核心观点 - 作者基于战略洞察，预测字节跳动创始人张一鸣将在未来十年乃至二十年内持续成为中国及亚洲首富，核心驱动力在于其重燃的欲望、强大的执行力与字节跳动的资源，以及字节在AI时代构建“Super App”的领先地位 [1][2] - 中国AI时代的竞争将围绕少数几个“AI Native Super App”展开，其数量将远少于移动互联网时代，但用户规模和商业价值将大幅提升，这将是决定未来科技巨头格局的关键战役 [2][3][7] 字节跳动的战略与前景 - 公司创始人张一鸣被预测为未来长期的中国及亚洲首富，源于其个人动力与公司资源、执行力的结合 [1] - 公司业务正从线上向实体领域激进扩张，已推出豆包手机，并计划通过与赛力斯合作进入汽车制造领域，目标指向无人驾驶运营商，同时有内部研究指向搭建太空算力 [1] - 随着TikTok问题的解决，公司的国际化进程将加快，豆包产品的出海速度也将提升 [2] - 公司在AI战略上展现出极强的前瞻性与落地效率，其2024年AI战略规划获评120分，预计2025年将更高至180分 [5] - 公司旗下的豆包被认为是未来AI时代“Super App”的有力竞争者，其用户体量和影响力日益增长，未来可能对微信的霸主地位形成比抖音更大的冲击 [8] AI时代“Super App”的竞争格局 - AI时代“Super App”（用户主要入口）的数量将大幅减少，预计超过5亿月活跃用户（MAU）的应用可能只有3-4个，而移动互联网时代此类应用有10个之多 [2][3] - “Super App”的日活跃用户（DAU）与月活跃用户（MAU）比值将变高，预计5亿MAU可能对应3.5亿DAU，其价值将比移动互联网时代大几倍 [2] - “Super App”的价值被认为比成为机器人领域的领导者更大，因为它掌握了入口权，能获得超额商业回报，并能以AI名义深度影响用户决策 [4] 主要竞争参与者分析 - **阿里巴巴**：战略布局清晰，左手千问（大模型）、右手阿福（健康），中间是阿里云，执行扎实高效 [5]。其即时零售与本地生活业务被视为千问应用的核心差异化功能与底层基础，旨在打造“能办事的App”，同时拖延美团进入AI Super App竞争的步伐 [6]。蚂蚁集团此前以约20亿人民币收购好大夫在线，为阿福业务奠定了基础，该收购现被视为极具战略价值 [6]。千问被认为是豆包最强劲的竞争对手，并已整合阿里与蚂蚁的生态 [6][7] - **腾讯**：拥有微信、小程序、视频号等完美产品矩阵，被认为一定会占据AI Native Super App的一席之地 [8]。但其通讯录关系网的霸主地位在未来可能受到豆包的挑战 [8] - **美团与拼多多**：两者均有资格进入Super App竞争，但均需在海外电商/外卖战场与国内AI Super App之战中做出资源分配抉择，最晚需在2025年第一季度内推出AI应用 [7]。这是一个未来可能达到1万亿人民币收入规模的市场 [7] - **百度、京东**：被列为有资格进入Super App之战的公司 [7] - **华为**：被判断不会进入AI Super App市场，其战略定位是成为“中国的台积电 + 英伟达 + 特斯拉 + 微软” [8]。华为汽车联盟（智选车模式）预计将吸纳更多中国国有汽车企业（如东风、一汽、长安、广汽等），并成为中国第一大汽车集团联盟 [8] - **小红书**：被认为难以进入Super App竞争，因为随着AI进化（如实时生成视频回答），其搜索属性将大幅减弱，且竞争需要巨额资金（账上需有200亿美元以上现金且愿意All in） [7] 其他行业观察 - 过去两个季度，美股“Big 7”科技公司中，除谷歌外，包括微软、Meta、亚马逊、苹果在内的公司股价均不涨或下跌 [4] - 长期来看，如果X.ai用户量无法增长，谷歌的市值预计仍将超过特斯拉 [4]

文章核心观点 - 人工智能的下一个浪潮是物理AI，其价值将从虚拟内容生成迈向在物理世界中自主完成复杂任务，2026年AI将更大程度地参与真实世界交互 [1] 自动驾驶出租车 (Robotaxi) - 2026年将成为Robotaxi从区域试点迈向规模化商业落地的关键一年，核心硬件成本降低、算法算力提升以及全球主要市场对高级别自动驾驶的政策支持是主要驱动力 [3] - 特斯拉计划于2026年4月量产其L4级全自动驾驶出租车Cybercab，目标年产能200万辆，并计划投入Robotaxi车队运营，目标运营成本约为每公里0.2美元 [3] - 百度旗下的萝卜快跑是国内成熟Robotaxi平台，周订单量突破25万单且100%为全无人订单，全球总订单量超过1700万单，其安全记录为平均每行驶1014万公里出现一次安全气囊弹出事故 [3] - 萝卜快跑的商业化正从单一城市试点走向全球市场，2026年初已在迪拜获得首个且唯一的全无人测试许可，并计划在当地将车队规模扩充至1000辆以上 [4] 人形机器人 - 2025年全球机器人出货量前三名分别为智元（5168台）、宇树科技（4200台）和优必选（1000台） [7] - 2026年，随着VLA模型成熟，人形机器人表演能力将加强，推动租赁市场繁荣及整体出货量提升，头部公司年出货量有望实现同比翻番甚至更高 [7] - 2026年二级市场将迎来机器人公司上市潮，宇树科技、乐聚机器人、银河通用等有明确IPO动作，同时缺乏闭环进化能力或停留在demo阶段的企业将面临融资困难并被市场淘汰 [7] AI智能体 (AI Agent) - 2026年，AI Agent将从“问答机器人”升级为“个人智能伙伴”，深度介入真实世界，用户只需表达意图即可由AI Agent完成点餐、打车、订票等复杂任务，操作系统角色从应用调度平台升级为任务编排引擎 [10] - AI Agent自由穿透各个App将导致终端厂商与希望构建闭环生态的应用厂商（如阿里巴巴试图通过千问AI Agent串联高德、淘宝、飞猪等应用）产生利益冲突，双方在用户数据权限上的博弈将加剧 [10] 可穿戴设备 - 2026年可穿戴设备领域将涌现形态新颖、功能专注的“新物种”，通过深度AI融合与无感化佩戴体验切入健康、交互、陪伴等特定场景 [13] - 光帆科技推出首款具备视觉感知能力的主动式AI耳机，集成摄像头以实现环境感知并自主处理日程管理、机酒预定等高频任务 [13] - 新设备追求科技“隐形”，例如智能戒指通过ECG功能进行心律异常筛查或监测睡眠呼吸暂停，情绪吊坠通过毫米波雷达等传感器非接触式感知情绪变化 [13] AI玩具 - AI多模态交互技术（结合视觉3D空间建模和触觉柔性电子皮肤）使AI玩具能理解用户行为意图，低功耗端侧AI芯片使其具备本地长时记忆与上下文理解能力，无需依赖云端 [15] - 情感计算技术深化使AI玩具能通过语调、表情、动作多维度分析情绪，实现拟人化反应并形成独特“性格养成”体系 [15] - 2026年中国厂商在AI玩具市场的创新贡献度预计首次突破60%，行业将进入“洗牌期”，缺乏IP、数据和全链路能力的厂商将批量退场 [15] 清洁电器 - 2026年清洁电器行业最核心的趋势是“具身化”，产品从执行简单指令的自动化工具向能感知、理解并主动适应环境转变 [17] - 轮足式结构模仿人类步态，使机器人能爬楼梯、跨越门槛，突破家庭环境中的立体空间障碍；仿生机械臂的引入则赋予机器人拾取、整理地面杂物甚至擦拭桌面的能力 [17] - 清洁电器服务场景将从室内扩展到户外，例如割草机器人实现庭院自动修剪，机械臂使其能捡拾杂物；泳池清洁机器人借助仿生机械臂抓取角落杂物 [18] - 中国品牌主导此轮技术变革，国内清洁电器市场头部五家厂商份额合计达89.2%；2025年前三季度，中国品牌包揽全球扫地机器人出货量前五，合计占据65.7%的市场份额 [18]

公司核心业务进展 - 百度旗下AI产品文心一言月活跃用户数已经突破2亿 [1] - 百度已将文心一言整合至其旗舰搜索引擎应用和PC端 [1] - 文心一言功能包括生成视频和图片、撰写摘要以及执行其他任务 [1] - 用户在使用文心一言时可以选择不同的AI模型 [1] - 文心一言已与京东、美团、携程等热门应用关联，帮助用户订机票、点外卖，以及查询健康和法律建议 [1] - 文心一言还与百度地图和百度健康平台相连接 [1] 行业竞争态势 - 字节跳动、阿里巴巴、腾讯等中国科技公司一直在大力投资AI模型和应用 [1] - 阿里巴巴正在将其千问聊天机器人接入庞大的消费生态系统，并允许其代用户执行各类任务 [1] - 阿里巴巴的千问应用在去年11月推出后的两个月内月活跃用户已超过1亿 [1]

公司产品整合与战略 - 公司的人工智能增强型产品文心助手已整合至其旗舰百度搜索引擎应用中[1] - 该人工智能助手同时已在个人电脑端进行整合[1]

公司业务进展 - 萝卜快跑与阿联酋AutoGo合作，在阿布扎比亚斯岛正式启动面向公众的全无人驾驶商业化运营，当地用户可通过AutoGo App呼叫服务[1] - 这是公司首次在海外推出面向公众的全无人驾驶出行服务[2] - 公司自2025年3月进入阿布扎比市场，与AutoGo达成战略合作，计划部署第六代无人车，并在当地完成全无人测试[2] - 公司于2025年11月获得阿布扎比首批全无人商业化运营许可，并计划在2026年部署数百台无人车，以建成当地规模最大的全无人驾驶车队[2] - 公司于2026年1月6日获得迪拜道路与交通管理局颁发的首个全无人驾驶测试许可，成为迪拜目前唯一获准开展全无人测试的企业[3] - 公司在迪拜的首个海外运营基地已投入使用，计划于2026年一季度在迪拜启动全无人商业化运营[3] - 根据规划，公司在迪拜地区的全无人驾驶车队规模将扩充至1000辆以上[3] - 公司无人驾驶出行服务已覆盖全球22座城市，累计订单量突破1700万单[3] - 公司预计将于2026年初在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务[3] 市场与战略合作 - 公司在阿布扎比的运营计划旨在助力当地实现智慧城市目标[2] - 公司在中东不断拓展合作，除阿布扎比外，亦在迪拜取得关键进展[3] - 阿联酋AI部长奥马尔·苏丹·奥拉马在2025年World Governments Summit上表示，期待在下一届大会上所有车队都由萝卜快跑支持的自动驾驶提供[3] - 公司全球化布局正持续提速[3] 运营环境与区域选择 - 阿布扎比亚斯岛是中东知名的综合性度假区，汇集了法拉利世界、华纳兄弟主题公园等多个世界级景点，公司服务的落地将为该区域智慧出行与旅游体验升级提供支持[2]

AI时代Super App竞争格局 - AI时代Super App数量将大幅减少，预计仅有3-4个能达到5亿MAU，而移动互联网时代有10个达到此规模[3][5] - Super App的DAU/MAU比率将变高，5亿MAU预计对应3.5亿DAU，其价值将比移动互联网时代大几倍[5] - 成为Super App需要无限趋近于AGI的大模型技术以维持用户粘性，且其价值被认为比成为机器人领域的领导者更大[6] 字节跳动的战略与前景 - 创始人张一鸣被预测为未来十年至二十年的中国及亚洲首富，因其强烈的欲望、学习能力、执行力及公司资源[4] - 公司正积极拓展业务边界，包括推出豆包手机、与赛力斯合作进入汽车制造领域（剑指无人驾驶运营商），以及研究搭建太空算力[4] - 随着TikTok问题解决，公司国际化将加快，豆包将加速出海[5] - 公司AI战略调整迅速，从2023年的60分提升至2024年的120分，预计2025年可达180分[7] - 豆包用户体量和影响力增长迅速，未来可能对微信构成比抖音更大的冲击，其使用时长可能超过微信[12] 阿里巴巴的战略布局 - 马云被高度评价，其战略布局清晰精准，执行扎实高效[8] - 公司通过千问（Qwen）、阿福和阿里云进行AI布局，千问的KPI可能是2026年DAU超过豆包[8] - 即时零售和本地生活被视为千问最大的差异化功能，是其底层基础，旨在打造全世界第一个能办事的App，并拖延美团进入Super App竞争[8] - 蚂蚁集团以约20亿人民币收购好大夫网站，被视为阿福的底层基础，该收购在当前格局下价值可能达100亿[8] - 公司已做出取舍，将中国Super App老大位置置于海外电商之前[11] 其他潜在竞争者的动态 - 有资格进入AI Native Super App之战的公司还包括腾讯、美团、拼多多、京东和百度[9] - 小红书可能因AI进化（如实时生成视频回答）导致其搜索属性减弱，且竞争需要巨额资金（账上200亿美金以上现金且愿意ALL IN）[9][10] - 美团退出社区团购被认为是为了聚焦AI战略，角逐AI时代的Super App市场[10] - 美团或拼多多谁先推出AI Native Super App，其股价可能在当前低位反弹20%以上[10] - 美团和拼多多在面临海外电商/外卖投入的同时，需决定是否加入Super App之战，最晚需在今年第一季度内推出AI App，该市场未来收入规模可能达1万亿人民币[11] 腾讯与华为的定位 - 腾讯拥有微信、小程序、视频号等产品矩阵，预计将在AI Native Super App中占有一席之地，但面临豆包的潜在冲击[12] - 华为被明确判断不会进入AI Super App市场，其定位是成为中国的台积电、英伟达、特斯拉和微软的综合体[11] - 华为汽车联盟（包括赛力斯、奇瑞、北汽、上汽等合作方）预计将成为中国第一大汽车集团，并可能涵盖所有国有汽车企业[11]

行业与公司 * 行业：亚太地区互联网行业 [1] * 涉及公司：涵盖中国、印度、日本、韩国、东南亚、澳大利亚等多个市场的众多互联网公司，包括但不限于腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东、拼多多、网易、携程、Sea、Grab、GoTo、Eternal、Swiggy、Meesho、MakeMyTrip、Nykaa、FirstCry、Delhivery、Paytm、PB Fintech、Recruit、Naver、Kakao、Coupang、Krafton、Netmarble、Capcom、Nintendo、REA Group、CAR Group、Seek等 [3][8][130] 核心观点与论据 2026年整体展望 * **基本面稳定，估值合理**：进入2026年，亚太互联网公司基本面保持稳定，原因包括竞争格局稳定（除个别领域）、监管清晰度提升、公司更注重平衡收入增长与盈利能力、投资者对无节制烧钱的担忧减弱 [1] * **看好领域**：看好旅游（消费韧性）、游戏（AI驱动上行）以及各市场持续的广告货币化 [1] * **面临挑战领域**：多数国家的电商公司因竞争加剧面临阻力 [1] * **估值水平**：多数公司估值合理，即使在印度（相对于历史数据而言） [1] * **资金流动影响**：印度国内SIP（系统性投资计划）和中国南向资金流动影响股价，并可能使这两个市场的潜在IPO渠道保持强劲 [1] * **宏观与地缘**：地缘政治和降息相关的新闻流可能保持高位 [1] 人工智能：2026年关键主题——迈向真实世界应用 * **从炒作到货币化**：各市场的共同主题是从生成式AI的炒作周期过渡到货币化周期 [2] * **平台公司优势**：生态系统平台因拥有深度数据访问和更强资产负债表而处于有利地位 [2] * **股票表现分化**：预计利用AI的公司将跑赢，而被视为“AI输家”的公司可能面临估值倍数下调 [2] * **区域AI发展格局**： * **中国**：在亚洲AI部署竞赛中领先，正在建设其主权AI技术栈 [2] * **韩国与日本**：追求文化AI主权以保护语言细微差别 [2] * **澳大利亚/印度**：生成式AI叙事压力导致分类信息和在线旅行社板块估值倍数下调 [2] * **关键重估因素**：市场对现有企业能够维持盈利能力的信心是任何估值重估的关键 [2] 首选标的 * **腾讯**：中国领先的智能体AI公司，结合了AI驱动增长、稳定竞争、股东回报和吸引人的估值 [3] * 市值：7340.55亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：18% [13] * 2026年预期市盈率：17.8倍 [13] * **百度**：具有价值释放潜力，云业务快速增长，预计AI驱动业务将抵消传统业务下滑 [3] * 市值：512.28亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：8% [13] * 2026年预期市盈率：17.4倍 [13] * **Eternal**：在印度快速商务领域处于最佳位置，有望增加份额并减少亏损 [3] * 市值：315.27亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：79% [13] * 2026年预期市盈率：204.5倍 [13] * **Recruit**：预计随着AI推荐引擎的应用以及招聘岗位数量的复苏，其ARPU将上升 [3] * 市值：908.32亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：4% [13] * 2026年预期市盈率：27.2倍 [13] * **Naver**：预计随着AI的实施和电商份额增长，其搜索和电商业务增长将加速 [3] * 市值：283.03亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：13% [13] * 2026年预期市盈率：17.6倍 [13] 竞争与监管 * **竞争格局总体稳定**，例外情况包括：i) 中国和印度的快速商务；ii) 字节跳动在所有子板块带来的压力；iii) Sea在台湾/东南亚积极投资的电商领域 [4] * **关键监管动向**：日本《移动软件竞争法》全面执行、印度零工经济监管、韩国数字资产行业放松管制、中国关键创始人回归降低尾部风险 [4] * **下调Sea目标价**：因计入更高的投资支出，下调其利润率预期，导致每股收益下降，目标价下调9%至182美元 [4][127] 各市场/板块详细要点 澳大利亚：生成式AI叙事压力 * **分类信息板块被过度抛售**：对生成式和智能体AI削弱其流量主导地位和定价能力的担忧，导致4Q25分类信息股平均修正约15-20%，估值倍数平均下调约19-20% [21] * **板块护城河坚固**：超过85%的流量是直接访问其网站，大多数消费者与其有直接关系，且拥有专有数据 [23] * **当前估值与增长**：三大分类信息公司交易价格低于其5年平均估值倍数约20%，同时提供有吸引力的双位数每股收益增长 [26][31] * Seek：预计FY26-28每股收益复合年增长率最快，达24% [26] * REA Group：预计FY26-28每股收益复合年增长率为15% [26] * CAR Group：预计FY26-28每股收益复合年增长率为13% [26] * **偏好领域**：在AI风险与机遇框架下，偏好房地产和汽车板块而非招聘板块，因其网络效应更强、交易更复杂、数据集更丰富 [27] 中国：保持建设性但需精选 * **股票偏好**：偏好AI/在线游戏而非电商 [32] * **AI智能体战争**：AI智能体将成为2026年首要投资主题，腾讯、阿里巴巴、字节跳动因封闭生态系统、货币化专业知识和深度数据访问而具备优势 [33] * **资本支出增长**：预计主要中国互联网公司2026年资本支出将同比增长约8%（2025年增长约60%） [33][34] * **字节跳动竞争溢出**：字节跳动应用占据中国互联网前50名应用用户总时长的36%（基于QuestMobile数据估计），其竞争加剧对现有企业的每股收益上行空间构成持续压力 [39][41] * **快速商务竞争**：预计2026年主要快速商务平台在配送环节层面仍将亏损，但单位经济效益较2025年第三季度将显著改善 [40] * 预计2027年美团/阿里巴巴/京东快速商务运营收入分别为210亿/-330亿/-200亿元人民币 [45][47] * **娱乐/旅游在体验消费中突出**：后疫情时代，中国消费者在体验和服务上的消费意愿相对于实物商品有所增加，数字娱乐和旅游是关键受益的互联网垂直领域 [48] * **资金流动**：南向资金已成为许多中国互联网股票的重要价格影响因素，并开始主导其港股日成交额 [50] * 南向持股占流通股比例在2025年广泛上升 [51] * **股东回报**：预计2026年许多公司将进一步放松股东回报，尤其是股票回购 [50] * **利润率趋势**：预计2026年调整后净利润率趋势稳定 [53] 印度：基本面强劲但估值不便宜 * **快速商务：突破之年？**：预计市场将转向理性，前两大平台（Eternal和Swiggy）各有约20亿美元的资金储备 [56] * **在线旅游：复苏之年**：预计MakeMyTrip等在线旅行社在2026年将实现20%以上的同比增长 [59] * MakeMyTrip在印度在线旅行社市场总预订价值份额最高 [61] * **电商：良性竞争，良好增长跑道**：预计2026年电商行业增长12-15% [65] * **垂直领域：美容个护与母婴护理趋势分化**： * Nykaa：股价在2025年上涨56%，但当前估值已计入强劲的美容个护势头和时尚业务扭亏，重申“表现不佳”评级 [67][68] * FirstCry：股价在2025年下跌57%，预计其印度多渠道业务增长将保持低迷，在12-13%区间 [69] * **物流：关注外包组合演变**：预计Delhivery的货运量增长将正常化至约12%同比 [70] * **金融科技：保险强劲；预计贷款复苏**：预计PB Fintech将保持约30%的保费同比增长 [72] * **招聘门户：IT/全球能力中心招聘喜忧参半**：Naukri当前账单增长已放缓至12-14%同比 [75] * **IPO势头可能持续**：2025年有多起IPO，未来12-18个月可能还有Flipkart、Zepto、PhonePe等公司上市 [76] 日本：ARPU重塑与AI驱动效率 * **长期主题**：1) 重新设计ARPU；2) AI驱动的运营效率；3) “知识产权 x 数据利用” [78][79][80] * **关键催化剂**：Switch 2产量和软件阵容、东京迪士尼海洋25周年、Recruit Holdings的Indeed.com上招聘岗位平均单价提升等 [81] * **推荐股票**：Recruit Holdings、ZOZO、Kakaku.com、CyberAgent、Rakuten Group [82] * Recruit Holdings：预计ARPU将因AI改善推荐功能而上升 [82] * ZOZO：预计GMV增长将加速 [82] * Kakaku.com：通过将AI智能体整合到Tabelog中，可能增加在线预订 [84] * CyberAgent：预计媒体业务利润权重将持续结构性增加 [85] * Rakuten Group：移动业务盈利改善前景看好，移动服务订阅用户在2025年底突破1000万 [86] * **游戏公司推荐**：Capcom（2026年有清晰的内容管线，计划推出《生化危机9》等）、Nintendo [88] 韩国：AI功能推动增长 * **AI服务推动营收增长**：Naver和Kakao应因新AI服务的持续推出而实现稳健的营收增长 [96] * **稳定币机会**：韩元稳定币可能成为新机会 [96] * **电商：行业整合**：Coupang和Naver应继续引领零售业整合 [103] * **Coupang数据泄露后恢复是关键**：公司已宣布约12亿美元代金券的消费者补偿计划 [103] * **游戏：新管线是主要催化剂**：预计韩国游戏板块2026年累计营收同比增长19%（2025年为+5%） [104][105] * **关键推荐股票**： * **Naver**：评级买入，目标价33万韩元，基于分类加总估值法，意味着18倍远期市盈率，较其10年历史平均28倍有35%折价 [106] * **Krafton**：在韩国游戏领域中最受青睐，预计PUBG PC流量将稳步复苏 [107] 东南亚：全关乎利润率/潜在并购 * **电商：在三个核心市场增加投资**：预计Shopee在台湾、巴西和东南亚的投资将在2026年上半年持续 [108] * 预计2026年Shopee GMV增长22%，但息税折旧摊销前利润率基本持平 [108] * 关键风险：如果Coupang在台湾继续积极投资 [108] * **游戏：Free Fire又一年稳定增长**：2025年对Garena来说是丰收年，但2026年营收增长可能持平或负增长，因高基数效应 [113] * **出行/配送：增长良好，利润率提升缓慢**：预计Grab 2026年出行/配送GMV分别同比增长16%/17%，但利润率提升步伐缓慢 [120] * **金融科技：扩张良好；非零和游戏**：对Sea和Grab的金融科技业务在2026年持乐观态度 [121] 其他重要内容 * **2025年回顾**： * **股价表现**：Mercari和阿里巴巴在2025年实现了最高回报，而FirstCry表现最差 [14][15] * **营收预期修正**：三家印度互联网公司（Eternal、Swiggy、PB Fintech）在2025年获得了最高的营收预期上调，而Kakao Games的预期下调幅度最大 [16][17] * Eternal的营收预期修正也与其快速商务业务模式从平台转向库存模式有关 [18] * **每股收益预期修正**：大多数互联网公司在2025年获得了每股收益预期上调 [19][20] * **亚太互联网板块估值比较**：整体板块基于2027年预期，交易于约29倍市盈率和19倍企业价值/息税折旧摊销前利润 [124][126] * **风险披露与免责声明**：报告包含分析师认证、目标价依据/风险、利益冲突披露以及特定司法管辖区责任实体信息 [5][6]

文章核心观点 - 摩根士丹利在筛选中国互联网公司投资标的时，将AI与海外收入视为核心考量因素 [2] - 中国互联网公司整体海外收入占比已超过10%，其中拼多多达到35%，海外市场成为重要增长引擎 [3] - 报告重点分析了云计算、自动驾驶、AI模型/应用三大领域中国公司的海外拓展进展与前景 [4] 中国互联网公司海外收入概况 - 中国主要互联网公司的海外收入占总收入比例差异显著：腾讯为低双位数百分比，阿里巴巴为高双位数百分比，拼多多为35%，网易为高个位数百分比，携程为20%多，美团、百度、快手、爱奇艺、京东均为低个位数百分比 [3] - 欢聚集团海外收入占比高达95% [3] - 行业平均海外收入占比超过10% [3] 云计算领域海外拓展 - 阿里云稳居全球头部IaaS供应商之列，正加速海外扩张，计划在巴西、法国、荷兰增设新业务区域，未来一年内将在墨西哥、日本、韩国、马来西亚及迪拜布局更多数据中心，并在印尼和德国设立新的区域服务中心 [4] - 腾讯云国际版在全球22个地区部署了64个可用区，超90%的出海头部中国互联网企业采用其服务，国际云业务实现两位数增长 [4] - 腾讯计划从基础设施、技术产品、服务能力三大维度升级云业务国际化战略 [4] - 摩根士丹利预计，阿里云与腾讯云的国际业务营收占比将持续提升，实现高速增长 [5] - 大摩测算，阿里云2027财年营收增幅将达40%以上，腾讯2026财年企业服务营收增幅将达25% [5] 自动驾驶出行服务 - 百度萝卜快跑是全球自动驾驶出行服务领域的领军者，截至2025年第三季度，其全无人驾驶模式下的周均订单量已超过25万单 [7] - 该服务已落地22座中国城市，并成功进驻迪拜、阿布扎比及瑞士市场 [7] - 百度采用轻资产运营模式，与Uber、Lyft等企业开展全球合作 [9] - 大摩预计，该业务的营收规模仍将处于低位，且需要持续投入更多资金 [9] AI大模型/应用 - **通义千问模型**：阿里巴巴自研的通义千问大模型已成为全球下载量最高的人工智能大模型，在Hugging Face平台的累计下载量超过了包括Meta Llama在内的海外竞品 [11] - 截至2026年1月，通义千问累计下载量已突破7亿次 [11] - 2025年12月，通义千问的下载量超过了Meta、深度求索、OpenAI、智谱AI、月之暗面等后续八款热门大模型的下载量总和 [11] - 通义千问系列已成为全球衍生模型数量最多的大模型家族 [11] - **快手可灵模型**：作为一款性能全球领先的AI视频生成工具，其营收将主要来源于海外市场 [14] - 该领域面临中美头部云厂商及AI初创企业的激烈竞争，底层大模型能力迭代是竞争核心 [14] - 可灵在组建销售团队后，其海外B2B客户拓展进展成为关注焦点 [14] - 大摩预测，2026年可灵营收将同比增长约80%，达到2.7亿美元，其中海外市场贡献的营收占比将达到70%至80% [14]

全球AI医疗竞争格局 - 全球科技巨头与中国企业正共同推动AI医疗健康革命进入高潮，中国企业以务实路径成为不可或缺的一极 [1] - OpenAI、Google、Anthropic在2026年初推出标志性产品，中国公司如蚂蚁集团、百度、腾讯、健康160、京东健康等也同步推进，行业从“单点工具”迈入“生态化竞争”时代 [1] 全球科技巨头战略布局 - **OpenAI (ChatGPT Health)**：采取消费端切入策略，创建独立健康对话空间，用户可上传医疗数据获取个性化建议，每周处理超过2.3亿次健康互动 [2] - **Google (MedGemma 1.5 & MedASR)**：选择技术基础设施路线，推出可离线运行的小体积开源模型MedGemma 1.5，其MedASR语音转文本模型错误率仅为5.2%，远低于通用模型的28.2% [2] - **Anthropic (Claude for Healthcare)**：直击企业级市场，推出专注于医疗提供商、保险公司和患者需求的工具套件，强调隐私优先设计并与HIPAA兼容，已与波士顿儿童医院等机构合作 [2] - 三巨头战略呈现差异：OpenAI强化数据整合与个性化，Google注重开源与离线能力，Anthropic瞄准企业级工作流优化，共同推动AI医疗向“个性化助手+医疗流程协作平台”转变 [2] 中国代表企业：健康160 - 平台已连接超过44,800家医疗健康机构，包括14,500家医院及30,300家基层机构，合作医护人员超过90万名 [3] - 采用“公众号私域+平台公域”双轮驱动模式，以医院微信公众号为数字化主阵地，构建消费医疗、智慧导诊等四大模块 [3] - 研发测试覆盖诊前、诊中、诊后全场景的AI健康管家多智能体系统，整合院内临床与院外健康数据，提供AI导诊、挂号、随访等应用 [3] - 通过大语言模型结合计算机视觉小模型实现OCR技术，对病历报告自动整理分类，健康日志产品识别准确率高达89%，基于个性化数据标签使推荐内容点击率提升90% [3] - 其AI驱动医院运营升级方案已助力深圳某医院实现年增收超5000万元 [4] 中国代表企业：京东健康 - 以“医疗级AI”为目标，推动互联网医疗从效率工具进化为精准化、个性化、全程化健康管理的核心引擎 [5] - 发布专为医生研发的循证医学AI“知医”，深度整合千万级全球权威医学文献与指南 [5][6] - 构建体系化AI布局：“京医千询2.0”大模型形成成熟技术架构，AI医生“大为”提供服务，“AI京医”体系上线超1500个专家医生智能体，业内首个医院全场景大模型产品“京东卓医”在多家医院落地 [6] - 与北京大学肿瘤医院合作打造“消化道肿瘤全流程医疗辅助系统”，辅助诊断决策、匹配临床试验，在胃癌抗HER2治疗评估等场景展现可靠分析能力 [6] - 人工智能被视为推动医疗服务体系重构的核心动力，公司正系统构建专科专病大模型，推动AI从辅助决策走向全程管理 [6] 中国AI医疗市场与生态化竞争 - 市场高速增长：2024年中国AI医疗器械市场规模已从2020年的2.92亿元增长到94.61亿元，预计2025年突破242亿元 [7] - **蚂蚁集团**：打造“三端一体”全景医疗生态系统，依托支付宝覆盖超过7亿医保支付用户和3600家医院资源网络 [7] - **华为**：采取“技术底座+生态联盟”方式，成立医疗卫生军团，与联影医疗等合作开发AI影像平台，并与瑞金医院合作开源RuiPath病理大模型 [7] - **腾讯**：延续“连接器”定位，以微信生态为核心枢纽，通过投资连接超过10000家医疗机构，采用自研混元大模型与DeepSeek开源模型协同的“双AI引擎驱动”策略 [7] - 竞争焦点已从“是否有用”转向“如何稳定、合规、可持续地落地”，生态化布局是实现目标的关键 [7] 行业挑战与应对 - 面临数据隐私安全、伦理规范建立、跨部门协作与信息共享机制不完善等挑战 [8] - 技术层面存在医疗数据量大但质量不高、结构化和标准化不足的问题，不同医院系统互不兼容形成数据孤岛 [8] - 应用场景失衡，中国95%的AI医疗研究集中在医学影像类，在医疗机器人、知识库等领域研究相对不足 [8] - 健康160通过中俄应用数学联合研究中心的隐私计算技术，实现医疗数据“可用不可见”，建立“数据不出域、价值可流通”的合规模式 [8] 未来趋势 - 未来中国AI医疗将呈现巨头全链条布局与细分赛道精准深耕良性互补的趋势，共同覆盖用户全生命周期健康需求 [9] - 随着技术成熟度提升，AI大模型将进一步赋能医疗健康产业，推动行业从“治疗导向”向“主动健康”转型 [9]

机构观点与市场情绪 - 财通证券看好恒生互联网的胜率，利多因素包括平台经济支持、企业受益、AI潜在催化、两国关系改善及人民币升值带来的被动外资流入 [1] - 华泰证券指出港股情绪指标已脱离恐慌区间，空头比例明显下行，市场处于右侧收获期，并认为一季度反弹的核心因素未变，包括金融条件宽松、外资与南向资金共振回流、盈利预期上修及AH比价凸显港股性价比 [1] - 中金公司分析港股自去年10月后偏弱的三点因素：港股特色结构非市场焦点、资金面弱势（美债利率高、南向资金偏弱、IPO加快）、反映基本面走弱，并认为这些因素到2026年将迎来转机，短期关注点可能转向港股、小盘价值及大盘成长 [1] 资金流向与布局 - 外资方面，截至上周三，EPFR口径下外资净流入港股28.2亿美元，较前一周的15.4亿美元增加，其中主动型外资转为净流入1.6亿美元，为2024年9月以来最大单周净流入，被动型外资净流入扩大至26.6亿美元 [2] - 南向资金方面，上周净流入约100.5亿港币，前一周为327亿港币，主要流入传媒、计算机、商贸零售等行业，净流入最多的个股为腾讯控股、阿里巴巴、快手与小米集团 [2] - ETF方面，恒生互联网ETF（513330.SH）连续4日净流入，该ETF在上交所上市，支持T+0交易，是跟踪恒生互联网科技业指数规模最大的ETF，该指数聚焦港股互联网、传媒、计算机板块，成分股包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、百度集团、哔哩哔哩、快手、网易等 [2] 投资机会与板块关注 - 部分机构建议关注港股成长板块，因其在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，是不错的介入时机 [1]