报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 自2024年10月国内煤价持续走低，受益于成本端煤价下滑，公司烯烃及焦炭业务盈利有望受益，维持2024年盈利预测并上调2025 - 2026年盈利预测，公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放，维持“买入”评级[2] - 内蒙古烯烃项目投产达产稳步推进，新疆项目有望打开未来成长空间，未来公司烯烃产能成长依旧可期[3] - 内蒙古和新疆烯烃项目成本优势显著，公司利润有望进一步增厚[4] 根据相关目录分别进行总结 煤价下跌致煤化工受益 - 截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨，较2024年10月初降177元/吨；2025年1 - 2月秦港均价745元/吨，环比2024Q4均价 - 9.4%[2] 盈利预测调整 - 预计2024 - 2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元），同比 + 12.5%/+100.4%/+7.1%；EPS为0.87/1.74/1.86元，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍[2] 业务盈利改善 - 烯烃业务：2025年1 - 2月综合采购均价为375元/吨，环比2024Q4下滑114元/吨，预计2025年1 - 2月煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨[2] - 焦炭业务：2025年1 - 2月煤焦差平均为 - 64元/吨，而2024Q4平均为 - 108元/吨，表明2024Q4以来公司焦炭业务盈利亦或有所修复[2] 产能布局与推进 - 公司目前烯烃产能主要分布于宁夏（220万吨/年）和内蒙古（300万吨/年），内蒙古项目分三条线依次投产，第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产[3] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设[3] 项目成本优势 - 内蒙古烯烃项目较宁夏项目成本优势：单吨烯烃生产成本减少约322元/吨，单吨烯烃的折旧成本减少约200元/吨，盈利优势至少提高522元/吨[4] - 新疆烯烃项目较宁夏项目成本优势：运费降低约503元/吨，盈利优势约1000元/吨左右[4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 28,430 | 29,136 | 32,809 | 55,741 | 60,780 | | YOY(%) | 22.0 | 2.5 | 12.6 | 69.9 | 9.0 | | 归母净利润(百万元) | 6,303 | 5,651 | 6,356 | 12,735 | 13,636 | | YOY(%) | -10.9 | -10.3 | 12.5 | 100.4 | 7.1 | | 毛利率(%) | 32.9 | 30.4 | 30.3 | 34.2 | 34.5 | | 净利率(%) | 22.2 | 19.4 | 19.4 | 22.8 | 22.4 | | ROE(%) | 18.6 | 14.7 | 14.8 | 23.6 | 20.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.86 | 0.77 | 0.87 | 1.74 | 1.86 | | P/E(倍) | 19.8 | 22.0 | 19.6 | 9.8 | 9.1 | | P/B(倍) | 3.7 | 3.2 | 2.9 | 2.3 | 1.9 | [5] 公司当前情况 - 日期2025/3/3，当前股价16.98元，一年最高最低19.07/14.03元，总市值1,245.20亿元，流通市值1,245.20亿元，总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，近3个月换手率20.09%[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 自2024年10月国内煤价走低，截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨，较2024年10月初降177元/吨；2025年1 - 2月秦港均价745元/吨，环比2024Q4均价 - 9.4% 受益于成本端煤价下滑，公司烯烃及焦炭业务盈利有望受益，维持2024年盈利预测并上调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元），同比 + 12.5%/+100.4%/+7.1%；EPS为0.87/1.74/1.86元，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍 公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 煤价回落致成本端下降，烯烃及焦炭业务盈利有望改善 - 烯烃业务方面，公司宁夏项目气化煤约30% - 40%自新疆采购，剩余部分自内蒙古采购，2025年1 - 2月综合采购均价为375元/吨，环比2024Q4下滑114元/吨，预计2025年1 - 2月煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨[2] - 焦炭业务方面，2025年1 - 2月煤焦差平均为 - 64元/吨，而2024Q4平均为 - 108元/吨，表明2024Q4以来公司焦炭业务盈利亦或有所修复[2] 内蒙古烯烃项目投产达产稳步推进，新疆项目有望打开未来成长空间 - 公司目前烯烃产能主要分布于宁夏（220万吨/年）和内蒙古（300万吨/年），内蒙古项目分三条线依次投产，第一条产线已于2024年11月投产，第二条产线于2025年1月中旬投产，预计第三条产线于2025年3月底投产[3] - 新疆400万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设，未来公司烯烃产能成长依旧可期[3] 内蒙古&新疆烯烃项目成本优势显著，公司利润有望进一步增厚 - 对比宁夏烯烃项目，内蒙古烯烃项目更具成本优势，对应单吨烯烃生产成本减少约322元/吨，单吨烯烃的折旧成本减少约200元/吨，内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少提高522元/吨[4] - 新疆烯烃项目成本有望进一步凸显，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右[4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 28,430 | 29,136 | 32,809 | 55,741 | 60,780 | | YOY(%) | 22.0 | 2.5 | 12.6 | 69.9 | 9.0 | | 归母净利润(百万元) | 6,303 | 5,651 | 6,356 | 12,735 | 13,636 | | YOY(%) | -10.9 | -10.3 | 12.5 | 100.4 | 7.1 | | 毛利率(%) | 32.9 | 30.4 | 30.3 | 34.2 | 34.5 | | 净利率(%) | 22.2 | 19.4 | 19.4 | 22.8 | 22.4 | | ROE(%) | 18.6 | 14.7 | 14.8 | 23.6 | 20.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.86 | 0.77 | 0.87 | 1.74 | 1.86 | | P/E(倍) | 19.8 | 22.0 | 19.6 | 9.8 | 9.1 | | P/B(倍) | 3.7 | 3.2 | 2.9 | 2.3 | 1.9 |[5] 公司股价及市值等信息 - 2025年3月3日当前股价16.98元，一年最高最低19.07/14.03元，总市值1245.20亿元，流通市值1245.20亿元，总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，近3个月换手率20.09%[6] 附：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率等信息[10]

行业投资评级 - 报告对宝丰能源的12个月评级为“买入”，目标价为23.5元/股 [4][5] 核心观点 - 宝丰能源四季度烯烃价差环比修复，焦炭价差环比缩窄，Q324检修对盈利的影响已消除 [1][2] - 内蒙第二条、第三条百万吨烯烃产线将分别于一月底和三月底投料试车 [1][3] - 新疆400万吨烯烃项目仍在向政府报审文件阶段 [1][3] 公司运营情况 - 四季度烯烃价差环比改善，三季度受检修影响的盈利（约3亿元）在四季度恢复 [2] - 四季度焦化板块盈利环比下滑，主要由于11-12月焦炭价格跌幅较大，价差缩窄，叠加焦煤价格回落 [2] - 四季度公司25万吨EVA装置转产LDPE [2] 项目进展 - 内蒙基地300万吨烯烃项目进展：首条产线已于24年11月底投产，第二条产线预计于一月底投料试车，第三条产线预计于三月底前投料试车 [3] - 新疆准东规划400万吨烯烃项目，目前处于前期和当地政府报审文件阶段 [3] 估值与财务数据 - 目标价基于DCF估值法（WACC为8.6%），对应23/13倍2024/25E PE [4] - 2024E营业收入预计为37,213百万人民币，2025E预计为59,389百万人民币 [7] - 2024E净利润预计为7,520百万人民币，2025E预计为13,337百万人民币 [7] 公司背景 - 宝丰能源成立于2005年，是国内领先的煤化工企业，主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP） [10] - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目投产后，公司烯烃产能将达到520万吨/年 [10]

投资评级 - 报告首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级，目标价未明确 [1][3] - 当前市场价格为人民币16.84元，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级，管理效率提升，经营业绩持续向好 [3] - 内蒙古基地新产能释放将推动公司发展迈上新台阶，烯烃产品盈利延续高景气 [3][5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元，对应PE分别为19.5倍、9.8倍、8.7倍 [5] 公司概况 - 宝丰能源以煤炭为原料，通过煤、焦、气、化、油、电多联产技术路线，形成完整的煤化工循环经济产业链 [16] - 公司实际控制人党彦宝直接及间接持股比例为55.58%，股权集中度较高 [18] - 公司主要业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工，其中煤制烯烃为核心业务 [21] 经营业绩 - 2016-2023年公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54% [22] - 2024年前三季度实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60% [22] - 烯烃产品和焦化产品为公司核心产品，2024年上半年烯烃产品毛利率提升至35.63% [25] 产能扩张 - 内蒙古基地260万吨/年煤制烯烃项目首套100万吨/年生产线已进入试生产阶段，预计2024年投产 [21][58] - 内蒙古项目投产后，公司煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业产能第一 [8] - 公司焦炭产能700万吨/年，煤炭权益产能1012万吨/年，焦化板块煤炭自给率约45% [104] 行业分析 - 我国烯烃需求稳步增长，2023年乙烯和丙烯当量消费量分别为6150万吨、4680万吨，预计2024年将分别增长至6560万吨、4910万吨 [37] - 煤制烯烃在我国具有较大发展前景，预计2024年煤制乙烯在总供给中占比约15.5% [48] - 焦炭行业处于周期底部，2024年上半年焦炭产量同比下降4.88%，需求端受钢铁行业景气度低迷影响 [96][99] 技术优势 - 公司采用中科院大连物化所的DMTO三代技术，甲醇处理量显著提高，烯烃甲醇单耗显著降低 [89] - 内蒙古项目植入绿氢耦合制烯烃，能源转化效率达47.54%，单位产品水耗9.16吨/吨烯烃，优于行业标杆水平 [89] 估值与盈利预测 - 预测2024-2026年主营收入分别为362.75亿、559.40亿、605.19亿元，增长率分别为24.5%、54.2%、8.2% [7] - 2024-2026年EBITDA分别为107.08亿、189.09亿、215.31亿元，归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元 [7] - 2024-2026年每股股息分别为0.3元、0.6元、0.7元，股息率分别为1.9%、3.7%、4.2% [7]

投资评级 - 宝丰能源的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宝丰能源进入产能高速释放阶段，内蒙项目成本优势显著，预计烯烃单位成本较宁东节省约873元/吨[3] - 内蒙项目第一系列产线已接近设计产能负荷，预计Q4贡献产销增量，Q4盈利环比或大幅改善[6] - 公司布局新疆第三基地，规划烯烃产能400万吨/年，远期烯烃产能将达970万吨/年，中长期成长动能充足[15] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别增长16.1%、115.5%、20.2%[7] - 2024-2026年EPS分别为0.89、1.93、2.32元[7] - 2024-2026年营业收入预计为34,358、57,528、62,991百万元，同比增长17.9%、67.4%、9.5%[9][17] 成本优势 - 内蒙项目采用DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，预计节省原料成本224元/吨[3] - 内蒙项目单套产能规模100万吨/年，预计节省折旧成本298元/吨[3] - 内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351元/吨[3] 产能释放 - 内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025年1月和3月投产[6] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，预计2025年上半年开工建设[15] 市场表现 - 宝丰能源2023年12月绝对涨幅为1.75%，2024年4月为0.87%，2024年8月为4.75%[2] - 2023年12月相对涨幅为-1.36%，2024年4月为-0.58%，2024年8月为-14.15%[2]

业绩数据 - 2024年前三季度营业收入242.75亿元，同比增长18.99%[5] - 2024年前三季度净利润45.37亿元，同比增长16.6%[5] - 2024年前三季度经营性现金流量净额57.8亿元[5] 产能数据 - 宁东基地聚烯烃产能235万吨/年，焦炭产能700万吨/年[3] - 干法熄焦工艺副产高压蒸汽年产量350万吨左右，每年富余低压蒸汽约668万吨[4] 负债与资金 - 2024年三季末有息负债合计301.41亿元，高于货币资金余额40.99亿元[2] 市场需求 - 苏银产业园区远期规划对低压蒸汽需求量将达1000t/h[4] - 预计2025 - 2028年苏银产业园蒸汽需求总量分别为186、227、232、239万吨[8] - 预计2025年宝丰昱能蒸汽需求量68万吨，2026年及以后年需求量95万吨[7] 价格与营收预期 - 苏银产业园周边工业蒸汽价格220元/吨（含税）、民用101元/吨（含税）[8] - 预计项目投产后未来几年年可实现营业收入2.5 - 3.3亿元[8] 资产收购 - 资产收购价格4.35亿元（不含税），预期土地出让金约0.1亿元[5] - 标的总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值率12.78%[10] - 标的资产评估增值4,934.48万元，增值率12.78%[10] - 在建工程评估增值4,910.77万元，增值率13.06%[10] - 无形资产 - 土地使用权评估增值23.71万元，增值率2.34%[10] 资产情况 - 苏银产业园段已签土地出让合同并缴费，正办《不动产登记证》[12] - 灵武段已提交申请资料，自然资源局正组卷上报申请土地报批[12] - 在建工程资产权属清晰，无抵押、诉讼等情形[13] 交易决策 - 公司拟待项目竣工验收运营后，视情况决定是否继续交易[14] - 公司独立董事一致同意暂缓本次关联交易[15]

资产价值 - 项目总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值率12.78%[3] - 建筑工程施工材料账面价值18,073.28万元，评估价值42,335.24万元[5] - 宝丰昱能长输管廊项目土地账面价值1,014.37万元，评估价值1,038.08万元[5] 费用相关 - 前期及其他费用率为7.92%[10] - 资金成本年利率为3.6%[10] 评估情况 - 在建工程评估增值4,910.77万元，增值率13.06%[12] - 无形资产土地使用权评估增值23.71万元，增值率2.34%[12] 评估方法 - 本次重编预算法采用市政工程、二类取费计算[15] - 本次采用重置成本法估算在建工程市场价值要素更完整市场化[15] - 本次交易采用成本法作为评估结果具有合理性[15]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好，同时，煤制烯烃较油头等路线具备更高经济效益 [2] - 新疆具备优秀的煤炭资源禀赋，十四五以来在国家政策的支持下，各产业要素加速配套，支持丰能源布局新疆项目加速推进，同时打开成长空间 [2] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 相关研究 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 为何看好煤制烯烃？ - 聚烯烃需求增速有所放缓，供给增速显著回落 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] 为何看好新疆煤制烯烃？ - 政策：政府大力支持，新疆煤化工发展正当时 [7] - 原料:疆煤资源禀赋优秀,抢抓新疆煤化工发展机遇 [7] - 配套：基础设施建设先行，实现资源优势向产业优势转化 [7] - 成本:受益于疆媒价格低廉,煤制烯烃项目经济效益显著 [7] 为何看好宝丰能源？ - 高成长：全产业链布局，发展动能充足 [8] - 低成本：优质节能高效，确立成本领先优势 [8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为62.4亿元、136.2亿元、155.4亿元，对应2024年11月27日收盘价的PE为19.4X、8.9X、7.8X，维持"买入"评级 [9]

公司信息 - 宝丰能源证券代码为600989[1] - 宝丰能源证券简称为宝丰能源[1] 监管情况 - 监管类型为监管工作函[1] - 涉及对象包括上市公司等相关人员[1] - 处分日期为2024 - 11 - 28[1] - 处理事由为现金收购关联方资产事项[1]

公司信息 - 宁夏宝丰能源集团股份有限公司注册资本为733336万人民币，2019年5月16日在上海证券交易所主板上市[21][23] - 宁夏宝丰昱能科技有限公司注册资本为120000万人民币，2021年12月20日成立[24] - 宁夏宝丰储能集团有限公司对宁夏宝丰昱能科技有限公司持股75%，宁夏宝丰储能材料有限公司持股25%[24] 项目收购 - 宁夏宝丰能源集团拟收购宁夏宝丰昱能科技蒸汽综合管线项目相关资产[1] - 项目总资产账面价值38,624.17万元，评估价值43,558.64万元，增值额4,934.47万元，增值率12.78%[17] 项目规划 - 宁夏宝丰昱能科技有限公司拟在苏银产业园总投资约347亿元，规划建设100GWh锂电池电芯生产线区和组装生产线，一期计划投资建设20GWh[25] 项目数据 - 苏银产业园对1.0Mpa蒸汽需求量达到1000t/h[26] - 宁夏宝丰能源集团现有700万吨/年焦化能力，可副产9.8MPaG过热蒸汽500t/h[26] - 蒸汽综合管线项目工程量长度约47.13公里，其中蒸汽管线24.36km，氮气管线22.77km[28][37] 项目手续 - 蒸汽综合管线项目苏银产业园段已取得《建设用地规划许可证》等三证，已缴纳全额土地出让金，但未办理产权证未缴纳契税，正在办理[1][27][35][68][124][125][126] - 蒸汽综合管线项目灵武段已取得部分手续，《建设用地规划许可证》等尚在办理中[1][27][36][68][124][125] 评估信息 - 评估报告文号为中和评报字(2024)第YCV1113号，评估基准日为2024年8月31日，评估方法为成本法[3][16] - 评估结论使用有效期自2024年8月31日起一年有效[17] - 资产已由安永华明以2024年8月31日为审计基准日审计[17]