行业与市场动态 - 受春节旺季需求向好等因素影响，53度、500ml飞天茅台酒批发价格持续上涨，今日已涨至约1600元/瓶 [1] - 部分茅台省区直营店已出现飞天茅台“库存不足”的情况 [2] 公司销售与渠道状况 - 仅在i茅台申购成功者能保证有现货 [2]

文章核心观点 - 在白酒行业深度调整的背景下，以“茅五泸”为代表的头部酒企正通过密集大手笔分红和回购，将白酒板块从“高增长”资产转变为“稳收益+高分红”资产，以提振市场信心、彰显财务韧性并维系投资者关系 [2][10][11] 头部酒企分红动态与规划 - 泸州老窖将于1月30日实施约20亿元中期分红，方案为每10股派发现金红利13.58元（含税）[2] - 泸州老窖2024-2026年度股东分红回报规划要求，现金分红总额占当年归母净利润比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于85亿元 [3][4] - 2024年泸州老窖实施两次分红，三季报分红约20亿元，年度分红67.59亿元，全年累计分红达87.59亿元 [4] - 自上市以来，泸州老窖累计现金分红达540.58亿元，累计分红率高达56.71% [4] - 贵州茅台2024-2026年度规划现金分红总额不低于当年归母净利润的75%，每年分两次实施 [6] - 五粮液规划年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，可分一次或多次实施 [6] - 2025年中期，贵州茅台和五粮液分别派发现金红利300亿元和100亿元 [7] 行业业绩与调整背景 - 2025年前三季度，泸州老窖实现营业收入231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下滑7.17% [4] - 在白酒市场整体承压下，头部白酒上市公司业绩下滑幅度明显小于行业整体 [4] - 多家白酒上市公司发布2025年度业绩预告称，行业处于深度调整期，存量竞争博弈加剧，导致行业持续低迷 [4] 公司回购与增持举措 - 贵州茅台已推出两轮“注销式回购”，首轮耗资约60亿元；截至2025年末，第二轮已回购87,059股，支付总金额1.2亿元，计划回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 [8] - 控股股东茅台集团于2025年12月26日完成增持计划，累计增持207.13万股，占公司总股本的0.17%，增持金额达30亿元 [8] 白酒板块向高股息资产转变 - 中证白酒指数最新股息率达4.08%，与中证银行指数的4.49%相差无几 [11] - 历史上白酒股息率长期低于2%，但近两年随着分红加码和股价下跌，股息率持续攀升，部分时段甚至超过银行 [11] - 目前五粮液以5.69%的股息率位居白酒板块首位，口子窖、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒股息率均超过4% [11] - 高分红已成为白酒企业在行业承压背景下维系投资者关系、彰显财务韧性的重要手段 [11] - 随着龙头酒企持续兑现回报承诺，白酒板块的投资逻辑正从“高增长”向“稳收益+高分红”转变 [11]

市场整体表现 - 2025年1月28日，白酒板块整体下跌0.79%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 皇台酒业涨幅最大，上涨4.86%，收盘价13.16元，成交额2.03亿元 [1] - 舍得酒业上涨2.40%，收盘价54.08元，成交额4.31亿元 [1] - 古井贡酒上涨2.17%，收盘价125.98元，成交额15.83亿元 [1] - 水井坊、金种子酒、老白干酒、天佑德酒、酒鬼酒、迎驾贡酒、泸州老窖均有不同程度上涨，涨幅在0.52%至1.49%之间 [1] 领跌个股表现 - *ST岩石领跌板块，下跌4.81%，收盘价1.98元 [2] - 贵州茅台下跌1.44%，收盘价1323.69元，成交额高达101.35亿元 [2] - 五粮液微跌0.32%，收盘价100.70元，成交额26.97亿元 [2] - 山西汾酒、洋河股份、今世缘等个股涨跌幅基本持平，变动在-0.32%至0.39%之间 [2] 板块资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流出12.38亿元，游资资金净流入13.56亿元，散户资金净流出1.18亿元 [2] - 泸州老窖获得主力资金净流入1.07亿元，净占比6.89%，是主力资金流入最多的个股 [3] - 山西汾酒获得主力资金净流入7464.03万元，净占比5.95%，同时游资净流入1.05亿元 [3] - 皇台酒业、舍得酒业、今世缘、酒鬼酒、水井坊、老白干酒、天佑德酒、金种子酒均获得主力资金净流入，金额在148.31万元至2633.56万元之间 [3]

量化模型与构建方式 本报告为融资融券周报，主要描述市场两融数据概况，未涉及具体的量化预测模型或用于选股的量化因子构建。报告内容侧重于对融资融券相关指标的统计、计算和排名展示[2][10][13]。 报告中使用了一系列基于融资融券数据的统计指标，这些指标可以视为描述性因子，用于观察市场情绪和资金流向。以下是报告中出现的核心指标（因子）及其构建方式： **1. 因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路**：衡量特定时间段内（如一周）融资买入资金与偿还资金的净差额，反映投资者通过融资加码看多的净力度[31]。 * **因子具体构建过程**：计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并对周期内的日度差值进行求和。对于个股、行业或ETF，分别汇总其对应的融资交易数据。 $$融资净买入额 = \sum_{t=1}^{T}(融资买入额_t - 融资偿还额_t)$$ 其中，$t$ 代表周期内的交易日，$T$ 为周期总交易日数。报告中使用“上周”即2026年1月21日至1月27日作为计算周期[31][45][48]。 **2. 因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路**：衡量特定时间段内融券卖出量与偿还量的净差额，反映投资者通过融券表达看空观点的净力度[32]。 * **因子具体构建过程**：计算周期内每日融券卖出量与融券偿还量的差值，并对周期内的日度差值进行求和。对于个股、行业或ETF，分别汇总其对应的融券交易数据。 $$融券净卖出额 = \sum_{t=1}^{T}(融券卖出量_t - 融券偿还量_t)$$ 报告中将此指标用于行业和个股分析[32][51]。 **3. 因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路**：衡量融资买入交易在总市场交易中的活跃度或占比，比例越高通常表示该标的的短线杠杆资金关注度越高[36]。 * **因子具体构建过程**：对于单个标的（个股、行业或整体市场），计算其特定周期内的总融资买入额，除以同期的总成交金额。 $$融资买入额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T}融资买入额_t}{\sum_{t=1}^{T}成交额_t} \times 100\%$$ 报告分别计算了行业和个股的该比例值[36][49]。 **4. 因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路**：衡量融资负债规模相对于标的可交易市值的大小，反映杠杆资金的整体持仓比重和潜在风险[36]。 * **因子具体构建过程**：使用期末（如上周末）的融资余额，除以对应标的的流通市值。 $$融资余额占流通市值比例 = \frac{期末融资余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 报告在行业分析中展示了该指标[36]。 **5. 因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路**：衡量融券卖出交易在总市场交易中的活跃度，比例越高表示市场空方力量或套保需求越活跃[40]。 * **因子具体构建过程**：对于单个行业，计算其特定周期内的总融券卖出额，除以同期的总成交金额。 $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{\sum_{t=1}^{T}融券卖出额_t}{\sum_{t=1}^{T}成交额_t} \times 100\%$$ 报告在行业分析中展示了该指标[40]。 **6. 因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路**：衡量融券未平仓头寸相对于标的可交易市值的大小，反映市场现存空头力量的规模[40]。 * **因子具体构建过程**：使用期末（如上周末）的融券余额，除以对应标的的流通市值。 $$融券余额占流通市值比例 = \frac{期末融券余额}{期末流通市值} \times 100\%$$ 报告在行业分析中展示了该指标[40]。 量化因子的回测效果 本报告为周度数据统计报告，未提供基于历史数据的因子回测结果（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了截至2026年1月27日当周（1月21日-1月27日）各类因子的截面数据排名和取值，属于数据快照，而非回测绩效[2][31][48]。 **1. 融资净买入额因子取值（上周）** * **行业层面**：融资净买入额前三的行业为有色金属、非银金融、通信；后三的行业为汽车、传媒、国防军工[31]。 * **ETF层面**：融资净买入额前五的ETF为华夏上证50ETF (37,182.76万元)、华泰柏瑞沪深300ETF (34,295.16万元)、广发中证港股通非银ETF (27,444.49万元)、华安黄金易(ETF) (25,647.19万元)、嘉实沪深300ETF (23,956.65万元)[45][46]。 * **个股层面**：融资净买入额前五的个股为中国平安 (183,338.58万元)、新易盛 (151,289.62万元)、紫金矿业 (136,437.13万元)、天孚通信 (94,120.44万元)、兴业银行 (92,861.61万元)[48][50]。 **2. 融券净卖出额因子取值（上周）** * **行业层面**：融券净卖出额前三的行业为有色金属、石油石化、通信；后三的行业为公用事业、银行、计算机[32]。 * **个股层面**：融券净卖出额前五的个股为比亚迪 (1,647.18万元)、赤峰黄金 (1,474.71万元)、蓝色光标 (1,145.91万元)、贵州茅台 (1,104.75万元)、工业富联 (1,068.38万元)[51][52]。 **3. 融资买入额占成交额比例因子取值（上周）** * **行业层面**：比例最高的三个行业为非银金融 (11.49%)、通信 (10.73%)、电子 (10.08%)；比例最低的三个行业为轻工制造 (4.61%)、纺织服饰 (4.80%)、建筑材料 (5.94%)[36][37]。 * **个股层面**：比例最高的五只个股为中金公司 (24.42%)、浙商银行 (22.23%)、众鑫股份 (21.66%)、上声电子 (21.65%)、深圳机场 (21.15%)[49][50]。 **4. 融资余额占流通市值比例因子取值（上周末）** * **行业层面**：比例最高的三个行业为计算机 (4.00%)、通信 (3.60%)、国防军工 (3.28%)；比例最低的三个行业为石油石化 (0.69%)、银行 (0.86%)、煤炭 (0.92%)[36][37]。 **5. 融券卖出额占成交额比例因子取值（上周）** * **行业层面**：比例最高的三个行业为食品饮料 (0.05%)、石油石化 (0.05%)、银行 (0.05%)；比例最低的三个行业为综合 (0.01%)、轻工制造 (0.01%)、美容护理 (0.01%)[40][41]。 **6. 融券余额占流通市值比例因子取值（上周末）** * **行业层面**：比例最高的三个行业为传媒 (0.02%)、有色金属 (0.02%)、国防军工 (0.01%)；比例最低的三个行业为银行 (0.00%)、石油石化 (0.00%)、纺织服饰 (0.00%)[40][41]。

市场整体表现 - 2026年1月28日A股市场全天震荡分化 沪指收涨0.27%至4151.24点 深证成指收涨0.09%至14342.89点 创业板指收跌0.57%至3323.56点 科创综指收跌0.47%至1880.57点 [3][4] - 沪深两市成交额达2.97万亿元 较上一个交易日放量704亿元 [6] - 全市场超3600只个股下跌 [6] 领涨板块与个股 - 资源股全天领涨 贵金属板块涨幅达10.75% 黄金概念板块涨幅达7.54% 油气开采及服务板块涨幅达7.61% [4][5] - 工业金属、小金属、煤炭开采加工等板块普遍上涨 涨幅在3.57%至6.92%之间 [5] - 多只资源类个股表现强势 中国黄金录得4连板 湖南黄金录得3连板 中曼石油、晓程科技录得3天2板 四川黄金录得10天6板 招金黄金录得8天5板 中国铝业涨停并创16年新高 [4] - 煤炭板块中 山西焦化、陕西黑猫涨停 潞安环能、晋控煤业等个股涨幅居前 [5][6] 资金流向 - 主力资金全天净流入有色金属、证券、通信服务等板块 [8] - 主力资金净流出光伏设备、航天航空、汽车等板块 [8] - 个股方面 中国铝业、N恒运昌、北方稀土获主力资金净流入额分别为19.09亿元、18.55亿元、17.73亿元 [8] - 蓝色光标、阳光电源、贵州茅台遭主力资金净流出额分别为24.66亿元、17.67亿元、13.33亿元 [8] 机构观点摘要 - 东方证券观点：资金聚焦涨价逻辑 科技和资源轮流演绎 [10] - 闪金资管观点：短期波动不改高端制造结构性机会 [11] - 华泰证券观点：从历史复盘来看 在业绩预告披露期内 具备持续修复能力的行业通常具备一定的超额收益 [12]

公司股价与交易表现 - 贵州茅台当日成交额达到100亿元人民币 [1] - 公司股价当日下跌1.49% [1]

文章核心观点 - 在公募基金大幅减仓、市场普遍看空白酒行业之际，知名投资者段永平逆势增持贵州茅台，其行为基于对公司深厚护城河、积极改革及稳健财务的长期信心，但普通投资者需根据自身资金与认知谨慎对待 [1][4][5] 行业现状与市场情绪 - 公募基金对白酒的持仓已降至不足4%，创历史新低 [1][4] - 年轻人对白酒的消费渗透率不足15%，消费趋势转向威士忌和果酒 [1][4] - 飞天茅台酒的批发价格已跌破每瓶1500元 [1] - 行业面临机构集体撤退、消费断层加剧及库存高企的挑战 [1] 投资者行为与观点 - 段永平于2026年1月21日以每股1365元的价格增持2万股贵州茅台 [1] - 其人民币账户持仓已达4万股，对应市值约5360万元 [1] - 段永平表示若股价跌至1200元将继续买入，并认为从十年维度看当前股价不贵 [1] - 其去年以父母名义向高校捐赠1万股茅台，要求仅使用分红且永不卖出，作为对商业模式的信任投票 [4] 公司基本面分析 - **护城河**：公司拥有赤水河独特的微生物环境、12987酿造工艺以及高达91.3%的毛利率，构成了难以复制的竞争壁垒 [1] - **渠道改革**：“i茅台”官方直营模式有助于杜绝假酒，并以1499元直供价格释放真实需求，推动产品从金融投机品回归高端消费品本质 [3] - **财务状况**：公司提供近4%的股息率，且为零负债状态，并保持年年分红的稳定记录 [3] 投资考量与风险提示 - 春节期间的销售动销情况是观察行业需求的关键试金石 [4] - 段永平因其巨额身家可承受高达50%的股价下跌，而普通散户若动用生活必需资金投资则可能面临流动性风险 [4] - 投资的确定性仅适用于拥有闲置资金、深刻认知和长期耐心的投资者 [5]

公司股价与市场表现 - 开年以来贵州茅台股价震荡下行，近日创下2024年10月以来新低 [1] - 截至1月27日收盘，贵州茅台股价为1343.01元/股 [4] 知名投资人观点 - 知名投资人段永平认为，拉长时间看当前贵州茅台股价“真的不贵” [1] - 段永平表示，对于想短期速赚的投资者，茅台可能不合适，因为股价短期走势不确定，但10年后来看，当前价格不贵 [2] - 段永平指出，茅台股价短期可能不会快速反弹，采用“梭哈”心态的投资者可能会难受很久 [2] - 段永平认为，即使茅台股价跌到1200元，投资者大概率也不会买入 [2] - 段永平曾晒出账户持有4万股茅台，并计划以1365元的价格再买入2万股，但相关帖子后被其删除 [2] 公司战略与业务发展 - 开年以来，贵州茅台开始在i茅台App直销飞天茅台酒 [2] - 段永平非常看好i茅台举措，认为其基本解决了假酒问题和价格高企问题，释放的购买力是巨大的 [2] - 段永平认为，长期来看i茅台很可能解决了消费者在哪里能买到真茅台的问题，似乎打开了普通老百姓消费的口子 [2] 行业与公司基本面 - 段永平在投资时主要关注公司本身，认为好公司虽然受大环境影响，但影响相对较小，恢复也更快 [2] - 段永平承认，一段时间内茅台的销售会受到房地产行业等因素影响 [2] 机构投资者行为 - 从公募基金对白酒板块的最新配置情况看，仓位已低于4%，处于相对底部 [1]

主力资金流向概览 - 早间主力资金呈现净流入态势的行业包括有色金属、基础化工、石油石化、建筑装饰 [1] - 早间主力资金呈现净流出态势的行业包括电力设备、国防军工、医药生物、汽车 [1] 个股资金净流入详情 - 中国铝业获主力资金净流入33.76亿元 [1] - 网宿科技获主力资金净流入29.54亿元 [1] - 省广集团获主力资金净流入21.27亿元 [1] 个股资金净流出详情 - 阳光电源遭主力资金净流出19.11亿元 [1] - 贵州茅台遭主力资金净流出15.44亿元 [1] - 航天电子遭主力资金净流出15.12亿元 [1]

核心观点 - 2026年1月28日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.18%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.71%，两市成交额28947.28亿元，电子、通信、国防军工行业领涨 [2][8] - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势，其中12月份利润由11月下降13.1%转为增长5.3% [3][9] 食品饮料行业基金持仓分析 - 2025年第四季度食品饮料行业基金重仓比例为2.61%，环比下降0.20个百分点，延续下行趋势，远低于2018年以来历史均值水平6.77%，在申万一级行业中排名第六 [10] - 分板块看，白酒重仓比例为2.26%，环比下降0.23个百分点，大众品板块中除非白酒板块外，调味发酵品、饮料乳品、休闲食品、食品加工子板块重仓比例均环比上升0.01个百分点 [10] - 重仓比例前十的个股合计占比2.37%，环比下降0.22个百分点，贵州茅台、山西汾酒、五粮液居前三，前十中白酒个股占七席，重仓比例环比下降幅度前五的个股均为白酒龙头 [10][11] - 白酒行业处于筑底修复阶段，低估值与高分红提供支撑，渠道去库存周期可能延续至2026年上半年，拐点或在下半年出现 [11] - 大众品行业中：啤酒行业成长主要来自产品结构升级，燕京啤酒、珠江啤酒等结构偏低的企业升级空间更大；乳制品行业原奶供给过剩压力2026年有望缓解，企业盈利能力或改善，低温奶、深加工乳制品存在增长空间；调味品行业原料成本低位支持利润释放，行业向定制化趋势演进；速冻食品行业受益餐饮复苏，企业积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道；软饮料市场增长由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，功能饮料是高景气赛道；零食行业渠道话语权转向量贩、山姆等渠道方，2026年企业盈利改善需关注成本、费效及扩品类能力 [12][13] 传媒行业（游戏）快评 - 2026年1月国家新闻出版署共发放182款游戏版号，较2025年1月增长33.82%，其中国产游戏版号177款，为2025年1月以来第二高，进口游戏版号5款 [15][16] - 过审游戏包括三七互娱《斗罗大陆：启程》、友谊时光《幻宠：星陨要塞》、腾讯《彩虹六号：攻势》等，版号发放维持高位，供给端持续释放，行业修复节奏推进 [15][16] - 腾讯引进的《彩虹六号：攻势》（即《彩虹六号：围攻》国服）主打室内战术射击玩法，其差异化定位有望切入硬核FPS细分赛道，在腾讯体系支撑下完善生态建设 [16] 大消费行业基金持仓分析 - 2025年第四季度大消费板块基金重仓比例为4.41%，环比下降0.28个百分点，连续7个季度回落，处于历史低位，远低于2018年以来历史均值10.94% [17] - 多数消费子板块重仓比例环比下降，仅轻工制造、商贸零售和社会服务三个板块略有上升 [17] - 全市场基金重仓比例前20个股中，大消费板块占据2席，为贵州茅台和美的集团，板块内个股持仓分化明显，重仓比例提升幅度前10个股涵盖家电、食品饮料、轻工等多个子行业 [18] - 细分行业展望：食品饮料板块中，白酒行业库存去化业绩承压，但低估值与高分红形成支撑，大众食品行业受益于内需提振及原料成本下降；社会服务板块中，以体验为核心的服务消费是增长引擎，关注出行链、免税龙头、连锁餐饮及新兴体验业态；商贸零售板块中，黄金珠宝行业受益于金价走高及“悦己”消费渗透，化妆品行业中国货品牌凭借产品力与营销有望提升份额；轻工制造板块受益于房地产止跌回稳及“以旧换新”政策，家居、家电需求有望提振 [19][20][21][23]