行业背景 - 国内主流上市车企2025年中期财报已全部披露 行业价格战频发导致"反内卷"措施升级 包括成本调查 价格监测和60天支付账期承诺等[2] - 17家车企集体承诺将供应商账期压缩至不超过60天 旨在缓解零部件企业现金流压力[2] - 60天账期承诺始于6月10日至11日 而半年报截止时间为6月底 账期变化尚未得到明显体现[7] 账期变化整体情况 - 18家主流乘用车企中账期延长的有12家 缩短的为6家 超六成企业账期增加[4] - 18家车企应付账款及票据周转天数均值为187.97天 较2024年末的175.75天增加12.22天[4] - 账期缩短幅度最大的车企是小鹏汽车 应付账款及票据周转天数减少62.75天至170.04天[5][6] - 账期增加幅度最大的是赛力斯 应付账款及票据周转天数增加100.75天至266.30天[5][6] 账期缩短车企详情 - 小鹏汽车账期缩短62.75天至170.04天[5][6] - 东风股份账期缩短22.42天至198.85天[5][6] - 上汽集团账期缩短6.32天至157.31天[5][6] - 北汽蓝谷账期缩短1.91天至245.84天[5][6] - 海马汽车账期缩短19.31天至251.10天[5][6] - 长安汽车账期缩短11.47天至193.07天 但公司财报指出实际减少50天[6] 账期延长车企详情 - 赛力斯账期增加100.75天至266.30天 成为账期最长车企[5][6] - 一汽解放账期增加48.40天至247.98天[5][6] - 理想汽车账期增加42.75天至208.11天[5][6] - 江淮汽车账期增加27.48天至217.96天[5][6] - 广汽集团账期增加24.98天至137.85天[5][6] - 蔚来汽车账期增加22.76天至220.40天[5][6] - 长城汽车账期增加18.80天至182.55天[3][6] - 北京汽车账期增加17.71天至106.43天[5][6] - 比亚迪账期增加14.89天至142.12天[3][6] - 江铃汽车账期增加11.06天至117.79天[5][6] - 零跑汽车账期增加6.91天至182.52天[5][6] - 吉利汽车账期增加7.51天至137.18天[3][6] 承诺执行情况 - 一汽集团 广汽集团 赛力斯已实现60天内支付承诺[8] - 比亚迪在财报中提及进一步优化账期管理 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且同比进一步下降[8] 现金流状况 - 18家车企中仅江铃汽车和海马汽车的现金及现金等价物能覆盖应付账款与票据[10] - 理想汽车二季度经营活动所用现金净额为30亿元 较去年同期的4.3亿元大幅增加[9] - 理想汽车自由现金流为-38亿元 同比恶化超一倍[9] - 长安汽车上半年经营活动产生的现金流量金额为-86亿元 去年同期为34亿元正流入[9] - 按现金及现金等价物计算 比亚迪资金缺口达1249.51亿元 上汽集团缺口484.99亿元 吉利汽车缺口518.69亿元[10] 现金储备覆盖度 - 理想汽车现金储备1069亿元 较应付账款及票据499.67亿元富余569.33亿元[11] - 小鹏汽车现金储备475.7亿元 较应付账款及票据306.87亿元富余168.83亿元[11] - 零跑汽车现金储备295.8亿元 较应付账款及票据233.28亿元富余62.52亿元[11] - 比亚迪现金储备1561亿元 较应付账款及票据2366.86亿元缺口805.86亿元[11] - 吉利汽车现金储备588亿元 较应付账款及票据1050.61亿元缺口462.61亿元[11] - 长城汽车现金储备501亿元 较应付账款及票据732.85亿元缺口231.85亿元[11] - 蔚来汽车现金储备272亿元 较应付账款及票据349.51亿元缺口77.51亿元[11] 支付压力分析 - 车企应付账款及票据普遍集中于3个月内支付[12] - 吉利汽车60天内贸易应付款为674.49亿元 61-90天内应付款项为63.21亿元[12] - 未盈利造车新势力面临较大资金压力[12]

2025年8月交付表现 - 公司单月交付新车31305台 创历史新高 同比增长55.2% [1] - 蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台 firefly萤火虫品牌交付4346台 [1] 累计交付数据 - 截至2025年8月31日累计交付新车838036台 [1] - 蔚来品牌累计交付748448台 乐道品牌累计交付75033台 firefly萤火虫品牌累计交付14555台 [1] 乐道品牌表现 - 乐道L90上市首月交付10575台 成为公司历史上销量破万最快车型 [1]

A股市场整体表现 - 上证指数高开后走低 盘中一度下跌超过40点 跌幅一度超过1% 后收窄跌幅 [5] - 深证成指表现相对较强 [5] - 创业板指数盘中涨幅一度超过1.8% [3][5] - 行业板块方面 互联网、综合类、电气设备、半导体等涨幅居前 多元金融、运输设备等领跌 [6] - 概念板块方面 光刻机概念、电子纸概念盘中领涨 锂矿概念涨幅后收窄 [7] 创业板权重股表现 - 亿纬锂能盘中涨幅一度超过14% 市值在1300亿元左右波动 [5] - 阳光电源盘中涨幅一度超过10% 最新市值超过2200亿元 [5] 个股异常波动情况 - 德新科技连续4个交易日触及涨停 公司公告显示其市净率达5.19 显著高于行业平均水平的3.54 [10] - 博杰股份连续3个交易日触及涨停 公司公告称不存在未披露重大事项 [11] - 白银有色连续3个交易日触及涨停 公司静态市盈率达390.44倍（行业平均83.35倍） 动态市盈率为-212.19倍（行业平均76.23倍） [12] 港股市场表现 - 恒生指数高开低走 盘中一度转跌 [14] - 恒生成份股中 中升控股、石药集团、信义光能涨幅居前 [15] - 恒生科技成份股中 阿里健康、百度集团-SW、京东集团-SW、蔚来-SW涨幅居前 [16] 重点公司业绩数据 - 蔚来2025年第二季度收入总额190.087亿元（26.535亿美元） 同比增长9.0% 环比增长57.9% [16] - 蔚来同期净亏损49.948亿元（6.972亿美元） 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [16] - 经调整净亏损41.267亿元（5.761亿美元） 同比收窄9.0% 环比收窄34.3% [16] - 汽车交付量达72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% 其中蔚来品牌47132辆 乐道品牌17081辆 萤火虫品牌7843辆 [16] - 新意网集团全年收入29.38亿港元 同比增长10% EBITDA达21.28亿港元 同比增长15% 净利润9.79亿港元 同比增长8% [17]

核心观点 - 公司2024年营收同比增长18.2%至657.3亿元，主要受交付量增长及乐道品牌贡献驱动，但净亏损同比扩大8.1%至224亿元，换电业务亏损31.2亿元且单站日均服务次数未达盈亏平衡点[1][6][9] - 2025年一季度交付量同比增长40.1%至42,094台，但行业排名下滑至第八，乐道品牌成为新增长动力[10][11] - 2025年二季度营收预计同比增长13%，新产品上市及技术升级为未来增长提供支撑[16][17][20] 财务表现 - 2024年营业收入657.3亿元，同比增长18.2%，主要因交付量增长38.7%至221,970辆及产品结构优化[1] - 全年净亏损224亿元，同比扩大8.1%，日均亏损超6000万元[6] - 研发投入130.37亿元，虽同比下降但仍处高位，聚焦智能驾驶、电池及换电技术[6] - 销售及行政费用157.4亿元，同比增加22.2%，因市场推广、渠道建设及子品牌投入[6] 业务运营 - 换电网络截至2025年3月达3,239座，覆盖90%以上区县，但2024年换电业务亏损31.2亿元，单站日均服务32次，低于盈亏平衡所需的50次[1][9] - 产品价格覆盖30万至80万元区间，包括ES6、EC6等主力车型，满足多样化需求[4][5] - 乐道品牌2024年贡献总交付量近9%，2025年一季度交付14,781台，成为新驱动力[1][11] 市场与竞争 - 2025年上半年销量74,445台，行业排名第八，落后于零跑（221,664台）、理想（203,938台）等竞争对手[10][11] - 高端市场保持稳定，蔚来品牌一季度交付27,313台，ET9及萤火虫等新产品推动增长[11][12] - App渗透率持续提升，反映品牌认可度提高[13] 未来展望 - 2025年二季度营收预计同比增长13%，乐道L90于8月启动交付，定价26.58万元起[16][20] - 乐道L80计划四季度上市，车长超5米，提供6座/7座布局，对标特斯拉Model Y[17] - 第三代ES8将于四季度发布，搭载智能驾驶及电池技术升级[17]

核心财务表现 - 二季度交付新车72,056台 环比增长71.2% [1] - 总营收190.1亿元 环比增57.9% 同比增9% [1] - 综合毛利率达10% 整车与其他销售毛利率同步改善 [1] - 经营亏损环比收窄超30% [2] - 现金储备回升至272亿元 经营现金流转为正值 [1] 产品与品牌战略 - 乐道L90交付首月销量10,575台 创公司新车型交付纪录 [3][5] - 全新ES8订单量超预期 定价策略具竞争力 [3] - 双旗舰大三排SUV策略落地 契合"得大车者得天下"市场规律 [3][5] - 萤火虫品牌8月交付4,346台 乐道品牌交付16,434台 [7] 技术研发成果 - 自研5纳米神玑NX9031芯片量产 单车成本优化超万元 [2][6] - SkyOS・天枢全域操作系统与天行智能底盘投入应用 [6] - 技术共享模式分摊研发成本 形成"技术-成本-市场"优势闭环 [6] 产能与交付目标 - 乐道L90计划10月实现1.5万台月产能 [5] - 全新ES8计划10月达1万台产能 12月提升至1.5万台 [5] - 四季度目标月交付量5万台 [5] - 8月总交付31,305台 环比增近50% [7] 补能网络建设 - 累计建成超8,200座充换电站 覆盖全国550城 [6] - 高速换电网络达"9纵11横16大城市群" 平均每180公里设一站 [6] - 换电"县县通"计划在9省市实现全覆盖 [6] - 乐道L60依托换电网络创98小时纯电行驶万公里纪录 [6] 组织运营效率 - CBU机制划分12个核心经营单元 人效比翻倍增长 [7] - 一线销售人员减少40% 但4-5月销量增长40% [7] - 决策链条缩短 精细化运营提升可持续性 [7] 资本市场反应 - 自乐道L90预售以来 美股及港股股价上涨逾90% [4] - 交易活跃度稳步提升 形成终端与资本市场正向反馈 [4] 行业竞争定位 - 可换电纯电大三排领域构建差异化竞争壁垒 [5] - 技术投入阶段性成果增强资本市场信心 [1][2] - 纯电技术路线获用户感知认可 [3]

恒生科技指数及ETF表现 - 恒生科技指数上涨0.07%，成分股阿里健康上涨4.42%，百度集团上涨2.30%，理想汽车上涨2.13%，京东集团上涨2.09%，蔚来上涨1.96% [3] - 恒生科技指数ETF报价0.78元，近2周累计上涨2.62% [3] - ETF盘中换手率5.95%，成交2.00亿元，近1周日均成交5.61亿元 [3] - ETF最新规模33.15亿元，份额42.62亿份创近1年新高 [4] - 近7天连续资金净流入合计3.73亿元，日均净流入5325.21万元 [4] - 融资买入额2358.27万元，融资余额3.23亿元 [4] - 近3年净值上涨41.03%，成立以来最高单月回报33.70%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅23.01% [5] - 近1年夏普比率1.66，今年以来相对基准回撤0.54% [5] - 管理费率0.50%，托管费率0.15%，近3年跟踪误差0.047%为可比基金中最高 [5] - 恒生科技指数前十大权重股合计占比68.71%，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、网易-S等 [6] 人工智能产业发展 - 人工智能产业政策与技术发展共振，行业进入新一轮发展周期 [3] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确人工智能作为新质生产力核心引擎，提出三阶段发展目标 [3] - Deepseek、OpenAI、华为等企业持续发布新品推动AI技术迭代加速 [3] - AI行情从云端向软件应用、端侧硬件等下游环节扩散 [3] 新能源汽车行业景气度 - 多家新能源车企8月交付量创历史新高，零跑汽车交付量同比增长超88%，蔚来增长55.2%，小鹏增长169% [4] - "金九银十"传统销售旺季临近，以旧换新补贴政策延续，新能源车市有望维持增长态势 [4] - 蔚来L90爆款上量，9~12月新车周期更加密集，全新ES8和后续新车有望延续热销 [4] - 规模效应释放和内部降本增效成为关键边际改善因素 [4]

公司业绩 - 蔚来第二季业绩符合预期 [1] 销售预测与目标价调整 - 由于乐道汽车销售增长势头强劲 将2025至2027年销售预测上调2%至19% [1] - 目标价由5.4美元上调至6.2美元 [1] 投资评级 - 维持中性评级 [1]

财务表现 - 公司造车11年累计亏损224亿元人民币 [1] - 每销售一辆车亏损10万元人民币 [1] 战略调整 - 公司从过去只算大账转变为每个部门单独核算 [1] - 实施项目削减和服务缩减措施 [1] - 手机业务接近停产状态 [1] 基础设施投资 - 换电站投入达60亿元人民币但难以实现盈利 [1] - 部分高端服务开始采用外包模式 [1] 市场定位 - 公司坚持高端品牌定位策略 [1] - 持续专注于用户体验提升 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数早盘集体上涨 黄金板块震荡走高 机器人概念盘中活跃 [1] - 恒生科技指数ETF(513180)跟随指数上涨 持仓股阿里健康 蔚来 京东健康 理想汽车 百度集团 京东集团等涨幅居前 [1] - 蔚来股价绩后一度涨超4% [1] 蔚来公司业绩 - 第二季度收入总额达190.09亿元 同比增长9% [1] - 调整后净亏损为41.27亿元 同比减亏9% [1] - 汽车交付量为7.21万辆 同比增长25.6% [1] - 第三季度收入预计在218亿元至229亿元 [1] - 8月交付新车31305辆 同比增长超55% 交付量创历史新高 [1] 新能源汽车行业 - 零跑 小鹏 蔚来单月交付量均创历史新高 [1] - 新发布车型销量表现较好 带动整体销量持续增长 [1] - 蔚来L90爆款上量 公司9-12月新车周期更加密集 [1] - 全新ES8和后续新车有望继续沿用爆款路线实现热销 [1] - 规模效应释放和内部降本增效等均为关键边际变好 [1] 资金流向与投资机会 - 南向资金年内净买入突破万亿港元 近期主要流向港股AI核心资产 [2] - 南向资金已连续8日净买入阿里巴巴 [2] - 恒生科技指数ETF(513180)标的指数囊括30家港股科技龙头 软硬科技兼备 [2] - 成分股深度聚焦AI产业链上中下游 阿里 腾讯 小米 美团 中芯国际 比亚迪等有望成为中国科技股"七巨头" [2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.64% [1] - 恒生科技指数上涨0.99% [1] 汽车行业公司表现 - 蔚来汽车上涨超过3% [2] - 理想汽车上涨超过3% [2] 科技行业公司表现 - 京东集团上涨超过2% [2] - 百度集团上涨超过2% [2] - 小米集团上涨接近2% [2]