乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

新股活动 - 乐舒适、旺山旺水-B、均胜电子、小马智行-W、文远知行-W五家公司处于招股阶段 [3] - 赛力斯公司处于定价日阶段 [3] - 明略科技-W和大洋环球控股两家公司处于上市日阶段 [3] 股东大会召开日 - 中加国信、火岩控股、新鸿基地产、重塑能源、四川能投发展、首佳科技、怡俊集团控股、山东墨龙、亦辰集团、江南布衣十家公司召开股东大会 [3] 除净日 - 江南布衣、普华和顺、中信银行三家公司处于除净日 [3] 分红派息 - 羚邦集团处于派息日 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

财务业绩 - 公司第三季度实现营收155亿元，同比增长10.24%，环比下降1.71% [1] - 公司第三季度归母净利润为4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37% [1] - 公司前三季度累计营收458.44亿元，同比增长11.45%，累计归母净利润11.20亿元，同比增长18.98% [1] - 公司第三季度毛利率持续改善至18.62%，同比提升2.88个百分点，环比提升0.23个百分点 [1] 汽车业务 - 汽车业务盈利能力持续改善，通过材料降本、产能优化及供应链效率提升推动成本结构优化 [2] - 安全业务稳步增长，高毛利订单占比进一步提升，为后续利润提升奠定基础 [2] - 电子业务在智能驾驶、中央计算平台及智能座舱领域取得突破，三季度新签订单创历史新高 [2] - 智能驾驶相关订单增长突出，覆盖高速领航、泊车辅助及多传感器融合等核心功能 [2] 机器人业务 - 公司将定位延伸至机器人产业链上下游，为国内外客户提供整体解决方案，构建第二增长曲线 [3] - 公司推出机器人头部、胸腔及底盘、肢体总成等核心产品，覆盖关键零部件 [3] - 公司在机器人头部方案总成领域具备软硬件一体化集成能力，可根据客户需求定制开发 [3] - 机器人核心产品客户包括海外头部企业及国内领先的机器人主机厂 [3] 未来展望与估值 - 新增订单交付落地预计将持续拉动公司毛利率与营收增长 [1] - 智能驾驶订单放量及机器人项目落地有望成为公司新的增长引擎 [1] - 基于SOTP估值法，给予公司汽车电子业务26年40.7倍PE，目标价40.97元 [4] - 维持公司25/26/27年营收预期640.0/707.9/775.8亿元，归母净利润预期15.56/18.87/21.85亿元 [4]

公司概况 - 公司成立于1992年8月7日，于1993年12月6日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均位于浙江省宁波市 [1] - 公司是全球领先的汽车零部件供应商，核心业务涵盖汽车电子、新能源汽车等领域，具备全产业链的差异化优势 [1] - 主营业务为汽车电子、新能源汽车、工业自动化及机器人和内外饰功能件的研发、生产和销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达458.44亿元，在行业36家公司中排名第一，远超第二名联合动力的145.25亿元，行业平均数为42.52亿元 [2] - 2025年三季度净利润为13.63亿元，同样位居行业第一，第二名联合动力净利润为7.92亿元，行业平均数为2.17亿元 [2] - 2025年前三季度营收和归母净利润同比增长，2025年第三季度业绩超预期 [6] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为18.31%，高于去年同期的15.59%，但低于行业平均的19.46% [3] - 2025年三季度资产负债率为69.22%，高于去年同期的68.57%，且高于行业平均的44.11% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东为均胜集团有限公司，实际控制人为王剑峰 [4] - 董事长王剑峰2024年薪酬为465.44万元，较2023年增加15.41万元 [4] - 总裁陈伟2024年薪酬为1189.05万元，较2023年增加348.9万元 [4] 股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为12.65万，较上期增加38.21% [5] - 户均持有流通A股数量为1.07万，较上期减少28.33% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股9302.12万股，较上期增加2629.34万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 公司定位为汽车+机器人Tier1，灵巧手等核心产品全栈布局，国内外均有业务合作 [6] - 新业务订单增长迅猛，单季度新获订单全生命周期总金额约402亿元 [6] - 计划于11月6日在港交所主板挂牌 [6] - 机构预计公司2025至2027年营收分别为622.49亿元、649.95亿元、685.66亿元，归母净利润分别为16.19亿元、19.80亿元、22.87亿元 [6]

2025年前三季度及Q3业绩表现 - 2025年前三季度营收458.44亿元，同比增长11.5%，归母净利润11.20亿元，同比增长19.0% [1] - 2025年第三季度单季营收155.0亿元，同比增长10.3%，环比下降1.7%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4%，环比增长12.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润4.16亿元，同比增长37.5%，环比增长7.9% [1] - 第三季度整体毛利率达18.6%，同比提升2.9个百分点 [1] - 前三季度整体毛利率达18.3%，同比提升2.7个百分点 [1] - 第三季度净利率为2.9%，同比基本持平，微降0.1个百分点 [1] 盈利能力提升驱动因素 - 利润增长超预期得益于材料降本、运营效率提升及产能转移优化等盈利改善措施 [1] - 前三季度汽车安全业务毛利率提升至16.4%，同比提升2.4个百分点，汽车电子业务毛利率提升至20.8%，同比提升1.6个百分点 [1] - 第三季度合计费用率为14.6%，同比上升3.3个百分点，主要因业务拓展、加大研发及优化重组 [1] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/2.0%，同比分别+0.4/+1.4/+1.0/+0.5个百分点 [1] 汽车电子业务与新订单获取 - 2025年前三季度新获订单生命周期金额累计714亿元，其中汽车电子业务订单为318亿元 [2] - 公司于9月15日和10月20日连续获得汽车智能化项目定点，金额分别为150亿元和50亿元，预计分别于2027年和2026年量产 [2] - 公司基于多芯片平台推出智驾域控、舱驾融合等产品，获得全球主流客户认可 [2] - 公司与Momenta达成战略合作，结合算法与工程优势推出智驾解决方案，有望加速订单获取 [2] 机器人业务拓展与布局 - 公司加速向机器人Tier1延伸，9月18日发布AI头部总成和搭载英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 [2] - 已构建包括全域控制器、能源管理方案、头部及胸腔总成等核心零部件的机器人产品矩阵 [2] - 公司已为海外头部机器人公司交付后脑勺、颈部、肩部等多部位部件，并探讨下一代头部显示方案供货 [2] - 公司与智元、银河通用、RIVR等头部机器人客户形成合作关系，业务具备良好增长空间 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营收636.9亿元，同比增长14.0%，2026年营收676.2亿元，同比增长6.2%，2027年营收752.4亿元，同比增长11.3% [3] - 预计公司2025年归母净利润15.6亿元，同比增长62.7%，2026年归母净利润19.5亿元，同比增长25.1%，2027年归母净利润24.0亿元，同比增长22.8% [3]

财务表现 - 前三季度营收约458亿元，同比增长约11.45% [2] - 前三季度归母及扣非归母净利润均为约11.2亿元，均同比增长约19% [2] - Q3单季毛利率创近三年新高至18.6% [2] - Q3归母及扣非归母净利润分别约4.13亿元和4.16亿元，分别同比增长35.40%和37.53% [2] - 前三季度整体毛利率同比提升约2.7个百分点至18.3%，Q3毛利率同比提升约2.9个百分点 [2] - 汽车安全业务毛利率提升至约17.2%，为近年最优水平 [2] 业务订单 - 前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元 [3] - Q3新获订单金额超预期达402亿元，创下近年历史新高 [3] - 新获多家头部汽车品牌的智驾域控、座舱车载多联屏和跨域融合中央计算单元等产品超200亿元全球订单 [3] - 头部自主品牌及造车新势力的订单占比持续提升，成为重要驱动力 [3] 技术突破与战略布局 - 在智能辅助驾驶、智能座舱车载多联屏、智驾域控、舱驾融合等领域持续突破 [1][3] - 不断推出基于国内外多个芯片平台的汽车智能化系列产品，新业务进入收获期 [3] - 机器人关键部件解决方案已基本搭建完毕，并与多家国内外机器人公司开展合作，部分产品已批量供货或送样 [3] - 定位为汽车+机器人Tier1，积极布局具身智能机器人产业链，提供大小脑控制器、能源管理模块等关键部件 [3] - 9月发布机器人新型核心部件，发力打造第二增长曲线 [1] 盈利改善措施与展望 - 受益材料降本、运营效率提升、产能优化等改善措施逐步取得成效，前期海外整合已见成效 [2] - 未来将继续深入实施盈利提升措施，包括芯片国产化替代、提高气体发生器自主生产比例等 [2] - 整体业务毛利率有望进一步提升 [2] - 公司坚持技术驱动，智能电动化与全球化战略齐头并进，主营业务盈利处于改善周期，新业务亟待放量 [1]

中美贸易关系 - 美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税” [2] - 美方对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年 [2] - 美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年 [3] 中国汽车行业动态 - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，今年以来累计零售1862.1万辆，同比增长8% [5] - 10月1-26日全国乘用车厂商批发187.1万辆，同比下降1%，今年以来累计批发2271.8万辆，同比增长12% [5] - 上汽集团第三季度净利润20.83亿元，同比增长644.88%，前三季度净利润81.01亿元，同比增长17.28% [10] - 赛力斯前三季度净利润53.12亿元，同比增长31.56%，新能源汽车累计销量达304,629辆 [12] - 理想汽车电池公司在浙江成立新公司，注册资本7000万人民币 [13] - 广汽高域与边界智控签署飞控系统战略合作协议，旨在加速推进2026年高域GAC-A6型载人自动驾驶飞行器的适航取证和量产交付 [14] - 唐竞不再担任东风汽车集团研发总院党委书记，另有任用 [11] 国际汽车制造商业绩 - 大众汽车集团第三季度营业亏损12.99亿欧元，上年同期营业利润28.33亿欧元，营收803.05亿欧元，同比增长2.3% [6] - 现代汽车第三季度营业利润2.54万亿韩元，符合市场预估，销售额46.72万亿韩元 [7] - 梅赛德斯-奔驰第三季度净利润11.9亿欧元，同比减少31%，销售额321.5亿欧元，同比减少6.9% [8] - 通用汽车要求近5500名员工无薪休假，其中包括底特律Factory Zero工厂的3400名工人 [9] 金融科技政策 - 中国人民银行科技司副司长表示将加快落实出台“人工智能+金融”的相关政策文件 [4] - 人民银行出台的《人工智能算法金融应用评价规范》旨在明确人工智能金融应用的安全框架和规范要求 [4] 汽车零部件供应商 - 均胜电子第三季度归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，营业收入154.97亿元，同比增长10.25% [15]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收达154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润达4.13亿元，同比增长35.40% [2] - 盈利能力持续优化，25Q3毛利率为18.62%，同比提升2.9个百分点，汽车安全业务毛利率显著改善 [3] - 新获订单增势强劲，25Q3新订单全生命周期总金额达402亿元，较前两季度均值增长67% [7] - 公司积极布局机器人等新型业务，发布多项行业首创技术方案，并与阿里云达成AI全面合作 [8] - 维持对公司2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级 [9] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收154.97亿元，环比下降1.74%，归母净利润4.13亿元，环比增长12.37% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4.16亿元，同比增长37.53%，环比增长7.95% [2] - 2025年第一季度至第三季度经营活动现金流净额为36.4亿元，同比增长19.32% [6] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率同比提升2.9个百分点至18.62%，环比提升0.2个百分点 [3] - 汽车安全业务25Q1-Q3毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，25Q3毛利率进一步提升至约17.2% [3] - 汽车电子业务25Q1-Q3毛利率约为20.8%，同比提升1.6个百分点 [3] 费用与现金流 - 2025年第三季度期间费用率为14.59%，同比上升3.26个百分点，环比上升1.03个百分点 [5] - 费用率提升主要源于研发投入加大、新订单拓展以及欧美区域产能优化和组织精简 [5][6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/5.74%/5.58%/1.98%，同比均有提升 [6] 业务进展与订单情况 - 25Q1-Q3累计新获订单全生命周期总金额已达714亿元 [7] - 新订单客户结构中，头部自主品牌及造车新势力的占比持续提升，成为核心驱动力 [7] - 公司发布机器人全域控制器等创新方案，并形成完善的产品矩阵体系 [8] 未来盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为674亿元、728亿元、782亿元，同比增速分别为21%、8%、7% [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.1亿元、19.5亿元、23.2亿元，同比增速分别为68%、21%、19% [9] - 对应2025-2027年的市盈率分别为29倍、24倍、21倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 单三季度业绩大增35%超预期，H股正式全球发售 [1] - 人形机器人业务与智元开启过亿元采购合同交付商用，业务布局持续完善 [3] - 主业新获百亿大单，降本增效工作持续推进，盈利能力持续修复 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速为31%，对应PE倍数逐年下降 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入458亿元，同比增长11%；归母净利润11.2亿元，同比增长19% [1] - 单三季度实现收入155亿元，同比增长10%；归母净利润4.1亿元，同比增长35% [1] - 前三季度整体毛利率为18.3%，同比提升2.7个百分点；汽车电子业务毛利率20.8%，汽车安全业务毛利率16.4% [1] - 前三季度新获订单714亿元，其中汽车电子318亿元、汽车安全396亿元；第三季度新获订单402亿元 [1] H股全球发售 - 2025年10月28日公司H股正式开启公开发售，预计11月6日挂牌交易；基础发行股数为1.55亿股 [2] - 打造A+H国际化资本平台 [2] 人形机器人业务进展 - 与智元开启过亿元采购合同交付商用，正式落地汽车零部件制造场景 [3] - 目前机器人相关零部件业务营收占比不到0.1%（上半年收入的0.1%约为3000万元） [3] - 海外客户方面：已为某头部公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 [3] - 国内客户方面：与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板已实现批量供货 [3] 主业发展与盈利能力 - 主业获百亿大单：10月20日获50亿元订单，9月15日获150亿元智驾订单 [4] - 汽车安全业务通过湖州基地扩建提高自供比例、菲律宾工厂利用成本优势、关停转移低效工厂等措施降本 [4] - 汽车电子业务持续推进资源整合，为未来降本增效打下基础 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入为645亿元、665亿元、710亿元，同比增长16%、3%、7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为15.3亿元、18.3亿元、21.6亿元，同比增长60%、19%、18% [5] - 对应2025-2027年PE为29倍、24倍、21倍 [5] - 当前总市值443.13亿元，收盘价31.75元 [7]