2026年春节白酒市场整体表现 - 市场整体需求较往年有所下滑，多省份动销普遍下滑10%到20% [2] - 市场呈现“两头热、中间冷”态势，100-200元及800元以上价格带动销平稳，中间价格带承压 [7] - 节庆消费集中效应未完全显现，渠道商和终端商信心指数未明显提振，市场存在观望情绪 [1] 高端白酒市场企稳信号 - 在茅台带动下，高端酒市场价格已止跌企稳，扭转了2025年以来跌跌不休的局面 [1][6] - 飞天茅台原箱批发价稳定在1700元/瓶左右，较2025年末上涨约150元/瓶 [6] - 五粮液普五批发价稳定在850元/瓶，汾酒、国窖1573等头部品牌高端白酒价格均呈现企稳态势 [6] - 高端白酒价格在春节节点企稳，被视为行业筑底、信心修复的信号，渠道恐慌性抛售基本停止 [7] 消费场景与结构变化 - 白酒消费场景恢复较为明显，但结构发生变化，宴席总桌数减少，单桌聚餐人数下降至普遍不超过8人 [2] - 消费习惯趋于谨慎和务实，走亲访友趋势减少 [1] - 电商及即时零售平台分流了部分传统线下需求，即使在春节期间用户也能快速通过电商买酒 [1] - 餐饮渠道的茅台开瓶率有所提升，与“i茅台”APP上1499元/瓶的平价茅台进入市场及价格回落企稳有关 [6] 渠道与市场参与者态度分化 - 酒商对当前市场多持观望态度，认为市场情况复杂，仍有待观察 [1][7] - 头部酒企核心产品热销但利润空间有限，区域名酒和开发产品等主要利润产品动销依然不乐观 [7] - 区域酒企压力更大，因其头部产品多集中在300元到800元的次高端价格带，而该价格带在本轮市场中承压 [7] 行业未来展望与机构观点 - 多家机构发布研报看好2026年下半年白酒行业触底反弹 [1][6] - 预计行业将继续缩量集中，品牌集中度进一步提升，头部品牌动销和业绩有望在2026年下半年迎来触底反弹 [6] - 春节期间白酒市场整体动销有双位数下滑，但符合预期，其中高端酒市场表现突出 [6] - 行业现状被比喻为从ICU转入普通病房，但离全面复苏尚有距离，后续需观察商务宴请恢复情况及经济大环境对高端消费的支撑 [7][8]

**行业与公司** * **行业**：白酒行业 * **涉及公司**：贵州茅台、五粮液、水井坊、舍得酒业、郎酒（红花郎）、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖（国窖1573）、山西汾酒 [1][3] **核心观点与论据** * **春节动销整体符合预期，呈现结构性分化** * 高端白酒（尤其是茅台、五粮液）动销表现突出，多地实现同比增长，且价格保持坚挺 [1] * 中低端品牌在部分地区表现承压，主要以去库存为主 [1] * 区域间存在分化，宴席需求对头部品牌增长有带动作用 [1] * 节后整体库存水平处于可控状态 [1] * **分区域动销与库存情况** * **四川**：茅台、五粮液动销较好，整体动销超过去年同期 [1]；中低端品牌（如水井坊、舍得、红花郎）动销持平或偏弱，但库存去化进度较快 [1] * **河南**：茅台动销积极，同比增长约10%，库存去化明显 [1]；五粮液动销平稳，库存压力较小 [2]；整体市场价格坚挺 [3] * **安徽**：古井贡酒动销稳健，但部分系列价格小幅下滑 [3]；迎驾贡酒因新老包装更换带动动销略有增长，但部分产品库存承压 [3] * **江苏**：茅台、五粮液动销高效，销售计划基本完成，整体动销好于去年 [3]；五粮液批价维持在760-795元，终端限价严格 [3] * **浙江**：春节动销整体良好，茅台动销快、库存低，茅台1935动销明显增长 [3]；中端酒宴席需求旺盛，表现较去年提升 [3] * **山东**：整体动销平稳，茅台、汾酒同比略降 [3]；渠道库存良性偏多，以去库存为主 [3]；五粮液终端压货意愿不强，市场价格稳定 [3] **其他重要内容** * **价格动态**：四川市场千元价格标杆产品价格下探至800元 [1] * **渠道策略**：江苏市场节前通过招商推动分销进度，且分销政策灵活 [3]；浙江市场酒厂给予部分激励政策 [3]；山东市场酒厂根据情况调整产品结构 [3] * **产品结构**：河南市场以非标产品销售为主 [3]；安徽市场低端产品走量平稳 [3]

沪深300ETF中金（510320）市场表现 - 截至2月24日午间收盘，沪深300ETF中金（510320）上涨1.11%，报1.271元，成交额为238.48万元 [1] - 该ETF自2025年4月16日成立以来总回报为25.57%，但近一个月回报为-1.92% [1] 沪深300ETF中金（510320）持仓股表现 - 前十大重仓股中，中际旭创表现最佳，午盘上涨6.27%，紫金矿业上涨4.16%，新易盛上涨3.68% [1] - 美的集团上涨1.06%，招商银行上涨0.67%，长江电力微涨0.15% [1] - 部分权重股下跌，宁德时代跌0.48%，贵州茅台跌0.92%，中国平安跌0.75%，兴业银行跌0.43% [1] 沪深300ETF中金（510320）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300指数收益率 [1] - 基金管理人为中金基金管理有限公司，基金经理为刘重晋 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：白酒行业 [1] * 涉及公司：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、剑南春、今世缘、国窖（泸州老窖）、洋河股份 [1][2] 核心观点与论据 **1 行业整体表现：动销下滑，符合预期，呈现触底与分化特征** * 行业整体春节动销下滑约10% [1] * 行业处于十年周期大底复苏的第一阶段，核心特征是“分化”与“触底” [1] **2 品牌与价位分化：龙头超预期，次高端承压** * **高端龙头表现超预期**：茅台和五粮液春节动销超预期 [1] * 茅台回款出货超35%，普飞动销增长超15%，预计整体实现高单位数增长 [1] * 五粮液动销同比增长约5% [1] * 超预期原因在于强品牌力与价格具有性价比 [1] * **部分区域酒及大众酒表现较优**：古井、迎驾、汾酒、今世缘依托根据地市场表现较优；剑南春依托深耕大众宴席及性价比表现较优 [1][2] * **多数酒企仍在调整**：行业分化加剧，其余多数酒企仍处调整期 [1] * **价位段表现分化**：中高端大众价位较优、高端价位稳健、次高端价位承压 [1] **3 企业策略分化：降价保量与挺价强品牌并存** * **降价保量策略**：以茅台、五粮液、剑南春、古井等为代表，选择顺势而为，降价保量 [2] * **挺价强品牌策略**：以国窖、汾酒、洋河等为代表，坚定挺价或收缩费用，旨在提升品牌高度 [2] **4 消费场景分化：居民需求旺盛，政商务需求承压** * **居民需求旺盛**：春节期间居民自饮及礼赠需求旺盛 [2] * **政商务消费承压**：政商务消费尚未恢复 [2] * **节后需求预判**：预计伴随居民需求减少，节后白酒需求短期将有所回落 [2] **5 价格与库存：核心单品价格与库存风险可控** * **价格已至底部**：以普飞、普五为代表的核心单品批价已至底部，继续大幅下行的风险较小 [2] * **库存趋于良性**：头部酒企库存已基本降至良性水平，普飞、普五等部分单品库存降至低位，后续库存压力继续提升的风险较小 [2] * **茅台价格展望**：在节后飞天供给紧平衡背景下，预计节后茅台批价或可稳定，下降幅度可控 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：当前处于行业周期大底复苏第一阶段，强推贵州茅台、五粮液；关注区域酒能否接力表现 [3] * **复苏逻辑**：基于行业触底第一阶段复苏特征，强品牌下的龙头需求率先修复 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年春节期间白酒行业动销符合节前双位数下滑的预期，各价格带分化延续，高端与大众价格带韧性较强，次高端有一定压力 [1] - 政商务需求延续承压，大众消费场景（家庭消费与个人聚饮）需求提振显著、占比持续提升 [1] - 除茅台、五粮液等强势品牌外，多数品牌不再要求开门红，渠道压货减少，费用兑付周期加快，经销商与终端信心逐步企稳 [1][2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道压力继续释放，考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 春节后行业配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] 行业整体动销与趋势 - 2026年春节期间行业动销符合节前双位数下滑的预期 [1] - 分价格带看，高端与大众价格带韧性较强，次高端具有一定压力 [1] - 分消费场景看，政商务需求仍然承压，家庭消费与个人聚饮等大众消费需求明显提振，占比持续提升 [1] - 河南渠道反馈，高端产品分化严重，中端产品企稳，低端产品增长，价格侧过去持续阴跌，今年春节企稳，个别产品价格出现上升 [8] - 江苏渠道反馈，往前滚动一个月动销同比持平，茅台、五粮液中个位数增长，低端双位数增长，次高端持平或下滑 [9] - 四川渠道反馈，高端、次高端中主品牌动销维持正常，贴牌产品卖不动，品牌分化加速，次高端弱于高端，价格较为坚挺 [11] 渠道任务、库存与价格展望 - 除茅台、五粮液外，各品牌回款进度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求开门红 [2] - 节后行业库存低于去年同期，渠道包袱继续释放 [2] - 展望后续，虽然进入淡季，但考虑到供给侧实质性收缩及茅台批价率先探底，26年行业批价有望结束过去几年持续阴跌趋势，筑牢价格底部 [2] - 河南渠道展望，很多品牌价格已经触底，往下空间较小，加之部分厂商协调降低合同、经销商选择性回款，整体供给侧压力降低 [8] - 江苏渠道展望，茅台后续10个月飞天都会处于缺货10%状态，对批价提供支撑，其他酒厂，尤其是次高端，没有费用的情况下价格下探空间有限 [10] - 四川渠道展望，飞天批价预计在1550-1650元区间，可能会持续到糖酒会以后 [12] 重点品牌表现：贵州茅台 - 春节动销优异符合预期，多地反馈春节期间动销增长15%以上 [2] - 发货进度35%+，快于去年同期 [2] - 当前库存水位极低，多地保持半个月以内 [2] - 批价稳定在1700元左右 [2] - 节后批价预计在元宵前后开始逐步回落50-100元，但考虑到3月配额已提前消化，3-4月仅需消化1个月供给，且公司重视价格管控，预计批价有望在1600元左右形成支撑 [2] - 河南渠道反馈，茅台动销增长15%，节后处于基本无库存状态，飞天批价后续维持1600元以上的可能性较大 [8] - 江苏渠道反馈，茅台回款35%、发货35%，飞天增长10%以上，批价稳定在1700元左右，基本没有库存（飞天&非标10天以下） [9] - 四川渠道反馈，茅台目前已经清库，飞天批价维持在1700元 [12] 重点品牌表现：五粮液 - 春节动销表现超节前预期，多地反馈春节期间销量有所增长 [2] - 目前经销商库存在1个月左右，与去年同期接近 [2] - 普五批价在790-800元较为坚挺 [2] - 河南渠道反馈，五粮液动销个位数增长，库存1个多月 [8] - 江苏渠道反馈，五粮液回款40%、发货40%，普五微增1%-2%，1618/低度五粮液10%左右增长，普五批价在820元左右，库存30天以内 [9] - 四川渠道反馈，普五动销速度较快，已超全年任务的50%，批价由790元回升至795-800元，终端成交价850元 [12] 重点品牌表现：山西汾酒 - 春节动销表现平稳，多地区反馈动销好于行业整体水平 [3] - 江苏地区动销持平，山东地区略有下滑 [3] - 青20动销持平，玻汾实现双位数增长，巴拿马与老白汾整体稳定 [3] - 产品流速较好，终端拿货能力仍在提升，多地库存维持在2-3个月合理水位 [3] - 江苏渠道反馈，汾酒回款30%，同比去年慢5%，春节期间动销持平，玻汾双位数以上增长，青20终端拿货能力还在增长，经销商库存1.5个月，终端在2个月以上 [10] - 山东渠道反馈，汾酒整体销量下滑10%左右，库存在30%，青20下滑10%左右，巴拿马、老白汾下滑5%左右 [13] 重点品牌表现：泸州老窖 - 春节动销表现基本符合预期 [3] - 高度国窖春节动销多地反馈有所下滑，低度仍有增长 [3] - 高度批价维持在840-850元区间较为坚挺 [3] - 江苏渠道反馈，老窖回款25%，同比去年慢5%-10%，国窖高度下滑10%以上，低度国窖5%之内增长，高度国窖维持在840-850元，库存较少 [10] - 四川渠道反馈，高度国窖下滑30%，回款35%，库存2个月，批价850元 [12] 重点品牌表现：迎驾贡酒 - 春节动销加速超预期 [3] - 安徽地区洞6、洞9动销持平（节前预期个位数下滑），洞16与洞20双位数下滑 [3][7] - 动销加速得益于返乡务工人员增多、宴席备酒、品牌势能提升等 [7] - 预计Q1回款进度达到50% [7] - 洞6、洞9库存同比增加10-15天，渠道利润保持稳定 [7] - 合肥渠道反馈，春节期间洞6、洞9持平，洞16、洞20下滑10%-15%，当前回款50%（26年任务增长10%左右），洞6库存不到1个月，洞9库存在35-40天（同比去年多10-15天） [14] 其他重点品牌情况（江苏渠道） - 今世缘：26年合同10%增长，当前回款30%，同比去年慢5%，春节出货9%增长，实际动销微增（5%库存压在终端） [10] - 洋河：回款25%，同比去年慢5%-10%，整体下滑14%，海之蓝8%增长，天之蓝、梦3双位数下滑，库存较少 [10] - 古井：回款30%，同比去年慢5%，春节期间整体下滑，古5、古8有8%-10%增长，古16、古20下滑较多，库存接近4个月（较去年多15天左右） [10] 投资建议 - 春节后白酒板块配置建议精选强势头部品牌与动销超预期品种 [1][7] - 首推贵州茅台 [7] - 积极布局春节动销超预期的五粮液、迎驾贡酒 [7] - 推荐基本面延续强势、股价与基本面当前背离的山西汾酒 [7]

涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业 [1][2][3][4] * **公司**：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、泸州老窖 [2][3][4] 核心观点与论据 * **春节动销整体略好于预期**：从销量看，预计整体下滑10%左右，考虑价格因素后下滑15-20%，但结果略好于预期 [1][2] * **高端与大众价位表现超预期**：高端白酒（茅台、五粮液）和大众价位白酒（如今世缘）是表现较优的细分领域 [1][2] * **高端白酒需求弹性凸显**：高端酒降价后激发了大众消费热度，弥补了政商场景的缺失，同时被禁酒令压制的礼赠需求在春节得到一定释放 [1][2] * **大众价位受益于假期场景**：超长假期带来的走亲访友及大众聚饮宴席需求爆发，利好大众价位带 [1][2] * **茅台动销量超预期**：春节期间飞天茅台线下渠道动销量增长20%，若考虑i茅台投放则增长超30% [2] * **茅台动销超预期主因**：个人消费群体对散装茅台的需求爆发，而往年备货多在节前完成 [2] * **茅台进度与库存健康**：预计1-2月茅台任务完成度达45%（比往年快10个百分点），一季度达50% [2] 当前库存几乎为零，为后续批价坚挺提供基础 [2] * **茅台需关注供给调整**：非标系列产品缩量明显，同比下滑20-30% [2] * **五粮液动销与批价坚挺**：春节五粮液动销同比增长20%左右，已超过2024年同期水平 [2] 普五在放量情况下批价稳定在780元左右 [2][3] * **五粮液份额未受明显冲击**：市场担忧的飞天茅台降价对五粮液份额的抢占并不明显，主要因消费场景存在差异 [2] * **五粮液存在节后价格压力**：需警惕节后需求回落后批价承压，其节后价格韧性预计弱于飞天茅台 [3] * **今世缘动销略超预期**：江苏地区反馈春节期间今世缘动销实现高个位数增长 [3] * **今世缘增长结构分化**：增长主要来自淡雅系列（增长16%）和V3系列（增长10%） [3] 国缘三代、四代、对开（高个位数下滑）、四开（个位数下滑）、V6、V16均出现下滑 [3] * **今世缘动销超预期主因**：流通端的大众消费（送礼、自饮）需求强劲，且渠道已从团购逐步转向流通，受商务影响较小 [3] * **今世缘回款与库存情况**：当前回款进度为38%，一季度回款约40% [3] 库存在四个月以上，预计后续库存将保持相对高位以保证市场份额 [3] * **行业需求与价格底部明朗**：春节在高基数下动销保持韧性，需求底部逐步明朗，同时因厂家主动收缩供给，价格底部也基本显现 [3] * **一季度为报表低点**：从报表端看，一季度将明确全年低点，可关注利空出尽行情 [3] * **高端消费复苏趋势**：高端消费已有复苏之势，白酒行业将不会缺席此轮复苏 [3] * **投资建议**：首推基本面最优的贵州茅台，其次关注基本面韧性强的五粮液、山西汾酒、今世缘，以及兼具弹性的泸州老窖 [4] 其他重要内容 * **五粮液对同价位产品的挤压**：五粮液降价后对同价位带的其他产品产生了一定挤压 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 春节旺季相较于中秋旺季，名酒动销同比降幅有所收窄 [6] - 消费场景呈现分化：宴席等C端场景表现较优且有升级趋势，商务等B端场景仍在恢复途中 [6] - 各价格带主力品牌“此消彼长”明显：高端品牌中茅五以价换量收效明显；次高端品牌中汾酒表现亮眼；地产酒品牌100-200元价格带相对较优 [6] - 白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期 [6][14] - 大众品行业在2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会 [6][14] 分省经销商调研总结 河南省 - 茅台和五粮液回款领先，经销商代理的茅台/五粮液回款进度分别为35%+/30%，五粮液到货20% [6] - 行业出现消费者在不同价格带向品牌集中的趋势，飞天茅台、普五、红花郎和汾酒销量均有增长 [6] - 飞天茅台出货量可比视角下增长15% [9] - 考虑到单价回落，销售额有所下降，库存基本和去年持平，行业仍在库存去化过程中 [9] 山东省 - 汾酒在次高端中表现领先，经销商反馈当前回款进度25%，预计第一季度将顺利完成30%回款任务 [6] - 汾酒动销增长8%左右，节前青花20批价回升至365元/瓶 [6][10] - 汾酒得益于香型优势正在山东区域积极转化消费者 [10] 安徽省 - 婚宴市场表现亮眼，200元价格带持续扩容、逆势实现增长，100元和300元价格带动销持平，500元价格带动销同比下滑10%左右 [6] - 经销商代理的古井贡酒/迎驾贡酒回款进度分别为40%/20%+ [6] - 节前终端备货谨慎，约30-40%终端开始补货，关注节后补库节奏 [6] - 省内200元价格带是增量突破口，次高端价格带动销预计同比下滑10%-20% [11] - 婚宴场次增加且呈现消费升级迹象，政商务需求整体表现仍然偏弱 [11] - 迎驾贡酒洞6和洞9出货同比持平，表现好于预期，宴席市场订单表现超预期，合肥地区宴席已升级至300元价格带 [12] 江苏省 - 市场呈现“两头好、中间弱”特点，行业系统性以价换量 [6] - 经销商代理的茅台/五粮液/国窖/汾酒/洋河/今世缘回款进度分别为35%/50%/30-35%/30%/25%/35% [6][12] - 飞天茅台与普五出货量持续增长，洋河持续去库存，今世缘核心单品价格相对坚挺，省外品牌中汾酒一枝独秀 [6] - 政商务消费需求依然低迷，但礼赠市场相对较好 [13] 四川省 - 经销商预计春节销量/销售金额同比变化约为-8%/-15% [6] - 礼赠用酒和个人用酒好于预期、持续增长，政商务用酒需求下滑15%以上 [6] - 茅台出货量增长8%，五粮液回款进度50-60%、到货55%，动销好于预期；国窖回款进度35%、批价850元 [6][13] 投资建议与核心推荐 白酒板块 - 核心推荐公司：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [6][14] 大众品板块 - 核心推荐公司：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [6][14] 重点公司估值摘要 - **泸州老窖**：合理价值152.37元，2026年预测市盈率14.87倍 [7] - **山西汾酒**：合理价值210.02元，2026年预测市盈率15.79倍 [7] - **舍得酒业**：合理价值67.15元，2026年预测市盈率23.89倍 [7] - **贵州茅台**：合理价值1822.03元，2026年预测市盈率19.43倍 [7] - **今世缘**：合理价值49.65元，2026年预测市盈率14.02倍 [7] - **古井贡酒**：合理价值179.13元，2026年预测市盈率13.97倍 [7] - **安井食品**：合理价值92.49元，2026年预测市盈率18.98倍 [7] - **立高食品**：合理价值58.73元，2026年预测市盈率18.23倍 [7] - **安琪酵母**：合理价值47.16元，2026年预测市盈率20.26倍 [7] - **燕京啤酒**：合理价值16.55元，2026年预测市盈率17.07倍 [7] - **千禾味业**：合理价值10.40元，2026年预测市盈率24.55倍 [7] - **东鹏饮料**：合理价值303.13元，2026年预测市盈率26.22倍 [7] - **新乳业**：合理价值19.60元，2026年预测市盈率18.88倍 [7] - **锅圈**：合理价值5.18港元，2026年预测市盈率15.60倍 [7] - **天味食品**：合理价值13.49元，2026年预测市盈率21.80倍 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 2026年马年春节消费市场迎来“开门红”，消费需求集中释放，服务消费需求领跑，整体表现超预期 [2][7] - 春节消费呈现“服务消费高于实物消费、高端品类高于大众品类”的特征，品质化、体验化消费驱动客单价提升 [7][19] - 白酒行业开门红环比改善，但品牌分化加剧，行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象 [7][27][32] - 零食行业受益于春节旺季周期拉长，线下渠道尤其是下沉市场的量贩门店保持较高景气度 [7][33][34] 根据相关目录分别总结 1. 春节：春运出行需求增加，服务消费需求领跑 - **总体消费数据强劲**：春节假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长10.6% [10]；假期前四天，日均销售额较2025年同期增长8.6%，连续四年实现增长 [7][10] - **政策支持力度大**：各地安排20.5亿元资金通过消费券等形式直接惠及消费者 [10]；消费品以旧换新政策截至2月19日已带动销售额1980.2亿元，其中汽车以旧换新带动新车销售额1005.3亿元 [10] - **人员流动创纪录**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，规模有望创历史新高 [7][11]；自驾出行占比创历史新高，达到近80% [11] - **服务消费成为主力**：文旅、餐饮等服务消费是核心增长点 [7][19]；假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8% [10] - **餐饮消费旺盛且升级**：美团数据显示全国春节年夜饭预订订单同比增长105% [7][21]；抖音生活服务三线及以下城市团购销售额增长66%，广东乡镇地区外卖订单增长72% [7][21]；预制菜加速增长，叮咚买菜年夜饭预制菜销量同比增长180% [22] - **文旅消费活跃**：部分省份数据显示旅游接待人次和收入实现双位数增长，例如某省春节假期接待游客8658.9万人次，旅游收入848.9亿元，分别增长8.1%和13.9% [19] - **电影消费以价换量**：春节档票房突破54亿元，但平均票价回落至48元（2025年为50.8元） [23] 2. 白酒：开门红环比改善，分化明显 - **整体动销仍承压但环比改善**：开门红白酒大盘动销下滑幅度预计较2025年中秋国庆及第四季度有所收窄 [7][27] - **品牌分化加剧**：2026年品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒（贵州茅台、五粮液）及腰部以下各价位带龙头表现预计好于大盘 [7][27] - **渠道调研显示需求分化**：根据微酒平台调研，43%经销商反馈春节前30天销售额同比增长，33%基本持平，近10%表示大幅下滑 [27] - **行业呈现三大特征变化**： 1. 个人消费重要性提升，消费者追求性价比，龙头以价换量策略成立，行业集中度预计持续提升 [7][30] 2. 酒厂为渠道松绑，不强制执行开门红任务，渠道库存有望进入去化阶段 [7][30] 3. 渠道情绪开始改善，局部品牌涨价、动销正增长提振信心，是行业见底信号之一 [7][30] - **周期筑底，期待催化**：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，行业景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化对股价有较强催化作用 [7][32] 3. 零食：旺季周期拉长，结构性景气延续 - **旺季周期拉长利好备货动销**：由于春节错期，2026年年货节旺季相比2025年靠后近20天，使得第一季度备货和动销周期更长、更充分 [7][33] - **线下渠道景气度较高**：线下量贩连锁门店、会员制商超等景气相对较高，春节假期拉长至9天有利于更偏下沉的零食量贩渠道销售 [7][34]；估测头部量贩零食连锁同店或实现同比正增长 [34] - **强势品类与渠道定制化突出**：魔芋品类持续爆发，龙头公司强化品牌露出 [35]；量贩渠道定制款礼包及大规格量贩装零食热销，部分门店提供自有品牌礼盒纸箱以满足顾客自主组装需求，提升客单价 [35] - **礼盒市场表现平稳**：坚果及零食组合类礼盒凭借较高性价比更受益，湖南高桥批发市场反馈50元左右价位的礼盒出货流速较快 [35] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了食品饮料板块大量重点公司的盈利预测及估值数据，包括总市值、每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市销率（PS）等关键指标 [39][40] - 覆盖公司范围广泛，包括白酒（如贵州茅台、五粮液）、饮料（如东鹏饮料、农夫山泉）、零食（如盐津铺子、卫龙美味）、啤酒（如青岛啤酒）、调味品（如海天味业）、乳制品（如伊利股份）、速冻食品（如安井食品）等多个子行业 [39][40] - 绝大多数公司的投资评级为“增持” [39][40]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

新浪财经“酒价内参”产品上线与数据发布 - 新浪财经“酒价内参”重磅上线，旨在提供知名白酒真实市场价 [1][4] - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等 [2][5] - 数据为过去24小时内各采集点的真实成交终端零售价格，采用真实成交量加权计算规则，力求客观、真实、科学、全程可追溯 [2][5][6] 2026年2月24日白酒市场价格表现 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在2月24日呈分化调整态势 [1][4] - 十大单品打包总售价为9258元，较昨日下降2元，整体价格在多日高位运行后出现轻微调整 [1][4] - 当日十大单品价格六涨四跌，市场以单品间分化波动为主 [1][4] - 上涨产品中：精品茅台环比上涨8元/瓶，重上2400元关口；习酒君品上涨4元/瓶；国窖1573上涨3元/瓶；五粮液普五八代、青花汾20及水晶剑南春均小幅上涨1元/瓶 [1][4] - 下跌产品中：洋河梦之蓝M6+回落10元/瓶，且已四连阴；飞天茅台与古井贡古20均下调4元/瓶；青花郎小幅回落2元/瓶 [1][4] 官方直销平台对市场价格的影响 - 元旦起官方i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台，1月9日起出售2299元/瓶的精品茅台 [2][5] - 这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力已逐步显现 [2][5] - “酒价内参”已逐渐将可确量的官方平台价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][6] 外资机构对白酒行业现状与展望的分析 - 2026年初以来，高盛、摩根士丹利、瑞银等外资券商相继发布中国市场展望报告 [3][6] - 机构普遍认为白酒行业在春节消费偏弱与渠道库存压力下呈现显著结构性分化 [3][6] - 高盛观点：行业更可能呈现触底回升而非全面反转，超高端酒春节表现相对稳健，一季度库存消化完成后，下半年宴席与商务需求有望带动环比改善 [3][6] - 瑞银观点：行业处于“K型复苏”阶段，茅台通过渠道与价格策略实现销量修复，但高端白酒竞争加剧，批价走势仍是核心变量 [3][6] - 摩根士丹利观点：主流酒企渠道库存压力边际缓解，发货节奏趋于理性，宴席和餐饮渠道需求将支撑行业环比改善 [3][6] - 摩根大通观点：春节期间消费呈品质导向，高端白酒在礼赠与宴请场景中需求回暖 [3][6] - 花旗观点：飞天茅台批价企稳对行业定价体系形成锚定，有助于稳定价格预期 [3][6] - 整体而言，外资机构普遍认为白酒行业复苏呈现“高端先稳、分层修复”特征，下半年需求改善与龙头价格稳定仍是核心观察点 [3][6]