**涉及的公司和行业** * 行业：中国汽车制造业，重点关注新能源汽车（NEV，包括BEV纯电动、PHEV插电混动、EREV增程电动）和传统燃油车（ICE）市场 [1] * 涉及公司：众多中国本土及国际汽车制造商，包括但不限于比亚迪（BYD）、特斯拉（Tesla）、吉利（Geely）、长安（Chang'an Local）、上汽通用五菱（SAIC GM Wuling）、赛力斯（Seres）、理想汽车（Li Auto）、广汽（GAC Local）、长城汽车（GreatWall）、东风（DF Local）、上汽集团（SAIC Motor）、零跑汽车（LeapMotor）、蔚来（Nio）、小米汽车（Xiaomi）、小鹏汽车（Xpeng）、奇瑞（Chery Local）、一汽（FAW Car）、上汽大众（SAIC-VW）、华晨宝马（Brilliance BMW）等 [1][2][3][4][5][6][9] **核心观点和论据** **整体市场表现** * 2025年10月中国国产新能源乘用车（NEV-PV）保险零售销量为1,189,321辆，环比下降8%，同比微增1%，未达市场预期 [1] * 2025年1-10月（10M25）国产新能源乘用车累计零售销量达9,821,536辆，同比增长20% [9] * 传统燃油车（ICE）渗透率在10月环比上升0.8个百分点至42.4%，而纯电动车（BEV）、插电混动车（PHEV）、增程电动车（EREV）渗透率分别环比变化-1.1、+0.1、+0.2个百分点 [2] **各品牌市场份额动态** * **NEV整体市场份额**：中国本土品牌NEV市场份额保持在84.3%的高位，环比增长1.2个百分点，而美国品牌份额为11.7%，环比下降1.1个百分点 [6] * **BEV市场份额**：小米、蔚来、赛力斯10月BEV市场份额环比分别增长1.3、1.0、0.8个百分点，而特斯拉、比亚迪BEV份额环比分别下降4.9、2.6个百分点 [3] * **PHEV市场份额**：吉利、奇瑞、广汽10月PHEV市场份额环比分别增长1.2、0.3、0.2个百分点，而长城、比亚迪PHEV份额环比分别下降0.9、0.8个百分点 [4] * **EREV市场份额**：上汽集团、长安10月EREV市场份额环比分别增长3.5、1.2个百分点，而理想汽车、赛力斯EREV份额环比分别下降5.0、1.3个百分点 [5] * **ICE市场份额**：中国本土品牌ICE市场份额环比增长1.7个百分点至35.4%，而德国、日本、美国品牌份额环比分别变化-1.4、+0.1、-0.2个百分点 [6] 在中国品牌ICE内部，奇瑞、一汽、上汽集团份额环比增长，而广汽、长安份额环比下降 [7] **重点公司表现** * **特斯拉**：10月国产车保险零售量环比暴跌61%，同比下降34%至27,367辆，其批发量为61,497辆（环比-32%，同比-10%），出口量达35,491辆（环比+84%，同比+28%）[4][19] * **比亚迪**：10月NEV零售销量294,846辆，环比下降14%，同比下降31%，市场份额为24.8%，环比下降1.8个百分点 [9] * **小米汽车**：10月零售量48,251辆，环比增长15%，同比增长133%，市场份额达4.1% [9] * **上汽通用五菱**：10月零售量103,935辆，环比大幅增长22%，同比增长4% [9] **库存水平** * 主要制造商整体库存水平从9月底的2.3个月上升至10月底的2.7个月 [5] * 10月底乘用车（PV）整体库存环比增加0.3个月至2.3个月，其中NEV库存环比增加0.3个月至1.7个月，ICE库存环比增加0.3个月至3.1个月 [10][23] **其他重要内容** * 数据来源为Citi Research和Thinkercar，基于保险零售销售数据进行分析 [1][11] * 报告包含大量图表，详细展示了不同燃料类型车辆的市场渗透率、各制造商在不同细分市场的份额变化趋势以及库存水平的历史数据 [12][13][14][15][16][17][18][21][22][23][24][25]

November 20, 2025 09:30 PM GMT Xiaomi Corp | Asia Pacific Asia Pacific Summit 2025 Feedback: Multiple Strategies to Handle Memory Cost Increase; New EV Models Potential Positive Catalyst in 2026 In light of rising memory cost, the company will apply multiple strategies to offset the negative effects of cost increases, including: 1) raising ASP to pass through rising costs; 2) mix optimization to sell more high-end products with less sensitivity to memory cost; and 3) stricter cost control measures in both s ...

行业与公司 * 传媒互联网教育行业 2026 年度策略 [1] 核心观点与论据 广告行业 * AI驱动广告效率提升显著 腾讯广告第二季度同比增长20% 第三季度环比持续提升 [1][6] * 快手在用户画像刻画及精准投放方面取得明显进展 [1][6] * 哔哩哔哩通过AI加持实现20%以上双位数增长 [1][6] * 第三方程序化广告平台如慧算账科技和亿点天下竞争力增强 [1][5] * 海外公司如AppLovin Meta和谷歌在程序化广告方面表现突出 [4] * AppLovin通过AI XO机器学习引擎实现高价值用户精准获客 MAX撮合系统提升填充率和eCPM [13] 游戏行业 * 版号常态化发放保障内容供给充足 [1][7][9] * 宏观环境支撑消费韧性强劲 "口红效应"维持消费热度 [1][7][9] * 头部厂商处于新品集中释放期 产品创新与商业化效率持续提升 [1][7][9] * 核心标的包括世纪华通 巨人网络 腾讯控股和心动公司 [1][7][9] * 2026年多款产品进入上升周期 如腾讯的《王者荣耀世界》 世纪华通的《传奇世界重置版》 巨人网络的《超战行动组》海外版本 [16] 即时零售 * 商务部预计2026年行业规模达11,750亿元 从2025年的1万亿增至11,750亿 同比增速28% [1][8][11] * 阿里 美团 京东高投入扩容 但竞争激烈导致利润承压 美团二季度净利润下降89% 京东下降49% 阿里下降18% [1][8][11] * 县域市场成为新增长点 农村网民规模及网络消费习惯是核心支撑因素 [1][11] * 商品品类丰富 以休闲食品为主 覆盖家电数码 美妆母婴等 实现订单3小时内送达 [11] 自驾领域 * 进入以价换量阶段 核心车型降价促销 如理想 小鹏降幅达2-8万元不等 [1][10] * 智能驾驶成为新能源汽车核心竞争力 小鹏 华为 理想在芯片技术和自驾技术路径上展开差异化竞争 [1][12] * 有望通过端到端架构及大模型应用提升用户体验 [1][12] 影视与传媒新方向 * 短剧市场规模快速增长 中国微短剧用户数量已达7亿左右 红果占据国内市场半数以上份额 [1][18] * 在海外市场 中国在线参投的优享市占率28% 昆仑万维参投的Strong Away市占率超6% 重点攻克美国市场 [1][18] * AI漫剧（动态漫）供给量快速增长 上半年月复合增速约83% 半年产出超过3,000部作品 流水规模翻12倍 [3][19] * 抖音平台10月份新增播放量超过61亿次 累计播放量过亿的动态漫数量已超76部 [3][19] * 电影票房稳定增长 预计2026年全国票房规模有望达到481亿至580亿 [7][17] 教育行业 * AI渗透教学和运营环节 豆神教育预计2026年全面AI化 收入占比达90% [3][20] * 粉笔教育AI面试课有望提升利润占比至20%-30% [3][20] * 红利教育股如东方教育具备防御属性 利润三年复合增长在10%-20%之间 [3][21] 其他重要内容 AI技术对互联网平台的广泛影响 * 百度通过生成内容占据移动搜索页面64% 并完成十年来最大改版 将搜索框升级为智能框 [8] * 阿里巴巴推出千问AI agent 通过DeepSpeed模型生成最佳出价轨迹 改善稀疏反馈环境中的稳定性 [8] 投资机会总结 * 2026年主要投资机会集中在六大板块 互联网 广告 游戏 影视 教育和传媒新方向 AI依然是投资主线 [2]

We expect more AI-related outcomes to be disclosed over the next few quarters and Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.c ...

近日，深圳腾势新能源汽车有限公司宣布，与美的集团股份有限公司旗下高端AI科技家电品牌科 慕（COLMO）达成战略合作。此后，腾势N8L汽车用户可在车内控制全屋智能家电，在家中也能实时 查看车辆状态或执行远程操控。 几乎同期，阿维塔科技也与海尔集团旗下卡泰驰控股正式达成合作，双方将基于阿维塔全新百万元级旗 舰车型，在产品定制共创、车家场景互通、车载功能设计等方向展开联合创新，共同打造更具高端体验 与科技融合感的智慧出行方案。 了"人车家"三大场景的全面打通，推动硬件设备的无缝连接与实时协同。2025年6月，广汽丰田正式宣 布与小米达成战略合作，双方将在智能生态领域深度融合。此次合作的核心在于，广汽丰田车型接入小 米"人车家全生态"，并开放硬件接口标准，首款搭载该生态的车型为计划于2026年量产的铂智7。据 悉，小米的AIoT生态（如米家App）也将实现上车，支持远程控制家居设备与车载场景联动。 技术驱动与生态破局 随着车企与家电企业合作的深入，智能汽车作为移动智能终端的功能将被进一步激活，"人车家"生态场 景有望得到实质性拓展。具体来看，一是双向控制成为标配，用户可在车内控制家电、在家中查看车辆 状态或远程备车 ...

文章核心观点 - 超过50家香港上市公司在2025年11月21日进行了股份回购 [1] - 腾讯控股是当日回购金额最大的公司，回购金额达6.36亿元 [1] - 多家公司年累计回购数量占已发行股本比例超过1%，显示长期回购意愿 [2][3] 单日回购金额领先公司 - 腾讯控股回购104.20万股，金额6.36亿元 [1][2] - 小米集团回购800.00万股，金额3.03亿元 [2] - 百胜中国回购15.93万股，金额5927.47万元 [2] - 中国飞鹤回购1230.00万股，金额5140.41万元 [2] - 快手-W回购75.00万股，金额4777.14万元 [2] 年累计回购占比较高公司 - 联易融科技-W年累计回购数量占总股本比例达5.016% [3] - 康臣药业年累计回购数量占总股本比例达12.970% [2] - 威高股份年累计回购数量占总股本比例达4.370% [3] - 固生堂年累计回购数量占总股本比例达3.752% [2] - 百胜中国年累计回购数量占总股本比例达3.690% [2] 其他单日回购金额超千万元公司 - 创科实业回购50.00万股，金额4308.14万元 [2] - 中远海控回购300.00万股，金额4058.95万元 [2] - 中国石油化工股份回购825.00万股，金额3677.77万元 [2] - 华润燃气回购109.95万股，金额2317.43万元 [2] - 太平洋航运回购800.00万股，金额2093.92万元 [2]

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度总营收1131.21亿元，连续4个季度超千亿元，同比增长22.3% [5] - 2025年第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9% [5] - 半年来公司股价下跌约28%，市值蒸发约3900亿港元（约合人民币3600亿元）[4][17] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [5] - 全球智能手机出货量排名前三，市场份额为13.6%，连续21个季度排名全球前三 [5] - 智能手机收入由475亿元下降3.1%至460亿元，主要由于平均售价下降 [5] - 智能手机平均售价由每部1102.2元下降3.6%至每部1062.8元 [5] - 手机毛利率为11.7%，较上年同期下滑4.9个百分点 [6] 智能电动汽车及创新业务 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元，同比增长199.2% [6] - 其中智能电动汽车收入为283亿元，占比超97% [6] - 该业务分部毛利为73.84亿元，毛利率由17.1%上升至25.5% [7] - 第三季度小米汽车共交付10.88万辆新车，前三季度累计交付26万辆 [7] - 11月20日第50万辆小米汽车下线，用时602天刷新全球新能源车企最快纪录 [1][9] 市场与舆论挑战 - 小米SU7 Ultra"挖孔机盖"涉嫌虚假宣传案开庭质证，选装价4.2万元 [2][10][12] - 公司召回2024年2月6日至2025年8月30日生产的部分SU7标准版电动汽车，共计11.69万辆 [13] - 小米汽车在二手车市场出现价格回调，部分车商暂停收购 [14] - 有车主反映新提车辆前后挡风玻璃上出现"测试车"残留痕迹 [15] - 雷军粉丝量半年内减少近200万，降至4367.4万 [4][16][17] 行业前景与管理层预期 - 受供应链成本上涨影响，预计2025年全球智能手机大盘将处于持平状态 [6] - 预计2026年行业压力更大，相关产品零售价会有较大幅度上涨 [6]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.45亿股持股数量，72.38%的持股比例位居榜首 [1][2] - 绿色动力环保持股比例为69.48%，大眾公用持股比例为69.45%，分别位列第二和第三 [1][2] - 持股比例前20名的公司中，昊天国际建投持股比例为68.97%，中远海能持股比例为68.44% [2] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内获增持70.62亿元，持股数量增加4784.76万股，增持额最大 [1][2] - 小米集团-W增持额为33.67亿元，盈富基金增持额为15.78亿元，分别位列增持榜第二和第三 [1][2] - 南方恆生科技、小鹏汽车-W、中国宏桥在同期增持额分别为13.93亿元、13.88亿元和9.66亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 药明生物在最近5个交易日内遭减持6.43亿元，持股数量减少2105.60万股，减持额最大 [1][3] - 中国神华减持额为3.93亿元，中国移动减持额为3.75亿元，分别位列减持榜第二和第三 [1][3] - 减持额前10名的公司还包括晶泰控股减持3.17亿元，农业银行减持2.98亿元 [3]

前十大沽空比率排行 - 京东集团-SWR的沽空比率最高，达到97.72%，其沽空金额为173.08万元，偏离值为29.69% [1][2] - 吉利汽车-R和联想集团-R的沽空比率紧随其后，分别为83.19%和82.09%，偏离值分别为45.50%和16.23% [1][2] - 招商银行是沽空比率前十中沽空金额最高的公司，达5.37亿元，沽空比率为57.65% [2] 前十大沽空金额排行 - 小米集团-W、阿里巴巴-SW和腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别为34.51亿元、29.29亿元和25.45亿元 [1][2] - 泡泡玛特和香港交易所的沽空金额也较高，分别为8.70亿元和7.15亿元，沽空比率分别为25.33%和27.45% [2] - 美团-W的沽空金额为5.48亿元，但其沽空比率在前十中最低，为12.37% [2] 前十大沽空偏离值排行 - 吉利汽车-R的偏离值最高，为45.50%，其沽空比率也高达83.19% [1][2] - 中国平安-R和上美股份的偏离值分别为39.76%和32.10%，沽空比率分别为60.95%和41.92% [1][2] - 贝壳-W的偏离值为25.68%，但其沽空金额显著较高，为3.66亿元 [2]

文章核心观点 - 小米推出首个跨领域统一模型MiMo-Embodied，成功整合自动驾驶与具身智能两大领域，在29项相关基准测试中取得SOTA性能[5] - 该模型基于MiMo-VL架构，由自驾与具身团队主导开发，采用四阶段训练策略实现跨领域能力协同提升[3][9][20] - MiMo-Embodied为7B参数规模的开源模型，在动态物理环境中的理解与推理提供统一解决方案[5][7][22] 模型解决的问题与创新点 - 解决现有模型局限于单一领域、缺乏跨场景泛化能力的问题，首次实现自动驾驶与具身智能任务整合[5][7] - 能力全面覆盖自动驾驶的环境感知、状态预测、驾驶规划三大核心能力，以及具身智能的可用性预测、任务规划、空间理解三大核心能力[8] - 通过精心设计的数据集与四阶段训练策略突破跨领域任务干扰，实现性能协同提升[9][20] 模型架构设计 - 核心组件包括基于MiMo-VL的ViT视觉编码器、MLP投影器和继承MiMo-VL权重的大语言模型[12][13] - 视觉输入处理采用高分辨率数据编码生成结构化视觉tokens，通过MLP转换确保与LLM输入空间兼容[14][15] - 支持单图、多图、视频等多种视觉输入，通过自注意力机制提取复杂特征[12] 训练数据集与策略 - 数据集涵盖通用数据集、具身智能数据集和自动驾驶数据集三大类别[17][18] - 四阶段训练策略包括：阶段1通用与具身知识学习、阶段2自动驾驶知识学习、阶段3思维链推理微调、阶段4强化学习微调[20][21] - 训练参数设置统一：批量大小512（阶段4为32）、学习率2×10⁻⁶（阶段4为1×10⁻⁶）、最大序列长度32768[20] 核心性能表现 - 在17项具身智能基准测试中，可用性预测在VABench-Point等5项基准取得SOTA，空间理解在CV-Bench等9项基准领先[23][24] - 在12项自动驾驶基准测试中，环境感知在CODA-LM等基准超越专用模型，驾驶规划在NAVSIM公开基准实现最优性能[23][25] - 具体性能指标：可用性预测VABench-Point得分82.30，空间理解CV-Bench得分88.82，自动驾驶MME-RealWorld得分58.55[22][26] 消融实验与真实任务验证 - 四阶段训练策略使具身任务平均性能达62.4%（较混合训练提升4%），自动驾驶性能达63.3%（较混合训练提升8.1%）[27][37] - 真实世界部署测试显示在具身导航任务中目标物体定位准确，在自动驾驶任务中生成轨迹更贴合人类驾驶逻辑[31][33][36] - 在具身操作任务中成功执行"将锅盖放在锅左侧"、"抓取左边面包放入第二高盘子"等复杂指令[33][34]