延需求 [2] 国内云厂商超节点布局加速 - 阿里云发布磐久AI Infra2.0 AL128超节点服务器，核心解决GPU互连，同等算力下推理性能可提升50% [3] - 腾讯ETH-X超节点项目分两步走：先优化GPU与内存通信的“执行顺序”，同时在研基于全光互联的“ETH-X Ultra”方案 [3] - 华为宣布3年算力计划，正在开发Ascend 950，其8192卡超节点有望在2026年第四季度推出 [3] 光互联在Scale-Up中的投资机会 - 现阶段的Scale-Up网络大多采用铜缆互联方案，存在传输距离和系统设计局限 [1][4] - 以英伟达GB200 NVL 72为例，其机柜内部采用铜缆全连接，但受限于链接距离，通常限制在一个机柜内，给供电、制冷、布线带来挑战 [4] - 随着Scale-Up扩展到百卡甚至千卡级别，铜互联因距离限制无法覆盖，光互联优势凸显：有源AEC 100G/lane传输距离仅7米，而光互联可覆盖几十米至几百米 [4]

市场表现与指数动态 - 1月27日午后，华虹公司A股与H股股价携手走高，双双创下历史新高 [1] - 恒生科技指数翻红，但自1月中旬以来跌破120日均线，重回震荡格局 [1] - 指数成分股表现分化，半导体与AI应用方向表现较好，华虹半导体、百度集团-SW、哔哩哔哩-W、阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] - OTA（在线旅游）与智能驾驶方向相对拖累指数表现 [1] - 小米集团逆势大笔回购，向市场传递信心 [1] - 随着携程、小米集团等股价企稳，恒生科技指数底部或已确立 [1] 行业与价格趋势 - DRAM芯片现货价格持续上涨 [1] - 高盛预计，一场更大的存储涨价风暴即将到来 [1] 市场观点与投资机会 - 广发证券策略团队指出，港股市场情绪已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应 [1] - 如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动日历效应，年初港股可能存在一波向上贝塔修复的投资机会 [1] - 华夏基金建议，布局港股新一轮春季躁动行情，可以低位关注ETF投资工具 [2] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）及其联接C（025806），在恒生科技指数基础上，补齐了生物科技板块，同时减配汽车、零售板块，含“科”量更高 [2] - 恒生互联网ETF（513330.SH）及其联接C（013172），全市场BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）合计含量最高，达36% [2] - 上述ETF在内地证券交易所上市，免开港股、港股通账户，同时支持T+0日内灵活交易 [3]

核心观点 - 水泥行业当前产能严重过剩 预计2024/2025年熟料产能利用率分别为53%和50% [1] - 2026-2027年将迎来以“超产管控+碳市场”为主导的供给端政策管控 有望推动超产及落后产能退出 从而优化供给并提升行业盈利中枢 [1] - 2024年行业盈利见底 2025年底部震荡 2026年产能利用率及盈利中枢有望同比提升 建议关注底部水泥资产 [3] 行业现状与产能退出 - 截至2025年底 全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计1.6亿吨 考虑超产后估算实际退出约2亿吨 [1] - 由于产能置换规则公示延迟至2026年3月31日 预计到2026年第一季度末 熟料产能退出总量将达到2亿吨 考虑超产后估算实际退出约2.5亿吨 [1] - 到2026年第一季度末 实际产能有望从21亿吨降至18亿吨 将带来2026年产能利用率的提升 [1] 超产管控政策 - 2025年9月24日 工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 要求水泥企业在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案 以促进实际产能与备案产能统一 [1] 碳市场影响分析 - 2025-2026年为碳市场启动实施阶段 此阶段碳配额政策对水泥成本影响较小 [2] - 根据2024、2025年度配额分配方案 2024年碳配额等于当年核查的碳排放量 2025年碳配额等于当年核查的碳排放量乘以(1+碳排放强度系数α) 其中α为±3% [2] - 以水泥熟料工序直接碳排放约0.87吨二氧化碳/吨熟料、最新碳价82元/吨二氧化碳计算 2025年水泥企业最大盈余或亏缺估计约为±2元/吨熟料 [2] - 2027年之后将实施碳排放总量和强度双控 预计碳配额将明显收缩且碳价上涨 理论上头部和尾部企业碳排放差距至少10% 海外碳价可达几百元/吨 [2] - 2027年后 更高的碳价和碳配额购买需求将增加中小企业环保成本 拉大其与龙头企业的成本差距 从而倒逼落后产能出清 [2] 投资建议与关注标的 - 建议关注底部水泥资产 具体标的包括海螺水泥(600585.SH)、华新建材(600801.SH)、华润建材科技(01313)、中国建材(03323)、上峰水泥(000672.SZ)、塔牌集团(002233.SZ)、西部水泥(02233) [3]

行业前景与商业化进展 - AI+编程前景广阔，商业化进展迅速，以Claude为代表的大模型和以Cursor为代表的IDE工具营收快速增长，已体现出较好的商业化效果 [1] - 以Cursor、GitHub Copilot为代表的AI辅助编程工具已体现出较好的商业化落地效果 [1] - 在DeepSeek等国产AI大模型持续提升代码生成能力的驱动下，SnapDevelop、EasyDevelop等国产AI辅助编程工具商业化落地也呈现出较好的前景 [1] 国产AI编程工具特点 - 国产AI辅助编程工具调用国产AI大模型的比例较高 [2] - 国产AI辅助编程工具性价比更高，尽管在功能性上与Cursor等海外产品有一定差距，但其使用价格相对更低 [2] - 若DeepSeek V4在模型能力提升、算力成本下降方面有较好的进展，有望加速包括AI辅助编程工具在内的AI大模型相关应用商业化落地的节奏 [2] 关键事件与市场驱动 - DeepSeek计划在春节前后（2月中旬）推出下一代V4模型，进一步加码AI编程产业化进展 [1] - DeepSeek预计将发布强大编程能力的V4版本，将进一步刺激市场想象空间 [1] 公司案例：卓易信息 - 建议关注卓易信息(688258.SH) [1] - 卓易信息旗下艾普阳在IDE领域拥有多年的技术积累和产品打磨经验 [3] - 其产品SnapDevelop凭借低代码、智能化的特点，让复杂项目快速成型，使开发效率提升至传统方法的2-3倍，助力企业高效构建现代化应用 [3]

责任编辑：栎树 1月27日，金山云(3896.HK)再度拉升涨超4%，高见7.3港元创逾3个月新高价，并且录得5连升行情，总市值324亿港元。 消息上，广发证券发布研报称，金山云拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入，基础大模型、智能汽车、WPS均 需要大量AI训练和推理算力，非小米客户AI需求亦旺盛。参考可比公司估值，分别给予AI云/非AI云业务6/2倍PS，对应合 理价值10.49港元/股。维持"买入"评级。 另外，在上周举办的金山云年度Tech Talk上，金山云高级副总裁刘涛宣布，智算平台金山云星流已完成从资源管理平台向 一站式AI训推全流程平台的战略升级。 港股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> ...

金山云(3896.HK)再度拉升涨超4%，高见7.3港元创逾3个月新高价，并且录得5连升行情，总市值324亿港元。 消息上，广发证券发布研报称，金山云拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入，基础大模型、智能汽车、WPS均需要大量AI训练和推理算力，非 小米客户AI需求亦旺盛。参考可比公司估值，分别给予AI云/非AI云业务6/2倍PS，对应合理价值10.49港元/股。维持"买入"评级。 另外，在上周举办的金山云年度Tech Talk上，金山云高级副总裁刘涛宣布，智算平台金山云星流已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升 级。(格隆汇) ...