板块整体表现 - 11月13日浙江国企改革板块整体上涨1.0%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 领涨股为*ST围海，当日涨幅达5.05%，收盘价为4.37元[1] - 板块内杭钢股份涨幅为4.38%，成交量为106.44万手，成交额为19.75亿元[1] 个股涨跌情况 - 板块内涨幅居前个股包括巨化股份（上涨3.39%）、宁波建工（上涨3.08%）、创源股份（上涨2.78%）[1] - 跌幅最大个股为方正电机，下跌7.92%，成交量为187.55万手[2] - 其他下跌个股包括奇精机械（下跌1.86%）、浙文互联（下跌1.48%）、英特集团（下跌1.32%）[2] 资金流向分析 - 当日板块主力资金净流出4.46亿元，但游资资金净流入2714.39万元，散户资金净流入4.19亿元[2] - 杭钢股份获得主力资金净流入1.02亿元，主力净占比达10.44%[3] - 巨化股份主力资金净流入3883.08万元，主力净占比为2.94%[3] - 小商品城、宁波港、永安期货分别获得主力资金净流入2508.26万元、1887.13万元、1481.78万元[3]

土地获取与项目投资 - 公司以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块的建设用地使用权，占地面积为16.4万平方米 [1] - 项目总投资额约为79亿元，计划在未来3-4年内投入运营 [1] 项目规划与战略意义 - 计划建设进口相关的文商旅综合体，旨在进一步扩张国际商贸城的市场版图 [1] - 新项目建设将扩充义乌国际商贸城的经营版图，并有望增加市场经营业务的收入和利润 [1] - 项目承载的新经营户有望为公司贸易服务提供新的增长空间 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年至2027年归母净利润预期为49.0亿元、61.6亿元、72.8亿元 [1] - 净利润同比增速预期分别为+59%、+26%、+18% [1] - 基于11月12日收盘价，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、12倍 [1]

投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司以33.2亿元竞得国际商贸城南侧地块，计划投资约79亿元建设文商旅综合体，项目总建筑面积约66万平方米，建设周期3-4年，旨在扩充国际商贸城版图并承接进口业务新需求 [7] - 新项目作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，将为进口贸易创新发展试点提供实体空间支撑，2025年前三季度义乌进口额达772亿元，同比增长31.3% [7] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为49.0亿元、61.6亿元、72.8亿元，对应同比增长59%、26%、18% [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入从2024年的157.37亿元增长至2027年的343.27亿元，年均复合增长率显著 [1] - 预测归母净利润从2024年的30.74亿元增长至2027年的72.76亿元，对应每股收益从0.56元提升至1.33元 [1] - 基于当前股价，预测市盈率从2024年的29.13倍下降至2027年的12.31倍，估值吸引力逐步提升 [1] 项目详情与战略意义 - 新获取地块占地面积16.4万平方米，规划建设集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的综合体，地上建筑面积44.3万平方米 [7] - 项目总投资79亿元，资金来源为自有资金及部分银行贷款，预计未来3-4年投入运营 [7] - 项目旨在强化市场协同效应，响应国务院批准的义乌深化国际贸易综合改革方案，目标在2025年完成19类商品试单，未来将化妆品、保健品等纳入进口正面清单 [7] 财务数据摘要 - 公司2024年资产负债率为50.86%，每股净资产为4.05元 [6] - 预测显示公司盈利能力持续增强，毛利率预计维持在32%以上，归母净利率预计超过21% [8] - 主要财务指标如ROE预计从2024年的14.99%提升至2027年的25.94%，显示资本效率优化 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为商贸零售/市场运营，公司为小商品城（小商公司）[1] 核心观点与论据 七区项目规划与影响 * 七区项目为文商旅综合体，总投资78.63亿元，建设周期3-4年，预计2028年下半年开始贡献业绩，是五区进口市场的延伸[2] * 七区项目预计在2028年下半年开始贡献学位费收入，接力六区学位费，平滑业绩增长曲线，提供中期业绩确定性[2][6] * 七区土地使用权成本32亿元，楼面价约7,000元/平方米，低于2025年9月义乌福田街道成交价8,300元/平方米，拿地成本具有竞争力[2][7] * 七区项目落地将显著增强公司业绩确定性，从原本两到三年的可见度延长至五到八年[11] 财务业绩与预期 * 维持2026年55-60亿利润预期，公司此前指引三年内30%以上利润复合增长率[4][10] * 2025年三季度利润超预期来自新业务板块贡献，六区市场开业后，商户对CG平台AI服务认可度提高，技术服务费贡献显著[4][8] * 租金收入方面，1-6区域全开并考虑每年5%以上涨幅，对应利润端10%以上涨幅，总租金盘子稳在20亿左右[8] * 学位费方面，2025年第三季度确认5-10亿，2026年预计接近30亿[8] * 贸易服务新业务板块2026年也会有大几个亿利润贡献[8] * 2024年Q4现金流量表变化显著，来源于六区写字楼预售和一二区连廊部分学位费招商，预计2026年交付后将贡献数亿利润[4][9] 公司优势与股东回报 * 公司账面资金充裕、融资成本低、租金现金流稳定[2][6] * 公司承诺三年分红规划不低于2024年的59%，2026年进一步提升[2][6] * 公司市盈率约为15倍，估值合理，业绩确定性强，分红能力强[4][10][14] * 2025年6月底，大股东投入约7亿元资金，在1,000亿市值位置进行了增持，管理层重视市值[4][13] 其他重要内容 政策与业务进展 * 七区项目将依托2024年底开始的新一轮国贸改革试点政策与资源优势[2][5] * 2024年底获批的进口政策涵盖家电、3C、玩具和日用百货三个品类，公司已做好新类别测试和试单准备[12] 市场环境与估值 * 集团总部搬迁及六区市场开业提升区域营商环境，带来土地增值[7] * 公司处于股权激励周期，并计划在未来三年内启动新一轮股权激励[13]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [3][58] 报告核心观点 - 三季度商贸零售行业处于低位复苏阶段，个股分化趋势突出 [1] - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外消费品零售额增速为4.9% [1][13] - 四季度市场震荡加大，滞涨已久的消费板块在政策边际加码情况下可能迎来弹性，叠加年初岁初消费旺季预期催化 [3][58] 行业整体表现 - 2025年1-10月商贸零售行业指数累计上涨3.9%，美容护理行业指数累计上涨5.9% [16] - 2025年1-9月线上零售额112,830亿元，同比增长9.8%，占社零总额比重30.84% [15] - 实物商品网上零售额91,528亿元，同比增长6.5%，其中吃类/穿类/用类商品分别增长15.1%/2.8%/5.7% [15] - 前三季度城镇消费品零售额同比增长4.4%，乡村消费品零售额同比增长4.6% [15] 美容护理行业 - 2025年前三季度化妆品社零销售额3,288.2亿元，同比增长3.9% [22] - 美护板块2025年Q3营收基本持平，增长0.03%，归母净利润增长78.68% [23] - 板块盈利承压原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致营销费用投放前置 [2][31] - 未来表现预计持续分化：个护 > 美妆 > 医美，个护板块国产替代趋势明显，电商渗透率相对较低 [32] 黄金珠宝行业 - 2025年前三季度金银珠宝社零销售额2,768.1亿元，同比增长11.5%，领先社零大盘 [34] - 黄金珠宝板块2025年Q3营收增长17.34%，归母净利润下滑24.43% [35] - 一口价产品为主的企业表现突出，凭借优异设计感保障毛利相对稳定 [2][39] - 金价持续上涨过程中，投资金为主的菜百及中国黄金表现较为优异 [41] 跨境出海行业 - 2025年前三季度全国跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4%，其中跨境出口总额1.63万亿元，增长6.6% [42] - 跨境出海板块2025年Q3营收增长15.15%，归母净利润加速增长66.58% [42] - 龙头企业依托经营韧性有效应对关税等因素扰动，产品创新带来积极市场反馈 [2][48] - 随着黑五等海外大促到来，有望继续支撑板块景气度 [42] 线下零售行业 - 2025年前三季度社零限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.5% [50] - 超市、专业店及便利店业态表现优异，同比增速分别为4.4%/4.8%/6.4% [50] - 线下零售板块2025年Q3营收下滑15.9%，归母利润出现一定亏损 [50] - 部分区域性超市已体现调改成效，经营效率提升，利润逐步改善 [2][54] 重点公司推荐 - 跨境出海：推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [3][58] - 美容护理：推荐上美股份、青木科技、上海家化、登康口腔、若羽臣等 [3][60] - 黄金珠宝：推荐潮宏基、菜百股份、周大福、老铺黄金等 [3][60] - 线下零售：推荐名创优品、重庆百货、永辉超市等 [3][60]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司竞得土地拟打造文商旅综合体，总投资预算近79亿元，建设周期3-4年，投资回收期7.83年 [7] - 项目锚定“进口+文旅”概念，旨在为进口贸易创新发展提供实体空间支撑，政策驱动下进口业务迎高速成长期 [7] - 义乌市进出口额保持快速增长，2025年1-9月进出口总值达6312.0亿元，同比增长26.3%，验证市场高景气 [7] - 公司积极推动新市场建设以承接旺盛的新增需求，预计将长期增厚利润 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入130.61亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.5% [6] - 预测2025年全年营业总收入205.10亿元，同比增长30.3%；归母净利润47.20亿元，同比增长53.6% [6] - 预测2026年归母净利润62.90亿元，同比增长33.3%；2027年归母净利润71.84亿元，同比增长14.2% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.86元、1.15元、1.31元，对应市盈率分别为19倍、14倍、13倍 [6][7] 项目与业务发展 - 公司以32.23亿元竞得义乌市福田街道地块，出让面积16.47万平方米，规划总建筑面积约66万平方米 [7] - 项目响应《义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，计划到2030年推动义乌市进口总额增长至3000亿元以上 [7] - 2025年国庆中秋双节期间，义乌全域接待游客337.09万人次，同比上升12.06%，文旅消费爆发增长 [7] - 截至2025年5月14日，义乌市场经营主体新增8.6万户，突破120万户，新市场有望有效承接大量新增需求 [7]

股东信息 - 截至2025年9月末 公司股东户数为132,487户 [1]

公司市场资产规模 - 公司下属市场总面积约为800多万平方米 [2] - 公司下属市场商位总数超过8万个 [2]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.53% [1] - 申万31个一级行业中，23个行业上涨，8个行业下跌 [1] - 美容护理和食品饮料行业领涨，涨幅分别为3.60%和3.22% [1] - 电力设备和机械设备行业领跌，跌幅分别为1.09%和0.71% [1] - 两市主力资金全天净流出314.27亿元 [1] 行业资金流向 - 14个行业实现主力资金净流入，17个行业为净流出 [1] - 食品饮料行业资金净流入规模居首，达40.79亿元，该行业上涨3.22% [1] - 商贸零售行业资金净流入22.41亿元，日涨幅2.69%，净流入规模位列第二 [1] - 电子行业资金净流出规模最大，为96.00亿元 [1] - 电力设备行业资金净流出90.87亿元，净流出规模位列第二 [1] 商贸零售行业深度分析 - 行业整体上涨2.69%，主力资金净流入22.41亿元 [2] - 行业97只成分股中，89只上涨，5只涨停；8只下跌 [2] - 56只个股呈现资金净流入，5只个股净流入资金超1亿元 [2] - 中国中免为资金净流入榜首，净流入11.64亿元，股价涨停 [2] - 东百集团和国光连锁资金净流入紧随其后，分别为2.85亿元和2.66亿元，股价均涨停 [2] - 11只个股资金净流出超千万元，小商品城净流出2.65亿元，股价下跌6.36% [2][5] - 江苏国泰和赫美集团资金净流出分别为1.15亿元和2967.93万元 [2][5]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]