港股消费板块表现 - 7月15日港股主要指数高开高走，中证港股通消费主题指数走强，港股消费ETF（159735）涨1.25%，成交额快速突破2300万元 [1] - 成分股中哔哩哔哩-W涨超6%，创科实业、农夫山泉、海尔智家、快手-W、理想汽车-W、美团-W等涨幅居前 [1] - 截至7月14日收盘，港股消费ETF（159735）年内份额增长率达100.37% [1] 中证港股通消费主题指数 - 该指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票，采用自由流通市值加权，反映港股通内消费类股票整体表现 [1] 政策动态 - 央行副行长邹澜表示结构性货币政策工具将聚焦重点，突出支持科技创新和提振消费等主线，提升对经济结构调整、转型升级的效能 [1] 机构观点 - 光大证券预计下半年市场将开启上涨行情并有望突破阶段性高点，消费板块关注内需补贴（家电、消费电子、港股汽车）、线下服务消费（港股餐饮、旅游）及新消费方向 [2]

市场表现 - 恒生指数盘初涨幅超过1% [1] - 恒生科技指数盘初涨幅超过1% [1] - 哔哩哔哩(09626.HK)股价涨幅超过6.5% [1]

指数表现 - 中证沪港深互联互通休闲指数收盘报7122.06点 [1] - 近一个月下跌0.16% 近三个月上涨1.62% 年初至今上涨1.65% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 [1] 成分股权重 - 前十大权重股合计占比52.27% 包括贵州茅台(9.61%) 腾讯控股(9.57%) 美团-W(8.07%) 五粮液(7.18%) 快手-W(5.16%) [1] - 百胜中国占比3.84% 泸州老窖占比2.61% 山西汾酒占比2.58% 银河娱乐占比2.29% 哔哩哔哩-W占比1.36% [1] 市场分布 - 香港证券交易所占比42.95% 深圳证券交易所占比32.22% 上海证券交易所占比24.83% [1] - 传媒行业占比42.27% 食品饮料与烟草行业占比32.98% 消费者服务行业占比23.31% 零售业占比1.45% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司收购合并分拆参照细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好哔哩哔哩差异化内容社区定位、基于优质中长视频内容的深度营销和基于游戏社区的发行渠道优势，认为持续的场景拓展及产品/技术升级有望带动商业化效率提升，规模效应及收入结构改善将进一步促进毛利率优化及利润释放 [1] 报告各部分总结 公司战略 - 重申社区定位及优质中长视频内容导向，商业化坚持以C端为主+B端为辅的变现模式，持续拓展广告天花板并探索多样化C端变现模式 [1] 广告业务 - 坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容广告价值，提升市场份额 [1] - 产品侧强化基建能力，基于AI大模型重构推荐/素材生成/智能投放，提升商业化效率，发力多屏多场景渗透，闭环小程序、直播场景广告收入破亿，搜索侧有探索机会 [1] - 行业解决方案升级，内容消费/消费品领域广告收入上半年同比增90%/30%，游戏行业帮助头部游戏公司强化新老用户运营，提升营销预算份额 [1] - 预计品牌广告贡献基本盘，效果广告提升收入天花板，看好eCPM继续提升及大快消品类广告收入增长 [1] 游戏业务 - 聚焦核心IP长线运营，新游布局发力垂类头部和品类年轻化 [1] - 《三谋》6月周年庆DAU创年内新高，上线8个赛季进iOS畅销榜前3名，产能及储备充足，有望维持新用户留存并提升回流用户留存及月卡购买率，PC端贡献收入增量，小游戏版本预计2026年上线Steam/网页版 [1] - 《FGO》2024年收入同比增31%，今年3季度9周年庆将推国服原创卡池和活动 [1] - 《碧蓝航线》用户盘稳定，MAU持续38个月超百万，付费用户增加，3季度将上线3D岛屿系统探索商业化创新 [1] - 新游储备方面，年内代理发行《嘟嘟脸恶作剧》，自研《逃离鸭科夫》年内登陆Steam和Wegame，Steam心愿单超20万，今年12月或明年1月推出《三谋》繁中版，明年2季度上线日韩服，4季度推出《三国：Ncard》 [1]

展会热度与规模 - BW2025首轮开票35秒抢空 第二轮开票6秒售罄 近90万人预约抢票 [1][3] - 展会场地面积和票量同比增加30% 覆盖上海国家会展中心全部展馆 总计24万平方米展出面积 [5] - 预计三天到场人次30万 吸引近700家展商和1000余位全球UP主参与 [3][5] 品牌跨界与赞助 - 18家赞助商中12家为首次赞助 包括澳门旅游局 华为 周大福 乐高等 [7] - 80%赞助商为面向C端用户的食饮 美妆个护 汽车等领域品牌 [2][7] - 周大福x黑神话系列零售值超1.5亿元 品牌通过IP联名抢占年轻人市场 [11] 二次元市场规模与用户 - 中国泛二次元用户规模超5亿人 其中90%为35岁以下年轻群体 [2][13] - 2024年泛二次元及周边市场规模达5977亿元 2029年有望达8344亿元 [2][13] - B站用户中18至30岁人群占比70% 泛二次元群体超60%低于25岁 [15][17] 展会经济与城市联动 - 展会带动周边酒店预订量环比上周增长3倍 同比去年增长26% [5] - 上海打造"首届上海国际动漫月" 预计吸引超100万海内外观众 [2] - 三大顶流漫展CCG EXPO BW ChinaJoy联动组成"上海之夏国际动漫月" [12] 行业趋势与消费行为 - 二次元文化从非主流转向主流 相关消费成为常见社会现象 [12] - 年轻女性被视作最强消费能力群体 二次元社区聚集大量目标用户 [18] - IP联名产品销售效果显著 动漫形象加小零食能打动年轻人 [11]

指数表现 - 中证港股通互联网指数下跌0 06% 成分股涨跌互现 贝壳-W领涨5 71% 中国儒意上涨4 67% 狮腾控股上涨4 34% 金山软件领跌2 65% 医脉通下跌2 30% 阅文集团下跌1 96% [3] - 港股互联网ETF最新报价1 69元 近3月累计上涨14 51% [3] - 港股互联网ETF近1年净值上涨51 68% 在指数股票型基金中排名前6 33% [4] - 港股互联网ETF自成立以来最高单月回报30 31% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅24 85% 上涨月份平均收益率9 04% 历史持有1年盈利概率100 00% [4] 流动性及交易数据 - 港股互联网ETF盘中换手21 07% 成交6809 41万元 市场交投活跃 [3] - 港股互联网ETF近1年日均成交1 75亿元 [3] 产品特性 - 港股互联网ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 在可比基金中费率最低 [5] - 港股互联网ETF近3月跟踪误差0 052% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 港股互联网ETF成立以来夏普比率1 49 [5] - 港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4 64% [5] 估值水平 - 中证港股通互联网指数最新市盈率21 74倍 处于近1年10 57%分位 估值低于近1年89 43%的时间 处于历史低位 [5] 行业动态 - 豆包"深入研究"功能开启测试 可快速处理复杂任务 如旅行攻略 购买决策 政策解读等 支持可视化网页和报告文档输出 [4] - 短视频平台如快手-W 字节跳动在多模态模型和AI应用领域布局 AI将助力内容生产提效 推动行业增长 [4] - AI营销逻辑在Applovin Meta 腾讯等公司财报中得到验证 [4] 指数构成 - 中证港股通互联网指数选取30家港股通互联网相关上市公司证券 反映行业整体表现 [5] - 前十大权重股合计占比72 11% 包括小米集团-W 腾讯控股 阿里巴巴-W 美团-W等 [6]

行业概况 - 2024年中国自研游戏海外收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，扭转连续两年下滑趋势[31] - 全球TOP100中国手游发行商合计吸金17.6亿美元，占全球TOP100手游发行商总收入33%[2] 头部厂商表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》稳居中国App Store手游收入榜前两名[2] 点点互动 - 6月收入环比增长10%，保持中国手游发行商全球收入榜第2名[10] - 策略手游《Kingshot》6月收入环比暴涨56%，累计收入突破1.35亿美元[6] - 合成手游《Tasty Travels: Merge Game》6月收入环比增长61%，成为全球合成手游收入增长亚军[8] 网易 - 维持中国手游发行商全球收入榜第3名[21] 米哈游 - 6月收入环比增长32%，保持收入榜第4名[6] - 《原神》5.7版本推动日流水飙升，6月全球收入增长72%[12] - 《绝区零》周年庆版本带动6月收入环比激增234%，冲上iOS畅销榜TOP3[15] 柠檬微趣 - 6月收入增长8%，稳居收入榜第5名[18] - 《Gossip Harbor》收入再增11%，蝉联全球合成手游收入与增长冠军[18] - 新作《Flambé: Merge & Cook》6月收入环比增长62%，4-5月累计增长592%[18] 中腰部厂商亮点 Florere Game - 收入环比上涨17%，排名升至全球收入榜第6名[20] - 《Dark War Survival》《Last Z: Survival Shooter》双产品驱动增长[2] 库洛游戏 - 《鸣潮》2.4版本刷新流水纪录，带动6月收入环比提升55%，排名跃升6位至第10名[24] - 游戏登顶日本及中国港澳台畅销榜，中国iOS畅销榜第2名[22] 心动网络 - 新游《伊瑟》首月收入破1100万美元（美国50%/欧洲27%），推动6月收入环比激增74%，排名升至第19名[29] 雷霆网络 - 新游《杖剑传说》带动6月收入环比翻倍，创近一年营收纪录，跃升至收入榜第26名[32] Joy Net Games - 新游《聖霊伝説》登顶日本iOS下载榜，推动收入环比增长12%，排名升至第15名[26][28] 产品创新趋势 - 合成玩法创新：点点互动《Tasty Travels》融合探索玩法[8]，柠檬微趣《Flambé》结合烹饪题材[18] - 二次元赛道：心动网络《伊瑟》采用虚幻引擎3D画面[27]，库洛《鸣潮》强化版本内容更新[22] - 放置类进化：Joy Net《聖霊伝説》结合转职系统[28]，雷霆《杖剑传说》主打高自由度探索[29]

市场表现 - 香港恒生指数开盘下跌0 11% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0 26% [1] 公司股价变动 - 网易股价下跌超过2% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过1% [1] - 金山软件股价下跌超过1% [1] - 舜宇光学科技股价上涨超过3% [1]

Bilibili公司表现 - 自4月首次覆盖以来Bilibili表现良好[1] - 公司在1Q25的成本削减措施取得进展 毛利率达到36%[1] 分析师背景 - 分析师专注于美国和中国消费及金融服务行业 投资周期为0.5-2年[1] - 持有多伦多大学商学士学位(金融与经济专业) 采用价值投资策略[1] - 当前投资组合侧重中国概念股 计划增加全球化配置[1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明，根据任务要求不予提取）

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]