行业整体表现 - 蛇年乳业板块整体表现强劲，呈现“普涨”行情，A股19家主要乳品公司中有17家实现上涨，上涨比例高达近90% [1] - 仅有两家公司股价出现微跌，反映出行业在消费复苏背景下的强劲韧性 [1] - 行业正从“量增”转向“质变”，龙头企业稳健与区域黑马爆发共同构筑板块繁荣景象 [3] 领涨公司及特点 - 区域精品乳企与细分赛道龙头领跑涨幅榜 [1] - 庄园牧场以63.46%的涨幅位居榜首，展现出极高弹性 [1] - 骑士乳业和贝因美表现同样亮眼，涨幅分别达到50.83%和48.65% [1] - 阳光乳业、西部牧业、新乳业、三元股份、妙可蓝多等公司涨幅在19.86%至37.28%之间 [2] 行业龙头表现 - 伊利股份和蒙牛乳业作为行业双寡头，继续发挥“行业压舱石”作用 [2] - 伊利股份在复杂市场环境下录得正向增长，股价上涨0.83%，其分红能力与基本面稳固性是投资者首选 [2] - 蒙牛乳业在港股市场保持龙头稳健姿态，通过持续品牌升级与全球化布局巩固其世界级乳企地位 [2] - 两强并立的格局有效带动了产业链上下游的信心 [2] 表现分化与面临挑战的公司 - 普涨之下存在分化，光明乳业和佳禾食品是仅有的两家下跌公司，跌幅分别为1.54%和8.79% [2][3] - 光明乳业的微跌折射出其在华东大本营面临激烈竞争，以及低温鲜奶赛道在高基数下的增长瓶颈 [3] - 佳禾食品作为茶饮上游供应商，股价回撤受到下游新茶饮增速放缓及原材料成本波动的双重挤压 [3] - 港股的现代牧业等上游牧业公司走得相对艰难，受制于原奶价格长期低位震荡，利润空间被严重压缩 [3] 行业趋势 - 行业向头部靠拢、向高端转型的趋势已不可逆转 [3] - 部分企业在成本和需求端面临短期阵痛 [3] - 上游牧业公司反映出行业在产能去化周期中的阵痛 [3]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，并于2026年3月9日起生效 [1] 恒生指数变动 - **纳入3只新成份股**：宁德时代 (03750)、洛阳钼业 (03993)、老铺黄金 (06181) 将被纳入恒生指数成份股 [1][2] - **成份股数量增加**：成份股数目将由88只增加至90只 [1][2] - **剔除1只成份股**：中升集团控股有限公司 (00881) 将被剔除 [4] 恒生中国企业指数变动 - **纳入2只新成份股**：贝壳-W (02423) 和地平线机器人-W (09660) 将被纳入恒生中国企业指数 [5][6] - **成份股数量维持不变**：成份股数目维持50只 [5] - **剔除2只成份股**：华润啤酒 (00291) 和中国蒙牛乳业有限公司 (02319) 将被剔除 [5][7] 恒生科技指数变动 - **成份股无变动**：恒生科技指数成份股没有变动 [8] - **成份股数量维持不变**：成份股数目维持30只 [8] 恒生综合指数变动 - **成份股数量增加**：成份股数目由507只增加至532只，净增加25只 [9][10] - **纳入大量新成份股**：东亚银行 (00023)、国富量子 (00290)、俄铝 (00486)、周大福创建、文远知行-W (00800)、OSL集团 (00863)、滴普科技 (01384)、耀才证券金融 (01428) 等公司被纳入 [9][11] - **继续纳入新成份股**：包括三一重工-H (06031)、京东工业 (07618)、赛力斯集团-H (09927)、荣昌生物制药等在内的多只股票被纳入 [12][13] - **剔除多只成份股**：瑞安房地产 (00272)、百富环球科技 (00327)、越秀房地产投资信托基金 (00405)、北京首都国际机场-H (00694)、网龙网络控股 (00777)、神州数码控股 (00861) 等公司被剔除 [14] - **继续剔除成份股**：包括福莱特玻璃集团-H、绿城管理控股 (09979) 等在内的多只股票被剔除 [15]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，2026年3月9日起生效 [1] 恒生指数成份股变动 - 恒生指数成份股加入宁德时代(03750)、洛阳钼业(03993)、老铺黄金(06181)等3只股票，均属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 恒生指数成份股剔除中升控股(00881)1只股票，该股属于恒生工商业分类指数 [1][2] - 调整后，恒生指数成份股数目由88只增加至90只 [1] - 新加入的老铺黄金在2026年以来股价累计涨幅接近两成 [1] 恒生中国企业指数成份股变动 - 恒生中国企业指数成份股数目维持50只不变 [2] - 成份股加入贝壳-W(02423)和地平线机器人-W(09660)2只股票 [2][3] - 成份股剔除华润啤酒(00291)和蒙牛乳业(02319)2只股票 [2][5] 恒生综合指数成份股变动 - 恒生综合指数加入东亚银行(00023)等53只股票，剔除瑞安房地产(00272)等28只股票 [5] - 调整后，恒生综合指数成份股数目由507只增加至532只，净增长25只 [5] 恒生科技指数及其他信息 - 恒生科技指数成份股此次没有变动，成份股数目维持30只 [6] - 截至2025年12月底，跟踪相关恒生指数的产品资产管理规模合计约为1177亿美元 [6] - 指数调整重点纳入了新能源、新消费、生物科技等新经济企业，逐渐降低了传统行业的权重占比 [6]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年12月31日的季度检讨结果，所有变动将于2026年3月6日收市后实施，2026年3月9日起生效 [2] - 恒生指数成份股数目将由88只增加至90只，恒生中国企业指数和恒生综合指数成份股也有所调整 [2] 恒生指数成份股调整详情 - 恒生指数纳入3只股票：宁德时代（03750）、洛阳钼业（03993）、老铺黄金（06181） [3][4] - 恒生指数剔除1只股票：中升控股（00881） [4] - 新纳入的3家公司均被归类为恒生工商业分类指数 [5] - 被剔除的中升控股也属于恒生工商业分类指数 [5] - 其中老铺黄金2026年以来股价累计涨幅接近两成 [4] 恒生中国企业指数调整详情 - 成份股数目维持50只不变 [6] - 纳入2只股票：贝壳-W（02423）和地平线机器人-W（09660） [6] - 剔除2只股票：华润啤酒（00291）和蒙牛乳业（02319） [6][7] 恒生综合指数及其他指数调整 - 恒生综合指数成份股数目由507只增加至532只，净增25只 [8] - 纳入53只股票，包括东亚银行（00023）等，同时剔除瑞安房地产（00272）等28只股票 [8] - 恒生科技指数成份股此番没有变动，成份股数目依旧维持30只 [8] 2026年以来港股市场结构性分化 - 港股市场内部出现结构性分化，恒生指数与恒生科技指数走势背离 [9][10] - 2026年以来，恒生指数累计上涨3.65%，而恒生科技指数则累计下跌2.82% [10] - 2025年全年，恒生指数和恒生科技指数分别上涨27.77%和23.45% [10] 恒生指数成份股内部表现分化 - 2026年以来，在恒生指数88只成份股中，有69只上涨，18只下跌，1只持平 [10] - 跌幅居前的成份股主要为互联网股票：携程集团-S（-24.22%）、美团-W（-20.47%）、网易-S（-13.47%）、舜宇光学科技（-12.81%）、腾讯控股（-11.19%） [10][11] - 涨幅居前的成份股覆盖多个行业，包括：新鸿基地产（41.18%）、创科实业（31.92%）、泡泡玛特（31.81%）、药明生物（27.23%）、药明康德（25.84%）、信义玻璃（23.7%）、港铁公司（22.35%）、阿里健康（22.18%）、中国人寿（20.82%）、海底捞（20.35%） [10][11]

文章核心观点 - 马年期间，与“马”相关的文化符号、明星代言及各类商品因吉祥寓意而成为消费与营销热点，带动了多个行业的销售增长和市场溢价 [1][2] “马”姓明星代言热潮 - 伊利迅速响应网络热议，签约多位“马”姓明星及组合进行代言，包括马伊琍、马思纯、马东以及“半人马”组合，相关广告获得高点击量和正面反响 [3][4] - 蒙牛官宣西班牙足球明星“亚马尔”为代言人，利用“呀！马儿来了”的谐音与马年关联 [6] - 伊利旗下金典牛奶聘请梅耶·马斯克（马斯克母亲）作为代言人，源于网友建议 [8] - 马思纯同时获得韩束代言及巴黎世家品牌挚友身份，马丽为多个品牌如六个核桃、乐道汽车及天猫健康代言，充分挖掘其姓名中的“马”元素 [10] - 运动员马龙因其名字包含“马”和“龙”两个吉祥属相，实现跨年（龙年至马年）代言收益最大化，被南孚电池等品牌持续合作 [12] - 外国角色德拉科·马尔福因译名带“马”和“福”，在中国市场被重塑为马年吉祥物，带动周边产品热销，成为跨文化传播案例 [12][14] 马年主题商品销售火爆 - “哭哭马”玩偶因工作人员失误装反嘴巴的“又丧又萌”形象在网络走红，带动义乌工厂3天销售量暴增300%，订单排至3月，购物平台单个爆款链接月销超800万件 [14][15] - 山东美术馆文创产品“马彪彪”软陶小马因“放荡不羁”的发型受追捧，展览期间销售额突破42万元，联名款上线即售罄 [17] - 萨洛蒙推出马年限定鞋“茶马古道”（定价1600元/双），开售1小时卖出2000多双，第一周销量破百万；始祖鸟马年限定服装也持续热销 [19] - 黄金企业推出马年主题饰品，如老凤祥“马上有钱”小马挂坠（仅0.5克，售价从740元一度攀升至800元左右）和中国黄金福运生肖马手链，备受青睐 [19] - 泡泡玛特“马力全开”系列盲盒（官方单价159元，整盒1113元）上架后迅速售罄，隐藏款“好运嘉马”在二级市场价格达598元，溢价2.8倍，普通款亦溢价1.5倍至399元 [19] - 活体矮脚马销量同比暴涨70%，进口价格5到7万元，国产价格也需上万元 [21] 收藏品与奢侈品市场溢价显著 - 马年纪念钞预约火爆致银行App卡顿，一套纪念钞总价600元在二级市场飙升至1000-1500元 [22][24] - 纪念钞稀缺号码溢价极高，如“金马王”（尾号三个8且不含3、4、7）单张价格约1500元，若编号包含“2026”可高达3000元，是票面价值的150倍 [25] - 2026年马年茅台生肖酒（马茅）官方定价1899元/瓶，二级市场价格超2200元；部分错版产品（“昴”字错印为“昂”）被收藏市场追捧，二手平台价格炒至上万元 [25][27] - 除茅台外，五粮液、泸州老窖、郎酒、洋河等约30多家酒企推出马年限定款“马酒”，价格普遍高于普通产品 [27] - 农夫山泉推出“只送不卖”的马年生肖“马水”，通过满赠或抽奖获取 [27]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 中国乳品深加工行业正进入发展新阶段，在奶价低位、需求向好及政策助力下迎来发展机遇 [5][46] - 行业长期竞争将是资源、技术及渠道的综合比拼，专业化及综合性头部乳企有望长期保持优势地位 [5] - 投资建议重点关注立高食品、妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业 [5] 行业现状与驱动因素 - **消费结构差异与增长潜力**：中国乳品人均消费量为42千克，与世界平均水平（140千克）存在三倍以上差距，核心差距在于奶酪等干乳制品 [5][31] 2024年中国乳制品消费以液态奶（44%）和奶粉（32.5%）为主，而欧美国家奶酪消费占比高达45%-50% [25][26] 中国液态乳品消费2020-2024年复合增长率为-1.3%，但奶酪等干乳制品消费势头向上 [5][25][28] - **成本与政策双重驱动**：中国原奶价格从2021年的4.2元/公斤持续下跌至2026年1月的3.0元/公斤，低于欧盟和美国，为深加工发展提供了成本优势 [5][30] 2025年国家频繁出台政策，鼓励发展乳制品深加工，促进奶酪等干乳制品消费 [5][41][45] - **产能快速扩张**：在原奶成本优势及政策支持下，国内超过20家乳企正在新建或扩建深加工产线，预计2026-27年原奶深加工各类产品合计产能增量超过30万吨 [5][97] 产品市场分析 - **基础产品（“两油一酪”）市场广阔**：2025年全球奶酪市场规模预计近2000亿美元，2026年全球黄油市场规模预计约500亿美元，2025年全球稀奶油市场规模预计超200亿美元 [5] 中国“两油一酪”进口依赖度高，2025年进口奶酪类19.66万吨（新西兰占比62.3%），稀奶油26.45万吨（新西兰占比66.7%），奶油类15.08万吨（新西兰占比87.7%） [71][72] - **高附加值产品是核心竞争力**：传统“两油一酪”市场竞争激烈，技术壁垒相对较低 [5][76] 掌握高浓度乳清蛋白、乳铁蛋白等高附加值产品生产技术是建立核心竞争力的关键 [5] 2025年全球乳清蛋白产品市场规模预计达143亿美元，中国乳清蛋白、乳铁蛋白高度依赖进口 [77][78][80] - **国产替代空间巨大**：2024年，中国奶酪、稀奶油、乳清类、酪蛋白类及酪蛋白酸盐的进口依存度分别约为35%、55%、92%、90% [98][101] 基于当前产能规划，预计2027年奶酪及稀奶油的国产替代率有望大幅提升 [98] 竞争格局与企业发展 - **中国乳企的差异化竞争方向**：面对进口产品竞争，中国乳企应发挥服务本土市场的优势，包括产品新鲜度高以及为B端客户提供深度定制化能力 [5][75] - **头部企业战略布局**： - **立高食品**：作为国产稀奶油龙头，正通过产能扩张和产业链整合巩固地位，在河南卫辉和广东佛山投建的两条UHT奶油产线合计年产能约7.6万吨 [103][110] 公司与飞鹤成立合资公司以保障原料供应稳定性和推进原料国产替代 [104] - **妙可蓝多**：坚持B端、C端双轮驱动战略，依托控股股东蒙牛的资源支持，建立稳定奶源供应体系并重点布局“两油一酪”产品 [111][112] - **伊利股份**：系统布局乳品深加工，计划在未来5-10年内将深加工业务打造成百亿级板块 [116] 公司牵头成立国家乳业技术创新中心，在乳铁蛋白提取等核心技术上进行突破 [117][118] - **蒙牛乳业**：作为综合性头部乳企之一，在深加工领域积极布局，例如旗下爱氏晨曦品牌推出马斯卡彭奶酪产品 [38] - **全球标杆借鉴**：全球乳清龙头哥兰比亚通过掌握乳清蛋白生产端核心技术、推动产业链垂直一体化，成功从传统乳企转型为健康营养解决方案提供商，其营养解决方案业务的EBITDA Margin在2024年达到19.8% [5][83][86][92][96] 发展前景与关键壁垒 - **长期发展关键**：深加工企业的核心竞争力来自于打通产业链、实现价值最大化，这需要持续的资源和研发投入 [5][102] - **技术壁垒待突破**：当前乳品深加工技术存在乳清开发利用不足、乳蛋白提取纯度不足等关键技术难题，制约了乳清粉及酪蛋白类产品的国产化进程 [98] - **盈利能力提升潜力**：发展高附加值的乳品深加工业务，不仅能为企业带来收入增量，更重要的是有助于提升整体盈利能力 [92]

基金概况与表现 - 港股消费ETF银华（159735）于2025年2月13日收盘上涨0.23%，当日成交额为8111.19万元 [1] - 该基金成立于2021年5月25日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10%，业绩比较基准为经估值汇率调整的中证港股通消费主题指数收益率 [1] - 截至2025年2月12日，基金最新份额为10.90亿份，最新规模为9.41亿元 [1] - 自2025年初以来，基金份额从9.20亿份增至10.90亿份，增幅为18.49%，规模从7.26亿元增至9.41亿元，增幅为29.67% [1] 流动性分析 - 截至2025年2月13日，该基金近20个交易日累计成交金额为19.73亿元，日均成交金额为9866.61万元 [1] - 2025年以来，该基金在30个交易日内累计成交金额为26.55亿元，日均成交金额为8851.12万元 [1] 基金经理与持仓 - 该基金现任基金经理为李宜璇，自2021年5月25日管理该基金以来，任职期内收益为-12.98% [2] - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股及其持仓占比如下：泡泡玛特(10.42%)、百胜中国(9.09%)、安踏体育(7.76%)、农夫山泉(6.50%)、万洲国际(5.37%)、海尔智家(4.78%)、申洲国际(3.80%)、美的集团(3.80%)、李宁(3.33%)、蒙牛乳业(3.20%) [2]

行业概览与市场规模 - 中国乳制品行业起步较晚但发展迅速，市场保持稳定增长，2025年市场规模达6778亿元，预计2026年将达6851亿元 [1][2] - 液态乳制品是乳制品市场中占比最大的品类，2025年市场规模为3610亿元，占乳制品市场53.26%，预计2026年将增长至3675亿元，占比约53.64% [1][2][4] 行业定义与分类 - 液态乳制品是乳制品最大的细分市场，按储存条件分为低温液态乳（如鲜奶、低温酸奶）和常温液态乳（如超高温灭菌乳、常温酸奶） [2] 产业链结构 - 产业链上游涉及牧草种植、饲料加工、奶牛养殖等奶源环节 [4] - 产业链中游为液态乳制品生产环节 [4] - 产业链下游通过超市、便利店等线下渠道及电商平台销售，终端为消费者 [4] 行业竞争格局 - 行业竞争激烈，C端市场面临阶段性饱和，行业进入结构性调整期，B端市场（如烘焙、新茶饮）成为新的角逐场和增长点 [6] - 伊利股份与蒙牛乳业销售网络覆盖全国，市场占有率断层领先，位居行业第一梯队 [7] - 光明乳业、君乐宝、新希望乳业等在重点区域市场领先，与全国性乳企形成互补，位居第二梯队 [7] - 生产经营规模较小的企业构成第三梯队 [7] 代表企业经营现状（光明乳业） - 2024年液态乳制品产量132.59万吨，销量131.17万吨，营业收入141.66亿元 [8] - 2025年上半年液态乳制品营业收入68.33亿元 [8] - 首创巴氏杀菌热处理酸奶，实现产品常温储运，解决冷链痛点 [7] 代表企业经营现状（伊利股份） - 液体乳业务是主要营收来源，2024年液态乳制品产量903.48万吨，销量892.66万吨，营业收入750.03亿元 [8] - 2025年前三季度，液体乳实现营收549.39亿元，金典、安慕希、畅轻等重点产品系列销售额保持稳健增长 [8] 行业发展趋势 - 液态乳制品作为乳制品第一大品类，消费偏好和消费总量不断上升，市场前景广阔 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年应收账款类资产支持证券发行单数和规模同比增加，实际融资人集中在建筑央企及其下属公司，头部效应显著，且倾向引入特定主体发行产品；单笔产品平均发行规模下降，期限缩短，发行利率下行，信用等级以AAAsf级为主，信用风险低，二级市场交易活跃度提升 [38] 各部分总结 发行情况 - 2025年交易所市场发行应收账款类资产证券化产品157单，规模1808.06亿元，数量增22单，规模升9.40%，占全年企业资产证券化产品发行总规模比重12.37%，同比降0.85个百分点 [4][5] - 上交所发行140单，金额1724.74亿元，占比95.39%；深交所发行17单，金额83.32亿元，占比4.61% [8] - 前五大原始权益人发行规模占比65.50%，前十大占比74.66% [8] - 采用特定类型原始权益人或代理原始权益人的项目发行单数占比68.15%，规模占比78.78% [10] - 前十大实际融资人发行规模占比91.79%，中央企业及其下属公司占比89.67%，建筑行业占比91.49% [10] - 前五大管理人新增管理规模占比68.72%，前十大占比88.76%，集中度升高 [14] - 单笔产品最高规模54.00亿元，最低1.00亿元，平均单笔规模11.52亿元，较上年降0.73亿元 [16] - 期限最短0.69年，最长4.99年，加权平均期限2.14年，较上年缩短 [17] - AAAsf级证券占比90.08%，AA+sf级占比6.33%，次级占比3.59% [19] - 1年期左右AAAsf级证券利率中位数1.85%，同比降约29BP [21] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，2025年1年期和3年期应收账款类资产支持证券发行利差平均值较上年收窄 [26] - 与同期限AAA级企业债相比，2025年1年期和3年期AAAsf级应收账款类资产支持证券发行利差平均值较上年收窄 [31] - 2025年发行的1年期AAAsf级应收账款类资产支持证券平均发行利率同比降32BP [32] 备案情况 2025年105单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模1290.51亿元，数量减12单，规模降14.02% [4][33] 二级市场交易情况 2025年应收账款类资产支持证券二级市场成交5596笔，同比升102.90%；成交规模1477.68亿元，同比升47.63%，占当期企业资产支持证券成交总规模13.76%，同比降1.11个百分点，成交规模位列第二 [4][36] 2026年到期情况分析 2026年存量应收账款类资产支持证券预计到期261支，规模1688.08亿元，占2026年全部到期证券规模21.19%，到期规模位列第二；中铁资本等原始权益人到期情况明确 [37]

文章核心观点 - 中国企业和品牌正通过成为奥林匹克全球合作伙伴及国家奥委会合作伙伴等多种形式，在2026年米兰冬奥会的商业赛场上积极亮相，凭借产品品质、前沿科技和绿色理念，提升品牌国际影响力并擦亮“中国制造”招牌 [2][3][7] 中国品牌参与奥运商业合作的主要模式 - **奥林匹克全球合作伙伴**：作为赞助体系的“金牌”级别，竞争异常激烈，2026年米兰冬奥会上中国的蒙牛和TCL位列其中，TCL基于显示技术为奥运转播提供数百台大屏高清电视、数字标牌及LED屏，打造“奥运屏宇宙” [3] - **国家奥委会官方合作伙伴**：李宁已成为2025—2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，为中国体育代表团提供出场及领奖装备，匹克则携手比利时、塞尔维亚等8个国家奥委会共同出征本届冬奥会 [6] 中国品牌展示的核心实力与策略 - **产品科技与创新**：李宁为中国代表团提供的装备采用科技感光泽轻薄面料、符合人体工学的绗缝工艺与保暖填充，实现舒适轻盈与极致保暖，其室外领奖装备通过材料与结构双重创新，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [6][7] - **绿色环保理念**：蒙牛与TCL联合发布“中国绿色合伙人守护计划”，承诺推动绿色实践，李宁的领奖服应用了约45%的再生锦纶和再生涤纶材质，倡导绿色低碳 [3][7] - **品牌营销与长期规划**：品牌专家指出，奥运赞助需遵循“花一元钱赞助，需花10元钱传播”的原则，需精心策划并讲好品牌故事，学者认为赞助体育赛事需长期规划，坚持提升品牌影响力是持久行为 [4][7] 中国品牌参与奥运的历史与现状 - 联想在2004年成为国际奥委会首家来自中国的奥林匹克全球合作伙伴，此后在2017年阿里巴巴入围，2019年蒙牛加入，2026年米兰冬奥会再添TCL [3] - 蒙牛作为全球乳业首个奥林匹克全球合作伙伴，致力于推动营养与体育融合，其“天生要强”的企业精神与奥运格言同频共振 [4]