董事会会议 - 海澜之家第九届第七次董事会于2024年9月9日召开[1] - 会议应到董事8人，亲自出席8人[1] 人事变动 - 审议通过补选秦敏杰为董事候选人，尚需股东大会审议[1][2] - 审议通过聘任秦敏杰为财务总监，已通过相关委员会审议[3] 人员履历 - 秦敏杰有相关财务工作经历，曾在凯诺科技、海澜集团任职[5]

人事变动 - 会议审议通过补选秦敏杰为第九届董事会董事候选人[1] - 会议审议通过聘任秦敏杰为公司财务总监[3] 个人履历 - 秦敏杰1973年生，大专学历[6] - 曾在凯诺科技、海澜集团任职[6]

人事变动 - 2024年9月7日钱亚萍因个人原因辞董事等职[1] - 辞职后不再担任公司任何职务[1] 后续安排 - 公司将补选董事及聘任财务总监[1] - 聘任前周立宸代行财务总监职责[1]

利润分配 - 2024年半年度A股每股现金红利0.23元[2] - 以4,802,770,296股为基数，共派发现金红利1,104,637,168.08元[3] 时间安排 - 股权登记日为2024/9/4，除权（息）日和现金红利发放日为2024/9/5[2][4] 税收政策 - 自然人股东及基金持股不同时长税负不同[7] - QFII和香港联交所投资者税后每股派0.207元[8][9] - 其他机构投资者每股派税前0.23元[9] 审议与发放 - 方案经股东大会和董事会审议通过[2] - 无限售股红利委托派发，部分对象公司自放[5][6] 咨询信息 - 咨询联系董事会办公室，电话0510 - 86121071[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司收入113.70亿元(+1.53%)，归母净利润16.36亿元(-2.54%) [16][17] - 2024Q2公司收入51.93亿元(-5.9%)，归母净利润7.50亿元(-14.42%) [17] - 2024H1主品牌收入89.17亿元(+3.15%)，团购收入10.86亿元(-0.65%)，其他品牌收入9.06亿元(-14.85%) [27][28][29] - 2024H1线上收入22.12亿元(+47.00%)，线下收入86.97亿元(-6.45%) [32] - 2024H1直营收入24.77亿元(+6.79%)，加盟及其他收入73.46亿元(-0.58%) [33] 门店情况 - 2024H1总门店6957家(-15.28%)，其中海澜之家门店5908家(-68家)，其他品牌门店1049家(+148家) [36][37][38][39] - 海澜之家直营门店占比22.24%(+3.01pct) [36] - 其他品牌直营门店占比43.76%(+19.59pct) [39] 盈利能力 - 2024H1毛利率45.2%(+0.1pct)，线上毛利率49.33%(+0.25pct) [40][41][42] - 2024H1期间费用率25.4%(+1.2pct)，销售费用率上升主要是广告宣传费及租赁物管费增加 [47][48] - 2024H1存货95.53亿元(+22.1%)，存货周转天数273天(+20天)，主要系斯搏兹并表 [52] - 2024H1应收账款11.06亿元(-16.9%)，应收账款周转天数17天(-3天) [53] 根据相关目录分别进行总结 按品牌 - 主品牌HLA 2024H1收入89.17亿元(+3.15%)，毛利率46.12%(+0.86pct) [27][41] - 团购定制系列 2024H1收入10.86亿元(-0.65%)，毛利率43.60%(-1.16pct) [28][41] - 其他品牌 2024H1收入9.06亿元(-14.85%)，毛利率58.65%(+2.91pct) [28][41] 按渠道 - 线上渠道 2024H1收入22.12亿元(+47.00%)，毛利率49.33%(+0.25pct) [32][42] - 线下渠道 2024H1收入86.97亿元(-6.45%) [32] - 直营渠道 2024H1收入24.77亿元(+6.79%)，毛利率62.68%(-0.15pct) [33][42] - 加盟及其他渠道 2024H1收入73.46亿元(-0.58%)，毛利率42.08%(+0.82pct) [33][42] 门店情况 - 2024H1总门店6957家(-15.28%)，其中海澜之家5908家(-68家)，其他品牌1049家(+148家) [36][37][38][39] - 海澜之家直营门店占比22.24%(+3.01pct) [36] - 其他品牌直营门店占比43.76%(+19.59pct) [39]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[6] 报告的核心观点 - 上半年公司在去年较高基数上保持稳健的收入增长和盈利水平,电商渠道引领增长[34] - 展望未来,公司的购物中心和电商渠道仍有较大的增长潜力,同时斯搏兹并表后,公司拓展运动品类,短期有望增厚公司收入,未来逐渐随门店店效爬坡,有望逐步增厚利润[34] - 公司现金流充裕、分红率高,长期拥有良好的现金回报[34] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024上半年收入增长1.5%,盈利水平平稳,增加中期分红[1] - 第二季度零售承压,收入及净利润下滑[1] - 电商渠道带动增长,斯搏兹完成并表[1] 财务数据 - 2024-2026年预计归母净利润分别为28.5/32.7/36.2亿元,同比-3.5%/+14.8%/+10.8%[35] - 毛利率预计2024-2026年分别为44.6%/45.0%/45.3%[26][28] - 销售费用率预计2024-2026年分别为21.5%/21.2%/21.6%[26][28] - 归母净利率预计2024-2026年分别为12.9%/13.2%/13.2%[28] 估值情况 - 下调目标价至7.7-8.3元,对应2024年13-14x PE[34] - 可比公司平均PE为9.8/8.9/7.6[37]

报告公司投资评级 买入（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年中报:24H1营收113.70亿元/yoy+1.53%、归母净利16.36亿元/yoy-2.54%。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比+8.72%/-5.88%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%,Q2受终端消费低迷、气候影响,营收个位数下滑、净利受费用增多影响下滑双位数。[2] - 毛利率持平略增,费用率上升,净利率下降。24H1毛利率同比+0.1pct至45.21%,期间费用率同比+1.21pct至25.42%,24H1归母净利率同比-0.6pct至14.39%。[2] - 存货增多主因斯搏兹并表,24H1末存货95.5亿元/yoy+22.1%,存货周转天数同比+20天至273天。24H1经营活动现金流净额20亿元/yoy-27.8%,主因采购商品现金支出增多。[2] 渠道表现 - 分品牌看,24H1海澜之家系列收入同比+3.2%、占比82%,其中Q1/Q2分别同比+6.5%/-1.0%,Q2受线下客流影响销售承压。团购业务收入同比-0.7%、占比10%,其中Q1/Q2分别同比+54%/-27%,Q2受整体经济环境影响下滑较多。其他品牌收入同比-14.9%、占比8%,Q2降幅收窄主因4/30斯搏兹并表增厚收入1.4亿元。[2] - 分渠道看,24H1线上/线下收入分别同比+47.0%/-6.5%、分别占比20%/80%,其中线上Q1/Q2分别同比+34%/+56%、线下Q1/Q2分别同比+3.3%/-18%。线上渠道高增长主要受益于全平台布局、发力直播、推动品牌客群年轻化,线下Q2受客流减少影响承压下滑。[2] - 分模式看,24H1直营/加盟及其他收入分别同比+6.8%/-0.6%,直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24H1末直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+90/-10家、较23H1末+85/-1340家。[2] 盈利预测与投资评级 - 公司为国内大众男装龙头,24Q1业绩增长稳健,Q2受国内消费信心低迷及极端气候影响线下客流,收入及利润承压下滑。考虑当前终端消费环境延续偏弱表现,我们将24-26年净利预测从33.8/38.5/44.0亿元下调至27.2/30.3/33.4亿元,对应PE为10/9/8X。[2] - 长期看主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营,电商+出海增长势头较好,公司低估值高股息特点突出,维持"买入"评级。[2] 风险提示 - 国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09亿元，同比+1.53%/-2.54%/-9.26% [6] - Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为51.93/7.5/6.31亿元，同比-5.88%/-14.42%/-27.52% [6] - 拟派发中期分红每10股分红2.3元，分红比例67.5% [6] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌营收持平略增，2024H1营收89.17亿元(+3.15%yoy)，毛利率+0.86pct至46.12% [7] - 海澜海外收入1.61亿元(+25.44%yoy)，期内公司积极拓展布局，门店数提升至68家 [7] - 团购业务2024H1营收10.86亿元(-0.65%yoy)，毛利率-1.16pct至43.6% [7] - 其他品牌斯搏兹(持有51%股权)并表，2024H1营收9.06亿元(-14.85%yoy)，毛利率提升2.91pct至58.65% [7] 分渠道情况 - 线上渠道2024H1营收22.12亿元(+47%yoy)，毛利率提升0.25pct至49.33% [8] - 线下持续优化门店结构，2024H1海澜之家净闭店68家，其中直营/加盟分别+62/-130家 [8] - 加盟渠道2024H1营收73.46亿元(-0.58%yoy)，直营渠道2024H1营收24.77亿元(+6.79%yoy) [8] 盈利水平及财务情况 - 2024H1毛利率45.21%，同比+0.1pct，净利率14.41%，同比-0.4pct [9] - 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4.18%/0.98%/0.74% [9] - 财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少 [9] - 2024H1末存货95.53亿元(+22.07%)，存货周转天数272.89天(+19.9天) [10] - 2024H1经营性净现金流19.97亿元(-27.8%yoy)，货币资金92.29亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 - 预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92亿元，对应PE为10/9/8倍，维持"买入"评级 [12] 风险提示 - 终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；信息滞后或更新不及时的风险 [13]

业绩说明会安排 - 2024年8月30日9:00 - 10:00举行半年度业绩说明会[2][4][5][6] - 2024年8月23日至29日16:00前可预征集提问[2][6] - 会议通过上证路演中心网络互动[2][3][5][6] 会议相关信息 - 地点为上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[5][6][7] - 参加人员有董事长等[5] - 联系人是董事会办公室，电话0510 - 86121071，邮箱600398@hla.com.cn[7] 报告披露 - 2024年8月20日已披露半年度报告[2]

报告评级和核心观点 - 报告给予海澜之家"增持"评级,目标价7.54元 [4] - 报告下调2024-2026年EPS预测至0.58/0.61/0.65元,考虑到公司男装龙头地位稳固,给予公司2024年高于行业平均的13倍PE [11] 2024年上半年业绩分析 - 2024年上半年收入113.7亿元(+1.5%),归母净利16.4亿元(-2.5%) [11] - 其中Q2收入51.9亿元(-5.9%),归母净利7.5亿元(-14.4%) [11] - 业绩低于预期,主要受经营负杠杆导致 [11] 收入和利润情况 - 分品牌来看,海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入分别为89.2/10.8/9.1亿元,同比+3%/-1%/-15% [11] - 分渠道来看,线上/线下收入同比+47%/-6%,直营/加盟收入同比+7%/-0.6% [11] - Q1/Q2毛利率分别为46.7%/43.3%,同比+2.1/-2.2pct,净利率分别为14.4%/14.5%,同比+0.4/-1.2pct [11] 门店拓展和分红情况 - 海澜之家系列直营/加盟门店较年初+62/-130家,其他品牌直营/加盟门店+28/+120家 [11] - 公司宣布中期分红,拟每10股派发2.3元现金股利,对应分红比例67.5% [11] 未来展望 - 展望下半年,海澜主品牌将持续拓展购物中心门店,同时公司将在渠道优化、产品升级、供应链效率提升等方面持续发力,持续巩固男装龙头核心竞争力 [11] 风险提示 - 终端消费需求不及预期,拓店进展不及预期 [11]