投资理念 - 投资的核心是“买股票就是买公司”，关键在于看懂公司、看懂生意、看懂未来现金流 [31][32][33] - 投资“简单但不容易”，难在大部分公司不容易看懂 [33][34] - 采用“20个打孔”理论进行集中投资，真正重仓投资过的公司包括网易、雅虎（阿里巴巴）、苹果、茅台、腾讯、拼多多等 [35][36][37] 公司分析框架 - 重视企业文化，认为企业文化与创始人的品性高度相关，好的企业文化能够吸引并留住认同该文化的人 [22][23] - 评估公司时关注用户导向，欣赏那些在乎把产品做好、在乎用户体验、想得很长远的公司 [40][41][42] - 采用“Stop Doing List”原则，明确不做的业务类型，例如步步高坚决不做代工业务 [27][28] 具体投资案例 - 投资网易的逻辑基于对游戏团队的热爱与认真程度的认可、对商业模式的看好，以及公司现金比市值高的安全边际 [38][39] - 重仓苹果源于对其企业文化和用户导向的高度认可，举例苹果为满足用户需求而推出大屏手机，尽管等待了3年 [40][41][43] - 看好茅台的核心在于其独特的口味习惯和稳定的消费群体文化，担忧点在于其是否会被“多快好省、大干快上”的文化所影响 [44][45][46][47] - 认为AI是工业革命级别的机会，但伴随泡沫，指出英伟达在生态中极强，其与OpenAI的合作模式（投资1000亿换取股份）优于AMD（提供芯片换取股份） [49][50][51] - 认可台积电在AI和半导体行业起飞中的不可或缺地位，但早期因其重资产属性而未投资 [51] 行业观点 - 认为AI将创造GDP增量，并在某些领域导致减员，建议每个人认真对待并主动学习 [60][62][63] - 对于普通投资者，建议若不懂投资则不要参与，或选择投资标普500等指数基金 [68][70][71]

公司产品表现 - 网易旗下游戏《燕云十六声》海外版全球预约人数已突破1000万 [1] - 该游戏稳居Steam心愿单总榜TOP30、活跃榜TOP5 [1] - PS版在全球超20个地区和市场进入预售榜TOP5 [1] 公司产品发布计划 - 《燕云十六声》海外版将于11月15日正式登陆Steam、PlayStation、Epic平台 [1]

文章核心观点 - 公司通过构建游戏研发知识工程体系、多Agent系统和AI代码审查，解决了游戏研发中代码理解成本高、技术文档缺失等核心痛点，显著提升了研发效能 [2][4][6] - 该AI超级助手系统已在公司内部广泛应用，一个月能贡献约500万行代码，在几十个游戏项目中使用率达到了30% [41] - 未来的核心方向是将体系演进为“团队大脑”，实现团队记忆的维持和多角色AI Agent的体系化协同 [53][55] 游戏研发的痛点与挑战 - 游戏研发人员花费最多时间的环节是代码理解而非代码编写，这与千万行级别的代码仓库带来的巨大理解成本有关 [4] - 约30%的人认为游戏研发缺乏清晰及时的技术文档，约28%的人认为快速复用上线导致技术债务积累 [6] - 游戏研发管线比传统Web开发复杂，测试、编译、调试速度缓慢，审查大量代码耗时过长 [6] - 在大型游戏团队中，员工每天可能花费20%的时间去获取各种信息，对效率阻碍很大 [23] 游戏研发知识工程体系构建 - 知识工程体系对企业内部数据进行系统化治理、挖掘与应用，构建支撑AI Agent运行的知识体系 [14] - 将知识分为显性知识和隐性知识：显性知识通过治理已有知识管理系统、工单系统、代码仓库数据并实现Agentic RAG来完成 [17]；隐性知识通过解析代码目录结构、基于AST和调用流进行语义化解读、挖掘调用关系链来构建代码知识图谱 [19] - 打通工单与提交记录的关联，形成具有业务背景知识的代码解读结果，构建出包含调用关系、语义解读、复杂度洞察的“代码地图” [22] - 知识体系形成正向循环，使用过程中产生的数据回流补充团队知识库，使知识“活”起来 [27] 多Agent系统赋能代码编写 - 在知识底座上构建云端多Agent系统，以应对庞大游戏代码仓库的需求 [28] - 从团队角度构建“研发空间”，将团队隐藏知识显性化，定义SDK版本、引擎版本、编码风格等，使AI生成代码更符合团队规范 [32] - 系统架构的核心差异在于提供给Agent的上下文信息，通过核心Agent进行规划拆解和协调内部工具与数据 [33] - 该模式应用于新人学习，使熟悉4万行代码的时间从预估两周缩短至一两天，释放了导师负担 [37] AI代码审查助力研发质量 - 在AI生成代码占30%的背景下，针对人工编写的70%代码，结合传统静态代码分析与AI审查进行质量把控 [44] - AI审查适合游戏场景，因其擅长发现低级错误、可持续工作（如夜间审查），基本不占用开发人员时间 [45] - 技术演进经历多个阶段：从初期Prompt工程效果不佳，到结合静态分析双引擎，再到引入Multi-Agent协同架构对问题分类分级，并融入知识工程解决不懂业务的问题 [46][47] - 最终形态与流水线、工单系统集成，实现中央化管理，错误数据被沉淀下来，价值巨大 [52] 落地应用效果与未来方向 - 系统在代码搜索、知识问答、功能迭代、新功能编写等场景有不错落地效果 [2] - 工具在游戏团队中的使用率达到30%，一个月能贡献约500万行代码，分布在几十个游戏中 [41] - 未来核心是构建“团队大脑”，维持团队记忆，整合策划文档、研发规范、工单经验、IM沟通结论等零散内容 [53] - 目标是实现策划、研发、美术、QA等多角色AI Agent的体系化协同工作 [55]

文章核心观点 - 2025年10月中国移动应用及游戏出海收入整体呈现复苏和增长趋势，多数厂商海外收入环比回升 [4][5][9] - 非游戏应用出海收入榜中，字节跳动凭借《CapCut》的出色表现持续领跑，影视流媒体和工具类应用增长显著 [4][5] - 游戏出海收入榜中，新游上线和老游戏内容更新是推动厂商收入增长及排名变化的主要动力，日本市场表现尤为突出 [9][10][11] 非游戏厂商出海收入榜关键要点 - 字节跳动位居榜首，其视频剪辑应用《CapCut》海外月收入预估超3136万美元，延续增长势头 [4] - 美图海外收入环比增长超11.48%，排名重返前五，主要得益于《Meitu》和《BeautyCam》在日本和中国台湾市场的收入增长 [4] - 爱奇艺海外收入增长超13.3%，受剧集《水龙吟》、《临江仙》在中国台湾和泰国市场欢迎度推动 [5] - 优酷海外收入增长超20.2%，主要由剧集《暗河传》在泰国的爆火所带动 [5] - 百度海外收入环比增长超11.5%，因浏览器应用《百度》及网盘应用《百度网盘》收入回暖 [5] - 行吟科技（小红书）海外收入维持16.2%的增长 [4] - 音果互娱旗下语聊房社交应用《Falla》在沙特阿拉伯和美国市场收入扭转颓势，排名回升 [5] - 大华科技旗下智能物联网服务产品《Imou Life》月收入稳定增长，海外收入增长超14.5%，年内首次上榜 [5] - 合合信息、掌阅科技、Appxy、小影科技、挚文集团、哔哩哔哩及肯斯爪特十月排名有所上升 [6] 游戏厂商出海收入榜关键要点 - 点点互动连续多月霸榜，但十月海外收入增速放缓，环比增幅约为0.6% [9] - 柠檬微趣排名冲高至第二位，其合成益智手游《Flambé: Merge and Cook》在万圣节主题活动推动下，月收入环比增幅超过34.5% [9] - 悠星网络排名进入前五，其新游《星塔旅人》上线不足两周预估收入超712万美元，日本市场贡献近六成收入 [10] - 悠星网络旗下《雀魂》与动漫IP"银魂"联动，收入环比增幅达222.7%；《明日方舟》新支线开启，海外收入实现翻倍增长 [10] - 心动网络海外收入增幅超过89.5%，重回榜单前二十，新游《伊瑟》首月预估收入超973万美元，《Torchlight: Infinite》新赛季推动收入重返峰值 [11] - 乐元素十月收入增长超17.6%，排名升至第20位，旗下在日本市场运营的多款产品收入均有明显增幅 [11] - BeheFun旗下社交博弈游戏《Top Tycoon: Coin Theme Empire》创收入纪录，推动厂商海外收入环比增长29.8% [12] - 乐牛游戏重返榜单，其MMO新作《Huntopia》十月预估收入超334万美元 [12] - IGG、麦吉太文、新创娱游和友塔游戏十月排名提升 [12]

MMO行业趋势与公司表现 - MMO品类在国内游戏市场曾非常辉煌，但近年来出现势微，新游数量、爆款频率和厂商投入度均处于低谷状态[1] - 此类现状不仅出现在国内市场，也出现在海外市场[2] - 网易是MMO手游顽强的捍卫者与执行者，旗下《逆水寒》2023年6月30日国内公测，凭借顶尖游戏体验和特立独行的营销运营模式成为搅动MMO品类的最强音，2023年国服iOS端流水达20.4亿元[2] 《逆水寒》国内市场表现 - 国服上线近两年半，累计iOS端流水达45亿元，其中2024年iOS年流水18亿元，2025年至今iOS流水6.5亿元[4] - 该作已成为网易新一代长青游戏，今年7至8月暑期及10月初国庆档均为网易营收TOP5产品，畅销榜排名最高第4，最低73[4] - 目前iOS端月流水稳定在5500万元左右，月下载量在20万至30万之间浮动[4] 《逆水寒》港澳台市场表现 - 2024年11月底登陆中国港澳台市场试水，首月斩获8050万元流水，但此后数据快速下滑，2025年3月月流水降至1550万元左右[9] - 之后月流水基本在1000万至2000万区间波动，2025年10月流水为1421万元[9] - 截止目前港澳台服总流水预估3亿元左右，中国台湾占比高达84.95%位居TOP1[11] 《逆水寒》全球发行准备与初期表现 - 2023年9月网易注册"Sword of Justice"商标，2025年5月底YouTube官方频道发布首支实机PV，播放量超146万次[12] - 2025年11月7日正式上线全球129个国家及地区，发布5个包体分别面向美洲、欧洲、东南亚中亚、日本与韩国，未上线印度[15] - 全球上线前夕海外预约量达1000万，其中日本预约量263万[16] 全球市场榜单与下载表现 - 预下载第二天游戏冲至41个区域市场iOS游戏免费榜TOP50，登顶泰国、马来西亚、文莱、日本等市场，韩国位于第45名[18] - 预下载至开测第二日累计下载量达77.2万，泰国、美国、日本占比分别为22.25%、19.46%、15.42%，App Store平台占比65.8%[23][25] - 开测首日iOS端流水41万元，次日56.5万元，两日总计97.5万元，日本以58.26%的贡献位列TOP1，美国与泰国占比分别为13.95%和10.14%[25] 市场营销与本土化策略 - 投放端整体非常克制，最早于2025年7月初开始买量但规模极小，对韩国市场投入尤其收敛[27] - 品宣端着力本土化，日本市场在东京电玩展搭建北宋汴京戏台主题展台，邀请花江夏树和Enako等知名声优及Coser参与[29] - 东南亚市场邀请泰国著名演员平采娜担任代言人，韩国市场由男团Super Junior成员发帖宣传[31] PC端表现与行业影响 - 游戏首发支持7种语言，上线Steam平台4天最高同时在线人数6722人[33] - 全球发行动作加强了产品影响力，为国产古风MMO的文化输出起到正面作用[35] - 网易旗下武侠题材MMORPG《燕云十六声》将于2025年11月15日登陆全球PC和PS5平台，当前全球预约突破700万[35]

事件概述 - 多款网易游戏在OPPO渠道服出现停服现象，影响部分玩家 [2] - 停服事件自去年开始，涉及游戏包括《阴阳师：妖怪屋》、《阴阳师：百闻牌》、《永远的7日之都》等 [2] - 今年8月，《梦幻西游》、《率土之之滨》两款王牌产品宣布退出OPPO平台 [2] - 9月，《光·遇》、《明日之后》、《大话西游》等热门手游相继停运 [2] - 10月，《逆水寒》手游、《实况足球》加入停服行列 [2] 官方回应与原因分析 - OPPO客服回应称停服是由于与网易的合作到期所致，各游戏停服时间不尽相同，目前暂时没有恢复合作的消息 [2] - 对于是否会影响与其他游戏厂商的合作，客服表示尚未接到相关通知 [2] - 分析认为游戏厂商与渠道商之间的分成矛盾可能是导致此次合作终止的重要原因 [2] - 国内安卓渠道的分成比例最高可达50%，远高于海外市场30%的水平 [2] 公司管理层表态 - 网易CEO丁磊曾在财报电话会上公开表达对安卓渠道高分成的不满 [2] - 丁磊表示中国安卓系统分成达到50%，比苹果还贵20%左右，即便在海外分成也只有30%，认为这对于行业生态不利，希望以后安卓系统可以和海外接轨 [2]

行业趋势：游戏直播带货成为新营销模式 - 游戏行业在双十一期间成为新主角，各大厂商通过直播带货、限时返场等方式参与，形式超越传统的充值返利和折扣 [1] - 直播带货本质是营销活动，但通过丰富内容和频繁互动，成为游戏公司与玩家重新认识彼此关系的缩影，旨在降低获客成本并延长用户生命周期 [1] - 直播带货正成为游戏产业内容生态和商业模式的新延伸 [2] - 游戏直播带货的兴起是行业发展的必然趋势，源于传统买量成本不断攀升，公司需要寻找更高效的增长路径 [28] - 游戏直播带货反映了玩家消费习惯的变化，玩家对“边看直播边消费”的接受度显著提升，尤其是年轻玩家 [30] - 双十一是密集爆发节点，未来围绕游戏直播带货和平台直播间流量的竞争将常态化 [31] 主要参与厂商及策略 - 腾讯旗下游戏以流量集中、限时返场和平台撬动资源为主，多为其竞技类/大DAU产品，如《暗区突围》、《穿越火线》、《英雄联盟手游》 [3] - 网易《逆水寒》手游在抖音开启双11盛典直播，开播即冲至带货榜总榜第一，此前试水直播4小时实现超2500万元销售额，其中10.8元凿子一小时售出33万个 [7][9] - 完美世界、吉比特、游族网络等传统厂商为旗下经典游戏推出特惠、返场物品，旨在拉升用户活跃度、带动流水，并借助活动提升传播度以吸引回流和拉新 [11][16] - 米哈游、叠纸等二次元厂商将直播带货与圈层文化深度绑定，主要销售IP周边，如手办、盲盒、徽章等，旨在塑造品牌调性而非直接关联游戏内消费 [18][19][22] 直播带货模式分类 - 虚拟礼包类型是最常见形式，销售限量皮肤、充值返利等，优势在于虚拟物品无库存压力且玩家能即时获得满足感，适合MOBA、FPS等快速转化型游戏 [27] - IP周边/联名专场活动面向高客单价且有强IP认同感的用户，销售手办、服饰等实体物品，核心在于拓展IP价值和增强品牌影响力，代表厂商为米哈游、鹰角等 [27] - 内容化互动形式逐渐普及，厂商在直播中融入试玩、答疑等环节，将直播间变为玩家集聚地，通过互动增强玩家粘性和忠诚度，进而提高转化率 [27] 市场数据与效果 - 根据巨量引擎数据，直播消耗规模较24年年初大幅增长56%，手游直播在总广告投放中占比突破30%，激活数量提升145% [30] - 对比24年年初，当前投放直播的游戏数量增长60%，表明越来越多厂商加码直播布局 [30] - 《逆水寒》手游通过直播带货，其畅销榜排名从200名开外上升至Top73 [14] - 《恋与深空》多款周边产品在官方旗舰店2小时内购买人数均超3000人 [22]

纳斯达克中国金龙指数表现 - 指数收盘下跌0.06% [1] 主要公司股价表现 - 阿里巴巴股价下跌超过3% [1] - 网易股价上涨超过1% [1] - 腾讯音乐股价下跌超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过7% [1] - 理想汽车股价上涨超过1% [1] - 蔚来汽车股价下跌超过1% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过1% [1]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26,67891点，较香港收市价26,69641点下跌1750点，跌幅007% [1] - 当日交易振幅为071%，最高触及26,78049点，最低至26,59087点 [1] - 成交量为3978.86万股 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 多数大型蓝筹股上涨，汇丰控股ADR报112744港元，较港股升031%，腾讯控股ADR报651079港元，较港股升017% [2] - 在主要成分股中，百度集团-SW港股表现最佳，上涨2900港元，涨幅达231% [3] - 阿里巴巴-W港股表现最弱，下跌3000港元，跌幅184%，其ADR较港股跌幅进一步扩大至260% [3] 个股ADR与港股价格对比 - 多数个股ADR价格高于港股，其中携程集团-S ADR较港股升幅最大，达117%或6634港元 [3] - 中国宏桥出现显著折价，其ADR较港股价格低4583港元，折价幅度高达1415% [3] - 香港交易所ADR较港股升078%或3396港元，新鸿基地产ADR较港股升084%或0829港元 [3]

公司股票状态变更 - 深圳证券交易所审核同意撤销世纪华通的其他风险警示 [1] - 公司股票于11月11日停牌1天 11月12日复牌并撤销其他风险警示 股票简称由"ST华通"恢复为"世纪华通" [1] - 撤销其他风险警示后 公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10% [1] 公司市场表现 - 截至11月10日收盘 ST华通报收17.61元/股 年内累计涨幅超过200% [1] - 公司总市值1308亿元 暂列A股游戏厂商市值首位 [1] 公司财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营收100.16亿元 同比增长60.19% [2] - 2025年第三季度公司净利润17.01亿元 同比增长163.78% [2] - 2025年第三季度公司扣非后净利润17.07亿元 同比增长171.27% [2] - 该季度为公司季度营收"十连升" 且首次实现单季度营收突破百亿元规模 [2] 游戏产品表现 - 根据SensorTower数据 世纪华通旗下点点互动收入超过网易 位列中国手游发行商全球收入榜第二位 仅次于腾讯 [4] - 公司游戏《Whiteout Survival》连续15个月位列中国手游出海收入榜榜首 截至今年9月全球累计收入突破35亿美元（约合人民币249亿元） [4] - 公司游戏《Kingshot》自2月上线以来全球累计收入已超4亿美元（约合人民币28亿元） 位列9月出海收入榜亚军 [4] 历史风险警示背景 - 2024年11月 世纪华通因财报存在虚假记载等问题被中国证监会实施其他风险警示 股票简称变更为"ST华通" [4] - 公司违规行为包括商誉减值测试不当 虚构软件著作权交易收入等 [4]