核心观点 - 预计煤炭板块在2026年会有阶段性行情，驱动因素可能来自红利风格轮动或煤价预期差带来的反弹行情 [1] - 配置机会来自三条主线：长期持有动力煤红利龙头、关注有产能扩张和Alpha的公司、把握煤价预期差驱动的反弹行情 [1] - 短期建议关注2025年第四季度有望实现较大幅度业绩环比改善的公司 [1] 2025年煤炭价格与行业盈利分析 - 2025年第四季度各类煤种价格环比普遍上涨，平均环比涨幅为11.23% [1] - 具体来看，动力煤市场煤价/港口长协煤价环比上涨13.01%/2.34%，冶金煤/无烟煤均价环比上涨约11.57%/6.9% [1] - 2025年全年煤价中枢普遍下移，各煤种平均跌幅约为19%，其中动力煤跌幅最小(同比-15.78%)，焦煤价格跌幅最大(同比-27.24%) [1] - 2025年1-11月全国规模以上煤炭开采和洗选业累计实现利润总额2970亿元，同比下降47.34% [2] - 预计样本上市公司2025年全年净利润同比降幅约24%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤同比降幅分别为-20%/-67%/-92% [2] - 预计2025年第四季度单季盈利环比下滑约11.03%，其中动力煤公司环比-10%，焦煤公司环比+18% [2] - 基于2025年业绩预期及延续2024年分红比例的假设，测算样本公司平均股息率约为2.4%，仅4家公司股息率有望超过4% [2] 2026年行业基本面展望 - 预计2026年行业将延续供需双弱格局，但供给宽松的幅度或有所收窄 [3] - 考虑到“反内卷”政策的托底，煤价底部可有效抬升，低价持续时间也有望缩短 [3] - 全球煤炭供需格局的改善对国际煤价形成支撑，预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5%-7% [3] - 2025年下半年板块景气已有所回暖，2026年上市公司业绩或跟随煤价有所改善 [1] - 若红利龙头维持分红比例不变，股息率也将有小幅提升 [1]

发行核准与保荐机构 - 公司首次公开发行A股并在科创板上市的申请已获上海证券交易所上市委审议通过及中国证监会注册同意 注册批文为证监许可〔2025〕2671号 [1] - 本次发行的保荐机构及主承销商为中信证券股份有限公司 [1] 发行方式与定价 - 本次发行采用战略配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式进行 [1] - 发行价格将通过网下初步询价直接确定 网下不再进行累计投标询价 [1] 发行规模与股权结构 - 本次拟公开发行新股1693.0559万股 约占发行后公司总股本的25.01% [2] - 发行后公司总股本将因新增股份而扩大 [2] 股份配售安排 - 本次发行初始战略配售数量为338.6111万股 占本次发行数量的20.00% 最终战略配售数量与初始的差额将回拨至网下发行 [2] - 回拨机制启动前 网下初始发行数量为948.1448万股 约占扣除初始战略配售数量后发行数量的70.00% [2] - 回拨机制启动前 网上初始发行数量为406.3000万股 约占扣除初始战略配售数量后发行数量的30.00% [2] - 最终网下、网上发行合计数量为本次发行总数量扣除最终战略配售数量 网上及网下最终发行数量将根据回拨情况确定 [2] 投资者沟通安排 - 为便于投资者了解情况 公司与保荐机构将于2026年1月15日14:00-17:00举行网上路演 [2] - 网上路演将在上证路演中心和上海证券报·中国证券网进行 [2] - 参加路演的人员包括公司管理层主要成员和保荐机构相关人员 [2] 信息披露 - 本次发行的招股意向书全文及相关资料可在上海证券交易所网站查询 [3]

公司业务布局与战略 - 公司于2026年1月26日在上海举办机构投资者路演，由中信证券组织，共吸引43家机构参与，公司常务副总裁、副总裁兼神通核能总经理、副总裁兼董秘出席会议 [1] - 公司明确未来将单台核电机组中供应的核电阀门产品价值量提升至1亿元以上，增量主要来自新品类研发拓展和备件市场增加 [2] - 公司正依托现有技术与产品基础，加大资源投入加速前沿技术研发，纵深拓展高端阀门产品谱系，致力于为核能应用领域提供更完备的系统化解决方案 [2] 核能（含核聚变）业务 - 全资子公司江苏神通核能装备有限公司已承接中核集团核工业西南物理研究院某工程所需的气动球阀产品，相关产品正处于制造过程中 [1] - 公司表示，核聚变工况下的高辐照等严苛环境对阀门稳定性和可靠性要求极高，而神通核能在密封件领域具备完整的研发、设计、制造能力，在阀门密封领域走在行业前列 [1] 半导体业务 - 子公司神通半导体科技（南通）有限公司专注于集成电路、光伏、显示面板等行业所需的真空阀门、工艺气体阀门等关键零部件研发生产 [1] - 目前，其部分产品已完成客户验证并小批量导入客户产线应用，具备批量生产和规模化市场推广的条件 [1] 商业航天与数据中心业务 - 参股子公司神通新能源可供应卫星电推供气模块、火箭管阀件、发射场管阀件等产品，且已与多家航天科技公司在卫星电推进系统阀门建立合作关系，实现小批量供货 [2] - 针对数据中心液冷系统需求，神通新能源已研发液冷管路用管阀件、快插UQD接头等产品，目前处于小规模送样待验证阶段 [2] 海外市场拓展 - 公司外贸团队在市场准入和认证范围上取得显著进步，团队经验与资质体系持续完善，为外贸出口订单获取奠定良好基础 [2]

上市券商业绩普遍预喜 - 多家上市券商发布2025年业绩预告或快报，净利润普遍实现大幅增长 [1] - 招商证券2025年实现营业总收入249亿元，同比增长19.19%，归母净利润123亿元，同比增长18.43% [3] - 东方证券预计2025年实现营业收入153.4亿元，同比增长26.0%，归母净利润56.2亿元，同比增长67.8% [4] - 红塔证券预计2025年实现归母净利润12.15亿元，同比增长59.05% [4] - 申万宏源证券预计2025年度净利润同比增长74.64%至93.83% [1] 头部及区域券商业绩亮眼 - 中信证券2025年实现营业收入748.3亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，创历史新高 [5] - 光大证券预计净利润37.29亿元，同比增长21.92% [5] - 国联民生因完成收购民生证券并表，预计净利润20.08亿元，大幅增长约406% [5] - 西南证券预计净利润介于10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57% [5] - 东北证券预计净利润14.77亿元，同比增长69.06% [5] 业绩增长核心驱动因素 - 市场交投活跃度大幅提升，2025年A股日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67% [8] - 2025年末两融余额达2.5万亿元，同比增长36%，直接增加了券商的两融利息收入 [8] - 宏观经济稳中向好，资本市场改革深化为券商拓展了业务空间 [8] - 市场交投活跃与股指上行，叠加股债利差扩大推动资金向权益市场迁移，增厚了经纪业务佣金和投资业务收益 [8] - 券商主动推进业务整合与战略升级，有效提升综合金融服务能力 [8] 卖方分析师对行业整体展望乐观 - 尽管目前披露业绩的上市券商不及一半，但已有至少3家卖方分析师预计上市券商整体净利润同比增长超五成 [2] - 金融街证券分析师预计，2025年A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，上市证券公司经纪业务收入同比增速有望超过40%，自营业务收入同比增速有望延续三季度水平，整体净利润同比增幅超过50% [9] - 方正证券分析师预计，43家上市券商2025年主营业务收入同比增长34%，归母净利润同比增长49%，经纪和投资业务为主要驱动 [10] - 开源证券分析师预计，2025年上市券商扣非归母净利润同比增长61% [10]

2025年记账式国债现货交易统计核心观点 - 财政部债务管理司发布的统计数据显示，2025年国债现货市场交易活跃度分化明显，银行类机构整体占优，证券公司亦表现突出，柜台交易呈现差异化竞争格局 [1] 国债现货交易总排名 - 在2025年记账式国债承销团国债现货交易总排名中，平安银行股份有限公司位列第一 [1] - 中信证券股份有限公司和东方证券股份有限公司分别位列第二和第三 [1] - 总排名反映出银行与证券公司在国债现货市场上均具较强交易活跃度 [1] 银行类成员现货交易量排名 - 银行类成员现货交易量排名前三位依次为：平安银行、上海浦东发展银行、交通银行 [1] 非银行类成员现货交易量排名 - 非银行类成员现货交易量排名由中信证券、东方证券、华泰证券领跑 [1] 银行柜台国债交易量排名 - 在面向个人和中小投资者的银行柜台国债交易量排名中，中国农业银行股份有限公司位居榜首 [1] - 上海浦东发展银行和中国银行股份有限公司分列第二和第三位 [1] - 该排名显示出国有大行及部分股份制银行在零售端国债服务的市场影响力 [1]

公司投资者关系活动 - 公司于2026年1月26日接受了中信证券等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的高管包括常务副总裁吴昱成、副总裁兼神通核能总经理陈林、副总裁兼董事会秘书章其强以及投资者关系经理张健 [1] - 公司高管在调研中回答了投资者提出的问题 [1] 行业市场动态 - 国际金价已冲破每盎司5000美元 [1] - 过去7年间，国际金价累计上涨了280% [1] - 专家观点认为，金价未来走势的关键影响因素包括美元走势、国际货币体系变化、全球降息周期以及科技革命进程 [1]

股价表现与市场状态 - 公司股价于1月27日收盘报74.33元，单日跌幅为3.73% [1] - 公司股价目前处于破发状态，即低于其首次公开发行价格209.71元/股 [1] 首次公开发行概况 - 公司于2020年8月13日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 首次公开发行股票数量为2480万股，发行价格为209.71元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为52.01亿元，扣除发行费用后募集资金净额为49.79亿元 [1] - 最终募集资金净额较原计划多出39.79亿元，公司原计划募集资金10亿元 [1] 募集资金计划用途 - 原计划募集的10亿元资金拟用于以下方向：生产基地二期建设、在研疫苗开发、疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统建设、补充流动资金 [1] 发行相关费用与机构参与 - 首次公开发行股票的发行费用总计2.21亿元，其中保荐及承销费用为2.05亿元 [2] - 本次发行的保荐机构（主承销商）为中信证券，联席主承销商为中金公司，副主承销商为渤海证券 [1] - 中信证券投资有限公司作为保荐机构相关公司参与跟投，获配49.60万股，占发行总股数的2.00%，跟投金额为1.04亿元 [2]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-5,350万元到-6,400万元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-5,631.16万元到-6,681.16万元 [1] 公司历史及近期财务表现 - 2023年归属于上市公司股东的净利润为-0.16亿元，扣非净利润为-0.22亿元 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-0.47亿元，扣非净利润为-0.51亿元 [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为-0.05亿元，扣非净利润为-0.07亿元 [1] 公司首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年7月29日在上交所科创板上市 [1] - 首次公开发行数量为1,821.1200万股，约占发行后总股本的25.00% [1] - 发行价格为13.73元/股 [1] - 保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为杨凌、王巧巧 [1] - 首次公开发行募集资金总额为25,003.98万元，募集资金净额为19,389.71万元 [2] - 原计划募集资金39,169.16万元，用于智能测试设备扩能升级建设等项目及补充流动资金 [2] - 首次公开发行发行费用总额为5,614.27万元，其中承销及保荐费为3,500.00万元 [2] 公司向特定对象发行股票(定增)情况 - 2023年经证监会核准，公司向特定对象发行人民币普通股(A股)11,923,509股 [2] - 每股发行价格为人民币47.46元，募集资金总额为565,889,737.14元 [2] - 扣除发行费用(不含增值税)11,527,958.82元后，募集资金净额为554,361,778.32元 [2] - 上述募集资金到位情况已于2023年4月18日经会计师事务所审验 [2] 公司累计募集资金情况 - 公司首次公开发行及向特定对象发行股票两次募资金额合计81,592.95万元 [2]

央行近期流动性操作与效果 - 为应对春节前资金压力，中国人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40%，当日公开市场实现净回笼2078亿元 [1] - 本周（1月26日至30日）公开市场逆回购到期规模达11810亿元，叠加MLF到期，总资金回笼压力超过1.3万亿元 [1] - 为对冲巨额到期压力，央行于1月23日开展9000亿元MLF操作，实现净投放7000亿元，并配合买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额达到1万亿元 [1] - 市场分析认为，上述操作有效应对了由季节性、财政与信贷因素叠加形成的流动性“三重收紧”压力 [1] - 操作效果直接反映在货币市场利率上，1月26日DR001开盘报1.3%，DR007开盘报1.4%，均较上日加权平均价下调，显示银行间短期资金供给充裕，市场情绪平稳 [1] 货币政策的结构优化与未来展望 - 央行的政策着力点正向结构优化延伸，近期实施了一系列结构性货币政策工具优化，下调了支农支小再贷款、科技创新再贷款等利率 [3] - 中国人民银行副行长邹澜表示，将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，市场分析认为这标志着DR001在货币政策操作中的重要性显著提升 [3] - 中国人民银行行长潘功胜明确表示，“今年降准降息还有一定的空间” [3] - 市场机构普遍认为，在1月MLF大额净投放后，春节前降准的紧迫性已有所下降，但全年宽松大门依然敞开 [3] - 招联首席研究员董希淼指出，短期内降准可能性降低，但降准仍是2026年的重要储备工具 [3] - 东方金诚预计2026年央行可能实施1至2次降准，并有望降息2次 [3] - 中信证券明明进一步指出，随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释，政策利率调降的时点预计将在二季度 [3]

文章核心观点 - 中信证券认为，展望2026年，医疗健康产业在创新兑现和政策支持的双重催化下，将回归临床价值和需求导向的定价体系，行业成长确定性高，有望维持超配 [1] - 建议2026年围绕创新驱动与国际化、自主可控、新政新气象三条主线进行布局 [1] 创新药 - 2025年是中国创新药对外授权（BD）大年，首付款和里程碑付款显著改善了药企（Pharma）和生物科技公司（Biotech）的报表，并为研发注入资金 [2] - 2026年JPM大会信息显示，跨国药企（MNC Pharma）的BD引进需求依然强烈，预算较高，中国创新药资产有望实现可持续的出海浪潮 [2] 药品产业链 - 国内外生物医药投融资出现初步回暖迹象，国内大分子抗体/ADC相关早期研发需求已率先恢复 [3] - 随着早研项目推进、港股IPO数量有望持续增长及科创板第五套政策重启，看好2026年国内安评及临床CRO环节量价齐升 [3] - 以外需为主的国内CDMO公司2025年新签订单企稳回升，随着ADC、多肽、小核酸等新分子赛道需求爆发，看好2026年行业进一步复苏 [3] 医疗产业链 - 医疗产业链（器械、商业、服务等）在25H1行业扰动后，自25Q3部分板块先行复苏，25Q4有望延续复苏趋势 [4] - 展望2026年，看好三大主线：1) 国内创新支付环境向好，2026年将进入长护险、商业健康险加速落地期，2025年医保结余率较高提供安全垫，利好创新药械和药店 [4]；2) 出海进入收获期，医疗器械企业海外产能预计2026年进入密集投产期 [4]；3) 新业态如脑机接口、AI医疗、手术机器人 [5] 行业业绩展望 - 对重点覆盖的76家医药公司25Q4/H2业绩进行预测，其中预计64家公司业绩有望实现同比正增长或持平，预计12家公司业绩可能出现负增长/亏损/续亏 [1] - 较多医药和医疗企业在25Q4/H2实现了业绩高速增长或扭亏，主要得益于企业创新正加速兑现到业绩层面，无论是通过对外BD还是商业化加速落地 [1] - 预计随着创新驱动与政策优化趋势延续，未来将有望看到更多医药和医疗企业的创新兑现为业绩增长 [1]