公司信息 - 九江钙业成立于2009年6月17日，注册资本1500万人民币[4] - 巨石集团有限公司持有九江钙业100%股权[5] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，九江钙业资产总额9439.49万元，负债总额6885.35万元，净资产2554.13万元，资产负债率72.94%，2024年营业收入6024.26万元[5] 项目情况 - 熔剂用灰岩矿项目总投资19171.39万元，实际金额根据探矿权最终竞拍价格调整[1][3][6] - 项目包括探矿权竞拍以及熔剂用灰岩100万吨/年开采并配套破碎工程建设[3][6] - 项目建设期2年，资金来源为公司自有及自筹[6] - 矿山位于九江市德安县林泉乡，面积0.308平方公里，推断储量1035.8万吨，潜在储量1029.7万吨，合计约2065.5万吨[6] - 项目预计总投资收益率15.72%（所得税前）[7] 项目审批 - 公司第七届董事会第二十三次会议以9票同意，0票反对，0票弃权通过项目议案[3] - 项目尚需获得有关政府部门审批，存在不确定性和实施风险[2][4][8]

制度修订 - 2025年6月修订年报信息披露重大差错责任追究制度[1] 适用范围 - 制度适用于公司董事、高管、子公司负责人及相关人员[2] 责任追究 - 违反法规致年报披露差错应追究责任[4] - 情节恶劣从重或加重处理[5] - 有效阻止后果从轻、减轻或免处理[10] 处理形式 - 追究责任形式包括停职、赔偿、解约等[8] - 董事等出现责任事件可附带经济处罚，金额由董事会定[8] 制度施行 - 处理责任人前应听取意见保障陈述申辩权[6] - 制度由董事会负责解释和修订[12] - 制度经董事会审议通过之日起施行[12]

新策略 - 公司拟开展巨石集团九江钙业有限公司熔剂用灰岩矿项目[2] - 项目建成后可增加资源储备、降成本、增强抗风险能力[2] - 战略与可持续发展（ESG）委员会同意项目并提交董事会审议[2]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会6月30日14点30分在浙江桐乡公司会议室召开[2] - 网络投票6月30日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[3] - 本次股东会审议10项议案，含取消监事会、修订章程等[4] 股权与登记 - A股股权登记日为2025年6月24日，代码600176，简称中国巨石[10] - 会议登记截止6月27日17:00，地点公司证券事务部[11] 其他 - 授权委托书可委托他人出席股东会并代为表决[15]

会议信息 - 公司第七届监事会第十五次会议于2025年6月12日在桐乡市召开[1] - 会议通知于2025年6月5日以邮件送达全体监事[1] - 应出席3名监事，实际本人出席3名[1] 议案情况 - 会议审议通过取消监事会并废止《监事会议事规则》议案[1] - 议案3票同意通过，须提交股东会审议[1]

产能提升项目 - 巨石埃及玻璃纤维股份有限公司拟通过技改将年产8万吨池窑拉丝生产线产能提升至年产10万吨 [1] - 项目总投资8997.91万美元，其中生产线技改项目投资金额为8314.69万美元 [1] - 煅烧白云石生产线投资金额为683.22万美元 [1] 项目预期 - 项目建设周期为1年以内 [1] - 预计可实现平均投资收益率为29.78% [1]

污染物总量指标跨区域置换 - 温江区与青白江区达成协议，90吨挥发性有机物总量指标从温江区流向青白江区，60吨氮氧化物总量指标反向置换至温江区 [1][2] - 这是四川首例建设项目大气污染物总量指标跨区域置换 [2] - 置换依据为《成都市建设项目主要大气污染物排放总量指标审核及管理工作规程（试行）》，氮氧化物与挥发性有机物总量指标按照1:1.5比例互换 [6] 置换指标用途 - 温江区置换来的氮氧化物总量指标将用于保障成都西电中特大型特种变产线、四川海思科制药新建锅炉、四川锦丰纸业技改等项目落地，总投资超30亿元 [1][2] - 青白江区置换来的挥发性有机物总量指标将用来支持巨石集团高性能玻纤智能制造基地、秀德畅盈碳纤维全产业链一体化产业基地、中环院西南中试基地等重大项目，总投资额约150亿元 [1][2] - 四川锦丰纸业技改项目需氮氧化物替代指标为每年15.2吨，指标问题曾导致项目难以推进 [3] 行业影响 - 温江区拥有医药健康、绿色食品、高端装备、印务轻纺四大百亿级产业集群，在挥发性有机物减排方面成效显著但氮氧化物指标短缺 [3] - 青白江区氮氧化物总量指标储备丰富但在成都市各区（市、县）中挥发性有机物总量指标相对偏少 [6] - 挥发性有机物主要涉及化学品、家具、塑料制造以及表面涂装、印刷等行业，氮氧化物则涉及电力、建材、钢铁、化工、有色金属等行业 [4][5] 政策创新 - 成都市推出"跨区域调剂"政策，将总量指标从富余地调剂到匮乏地 [7] - 实施"承诺预支"举措，总量指标储备不足但具备减排潜力的区（市、县）可通过承诺预支方式落实建设项目总量指标 [7] - 政策创新基于"十四五"以来成都市空气质量持续改善和超额完成国家总量减排目标任务的大前提 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.40 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电纱等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻纤复价与盈利能力 - 25 年前 5 月缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价同比分别 +15%/+23%/+18%，25Q1 公司毛利率/归母净利率 30.5%/16.3%，同比 +10.4/+5.9pct，25Q1 以来公司产品复价陆续落地，海外市场复价稳步推进，预计 25Q2 公司盈利能力有望延续同比提升 [2] 新增供给与产能优势 - 公司九江二期两条 10 万吨产线分别于 25 年 2 月和 4 月点火，截至 5 月底国内玻纤在产产能达 261 万吨，埃及和美国分别有 36/10 万吨产能，预计 25H2 新增供给压力趋缓，公司库存状态优于行业平均 [3] 风电/电子行业与新产品 - 25 年 1 - 4 月全国风电新增装机 20.0GW，同比 +19%，4 月新增装机 5.3GW，同比 +255%，风电高景气带动风电纱需求增长，公司具备技术优势；AI 带动高端电子布需求放量，公司电子纱/布产能位列国内第一，正开展低介电产品研发 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预测 25 - 27 年归母净利润为 32.7/38.5/45.6 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 14x，维持给予公司 25 年 20xPE [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,876|15,856|17,850|19,864|22,059| |+/-%|(26.33)|6.59|12.58|11.29|11.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,044|2,445|3,266|3,853|4,564| |+/-%|(53.94)|(19.70)|33.60|17.98|18.44| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.76|0.61|0.82|0.96|1.14| |ROE (%)|10.52|8.04|9.98|10.81|11.61| |PE (倍)|14.94|18.60|13.92|11.80|9.96| |P/B (倍)|1.59|1.51|1.41|1.29|1.17| |EV/EBITDA (倍)|9.75|10.46|8.88|7.59|6.58| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|24A 每股收益（元）|25E 每股收益（元）|26E 每股收益（元）|27E 每股收益（元）|24A P/E|25E P/E|26E P/E|27E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中材科技|002080 CH|17.16|288|0.53|0.95|1.17|1.38|32.29|18.02|14.66|12.45| |长海股份|300196 CH|12.40|51|0.67|0.98|1.31|1.63|18.44|12.64|9.48|7.60| |海螺水泥|600585 CH|22.80|1,280|1.45|1.86|2.06|2.22|15.70|12.28|11.09|10.28| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |22.14|14.31|11.74|10.11| |中国巨石|600176 CH|11.36|455|0.61|0.82|0.96|1.14|18.60|13.92|11.80|9.96| [12] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [18]

行业概述 - 风电纱是一种专用于风电行业的电子级玻璃纤维纱，主要用于制造风电叶片，具有优异的力学性能、耐候性能和低成本等特点 [2] - 按弹性模量分类，风电纱可以分为普通模量风电纱和高模量风电纱 [2] - 风电纱可加工成编织物或拉挤板，与树脂复合使用，以提升叶片的性能 [2] 行业发展历程 - 中国风电纱行业发展经历了四个阶段：20世纪90年代的起步阶段、2000年至2010年的快速发展阶段、2010年至2020年的稳定发展阶段、2020年至今的高质量发展阶段 [4] - 在快速发展阶段，国内企业通过引进国外先进技术和设备，逐步掌握风电纱的生产技术 [4] - 在稳定发展阶段，国内企业逐步实现核心技术的突破，高模量风电纱产品不断涌现，如中国巨石的E7、E8和E9玻璃纤维 [4] - 2020年至今的高质量发展阶段，企业推动风电纱向高性能、轻量化方向发展，海上风电的快速发展成为风电纱市场增长的新引擎 [5][6] 行业产业链 - 风电纱行业产业链上游主要包括原材料和设备，原材料包括叶腊石、辅助矿石、浸润剂、硼酸等，设备包括拉丝机、络纱机、捻线机、织布机等 [8] - 产业链中游为风电纱生产制造环节，产业链下游为风电叶片制造及风电行业 [8] 市场规模 - 2024年，中国风电纱行业市场规模为64.93吨，同比增长16.97% [11] - 高模量玻纤（模量＞85GPa）需求占比持续提升，中国巨石E9玻纤（模量96GPa）已实现规模化生产，应用于100米以上叶片主梁，减重30%同时成本降低50% [11] - 碳玻混编技术取得突破，中材科技混编产品模量达120GPa，在150米级海上风电叶片中渗透率超10% [11] 重点企业经营情况 - 中国风电纱行业市场集中度较高，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际三家企业合计占据了国内风电纱市场约90%的份额，中国巨石市场占有率约为37% [13] - 中国巨石是全球最大的玻纤企业，占据全球粗纱和电子纱产能的27%和23%，研发了E6、E7、E8、E9等高强度、高模量的玻璃纤维产品 [15] - 泰山玻纤是全球第二大玻璃纤维制造企业，创新生产HMG、S-1HM、T1、T2等系列高端产品 [15] - 重庆国际复合材料是全球主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过25% [15] - 山东玻纤是国内玻纤行业的领军企业，玻纤纱设计产能达到29万吨，产业规模同行业国内排名第四 [15] 行业发展趋势 - 技术升级与材料革新：高性能纤维主导产业升级，中国巨石E9玻纤（模量超100GPa）可支撑120米级陆上叶片及150米级海上叶片的轻量化需求 [19] - 碳纤维与玻纤的混编技术成为新焦点，中材科技开发的碳玻混编纱模量达120GPa，在海上风电叶片中的渗透率突破10% [19] - 技术迭代推动单GW风电装机玻纤用量从8000吨提升至1.1万吨，高性能纤维占比预计从2024年的25%跃升至2025年的40% [19] - 市场需求结构性爆发：2025年国内风电装机目标达120GW，海上风电新增装机突破14GW，叶片大型化使单台机组玻纤用量增加25% [20] - 全球风电装机量预计达148GW，中国巨石、泰山玻纤海外市场份额提升至22% [20] - 新兴应用场景拓展，如"风电+储能+制氢"一体化项目对高模量玻纤的需求增长80% [21] - 产业链整合与政策博弈：行业集中度进一步攀升，CR3市占率达91% [22] - 中国巨石通过参股浙江遂昌叶腊石矿（储量占全国35%），将原料成本波动控制在5%以内 [22] - 重庆国际通过"以纱养矿"模式，在巴西、印度布局石英砂基地 [22]

融资券发行概况 - 公司成功发行2025年度第三期超短期融资券，发行总额为人民币5亿元，募集资金已于2025年5月14日到账 [1] - 该期超短期融资券简称为"25巨石SCP003"，代码为012581137，期限为210天 [1] - 起息日为2025年5月14日，兑付日为2025年12月10日 [1] - 发行利率为1.76%，发行价格为100元/百元面值 [1] 发行审批情况 - 公司于2025年4月11日召开2024年年度股东大会，审议通过了《关于公司及子公司2025年发行公司债及非金融企业债务融资工具的议案》 [1] - 批准公司在2024年年度股东大会批准该议案之日起至2025年年度股东大会召开之日的期间内发行各类债务融资工具 [1] - 发行品种包括公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据等本币债务融资工具 [1] 发行相关机构 - 簿记管理人和主承销商均为中国邮政储蓄银行股份有限公司 [1] - 联席主承销商为国泰海通证券股份有限公司 [1] - 发行相关文件已在中国货币网和上海清算所网站上刊登 [1]