港股市场整体表现 - 11月19日港股三大指数全部收跌，恒生指数下跌0.38%至25830.65点，国企指数下跌0.26%至9151.04点，恒生科技指数下跌0.69%至5606.90点，创9月初以来新低 [1][2] - 市场呈现板块分化，权重科技股、新能源车股、芯片股普遍下跌，而黄金股、军工股、石油股、锂电池股逆势上涨 [2] 科技股板块 - 权重科技股多数下跌，小米集团-W领跌，跌幅达4.81%至38.82港元，快手-W下跌1.78%，京东集团-SW、美团-W、百度集团-SW、腾讯控股微跌 [4][5] - 阿里巴巴-W逆势上涨1.15%至156.4港元，网易-S小幅上涨0.28% [4][5] 新能源车板块 - 新能源车企股普遍走低，理想汽车-W下跌2.60%，蔚来-SW下跌2.06%，奇瑞汽车、北京汽车、比亚迪股份分别下跌1.56%、1.55%和0.88% [6] - 消息面上，10月份汽车消费额为4255亿元，同比下降7%，1-10月汽车消费额40009亿元，同比下降0.2% [6] 芯片半导体板块 - 芯片股下挫，贝克微下跌4.42%，上海复旦下跌3.64%，晶门半导体、宏光半导体、地平线机器人-W跌幅在1.83%至2.15%之间，中芯国际下跌1.35% [7][8] - 消息面上，谷歌母公司Alphabet首席执行官对当前AI投资热潮中的非理性成分发出警告 [8] 黄金及贵金属板块 - 黄金股领涨市场，中国黄金国际大涨8.20%，山东黄金上涨7.01%，招金矿业上涨6.37%，紫金黄金国际上涨6.19% [9][10] - 高盛预计各国央行每月平均将购买80吨黄金，重申金价将在2026年底升至每盎司4900美元的预测 [10] 军工及国防板块 - 军工股涨幅居前，中船防务大涨9.14%，中航科工上涨1.29% [11][12] - 分析认为军工行业将进入上升周期，四季度业绩预计恢复同比正增长，十四五相关订单有望逐步落地 [12] 能源及资源板块 - 石油股拉升，中国石油化工股份上涨2.93%，延长石油国际、上海石油化工股份、中国石油股份涨幅均超2% [12][13] - 华泰证券发布展望，认为2026年原油供需面阶段性承压，但新一轮复苏有望到来 [14] - 锂电池股走高，理士国际大涨10.13%，天齐锂业上涨2.83%，宁德时代上涨1.59% [15][16] - 碳酸锂期货主力合约突破10万元/吨关口，单日涨幅近6%，创2024年6月以来新高 [16] 资金流向 - 南向资金净买入65.91亿港元，其中港股通（沪）净买入24.89亿港元，港股通（深）净买入41.01亿港元 [19] 市场展望 - 分析认为港股市场短期仍处于调整期，宏观流动性及企业盈利预期偏弱，市场避险情绪升温，后市需等待美息政策及内地经济数据进一步明朗 [21]

文章核心观点 2025年双十一购物节全网销售总额达16950亿元，实现14.2%的韧性增长 [1] 电商行业呈现从流量争夺转向全域生态协同的核心趋势，以“人”为中心构建全场景、全周期、全链路的大消费生态，会员制与AI技术成为核心驱动力 [1] 大促规则显著简化，“一件直降”成为主流，即时零售爆发式增长，同比增幅达138.4%，成为突破增长瓶颈的关键引擎 [1][30] 消费端呈现“求真”与“向实”趋势，健康导向型消费渗透、品质升级与消费分级并行，国产品牌与智能科技产品受青睐 [1] 电商发展趋势：以“人”为中心的零售模式演进 - 平台战略从流量争夺转向全域生态协同，升级为覆盖用户全场景、全周期、全链路的大消费生态竞争 [8] - 会员制锁定长期价值，会员具备数倍于非会员的消费力，例如88VIP人均年度消费金额是非会员的9倍，贡献淘天集团55%以上年销售额 [9] - AI技术全链路深度赋能，重构消费决策与商家经营效率，覆盖经营分析、店铺运营、营销推广等环节 [10] - 即时零售爆发，以高频消费带动低频需求，据美团2025年二季度数据，其闪购业务日均订单量达1400万单，其中“闪电仓”贡献占比超37% [10] 平台营销策略：即时化、智能化、多业态融合 - 大促节奏持续拉长，各平台促销周期普遍超过30天，例如京东周期为37天，淘宝为36天 [14] - 促销规则显著简化，“一件直降”取代复杂凑满减成为主流，各大平台均推出官方直降、立减等简单优惠方式 [15] - 平台强化AI赋能决策，淘天推出6款AI导购应用，包括“AI万能搜”、“AI帮我排”等，以满足不同场景的购物需求 [16] - 平台向大消费生态演进，整合本地生活、旅游等核心消费场景权益，实现会员流动、数据打通和多场景消费触达 [16] - 即时零售深度协同，例如阿里将饿了么更名为淘宝闪购，使流量聚焦淘天主站，已有37000个品牌超过40万家线下门店接入淘宝闪购体系 [17][18] 销售数据表现 - 2025年双十一全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2% [28] - 综合电商平台（包括天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）销售总额同比增长12.3% [28] - 即时零售呈现爆发式增长，销售表现同比增长138.4% [30] 消费趋势洞察 - 健康导向型消费全面渗透，品质升级与消费分级并行，消费行为从“需求满足”向“价值共鸣”转变 [1] - 国产品牌凭借原创设计与技术创新收获消费者青睐，智能科技产品成为消费新热点 [1] - 情绪消费成为增长新引擎，例如抖音电商以“AI交互”为核心推出整合营销IP“有点东西,好心动”，瞄准“情绪消费”赛道 [22][23] - 各大平台聚焦差异化策略，拼多多通过百亿补贴等构建“低价、高质、可信赖”生态，小红书完善“内容-交易-支付”电商闭环 [24]

冰雪旅游市场趋势 - 冰雪航线搜索热度持续攀升 其中成都到乌鲁木齐航线搜索量同比增长48% [2] - 上海到哈尔滨 深圳到北京 广州到哈尔滨为三大热门冰雪航线 [2] - 北京 张家口 乌鲁木齐 阿勒泰地区 长春 白山 天津 哈尔滨 沈阳 成都为冰雪游热度TOP10目的地 展现南北联动 全域升温趋势 [2] 热门目的地与消费特征 - 张家口崇礼滑雪门票日均搜索量激增275% 带动当地酒店 民宿预订量增速达12% [3] - 前往张家口的游客中近半数为95后 北京游客贡献超过20%客流量 [3] - 前往哈尔滨的机票预订量同比增速达21% 附近好吃的锅包肉搜索量增长140% [3] - 上海 北京 杭州 广州 深圳成为赴哈尔滨旅游的主力游客 [3] 交通便利性推动短途游 - 乘坐火车前往长白山的预订量同比增长167% 长春 沈阳 哈尔滨为三大主要客源地 [4] - 沈白高铁开通构建覆盖北京 沈阳 长春 大连等城市的4.5小时交通圈 促进周末短途冰雪游 [4] - 北京周边雪场密集覆盖河北 天津等区域 周五下班出发周日晚返程的两天一夜模式成为上班族冬日标配 [5] 区域市场与预订动态 - 11月以来北京文旅整体预订量同比增长15% 北京滑雪相关搜索量激增近90% [5] - 天津 石家庄 深圳的游客对北京滑雪的相关搜索量稳居全国前三 [5] - 部分热门滑雪航线呈现低价 如北京飞哈尔滨最低300元 上海飞长春最低280元 三亚飞北京最低370元 [3]

互联网行业高管与资本动态 - 马云妻子张瑛以1950万英镑约合1.8亿元人民币购买伦敦贝尔格莱维亚区豪宅 该房产最初挂牌价为2150万英镑 [2] - 京东物流首席执行官变更 王振辉接替胡伟出任京东物流CEO及执行董事 自2025年11月13日起生效 [8] - 字节Seed研究员任赜宇因泄密被公司开除 该员工曾是机器人操作大模型GR-3项目核心参与者 在知乎拥有8.6万粉丝 [4] 人工智能技术发布与行业观点 - 百度发布全球首个可商用自我演化超级智能体百度伐谋 主要应用于交通、能源、金融、物流及新药研发等领域寻找全局最优解 [3] - 百度创始人李彦宏提出AI产业结构正从正金字塔转变为倒金字塔 认为模型应产生芯片10倍价值 应用应创造模型100倍价值才是健康生态 [17] - 华为即将发布重磅AI新技术 可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均30%-40%大幅提升至70% 实现多种算力的统一资源管理 [12] - 前DeepSeek研究员罗福莉已加入小米 参与小米首个推理大模型Xiaomi MiMo的研发 致力于构建从语言迈向物理世界的AGI [6] 企业产品与业务进展 - 理想汽车针对两起批量质量事故进行内部问责 包括2024款MEGA冷却液渗漏及2025款L系列下摆臂衬套异响问题 对研发、电池、质量等部门共14名员工进行处理 [4][5] - 淘宝软件有限公司登记"淘宝便利店"作品著作权 阿里巴巴有限公司已申请注册相关商标 淘宝闪购于11月1日正式上线该连锁便利品牌 [9] - 网易云音乐正式上线智能过渡AutoMix功能 通过节拍匹配和速率调节实现歌曲切歌时的连贯听感 适用于每日推荐和歌单等播放列表 [10] - 美团首款AI IDE产品Meituan CatPaw开启公测 该产品以Agent与人协作为核心 支持代码补全和项目预览调试等功能 初始账号默认提供500次对话额度 [13] 投融资与上市相关消息 - 通用具身智能机器人公司无界动力完成首轮3亿元天使融资 由红杉中国和线性资本领投 天使+轮融资已接近完成 累计融资额超5亿元 [16] - 瑞幸咖啡首席执行官郭谨一表示公司正筹备重新在美国上市 该品牌已超越星巴克成为中国最大咖啡零售商并加速布局美国市场 [15] - 在线折扣零售平台唯品会据悉考虑最早明年在香港上市 公司当前在纽交所市值约78亿美元 [15] - 宇树科技发布IPO辅导工作完成报告 [14] 其他行业动态 - 奇瑞汽车就风云X3L在张家界天门山景区进行极限挑战测试时发生意外致歉 车辆在爬台阶挑战中从台阶上溜下并撞坏护栏 [8] - 苹果与腾讯就微信小程序支付抽成达成协议 抽成比例为15% 苹果对年收入100万美元以上应用抽成30% 对中小开发者抽成15% [6][7] - 宇树科技推出首款轮式人形机器人G1-D 该机器人身高1260-1680mm 移动速度≤1.5m/s 是数采训练全栈解决方案的一部分 [13]

沽空比率排行 - 友邦保险-R和李宁-R的沽空比率均达到100%的极高水平，显示市场看空情绪异常集中 [1][2] - 京东集团-SWR的沽空比率为91.68%，快手-WR和中国移动-R的沽空比率也超过90%，分别为90.75%和90.20% [1][2] - 前十名沽空比率股票的沽空比率均高于62%，其中腾讯控股-R为87.29%，比亚迪股份-R为75.10% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW的沽空金额高达35.31亿元，远超其他公司，但其沽空比率仅为22.05% [1][3] - 小米集团-W和腾讯控股的沽空金额分别为17.87亿元和14.21亿元，位列第二和第三 [1][3] - 小鹏汽车-W、比亚迪股份和联想集团的沽空金额均超过9亿元，分别为10.12亿元、10.01亿元和9.96亿元 [3] 沽空偏离值排行 - 中国移动-R的偏离值最高，达到43.82%，其沽空比率为90.20% [1][3] - 上海实业环境和友邦保险-R的偏离值分别为40.85%和36.63%，友邦保险-R的沽空比率为100% [1][3] - 先瑞达医疗-B和快手-WR的偏离值也较高，分别为34.90%和31.08% [3]

公司保障措施 - 公司宣布面向全国超过300万名骑手免费发放防寒险，由平台全额出资，用于覆盖严寒天气引发的医疗健康支出 [1] - 该保险是继夏季防暑险后，在既有职业伤害保障和商业意外险基础上新增的季节性专项保险，无需骑手手动操作，平台自动为符合要求的骑手投保 [1] - 公司自今年10月起已向全国165个城市的骑手发放近百万件防寒装备和物资 [2] - 公司在全国超5.2万骑手驿站及骑手站点配备暖宝宝、暖心茶饮等物资，方便骑手取暖休息 [2] 冬季运营优化 - 公司配送平台将调整优化配送范围和取送路线，根据天气情况适时启动应急机制，为骑手提供配送补时服务 [1] - 平台将剔除因恶劣天气造成的差评，并动态调整配送半径 [1] - 公司在站点配置充足的保暖物资，并增强防冻伤、防滑等安全送单骑行的宣导和指引 [1] 骑手综合福利 - 公司骑手保障专项涵盖骑手衣、食、住、行各个方面 [2] - 公司向全国骑手提供优惠骑手餐 [2]

点心债市场整体发展 - 2025年以来全市场点心债发行总金额已达9794.54亿元，2024年全年发行总金额达12786.98亿元，首次突破万亿元[3] - 点心债发行持续快速增长，2023年发行总额为9675.31亿元，2024年同比增长至12786.98亿元[3] - 预计2025年全年点心债发行量有望达1.2万亿至1.3万亿元，2026年或冲击1.5万亿元[5] 近期重大发行案例 - 中国银行作为全球协调人为阿里巴巴、百度、腾讯、美团等多家科技领军企业在香港市场发行点心债，合计发行金额超过470亿元[1] - 该批债券受到市场热捧，合计认购金额接近1500亿元，是发行金额的3.2倍[3] 市场发展的核心驱动力 - 点心债具有显著融资成本优势，平均发行利率较同期限美元债低超2个百分点[4] - 人民币国际化战略推进，离岸人民币资金池扩大，为市场扩容提供资金基础[4] - 香港作为全球最大人民币离岸中心，具备成熟金融市场体系和专业服务能力[4] 发行主体多元化趋势 - 发行主体从传统城投、金融类向科技领军企业及外资机构拓展，非城投、非金融类主体占比提升[6] - 2025年前三季度，央行、主权和政府、城投、金融和TMT板块发行占比分别为44.4%、18.1%、12.4%、12.4%和4.2%[6] - 大型科技企业如腾讯、百度和阿里巴巴为满足全球扩张和AI等长期战略投资需要，在2024-2025年相继大规模发行点心债[6] 产品创新与期限结构 - 债券品种多样化，出现绿色点心债、可持续发展点心债等创新品种[7] - 债券期限从短期到长期都有，主权、政府和大型科技公司新增融资使得中长期限债券发行量增加[6][7] - 以点心债为抵押的回购、期货及利率互换即将推出，提升杠杆与对冲功能[5] 政策支持与市场开放 - 今年7月"南向通"扩容，支持更多境内投资者投资离岸债券市场，扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构[7] - 优化措施于8月启动，拓宽了点心债的境内资金流入渠道，从需求端助力市场交易活跃度显著提升[7] 人民币国际化进程 - 点心债市场的扩容是人民币国际化进程加速的体现[8] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球第三大贸易融资货币和支付货币[8] - 人民银行和32个国家和地区的中央银行或货币当局签订双边本币互换协议[8] 未来展望与预测 - 预计未来点心债发行主体将向产业化国企与头部民企扩散，制造业转型、绿色能源、数字经济等领域企业有望成为新的发行力量[7] - 预计到2030年，点心债市场未偿规模有望突破3万亿元，国际投资者持有比例提升至40%以上[10] - 预计利率中枢仍有下行空间，1-3年期点心债利率将再降20-30bp[5]

市场表现与资金流向 - 恒生互联网科技业指数自10月3日以来下跌16.14% [1] - 在市场回调背景下，恒生互联网ETF（513330）近两个交易日净流入资金16.61亿元，在所有跟踪港股市场的ETF中位居首位 [2] - 南向资金通过港股通渠道年内净买入额超过1.3万亿港元，远超2024年同期 [24] - 具体标的方面，阿里巴巴年内累计净买入达1595.76亿港元，美团-W获得681.19亿港元净流入，腾讯控股获得277.52亿港元净买入 [24] 人工智能趋势与商业化进展 - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场，千问APP公测版已登陆各大应用商店，网页端与PC版同步开放 [6] - 腾讯、百度、京东、美团等互联网大厂均在AI基建、AI应用上加大投入 [7] - AI已渗透至电商推荐系统、广告精准投放、内容生成效率、本地生活运营优化等业务环节 [8] - 腾讯25Q3财报显示，单季营收1928.7亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [10] - 腾讯增长的重要因素包括利用AI优化广告定向、推出智能投放产品AIM+、提升游戏内容制作效率及用户参与度等 [11] 机构持仓变动分析 - 高瓴资本大幅增持阿里巴巴214万股和拼多多161.58万股，并继续加仓百度，使中概股成为其投资组合中占比最高的部分 [14] - 景林资产对阿里巴巴的增持比例高达81%，同时大幅增持拼多多 [15] - 高毅资产新进了贝壳和网易 [18] - 大卫·泰珀的Appaloosa基金大幅增持百度，尽管减持阿里巴巴，但其对阿里的持仓仍高达11.5亿美元 [19] - 东方港湾首次买入阿里巴巴 [20] - 沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦首次建仓谷歌母公司Alphabet，斥资43亿美元 [20] 行业估值与前景 - 恒生互联网科技业指数PE（TTM）为21.1倍，处于指数发布以来14.93%的历史分位点，意味着历史上约85%的时间估值水平高于当前位置 [21] - 该估值水平低于纳斯达克指数的40.9倍，整体估值相对较低 [21] - 国际资金流向出现结构性转变，2025年5月至10月期间，外资专注港股投资的股票型基金累计净流入资金达677亿港元，扭转了2024年同期净流出态势 [24] - 高盛预计2026年港股通年均净流入规模有望维持在8000-10000亿港元水平 [24] - 恒生互联网ETF（513330）跟踪的指数成分股（如腾讯、阿里、美团等）与AI联系紧密，整体AI含量高达97% [29]

文章核心观点 - 尽管全球科技股出现调整，但资金正逆向流入港股互联网板块，显示出市场对该板块的长期信心[2][3][4] - 人工智能技术的商业化落地成为推动互联网公司业绩增长的核心动力，并受到顶级投资机构的重点关注[7][8][14][24] - 港股互联网板块当前估值处于历史较低水平，结合积极的资金面和基本面，存在价值重估机遇[24][26][29] 市场表现与资金流向 - 恒生互联网科技业指数自10月3日以来下跌16.14%[3] - 近两个交易日，恒生互联网ETF（513330）净流入资金16.61亿元，在所有跟踪港股市场的ETF中位居首位[5] - 南向资金通过港股通渠道年内净买入额超过1.3万亿港元，远超2024年同期[26] - 2025年5月至10月期间，外资专注港股投资的股票型基金累计净流入资金达677亿港元，扭转了2024年同期净流出态势[28] - 高盛预计2026年港股通年均净流入规模有望维持在8000-10000亿港元水平[30] 人工智能技术应用与业绩影响 - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场，覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景[7] - 腾讯25Q3实现营收1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18%[12] - AI技术已渗透至互联网大厂的各业务环节，如电商推荐系统、广告精准投放、内容生成效率提升等[10][13] - 互联网龙头企业凭借庞大的用户规模、数据资源和研发投入，在AI周期中更容易将技术转化为实际业务增长[11] 顶级投资机构持仓变动 - 高瓴资本大幅增持阿里巴巴214万股和拼多多161.58万股，并新进百度成为第六大持仓股[16] - 景林资产对阿里巴巴的增持比例高达81%[18] - 高毅资产新进贝壳和网易[21] - 大卫·泰珀的Appaloosa基金大幅增持百度，尽管减持阿里巴巴，但其对阿里的持仓仍高达11.5亿美元[22] - 东方港湾首次买入阿里巴巴[23] - 伯克希尔·哈撒韦首次建仓谷歌母公司Alphabet，斥资43亿美元[24] 板块估值与前景 - 截至11月17日，恒生互联网ETF标的指数PE（TTM）为21.1倍，处于指数发布以来14.93%的历史分位点[24] - 南向资金在互联网科技板块配置集中，阿里巴巴年内累计净买入达1595.76亿港元，美团-W获得681.19亿港元净流入，腾讯控股获得277.52亿港元净买入[27] - 高盛指出当前港股互联网板块正处于估值重构的关键阶段，国际投资者的回归将推动这一进程[29] - 恒生互联网ETF（513330）跟踪的指数囊括腾讯、阿里、美团、快手、百度、京东等平台型公司，其AI含量高达97%[40][41]

港股市场整体表现 - 11月18日港股三大指数全天弱势，恒生指数下跌1.72%至25930.03点，失守26000点大关，国企指数下跌1.65%至9174.84点，恒生科技指数下跌1.93%至5645.73点 [1] - 午后市场跌幅进一步加大，盘面上多数板块下跌 [1][2] 主要指数及板块涨跌 - 行业板块普遍下跌，其中能源储存装置板块跌幅达4.29%，汽车板块下跌3.69%，煤炭板块下跌3.59%，黄金及贵金属板块下跌4.59% [3] - 半导体板块下跌5.15%，数码解决方案服务板块下跌2.13%，保障板块下跌2.99%，油气生产商板块下跌1.65% [3] - 线上零售商板块微跌0.54%，电讯服务板块微跌0.31%，服装板块微跌0.16% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍下跌，快手-W下跌3.22%至64.65港元，理想汽车-W下跌2.92%至73.2港元，小米集团-W下跌2.81%至40.78港元 [4] - 腾讯控股下跌2.04%至623.5港元，百度集团-SW下跌1.94%至111.4港元，美团-W下跌1.69%至98.6港元 [4] - 携程集团-S是少数上涨个股，逆势上涨1.62%至564.5港元 [4] 钢铁行业 - 钢铁板块领跌，中国罕王大跌9.16%，马鞍山钢铁股份跌7.04%，鞍钢股份跌5.78%，重庆钢铁股份跌5.63% [5][6] - 行业面临供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等核心矛盾，市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态 [5] 黄金及贵金属 - 黄金板块大幅下跌，灵宝黄金跌8.88%，潼关黄金跌5.38%，招金矿业跌5.08%，紫金黄金国际跌5.02% [6][7] - 下跌主因是美联储鹰派言论刺激美元走强，导致黄金承受下行压力，金价维持在4000美元/盎司至4050美元/盎司区间 [7] 锂电池及新能源 - 锂电池板块持续走低，彩客新能源跌10.75%，中创新航跌8.28%，天齐锂业跌6.93%，赣锋锂业跌6.62% [8][9] - 自10月中旬以来碳酸锂价格持续上行累计涨幅近30%，11月18日广期所碳酸锂主力合约盘中涨超4%后回落 [9] 新能源汽车 - 新能源车企普遍下跌，小鹏汽车-W跌10.47%，零跑汽车跌4.65%，比亚迪股份跌3.77%，长城汽车跌3.71% [10][11] - 汽车消费热度下降，10月全国乘用车市场零售224.2万辆同比下降0.8%，11月1-9日乘用车零售同比下滑19% [11] 煤炭行业 - 煤炭板块走低，凯顺控股跌10.17%，和嘉控股跌8.68%，中煤能源跌5.28%，力量发展跌4.97% [12][13] - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期煤价超预期上涨或告一段落 [13] 保险板块 - 保险板块延续跌势，中国太平跌4.9%，中国人民保险集团跌4.72%，友邦保险跌3.38%，新华保险跌3.38% [14] 资金流向 - 南向资金净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)净买入27.45亿港元，港股通(深)净买入47.21亿港元 [15] 市场展望 - 12月召开的中央经济工作会议将为下一年宏观政策定调，带动资金对个股估值对标切换至下一年业绩，形成"估值切换" [17] - 机构出于年末考核原因可能进一步推动市场切换趋势，部分年内已获较大盈利的机构四季度或更倾向于稳健 [17]