市场行情分析 - 大盘高开后宽幅震荡 创业板指较强但午前回吐涨势 沪指盘中下挫1%跌穿10日均线[1] - 市场双向波动明显放大 短期走势出现不确定性 但中线依旧健康向上[1] - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化远超总量意义 凸显新旧动能加速切换[1] 机构配置策略 - 采取"大金融+泛科技"均衡配置 增加对地产及中字头板块关注度[1] - 结合汇率走势增加对大金融板块关注度 挖掘年线上方低位个股 做好板块内高低切换[1] - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 成为核心引擎[1] - 中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显 本次复苏价的修复优于量的扩张[1] 金融科技板块表现 - 互联网券商意外下挫 财富趋势跌超7%[1] - 百亿金融科技ETF（159851）盘中下挫2.5%跌穿20日均线[1] - 资金继续净申购1亿份 前一日资金大举净买入4.79亿元[1] 金融科技投资逻辑 - 基于活跃资本市场乐观预期 关注与资本市场强相关的非银机构政策落地预期[3] - 资本市场活跃有利于ToC端炒股软件公司发展[3] - 监管综合施策带来ToB金融科技公司穿越周期的刚性建设需求[3] - 宏观环境给计算机板块的需求端压力减缓 2024年降本增效效果明显 下半年业绩有望持续改善[3] - 金融科技受益资本市场繁荣 稳定币和信创在政策推动下迎来更好发展[3] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题[3] - 截至9月2日最新规模超100亿元[3] - 近1个月日均成交额超13亿元[3] - 规模和流动性在跟踪同一标的指数的3只ETF中断层第一[3]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.06%至10.94元/股 成交5.21亿元 换手率0.63% 总市值929.53亿元 [1] - 主力资金净流出3168.20万元 特大单净卖出5210.13万元(买入4989.87万元/卖出1.02亿元) 大单净买入2100万元(买入1.38亿元/卖出1.17亿元) [1] - 年内股价涨4.58% 近5日跌4.87% 近20日跌4.45% 近60日涨15.02% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润34.63亿元 同比增长64.02% [2] - 营业收入未披露具体数值 [2] - 财富及资产管理业务贡献64.31%主营收入 机构及销售交易占18.83% 国际业务占15.90% 投行及另类投资占7.09% [1] 股东结构变化 - 股东户数17.93万户 较上期减少6.59% [2] - 香港中央结算有限公司增持4067.09万股至2.75亿股 位列第五大股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股9302.33万股 成为第十大股东 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF退出十大股东行列 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现151.43亿元 [3] - 近三年累计派现40.22亿元 [3] 公司基本信息 - 成立于1997年12月10日 2015年3月23日上市 [1] - 主营业务涵盖证券经纪 投资银行 资产管理 自营交易 研究咨询 期货 证券金融等 [1] - 所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括参股基金 期货概念 证金汇金 融资融券 H股等 [2]

全球金融市场动态 - 30年期美债收益率持续攀升引发美元信用受冲击及全球美元流动性扰动 [1] - 资金加码避险资产导致风险资产震荡承压 [1] - 新兴市场权益资产进入筹码消化期 高抛低吸成为主要市场特征 [1] 行业配置方向 - 阶段性资金切换至低位成长板块中的事件催化机会 [1] - 左侧交易策略关注消费板块弹性机会 [1] - 固态电池 传媒 游戏 旅游出行等行业或呈现阶段性弹性表现 [1]

行业趋势与投资机会 - 国产创新药进入商业化周期叠加出海潜力释放 推动创新药及产业链业绩表现突出[1] - 医药行业由"中国制造"转向"中国创造" 创新出海浪潮刚起步 未来多个季度行业成长确定性较高[1] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多且不受贸易摩擦影响 将持续作为2025年医药板块投资主线[1] 指数表现与产品特征 - 科创新药指数在市场反弹期间(2024年9月24日~2025年6月30日)涨幅达75% 跑赢主要港股创新药指数(涨幅70%)[1] - 科创创新药ETF国泰(589720)跟踪上证科创板创新药指数 汇聚30家代表性优质公司 以高成长biotech企业为主[1] - 产品实行20%涨跌幅限制 更贴合板块波动特性 有助于在市场风险偏好回升时更好地分享科创板弹性[1] 估值与配置时机 - 医药行业当前处于"低仓位估值底"状态 为配置该行业的极佳时间点[1]

投资评级 - 维持买入评级 [2][10][12] 核心观点 - 东方证券2025年上半年增长势头延续，弹性持续凸显，自营经纪持续高增，投行同比增长明显，资管业务降幅持续收窄 [2][7][12] - 公司是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，大财富+大资管优势有望显现 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元，对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入80.0亿元，同比提升38.9%，归属净利润34.6亿元，同比提升64.0% [7][12] - 加权平均净资产收益率同比+1.61个百分点至4.27%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升0.1%至3.74倍 [7][12] - 分业务收入：经纪13.7亿元（+31.1%）、投行7.2亿元（+31.6%）、资管6.0亿元（-15.1%）、利息4.6亿元（-33.4%）、自营43.6亿元（+75.1%） [12] 自营业务 - 自营投资收入43.6亿元，同比+75.1%，营收占比提升至54.5%，贡献主要业绩弹性 [12] - 金融资产规模2374.0亿元，较年初+7.7%，其中交易性金融资产1163.4亿元（较年初+29.0%）、其他权益工具投资266.3亿元（较年初+35.6%） [12] - 信用减值损失转回0.04亿元，资产质量进一步夯实 [12] 经纪业务 - 经纪业务收入13.7亿元，同比+33.1%，随市增长深化转型 [12] - 客户资金账户总数313.9万户，较年初+7.52%，托管资产总额9593亿元，较年初+9.21% [12] - 代销非货产品销售金额117.28亿元，同比+24.54%，基金投顾业务保有规模149.25亿元，存量客户数11.04万户 [12] 投行业务 - 投行业务收入7.2亿元，同比+31.6% [12] - Q1股权融资项目10单，发行数量位列行业第6，债券承销规模2779.5亿元，同比+28.0% [12] 资管业务 - 资管业务收入6.0亿元，同比-15.1%，降幅有所收窄 [12] - 东证资管主动权益近10年绝对收益率80.32%，排名行业第2，总管理规模企稳回升至2338亿元，较年初+7.9% [12] - 汇添富资管规模约1.26万亿元，较年初增长超8.7%，非货公募基金规模约5500亿元，较年初+11% [12] 未来展望 - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为39.6亿元和45.5亿元 [12] - 对应PE分别为24.7和21.5倍，对应PB分别为1.08和0.99倍 [12] - 大财富+大资管优势有望在资本市场高位运行背景下显现 [2][12]

可转债发行概况 - 仙鹤股份于2021年11月17日公开发行2050万张可转换公司债券，发行总额20.50亿元，期限6年，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年未披露 [1] - 债券简称"鹤21转债"，债券代码"113632"，转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日 [2] 转股价格调整情况 - 初始转股价格为39.09元/股，目前转股价格为18.99元/股 [2] - 2022年6月5日因利润分配调整转股价格至38.74元/股 [2] - 2022年8月2日向下修正转股价格至27.23元/股 [2] - 2023年6月19日因权益分派调整转股价格至26.92元/股 [3] - 2023年9月4日向下修正转股价格至19.84元/股 [3] - 2024年6月27日因权益分派调整转股价格至19.49元/股 [3] - 2025年7月10日因2024年年度权益分派调整转股价格至18.99元/股 [3] 赎回条款触发情况 - 赎回条款触发条件包括公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元 [3] - 2025年8月11日至9月2日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（即24.69元/股），触发有条件赎回条款 [4] 不提前赎回决定 - 公司董事会于2025年9月2日决定不提前赎回"鹤21转债"，且未来三个月内（至2025年12月2日）即使触发条款均不行使赎回权利 [4] - 决定基于对公司发展前景信心、市场情况及保护投资者利益的考虑 [4] - 2025年12月2日后若再次触发条款，董事会将重新审议是否行使赎回权利 [5] 相关主体交易情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事及高级管理人员在触发赎回条件前六个月内未交易"鹤21转债" [5] 保荐机构核查意见 - 东方证券认为公司不提前赎回决策履行了必要程序，符合相关法规及募集说明书约定，对此无异议 [5]

保荐工作执行情况 - 保荐机构东方证券及时审阅公司信息披露文件且未出现延迟情况[1] - 公司已建立并有效执行包括防止关联方占用资源及募集资金管理等全套规章制度[1] - 保荐机构每月查询募集资金专户并确认项目进展与披露信息一致[1] 公司治理督导 - 保荐机构通过事前事后审阅方式参与三会议案但未列席现场会议（股东大会0次 董事会0次 监事会0次）[1] - 保荐期间进行7次独立意见发表且未出现非同意意见情形[1] - 2025年4月18日开展专项培训涵盖信息披露、合规交易及最新监管政策等内容[1] 持续督导变更事项 - 保荐代表人变更为刘俊清与陈华明共同负责后续督导工作[2] - 保荐期间未发现公司存在对外投资、财务资助等方面的异常问题[1] - 未出现需要向交易所报告的特殊事项或监管措施整改情况[1][3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润34.6亿元，同比增长64.0% [1] - 每股收益0.40元，净资产收益率4.3%，同比提升1.6个百分点 [1] - 第二季度归母净利润20.3亿元，同比增长65.5%，环比增长41.2% [1] 业务分析 - 经纪业务收入同比高增，受益于交投活跃度回升 [1] - 投行业务收入逆市增长，股权及债券承销规模均大幅提升 [1] - 资管业务收入同比下滑，但东证资管及汇添富AUM保持稳健增长 [1] - 自营业务表现亮眼 [1] 行业前景 - 交投活跃度回升为财富管理转型及基金管理业务带来增量机会 [1]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占整体营收比例超四成 [1][2] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [2] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元，为行业唯一超百亿券商，占其营收330.39亿元的比例达57% [2] - 自营收入排名二至三位的为国泰海通93.52亿元、中国银河73.99亿元 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅差异 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比增幅达668.35% [2] - 国联民生自营收入20.97亿元，同比增长458.78%；华西证券自营收入5.87亿元，同比增长245.07% [2] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [2] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中收入降幅最大的板块 [3] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商持仓规模最大个股，华泰证券持有9.23亿股，持股比例5.03%，按6月底股价计算持股市值超百亿元 [1][4] - 永安期货被财通证券持有4.39亿股，持仓市值65.07亿元；中信建投被中信证券持有3.83亿股，持仓市值92.08亿元 [1][4] - 中国石化被国信证券持有2.35亿股，持仓市值13.28亿元；上海莱士被中信证券持有1.25亿股，持仓市值8.58亿元 [4] 持仓变动情况 - 二季度国联民生证券对四川成渝增持989万股，增幅达151.33%，持股数量增至1642.56万股 [6] - 宏创控股获中金公司加仓575.76万股，云天化获国投证券加仓500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [7] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34%；上海机电被中信证券减持929.15万股；东北证券被中信证券减持905.93万股 [8][9][11] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产配置除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告为2025年9月2日股指期货数据日报，涵盖IM、IF、IC、IH各期货合约当日行情，包括收盘价、成交量、成交额、持仓量等指标变化，还涉及基差、分红影响及各合约主要席位持仓情况 各合约情况总结 IM合约 - 主力合约IM2509下跌1.85%，报收7251.4点，四合约总成交337746手，较前日增加85941手，总持仓401271手，较前日增加26043手，主力合约贴水62.48点，较前日上升58.07点，年化基差率为 - 17.47%，四合约分红影响分别为1.81点、4.01点、5.42点和8.55点 [3][5] IF合约 - 主力合约IF2509下跌0.69%，报收4481.2点，四合约总成交195366手，较前日增加51069手，总持仓298335手，较前日增加21717手，主力合约贴水9.25点，较前日上升3.86点，年化基差率为 - 4.19%，四合约分红影响分别为2.39点、7.17点、11.66点和20.39点 [23][24] IC合约 - 主力合约IC2509下跌1.83%，报收6896.2点，四合约总成交172836手，较前日增加46175手，总持仓254784手，较前日增加18794手，主力合约贴水65.49点，较前日上升30点，年化基差率为 - 19.26%，四合约分红影响分别为1.52点、5.46点、7.69点和13.61点 [42][43] IH合约 - 主力合约IH2509上涨0.28%，报收2991.2点，四合约总成交80614手，较前日增加26017手，总持仓109749手，较前日增加12783手，主力合约贴水1.68点，较前日上升1.52点，年化基差率为 - 0.45%，四合约分红影响分别为3.02点、7.42点、9.67点和17.97点 [61][62]