公司业务进展 - 萝卜快跑与阿联酋AutoGo合作，在阿布扎比亚斯岛正式启动面向公众的全无人驾驶商业化运营，当地用户可通过AutoGo App呼叫服务[1] - 这是公司首次在海外推出面向公众的全无人驾驶出行服务[2] - 公司自2025年3月进入阿布扎比市场，与AutoGo达成战略合作，计划部署第六代无人车，并在当地完成全无人测试[2] - 公司于2025年11月获得阿布扎比首批全无人商业化运营许可，并计划在2026年部署数百台无人车，以建成当地规模最大的全无人驾驶车队[2] - 公司于2026年1月6日获得迪拜道路与交通管理局颁发的首个全无人驾驶测试许可，成为迪拜目前唯一获准开展全无人测试的企业[3] - 公司在迪拜的首个海外运营基地已投入使用，计划于2026年一季度在迪拜启动全无人商业化运营[3] - 根据规划，公司在迪拜地区的全无人驾驶车队规模将扩充至1000辆以上[3] - 公司无人驾驶出行服务已覆盖全球22座城市，累计订单量突破1700万单[3] - 公司预计将于2026年初在英国伦敦开启无人驾驶测试及出行服务[3] 市场与战略合作 - 公司在阿布扎比的运营计划旨在助力当地实现智慧城市目标[2] - 公司在中东不断拓展合作，除阿布扎比外，亦在迪拜取得关键进展[3] - 阿联酋AI部长奥马尔·苏丹·奥拉马在2025年World Governments Summit上表示，期待在下一届大会上所有车队都由萝卜快跑支持的自动驾驶提供[3] - 公司全球化布局正持续提速[3] 运营环境与区域选择 - 阿布扎比亚斯岛是中东知名的综合性度假区，汇集了法拉利世界、华纳兄弟主题公园等多个世界级景点，公司服务的落地将为该区域智慧出行与旅游体验升级提供支持[2]

AI时代Super App竞争格局 - AI时代Super App数量将大幅减少，预计仅有3-4个能达到5亿MAU，而移动互联网时代有10个达到此规模[3][5] - Super App的DAU/MAU比率将变高，5亿MAU预计对应3.5亿DAU，其价值将比移动互联网时代大几倍[5] - 成为Super App需要无限趋近于AGI的大模型技术以维持用户粘性，且其价值被认为比成为机器人领域的领导者更大[6] 字节跳动的战略与前景 - 创始人张一鸣被预测为未来十年至二十年的中国及亚洲首富，因其强烈的欲望、学习能力、执行力及公司资源[4] - 公司正积极拓展业务边界，包括推出豆包手机、与赛力斯合作进入汽车制造领域（剑指无人驾驶运营商），以及研究搭建太空算力[4] - 随着TikTok问题解决，公司国际化将加快，豆包将加速出海[5] - 公司AI战略调整迅速，从2023年的60分提升至2024年的120分，预计2025年可达180分[7] - 豆包用户体量和影响力增长迅速，未来可能对微信构成比抖音更大的冲击，其使用时长可能超过微信[12] 阿里巴巴的战略布局 - 马云被高度评价，其战略布局清晰精准，执行扎实高效[8] - 公司通过千问（Qwen）、阿福和阿里云进行AI布局，千问的KPI可能是2026年DAU超过豆包[8] - 即时零售和本地生活被视为千问最大的差异化功能，是其底层基础，旨在打造全世界第一个能办事的App，并拖延美团进入Super App竞争[8] - 蚂蚁集团以约20亿人民币收购好大夫网站，被视为阿福的底层基础，该收购在当前格局下价值可能达100亿[8] - 公司已做出取舍，将中国Super App老大位置置于海外电商之前[11] 其他潜在竞争者的动态 - 有资格进入AI Native Super App之战的公司还包括腾讯、美团、拼多多、京东和百度[9] - 小红书可能因AI进化（如实时生成视频回答）导致其搜索属性减弱，且竞争需要巨额资金（账上200亿美金以上现金且愿意ALL IN）[9][10] - 美团退出社区团购被认为是为了聚焦AI战略，角逐AI时代的Super App市场[10] - 美团或拼多多谁先推出AI Native Super App，其股价可能在当前低位反弹20%以上[10] - 美团和拼多多在面临海外电商/外卖投入的同时，需决定是否加入Super App之战，最晚需在今年第一季度内推出AI App，该市场未来收入规模可能达1万亿人民币[11] 腾讯与华为的定位 - 腾讯拥有微信、小程序、视频号等产品矩阵，预计将在AI Native Super App中占有一席之地，但面临豆包的潜在冲击[12] - 华为被明确判断不会进入AI Super App市场，其定位是成为中国的台积电、英伟达、特斯拉和微软的综合体[11] - 华为汽车联盟（包括赛力斯、奇瑞、北汽、上汽等合作方）预计将成为中国第一大汽车集团，并可能涵盖所有国有汽车企业[11]

行业与公司 * 行业：亚太地区互联网行业 [1] * 涉及公司：涵盖中国、印度、日本、韩国、东南亚、澳大利亚等多个市场的众多互联网公司，包括但不限于腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动、美团、京东、拼多多、网易、携程、Sea、Grab、GoTo、Eternal、Swiggy、Meesho、MakeMyTrip、Nykaa、FirstCry、Delhivery、Paytm、PB Fintech、Recruit、Naver、Kakao、Coupang、Krafton、Netmarble、Capcom、Nintendo、REA Group、CAR Group、Seek等 [3][8][130] 核心观点与论据 2026年整体展望 * **基本面稳定，估值合理**：进入2026年，亚太互联网公司基本面保持稳定，原因包括竞争格局稳定（除个别领域）、监管清晰度提升、公司更注重平衡收入增长与盈利能力、投资者对无节制烧钱的担忧减弱 [1] * **看好领域**：看好旅游（消费韧性）、游戏（AI驱动上行）以及各市场持续的广告货币化 [1] * **面临挑战领域**：多数国家的电商公司因竞争加剧面临阻力 [1] * **估值水平**：多数公司估值合理，即使在印度（相对于历史数据而言） [1] * **资金流动影响**：印度国内SIP（系统性投资计划）和中国南向资金流动影响股价，并可能使这两个市场的潜在IPO渠道保持强劲 [1] * **宏观与地缘**：地缘政治和降息相关的新闻流可能保持高位 [1] 人工智能：2026年关键主题——迈向真实世界应用 * **从炒作到货币化**：各市场的共同主题是从生成式AI的炒作周期过渡到货币化周期 [2] * **平台公司优势**：生态系统平台因拥有深度数据访问和更强资产负债表而处于有利地位 [2] * **股票表现分化**：预计利用AI的公司将跑赢，而被视为“AI输家”的公司可能面临估值倍数下调 [2] * **区域AI发展格局**： * **中国**：在亚洲AI部署竞赛中领先，正在建设其主权AI技术栈 [2] * **韩国与日本**：追求文化AI主权以保护语言细微差别 [2] * **澳大利亚/印度**：生成式AI叙事压力导致分类信息和在线旅行社板块估值倍数下调 [2] * **关键重估因素**：市场对现有企业能够维持盈利能力的信心是任何估值重估的关键 [2] 首选标的 * **腾讯**：中国领先的智能体AI公司，结合了AI驱动增长、稳定竞争、股东回报和吸引人的估值 [3] * 市值：7340.55亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：18% [13] * 2026年预期市盈率：17.8倍 [13] * **百度**：具有价值释放潜力，云业务快速增长，预计AI驱动业务将抵消传统业务下滑 [3] * 市值：512.28亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：8% [13] * 2026年预期市盈率：17.4倍 [13] * **Eternal**：在印度快速商务领域处于最佳位置，有望增加份额并减少亏损 [3] * 市值：315.27亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：79% [13] * 2026年预期市盈率：204.5倍 [13] * **Recruit**：预计随着AI推荐引擎的应用以及招聘岗位数量的复苏，其ARPU将上升 [3] * 市值：908.32亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：4% [13] * 2026年预期市盈率：27.2倍 [13] * **Naver**：预计随着AI的实施和电商份额增长，其搜索和电商业务增长将加速 [3] * 市值：283.03亿美元 [13] * 2025-2027年营收复合年增长率：13% [13] * 2026年预期市盈率：17.6倍 [13] 竞争与监管 * **竞争格局总体稳定**，例外情况包括：i) 中国和印度的快速商务；ii) 字节跳动在所有子板块带来的压力；iii) Sea在台湾/东南亚积极投资的电商领域 [4] * **关键监管动向**：日本《移动软件竞争法》全面执行、印度零工经济监管、韩国数字资产行业放松管制、中国关键创始人回归降低尾部风险 [4] * **下调Sea目标价**：因计入更高的投资支出，下调其利润率预期，导致每股收益下降，目标价下调9%至182美元 [4][127] 各市场/板块详细要点 澳大利亚：生成式AI叙事压力 * **分类信息板块被过度抛售**：对生成式和智能体AI削弱其流量主导地位和定价能力的担忧，导致4Q25分类信息股平均修正约15-20%，估值倍数平均下调约19-20% [21] * **板块护城河坚固**：超过85%的流量是直接访问其网站，大多数消费者与其有直接关系，且拥有专有数据 [23] * **当前估值与增长**：三大分类信息公司交易价格低于其5年平均估值倍数约20%，同时提供有吸引力的双位数每股收益增长 [26][31] * Seek：预计FY26-28每股收益复合年增长率最快，达24% [26] * REA Group：预计FY26-28每股收益复合年增长率为15% [26] * CAR Group：预计FY26-28每股收益复合年增长率为13% [26] * **偏好领域**：在AI风险与机遇框架下，偏好房地产和汽车板块而非招聘板块，因其网络效应更强、交易更复杂、数据集更丰富 [27] 中国：保持建设性但需精选 * **股票偏好**：偏好AI/在线游戏而非电商 [32] * **AI智能体战争**：AI智能体将成为2026年首要投资主题，腾讯、阿里巴巴、字节跳动因封闭生态系统、货币化专业知识和深度数据访问而具备优势 [33] * **资本支出增长**：预计主要中国互联网公司2026年资本支出将同比增长约8%（2025年增长约60%） [33][34] * **字节跳动竞争溢出**：字节跳动应用占据中国互联网前50名应用用户总时长的36%（基于QuestMobile数据估计），其竞争加剧对现有企业的每股收益上行空间构成持续压力 [39][41] * **快速商务竞争**：预计2026年主要快速商务平台在配送环节层面仍将亏损，但单位经济效益较2025年第三季度将显著改善 [40] * 预计2027年美团/阿里巴巴/京东快速商务运营收入分别为210亿/-330亿/-200亿元人民币 [45][47] * **娱乐/旅游在体验消费中突出**：后疫情时代，中国消费者在体验和服务上的消费意愿相对于实物商品有所增加，数字娱乐和旅游是关键受益的互联网垂直领域 [48] * **资金流动**：南向资金已成为许多中国互联网股票的重要价格影响因素，并开始主导其港股日成交额 [50] * 南向持股占流通股比例在2025年广泛上升 [51] * **股东回报**：预计2026年许多公司将进一步放松股东回报，尤其是股票回购 [50] * **利润率趋势**：预计2026年调整后净利润率趋势稳定 [53] 印度：基本面强劲但估值不便宜 * **快速商务：突破之年？**：预计市场将转向理性，前两大平台（Eternal和Swiggy）各有约20亿美元的资金储备 [56] * **在线旅游：复苏之年**：预计MakeMyTrip等在线旅行社在2026年将实现20%以上的同比增长 [59] * MakeMyTrip在印度在线旅行社市场总预订价值份额最高 [61] * **电商：良性竞争，良好增长跑道**：预计2026年电商行业增长12-15% [65] * **垂直领域：美容个护与母婴护理趋势分化**： * Nykaa：股价在2025年上涨56%，但当前估值已计入强劲的美容个护势头和时尚业务扭亏，重申“表现不佳”评级 [67][68] * FirstCry：股价在2025年下跌57%，预计其印度多渠道业务增长将保持低迷，在12-13%区间 [69] * **物流：关注外包组合演变**：预计Delhivery的货运量增长将正常化至约12%同比 [70] * **金融科技：保险强劲；预计贷款复苏**：预计PB Fintech将保持约30%的保费同比增长 [72] * **招聘门户：IT/全球能力中心招聘喜忧参半**：Naukri当前账单增长已放缓至12-14%同比 [75] * **IPO势头可能持续**：2025年有多起IPO，未来12-18个月可能还有Flipkart、Zepto、PhonePe等公司上市 [76] 日本：ARPU重塑与AI驱动效率 * **长期主题**：1) 重新设计ARPU；2) AI驱动的运营效率；3) “知识产权 x 数据利用” [78][79][80] * **关键催化剂**：Switch 2产量和软件阵容、东京迪士尼海洋25周年、Recruit Holdings的Indeed.com上招聘岗位平均单价提升等 [81] * **推荐股票**：Recruit Holdings、ZOZO、Kakaku.com、CyberAgent、Rakuten Group [82] * Recruit Holdings：预计ARPU将因AI改善推荐功能而上升 [82] * ZOZO：预计GMV增长将加速 [82] * Kakaku.com：通过将AI智能体整合到Tabelog中，可能增加在线预订 [84] * CyberAgent：预计媒体业务利润权重将持续结构性增加 [85] * Rakuten Group：移动业务盈利改善前景看好，移动服务订阅用户在2025年底突破1000万 [86] * **游戏公司推荐**：Capcom（2026年有清晰的内容管线，计划推出《生化危机9》等）、Nintendo [88] 韩国：AI功能推动增长 * **AI服务推动营收增长**：Naver和Kakao应因新AI服务的持续推出而实现稳健的营收增长 [96] * **稳定币机会**：韩元稳定币可能成为新机会 [96] * **电商：行业整合**：Coupang和Naver应继续引领零售业整合 [103] * **Coupang数据泄露后恢复是关键**：公司已宣布约12亿美元代金券的消费者补偿计划 [103] * **游戏：新管线是主要催化剂**：预计韩国游戏板块2026年累计营收同比增长19%（2025年为+5%） [104][105] * **关键推荐股票**： * **Naver**：评级买入，目标价33万韩元，基于分类加总估值法，意味着18倍远期市盈率，较其10年历史平均28倍有35%折价 [106] * **Krafton**：在韩国游戏领域中最受青睐，预计PUBG PC流量将稳步复苏 [107] 东南亚：全关乎利润率/潜在并购 * **电商：在三个核心市场增加投资**：预计Shopee在台湾、巴西和东南亚的投资将在2026年上半年持续 [108] * 预计2026年Shopee GMV增长22%，但息税折旧摊销前利润率基本持平 [108] * 关键风险：如果Coupang在台湾继续积极投资 [108] * **游戏：Free Fire又一年稳定增长**：2025年对Garena来说是丰收年，但2026年营收增长可能持平或负增长，因高基数效应 [113] * **出行/配送：增长良好，利润率提升缓慢**：预计Grab 2026年出行/配送GMV分别同比增长16%/17%，但利润率提升步伐缓慢 [120] * **金融科技：扩张良好；非零和游戏**：对Sea和Grab的金融科技业务在2026年持乐观态度 [121] 其他重要内容 * **2025年回顾**： * **股价表现**：Mercari和阿里巴巴在2025年实现了最高回报，而FirstCry表现最差 [14][15] * **营收预期修正**：三家印度互联网公司（Eternal、Swiggy、PB Fintech）在2025年获得了最高的营收预期上调，而Kakao Games的预期下调幅度最大 [16][17] * Eternal的营收预期修正也与其快速商务业务模式从平台转向库存模式有关 [18] * **每股收益预期修正**：大多数互联网公司在2025年获得了每股收益预期上调 [19][20] * **亚太互联网板块估值比较**：整体板块基于2027年预期，交易于约29倍市盈率和19倍企业价值/息税折旧摊销前利润 [124][126] * **风险披露与免责声明**：报告包含分析师认证、目标价依据/风险、利益冲突披露以及特定司法管辖区责任实体信息 [5][6]

文章核心观点 - 摩根士丹利在筛选中国互联网公司投资标的时，将AI与海外收入视为核心考量因素 [2] - 中国互联网公司整体海外收入占比已超过10%，其中拼多多达到35%，海外市场成为重要增长引擎 [3] - 报告重点分析了云计算、自动驾驶、AI模型/应用三大领域中国公司的海外拓展进展与前景 [4] 中国互联网公司海外收入概况 - 中国主要互联网公司的海外收入占总收入比例差异显著：腾讯为低双位数百分比，阿里巴巴为高双位数百分比，拼多多为35%，网易为高个位数百分比，携程为20%多，美团、百度、快手、爱奇艺、京东均为低个位数百分比 [3] - 欢聚集团海外收入占比高达95% [3] - 行业平均海外收入占比超过10% [3] 云计算领域海外拓展 - 阿里云稳居全球头部IaaS供应商之列，正加速海外扩张，计划在巴西、法国、荷兰增设新业务区域，未来一年内将在墨西哥、日本、韩国、马来西亚及迪拜布局更多数据中心，并在印尼和德国设立新的区域服务中心 [4] - 腾讯云国际版在全球22个地区部署了64个可用区，超90%的出海头部中国互联网企业采用其服务，国际云业务实现两位数增长 [4] - 腾讯计划从基础设施、技术产品、服务能力三大维度升级云业务国际化战略 [4] - 摩根士丹利预计，阿里云与腾讯云的国际业务营收占比将持续提升，实现高速增长 [5] - 大摩测算，阿里云2027财年营收增幅将达40%以上，腾讯2026财年企业服务营收增幅将达25% [5] 自动驾驶出行服务 - 百度萝卜快跑是全球自动驾驶出行服务领域的领军者，截至2025年第三季度，其全无人驾驶模式下的周均订单量已超过25万单 [7] - 该服务已落地22座中国城市，并成功进驻迪拜、阿布扎比及瑞士市场 [7] - 百度采用轻资产运营模式，与Uber、Lyft等企业开展全球合作 [9] - 大摩预计，该业务的营收规模仍将处于低位，且需要持续投入更多资金 [9] AI大模型/应用 - **通义千问模型**：阿里巴巴自研的通义千问大模型已成为全球下载量最高的人工智能大模型，在Hugging Face平台的累计下载量超过了包括Meta Llama在内的海外竞品 [11] - 截至2026年1月，通义千问累计下载量已突破7亿次 [11] - 2025年12月，通义千问的下载量超过了Meta、深度求索、OpenAI、智谱AI、月之暗面等后续八款热门大模型的下载量总和 [11] - 通义千问系列已成为全球衍生模型数量最多的大模型家族 [11] - **快手可灵模型**：作为一款性能全球领先的AI视频生成工具，其营收将主要来源于海外市场 [14] - 该领域面临中美头部云厂商及AI初创企业的激烈竞争，底层大模型能力迭代是竞争核心 [14] - 可灵在组建销售团队后，其海外B2B客户拓展进展成为关注焦点 [14] - 大摩预测，2026年可灵营收将同比增长约80%，达到2.7亿美元，其中海外市场贡献的营收占比将达到70%至80% [14]

全球AI医疗竞争格局 - 全球科技巨头与中国企业正共同推动AI医疗健康革命进入高潮，中国企业以务实路径成为不可或缺的一极 [1] - OpenAI、Google、Anthropic在2026年初推出标志性产品，中国公司如蚂蚁集团、百度、腾讯、健康160、京东健康等也同步推进，行业从“单点工具”迈入“生态化竞争”时代 [1] 全球科技巨头战略布局 - **OpenAI (ChatGPT Health)**：采取消费端切入策略，创建独立健康对话空间，用户可上传医疗数据获取个性化建议，每周处理超过2.3亿次健康互动 [2] - **Google (MedGemma 1.5 & MedASR)**：选择技术基础设施路线，推出可离线运行的小体积开源模型MedGemma 1.5，其MedASR语音转文本模型错误率仅为5.2%，远低于通用模型的28.2% [2] - **Anthropic (Claude for Healthcare)**：直击企业级市场，推出专注于医疗提供商、保险公司和患者需求的工具套件，强调隐私优先设计并与HIPAA兼容，已与波士顿儿童医院等机构合作 [2] - 三巨头战略呈现差异：OpenAI强化数据整合与个性化，Google注重开源与离线能力，Anthropic瞄准企业级工作流优化，共同推动AI医疗向“个性化助手+医疗流程协作平台”转变 [2] 中国代表企业：健康160 - 平台已连接超过44,800家医疗健康机构，包括14,500家医院及30,300家基层机构，合作医护人员超过90万名 [3] - 采用“公众号私域+平台公域”双轮驱动模式，以医院微信公众号为数字化主阵地，构建消费医疗、智慧导诊等四大模块 [3] - 研发测试覆盖诊前、诊中、诊后全场景的AI健康管家多智能体系统，整合院内临床与院外健康数据，提供AI导诊、挂号、随访等应用 [3] - 通过大语言模型结合计算机视觉小模型实现OCR技术，对病历报告自动整理分类，健康日志产品识别准确率高达89%，基于个性化数据标签使推荐内容点击率提升90% [3] - 其AI驱动医院运营升级方案已助力深圳某医院实现年增收超5000万元 [4] 中国代表企业：京东健康 - 以“医疗级AI”为目标，推动互联网医疗从效率工具进化为精准化、个性化、全程化健康管理的核心引擎 [5] - 发布专为医生研发的循证医学AI“知医”，深度整合千万级全球权威医学文献与指南 [5][6] - 构建体系化AI布局：“京医千询2.0”大模型形成成熟技术架构，AI医生“大为”提供服务，“AI京医”体系上线超1500个专家医生智能体，业内首个医院全场景大模型产品“京东卓医”在多家医院落地 [6] - 与北京大学肿瘤医院合作打造“消化道肿瘤全流程医疗辅助系统”，辅助诊断决策、匹配临床试验，在胃癌抗HER2治疗评估等场景展现可靠分析能力 [6] - 人工智能被视为推动医疗服务体系重构的核心动力，公司正系统构建专科专病大模型，推动AI从辅助决策走向全程管理 [6] 中国AI医疗市场与生态化竞争 - 市场高速增长：2024年中国AI医疗器械市场规模已从2020年的2.92亿元增长到94.61亿元，预计2025年突破242亿元 [7] - **蚂蚁集团**：打造“三端一体”全景医疗生态系统，依托支付宝覆盖超过7亿医保支付用户和3600家医院资源网络 [7] - **华为**：采取“技术底座+生态联盟”方式，成立医疗卫生军团，与联影医疗等合作开发AI影像平台，并与瑞金医院合作开源RuiPath病理大模型 [7] - **腾讯**：延续“连接器”定位，以微信生态为核心枢纽，通过投资连接超过10000家医疗机构，采用自研混元大模型与DeepSeek开源模型协同的“双AI引擎驱动”策略 [7] - 竞争焦点已从“是否有用”转向“如何稳定、合规、可持续地落地”，生态化布局是实现目标的关键 [7] 行业挑战与应对 - 面临数据隐私安全、伦理规范建立、跨部门协作与信息共享机制不完善等挑战 [8] - 技术层面存在医疗数据量大但质量不高、结构化和标准化不足的问题，不同医院系统互不兼容形成数据孤岛 [8] - 应用场景失衡，中国95%的AI医疗研究集中在医学影像类，在医疗机器人、知识库等领域研究相对不足 [8] - 健康160通过中俄应用数学联合研究中心的隐私计算技术，实现医疗数据“可用不可见”，建立“数据不出域、价值可流通”的合规模式 [8] 未来趋势 - 未来中国AI医疗将呈现巨头全链条布局与细分赛道精准深耕良性互补的趋势，共同覆盖用户全生命周期健康需求 [9] - 随着技术成熟度提升，AI大模型将进一步赋能医疗健康产业，推动行业从“治疗导向”向“主动健康”转型 [9]

机构观点与市场情绪 - 财通证券看好恒生互联网的胜率，利多因素包括平台经济支持、企业受益、AI潜在催化、两国关系改善及人民币升值带来的被动外资流入 [1] - 华泰证券指出港股情绪指标已脱离恐慌区间，空头比例明显下行，市场处于右侧收获期，并认为一季度反弹的核心因素未变，包括金融条件宽松、外资与南向资金共振回流、盈利预期上修及AH比价凸显港股性价比 [1] - 中金公司分析港股自去年10月后偏弱的三点因素：港股特色结构非市场焦点、资金面弱势（美债利率高、南向资金偏弱、IPO加快）、反映基本面走弱，并认为这些因素到2026年将迎来转机，短期关注点可能转向港股、小盘价值及大盘成长 [1] 资金流向与布局 - 外资方面，截至上周三，EPFR口径下外资净流入港股28.2亿美元，较前一周的15.4亿美元增加，其中主动型外资转为净流入1.6亿美元，为2024年9月以来最大单周净流入，被动型外资净流入扩大至26.6亿美元 [2] - 南向资金方面，上周净流入约100.5亿港币，前一周为327亿港币，主要流入传媒、计算机、商贸零售等行业，净流入最多的个股为腾讯控股、阿里巴巴、快手与小米集团 [2] - ETF方面，恒生互联网ETF（513330.SH）连续4日净流入，该ETF在上交所上市，支持T+0交易，是跟踪恒生互联网科技业指数规模最大的ETF，该指数聚焦港股互联网、传媒、计算机板块，成分股包括腾讯控股、阿里巴巴、美团、百度集团、哔哩哔哩、快手、网易等 [2] 投资机会与板块关注 - 部分机构建议关注港股成长板块，因其在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，是不错的介入时机 [1]

文章核心观点 - 文章回顾了2010年代中国互联网上几起标志性的公开争论事件 探讨了互联网争论形态从线上匿名互喷、实名围攻、直播辩论到线下冲突的演变过程 并指出随着行业成熟 相关争议的解决日益依赖法律框架与平台规则进行规范和约束 [3][4][5][77][81] 方韩大战（代笔之争） - 2012年1月 博客作者麦田发文质疑韩寒作品由父亲及团队代笔 引发舆论大战 韩寒悬赏2000万元征集代笔证据 [7][8][9] - 方舟子介入后 对韩寒作品进行密集质疑 例如分析《求医》一文细节 认为其描写更符合其父而非韩寒本人的经历 [16][17] - 韩寒为自证清白 晒出《三重门》手稿共800余页近40万字 并计划以10元定价出版 [18][19] - 事件最终进入法律程序 韩寒起诉方舟子侵犯名誉权并索赔10万元 但后又撤诉以调整诉状 [20] 互联网巨头商业博弈 - 2012年互联网大会上 腾讯马化腾在宣布微信用户超1亿后 话锋转向安全议题 不点名指责360以安全为幌子搜集用户信息 [23][24][26] - 360周鸿祎在随后的环节中 以“颠覆式创新”自居 将360定位为打破垄断的“弱者” [30] - 腾讯与360的“3Q大战”最终诉诸法律 2014年最高人民法院终审认定QQ不具备市场支配地位 驳回360上诉 [32][33][34] - 2014年底 周鸿祎在微博炮轰百度杀毒软件强制安装且无法卸载 百度则反击并翻出360过往不良行为旧账 双方骂战最终以百度起诉360及周鸿祎侵犯名誉权并索赔500万元告一段落 [36][37][39] 创业者公开对峙（罗永浩 vs 王自如） - 2014年 数码评测机构Zealer创始人王自如发布锤子T1手机评测视频 指出其设计缺陷 引发锤子科技创始人罗永浩强烈不满 [40][41] - 罗永浩在微博公开“约战” 邀请王自如在优酷直播对质 将行业争议推向公众视野 [45] - 直播对质峰值在线人数达250万 创下当时互联网直播热度纪录 被称为“互联网第一约架” [1][47] - 对质中 罗永浩逐条反驳王自如的技术观点 并质疑Zealer因接受多家手机厂商投资而丧失评测独立性 [51] - 事件以王自如发表致歉声明 罗永浩拒绝和解告终 [54] 线上戾气蔓延至线下冲突 - 2012年7月 中国政法大学教授吴法天与四川电视台记者周燕因观点不合在线上激烈争吵 并最终约定在北京朝阳公园南门线下“约架” [57][58][59] - 约架当日 双方见面后对话不足20秒 周燕即向吴法天投掷鸡蛋 现场陷入混乱 吴法天被人群推搡倒地 [68][71] - 这场冲突持续约20分钟 以周燕被拘留5天收场 标志着互联网争论的戾气从线上溢出至线下肢体冲突 [72][74][76] 争论形态演变与行业规范 - 互联网争论形式在过去十年不断升级 从论坛、微博发展到直播和线下 [3][77] - 争论中 各方常以“用户利益”、“专业独立”等作为攻防武器 [78] - 行业处于“活泼期” 舆论易被情绪、资本或立场牵引 [79][80] - 随着行业成熟 法律与平台规则不断完善 类似公开冲突未来将在制度框架下被约束 例如微博平台规则明确禁止“组织约架论战”等行为 [81]

AI基础设施与算力发展 - 自主可控的AI基础设施已初步成型，全国产算力平台上，国产大模型在参数小一倍的情况下可对标国际领先水平 [2] - 特斯联发布T-Cluster 512超节点架构，总算力超500PFlops，互联带宽提升8倍，液冷覆盖超70%，PUE低至1.08，单机柜训练性能提高10倍 [17] - 智谱联合华为开源首个在国产芯片（昇腾Atlas 800T A2）上完成全程训练的SOTA多模态模型GLM-Image [8][19] - 美国放宽对英伟达H200芯片出口中国的管制 [27] - OpenAI与Cerebras达成总价超100亿美元的合作，将部署750 MW的Cerebras晶圆级系统，于2028年前建成全球最大高速AI推理平台 [34] - 存储市场进入“超级牛市”，预计2025年Q4价格飙升40%–50%，2026年Q1再涨40%–50% [45] 行业巨头战略与资本动向 - “大空头”Michael Burry警告，AI正推动微软、谷歌和Meta等公司转向资本密集型的硬件模式，投资人应关注投入资本回报率而非营收增长 [3] - Meta启动“Meta Compute”项目，计划2030年前构建数十吉瓦AI基础设施，并裁减Reality Labs部门数百人（约10%员工），资源重心从元宇宙转向AI [23][28] - 谷歌母公司Alphabet市值突破4万亿美元，与苹果达成多年AI合作协议，将为新版Siri提供支持 [24][25] - 微软每年在Anthropic上的支出近5亿美元，同时公布计划以限制数据中心电力成本和用水量影响 [29][31] - OpenAI发力硬件，寻找美国供应商，并已收购AI设备初创公司io及AI医疗健康应用Torch（收购价约1亿美元） [32][36][37] - 英伟达与礼来将在未来五年共同投资10亿美元建立AI药物实验室 [26] AI模型技术进展 - 谷歌DeepMind CEO表示，中国AI模型（包括DeepSeek及“AI六小虎”）进展仅落后美国几个月，在主要基准测试中水平相当 [5] - DeepSeek发布并开源条件记忆模块Engram，该技术可在等参数、等算力条件下显著提升模型在知识调用、推理等任务上的表现 [6] - 美团开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在工具调用等任务上性能超越Claude-Opus-4.5-Thinking，可同时启动8个“大脑” [16] - 新型AI模型SleepFM可根据一晚睡眠数据预测约130种疾病风险，该模型使用6.5万名参与者近60万小时的数据训练 [46] AI应用与商业化落地 - 阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态，上线超400项AI功能，实现点外卖、订机票等真实生活任务，并向所有用户开放测试 [12] - 支付宝联合千问等发布中国首个面向Agent的商业协议ACT，为AI与电商、服务平台的协同打造“通用语言” [13] - 快手旗下可灵AI在2025年12月当月收入突破2000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元 [9] - 京东与联想深化“混合式AI”合作，联合首发AI新品，联想发布个人超级智能体LenovoQira [11] - 科大讯飞发布基于“SuperAgent”框架的营销智能体平台，面向全链路营销场景 [18] - 腾讯云ADP上线国内首个“AI原生Widget”，可通过自然语言一句话生成交互组件 [20] 融资、并购与IPO动态 - 机器人基础模型开发商Skild AI完成近14亿美元融资，估值突破140亿美元，由软银领投，英伟达风投等参投 [40] - 自变量机器人完成10亿元A++轮融资，投资方包括字节跳动、红杉中国、深创投等，此前已获美团、阿里投资 [34] - 钉钉前副总裁AI项目K2 Lab获云时资本数千万元种子轮融资，致力于打造面向超级个体的内容电商Agent基建 [38] - 脑机接口初创公司Merge Labs完成2.52亿美元种子轮融资，OpenAI为最大投资方，双方将合作开发科学基础模型 [42] - 金融科技平台WeLab完成2.2亿美元D轮战略融资，为成立以来最大单轮融资，资金将用于拓展东南亚及支持AI愿景 [41] - 报道称杭州“六小龙”之一强脑科技以保密形式提交港股IPO申请 [35] - 阿里云完成对ZStack（云轴科技）的进一步战略投资并实现控股 [39] 行业趋势与市场观点 - 贝莱德调查显示，尽管看好AI前景，但超半数受访者更看好数据中心电力供应商等基础设施，仅五分之一认为美国大型科技集团最具吸引力 [4] - 彭博行业研究预计，2026年中国科技巨头指数盈利增长将自2022年以来首次超越“美股七巨头” [42][43] - 瑞银认为，与美国相比，中国出现系统性AI泡沫的概率小得多，AI直接变现模式主要是云服务和广告 [48] - 数据显示，中国人工智能企业数量已超6200家 [49] - 外资巨头加码中国市场AI投研，如桥水招聘“中国政策AI研究助理”，将AI引入投研流程 [47] - 国家数据局将加快建立数据产权登记制度，以推进数据流通使用 [44] 公司动态与财务信息 - 百川智能创始人王小川表示公司账上还有30亿元，可能于2027年启动上市计划 [7] - 用友网络预计2025年度净亏损13亿元到13.9亿元，同比减亏6.71亿元到7.61亿元 [10] - 云海医数推出“云键AI精灵”，采用不限时套餐收费模式，降低中医红外算法使用成本，并计划向美容行业延伸 [14] - 智元购买数千小时的人形机器人训练数据，涉及拿杯子、抓盘子等多个动作 [15] - 谷歌联合沃尔玛等零售商扩展AI模型购物功能，引入“即时结账” [22] - Anthropic封禁OpenCode等第三方工具，导致部分开发者项目中断 [20][21] - 马斯克诉OpenAI案将于4月下旬进入陪审团审判程序 [33] - 英特尔预计将于1月22日发布2025年Q4及年度财报 [49]

港股与ADR市场表现对比 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR收报128.695港元，较香港收市涨0.15%，而腾讯控股ADR收报612.833港元，较香港收市跌0.76% [2] - 在列出的27只港股中，有20只股票的ADR换算价低于其港股最新价，显示多数在美交易的ADR相对港股出现折价 [3] - 仅有汇丰控股、百度集团-SW、携程集团-S和百济神外4只股票的ADR换算价高于或等于其港股最新价，呈现溢价或平价交易 [3] 个股价格变动详情 - 腾讯控股港股最新价617.500港元，下跌4.500港元或0.72%，其ADR换算价为612.833港元，较港股价格低4.667港元 [3] - 汇丰控股港股最新价128.500港元，上涨0.300港元或0.23%，其ADR换算价为128.695港元，较港股价格高0.195港元 [3] - 泡泡玛特股价跌幅最大，港股最新价178.600港元，下跌10.600港元或5.60%，其ADR换算价为176.911港元，较港股价格低1.689港元 [3] - 携程集团-S港股最新价466.200港元，上涨6.200港元或1.35%，其ADR换算价为481.612港元，较港股价格大幅高出15.412港元 [3] - 长和涨幅居前，港股最新价60.500港元，上涨1.050港元或1.77% [3] - 小米集团-W下跌2.01%，友邦保险下跌1.53%，中国平安下跌1.29%，京东集团-SW下跌1.30%，多数科技及金融股收跌 [3]

行业核心趋势 - 国内AI大模型行业迎来C端流量争夺白热化与商业化路径清晰化的关键转折点，各大公司从B端赋能大规模转向C端发力[2] - “AI原生超级APP”雏形快速显现，通过整合内部资源与产品，依托统一AI底座打通多场景服务，争夺用户入口[2] - C端流量爆发成为行业关键词，用户增长数据持续刷新纪录，流量争夺进入白热化阶段[3] - C端商业化显现真实弹性，用户付费意愿增强，行业正从“烧钱叙事”转向“盈利叙事”[3] - 2025年末行业资本动作密集爆发，融资与IPO双线并进，赛道“吸金”超百亿[4] - 资本狂热的核心支撑是商业化“造血”能力的初步兑现，打破了“大模型只烧钱不造血”的质疑[4] - 行业已跨过技术爆发与市场启蒙的初期阶段，进入以商业化实绩为导向、差异化竞争为特征的中场竞逐[5] 公司动态与进展 字节跳动 - 海外AI助手Dola日活跃用户数突破千万，曾登上印尼、马来西亚、墨西哥等国Google Play免费应用下载量前20名[8] - 火山引擎成为2026年春晚独家AI云合作伙伴[8] - 豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，较去年同期增长超10倍，截至12月已有超100家企业客户累计Token使用量超一万亿[9] - 发布豆包大模型1.8版本，在工具调用、复杂指令遵循和OS Agent能力上显著增强[9] - 发布新一代音视频创作模型Seedance 1.5 Pro，支持音视频联合生成，实现精准音画同步、电影级运镜控制等三大核心突破[9] - 推出豆包手机助手技术预览版及nubia M153工程样机，支持跨应用调用服务，引发商业生态讨论[10] 阿里巴巴 - 千问App公测仅23天月活用户数（含APP、Web、PC端）便突破3000万，成为全球增长最快的AI应用之一[17] - 成立千问C端事业群，整合千问APP、夸克、UC浏览器等核心产品，目标打造AI时代的“超级APP”[17] - 千问App接入高德地图核心服务，具备物理世界的理解与行动能力，实现“查询-决策-执行”全链路闭环[14] - 开源Qwen-Image-2512新一代图像生成模型，在人物肌肤质感、自然纹理还原及复杂文字渲染方面大幅提升[11] - 发布并开源MAI-UI系列GUI智能体基座模型，在5个权威评测集上登顶，其中MAI-UI-32B模型在真实任务基准中创造SOTA成绩[12] - 发布通义万相2.6系列模型，成为国内首个、全球第二个支持角色扮演功能的视频生成工具，单次可生成15秒影视级视频[15] - 开源Qwen-Image-Layered模型，首次在AI领域实现PS级图层编辑能力，将图片精准拆解为独立图层[14] - 发布Qwen3-TTS语音模型家族重大升级，音色克隆模型仅需3秒音频即可高保真复刻原声，词错误率比主流方案低15%[13] - 上线千问智学App，面向小学至研究生阶段用户提供免费的一对一学习辅导服务[13] - 夸克AI眼镜推送首次OTA重大更新，随身翻译语种飙升至89种[11] 腾讯 - 发布自研大模型混元2.0，采用混合专家架构，总参数406B、激活参数32B，在2025年IMO公开题中准确率达83.1%超越GPT-4o[21] - 混元2.0发布三天内调用量突破1.2亿次，已有1.8万家企业申请接入腾讯云API，定价为0.8元/百万Token输入、2元/百万Token输出[21] - 发布并开源翻译模型1.5版本，支持33个语种互译及5种民汉/方言，1.8B模型仅需1GB内存即可流畅运行[20] - 发布AdaptVision智能视觉系统，在保持相同准确率的前提下，平均仅使用传统方法33%的视觉信息量[20] - 发布国内首个开放实时体验的世界模型产品——混元世界模型1.5[20] 百度 - 旗下AI芯片子公司昆仑芯以保密形式向港交所提交主板上市申请，分拆后百度仍持股59.45%[22] - 高盛预测，若按40倍市销率计算，百度持股价值或达220亿美元，占其当前市值的45%[22] - 文心APP升级“放心写”功能，文章准确率超99%，实现数据可溯源、事实可校验[22] - 开源文心大模型4.5系列的10款模型，涵盖47B、3B激活参数的混合专家模型与0.3B参数的稠密型模型等[22] - 文心大模型5.0-Preview以1451分登榜LMArena大模型竞技场最新文本榜，位列中国第一[23] - 无代码应用搭建平台“秒哒”上线8个月累计生成超50万个商业应用，日新增应用涨幅超150%，累计创造经济与效率价值超50亿元[24] 科大讯飞 - 2025年以210个中标项目、231568万元披露金额，在通用大模型厂商中实现中标数量与金额双第一，蝉联“标王”[25] - 发布讯飞星火X1.5深度推理大模型，整体性能达到GPT-5的95%以上，在华为昇腾芯片上完成训练，将MoE模型训练效率从30%提升至93%[25] - AIUI人机交互平台链接20万生态伙伴、22.5亿终端设备，日均交互量超3亿次[26] 智谱AI - 以116.2港元/股发行价登陆港交所，成为全球大模型第一股，香港公开发售获1159.46倍超额认购[27] - 上市后股价持续攀升，盘中最高涨超60%，市值一度超1100亿港元[27] - 招股书披露，2022-2024年营收年复合增长率130%，本地化部署收入占比超八成[4] - GLM-4.7模型以68分综合成绩荣登Artificial Analysis“AA智能指数”开源模型榜首[28] - 发布并开源GLM-4.7编程大模型，在SWE-Bench分数达73.8%，创开源新高[29] - 开源核心AI Agent模型AutoGLM，这是全球首个具备“Phone Use”能力的AI Agent，支持超过50个高频中文应用的核心场景[29] MiniMax - 以165港元/股发行价登陆港交所，上市首日收报345港元，涨幅达109.09%，市值突破1000亿港元[31] - 上市前获香港公开发售1837.17倍超额认购，42万人参与认购[31] - 开源MiniMax M2.1模型，该模型采用MoE架构，参数量229B、激活参数量10B，在编程相关场景核心榜单得分最高提升60%[32] - 发布全栈编程大模型MiniMax M2.1，在VIBE综合榜单中以88.6分展现接近Claude Opus 4.5的全栈构建能力[33] 商汤科技 - Kapi相机用户量突破千万，成为千万用户首选摄影APP，曾登顶菲律宾App Store免费应用总榜[34] - 发布AI办公智能体「小浣熊3.0」，企业级场景落地精度超95%，已服务1500万+个人用户与数千家企业用户[35] - 发布如影营销智能体，通过五大智能体矩阵提升电商运营效率，其中直播数据复盘效率提升6倍[35] - 发布咔皮记账APP全新升级版本，成为年轻人的“新一代AI财务助手”[34] - 旗下大晓机器人发布三大核心技术突破：ACE具身研发范式、开悟世界模型3.0、A1具身超级大脑模组[34] 月之暗面 - 完成5亿美元C轮融资且大幅超募，投后估值达43亿美元，公司当前现金持有量超过100亿元人民币[40] - 2025年9-11月，Kimi全球付费用户数平均月度增速170%，海外API收入增长4倍[40] - 在Hugging Face上正式发布Kimi K2 Thinking模型的开源权重[40] - 与微软就Agent级技术合作展开深度洽谈，计划上线基于Kimi模型的智能体功能，推动Microsoft 365办公套件自动化[41] 快手 - 旗下可灵AI正式推出视频生成2.6模型，核心升级“音画同出”能力，可单次生成包含自然语言、动作音效及环境氛围音的完整视频[37] - 可灵AI 2025年全年预计收入将达10亿元人民币，较年初目标提升超100%[37] - 全球首个统一多模态视频模型——可灵视频 O1 模型全量上线[37] 蚂蚁集团 - 将旗下AI健康应用AQ品牌升级为“蚂蚁阿福”，战略重心从“医疗AI工具”向“AI健康朋友”转移[38] - 该App月活用户已突破1500万，跻身国内AI应用前五，55%用户来自三线及以下城市，日均处理健康提问超500万个[39] - 通用AI助手“灵光”App上线两周，用户已成功创建出330万个“闪应用”，上线6天突破200万下载[39] DeepSeek - 发布新论文《Manifold-Constrained Hyper-Connections》，提出能稳定训练并提升大模型可扩展性的残差连接新方案[42] - 下一代旗舰系统R2预计将在2月份春节前后问世[42] - 发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale两款核心大模型正式版，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平[43] 国产AI芯片行业 - 国产AI芯片行业迎来史上最密集IPO期，摩尔线程与沐曦股份已于2025年12月成功登陆科创板，壁仞科技在港交所上市[6] - 天数智芯将于2026年1月8日在港交所挂牌，燧原科技已完成科创板IPO辅导，昆仑芯已启动赴港IPO进程[6] - 上市热潮背后是国内大模型应用爆发式增长创造的爆炸性算力需求，以及供应链安全与自主可控带来的替代空间[6] - 行业竞争焦点正从单一的芯片算力参数比拼，转向涵盖芯片、系统、软件的整体计算效能与性价比的较量[6] - 推理侧芯片因更贴近实际应用场景，被视为国产芯片实现规模化落地和差异化竞争的关键赛道[7]