关联交易公告 - 江西铜业与深圳江铜融资租赁有限公司签署了《融资租赁合作框架协议》[1] - 协议有效期自2026年1月1日至2028年12月31日[1] - 协议期限内每个会计年度公司及子公司支付的租金总额不超过19亿元人民币[1] 交易关联方 - 深圳江铜融资租赁有限公司为江西铜业控股股东江铜集团的控股子公司[1] - 本次交易构成关联交易[1]

政策动向与行业影响 - 国家发改委发文强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 新政策可能限制新增规划氧化铝产能 [1] - 产能整合预计将有利于行业龙头，如中国铝业和中国宏桥 [1] 铜行业供需与价格展望 - 更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 结合需求仍较为稳固，预计将支撑铜价在高位波动 [1] 潜在受益公司 - 氧化铝行业整合有利于中国铝业和中国宏桥 [1] - 铜价高位波动有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以及江西铜业 [1]

核心观点 - 尽管近期商品市场波动加剧，白银等品种回调对黄金形成冲击，但黄金在去美元化大周期及地缘冲突背景下，具有更强、更长期的上涨逻辑 [1] - 黄金牛市受到三重支撑：美联储重启宽松周期、美元信誉下降及全球地缘政治风险升级，且当前全球经济处于康波周期萧条阶段，信用货币本位向金属货币本位回归，中长期宏观经济周期支撑黄金牛市 [4] - 黄金的避险属性因全球多地地缘冲突隐患而持续受到市场关注，是支撑金价的重要因素之一 [4] - 长期来看，在美元信用走弱的主线逻辑下，央行购金及黄金投资需求增长将支撑贵金属价格重心继续抬升 [4] 市场表现与数据 - 截至2025年12月30日 13:41，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨0.06% [1] - 成分股表现：紫金矿业(02899)上涨2.87%，江西铜业(600362)上涨2.84%，中国黄金国际(02099)上涨2.73%，中金黄金(600489)上涨2.58%，江西铜业股份(00358)上涨2.32% [1] - 黄金股ETF(517520)盘中企稳上行 [1] - 2025年美元指数已下跌10%左右 [3] 驱动因素分析 - 美元进入贬值周期，受美国财政赤字高企、债务快速积累及美联储独立性担忧等因素影响，投资者对美元体系信心下降 [3] - 美元与黄金价格通常呈反向波动，美元走弱进一步利好黄金 [3] - 近期委内瑞拉局势紧张，叠加全球多地地缘冲突隐患，凸显黄金避险属性 [4] - 美国经济数据表现提升宽松预期，或将推动金价逐步上移 [4] - 中期黄金避险属性仍处于放大阶段，叠加特朗普政策路线进一步强化美元指数下行周期，黄金货币属性加速凸显 [4] 投资工具与策略 - 素有金价放大器之称的黄金股ETF（517520），在金价上涨的阶段呈现出更高弹性 [5] - 永赢黄金股ETF(517520)及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数(931238.CSI)，精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 [5] - 通过投资该基金，或可高效捕捉金价上行红利，充分分享优质黄金矿企的成长收益，并能有效分散个股风险，布局整个黄金产业赛道 [5]

市场表现 - 截至发稿，有色股多数活跃，中国铝业H股涨5.61%报12.23港元，洛阳钼业H股涨3.3%报19.08港元，紫金矿业H股涨3.05%报35.16港元，江西铜业股份H股涨2.47%报40.64港元，中国宏桥涨1.7%报32.3港元 [1] 价格驱动因素 - 贵金属价格重回升势，现货黄金日内涨超1%一度触及4380美元，现货白银涨幅扩大逾4%重新站上75美元关口 [1] - 资本性开支不足、资源供应受限、AI需求前景强劲、财政赤字扩张、利率处于下行周期等因素重叠，导致实物在美国与非美之间分配不均，造成局部货物流动性缺失，资金流入做多 [1] - 美国关税对部分关键矿产构成威胁，加剧了资源分配不均的局面 [1] 核心观点 - 一场用做多有限资源对抗弱化的美元信用的全新表达，正在全球掀起新的资源定价范式，有色的盛宴正在舞动 [1]

核心观点 - 华龙证券认为铜的供需错配正从预期转向现实 市场做多意愿强烈 推动铜价创历史新高 并看好2026年铜价中枢继续向上 [1][2][3] 事件与价格表现 - 12月26日 主要金属价格大涨 COMEX铜上涨4.96%至5.8515美元/磅 沪铜上涨3.33%至10.138万元/吨 突破10万元大关并续创历史新高 [1][2] 供给端分析 - 矿端紧缺和资源民族主义构成铜供给端基本图景 [2] - 供应链撕裂与重建加剧了供给紧缺 [2] - 全球铜库存分布极不均衡 [2] 需求端与宏观经济展望 - 美联储12月议息会议对2026年经济表示乐观 上调经济增速预测 预计2026年GDP实际增速为2.1%-2.5% [3] - 2025年亚洲铜业周预测 2026年中国铜需求仍将保持韧性 [3] - 美国经济表现较好 但可能引发对通胀的担忧 进而影响美联储后续降息预期 对铜价有所影响 [3] 市场情绪与价格展望 - 在多种有利因素下 市场短期做多意愿强烈 推动铜等金属价格上涨 [2] - 良好的经济预期有助于工业金属需求增长和基本面回暖 因此看好2026年铜价中枢继续向上 [3] - 短期市场交易热度较高 可能推动铜价进一步向上 [3] 投资建议 - 建议关注工业金属龙头公司 包括紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 铜陵有色 云南铜业 江西铜业 金诚信 [3]

市场表现 - 白银有色以跌停价开盘 [1] - 豫光金铅和兴业银锡股价下跌超过5% [1] - 湖南白银、江西铜业、云南铜业股价均低开 [1]

市场整体表现 - 12月30日A股三大指数集体低开，随后深证成指涨0.48%，创业板指涨0.73%，沪指跌0.22% [2] - 半导体、电子元器件、机器人等板块表现活跃，贵金属、锂电、消费等板块跌幅居前 [2] - 港股恒生科技指数涨超1%，收报5541.31点，涨幅1.06% [3][4] 热门概念与行业指数表现 - Wind热门概念指数中，稳定币指数领涨，涨幅2.92%，光模块(CPO)指数涨2.14%，加密货币指数涨1.90% [3] - Wind中国行业指数中，通信设备指数涨1.11%，电子元器件指数涨1.10%，文化传媒指数涨0.89% [3] - 跌幅居前的概念指数包括锂电电解液指数跌2.87%，肥品咀嚼奥指数跌3.17% [3] 机器人概念板块 - 机器人概念股反复走强，锋龙股份实现5连板，五洲新春、新时达、天奇股份、宏英智能等多股涨停 [6] - 具体个股表现：新时达涨停10.01%，天奇股份涨停10.00%，宏英智能涨停9.99%，五洲新春涨停9.99% [7] - 消息面上，宇树科技与京东推出的首家线下门店将于12月31日在北京开业，展示Go2四足机器狗、G1人形机器人等产品 [8] 电子元器件板块 - 电子元器件板块震荡拉升，凯盛科技、航天信息等直线拉涨停 [8] - 具体个股表现：凯盛科技涨停10.00%，航天信息涨停9.96%，鼎通科技涨17.28%，致尚科技涨13.33% [9] - 中际旭创涨3.70%，总市值达7121亿 [9] 有色金属与贵金属板块 - 国内期货主力合约多数下跌，铂、钯开盘跌停，碳酸锂跌超7%，沪银、沪锡跌超6%，沪铜、国际铜跌超3% [10] - A股有色板块开盘大跌，白银有色跌超8.81%，赣锋锂业跌3.87%，江西铜业跌3.65% [10][11] - 贵金属板块走低，湖南白银跌6.73%，盛达资源跌4.48%，山东黄金跌2.56% [12][13] 港股主要公司表现 - 百度集团-SW涨5.79%，总市值3465亿 [5] - 蔚来-SW涨3.67%，总市值1020亿 [5] - 中芯国际涨2.37%，总市值7031亿 [5] - 京东集团-SW涨1.87%，总市值3637亿 [5] 相关市场消息 - 芝商所通知将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约(TAS)的履约保证金 [14] - 华闻期货表示，铂钯2026年供需或维持短缺，2027年钯有望转向过剩，近期交易所政策调整致市场情绪降温，获利资金离场 [14]

报告行业投资评级 铜：看涨 [1] 报告的核心观点 宏观上美元趋势性转弱，基本面转强驱动库存去化，但需警惕短期流动性预期反复和明年上半年现货紧缺风险；中长期铜价中枢潜在上涨弹性超1倍，短周期沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，策略上逢回调多配并做好应对大幅波动准备 [5] 各部分总结 原料端 - 2026年原料端是市场博弈焦点，供应风险或成行情突破催化剂，增量产能释放慢且存量产能扰动多，冷料补充也有供应链潜在扰动 [18] - 主产国方面，智利产量修复难，1 - 9月累计同比仅增0.1%，2026年产量乐观达560万吨，中性持平今年；秘鲁1 - 9月累计同比增2.7%，2026年产量中性预估280 - 285万吨；刚果（金）产量增速2025 - 2026年降低，2026年边际增长低于10万金属吨；中国2026年产量或超190万金属吨 [19][31][39][40] - 公司角度，2025年主要矿企产量仅增0.1%，2026年中性乐观增2%，若第一量子复产乐观增2.9% [44] - 新增项目2028年前新增边际贡献递减，2026年增量投产及爬产处于历史偏低水平，且面临扰动风险 [46] - 成本上，2026年全球铜矿成本曲线中枢或继续上移，预计较2021年抬升超30%，中枢超8500美元/吨 [51] - 再生料方面，下游对其需求增长，但短周期释放受价格预期、政策风险、比价倒挂等因素影响 [53][56][59] - 结论：显著下调2025年全球铜矿产量边际增长至2 - 3万金属吨，中性预估2026年为30 - 45万金属吨，矿端瓶颈明年或延续甚至超预期收缩，高铜价刺激废料释放但受多种因素冲击 [61][62] 冶炼端 - 2026年全球冶炼厂面临原料紧缺，加工费收缩挤压利润，副产品收益不稳定，产能结构调整影响区域供需平衡 [63] - 国内市场，阳极铜进口受限，国产粗铜供给有瓶颈，原料供需短缺趋势明显，加工费下行、硫酸价格波动等因素限制精炼铜产量增长，中性假设2026年同比边际增长40 - 60万金属吨 [65][77][95] - 海外市场，冶炼厂老化，加工利润收缩冲击大，2025年海外精炼铜产量负增长，2026年减量或扩大 [98][105] - 结论：2025年全球精炼铜产量边际增长80 - 90万吨，2026年收缩至50万吨以内，矿端收缩传导至冶炼端，关注非洲和国内短流程产出变化 [106] 需求端 - 宏观上，美元指数或趋势下行增强铜金融买盘，关税政策影响风险偏好和“搬货”需求，财政政策稳定传统需求，新兴领域成新引擎 [108] - 宏观层面，全球经济周期过渡中宏观预期易反复，美国或延续降息周期，欧洲财政政策或支持制造业，中国财政货币政策有空间；全球制造业PMI短周期难回升，结构性分化，中国新型制造业投资需求或增加；美元指数明年或趋势下行，非主权货币配置机会增加，周期性多配资金支撑铜价 [109][115][116] - 传统需求：中国方面，电力行业投资增长有韧性，2026年“两网”投资预计超8%，电力设备出口强劲；家电行业需求增速或放缓，空调成本受铜价影响，铝代铜或在低端和部分出口领域探索；地产行业对铜需求仍有拖累但负增长收窄；电子等行业需求回稳或增长；2026年中国传统铜需求边际增长14 - 31万金属吨 [119][128][130][133] - 传统需求：海外方面，美国房地产和耐用品消费或回暖，电力基础设施建设带来铜需求增长；欧洲能源行业需求强劲，传统需求低迷；日本需求稳定；新兴市场国家需求高速增长；2026年海外铜需求边际增长超50万金属吨 [134][140][147][148] - 新能源需求：中国新能源汽车产销增长预期有差异，2026年预计增速放缓，纯电占比或提高；全球风电和光伏新增装机有望增长；数据中心和新型储能发展为铜需求注入活力；2026年新能源铜需求边际增长近80万金属吨 [152][154][155][156] - 结论：2025年全球铜需求增长90 - 100万金属吨，2026年130 - 140万金属吨，关注新能源需求和中国传统需求弹性，需求受政策影响大，新兴市场增长潜力大，高铜价或使铝代铜成趋势 [157][158] 投资建议 - 平衡表与库存：2025 - 2026年全球铜供需缺口扩大，2026年短缺幅度扩至 - 95万金属吨；2025年全球显性库存增加但分布不平衡；需关注2026年库存边际及结构性变化 [159][167][169] - 核心问题与关键认知：关注美国关税政策，其影响库存和铜价；警惕美元流动性和配置问题对铜价的影响；未来3 - 5年铜需求高速增长，理论上沪铜价涨幅或达12 - 16万元/吨 [170][171][172] - 行情展望与交易策略：宏观上美元上半年或下行，基本面关注供给收缩和需求变化，警惕库存转移破坏供需；2025年市场波动大，铜价上行但短期波动或放大，上半年沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，中线逢低多配，波动率上升时推荐Sell Put期权策略 [173][174]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 12月30日，有色ETF华宝（159876）场内价格开盘下挫2%后迅速拉升，现涨0.52% [1][7] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购2880万份，前一交易日吸金1536万元 [1][7] - 成份股中，天山铝业、云铝股份领涨超4%，江西铜业、中国铝业、洛阳钼业、神火股份涨逾2%，厦门钨业、华友钴业等跟涨 [1][7] 领涨成份股详情 - 天山铝业涨4.41%，总市值749亿元，成交额4.46亿元 [2][8] - 云铝股份涨4.22%，总市值1071亿元，成交额6.874亿元 [2][8] - 江西铜业涨2.51%，总市值1544亿元，成交额23.79亿元 [2][8] - 中国铝业涨2.71%，总市值1979亿元，成交额15.24亿元 [2][8] - 洛阳钼业涨2.33%，总市值4043亿元，成交额19.08亿元 [2][8] - 神火股份涨2.16%，总市值607亿元，成交额4.46亿元 [2][8] 近期市场消息面 - 12月29日，美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金，黄金期货保证金上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金上调约23% [2][9] - 该举措引发国际金属期货价格出现多轮下跌 [2][9] 有色金属行业展望与逻辑 - 回顾下半年，金属市场整体上涨，贵金属、能源金属和工业金属涨幅最为耀眼 [3][9] - 展望2026年，业内共识认为有色金属板块正步入由“新质生产力”强势需求主导、供给长期受限、驱动因素多元化的牛市新格局 [3][9] - 中信建投证券指出，当前牛市需求终端坚定指向“新质生产力”，其根基在于中国产业的快速崛起与全球比较优势 [3][9] - 新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域成为本轮需求增长的核心驱动力 [3][9] 行业投资策略 - 不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [4][10] - 通过全覆盖整个板块可以更好地把握贝塔行情，例如通过有色ETF华宝（159876）及其联接基金进行配置 [4][10] - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业能够分散风险 [4][10]

行业指数与市场表现 - 铜产业指数在12月30日下跌超过2% [1] - 行业成分股多数呈现下跌走势 [1] 主要成分股股价变动 - 白银有色股价跌停 [1] - 江西铜业股价下跌4.37% [1] - 云南铜业股价下跌4.15% [1] - 精艺股份股价下跌3.57% [1] - 紫金矿业股价下跌3.37% [1]